报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 生猪产业 - 短期猪价因二次育肥提振持续反弹，但长期出栏量增加，四季度供应压力大，猪价难言乐观；盘面操作短期或偏强，中长期供应压力难缓解，套利持有风险加大[2] 油脂产业 - 棕榈油方面，马来西亚BMD毛棕榈油期货承压下跌，国内大连棕榈油期货或继续承压；豆油方面，美国豆油受关联油脂影响大，国内库存高但油厂或挺价，基差报价或稳定[6] 粕类产业 - 中美谈判推进美豆反弹，巴西新作大豆供应预期增加；国内大豆供应充足，但榨利转差采购放缓，豆粕缺乏上涨驱动，关注中美谈判结果[8] 玉米系产业 - 东北地区玉米价格偏稳局部略涨，华北地区价格下探，全国玉米收粮进度超8成，丰产下卖压仍存，价格偏弱；需求端采购以刚需为主，盘面仍显偏弱，关注农户售粮节奏及政策收储力度[10] 白糖产业 - 巴西供应前景宽松，原糖维持弱势，预计震荡偏弱；国内价格下探至成本附近，大跌动能减弱，当前底部震荡偏弱格局或延续[14] 棉花产业 - 产业下游纺企对棉花有刚需，新棉成本抬升支撑棉价，但棉价上行面临套保压力，籽棉收购接近尾声，短期棉价或区间震荡[15] 鸡蛋产业 - 鸡蛋供应充足，本周需求先增后降，价格或先涨后跌，主力合约反弹关注3200附近压力位[17][18] 各行业关键数据总结 生猪产业 - 期货指标：主力合约基差涨125至 -225，生猪2511跌25至11490元/吨，生猪2601跌25至12175元/吨，主力合约持仓涨5026至112397[2] - 现货价格：河南、湖南等地涨，山东、辽宁等地跌；样本点屠宰量日跌2126至162425头，白条价格周跌18.5至0元/公斤，自繁养殖利润周涨59至 -186元/头，能繁存栏月跌4至4038万头[2] 油脂产业 - 豆油：现价8450元/吨持平，期价Y2601涨6至8194元/吨，基差Y2601跌6至256元/吨，仓单涨1050至27344[6] - 棕榈油：现价9000元/吨持平，期价P2601跌10至9122元/吨，盘面进口利润广州港1月跌28至 -457元/吨[6] - 菜籽油：现价10000元/吨跌20元，期价OI601涨4至9761元/吨，基差OI601跌24至239元/吨[6] - 价差：三油跨期01 - 05涨12至178元/吨，棕榈油跨期01 - 05跌6至18元/吨，豆棕价差2601跌2至 -1088元/吨[6] 粕类产业 - 豆粕：现价江苏涨20至2960元/吨，期价M2601跌2至2933元/吨，基差M2601涨25至27元/吨，盘面进口榨利巴西12月船期跌18至 -231元/吨[8] - 菜粕：现价江苏涨10至2420元/吨，期价RM2601跌14至2325元/吨，基差RM2601涨24至95元/吨，盘面进口榨利加拿大1月船期跌49至688元/吨[8] - 大豆：现价哈尔滨持平3900元/吨，期价豆一主力合约跌9至4104元/吨，基差豆一主力合约涨9至 -204元/吨[8] - 价差：豆粕跨期01 - 05跌3至165元/吨，菜粕跨期01 - 05跌2至25元/吨，油粕比主力合约涨0.007至2.79[8] 玉米系产业 - 玉米：玉米2601跌7至2133元/吨，锦州港平舱价基差涨7至27元/吨，蛇口散粮价跌10至2280元/吨，南北贸易利润跌10至29元/吨[10] - 玉米淀粉：玉米淀粉2601跌9至2441元/吨，长春现货持平2510元/吨，基差涨9至69元/吨，山东淀粉利润涨20至95元/吨[10] 白糖产业 - 期货市场：白糖2601跌11至5446元/吨，ICE原糖主力跌0.27至14.97美分/磅，白糖1 - 5价差跌1至48元/吨，主力合约持仓量跌11912至408160[14] - 现货市场：南宁、昆明价格持平，南宁基差涨10至352元/吨，进口糖巴西配额内、配额外价格均下跌[14] - 产业情况：食糖全国产量累计值涨119.89至1116.21万吨，销量累计值涨88至1048万吨，销糖率全国累计值跌2.51至93.9%，工业库存全国跌47.79至68.21万吨[14] 棉花产业 - 期货市场：棉花2605跌60至13540元/吨，棉花2601跌35至13540元/吨，ICE美棉主力涨0.16至64.18美分/磅，棉花5 - 1价差跌52至0元/吨[15] - 现货市场：新疆到厂价3128B涨4至14656元/吨，CC Index:3128B涨19至14803元/吨，3128B - 01合约涨64至1116元/吨[15] - 产业情况：商业库存涨69.85至172.02万吨，工业库存跌3.62至80.93万吨，进口量涨3至10万吨，纺织业存货同比涨0.6至0.4%[15] 鸡蛋产业 - 期货指标：鸡蛋11合约涨28至2876元/500KG，鸡蛋01合约涨64至3302元/500KG，基差涨18至 -102元/500KG，11 - 01价差跌36至 -426[17] - 现货指标：鸡蛋产区价格涨0.08至2.98元/斤，蛋鸡苗价格涨0.05至2.65元/羽，淘汰鸡价格跌0.03至4.29元/斤，养殖利润跌11.81至 -28.71元/羽[17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短期宏观向上驱动增强，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策，后续需关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3][4] - 不同资产有不同表现和操作建议，如股指短期高位偏强震荡、谨慎做多，国债短期震荡、谨慎观望，各商品板块也有相应震荡和操作方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面，联邦政府停摆使官方经济指标发布受阻，市场需求一般，美债收益率上升，日元贬值推动美元走强致全球风险偏好降温，加沙停火协议生效使全球避险情绪下降；国内方面，国庆期间美国经济数据不及预期增强美联储降息预期，全球股市上涨，国内央行大额续作 MLF 使市场流动性充裕，多个行业稳增长方案出台，政策支持力度加大，国内风险偏好有望升温 [3] 股指 - 受贵金属、工业金属及稀土等板块带动，国内股市大幅上涨，基本面受美国经济数据、国内央行操作及政策影响，短期宏观向上驱动增强，操作上短期谨慎做多 [4] 黑色金属 钢材 - 周四国内钢材期现货市场小幅反弹，成交量低位运行，假日海外有色、贵金属上涨带动市场风险偏好提升，但现实需求偏弱，长假五大品种钢材库存增加 127 万吨，10 月下旬后需求或进一步走弱，供应方面产量虽环比回落但预计仍维持高位，未来几周压缩钢厂利润逻辑持续，市场大概率区间震荡 [5] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格震荡偏强，长协谈判消息加剧供应收缩预期，高炉日均铁水产量维持高位使矿石需求偏强，节日期间发运量回落、到港量回升，港口库存节前回升，虽市场有产业链负反馈预期，但短期触发实际负反馈概率不高，价格节后区间震荡，10 月下旬到 11 月存负反馈风险 [6][7] 有色新能源 铜 - 伦铜突破上涨，因全球铜矿供应偏紧，Grasberg 矿区项目事故停产影响产量 27 万吨，预计 26 年年中复产、27 年恢复正常，国内电解铜产量维持高位，9 月同比上升 11.62%，但需求面临考验，去库不及预期，需关注美国经济情况 [8] 铝 - 之前预计沪铝企稳、价格区间震荡基本符合预期，假期铜价上涨提振铝价，但周四国内开盘沪铝表现弱，内外价差下降，假期国内铝社库累积幅度超预期，供应刚性、需求边际走弱，难支持大幅走高 [8][9] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货价格持平、盘面价格小幅回落，钢厂高利润使钢材供应维持高位，合金需求尚可，供应端南方大厂复产带动产量增加，部分检修工厂持续检修，新增产能未投产，盘面价格预计区间震荡 [8] 纯碱 - 周四纯碱主力合约高开低走，处于产能投放期，四季度有产能投放计划，供给宽松压力仍存，需求在旺季环比增加，短期区间宽幅震荡，中长期因供应矛盾偏空 [8] 玻璃 - 周四玻璃主力合约震荡偏强，产量环比增加、产线开工条数持稳，《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》公布形成底部支撑，需求在旺季边际好转，中下游节前补库、节后采购节奏趋缓，短期区间操作 [8] 锡 - 伦锡受铜价上涨和印尼打击非法锡矿开采影响大幅冲高，但上涨高度受限，矿端现实偏紧和冶炼厂检修使价格有支撑，但检修为短期、矿端转松是大势所趋，预计价格短期高位震荡，向上空间承压 [9] 碳酸锂 - 周四碳酸锂主力 2511 合约上涨 0.27%，最新结算价 73700 元/吨，加权合约增仓 1559 手，总持仓 67.79 万手，当前供需双增，旺季需求强劲，社会库存去库，基本面边际转好，下方空间有限，行情趋于震荡，关注上方压力区间 [10] 工业硅 - 周四工业硅主力 2511 合约下跌 0.29%，最新结算价 8645 元/吨，加权合约持仓量 40.78 万手，增仓 8057 手，11 月底集中注销仓单使 2511 合约面临仓单消化压力，行情区间震荡，关注下方大厂现金流成本支撑 [10] 多晶硅 - 周四多晶硅主力 2511 合约涨幅为 0%，最新结算价 50185 元/吨，加权合约持仓 23.4 万手，增仓 7663 手，仓单数量持续增加，11 月集中注销带来仓单抛压，供给高位、需求低迷，等待收储消息落实，关注现货价格支撑 [11] 能源化工 原油 - 以色列执行加沙停火协议，OPEC+继续增加供应且需求缺乏新信号，美元走强使美元计价商品吸引力下降，油价小幅回落 [12] 沥青 - 油价回调，沥青下行有破位迹象，旺季需求接近尾声，过剩压力仍在，短期基差下降，社库有累库压力，厂库小幅增长，利润恢复、开工回升，后期需关注原油价格下方支撑力度 [12][13] PX - PX 变动整体有限，新疆装置变动对盘面影响不大，原油成本计价有支撑，检修计划利好已基本计价，PXN 价差下降，PX 外盘下跌，PTA 加工费被挤压，PX 偏紧，聚酯回落或使 PX 偏弱震荡但有支撑 [13] PTA - 旺季需求不及预期，终端订单低迷，织机开工偏低，头部厂商低加工费下减停工被证伪，后期有累库压力，检修装置或推迟重启，前低有支撑，短期资金增加空仓，若无原油大幅波动，盘面有下行压力 [13] 乙二醇 - 价格持续下行并低位震荡，下游需求面临和 PTA 类似困境，开工偏高且有新投产压力，当下库存低但后期累库压力大，反弹高度中期有限，预计继续震荡 [13] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，LLDPE 成交价 7050 - 7600 元/吨，华北、华东市场价格下跌，华南稳定，供应增加、需求旺季，短期供需尚可，但节后累库压制价格，随着装置投产、需求转淡季及原油价格下移，预计 PE 下方有空间 [14] 尿素 - 市场弱势下跌，供需格局承压，国庆多数工厂报价稳定、主发前期订单，日产维持在 19 万吨以上，需求端农业需求恢复慢、工业需求疲弱，出口政策不明朗，短期供强需弱，价格或小幅下行，关注出口政策动向 [15] 短纤 - 跟随聚酯板块调整，近期或继续震荡，终端订单季节性提升有限，开工反弹使库存有限累积，后续上升空间或有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [14] 甲醇 - 陕蒙甲醇市场交投尚可，江苏太仓市场震荡下行，节后甲醇累库，港口高库存压制价格，短期无有效去库路径，受内外限气预期支持，预计震荡偏弱，等待中长期布局多单机会 [14] PP - 市场交投氛围良好，华东拉丝主流在 6650 - 6750 元/吨，两油聚烯烃库存增加，供应端压力凸显，下游需求一般，库存压力增加，叠加原油价格偏弱，预计价格承压 [14] 农产品 美豆 - 阿根廷近中美大豆贸易前景及 MFP 计划为油脂油料关注事件，节后市场或重新计价中国恢复美豆进口可能性，若达成阶段性安排，恢复贸易可能性增加，MFP 计划落地利好 CBOT 大豆 [16] 生猪 - 节后需求转淡，供需压力大，需关注低价惜售、各地猪肉收储动态及被动去产节奏 [17] 豆菜粕 - 明年一季度国内大豆供需缺口预期收缩，利空豆粕，短期豆粕阶段性补库或增加，美豆稳定使近月成本支撑增强，远月缺口风险降低使月差或走扩，菜粕供需双弱，豆粕主导其行情 [18] 油脂 - 油脂或震荡偏强，菜油>棕榈油>豆油，菜油在澳菜籽到港前库存加速去化形成支撑，棕榈油受成本主导、产地库存低及相关油脂偏强提供支撑，豆油节后或阶段性累库，价格偏弱 [18] 玉米 - 节后东北新粮继续下跌空间有限，山东地区玉米上涨、假期深加工企业收购需求增加，节后更多收购主体入场收粮，10 月小麦价格反弹，后续供应压力减轻，预计延续涨价，为玉米行情提供支撑 [18]

板块行情 - 申万一级行业房地产指数第33周上涨3.9% 在31个板块中排名第6 [1] 地方政策要闻 - 天津允许提取公积金余额直接支付存量房首付款 [1] - 广州明确农村"一户一宅"认定标准包括夫妻与未成年子女同户等情形 [1] - 福州推出16条支持政策涵盖规划审批 容积率计算 项目验收 预售回款等五个方面 [2] - 长沙县出台十条措施从住房消费激励 投资信心提振 要素保障三方面支持楼市 [2] - 海南鼓励商品住房高库存市县在城市更新中采用"以购代建"方式安置征迁居民 [2] 公司动态 - 中国金茂2025年7月单月签约销售金额84.6亿元 签约面积376,634.63平方米 1-7月累计签约金额618.07亿元 [3] - 华润置地2025年7月在香港 柳州 杭州收购3幅地块 总楼面面积27.21万平方米 权益对价15.5亿元 [3] - 招商蛇口联合华润置地以86.4亿元竞得深圳宝安区地块 综合楼面单价59,586.21元/平方米 溢价率34.81% [3] 销售数据 - 第33周20城新房成交面积140万平方米 日均20.0万平方米环比下降2%同比下降21% [4] - 年初至今20城新房累计成交面积6,380万平方米同比下降8% [4] - 第33周11城二手房成交面积173万平方米 日均24.8万平方米环比上升2%同比下降2% [4] - 年初至今11城二手房累计成交面积6,413万平方米同比上升13% [4] 投资策略 - 核心城市新房和宅地成交热度由优质供给驱动 但老库存和二手房去化仍面临价格压力 [4] - 二手房价企稳是行业见底关键观测指标 新房因高品质存在溢价空间 [4] - 建议关注三条主线：具备好产品护城河的房企 优质商业地产租金稳定性 存量房中介业务 [4] - 重点关注标的包括绿城中国 华润置地 太古地产 华润万象生活 贝壳-W [4]

光伏 - 硅料"收储"关注度持续提升 市场认为供需匹配后硅料价格以6万元/吨为基准线相对合理 多晶硅期货涨幅较大 股票市场更关注现货实际成交价 [3] - 晶澳转债转股价下修至11.66元 转债价值提升 价格有所上涨 预计后续或有更多光伏公司跟进 [3] - 政策挺价力度及措施 "收储"方案能否落地 下游电站对价格接受度决定"反内卷"相关标的股价走势 "反内卷"依然是强主题 [3] 雅下水电 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 [3] - 短期市场对水轮机投资热度过高 东方电气（H）股价超涨较多 [3] - 当前可重点关注GIL环节 其整体投资体量不逊于水轮机 平高电气世界首台550千伏C4环保气体GIL成功投运 [3] 风电 - 风电受益于"反内卷"政策并形成轮动 26年风电整机环节业绩弹性较大 机组大型化及零部件降本将推动整机环节26年盈利持续改善 [4] - 136号文重塑新能源装机逻辑 风电出力曲线较优 风电开发及电站销售有望回暖 [4] - 短期内风电招标及2季度业绩或将承压 市场已逐步消化以上问题 后续相关指标改善的预期正逐步形成 [4] 固态电池 - 看好固态电池后续行情 近两周板块走势较弱主要在于前期涨幅较高 [4] - 重点关注全固态电池前、中道设备以及硫化锂等差异性环节 在锂电大厂启动新招标后有望充分受益 [4] - 重点关注半固态电池或极片、电解质改性的进展 液态或半固态电池亦可采用较多全固态电池工艺 性能也有较好提升 落地更快 预期差较大 [4] 储能 - 短期甘肃电化学大储容量电价政策出台是对容量租赁费用逐步取消所带来影响的对冲 有利于独立储能IRR向好 预计其他部分省份也会效仿 [5] - 中期大储盈利改善在于电力市场建设后交易自由度改善 [5] - 当前国内储能招标景气度高 原因在于消纳压力 "抢地盘" 商业模式的改善预期 海外储能景气度依然较高 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：多晶硅、工业硅、光伏 - **公司**：通威、协鑫、特电、永祥、合盛、德晶硅、铜铝大全、乐山协鑫 纪要提到的核心观点和论据 价格走势 - **多晶硅**：2024 年上半年价格从 9500 元/吨降至 7000 元/吨后回升 1000 元；2025 年一季度在 3.2 - 3.56 万元间徘徊，近期报价从 3.5 万元涨至 4.5 万元以上，成交价格 3.6 - 3.7 万元[1][6][7] - **工业硅**：2025 年一季度价格持续下降，从 1 万左右降至最低约 7000 元，6 月因减产从 7500 元回升约 1000 元[2] 供需情况 - **多晶硅**：供大于求，今年总产能 365 万吨，每月产量约 10 万吨，总需求 120 - 130 万吨；光伏抢装潮后需求难超每月 10 万吨，7、8 月预计产量达 11 万吨将致库存积压[3][16] - **工业硅**：产能过剩，总库存（含隐性）达 150 多万吨，可供行业 5 个月以上消耗，每月需求约 30 万吨[9] 成本情况 - **多晶硅**：现金成本初期约 3.6 万元，不同企业现金成本差异显著，完全成本需考虑前期投资和折旧[1][20][21] - **工业硅**：西南地区电价成本优势显著，大炉型生产成本下降对小炉型形成降维打击[19] 库存情况 - **多晶硅**：现货库存约 40 万吨，相当于行业 4 个月消耗量，上半年每月产量接近 10 万吨，小幅去库[1][9] - **工业硅**：总库存（含隐性）达 150 多万吨，可供行业 5 个月以上消耗[9] 开工率情况 - **多晶硅**：去年七八月份开始下降，九十月份行业平均开工率降至三成左右，头部企业亏损期降至三分之一[10] - **工业硅**：仅龙头企业近期有主流变化，其余基本满产，去年四五月份每月产量 20 万吨，现在平均每月不到 10 万吨[11] 政策影响 - 宏观政策旨在避免企业低于成本销售，稳定光伏市场环境，推动产业健康发展，提高整体竞争力，如联合领价和收购落后产能等[1][5] - 供给侧政策希望扶持全球领先产业，清除落后产能，但具体执行准则未明确，统一减产协议难达成[22][23] 技术发展影响 - 钙钛矿电池适用于建筑材料；BC 电池对多晶硅需求量变化不大；n 型电池对多晶硅需求稍少，技术提升加剧供需错配[18] 产业链影响 - 多晶硅价格上涨，下游硅片厂集体报价上涨，但涨幅无法覆盖多晶硅涨幅，下游对 4 万元以上价格难接受[17] - 工业硅期货价格高于市场价时，厂家套保意向强烈，但基差增加对期限商造成压力[30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 标准交割品不是市场主流应用产品，下游企业因成本、库存运输及质量问题责任认定等担忧，未尝试使用[8] - 收储可缓解市场压力，但企业对期限交割接受度不高，仍在考虑中[12] - 硅片企业理论上有补货需求，但实际成交少，头部企业可能增加二三线产品采购比例去库，下游价格上涨或少量补库[26][27] - 内卷政策执行方案有制定行业平均成本曲线和加强监管核算不同价格两种，但需企业市场化解决问题[28] - 减产协议需对企业划线，去除地方补贴可加速高成本落后企业退出市场[29]

多晶硅期货市场表现 - 多晶硅期货主力合约7月10日大涨5.5%，突破4万元大关，收盘报41345元/吨，触及近三个月新高 [2] - 7月至今多晶硅期货累计涨幅超过23%，7月2日、8日触及涨停板 [6][7] - 主力合约成交量创历史新高，达101.5万手，较前一日增长22万手；所有合约累计成交量155.7万手，持仓量32.6万手 [8] 价格波动驱动因素 - "反内卷"政策催化下减产执行超预期，市场传出"收储"声音，现货价格大幅回升 [9] - N型复投料单日上涨6000元/吨至46000元/吨，下游硅片、电池片环节跟涨 [8] - 行业集中度高，联合减产致产能利用率降至35%，供需格局快速扭转 [11] 现货市场数据 - SMM多晶硅价格指数7月10日报44.8元/千克，N型复投料报价43-49元/千克，颗粒硅报价41-46元/千克 [9] - 硅业分会数据显示N型复投料成交均价环比上涨6.92%至3.71万元/吨，颗粒硅均价环比涨6.27%至3.56万元/吨 [10] - 多晶硅企业因超一年亏损运营，一次性提价25%-35%至成本线以上 [10] 交易所政策调整 - 广期所7月10日发布提保扩板政策：涨跌停板幅度调至9%，投机交易保证金标准调至11%，套保保证金调至10% [12][13] - 政策旨在为市场降温并防控风险，基准交割品为N型多晶硅，交易单位3吨/手 [14][15] 行业基本面分析 - 年初N型技术需求增长支撑价格，4月抢装潮后需求断崖式下跌，主力合约曾跌破成本线至31000元 [4][5] - 当前价格已站上行业完全成本线，政策预期推动短期偏强运行，后市关注开工率及仓单注册 [10] - 光伏行业整体仍面临过剩格局，但多晶硅因供给端收缩更显著导致波动更大 [11]

报告核心观点 报告对地产行业2025年中期进行分析，认为行业处于弱修复周期底部，维持“周期底部优选最优质的房企”观点，关注中介公司业绩增长弹性，商业运营及物业管理公司抗周期韧性凸显，还给出开发、中介、商业运营、物业管理等业务投资建议[73]。 基本面情况 新房市场 - 全国新房成交下滑，2025年1 - 5月销售面积3.5亿平，同比降2.9%，销售金额3.4万亿元，同比降3.8%，单月销售面积同比降幅2025年稍有扩大[6][9] - 重点12城2025年1 - 5月销售面积累计同比 - 9.7%，城市间涨跌幅差异明显，2、3月同比增长，3月后市场降温[11][14] - 有效供应不足限制成交，重点28城2025年上半年新增供应创本轮调整以来新低，同比跌25%，如杭州外围区域库存占比超85%[16][19] 二手房市场 - 重点12城2025年1 - 5月累计同比增长21.6%，延续增长趋势，部分城市同比超20%[22] - 春节后房价降幅扩大，但整体优于2024年同期，2025年1 - 5月重点12城一二手房合计成交面积同比涨5.5%，二手房占比升至56.1%[28][37] 土地成交 - 土地市场缩量升温、点状复苏，2025年1 - 5月成交面积同比 - 7.5%，出让金集中度提升，TOP20城市住宅用地出让金占比66%[43] - 以杭州为例，热点地块楼面价刷新助力新房价格上涨，如安琪儿地块楼面价上涨近1万元/平[45][48] 重点政策分析 政策思路 - 中央层面延续纾困、城中村、好房子3条主线，地方因城施策，城市更新等是未来发力重点，“加快构建房地产发展新模式”重要性凸显[54] 收储政策 - 收储土地项目总金额超4300亿元，占2025年1 - 5月全国销售面积54%，接近3000宗地块拟收储，部分省市已发债550亿元[55][58] 好房子政策 - 好房子带动销售溢价及去化率提升，重庆四代宅产品有溢价，成都新规产品开盘去化率达94%[60][63] 城中村政策 - 城中村改造多次扩围，补贴发放，2025年20个城市入选获超200亿元补助[68] 投资建议 投资思路 - 周期底部优选优质房企，关注中介公司业绩增长弹性，商业运营及物业管理公司抗周期韧性凸显[73] 开发房企 - 关注布局核心、强产品力、现金充沛、减值充分的优质房企，如华润置地和新城控股[73][77] 运营类房企 - 商业公司股息率高于长期债券收益率，估值有修复空间，当前商场公司PE估值较低，具备提升空间[81] 物业公司 - 央国企物业公司估值具备提升空间，建议关注华润万象生活、招商积余、中海物业和保利物业[87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 农产品板块中豆粕强劲走高、白糖反弹、油脂板块震荡有升；各品种走势分化，豆粕、豆油、棕榈油、生猪、白糖、棉花、苹果建议轻仓多单或多单持有，玉米建议短线交易，鸡蛋多单平仓，花生多头平仓 [1][2][3][5][7][10][11][14][16][18][21] 各品种总结 豆粕 - 豆粕2509合约大幅上涨创阶段性新高，受美豆期价上扬及国内养殖需求旺盛支撑，库存累积缓慢，Mysteel数据显示截至第24周库存41万吨，环比增幅7.19%，同比下降58.79% [2] - 主力2509合约技术偏强，策略上轻仓多单，支撑3050，阻力3100 [2] 豆油 - 豆油主力2509合约震荡上行，受美国生物燃料政策利好提振，但国内油厂高开机率使库存累积限制涨幅 [3] - 主力2509合约技术强势，策略上轻仓多单，支撑7932，阻力8100 [3] 棕榈油 - 棕榈油主力2509合约震荡有升，受外盘豆油强势带动及马棕榈油出口强劲支撑 [5] - 主力2509合约技术强势，策略上轻仓多单，支撑8400，阻力8500 [5] 玉米 - 玉米主力2507合约先抑后扬，小麦托底收购价支撑期价，中储粮竞价销售及进口玉米拍卖传言使其回撤，目前供应压力减轻 [7] - 主力2507合约高位震荡，策略上短线交易，支撑2353，阻力2369 [7] 生猪 - 生猪2509合约震荡上扬，收储提振情绪，养殖端缩量挺价，北方二育抄底，南方降水影响物流，屠企收猪难 [10] - 主力2509合约技术强势，策略上多单持有，支撑13750，阻力13930 [10] 鸡蛋 - 鸡蛋主力2508合约震荡下跌，蛋鸡存栏量高位，梅雨季销售淡季，产能去化慢，供应过剩 [11][13] - 主力2508合约技术走弱，策略上多单平仓，支撑3537，阻力3600 [13] 白糖 - 白糖主力2509合约强劲反弹，外盘原糖反弹及国内库存低位、夏季消费旺季支撑 [14] - 主力2509合约技术转强，策略上空单平仓，择机多单，支撑5636，阻力5725 [14] 棉花 - 棉花主力2509合约震荡收阳，延续横盘，中美经贸关系缓和，国内进口棉到港量少，库存下降，纺织市场淡季但外单有好转迹象 [16] - 主力2509合约技术偏强，策略上轻仓多单，支撑13450，阻力13600 [16] 苹果 - 苹果主力2510合约强劲上扬，低库存支撑，产区剩余货源不多，库存去库放缓 [18] - 主力2510合约技术转强，策略上轻仓多单，支撑7594，阻力7698 [18] 花生 - 花生主力2510合约震荡下跌，油脂板块支撑削弱，市场购销僵持，内贸需求低迷，油厂停机停收 [21] - 主力2510合约技术偏弱，策略上多头平仓，支撑8240，阻力8334 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各商品期货品种受不同基本面因素影响，呈现出不同的市场表现和走势，投资者需根据各品种的具体情况制定相应的交易策略 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 各品种总结 基本金属 - **铜**：市场表现为昨日震荡偏强运行；基本面受穆迪下调美国主权信用评级致美元走弱支撑，铜矿和现货紧张格局延续，周度国内库存增加 0.72 万吨；交易策略以宽幅震荡思路对待 [1] - **铝**：2507 合约收盘价较前一交易日-0.20%，收于 20110 元/吨；供应上电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅上升，需求方面铝材开工率小幅下降，短期内铝价维持震荡偏弱走势，操作建议观望 [1] - **氧化铝**：2509 合约收盘价较前一交易日+6.25%，收于 3127 元/吨；供应上氧化铝厂阶段性检修及压产增加，运行产能下降，需求方面电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅上升；短期受几内亚政策扰动呈现强现实弱预期格局，需警惕回调，操作建议买入看涨期权，持有现货或期货多头可搭配卖出虚值看跌期权降低权利金成本 [1] - **铅**：2506 合约较前一交易日收盘价-0.06%，收至 16,860 元/吨；原生铅企业生产相对平稳，厂库库存已有所去化，再生铅部分企业有意恢复，消费端铅蓄电池企业生产变化不大，多以长单接货；短期预计铅价有所回落，中期维持区间震荡 [1] - **硅**：2507 合约收于 8130 元，较前一日下跌 15 元；本周盘面继续探底，基本面供强虚弱情况未有改观，供给端四川复产效果明显，新疆地区出现减产动作，需求端多晶硅五月产量或与四月持平，有机硅行业价格仍在下跌；目前周度产量环比下滑至节后新低，向下驱动有限，建议观望 [1][2] - **碳酸锂**：主力 2507 合约收于 61180 元/吨，-2.27%；5 月宽松有所缓解，但延续过剩格局，周产量为 16630 吨，线性外推 5 月月度产量预计为 72290 吨，同比+15.6%，环比-2.1%，需求端增速不及预期；目前期价下行并增仓至 56.6 万手，创下持仓新高，建议继续持有空单或反弹沽空 [2] - **多晶硅**：PS2507 合约收于 36050 元/吨，较前日下跌 75 元；当前下游需求走弱，现实库存压力较大，本周基本面弱势和仓单不足博弈，导致价格波动较大，短期供给端联合减产等传闻扰动需等待具体落地情况，长期需求端呈回落态势；短期预计底部震荡，前期多单可止盈离场，等仓单博弈接近尾声可再考虑 07 合约的轻仓试空 [2] - **锡**：昨日锡价震荡偏弱；美元指数走弱，部分金属价格得到支撑，国内外锡矿依然偏紧，等待复产放量，下游采购力度温和；短期以宽幅震荡思路对待 [2] 黑色产业 - **螺纹钢**：主力 2510 合约偏弱震荡收于 3057 元/吨，较前一交易日收盘价跌 29 元/吨；钢银口径建材库存环比下降 6.1%至 415 万吨，建材供需双弱，但受益于低产量库存压力较小，板材需求较稳，下游抢出口仍在持续，整体钢材供需较为均衡；交易策略为空单离场，套利建议卷螺差空单持有，尝试螺纹 7/10 反套，RB10 参考区间 3040 - 3100 [3] - **铁矿石**：主力 2509 合约偏弱震荡收于 722/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 3.5 元/吨；澳洲至中国发货环比下降 15 万吨至 1579 万吨，巴西发货环比增 253 万吨至 878 万吨，周一港存环比周四下降 110 万吨，铁矿供需维持中性偏强，但中期过剩格局不改；交易策略为空单离场，尝试铁矿多单，套利建议观望为主，I09 参考区间 710 - 740 [3] - **焦煤**：主力 2509 合约偏弱震荡收于 846.5 元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌 8.5 元/吨；钢联口径铁水产量环比下降 0.9 万吨至 244.8 万吨，同比增 7.9 万吨，钢厂利润边际收窄，后续产量以稳为主，整体供需仍较为宽松；建议观望为主，JM09 参考区间 830 - 860 [4] 农产品市场 - **豆粕**：隔夜 CBOT 大豆小幅反弹；供应端近端南美宽松，远端美豆新作播种加速，需求端南美阶段主导，美豆高频符合季节性偏弱；美豆处于震荡中，中期驱动在产量博弈，国内大豆后期到货多，短期偏弱，中期跟随国际市场，关注后期贸易政策和美豆产量 [5] - **玉米**：2507 合约偏弱运行，深加工玉米价格下跌；本年度供需边际转紧，农户售粮基本结束，粮权往渠道转移，替代品进口量预计明显下降，利好国产玉米需求，短期贸易端出货增加，深加工收购价回落，新麦上市补充部分需求；现货偏弱，贸易形势缓和，期价震荡盘整 [5] - **白糖**：郑糖 09 合约收 5865 元/吨，涨幅 0.14%；市场预计 25/26 榨季全球糖市供应过剩格局预期增强，原糖承压，5 月国内进入纯销售期，库存同比低位的情况下易涨难跌，趋势跟随原糖，近期配额外进口利润打开，国内糖厂点价将施压远月；短期反弹，后市偏空 [5] - **棉花**：隔夜美棉价格小幅反弹，郑棉价格窄幅震荡；纺企普遍反馈下游新订单没有太大变化；暂时观望，以区间震荡策略为主 [5] - **棕榈油**：昨日马盘上涨；供应端产区处于季节性增产，需求端产区出口环比改善，ITS 预估 5 月 1 - 15 日出口环比+6%；P 处于季节性弱阶段，不过矛盾暂不大，后期关注产区产量及生柴政策 [5] - **鸡蛋**：2506 合约下跌，鸡蛋现货价格下跌；养殖亏损，老鸡淘汰量预计阶段性增加，但供应维持高位，供强需弱，成本支撑；期货价格预计震荡运行 [6] - **生猪**：2509 合约延续弱势，生猪现货价格略跌；生猪供应继续增加，养殖端压栏增重意愿降低，气温升高，养殖端或将逐步降重出栏，供应逐步增加，需求淡季，成本低位；供强需弱，期价预计震荡下行 [6] - **苹果**：主力合约收 7755 元/吨，跌幅 0.06%；近期苹果新季因热干风以及倒春寒极端天气影响，主产区坐果成问题，总体坐果不佳，当前低库存，产量预期减少，果价暂时维持震荡高位；操作策略为观望 [6] 能源化工 - **LLDPE**：昨天主力合约小幅震荡；供给端新装置陆续投产，存量装置意外检修偏多，国产供应回升，进口窗口关闭，预期后面进口量将小幅减少，需求端下游农地膜淡季到来，其他需求持稳；短期产业链库存去化，基差走强，进口窗口关闭，农膜淡季来临，供应随着新装置投产回升，预期后期抢出口将会出现，短期仍将震荡偏强为主，往上受制于进口窗口压制，中长期来看，随着新装置投产，供需逐步宽松，逢高做空远月为主 [7] - **PVC**：V09 合约收 4959，跌 0.4%；基本面疲软，现货回落 20 左右，供应偏大，预计供应增速提升到 5%左右，环比+2%，上游开工率 77%，近期部分企业有检修计划，库存去化放缓，出口方面受关税缓和利多有限；需求预期好转，建议空单逐步离场观望 [7][8] - **PTA**：PXCFR 中国价格 841 美元/吨，折合即时汇率人民币价格 6971 元/吨，PTA 华东现货价格 4995 元/吨，现货基差 198 元/吨；成本端 PX 供应维持低位，PTA 供应回升，中长期供应压力依旧较大，聚酯负荷创历史新高至 95%以上，综合库存大幅去库至历史低位水平，聚酯产品利润大幅压缩，聚酯工厂宣布减产计划；PX，PTA 持续去库，但当前估值已大幅修复，正套可适当止盈，单边谨慎参与，关注远月 PTA 空配机会 [8] - **橡胶**：RU2509 -0.13%，收于 15005 元/吨；市场传天胶新一轮收储，6 - 8 万吨烟片，受收储和库存小幅去库提振，胶价盘中走强；由于本次收储标的为烟片，且 4 月已有一次收储，因此对盘面利好有限，在 6 月新胶上量临近，需求端无亮眼表现，近端高供应现实叠加远端高供应预期的基本面情况下，预计胶价震荡偏弱，中期维持逢高空配建议 [8] - **玻璃**：FG09 合约收 1018，涨 0.2%；玻璃现货均价回落 20 左右，供应刚性，日融量 15.67 万吨，同比 9%，6 月还有两条产线点火预期，库存累积，下游深加工企业天数 10.4 天，开工率 50%左右，低于往年同期；玻璃震荡偏弱，但回落空间不大，建议卖 1250 之上看涨期权 [8] - **PP**：昨天主力合约小幅震荡；供给端短期检修仍处于高位但逐步复产，出口窗口打开，部分新装置开车，导致国产供应逐步回升，需求端下游家电五月排产计划仍不错，汽车排产计划一般，伴随中美加关税缓和，将导致后期家电和塑料制品抢出口出现；短期来看，产业链库存去化，供应回升，出口窗口打开，中美加关税缓和导致 pdh 供应将恢复正常，需求受中美关税缓和影响后期大概率转好，短期供需双增，盘面震荡为主，往上受制于进口窗口压制，中长期来看，随着新装置投产，供需逐步宽松，逢高做空远月为主 [8] - **MEG**：华东现货价格 4556 元/吨，现货基差 92 元/吨；供应端装置意外检修供应下降至中等水平，海外无新增变动，进口供应预计维持正常水平，库存方面华东港口库存去库 4 万吨至 75 万吨附近，聚酯负荷创历史新高至 95%以上，综合库存大幅去库至历史低位水平，聚酯产品利润大幅压缩，聚酯工厂宣布减产计划；EG 装置意外增加叠加聚酯高需求，近端供需大幅去库，预计价格偏强运行，但估值已提升至高位，多单谨慎参与 [9] - **原油**：近期油价保持区间震荡，上方压力主要来自供应大幅增加的压制，下方支撑主要来自旺季需求，低库存，美国成本支撑，地缘方面仍存在许多变数；原油交易大方向仍是逢高空 [9] - **苯乙烯**：昨天主力合约小幅震荡；供给端纯苯库存处于正常水平，五月预期小幅累库存，苯乙烯库存处于偏低水平，五月预期从小幅累库存到小幅去库存，需求端下游利润亏损，成品库存高位去化，家电五月排产尚可，受中美关税缓和影响，后期塑料制品和家电抢出口将加速；短期来看，上游纯苯库存去化，纯苯低估值有所修复，苯乙烯库存偏低，基差走强，后期供应逐步回升，下游成品库存高位去化，中美关税谈判利好超预期将导致后期抢出口需求启动，盘面仍将震荡偏强为主，月差正套为主 [9] - **纯碱**：SA09 合约收 1284，跌 1.9%；检修较多，现货下跌 30，供应下降，开工率 78%，后续部分企业有检修计划，5 月 19 日国内厂家总库存 168.75 万吨，较上周四降 2.45 万吨，降幅 1.43%，下游光伏玻璃日融量 9.8 万吨，新点火 1200 吨，光伏玻璃已经开始累库存；纯碱期权可考虑卖 1650 虚值看涨 [9] - **烧碱**：sh09 合约收 2587，涨 1.7%；烧碱价格上涨，上游开工率 82%左右略回落，预计 5 月开工率提升，库存回升，浙江地区印染企业平均开机率为 63%，氧化铝矿海外供应有减少价格反弹、带动烧碱价格上涨；下游氧化铝大涨，烧碱成本附近有支撑，预计止跌企稳 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各化工品价格走势受供需、宏观等多因素影响，PVC、烧碱、橡胶、尿素、甲醇、塑料等产品价格有不同表现和预期走势，需关注各产品的供需变化、关税进展、宏观政策等因素 [2][3][4][6][7][9] 各产品总结 PVC - 5月19日主力09合约收盘4948元/吨（-11），常州市场价4840元/吨（0），主力基差-108元/吨(+11） [2] - 近期宏观情绪回暖，库存略低于去年同期但仍处高位，前期基差走强给盘面底部支撑 [2] - 中长期需求受地产拖累低迷，出口受限，供应有新投计划，供需宽松，价格低位基本面驱动有限，宏观主导 [2] - 短期关税缓和超预期，但实质影响仍存，国内二季度转出口或有支撑，大规模刺激政策短期难出台，预期反弹空间受限，关注4月2日缺口压力和宏观消息 [2] 烧碱 - 5月19日主力SH09合约收2535元/吨（-32），山东市场主流价840元/吨（+10），折百2625元/吨（+31），液氯山东-150元/吨（0） [3] - 截至20250515，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存41.59万吨(湿吨)，环比上调7.09%，同比上涨1.74% [3] - 供应方面减产装置5月中下旬陆续恢复，利润尚可、开工高位，新装置有少量投产预期，库存高位去库不畅，供应同比压力偏大 [3] - 需求方面关税影响下游非铝行业需求，非铝补库放缓，五月后步入淡季；氧化铝投产与降负并存，边际企业亏损存在减停产；魏桥烧碱日均收货量低于日耗，仍有涨价可能；海外有氧化铝新投产，出口存一定支撑，呈现阶段性签单 [3] - 短期氧化铝情绪偏好，宏观回暖，盘面偏震荡；中期供应充足，需求增量有限，09中期仍高空为主，关注多方面情况 [3] 橡胶 - 5月19日受收储信息提振，RU重心窄幅上行 [4] - 短期胶水上量缓慢，原料维持高位，胶价底部支撑仍存，青岛现货总库存延续小幅累库；后期供应端上量预期偏强，下游需求疲软，整体向上驱动不足 [4] - 截至2025年5月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.42万吨，环比上期减少0.45万吨，降幅0.73%；保税区库存9.21万吨，增幅2.34%；一般贸易库存52.21万吨，降幅1.25% [5] - 中国半钢胎样本企业产能利用率为71.21%，环比+24.50个百分点，同比-7.98个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为59.88%，环比+18.19个百分点，同比-5.40个百分点 [5] 尿素 - 尿素2509合约跌1.6%收盘于1847元/吨，现货价格回落，河南市场日均价1878元/吨，下调29元/吨 [6] - 供应端开工负荷率87.5%，较上周基本持平，气头企业开工负荷率75.74%，较上周上调5.45个百分点，日均产量19.92万吨；新疆新冀能源150万吨/年装置试车成功 [6] - 成本端无烟煤价格稳中有降，市场煤供应充裕，下游采购刚需跟进，对高价煤接受度不高 [6] - 需求端复合肥企业产能运行率40.26%，较上周提升2.36个百分点，库存77.51万吨，较上周减少1.97万吨；三聚氰胺开工率维持七成左右，脲醛树脂等其他工业需求支撑减弱 [6] - 库存端企业库存66.3万吨，较上周减少14万吨，港口库存16.8万吨，较上周增加3.9万吨；注册仓单7352张，合计尿素14.7万吨，较上周增加2382张，合计尿素4.764万吨 [6] - 供应维稳，南方水稻用肥和北方玉米底肥需求有释放预期提供支撑，出口有弹性空间但上方价格压力明显，预计价格震荡运行，关注压力和支撑位，若支撑破位短期或偏弱运行 [6] 甲醇 - 甲醇2509合约跌1.52%收盘价2272元/吨，下游需求承接力度有限，价格高位回落，现货市场太仓甲醇价格2330元/吨，下调28元/吨 [7] - 供应端装置产能利用率88.47%，较上周降低3.7个百分点，周度产量199.1万吨 [7] - 成本利润端动力煤市场价格窄幅走跌，煤制甲醇成本窄幅降低，但多处盈利状态 [7] - 需求端甲醇制烯烃行业开工率为83.28%，环比提升0.39个百分点，近期陕西某装置检修，烯烃行业开工率继续下滑；传统需求厂家开工负荷或维持前期水平，对需求支撑有限 [7][8] - 库存端样本企业库存量27.36万吨，较上周增加3.58万吨，港口库存量48.39万吨，较上周减少7.8万吨 [8] - 供应相对宽裕，下游需求观望情绪浓厚，对高价采购意愿低，预计跌势放缓，09合约参考区间2200 - 2350 [8] 塑料 - 5月19日塑料2509合约跌0.37%收7238元/吨，现货LDPE均价为9316.67元/吨（-33），HDPE均价为8142.50元/吨（+5），华南地区LLDPE（7042）均价为7771.76元/吨（-22.94） [9] - 供应端中国聚乙烯生产开工率79.38%，较上周-4.69个百分点，周度产量61.00万吨，环比-5.99%；本周检修损失量11.69万吨，较上周+3.69万吨 [9] - 需求端本周国内农膜整体开工率为16.68%，较上周-2.76%；PE包装膜开工率为48.70%，较上周+1.10%，PE管材开工率32.17%，较上周+0%；3月塑料进口110.10万吨，同比-16.92%，出口10.82万吨，同比+86.67% [9] - 库存端上周塑料企业社会库存61.17万吨，较上周-0万吨，昨日聚乙烯仓单数量为5312手(+79) [9] - 供应端检修损失量大幅增加，开工及产量下降；下游需求中美和解短期出口增加，但农膜旺季已过，包装膜及管材需求一般；库存压力有一定缓解，本周盘面受益情绪回暖走强，但未来市场预期仍弱，基本面稍有改善但未完全转向，预计2505合约短期内宽幅震荡，参考区间6950 - 7350，关注7200支撑位及多方面情况 [9]