报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2月钢矿总体震荡，成材震荡偏弱，铁矿震荡偏强，热卷可能强于螺纹，螺纹主力区间3050 - 3200，热卷区间3300 - 3450，铁矿主力区间730 - 830 [6] - 操作建议为螺纹观望为主，3050 - 3100轻仓试多，3200上方止盈，3200 - 3250轻仓试空，止损3300；热卷3300 - 3350轻仓试多，3450 - 3500止盈，3450上方轻仓试空，止损3500；铁矿730 - 750轻仓试多，800上方止盈，830以上轻仓试空，止损900；多螺纹空热卷，价差100 - 120布局，止盈200附近，止损70 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 复盘回顾 - 2026年1月螺纹走势区间震荡，波动小，最高未突破3200，最低3085 [9] - 1月铁矿波动剧烈，呈倒V型走势，主力最高831.5，最低778.0 [12][13] 本期分析 宏观逻辑 - 长期GDP是钢价“定盘星”，2024年GDP增速5.2%，固投正增长，地产降幅收窄，基建/制造业韧性强，钢价“倒V型”，GDP对钢价有弱正相关托底 [17] - 2025年GDP增速5.0%，固投增速转负、地产降幅扩大，经济增长靠消费/高端制造/出口，GDP总量对钢价“基本盘支撑”失效，钢价中枢下移，呈弱势格局 [17] 供需逻辑 - **地产需求**：地产是建筑用钢核心需求，占建筑用钢需求60%以上、全国钢材总需求25% - 30%，且占比下降；自2021年房地产投资等指标转负，钢材价格下跌；2025新开工面积累计同比增速 - 20.4%，施工面积同比增速 - 10.0%，竣工面积同比增速 - 18.1%；300城各类用地成交建面同比下降10.4%，锁定2026 - 2027年地产新开工与主体施工用钢下行，建筑用钢需求持续偏弱 [21][24] - **专项债与基建**：2025年新增专项债约4.59万亿元，再融资专项债约3.09万亿元，合计约7.68万亿元创历史新高；专项债靠前发力，四季度加速，投向以基建为主，占比约46%，重启土地储备专项债，新增特殊专项债用于化债和清欠，对地产纾困、基建补短板形成支撑；2025年基建投资同比下降2.2%；2026年新增专项债预计4.6万亿元左右，叠加约1.5万亿元超长期特别国债，一季度专项债提前批发行+拨付提速，2月发行落地，3月资金拨付、用钢项目开工，拉动建筑用钢需求 [27][31] - **制造业需求**：2025年全国制造业投资同比增长0.6%，较2024年大幅回落，受外需走弱等因素制约，机械等用钢需求增速下滑；汽车等高端制造投资高增，带动部分品种需求韧性强，传统机械等用钢需求偏弱；2025年汽车整车产量3020万辆，同比增长11.5%，2026年2月产量环比回落，3月回升；2025年造船完工量4260万载重吨，同比增长12.4%，新承接订单6850万载重吨，同比增长8.7%，年末手持订单1.32亿载重吨，2月产量仅小幅回落，3月进入交付小高峰；2025年挖掘机产量38万台，同比增长5.8%等，2月产量环比下滑，3月回升；2025年家电整体产量温和增长，2026年2月空冰洗排产合计总量较去年同期下降22.1%，3月产量环比回升15% - 20% [35][36] - **钢材进出口**：2025年我国钢材出口量11901.9万吨，同比增长7.5%创历史新高，进口605.9万吨，同比下降11.1%；2月出口延续1月回落态势，同比或转负，3月出口修复但反弹力度有限 [39] - **粗钢与生铁产量**：《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》基调转变，兼顾行业效益与结构优化；2025年我国粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%，生铁产量8.36亿吨，同比下降3.0%；2月粗钢、生铁产量环比显著下滑，预计粗钢单月产量5800 - 6000万吨，生铁单月产量5200 - 5400万吨；3月产量环比大幅反弹，预计粗钢单月产量7000 - 7200万吨，环比增长18% - 22%，生铁单月产量6200 - 6400万吨，同比降幅可能收窄至5%以内 [40] - **铁矿供需**：2025年我国铁矿进口12.59亿吨，同比增加1.8%；2月钢厂检修减产，铁水产量回落，3月复产带动铁矿补库需求释放；2 - 3月澳巴矿山发运为旺季，发运量环比回升，西芒杜等新矿2026年逐步放量；2025年我国铁矿原矿产量98371.5万吨，同比减少2.8%，铁精粉产量2.94亿吨，同比下降2.33%；2月北方矿山开工率下滑，3月回升，但增产弹性有限 [44][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面中央经济工作会议政策侧重托底，对盘面无明显刺激，宏观预期减退后市场重回产业层面，螺卷产销存均下降、高炉检修增多、铁水产量下降，供需双弱且成本线下移，预计螺卷震荡偏弱，关注螺纹主力2605合约3050能否跌破 [4] - 铁矿石方面本期铁水日产下降且预期后期继续减量，国内铁矿到港下降但发运积极，预计继续维持震荡走势，新主力2605合约压力位800，支撑位734 [4] - 交易策略建议短线操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 中共中央政治局12月8日会议指出2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [5] - 12月11日数据显示11月我国汽车产销延续良好表现，月度产量首次超350万辆创历史新高，前11个月产销量均超3100万辆，同比增长超10% [5] - 美联储年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75% [5] - 11月中国CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨 [5] - 财政部12月12日对7500亿元特别国债进行到期续作，不增加财政赤字 [6] - 西芒杜铁矿项目产量或于2026年底至2028年初提产，最快2028 - 2029年后达产，2026年项目供给量或低于预期2000万水平 [6] - 2025年11月中国出口钢材998.0万吨，较上月增加19.8万吨，环比增长2.0%；1 - 11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增长6.7% [6] 钢矿市场表现 - 本周钢矿震荡下跌，主力已完成移仓换月 [8] 钢材市场情况 - 本期五大钢材品种供应806.22万吨，周环比降2.7%；总库存1332.09万吨，周环比降2.5%，周消费量为839.72万吨，建材消费环比降5.7%，板材消费环比降1.3% [10] - 表需继续下降，需求淡季特征明显；螺纹、热卷产量均继续下降；库存继续去化，热卷去化速度缓慢、库存相对高位 [10] 铁矿石市场情况 - 本期铁水日产229.2万吨，环比减少3.1万吨，预期后期继续减量 [4][14] - Mysteel统计全国186家矿山企业日均精粉产量45.38万吨，环比降0.01万吨，年同比降2.04万吨，矿山精粉库存81.21万吨，环比增6.09万吨 [14] - 12月1 - 7日Mysteel全球铁矿石发运总量3368.6万吨，环比增加45.4万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2655.3万吨，环比减少110.5万吨，澳洲发运量1967.4万吨，环比增加147.0万吨，发往中国的量1588.2万吨，环比减少2.9万吨，巴西发运量687.9万吨，环比减少257.4万吨 [14] - 12月1 - 7日中国47港到港总量2569.2万吨，环比减少214.8万吨；45港到港总量2480.5万吨，环比减少218.8万吨；北方六港到港总量1278.7万吨，环比减少184.5万吨 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材走势大致7年一周期，目前处于下跌周期，短期螺卷下方空间不大，中期螺卷下半年低点比上半年高，RB2510合约3100附近夯实底部后上方仍有空间，铁矿主力2601合约短期区间750 - 800，建议尝试2601合约中线逢低布局多单，设好止损，10合约逢高做空卷螺差，铁矿宜短线操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 复盘回顾 - 钢价大致7年一周期，2008 - 2015下跌，2016 - 2021年上涨，2021 - 2025下跌，今年上半年钢价持续下跌，6月创今年新低，7月明显上涨，涨幅16%创今年新高，8月持续下跌 [7][8] - 不锈钢2019 - 2022年上涨，2022年至今下跌，铁矿石与螺纹、热卷大致7年一周期但有不同，2021年至今总体下跌，2022年至今宽幅震荡，铁矿比螺纹、热卷抗跌，上半年最低671，7月涨至835.5，8月在760 - 805之间波动，主力已移仓换月至2601合约 [12] 本期分析 经济走势与钢材价格 - 经济增速与钢材价格走势高度一致，一季度我国GDP增速5.4%，二季度5.3%，上半年5.3%好于预期，今年经济增速目标5%，反内卷可能提振钢价 [21] 供需逻辑 - **供给端**：电炉全部亏损，高炉有利润减产积极性不高，9月月初因重大活动限产铁水产量降至240万吨以下，此后回升至240万吨以上；2025年1 - 7月全国粗钢产量59447万吨，同比下降3.1%，生铁产量50583万吨，同比下降1.3%；螺纹产量占比下降，冷轧和中厚板提升显著；黑色金属冶炼和压延加工业1 - 7月利润总额643.6亿元，同比增长5175.4% [4][46][52] - **需求端**：钢材消费结构变化，建材消费占比下降，板材占比提升，8月地产、基建用钢无起色，制造业用钢分化，出口不确定，9月需求边际增加但旺季需求绝对量可能不及往年；1 - 7月房地产开发投资累计同比增速 - 12%，房屋销售同比下降4%，新开工面积累计同比增速 - 19.4%，施工面积同比增速 - 9.2%，竣工面积同比增速 - 16.5%；2025年地方政府专项债券规模4.4万亿元，重点用于基建等领域，至少2.8万亿元用于化解存量隐性债务；1 - 7月制造业投资同比增长6.2%，汽车、家电等行业钢材需求增长，挖掘机产销同比增速保持10%以上；上半年家电多数增速放缓，三季度空冰洗排产同比下降；2025年1 - 7月中国钢材出口量6798.3万吨，同比增长11.4%，7月单月增速25.7%，但出口遇阻 [4][24][30][36][42][45] - **铁矿方面**：2024年我国铁矿进口高速增长，1 - 7月累计进口69656.9万吨，同比降2.3%，7月进口10462.3万吨，降幅1.3%，8月全球铁矿发运增加；至8月29日，45港铁矿港口库存1.37亿吨，日均疏港量318万吨；2025年7月全国生产铁精粉2311.9万吨，同比增长5.6％，环比下降0.8％，1 - 7月累计产量15072.8万吨，累计同比降幅3.3% [64][65] 分析逻辑的转变 - 螺纹反向市场结构变正向市场，热卷仍为反向市场结构 [71][74] 可关注的交易机会 - 关注卷螺差阶段性交易机会，10合约卷螺差趋于下行，可做空卷螺差；10、11月关注做空螺矿比交易机会 [80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材政策真空期宏观因素影响有限，供给略有减量，需求旺季向淡季转换，成本有支撑，短期走势或继续反弹但高度有限，中期偏空；铁矿中期供需宽松价格走势偏弱，短期反弹 [4] - 钢矿短线反弹，中期仍偏空，可逢反弹尝试空单并做好止损 [5] 相关目录总结 钢矿整体情况 - 本周钢矿创新低后反弹，反弹力度不大 [8] 钢材情况 供给 - 本周五大钢材品种产量小幅下降，螺纹钢产量下降，热卷和中厚板产量增加，供给结构分化 [16] - 螺纹钢供给量自去年以来一直偏低，热卷5月以来产量快速增加与往年同期大致相当，中厚板自去年底以来产量持续偏高且近期增量显著 [18][20] 库存 - 螺纹厂库曲线平缓、社库去库，库存总体偏低；热卷厂库历史极低、社库去库；不锈钢供给和库存总体偏高，今年产量超往年同期，5月以来库存去库但仍高于往年同期 [22][25] 需求 - 端午节后钢铁行业进入传统淡季，南方多雨北方高温，季节性需求下滑 [27] 铁矿情况 - 铁水产量持续下滑，6月铁矿发运可能冲量，港口库存中位，需求下滑、供给预期增加 [28] 交易策略 钢矿 - 短线反弹，中期偏空，逢反弹尝试空单并做好止损 [5] 三油 - 单边方面短线走势偏强，中长期棕榈油偏空，豆油振荡，菜籽油高位振荡，并给出各合约压力位和支撑位；套利方面豆棕2509合约与2601合约做扩套利可再度介入 [6] 双粕 - 单边方面短线反弹，短多谨慎参与、快进快出，中长线等待沽空机会，并给出M2509和RM2509合约压力位和支撑位 [7] 重要资讯 - 5月下旬重点钢企粗钢平均日产209.1万吨，环比下降4.9% [15] - 本周五大钢材品种供应880.38万吨，周环比降0.47万吨，降幅0.1%；总库存1363.81万吨，周环比降1.79万吨，降幅0.1%；表观消费量为882.17万吨，环比降3.5% [15] - 2024年能源消费总量59.6亿吨标准煤，比2023年增长4.3% [15] - 6月5日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3262元/吨，日环比减少2元/吨，平均利润亏损132元/吨，谷电利润亏损28元/吨 [15] - 2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1 - 4月新开工5679个 [15] - 2025年度中央财政拟支持北京、天津等20城实施城市更新行动 [15] - 6月4日宝武党委书记考察澳大利亚Ashburton铁矿项目，该项目力争今年三季度实现年3000万吨全系统能力 [15] - 5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得48.3，较4月下降2.1个百分点，2024年10月来首次跌至临界点以下 [15] - 2025年开展新能源汽车下乡活动，与相关试点工作形成协同效应推动资源向乡村地区倾斜 [15] - 5月26日 - 6月1日，中国47港铁矿石到港总量2597.4万吨，环比增加253.3万吨；中国45港到港总量2536.5万吨，环比增加 [15]