监管措施核心内容 - 刚果战略矿产市场监管局决定自2025年6月21日起将钴出口临时禁令延长三个月 [1] - 该禁令适用于刚果所有源自采矿的钴出口，无论来自工业、半工业、小规模还是手工开采 [1] 禁令历史背景 - 此次延长是基于2025年2月22日出台的暂停钴出口的第001/ARECOMS/2025号决定 [1] - 实施禁令的主要原因是市场上钴库存量持续高企 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 钴行业 特别是上游钴矿开采和钴原料供应领域 [1] * 公司包括洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源、华友钴业、力勤资源、盛屯矿业等 [4][15][16] 核心观点和论据 政策核心内容与供应影响 * 刚果金实施钴出口配额制度 2025年剩余时间配额为1 81万吨 2026和2027年总配额为9 66万吨 其中基础配额8 7万吨 战略配额9600吨 [1][3] * 总配额9 66万吨仅占刚果金2024年估产量22万吨的44% 基础配额占比仅40% 意味着全球钴供应将减少40%以上 [1][3] * 配额政策显示出强大的执行力与连续性 核心战略意图是通过控量提价提升国际话语权 保障钴价长期高位运行 [8] 配额分配与市场结构变化 * 配额主要分配给当地矿企和政府平台 洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源三大矿企获得62%的基础配额 政府平台占17% 当地冶炼厂未直接获得配额 [1][4][5] * 现货市场将由嘉能可、刚果政府及欧亚资源等少数掌握原料的平台主导 可能加剧价格波动并提升价格弹性 [7] 价格走势与市场反应 * 自2月24日起 钴中间品价格涨幅达185% 海外MB钴金属和国内金属钴价格涨幅分别为107%和123% 原料端涨幅更大 [1][6] * 9月21日配额发布后 钴中间品价格在不到一个月内上涨28%至18 1美元/磅 海外金属钴价格上涨23%接近20美元/磅 国内金属钴价格上涨36%至36 6万元/吨 [1][10] * 无锡电子盘显示明年5月份期货价格接近40万元/吨 预计钴价中枢将站上40万元/吨 [11][12] 供需基本面支撑 * 8月份中国从刚果金进口的湿法冶炼中间品仅4806吨 同比下降91% 环比下降64% 连续第三个月大幅收缩 [2][13] * 印尼1-8月累计进口同比增长40% 但其供应占比仅约10% 无法弥补刚果金供应收缩带来的缺口 [13] * 8月份国内金属钴产量同比下降36% 但下游三元前驱体与锂电池开工率环比分别增长3个百分点与5个百分点 [14] 其他重要内容 企业影响与投资机会 * 建议关注两类公司 一是在印尼具备湿法镍钴冶炼产能的公司如华友钴业与力勤资源 华友权益产量约1 2万吨 力勤约8000吨 二是在刚果金直接拿到配额的矿企如洛阳钼业 其配额为3 12万吨 占其2024年产量30%-40% [15][16][17] * 在配额政策下 即使相关企业产量下降 但由于价格大幅上升 其利润弹性会更大 [16] 库存与生产结构变化 * 截止10月10日 电解钴库存5230吨仍在累库 而硫酸钴和四氧化三钴库存自6月份高点回落18%和4% [14] * 8月份硫酸钴和四氧化三钴产量分别增长6%和38% 结构性差异反映原料紧缺时加工厂商调整生产结构 [14]

行业近况 - 刚果（金）战略矿产市场监管局于10月11日宣布钴出口配额明细，配额制于10月16日生效，根据矿企截至2024年底的三年出口情况按比例计算 [1] 配额分配结构 - 今年剩余时间钴出口配额为1.81万吨，2026年及2027年每年出口配额为9.66万吨，其中8.7万吨为基础配额，9600吨为ARECOMS战略配额 [2] - 配额主要分配给矿企和政府平台，冶炼厂无直接配额 [2] - 洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源三家矿企合计获得62%的配额，EGC、STL、ARECOMS等政府平台合计占比17% [2] - 按公司汇总，洛阳钼业在2025年第四季度基础配额占比为35.9%（6,500吨），嘉能可占比21.7%（3,925吨），欧亚资源占比11.7%（2,125吨） [6] 供需与价格影响 - 2026/2027年的钴年度总出口配额仅占2024年刚果（金）钴产量的44%，基础配额占比仅40%，表明供应将大幅收缩 [2] - 三元电池在高端长续航市场具有优势，且固态电池产业化有望打开三元电池需求空间，预计2025-2027年全球钴行业供需持续偏紧，钴价中枢有望系统性抬升 [2] - 刚果（金）钴产量占全球76%，其供应收缩50%以上对全球供应造成重大影响，钴原料价格涨幅显著 [3] - 截至10月11日，钴中间品价格较2月24日上涨185%，MB钴价上涨107%，金属钴价格上涨123% [3] - 钴产品价格可能由掌握现货的平台主导，嘉能可、刚果（金）政府平台、欧亚资源配额占比分别为20%、17%、11%，少数平台掌握定价权可能加剧价格波动并提升价格弹性 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为钴产业链，核心关注点为刚果民主共和国（刚果金）新出台的钴资源配额和出口许可政策对全球钴市场的影响 [1] * 纪要重点分析了该政策对中国钴冶炼企业、全球钴供应格局以及下游电池行业（如宁德时代）的具体影响 [2][10][15][16] 刚果金新政策核心内容与要求 * 刚果金政府实施钴出口配额制和出口许可，旨在提高税收、防止走私、促进本土产业链发展 [1][10] * 新政策要求企业缴纳采矿特权使用费，并根据Fastmarkets价格确定原料价格，以激活出口许可 [1][4] * 申请出口许可证需满足五个条件：缴纳预付款、确认当月剩余配额、验证产品性质（如氢氧化钴品质单）、提供可追溯性认证、符合ESG标准 [5] * 配额撤销情形包括：不允许使用民采矿（手抓矿，但EDC和STL两家刚果公司例外）、禁止转让配额、当月未用完配额归入战略储备、出现违法行为将取消资格 [6][7] * 无自有矿山的企业需持续运营五年方可申请配额，导致韩瑞和腾远钴业等中国企业未能获得批准 [8] * 刚果金计划每三个月调整一次配额，但初期调整可能不频繁，2025年四季度为1.8万吨试运行阶段量 [2][3] 政策对市场供应的直接影响 * 新政策短期内限制了中国企业的原料进口，影响其战略储备和冶炼开工率 [1][10] * 预计10月份不会有大量钴原料出口，因产业客户需要时间准备出口资料 [2] * 全球钴市场供应高度集中，嘉能可、艾克森和欧亚资源占据至少70%市场份额，议价能力强 [11] * ETC和STR两家公司不占配额，其产量合计约7,000吨 [21] * 韩瑞公司在刚果金拥有5,000吨电钴产能，正申请将其产量独立于9.66万吨战略配额之外出口，若成功有助于缓解供需缺口 [9][22] * 没有配额但具备加工能力的企业可通过代工方式（如交由EEC T或STL等公司）进行出口 [13] 供需平衡与价格展望 * 预计2026年全球钴供应缺口约为2万金属吨，即使加上印尼增量（预计2025年印尼MHP产量比2024年增加1.3万吨）也难以弥补 [1][11][17] * 预计2027年若需求按10%增速，消费量达23-24万金属吨，供给约23万金属吨，仍存在供应短缺 [17] * 供应缺口利好钴价上涨 [1][17] * 下游需求刚性不同：3C产品在钴价45-50万元/吨时仍能维持采购，动力电池在价格超过45万元/吨时会逐步萎缩，80万元/吨时动力电池厂商会显著减少采购 [18] * 暴利税触发点约为钴价达到每磅30美元以上（国内市场约每磅45美元以上） [20] 对中国企业的影响与应对 * 中国自2024年6月起加速消化钴库存，7月消耗约7,800吨，后续预计每月消耗8,000至1万吨，前端原料库存预计在2025年底前基本消耗完毕 [2][12][23] * 企业安全库存周期已从历史上的3个月缩短至目前约1个月 [2][24] * 四氧化三钴国内定价权较牢固，其库存约1万金属吨，需进一步观察 [2][12] * 中国需要加大回收力度、提高回收效率、推动技术创新，并增加MHP的产能利用率以应对供应紧张 [10] * 宁德时代年钴需求量约10-11万吨（动力电池4.5-5万吨，3C电池约6万吨），大部分原料来自洛阳钼业 [16] * 目前拿到配额的企业（主要是两家电池厂和一家笔电生产商）难以保证所有合作伙伴的原料供应，3C电池领域原料供应量不足 [15] 其他重要信息 * 刚果金与印尼联合限制钴出口的可能性目前不大，因印尼经济重心在镍产品 [14] * 刚果金短期内因政策执行力和避免触发暴利税（价格过快上涨面临50%附加税）等原因，放开配额的可能性较低 [19] * 物流和时间是挑战，且当前铜价较好，企业优先产铜卖铜，增加了钴运输能力的不确定性 [4]

钴出口政策调整 - 刚果（金）宣布持续8个月的钴出口禁令将于10月16日解除 [1] - 禁令解除后将实施出口配额制 今年剩余时间仅批准出口略超1.8万吨 明后两年最高出口量每年9.66万吨 不到该国去年产量的一半 [1] - 新规要求所有获得配额企业在发运钴之前必须预先支付特许权使用费 该项费用按销售价值的10%计算 [1] 钴市场供需影响 - 刚果（金）供应全球约四分之三的钴 [1] - 贸易公司Darton Commodities测算 若严格执行配额政策 钴市场最早可能在2026年底 最迟2027年初将转为供不应求 [1] - 自2月22日实施出口禁令以来 基准钴价已从每磅10美元以下翻倍 氢氧化钴价格翻了逾三倍 [1] 配额分配与管理机制 - 出口配额按照各公司截至2024年底的三年出口量按比例计算 前两大钴生产商分别获批在今年底前出口6500吨和3925吨 [4] - 对于未能完成出口配额 违反环保或税收规定 或将配额转让给第三方的企业 将撤销其钴出口配额 [2] - 未来将根据矿业公司对本土开发高附加值钴加工产能的贡献度来调整授予的出口配额 [2] 配额执行细节 - 对于合规运营商 2025年12月获批的配额将自动转化为2026年的各月配额 [5] - 新规在未来两年的出口配额外设置了10%的"战略配额" 由ARECOMS全权分配 [3]

出口禁令解除与配额政策 - 刚果（金）持续8个月的钴出口禁令将于10月16日解除 [1] - 禁令解除后实施出口配额制，今年剩余时间批准出口略超1.8万吨，明后两年最高出口量每年9.66万吨，不到该国去年产量的一半 [1] - 新规于10月16日生效，企业发运钴前须预付销售价值10%的特许权使用费 [1] 钴市场供需与价格影响 - 刚果（金）供应全球约四分之三的钴 [1] - 出口禁令实施期间，基准钴价从每磅10美元以下翻倍，氢氧化钴价格翻了逾三倍 [1] - 若严格执行配额政策，钴市场最早2026年底、最迟2027年初将转为供不应求 [1] 配额分配与监管机制 - 出口配额按照各公司截至2024年底的三年出口量按比例计算 [3] - 前两大钴生产商分别获批今年底前出口6500吨和3925吨的配额 [3] - 对于未能完成配额或违反规定的企业，将撤销其出口配额 [1] 配额调整与战略分配 - 未来将根据矿业公司对本土高附加值钴加工产能的贡献度来调整出口配额 [2] - 明后两年的出口配额外设置了10%的"战略配额"，由监管机构ARECOMS全权分配 [2] - 合规运营商2025年12月获批的配额将自动转化为2026年的各月配额 [3]

黄金走私与开发 - 刚果民主共和国因黄金走私每年损失约60吨黄金，潜在价值超过70亿美元 [1] - 新任矿业部长正推动建设新的黄金开采基地，并与巴里克矿业公司等现有矿商及新进入者进行谈判 [1] - 刚果东部黄金资源开发面临冲突和武装团体主导贸易的挑战，大部分黄金经乌干达、卢旺达转运至阿联酋 [1] 国际合作与谈判 - 刚果正与美国就矿产、基础设施和安全协议展开谈判，进展顺利，旨在推动更多美企与刚果直接合作 [1] - 矿业部长将与主要铜钴矿商如嘉能可、欧亚资源集团及中国洛阳钼业展开对话，以解决历史纠纷 [2] - 已与洛阳钼业讨论新的钴出口配额，并推动锂资产开发，吸引紫金矿业、AVZ Minerals及KoBold Metals等公司参与 [2] 市场价格与项目进展 - 国际金价持续攀高，现货黄金逼近3800美元/盎司，COMEX期金已突破3800美元 [1] - 巴里克矿业公司准备投资刚果东北部及铜矿带的未来增长项目 [2] - 矿业部长曾主导开发基巴利金矿，该矿现属巴里克矿业，为非洲最大金矿 [1]

刚果（金）钴出口政策变动 - 持续7个月的钴出口禁令将于10月15日结束，自10月16日起改为实行出口配额制度 [1][2] - 刚果（金）是全球第一大钴资源国，2024年钴矿储量600万吨，全球占比55%，钴产量22万吨，全球占比76% [2] - 配额制度符合行业预期，但未来两年的配额规模被认为不足以满足下游需求 [1][3] 政策对市场供需及价格的影响 - 现货市场电解钴价格在9月22日较上一交易日上涨1750元/吨，涨幅近1% [3] - 在政策窗口期，企业普遍暂停报价观望，部分企业试探性报价，市场看涨情绪浓厚 [3] - 自2月底低点以来，MB钴（标准级）价格累计涨幅超过63%，但涨幅主要集中于禁令发布后的首月 [5] 全球钴库存与供应链现状 - 长达半年的出口禁令期内，没有钴从刚果（金）出口，市场库存已临近见底 [1][6] - 全球最大钴生产商洛阳钼业上半年钴产量达6.1万吨，同比增长13%，但库存量较上年年末激增35.09%至5.7万吨 [6] - 若出口禁令延期至年底，头部矿企将出现断供，连锁效应将向下游延伸 [6] 配额制度的具体内容与影响评估 - 2024年余下时间矿企被允许出口逾1.8万吨钴，2026年和2027年每年最高出口量为9.66万吨 [7] - 政策目标是将全球钴库存削减至约相当于一个月需求量的水平，远低于过往企业常备的3-4个月库存 [7] - 短期看，10月首批发货仅3600吨左右，全部发往中国也只能满足国内一个月钴中间品消费的1/3，11月至12月资源供应将极为紧张 [7] 长期供需平衡与替代供应渠道 - 长期看，刚果（金）每年9.66万吨的配额不足以匹配需求，仅中国年消费量就约10万吨，海外还有2万至3万吨消费 [8] - 中国企业加速开拓印尼等多元化供给渠道，例如格林美印尼项目上半年自产钴金属3667吨，同比增长125% [9] - 钴资源回收行业正变得更具商业性，格林美去年钴资源回收量已超过1万吨，随着动力电池回收高峰来临，二次资源自给率将提升 [9][10]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为钴产业链 包括上游矿产开采 中游冶炼加工以及下游电池材料应用[1] * 核心公司包括嘉能可 欧亚资源 洛阳钼业等国际矿业巨头 以及中伟 华友 格林美等中国主要钴产品生产商[4][12] 核心观点与论据 刚果（金）政策与供应影响 * 刚果金政府可能延长钴出口禁令 且更倾向于与嘉能可 欧亚资源等欧美企业谈判 中资企业谈判优先级下降[2][3] * 中资企业在刚果金的钴供应量占比约80% 即15万至16万吨 政策变化对其影响重大[2][3] * 2025年中资大矿山产量同比2024年已有明显增长 但前期出口禁令已导致原料累积 保守估计至少有11万个基础吨 配额确定将对市场产生重大影响[3][4] * 刚果金氢氧化钴原料2025年预计难达20万吨 或维持在18-19万吨[9] 地缘政治与项目竞争 * 嘉能可的KCC项目进入意向性谈判 潜在买家包括矿业巨头和一家美国资本公司 中美可能在钴领域展开直接竞争[1][4] * 美国计划在未来五年内收储7,500吨钴 指定嘉能可 日本住友和加拿大英科为主要供应商 产品为合金级金属钴 涉及军工等高温合金需求 旨在确保关键材料供应链安全[1][5] * 国际规则演进和地缘政治因素 可能通过提高ESG规范和原料溯源要求来限制中资企业在刚果的发展[14] 市场供需与库存状况 * 2025年中国钴消费量预计增长 四氧化三钴（3C领域）需求保持高位 但受磷酸铁锂替代影响 硫酸钴增量有限[7] * 2024年中国钴产品总产能近6万吨 韩瑞一家产能达1.6万吨 但受高库存和收储影响 价格低迷[8] * 中国钴产品进口出现断崖式下滑 过去三个月古十八演练中间品累计进口量仅为8.5万个金衡吨 同比减少29% 从6月起进入消化库存阶段[11] * 预计未来四个月还需消化3.2至3.5万个基础吨库存 总计需消耗3.5至4万吨库存[11] * 欧洲市场因高库存表现平淡 欧洲和美国各自的现货库存大约在3,000至4,000吨左右 抑制了现货交易[9][17] * 国内电钴目前还有约2万吨库存 每月正常需求量在1,300至1,400吨之间[18] 价格走势预测 * 预计未来几个月内钴价将继续上涨 30万元人民币/吨是一个重要关口 突破后可能达到35万元人民币/吨[15][19] * 价格上涨会受高价存货（成本在28万到31万元人民币之间）抛盘阻力 消化完后才有望进一步上涨[19] * 刚果金政府希望钴价至少涨到17至18美元/磅 对应国内价格为30至35万元人民币/吨 若原料价格超过22美元/磅将触发50%的暴利附加税[26][27] 其他重要内容 替代供应与产能 * 印尼是潜在补充来源 年增量约8,000至1万吨 但不足以完全弥补刚果金缺口 2025年6至8月每月向中国输出稳定在2,500至2,600吨[20][23] * 加拿大和欧美地区预计年增量为三四千吨 加拿大正在建设产能约4,000吨的北美唯一钴冶炼厂[25] * 澳大利亚因扩产缓慢及主产镍钴共生矿 产量一直很低[21] 产业链动态 * 全球依赖中国在3C锂电池正极材料方面的生产能力 主要生产企业对市场供应有较强控制力 因此尽管库存高企 现货三氧化二钴价格未明显下滑[12] * 若每年保持15万吨左右的钴原料供应 每月需维持1.2万吨基础量才能满足需求 低于1万吨会出现供应缺口[12] * 提高镍钴项目产量会对镍价产生较大压力 可能导致供应过剩和镍价大幅下跌[22]

钴出口政策动态 - 刚果民主共和国正考虑延长钴出口禁令，延长时间至少为两个月 [1]