报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断和看多观点 [13][34][52] 报告核心观点 * 报告认为，尽管部分金属价格受春节假期和宏观情绪影响出现短期波动，但多个细分领域在供应约束、政策支持及需求预期向好的驱动下，中长期上行趋势明确 [13][34][37][38][52][54] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌1.65%至12855.0美元/吨，沪铜下跌3.45%至10.01万元/吨 [1] * **铝**：本周LME铝价下跌3.49%至3026.00美元/吨，沪铝下跌5.07%至2.33万元/吨 [2] * **金**：本周COMEX金价上涨6.57%至4988.6美元/盎司，同期美债10年期TIPS下降0.06个百分点至1.88% [3] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数跌至-52.37美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加4.03%，同比增加6.27万吨 [1] * 冶炼端：废产阳极板企业开工率为66.88%，环比下降8.19个百分点，预计下周开工率将降至38.36% [1] * 消费端：铜线缆企业开工率60.15%，环比微增0.69个百分点，国网订单持续落地提供支撑；漆包线行业开机率83.8%，环比微升0.47个百分点，预计下周将回落至72.93% [1] * **铝**： * 供应端：国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨；全国冶金级氧化铝运行总产能8588万吨/年，周度开工率77.84%，环比增加0.53个百分点 [2] * 库存端：电解铝厂原料库存增加1.8万吨至362.09万吨；氧化铝厂内库存微增1万吨至125.07万吨 [2] * 成本端：国产铝土矿货源充足，价格承压下行 [2] * 需求端：铝加工综合开工率57.9%，环比下降1.5个百分点，其中原生铝合金开工率下滑，铝板带龙头企业开工率回升至66.0% [2] * **贵金属（金）**： * 市场受地缘政治风险影响呈现强势震荡，美国10年期与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，为2022年1月以来最高水平 [3] * 报告核心观点认为，黄金的支撑在央行购金和降息预期下更强 [13] 小金属及稀土行情综述 * **稀土板块**：景气度加速向上，价格看多 [34] * **锑板块**：景气度拐点向上，价格重心上移 [34] * **钼板块**：景气度加速向上，钼价走稳，上行空间打开 [34] * **锡板块**：景气度拐点向上，价格有望偏强运行 [34] * **钨板块**：景气度拐点向上，钨价有望持续上行 [34] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 氧化镨钕本周价格上涨1.20%至75.77万元/吨，氧化镝价格上涨6.77%至142.0万元/吨，氧化铽价格上涨2.30%至624.0万元/吨 [35] * 12月稀土永磁出口量当月值同比增加7%，报告认为外部“抢出口”叠加供改推进，稀土供需共振可期 [4][35] * 建议关注标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等 [4][36] * **钨**： * 钨精矿本周价格上涨11.98%至67.27万元/吨，仲钨酸铵价格上涨10.69%至98.58万元/吨 [38] * 供应持续偏紧，且近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，钨的优先级或较高 [4][38] * 建议关注标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [38] * **钼**： * 钼精矿本周价格上涨3.49%至4150元/吨，钼铁价格上涨3.13%至26.40万元/吨 [37] * 进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [37] * 建议关注标的：金钼股份，国城矿业 [37] * **锡**： * 锡锭本周价格下降15.81%至35.67万元/吨，库存下降16.41%至8750吨 [37] * 报告认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [4][37] * 建议关注标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] * **锑**： * 锑锭价格环比持平于16.41万元/吨，锑精矿价格上涨2.13%至14.40万元/吨 [36] * 报告坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨” [36] * 建议关注标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [36] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，价格有较强支撑 [52] * **锂金属**：景气度拐点向上，但锂价出现较大调整 [52] * **镍金属**：景气度拐点向上，矿端配额收紧预期较强 [52] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 本周SMM碳酸锂均价下跌13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价下跌11.6%至15.0万元/吨 [4][53] * 碳酸锂周度总产量2.07万吨，环比减少0.08万吨；三大样本合计库存10.55万吨，环比减少0.20万吨 [53] * 市场成交呈现博弈态势，上游挺价惜售，下游逢低采购 [53] * **钴**： * 本周长江金属钴价下跌5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [5][54] * 钴中间品市场保持“有价无市”，长期看原料结构性偏紧或将对价格形成支撑 [54] * **镍**： * 本周LME镍价下跌1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价下跌6.2%至13.12万元/吨 [5][55] * LME镍库存减少0.1万吨至28.53万吨，港口镍矿库存减少63.81万吨至1108万吨 [5][55] * 价格下跌主因宏观情绪逆转，产业面呈“成本强支撑”与“现实弱需求”矛盾格局 [55]

市场表现与数据 - 截至2026年2月4日午间收盘，中证稀有金属主题指数下跌0.62%，成分股涨跌互现，其中东方钽业领涨3.86%，金钼股份上涨2.45%，川能动力上涨2.06% [1] - 稀有金属ETF基金(561800)半日换手率为5.33%，成交额为1230万元 [1] - 截至2026年1月30日，中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比59.71%，包括洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业等公司 [1] 稀有金属ETF产品特征 - 稀有金属ETF基金(561800)跟踪中证稀有金属主题指数，该指数主要配置碳酸锂、小金属及稀土板块 [2] - 该指数中碳酸锂含量在30%至40%，被描述为市面上含“锂”量最高的指数，为投资者提供布局稀有金属行业的工具 [2] 锂行业供需与市场动态 - 锂供给侧持续偏紧，部分头部锂盐厂处于检修期，而碳酸锂价格冲高回落后，下游材料厂采购意愿增强以满足刚需及春节备货，预计碳酸锂进一步调整空间有限 [1] - 全球头部锂矿企业2025年第四季度锂精矿销量同比大幅增长，例如Mt Marion销量同比增长63%，Wodgina同比增长29%，同时平均售价环比上涨29%至31% [2] - Kathleen Valley矿山已完成向100%地下开采转型，地下矿石品位达1.4% Li₂O，产能爬坡顺利，为中长期低成本稳定供应奠定基础 [2] 钴行业市场状况 - 钴中间品供应结构性偏紧格局难改，主要因刚果（金）出口仍未大幅开启 [1] - 2026年1月国内钴交割仓单大幅去库37.2%，现货价格稳中有升 [1] 宏观与市场情绪影响 - 近期小金属价格波动受宏观预期扰动加剧，美国通胀数据超预期叠加新任美联储主席提名落地，导致市场风险偏好快速下行 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [6] 报告的核心观点 - 短期锂盐价格在高位波动加剧背景下仍面临阶段性回调压力，碳酸锂价格或呈现震荡消化态势，春节前依靠趋势惯性有望完成最后冲顶，但长期供需格局已确认反转，锂价中枢较前期明显上移 [4] - 钴方面，尽管终端需求偏弱，但中间品供应紧张与冶炼成本支撑仍在，钴盐价格相对坚挺，整体价格重心短期下行空间有限 [4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局 [9] 一、周期研判：情绪催化商品价格波动 - 本周碳酸锂现货价格冲高回落，前期涨势在周四有所缓和 [9] - 锂精矿周五价格为1980美元/吨，环比上周五上涨100美元/吨 [9] - 锂产业链价格高位波动加剧，矿端抬价、盐端冲高回落，整体价格中枢较上周显著上移 [9] - 钴盐市场交投氛围偏淡，但生产压力显著，冶炼厂报价走高，由于处于季节性淡季，下游备货意愿不高，消化库存为主 [9] - 锂矿价格环比持续上抬，矿山出货意愿增强，但下游非一体化锂盐厂原料库存相对充足，观望情绪偏浓，整体大宗锂矿成交偏清淡 [15] - 部分锂盐厂1月存在检修安排，供给阶段性收紧 [15] - 中国碳酸锂周度产量环比上升0.31%，周度库存量环比下降0.24% [15] - Sigma锂业公告其2025Q4停产的Grota矿场将于2026年1月底前恢复部分生产 [15] - 2026年1月1-11日国内新能车零售同比下降38%，环比下降67% [15] - 上周电池级碳酸锂价格为15.2-16.3万元/吨，均价较前周上涨20.11% [15] - 电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.3-15.4万元/吨，均价较前周上涨20.42% [15] - 钴中间品现货流通偏紧，国内原料紧张格局难以缓解，价格下方支撑稳固 [16] - 电解钴库存未见明显去化，叠加下游需求疲软，价格震荡走弱，但在中间品价格高位支撑下，下行空间相对有限 [16] - 上周电解钴价格为45.40-46.00万元/吨，均价较前周下降0.3% [16] - 硫酸钴在成本与出口退税预期带动下成交重心上移，氯化钴流通货源逐步收紧，整体钴盐价格表现强于电钴 [16] - 本周磷酸铁锂价格为5.37-5.66万元/吨，均价较前周上涨14.02% [16] - 三元材料622价格为18.41-18.81万元/吨，均价较前周上涨10.16% [16] 二、公司与行业动态：政策、技术与业绩信号密集释放 - 我国盐湖锂资源萃取分离关键技术取得重大突破，可将碳酸锂生产中锂离子整体回收率提升15%到20%，成本降低30%，水耗及能耗低于行业标准30%以上 [19] - 广期所调整碳酸锂期货LC2701合约交易手续费标准为成交金额的万分之三点二，非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过400手 [19] - 刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目已取得实质性进展，首批由指定试点企业生产的钴中间品已于近日完成出口发运 [19] - 科达制造正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司控股子公司广东特福国际控股有限公司的少数股权，同时募集配套资金，公司A股股票自2026年1月15日起开始停牌 [20] - 藏格矿业预计2025年归属于上市公司股东的净利润为37.0亿元至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10%，业绩增长得益于氯化钾业务量价齐升、碳酸锂业务快速复产并贡献增量，以及参股西藏巨龙铜业带来约26.8亿元投资收益 [20] - 盛新锂能预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润亏损6.00亿元至8.50亿元，业绩变动受行业供需格局、美元贬值导致汇兑损失增加等因素影响 [21] - 洛阳钼业预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为200亿元至208亿元，同比增长47.80%至53.71%，业绩大幅上升系主要产品量价齐升、运营成本有效管控 [22] 三、新能源材料核心数据 - **12月产量与库存**： - 碳酸锂12月产量环比上升4%，同比上升42% [12][24] - 氢氧化锂12月产量环比上升2%，同比上升30% [12][24] - 硫酸钴12月产量环比下降7%，同比下降1% [12] - 氯化钴12月产量环比持平，同比上升30% [12] - 四氧化三钴12月产量环比下降5%，同比上升27% [12] - 磷酸铁锂12月产量环比下降2%，同比上升46% [12] - 钴酸锂12月产量环比下降10%，同比上升60% [12] - 三元材料12月产量环比下降3%，同比上升43% [12] - 锰酸锂12月产量环比下降4%，同比上升3% [12] - 动力电池12月库存量环比下降5.05%，储能电池库存量环比下降5.00% [12] - **11月锂盐进出口**： - 碳酸锂11月出口量环比上升209%，同比上升249% [12] - 碳酸锂11月进口量环比下降8%，同比上升15% [12] - 碳酸锂11月净进口量环比下降10%，同比上升12% [12] - 碳酸锂11月进口单价环比上升11%，同比上升3% [12] - 氢氧化锂11月出口量环比上升17%，同比下降39% [12] - 氢氧化锂11月净出口量环比上升21%，同比下降55% [12] - 氢氧化锂11月出口单价环比下降14%，同比下降21% [12] - 锂精矿11月进口量环比上升28%，同比上升40% [12] - **周度数据**： - 中国碳酸锂周度产量环比上升0.31%，周度库存量环比下降0.24% [12][52] - 碳酸锂环节合计库存天数环比持平 [12] - 外购锂辉石生产毛利环比上升62% [12] - 磷酸铁锂周度库存量环比下降0.21% [12][59] - 三元材料周度库存量环比下降0.95% [12][59] - **钴环节库存**： - 钴中间品12月库存环比下降21.20% [12] - 氯化钴12月库存环比下降1.19% [12] - 电解钴12月库存环比下降3.38% [12] - 电解钴12月社会库存天数环比上升11天 [12] - **周均价变化**： - 电池级碳酸锂周均价上升20.11% [12] - 工业级碳酸锂周均价上升20.42% [12] - 电池级氢氧化锂周均价上升21.90% [12] - 锂精矿周均价上升18.38% [12] - 钴中间品周均价上升0.35% [12] - 电解钴周均价下降0.30% [12] - 碳酸钴周均价上升4.66% [13] - 氯化钴周均价上升1.32% [13] - 硫酸钴周均价上升1.46% [13] - 四氧化三钴周均价上升0.05% [13] - 三元前驱体523周均价上升4.38% [13] - 三元前驱体622周均价上升5.76% [13] - 三元材料523周均价上升10.24% [13] - 三元材料622周均价上升10.16% [13] - 磷酸铁锂周均价上升14.02% [13] - 六氟磷酸锂周均价下降2.56% [13] - 磷酸铁周均价上升1.16% [13] - **稀有与小金属周均价变化**： - 镨钕氧化物周均价上升7.33% [13] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升4.76% [13] - 黑钨精矿周均价上升6.83%，仲钨酸铵周均价上升6.71% [13] - 钼精矿周均价下降1.08% [13] - 海绵锆周均价持平 [13] - 镁锭周均价上升1.66% [13] - 锑锭周均价持平 [13] - 精铟周均价上升10.70% [13]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [12][13][35][59][60] 报告的核心观点 * 报告认为，美国补库周期延续，支撑铜价上行，行业维持高景气 [12] * 报告指出，铝价在传统淡季表现强势，累库速度放缓，景气度拐点向上 [12][13] * 报告认为，地缘政治风险与结构性驱动因素共同支撑黄金价格，维持高景气 [12][14] * 报告核心观点是，稀土板块因政策、原料紧缺与出口宽松预期共振，景气度加速向上，价格看多 [35][36] * 报告认为，锡供应持续紧张，库存下降支撑价格，板块景气度拐点向上 [35][38] * 报告指出，钨供应偏紧，叠加海外高备库预期，进一步支撑价格上行 [38] * 报告核心观点是，锂价在低库存和强需求支撑下保持强势，景气度拐点向上 [60][62] * 报告认为，钴原料供应偏紧，价格易涨难跌，景气度稳健向上 [59][63] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价上涨1.94%至12702.0美元/吨，沪铜上涨3.23%至10.14万元/吨，行业维持高景气 [12] * **铝**：本周LME铝价上涨2.22%至3088.00美元/吨，沪铝上涨6.13%至2.43万元/吨，景气度拐点向上 [12][13] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨3.36%至4487.9美元/盎司，SPDR黄金持仓增加2吨至1067.13吨，维持高景气 [12][14] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-45.41美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加6.29%，连续六周累库，总库存同比增加16.81万吨 [12] * **铝**：国内主流消费地电解铝锭库存录得71.4万吨，较上周增加3.0万吨，全国氧化铝周度开工率增加0.12个百分点至80.51% [13] * **贵金属（金）**：本周黄金受美国对委内瑞拉军事行动、伊朗骚乱及特朗普声称欲拥有格陵兰等地缘政治事件影响，市场呈现强势震荡格局 [14] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期共振 [35] * **锑**：板块景气度拐点向上，因商务部暂停对美实施出口管制，产业信心大增 [35] * **钼**：板块景气度加速向上，因进口矿去化程度较高，钼价走强 [35] * **锡**：板块景气度拐点向上，高价下去库反映供应紧张，印尼供应持续缩紧预期强 [35] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为62.44万元/吨，环比上涨2.90%，11月稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [36] * **钨**：钨精矿本周价格48.19万元/吨，环比上涨6.33%，供应持续偏紧，且海外或延续高备库进一步支撑价格 [38] * **锡**：锡锭本周价格为35.07万元/吨，环比上涨7.55%，库存为6935吨，环比下降12.61% [38] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口逐步推进，但第一季度原料依旧为真空期，钴价易涨难跌 [59] * **锂**：景气度拐点向上，锂电池中游环节再次出现停产挺价现象，锂价持续保持强势 [60] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨11.5%至13.18万元/吨，氢氧化锂均价上涨10.9%至12.69万元/吨，碳酸锂周度总产量2.25万吨，环比增加0.01万吨 [60][62] * **钴**：本周长江金属钴价上涨1.1%至46.0万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.3%至25.23美元/磅，硫酸钴价上涨2.5%至9.55万元/吨 [63] * **镍**：本周LME镍价上涨1.8%至1.71万美元/吨，上期所镍价上涨4.3%至13.80万元/吨，LME镍库存增加2.95万吨至28.48万吨 [64]

报告投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][23][24][25][26][27][29][30] 报告核心观点 * 公司近期股价涨停主要受“脑机接口”与“固态电池”概念炒作驱动，但相关投资暂未对业绩产生实质影响 [2][3][4][30] * 公司2024年以来的业绩企稳回升，主要得益于在刚果（金）布局的铜钴资源业务，该业务已成为公司第一大收入来源，是当前业绩的核心驱动力 [5][8][10][12][15][18] * 公司业务已从早期的陶瓷材料，历经新能源材料，拓展至上游战略资源，形成了“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”的多元化布局 [14][15] * 公司在固态电池材料领域（尤其是单壁碳纳米管）的布局是未来重要看点，但尚未贡献实际财务业绩 [19][20][23][26][30] * 公司实控人在2025年10月完成减持，套现2.73亿元 [26] 近期市场表现与概念关联 * 2026年1月5日，公司股价放量涨停，单日换手率激增至18.43%，成交额放大至32亿元 [2] * 股价上涨与“固态电池”及“脑机接口”两大前沿科技题材炒作密切相关，特别是脑机接口板块因马斯克宣布2026年启动设备“大规模生产”而被引爆 [2] * 公司与“脑机接口”概念的关联在于其控股子公司认购了3000万美元的脑机接口技术公司强脑科技的Pre-B轮优先股 [3] 历史与近期财务业绩分析 * **2025年前三季度业绩**：营业收入60.01亿元，同比下滑1.79%；归母净利润4.15亿元，同比大增182.45% [5] * **近年利润波动**：2021年净利润5.62亿元（同比+828.18%），2022年降至0.86亿元（同比-84.66%），2023年亏损0.28亿元，2024年扭亏为盈至1.57亿元，2025年前三季度净利润4.15亿元（同比+182.45%） [6] * **业绩波动原因**：2021年高利润源于锂电材料业务高景气，随后因行业竞争和原材料价格波动导致盈利能力下降；近两年业绩企稳回升则得益于铜钴资源业务 [9][10] 业务结构演变与当前构成 * **业务布局演变**：公司最初主业为建筑陶瓷釉面材料；2016-2017年通过收购进入新能源材料领域；自2021年起持续向上游钴、镍、铜资源拓展 [15] * **当前业务布局**：形成“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”的布局 [15] * **收入结构变化**：2021年，陶瓷材料和锂电材料分别贡献30%和55%的营收；至2025年上半年，以铜钴为主的“其他”业务营收贡献已达47.44%，成为第一大收入来源 [15] * **2025年上半年分业务表现**： * “其他”业务（主要为铜钴）营收27.52亿元，同比大增53.67%，毛利率27.52% [12][13] * 陶瓷材料营收3.23亿元，同比下滑25.45%，毛利率28.03% [13] * 锂电材料营收12.68亿元，同比下滑43.37%，毛利率9.55% [13] * 碳材料营收3.29亿元，同比下滑1.68%，毛利率18.49% [13] 铜钴资源业务详情 * **业务主体与产品**：通过MJM、MMT等子公司生产销售阴极铜和钴中间品，产品广泛应用于电气、电子、机械制造等领域 [12] * **产量增长**：2024年，阴极铜产量40,883吨，同比增长32%；钴中间品产量1,743吨金属量，同比增长227% [17] * **未来产能**：在刚果（金）投资建设的年产3万吨阴极铜及2,710吨钴中间品湿法冶炼厂计划于2027年中投产 [17] * **业绩驱动**：铜钴业务是公司在2025年前三季度总营收下滑背景下，利润同比大增的主要原因 [12] 未来增长看点：固态电池材料 * **公司战略**：公司正重点研发固态电池所需的全材料解决方案，包括单壁碳纳米管、硅碳负极、固态/半固态电解质、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体等 [19] * **核心材料单壁碳纳米管**：该材料是解决固态电池核心瓶颈的关键赋能材料，目前全球市场97%以上份额由俄罗斯OCSiAl公司主导 [21] * **国内竞争格局**：天奈科技和道氏技术是国内在单壁碳纳米管领域走在前列的公司，均在推进大规模量产和客户送样 [23] * **公司优势**：与天奈科技相比，道氏技术的优势在于覆盖“单壁碳纳米管+硅碳负极+硫化物电解质+高镍前驱体”的完整固态电池材料体系 [26] * **当前状态**：固态电池相关布局有望成为未来业绩增长点，但目前尚未带来实际的财务贡献 [30]

近期股价异动与概念炒作 - 2026年1月5日，公司股价放量涨停，单日换手率激增至18.43%，成交额放大至32亿元，股价突破前期平台 [4] - 当日股价表现与“固态电池”及“脑机接口”两大前沿科技题材的叠加炒作密切相关，尤其是马斯克宣布2026年启动脑机接口设备“大规模生产”引爆了相关板块 [4] - 公司与脑机接口概念的关联在于其控股子公司认购了3000万美元的强脑科技Pre-B轮优先股，强脑科技是脑机接口技术领域的领先企业 [6] - 同样因投资强脑科技2000万美元，三七互娱也在同日收获涨停，但该投资暂时无法对上市公司业绩带来实质影响 [7] 近期财务表现与业绩驱动 - 截至2026年1月5日，公司尚未披露2025年业绩预告，前三季度营收60.01亿元，同比下滑1.79%，但归母净利润4.15亿元，同比大增182.45% [7] - 第三季度单季营收23.47亿元，同比增长18.84%，归母净利润1.85亿元，同比大增408.27% [8] - 拉长时间轴看，公司近年利润波动巨大：2021年净利润5.62亿元（同比+828.18%），2022年降至0.86亿元（同比-84.66%），2023年亏损0.28亿元，2024年扭亏为盈至1.57亿元，2025年前三季度净利润4.15亿元（同比+182.45%） [9] - 2024年以来业绩企稳，主要得益于业务结构变化，即海外铜钴资源业务取代了此前波动剧烈的锂电材料业务，成为主要利润来源 [11][12] 业务结构演变与当前布局 - 公司成立于2007年，最初主业是为建筑陶瓷企业提供釉面材料（陶瓷材料） [15] - 2016、2017年通过收购进入碳纳米管导电剂、三元前驱体及钴盐领域，形成“碳材料+锂电材料+陶瓷材料”的业务布局 [16] - 自2021年起持续向上游钴、镍、铜资源拓展，并于2025年底公告变更11.04亿元募集资金用途至“刚果（金）年产3万吨阴极铜、2710吨钴湿法冶炼项目”，形成目前“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”的业务布局 [16] - 业务收入结构发生根本性转变：2021年陶瓷材料和锂电材料分别贡献30%和55%的营收，而到2025年上半年，以铜钴为主的“其他”业务营收贡献已达47.44%，成为第一大收入来源 [16] 各业务板块经营状况（基于2025年半年报） - **陶瓷材料**：营收3.23亿元，同比下滑25.45%，毛利率28.03% [14] - **锂电材料**：营收12.68亿元，同比下滑43.37%，毛利率9.55% [14] - **碳材料**：营收3.29亿元，同比微降1.68%，毛利率18.49% [14] - **其他业务（主要为铜钴）**：营收17.34亿元，同比大增53.67%，毛利率27.52% [14] - 铜钴业务是公司在总营收下滑背景下，前三季度利润同比大增的主要原因 [13] 铜钴资源业务具体进展 - 2024年，公司阴极铜产量40,883吨，同比增长32%；钴中间品产量1,743吨金属量，同比增长227% [19] - 公司在刚果（金）投资建设的年产3万吨阴极铜及2,710吨钴中间品湿法冶炼厂，计划于2027年中投产 [19] - 当前业绩表现受益于铜、钴金属价格上涨及产能扩张带来的周期馈赠 [20] 未来核心看点：固态电池材料布局 - 公司正重点研发固态电池需用的单壁碳纳米管、硅碳负极、固态/半固态电解质、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体等材料，着力构建固态电池全材料解决方案 [21] - 其中，**单壁碳纳米管**是布局重点，该材料是解决固态电池界面阻抗高、离子/电子传导效率低和机械稳定性差三大核心瓶颈的关键赋能材料 [23] - 全球单壁碳纳米管市场技术壁垒高，量产格局高度集中，目前由俄罗斯OCSiAl公司主导，占据全球市场97%以上的份额 [23] - 国内市场走在前列的是天奈科技和道氏技术，目前均在推进大规模量产和客户送样 [25] - 与天奈科技（收入几乎全部来自碳纳米管）相比，公司的优势在于覆盖“单壁碳纳米管+硅碳负极+硫化物电解质+高镍前驱体”的完整固态电池材料体系 [29] - 固态电池产业化进程加速，单壁碳纳米管作为关键材料的重要性将凸显，国内专业厂商有望受益 [29] 其他重要信号 - 2025年10月21日，公司公告实控人荣继华完成减持，共减持1161.22万股，套现2.73亿元 [29] - 近期股价飙涨主要与脑机接口概念相关，而有望带来实质业绩增长的固态电池业务，目前尚未产生实际的财务贡献 [31]

宏观研究 - 10月CPI同比增速0.2%，环比0.2%；PPI同比增速-2.1%，环比回升至0.1% [3] - 核心CPI环比逆季节性上升至0.2%，同比提升至1.2% [4] - 核心通胀攀升主要动力为反内卷治理、财政发力及黄金价格上涨，10月国际金价达历史高点4400美元/盎司，带动金饰品价格环比上升10.2% [4] - 食品拖累减轻，鲜果鲜菜价格因天气扰动稳步上行，猪肉价格因供应充足仍为主要拖累 [3] - PPI环比略升，但上游原材料价格回升动能减弱，煤炭开采和洗选业环比增速1.6%（前值2.5%），黑色金属矿采选业环比0.9%（前值2.6%） [4] 海外策略研究 - 近期美元走强主因美国政府关门导致美元流动性紧张（财政部总账户余额升至1.0万亿美元，抽走市场约0.7万亿美元流动性）、美联储表态偏鹰及非美货币疲软 [6] - 历史上美元走强对港股外资形成流出压力，9月末以来外资整体净流入-791.8亿港元 [7] - 短期关注美国政府开门节点及经济数据，若政府重启，前期积压流动性或快速释放 [8] - 中期增量资金流入叠加优质资产汇聚，港股有望迈向新高，结构上港股科技是主线，关注创新药、券商 [8] 交通运输研究（航空） - 中国航空业供给已进入低增时代，空域时刻瓶颈持续，机队规模增速显著放缓 [10] - 2023-25年供需逐步恢复，当前客座率已高企，未来需求稳健增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行 [10] - 航空业"超级周期"长逻辑将提供业绩估值双重空间，建议增持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空 [11] 行业动态：煤炭 - 动力煤价格突破800元/吨，黄骅港Q5500平仓价818元/吨，较前一周上涨40元/吨（5.1%） [34] - 2025年10月中国进口煤炭4173.7万吨，环比下降9.27%，供需格局发生根本性逆转 [42] - 7-9月全国煤炭产量同比连续下滑，预计全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨 [42] 行业动态：海运 - 原油运价维持高位，中东-中国VLCC TCE小幅回落但仍维持约10万美元高位 [45] - 美国加码对俄制裁，印度缩减俄油进口转而采购中东北美原油，直接利好合规VLCC [45] - 油运景气跨年度上行已超三年，产能利用率升至阈值，未来供需继续向好 [45] 行业动态：电子元器件 - AI驱动SOFC龙头BE业绩超预期，25Q3收入5.19亿美元，同比+57%，大幅超出市场预期4.27亿美元 [47] - SOFC技术具备部署快、模块化灵活交付等优势，BE产能至26年12月将达2GW，支持4倍于25年的收入（约80亿美元） [47] 行业动态：有色金属 - 锂价高位震荡，电池级碳酸锂价格7.85-8.23万元/吨，均价较前周下降0.19%；需求侧10月新能源乘用车零售同比增17% [54] - 钴中间品供应偏紧，刚果（金）出口手续缓慢，10月配额量未发出，预计到2026年3月前后才能到达国内 [55] 行业动态：食品饮料 - 白酒三季度报表调整加速，Q3收入同比-18%，归母净利同比-22%，回款情况恶化 [58] - 软饮料板块具备高ROE/良好自由现金流特征，统一企业中国2025Q1-Q3税后利润20.13亿元（YOY+23.06%） [59]

纪要涉及的行业或公司 * 钴行业 特别是上游钴矿开采和钴原料供应领域 [1] * 公司包括洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源、华友钴业、力勤资源、盛屯矿业等 [4][15][16] 核心观点和论据 政策核心内容与供应影响 * 刚果金实施钴出口配额制度 2025年剩余时间配额为1 81万吨 2026和2027年总配额为9 66万吨 其中基础配额8 7万吨 战略配额9600吨 [1][3] * 总配额9 66万吨仅占刚果金2024年估产量22万吨的44% 基础配额占比仅40% 意味着全球钴供应将减少40%以上 [1][3] * 配额政策显示出强大的执行力与连续性 核心战略意图是通过控量提价提升国际话语权 保障钴价长期高位运行 [8] 配额分配与市场结构变化 * 配额主要分配给当地矿企和政府平台 洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源三大矿企获得62%的基础配额 政府平台占17% 当地冶炼厂未直接获得配额 [1][4][5] * 现货市场将由嘉能可、刚果政府及欧亚资源等少数掌握原料的平台主导 可能加剧价格波动并提升价格弹性 [7] 价格走势与市场反应 * 自2月24日起 钴中间品价格涨幅达185% 海外MB钴金属和国内金属钴价格涨幅分别为107%和123% 原料端涨幅更大 [1][6] * 9月21日配额发布后 钴中间品价格在不到一个月内上涨28%至18 1美元/磅 海外金属钴价格上涨23%接近20美元/磅 国内金属钴价格上涨36%至36 6万元/吨 [1][10] * 无锡电子盘显示明年5月份期货价格接近40万元/吨 预计钴价中枢将站上40万元/吨 [11][12] 供需基本面支撑 * 8月份中国从刚果金进口的湿法冶炼中间品仅4806吨 同比下降91% 环比下降64% 连续第三个月大幅收缩 [2][13] * 印尼1-8月累计进口同比增长40% 但其供应占比仅约10% 无法弥补刚果金供应收缩带来的缺口 [13] * 8月份国内金属钴产量同比下降36% 但下游三元前驱体与锂电池开工率环比分别增长3个百分点与5个百分点 [14] 其他重要内容 企业影响与投资机会 * 建议关注两类公司 一是在印尼具备湿法镍钴冶炼产能的公司如华友钴业与力勤资源 华友权益产量约1 2万吨 力勤约8000吨 二是在刚果金直接拿到配额的矿企如洛阳钼业 其配额为3 12万吨 占其2024年产量30%-40% [15][16][17] * 在配额政策下 即使相关企业产量下降 但由于价格大幅上升 其利润弹性会更大 [16] 库存与生产结构变化 * 截止10月10日 电解钴库存5230吨仍在累库 而硫酸钴和四氧化三钴库存自6月份高点回落18%和4% [14] * 8月份硫酸钴和四氧化三钴产量分别增长6%和38% 结构性差异反映原料紧缺时加工厂商调整生产结构 [14]

行业近况 - 刚果（金）战略矿产市场监管局于10月11日宣布钴出口配额明细，配额制于10月16日生效，根据矿企截至2024年底的三年出口情况按比例计算 [1] 配额分配结构 - 今年剩余时间钴出口配额为1.81万吨，2026年及2027年每年出口配额为9.66万吨，其中8.7万吨为基础配额，9600吨为ARECOMS战略配额 [2] - 配额主要分配给矿企和政府平台，冶炼厂无直接配额 [2] - 洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源三家矿企合计获得62%的配额，EGC、STL、ARECOMS等政府平台合计占比17% [2] - 按公司汇总，洛阳钼业在2025年第四季度基础配额占比为35.9%（6,500吨），嘉能可占比21.7%（3,925吨），欧亚资源占比11.7%（2,125吨） [6] 供需与价格影响 - 2026/2027年的钴年度总出口配额仅占2024年刚果（金）钴产量的44%，基础配额占比仅40%，表明供应将大幅收缩 [2] - 三元电池在高端长续航市场具有优势，且固态电池产业化有望打开三元电池需求空间，预计2025-2027年全球钴行业供需持续偏紧，钴价中枢有望系统性抬升 [2] - 刚果（金）钴产量占全球76%，其供应收缩50%以上对全球供应造成重大影响，钴原料价格涨幅显著 [3] - 截至10月11日，钴中间品价格较2月24日上涨185%，MB钴价上涨107%，金属钴价格上涨123% [3] - 钴产品价格可能由掌握现货的平台主导，嘉能可、刚果（金）政府平台、欧亚资源配额占比分别为20%、17%、11%，少数平台掌握定价权可能加剧价格波动并提升价格弹性 [3]

根据提供的行业研报内容，以下是总结的关键要点： 报告行业投资评级 - 铜行业维持高景气评级 [13] - 铝行业景气度拐点向上 [13] - 贵金属行业维持高景气评级 [13] - 稀土行业景气度加速向上 [31] - 锑行业景气度拐点向上 [31] - 钼行业景气度加速向上 [31] - 锡行业景气度拐点向上 [31] - 钴行业景气度稳健向上 [68] - 锂行业景气度底部企稳 [68] 报告的核心观点 - 铜超预期减产导致供应短缺，推动价格快速上行 [13] - 铝库存重回去化趋势，下游加工率持续回暖，电解铝板块有望步入持续高盈利新常态 [13] - 黄金价格受美国关税政策及地缘政治风险影响呈现震荡格局 [16] - 稀土行业供改大幕正式拉开，价格上涨叠加央国企头部集中 [31] - 锑需求拐点正式确立，光伏玻璃产量企稳回升且库存持续去化 [33] - 钼价"有量无价"僵局逐步打破，上涨通道进一步明确 [34] - 锡库存支撑强劲，供需格局长期向好 [35] - 钴行业将进入持续去库周期，价格处于高位 [71] - 锂产业链需求旺盛带动去库，价格总体平稳 [70] 大宗及贵金属行情综述 - LME铜价上涨2.09%至10205.00美元/吨，沪铜上涨3.20%至8.25万元/吨 [1] - 全国主流地区铜库存减少0.44万吨至14.01万吨，为连续四周上升后首次下降 [1] - LME铝价下跌1.01%至2649.00美元/吨，沪铝下跌0.24%至2.07万元/吨 [2] - 国内电解铝锭库存61.70万吨，较周一下跌2.1万吨 [2] - COMEX金价上涨0.23%至3789.80美元/盎司 [3] - SPDR黄金持仓增加5.15吨至1005.72吨 [3] 大宗及贵金属基本面更新 - 废产阳极板企业开工率51.63%，环比下降0.98个百分点 [1] - 预计下周再生铜开工率环比上升1.97个百分点至53.60% [1] - 黄铜棒企业开工率48.49%，环比上升0.71个百分点 [1] - 漆包线行业机台开机率77.73%，环比下降0.2个百分点 [1] - 国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.8个百分点至63.0% [2] - 铝线缆板块开工率大幅上升1.8个百分点至67% [2] - 中国预焙阳极成本约为4963元/吨，环比增加0.52% [2] 小金属及稀土行情综述 - 氧化镨钕价格56.23万元/吨，环比下降1.43% [32] - 氧化镝价格154.0万元/吨，环比下降1.91% [32] - 氧化铽价格702.0万元/吨，环比下降1.82% [32] - 8月磁材出口量环比增加10%，同比增加15% [32] - 锑锭价格17.49万元/吨，环比下降2.26% [33] - 锑精矿价格14.94万元/吨，环比下降1.97% [33] - 钼精矿价格4450元/吨，环比下降0.45% [34] - 钼铁价格27.80万元/吨，环比下降0.71% [34] - 锡锭价格27.37万元/吨，环比上涨1.74% [35] - 钨精矿价格27.04万元/吨，环比下降2.83% [35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土分离企业开始陆续准备停产措施 [4] - 9月至今钼钢招量1.3万吨左右 [34] - 锡锭库存6559吨，环比下降6.14% [35] - 钨精矿库存300吨，环比下降11.76% [35] - 仲钨酸铵库存240吨，环比上涨9.09% [35] 能源金属行情综述 - SMM碳酸锂均价上涨0.96%至7.38万元/吨 [5] - 氢氧化锂均价下跌0.01%至7.90万元/吨 [5] - 碳酸锂总产量2.05万吨，环比增加0.02万吨 [5] - 长江金属钴价上涨12.7%至31.0万元/吨 [5] - 钴中间品CIF价上涨9%至15.75美元/磅 [5] - LME镍价下跌0.8%至1.52万美元/吨 [5] - 上期所镍价下跌0.3%至12.11万元/吨 [5] 能源金属基本面更新 - 碳酸锂三大样本库存合计13.68万吨，环比下降0.1万吨 [70] - 刚果(金)宣布2025年最多出口钴18125吨，2026-27年最多出口钴96600吨 [71] - LME镍库存增加1680吨至23.01万吨 [72] - 港口镍矿库存增加9.26万吨至1409万吨 [72]