钴行业专家会： 刚果金再延长 3 个月出口禁令，影响如何 看待？20250622 摘要 刚果金延长钴出口禁令旨在消化中国高企的钴原料库存，此前禁令曾推 动钴原料价格上涨近 100%，金属钴价格上涨约 50%，原料价格上涨速 度明显快于成品。 中国钴原料进口量在禁令前四个月并未减少，但库存仍未完全消化。预 计 7 月后，中国企业可能面临原料短缺，中小企业或率先停产，大型企 业也将降低产能。 钴价未来走势或分两阶段：短期内受刚果金政策影响，电子盘和现货市 场价格波动；7 月底至 8 月中旬，企业原料库存不足可能再次推高价格， 并引发产业链生产结构调整。 目前钴供应增速仍大于需求增速，短期内供需基本面不会显著变化。国 内厂商需应对 7 月份可能出现的进口量减少，前期库存（包括原材料和 贸易商库存）是关键。 行业库存约七八万吨，原料端占比约 50%。若无锡电子盘涨至 24-25 万元，可能出现获利了结，影响工期。原料端价格预计上涨幅度大于金 属钴。 Q&A 刚果金最近发布的政策对钴行业有哪些影响？ 刚果金政府最近发布了一项文件，主要内容包括延长禁止出口钴的禁令。这一 禁令将从 6 月 22 日开始，再延长三个月，涉及 ...

财务与盈利 - 2024 年度归属于母公司所有者的净利润同比增长 45.85%，业绩增长主要系公司铜钴产能扩大，产销量提升所致 [3] - 公司现金充裕，银行授信充足，经营现金流稳定为正，资产负债率相对较低，盈利能力强且有增长潜力，财务上有能力支持收购矿产资源 [4][5] 境外资产运营 - 公司通过购买财产险、政治风险保险等进行风险转移，适时运用外汇远期合约、外汇期权、外汇掉期等金融工具套期保值，调整资产负债结构，加强营运资金管理应对刚果（金）境外资产运营风险和汇率波动 [1][2] ESG 与市值管理 - 公司将可持续发展理念融入日常管理和生产运营，积极履行社会责任，详见 2025 年 4 月 18 日披露的《寒锐钴业 2024 年度环境、社会和公司治理（ESG）报告》 [3] - 公司于 2025 年 4 月 17 日制定并审议通过《南京寒锐钴业股份有限公司市值管理制度》，以业务发展为核心提升公司投资价值 [5] 产能与项目 - 现有正极材料产能 5000 吨，2024 年未有海外矿产建设投入，钴矿石主要来自刚果（金） [5] - 赣州 1.5 万吨电积钴产能已形成规模效应，镍项目已全面土建，预计 2026 年 3 月底建成年产 2 万吨镍金属量的高冰镍项目 [6][7][12] - 公司现有钴产品产能：安徽寒锐 5000 吨金属钴粉，氢氧化钴 10000 吨/年，电钴 15000 吨/年；铜产品产能：电积铜 70000 吨/年；高冰镍规划产能 20000 吨/年（在建） [12] 未来盈利驱动因素 - 产能扩张与优化：钴铜产能持续释放，镍项目投产后丰富产品结构 [6][7] - 市场需求增长：新能源汽车市场预计未来几年继续以 20%以上的速度增长，智能穿戴设备和机器人产业发展对钴需求增加 [7] - 成本控制与技术创新：提升装备技术水平，优化生产流程，加大研发投入提升产品附加值 [7] 行业发展前景 - 市场需求增长：新能源汽车、智能电网、5G 基站等领域对铜、钴、镍需求攀升，传统行业需求稳定 [8][9] - 政策导向：中国出台铜产业发展方案，全球环保要求促使钴、镍行业绿色化发展 [9] - 技术创新：中国铜冶炼技术先进，钴、镍行业冶金技术改进，电池材料技术研发进步 [9] - 资源分布不均与供应风险：铜、钴、镍资源集中在少数国家，供应稳定性受影响，资源稀缺开采成本上升 [9][10] 其他事项 - 公司酒店业务经营范围包括住宿、餐饮、物业管理等多项服务 [10] - 近两年公司完成 1.5 万吨电解钴产线、5000 吨正极材料建设及刚果金 2 万吨电解铜扩产 [11] - 目前公司暂无在其他市场上市的计划 [11] - 刚果金 2025 年 2 月对钴中间品暂停出口 4 个月，公司原料有安全库存，未对生产造成重大影响 [12] - 公司已于 2024 年完成回购计划，目前暂无新的回购计划 [21]

纪要涉及的公司 华友钴业[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **公司估值较低**：2024 年利润 40 多亿元，估值 14 倍；预计 2025 年利润 50 亿元，对应估值约 11 倍；2025 - 2027 年预计净利润分别为 50 亿、62 亿和 65 亿元，对应估值分别为 11 倍、9 倍和 8 倍，低于同行业平均 PE[2][4][9] - **金属价格上涨将带动业绩增长**：金属钴、镍、锂价格已跌至历史底部，具备上涨基础，新能源上游产品价格同涨同跌，一旦三种金属同步上涨，公司业绩弹性大[2][6] - **钴价有望大幅上涨**：钴资源处于长周期历史底部，上涨基础为需求放量、供给收缩及全球流动性宽松；刚果金 2025 年 2 月开始禁矿致供给收缩超 30%，固态电池即将放量、三元电池有望重回主流带动需求增长[2][7][13] - **镍价后续具备上涨基础**：印尼镍供给占全球 60%，矿业政策致成本攀升，镍价已跌至全球镍矿成本 75%分位线附近，高成本矿山减产，供需过剩幅度收窄，成本上升夯实镍价底部[2][8] - **锂价有望大幅上涨**：锂资源供需错配与钴类似，处于历史底部，预计 2025 年锂价中枢七八万元左右，本轮产能出清已进行 2 年 4 个月，随着出清推进及需求好转，锂价有望上涨[2][9] - **公司转型成功且产业布局完善**：从单纯钴加工商转型为新能源上游综合性企业，涉足镍和锂，在全球镍市场占龙头地位，锂也占一定份额；坚持 3D 一体化发展思路，在非洲和印尼拥有资源，形成新能源材料产业链及五大事业群，实现全球布局[3][10] - **公司盈利韧性强劲**：2021 - 2023 年营收稳定增长，但增速因钴、镍、锂价格下跌而放缓，毛利下降仍能维持盈利水平，抗压能力强[5][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **钴价历史走势**：过去 20 年经历三次大牛市，每次上涨周期约两年，分别受全球流动性宽松、需求转变、新能源汽车需求增加等因素影响[12] - **固态电池发展影响**：到 2027 年前后有望达到商业化阶段，2026 年前后质量将提升，放量将推动未来多样化商品需求增长，带动钴需求增长，三元材料有望重新成为动力电池主流正极材料[14] - **全球镍市场供应**：全球镍产量 380 万吨，印尼产量约 220 万吨，占 60%左右；2024 年全球镍供应增量 135 万吨，印尼增量 150 万吨，其余地区减产 16 万吨；印尼采用配额制，成本持续上升[16][17] - **锂市场价格变化**：过去十年经历两轮大牛市，每个周期约两年，上涨原因均为供需错配，高需求与资本开支不足导致缺口[19][20]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入460.06亿元，同比减少0.25%，环比减少21.05% [1] - 2025Q1归母净利润39.46亿元，同比增长90.47%，环比减少24.97% [1] - 扣非归母净利润39.28亿元，同比增长87.82%，环比减少13.99% [1] - 业绩超预期 [1] 铜钴业务分析 - 归母净利润同比增长18.74亿元，主要得益于毛利同比增长43.76亿元 [2] - 2025Q1阴极铜价格9352美元/吨，同比+10.8%，环比+1.7% [2] - 2025Q1金属钴价格11.9美元/磅，同比-11.9%，环比+8.8% [2] - 铜产量17.06万吨，同比增长15.6%，完成全年计划的27.1% [2] - 钴产量3.04万吨，同比增长20.7%，完成全年计划的27.6% [2] - 铜销量12.4万吨，环比减少43.4% [2] - 钴销量2.4万吨，环比减少16.7% [2] 金矿收购项目 - 拟用5.81亿加元现金收购加拿大Lumina黄金100%股权 [3] - Cangrejos金矿项目资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，黄金金属638吨 [3] - 项目储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，黄金金属359吨 [3] - 矿山寿命预计26年，总资本开支19.76亿美元 [3] - 项目分三期建设，初期产能30kt/天，最终扩至80kt/天 [3] - 初期建设计划3年完成，达产后预计年产黄金11.5吨，铜1.9万吨 [3] 未来发展目标 - 2028年目标：年产铜80-100万吨、钴9-10万吨、钼2.5-3万吨、铌超1万吨 [3] - 铜钴价格共振，业绩有望持续增长 [3] - 并购绿地金矿开辟第二成长曲线 [3] - 管理人员调整到位 [3] 投资预测 - 预计2025-2027年归母净利润为149.75、175.21、200.35亿元 [4] - 对应EPS分别为0.70、0.81和0.93元 [4] - 最新股价对应PE分别为10X/9X/8X [4]