铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所 张广硕（分析师） 投资咨询从业资格号：Z0020198 日期：2025年8月17日 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 Special report on Guotai Junan Futures 2 资料来源 Mysteel 、iFind Wind 富宝资讯：、国泰君安期货研究所 ◼ 供应：近期全球整体发运表现相对平稳，从结构性上来看：主流中澳巴略有分化，力拓发运持续追赶去年进度；非主流中印发运表现相对 疲弱，秘事故后发运恢复高度有限，乌迎来去年11月以来的首次对外发运 ◼ 需求：铁水与五大材产量依然维持在相对高位，较去年同期显现出幅度较大的增量，支撑着铁矿现货的即期需求（港口疏港量亦有所印证） ◼ 宏观层面：中美关税加征在市场充分预期之下继续延期，但近期部分国家针对钢铁产品关税的加征消息再次有所发酵 ◼ 逻辑总结阐述：前期黑色板块估值随着高亢的预期持续震荡推高，但本周周中随着下游基本面数据的揭露和交易情绪在交易所监管措施下 的降温，黑色商品价格的追高热度有所回落；但其他大类资产板块所反映出的宏观预期表现难言转弱，叠加下游钢厂生产 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿2509合约短期和日内震荡偏弱，中期震荡，关注MA10一线压力，核心逻辑是市场情绪趋弱，矿价高位调整 [1] - 矿石需求韧性尚可给予矿价支撑，但供应将回升，需求表现弱稳，供增需稳局面下矿市基本面将转弱，预计矿价延续高位震荡整理，关注成材走势情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2509短期震荡偏弱，中期震荡，日内震荡偏弱，关注MA10一线压力，核心逻辑是市场情绪趋弱，矿价高位调整 [1] 行情驱动逻辑 - 钢厂生产趋弱，矿石终端消耗有所回落但仍处年内高位，钢厂盈利状况良好，矿石需求韧性尚存给予矿价支撑 [2] - 国内港口到货环比如期回落，按船期推算后续到货难有减量，海外矿商发运持续回升且高矿价下发运料将积极，内矿生产恢复，矿石供应将再度回升 [2] - 矿石需求韧性尚可，供应将回升，需求表现弱稳，供增需稳局面下矿市基本面将转弱，预计矿价延续高位震荡整理，关注成材走势情况 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铁矿石供需在相对平衡的前提下价格将在相对合理区间震荡，预计未来3 - 5年无突发事件时价格维持在80 - 100美金区间波动 [66] 根据相关目录分别进行总结 一、铁矿石生产 - 2000 - 2014年全球铁矿石产量显著增加，2015年后十年稳定在每年20亿吨左右偏高水平波动，2024年产量为23.3亿吨，同比增加1.9%，2000 - 2024年年复合增长率为3.6% [11] - 2000 - 2013年中国铁矿石产量稳步增加，2014年起受多种因素影响产量下降，全球占比从2007年的23%降至2024年的11%，2024年产量达2.84亿吨，同比下降1.5%，2000 - 2024年年复合增长率为3% [12] - 中国铁精粉四大主产区是华北、东北、华东和西南，也是钢铁冶炼主产区，华北产量最大，占全国34.1% [15] 二、铁矿石贸易 - 2015年前全球铁矿石贸易量快速增长，之后进入高位稳定期，2023年出口量达17.11亿吨创历史新高，同比增长7.8%，澳大利亚和巴西是主要出口国，合计占比76.3%；2023年进口量达16.38亿吨，同比增长5%，中国是主要进口国，占比72% [17][22] - 21世纪以来中国受多种因素影响于2009年成为全球最大进口国，主要进口来源是澳大利亚和巴西，2024年进口量增至12.37亿吨，同比增长4.9%，2010 - 2024年复合年增长率约为5% [26][27] 三、铁矿石消费量 - 过去15年全球铁矿石消费量小幅稳定增长，中国、印度和日本是前三大消费国，2023年占比分别为58.9%、10.3%和4.4%，2010 - 2024年复合年增长率为1.59% [31][33] - 中国铁矿石消费量2015年前以增为主，之后高位持稳，2024年表观消费量为14.73亿吨，同比增长7.6%，2010 - 2024年复合年均增长率为3.15% [37] - 中国铁矿石需求大量依赖进口，2023年进口量占消费占比高达86%，议价能力偏弱 [38] - 中国铁矿石需求品种中粉矿进口比例最高，其次是球团矿和块矿，烧结矿入炉比最高 [43] 四、中国铁矿石行业竞争 - 2003 - 2017年中小生产企业产能扩张，2017年后矿山综合整治使大量中小型矿山退出，大型重点企业行业占比从2010年的18%升至2023年的39% [47] 五、全球铁矿石生产成本 - 全球各国铁矿石生产成本差异显著，四大矿山开采难度和成本低、铁品位高，其余非主流国家相反，中国铁矿石含铁量低、成本差异大 [50][51] - 铁矿石价格波动调节全球供应，价格80 - 100美金/吨时全球对应发运量约1.37亿吨 [51] 六、钢铁行业概述 - 21世纪开始全球全铁和粗钢产量快速增长，2015年后增速放缓，2024年全球全铁及粗钢产量分别为14.21亿吨和19.34亿吨，中国分别为8.93亿吨和10.99亿吨，占比分别为62.9%和56.8% [53] - 2024年全球粗钢消费19.38亿吨，同比下降0.1%，中国消费9.89亿吨，同比下降2.9%，占比51.03%，中国以外国家消费9.47亿吨，同比增2.9% [61] - 近年全球粗钢消费稳定，2025年海外继续增长，中国2021年后消费结构变化，地产用钢需求下降，出口和制造业需求增加 [61] 七、铁矿石价格表现 - 铁矿石价格随供需关系波动，2008年后因需求强劲、产能不足价格上涨，2011 - 2015年因扩产和需求放缓价格下跌，2016年后低位震荡，后又因溃坝和疫情后复产上涨，2021年后因压产和政策承压下行，2025年供需宽松，价格在100美金附近震荡 [65]

铁矿石价格走势 - 6月以来铁矿石期现价格呈低位震荡走势 普氏铁矿石价格指数最低跌至92 75美元/吨 青岛港PB粉价格下跌33元/吨 二者均创年内新低 [1] - 受价格下跌影响 近期期价贴水显著修复 [1] 供应端情况 - 全球19港铁矿石发运量达3506 70万吨 环比增加154万吨 6月累计发运量环比大增917 89万吨 [2] - 澳矿发运量增加639 90万吨 巴西矿和其他矿分别增加205 43万吨和72 56万吨 [2] - 四大矿商合计发运量达2506 54万吨 创年内单周新高 当月累计发运量环比增755 83万吨 同比增373 59万吨 [2] - 47港铁矿石到货量达2772 90万吨 环比增255 40万吨 6月累计到货量环比增长8 32% 其中澳矿环比增幅达10 01% [3] - 国内矿山产能利用率提升2 13个百分点至63 45% 铁精粉日均产量增加1 34万吨至40 03万吨 [3] 需求端情况 - 钢厂提产推动矿石终端消耗回升 247家样本钢厂日均铁水产量达242 18万吨 进口矿日耗达301 00万吨 环比均显著增加 [4] - 47港铁矿石日均疏港量达327 46万吨 环比增加12 21万吨 [4] - 钢材需求季节性下滑 建材板块表现低迷 房地产基本面仍处修复阶段 基建用钢需求平稳但建筑钢材需求持续低迷 [4] 库存情况 - 铁矿石全产业链库存连续三周累积 247家钢厂厂内库存量达8936 24万吨 环比增137 56万吨 库消比为29 69天 [5] - 15港库存达1 108亿吨 连续三周累积但累计增幅仅54 01万吨 [5] - 预计7月港口到货量维持高位 港口库存后续增加幅度将扩大 [5] 综合展望 - 需求韧性对铁矿石价格形成支撑 但供应居高不下 基本面未实质性改善 价格将继续承压运行 [5] - 后续破局需依赖钢材市场的良好表现 [5]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 短期国内宏观预期增强，市场交投或交易强现实，需求高位支撑盘面价格，供给环比增量预期强，库存趋于累积但压力偏弱，预计短期铁矿石盘面价格区间震荡偏强运行，后期关注铁水是否超预期回升以及政治局会议政策增量 [3] - i2509合约价格区间695元/吨 - 720元/吨，外盘FE07合约价格区间93 - 96美金/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日黑色系窄幅震荡，成材端表现相对弱势且需求延续淡季特征价格偏弱，需关注今日数据表现；铁矿石供给呈季节性增量，碳元素让利于铁元素，高炉利润可观，国内铁矿石需求处相对高位支撑价格；6月以来铁矿石基差由现货向期货回归，现货端价格较5月底大幅下滑，盘面相对平稳 [2] 供应方面 - 本期外矿发运环比大幅回升，澳洲巴西发运均达同期高位，到港量环比大幅回升；6月是外矿发运旺季，澳洲BHP、FMG矿山财年冲量，预计外矿发运平稳回升，到港量因前期发运增加预计国内实际供给量显著增加，供给端支撑力度边际减弱，后期关注非主流矿投放力度 [2] 需求方面 - 国内铁水结束五周回落小幅回弹，需求止跌企稳；本期日均铁水产量242.18（环比+0.57），当前钢厂盈利率和高炉利润水平可观，叠加短流程全面深度亏损、铁废差显著扩大，预计短期铁矿石需求韧性强，高需求支撑价格 [2] 库存方面 - 海漂发运持续增加，钢厂端进口矿库存环比持续上升，日耗因个别钢厂复产增加，钢厂按需采购；到港量环比下滑、疏港量增加，本期港口库存小幅下降；预计后期库存趋于小幅累积，因高需求累库压力偏弱 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内宏观预期增强，市场或交易强现实，需求高位支撑价格，供给环比增量预期强，库存趋于累积但压力弱，预计短期铁矿石盘面价格区间震荡偏强运行 [3] - 关注铁水是否超预期回升以及政治局会议政策增量 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 上周市场交易边缘政治升级与缓和，黑色系窄幅震荡，铁矿石价格跟随运行，焦煤表现强势 [3] - 成材端需求呈淡季特征但未累库，表现强于预期 [3] - 铁矿石供给有季节性增量，碳元素让利于铁元素，高炉利润可观，国内需求高位支撑价格 [3] - 6月铁矿石基差由现货向期货回归，现货价格较5月底大幅下滑，盘面相对平稳 [3] 供应方面 - 上周外矿发运环比小幅下滑，澳洲发往中国量及发运下滑，巴西发运高位，非主流国家发运小幅波动，到港量环比大幅回落 [3] - 6月是外矿发运旺季，预计外矿发运平稳回升，国内实际供给量将显著增加，供给端支撑力度边际减弱 [3] - 后期关注非主流矿（昂斯诺Onslow项目）投放力度 [3] 需求方面 - 国内铁水结束五周回落小幅回弹，需求止跌企稳，本期日均铁水产量242.18（环比+0.57） [3] - 钢厂盈利率和高炉利润可观，短流程全面深度亏损、铁废差显著扩大，预计短期铁矿石需求韧性强，高需求支撑价格 [3] 库存方面 - 海漂发运增加，钢厂端进口矿库存环比上升，日耗因个别钢厂复产增加，钢厂按需采购 [3] - 到港量环比下滑、疏港量增加，本期港口库存小幅下降 [3] - 预计后期库存趋于小幅累积，因高需求累库压力偏弱 [3] 价格 - i2509合约价格区间695元/吨~720元/吨，外盘FE07合约价格区间93~96美金/吨 [3]

报告行业投资评级 - 价格震荡偏弱运行，偏空对待 [2] 报告的核心观点 - 美联储“按兵不动”，通胀抬头预期下降息预期谨慎，中东冲突升级加剧市场波动，中美关税影响显现，出口端支撑减弱，国内宏观预期偏弱，市场回归强现实+弱预期格局，需求下滑但处相对高位，供给环比增量预期强，预计短期铁矿石盘面价格震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日黑色系窄幅震荡，铁矿石价格跟随运行，成材端需求呈淡季特征但未累库，表现强于预期，供给端有季节性增量，碳元素让利于铁元素，高炉利润可观，国内铁矿石需求或处相对高位，支撑价格 [2] 供应方面 - 本期外矿发运环比小幅增加，澳洲发往中国量大幅增加，澳洲发运增加明显，巴西发运高位回落，非主流国家发运小幅波动，6月是外矿发运旺季，叠加澳洲矿山财年冲量，预计外矿发运平稳回升，供给端支撑力度边际减弱 [2] 需求方面 - 国内铁水结束五周回落小幅回弹，需求止跌企稳，本期日均铁水产量242.18（环比+0.57），钢厂盈利率和高炉利润可观，短流程全面深度亏损，铁矿石需求韧性强，高需求支撑价格 [2] 库存方面 - 海漂发运增加使钢厂端进口矿库存环比上升，日耗因个别钢厂复产增加，钢厂按需采购；到港量环比下滑、疏港量增加使本期港口库存小幅下降，预计后期库存小幅累积，因高需求累库压力偏弱 [2]

报告行业投资评级 - 价格震荡偏弱运行，偏空对待 [2] 报告的核心观点 - 关税影响逐步显现，边缘政治因素加剧价格不确定性；短期国内宏观预期偏弱，市场交投重心回归强现实+弱预期的弱势格局，需求整体维持下滑趋势，供给端环比（到港）预期增速扩大，预计短期铁矿石价格震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日黑色系窄幅震荡，铁矿石价格表现相对偏弱，成材端供需双弱的淡季特征明显，成材库存保持低位去库，后期需关注美国家电关税对板材需求影响；铁矿石供给端保持季节性增量特征，碳元素不断让利于铁元素，高炉利润并未因价格下跌而出现利润大幅压缩，国内铁矿石需求持续微幅下滑但保持相对高位 [2] 供应方面 - 本期外矿发运环比小幅增加，澳洲铁矿石发往中国量大幅增加，澳洲发运增加明显，巴西发运高位回落，非主流国家发运小幅波动；6月份是外矿发运旺季，叠加澳洲BHP、FMG矿山财年冲量，预计外矿发运保持平稳回升态势，供给端支撑力度边际减弱 [2] 需求方面 - 国内需求高位回落但仍处于高位水平，铁水连续五周回落，本期日均241.61（环比 - 0.19），高炉以常规检修为主，当前钢厂盈利率水平较高且高炉利润水平相对可观，叠加短流程全面深度亏损，预期铁水将整体高位回落走势但下行斜率偏低，高需求支撑价格 [2] 库存方面 - 由于海漂发运回升，钢厂端进口矿库存环比上升，日耗持续下滑但仍处于同期高位，由于市场对需求预期较弱，补库预期偏弱；随着到港量回升以及疏港量持续下滑，本期港口库存出现累积；预计后期库存趋于累积，但由于高需求，累库压力偏弱 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿2509短期和日内震荡偏弱，中期震荡，关注MA20一线压力，供需格局走弱，矿价偏弱震荡 [1] - 供增需弱局面下铁矿石基本面持续弱，矿价承压运行，因期价贴水较大存在下行阻力，多空因素博弈下矿价延续震荡偏弱运行，需关注成材表现情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2509短期震荡偏弱，中期震荡，日内震荡偏弱，关注MA20一线压力，核心逻辑是供需格局走弱，矿价偏弱震荡 [1] 行情驱动逻辑 - 假期海外矿价弱势下行，矿石基本面走弱，钢厂生产趋弱，铁矿石需求持续回落，且钢市淡季来临需求料偏弱运行 [2] - 港口到货低位回升，海外矿商发运维持高位，叠加财年末冲量预期，海外矿石供应延续积极，即便内矿生产临检引发产量下降，供应压力依然偏大 [2] - 供增需弱局面使铁矿石基本面持续弱，矿价承压运行，期价贴水较大存在下行阻力，多空因素博弈下矿价延续震荡偏弱运行，需关注成材表现情况 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿石需求如期回落且后续仍将下行 利好效应趋弱 供应维持高位 供强需弱局面下矿石基本面走弱 矿价继续承压运行 但需求仍处高位 现实端表现尚可 叠加期价深度贴水 下行阻力较大 预计矿市运行逻辑在强现实弱预期之间切换 后续走势将延续震荡运行 重点关注铁水降幅情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 需求端 - 钢厂生产趋弱 矿石终端消耗持续回落 本周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比再降 钢市传统淡季降至 难以承接高铁水 后续仍将下行 需求端利好效应趋弱 [1] - 247家钢厂日均铁水产量为243.60 环比下降1.17 上月末值为244.35 本月下降0.75 同期值为236.80 同比增加6.80 [2] - 247家钢厂进口矿日耗为301.87 环比下降1.04 上月末值为301.39 本月增加0.48 同期值为289.45 同比增加12.42 [2] 供应端 - 国内港口到货持续回落 带来港存良好去化 但海外矿商发运大幅增加 创下年内单周第二高 按船期推算后续澳矿到货将回升 且国内矿山生产积极 矿石供应压力依然偏大 [1] - 45港铁矿石到货量为2271.30 环比下降83.30 上月末值为2325.30 本月下降54.00 同期值为2847.10 同比下降575.80 [2] - 全球19港铁矿石发货量为3347.80 环比增加318.80 上月末值为2925.50 本月增加422.30 同期值为3068.70 同比增加279.10 [2] 库存情况 - 45港铁矿石库存为13987.83 环比下降178.26 上月末值为14261.00 本月下降273.17 同期值为14855.32 同比下降867.49 [2] - 247家钢厂进口矿库存为8925.48 环比下降35.68 上月末值为9073.03 本月下降147.55 同期值为9338.93 同比下降413.45 [2] 疏港与成交情况 - 45港日均疏港量为327.09 环比增加3.20 上月末值为327.92 本月下降0.83 同期值为298.96 同比增加28.13 [2] - 主港铁矿成交周均值为90.23 环比下降5.65 上月末值为106.10 本月下降15.87 同期值为88.44 同比增加1.79 [2]