晨报 铁矿石 铁矿石： 补库驱动兑现窗口 短期建议空配为主 整理 投资咨询业务资格： 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 逻辑：当前核心逻辑是"五一"节前补库以及国内需求季节性回升，美伊冲突、长协谈判 影响已经计价，焦煤受"反内卷"再度升温影响短期偏强，成材受成本推升影响也是偏强运行， 但整体看，铁矿石由于已经上涨过一周，涨幅相对偏小，同时也受港口现货价格抑制，05 合约 盘面基差转负，短期价格继续上行压力较大。 证监许可【2011】1452 号 负责人：赵 毅 供应方面：市场对澳洲柴油短缺的运营风险产生担忧，但力拓表示，柴油价格上涨推高了 成本，凭借其规模和全球供应链优势，其成本状况依然稳 ...

报告行业投资评级 - 空配为主 [2][4] 报告的核心观点 - 短期铁矿石供需关系有边际改善预期 是支撑价格的核心因素 但继续上行压力较大 [3] - 预期价格区间在102 - 106美元/吨（61%指数） 对应连铁在750 - 785元/吨 [3] - 策略以空配为主 卖出看涨期权 [4] 相关目录总结 逻辑 - 当前核心逻辑是“五一”节前补库以及国内需求季节性回升 美伊冲突、长协谈判影响已计价 焦煤短期偏强 成材偏强运行 铁矿石涨幅偏小 受港口现货价格抑制 05合约盘面基差转负 短期价格上行压力大 [3] 供应方面 - 市场担忧澳洲柴油短缺运营风险 力拓成本状况稳健 本期澳洲发运环比回落但处近五年中位偏高水平 巴西发运稳中有增 二季度外矿发运同比有增加预期 [3] 需求方面 - 国内需求进入季节性高位阶段 下游需求及钢厂利润环比回升 高炉生产短期保持高开工水平 但市场对高炉铁水量继续回升高度预期较低 国内铁矿石需求有一定支撑但超预期可能性低 需求端向上驱动中性偏强 [3] 库存方面 - 钢厂端库存小幅回升 补库意愿谨慎 高开工带动日耗小幅回升 澳洲飓风致发运缺失在近期到港量体现 港口库存环比持续下降 随着国内需求回升有去化预期 库存端向上驱动中性偏强 [3]

行情走势 - 4月16日铁矿石2609主力合约强势上涨，高位震荡，早盘以764.0元/吨开盘，盘中最高触及783.5元/吨，最低触及764.0元/吨，收盘报775.7元/吨，涨幅3.10% [3] - 全天成交量40.6万手，较前一交易日明显放量，持仓量同步增加，呈现放量增仓特征，反映市场情绪回暖、资金入场积极 [3] - 铁矿在黑色系中领涨，螺纹钢、热卷同步小幅上涨，黑色系整体共振走强 [3] 核心驱动因素 - BHP谈判事件基本落地，市场利空出尽，前期因谈判不确定性产生的压制情绪得以释放，叠加市场对后续供应稳定性的预期改善，推动盘面价格回升 [6] - 澳洲柴油紧缺问题持续发酵，澳洲本土炼油产能极低，80%以上依赖进口，当前柴油库存仅29-31天，远低于IEA 90天安全线，矿山开采、运输高度依赖柴油，加剧短期供应扰动 [7] - 国内港口铁矿到货量因前期飓风天气影响有明显减量，考虑到当前疏港处于高位，预计本周港口铁矿库存延续下降，短期供应偏紧预期增强 [7] - 需求端支撑力度较强，本周铁水产量继续小幅增长，日均铁水增1.99万吨至239.38万吨，钢厂盈利率持平在48.05% [8] - 近期钢坯出口表现强劲，钢材成交也有所向好，带动下游成材需求预期改善，进而传导至铁矿需求端 [8] - 原油价格高位震荡，推升铁矿海运成本，间接支撑矿价；同时，市场对原油阶段短缺、价格长期高位的预期，也引发市场对部分中小矿山可能减产的担忧 [9] - 黑色系整体情绪回暖，资金流入铁矿合约，放量增仓推动价格上涨，叠加BHP谈判落地后的情绪修复，共同助力价格上涨 [9] 基本面情况概述 供应端 - 短期供应偏紧：澳洲柴油紧缺、港口到货量因前期飓风影响环比下降，疏港量高位运行预计本周库存延续下降 [10] - 中期供应宽松：海外矿商发运高位攀升，按船期推算后续到货将回升；内矿供应持续恢复，铁精粉产量稳步增长，非主流矿持续释放，供应维持高位 [10] - 国内矿方面，随着前期环保检查及矿山检修结束，近日国内铁水精粉产量持续增长，本周国内矿山整体产能利用率为58.9%，较上周提升0.9个百分点，铁精粉产量达78.6万吨，环比增加1.2万吨 [7] - 库存方面，全国47港铁矿库存17749.79万吨（截至4月3日数据），虽预计本周库存延续下降，但整体仍处历史高位，同比处于偏高水平，对价格形成长期压制 [10] 需求端 - 刚需稳定但弹性不足：铁水产量维持高位（239.38万吨/日），但铁水增势放缓；终端房地产需求疲软，政策短期保持较强定力，终端需求难以出现明显修复 [11] - 采购以按需补库为主：钢厂铁矿库存继续减少，进口矿日耗回升，钢厂进口矿库销比延续下降，仍处同期最低，高价采购意愿不强 [8][11] - 短期亮点在于出口：钢坯出口强劲、钢材成交向好，成为需求端的短期亮点 [11] - 关联品种钢材需求季节性复苏略不及预期，出口订单存在节奏性扰动，粗钢供应受低利润影响复产较为谨慎，钢材整体去库压力仍存，对铁矿涨价形成一定拖累 [11] 成本与基差 - 成本支撑：原油高位支撑海运成本，澳洲柴油紧缺抬升开采、运输成本；同时，市场关注原油长期高位可能导致中小矿山减产，进一步强化成本端预期 [13] - 基差偏弱：唐山港口主流品种价格小幅上涨，现货成交回升，但基差偏弱，期货相对现货偏强，反映市场短期情绪偏多，但长期基本面仍制约基差走强 [13] 机构观点 - 混沌天成期货认为，国内外供应均持续回升，铁水增势放缓，尽管钢厂铁矿库存下降但港口库存仍处高位，叠加BHP谈判落地及钢坯出口强劲，短期矿价走势略偏强 [14] - 国投期货指出，铁矿石供需较为宽松，需求端难有明显放量，供应端压力整体较大，短期基本面继续边际改善，但供需过剩格局难以改变，预计价格仍以震荡为主 [15] - 宝城期货表示，澳洲柴油紧缺、BHP谈判落地、钢坯出口强劲驱动矿价走强，但高供应、高库存下基本面弱稳，上行驱动不强，短期震荡运行 [16] - 银河期货认为，铁矿港口库存高位施压，但五一前钢厂或有补库需求，叠加钢坯出口强劲，后期以区间震荡偏弱为主 [17] - 华泰期货分析，BHP谈判落地、钢坯出口向好带来短期情绪提振，但流动性释放预期增强未落地，叠加高库存、供应中期宽松制约，单边震荡偏弱 [18] 后市展望与关键变量 - 核心结论：短期震荡偏强，中期承压震荡，大涨空间有限。当前上涨核心逻辑是BHP谈判落地利空出尽、澳洲柴油紧缺、钢坯出口强劲、钢厂按需补库及资金推动等多重因素叠加，但铁矿供需过剩格局未变，高库存、中期供应宽松、终端需求难修复、钢厂利润微薄四大压力仍在 [19] - 关键供应变量：澳洲柴油紧缺是否缓解、澳巴发运回升节奏、国内铁精粉产量增长情况、本周港口库存去化幅度、BHP谈判落地后的供应稳定性 [20] - 关键需求变量：铁水产量能否维持高位、钢厂补库进度、钢坯出口持续性、钢材成交改善情况、终端房地产/基建需求修复进度 [21] - 关键库存变量：港口库存去化速度、钢厂库存变化，高库存对价格的压制力度是否缓解 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁矿石价格高位偏弱震荡运行，前期非供需因素产生的上行驱动有所减弱，而供需关系有改善预期，预期短期价格整体保持区间震荡走势但重心会下移 [1] - 短期铁矿石供需关系存在边际改善预期，中东冲突反复摇摆，但市场地缘政治因素影响边际走弱，叠加贸易限制因素出现积极信号；长期贸易限制因素不会改变供需宽松格局，且现货流动性再次释放将会对价格形成显著压力 [1] - 预期铁矿石价格区间在102 - 106美元/吨（61%指数），对应连铁在750 - 785元/吨，策略为区间操作，卖出看涨期权 [1] 根据相关目录分别进行总结 供应方面 - 本期外矿发运受澳洲飓风影响解除，澳巴以及非主流发运均显著回升，澳矿损失预计在下周到港量上体现，外矿供给将进入高发运周期且主流矿山年度目标均有增量，预计二季度外矿发运同比增加，短期供给端支撑增强但中期高增长预期不变 [1] 需求方面 - 国内需求进入季节性高位阶段，下游需求以及钢厂利润环比回升，预计国内高炉生产短期将保持高开工水平，但市场对高炉铁水量继续回升高度预期较低，后期需关注钢材库存去化斜率以及复工强度，国内铁矿石需求有一定支撑但超预期可能性较低，需求端向上驱动中性偏强 [1] 库存方面 - 钢厂端库存延续环比下降预期，铁矿石价格回落使钢厂补库意愿更谨慎，高开工带动日耗大幅回升；港口库存环比小幅下降，随着国内需求回升，有港口库存去化预期，库存端向上驱动中性偏强 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铁矿石供需关系存在边际改善预期，地缘政治因素导致成本增加，但中东冲突反复摇摆，最优交割品基差趋近于平水，盘面存在较大正套压力，长期贸易限制因素不改变供需宽松格局，现货流动性释放将对价格形成显著压力 [2] - 预期价格区间在104 - 109美元/吨（61%指数），对应连铁在790 - 825元/吨，策略为区间操作，卖出看涨期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 近期铁矿石价格维持高位震荡，原因一是市场对国内现货贸易流动性受限担忧未解除，贸易商挺价意愿强；二是外矿供给突发减量，需求进入上升周期，港口库存压力减缓预期增强；三是中东地缘冲突使海运费持续上涨，成本重心上移 [2] 供应方面 - 本期外矿发运受澳洲飓风影响环比显著回落，3月29日开始恢复，短期影响供应，后期关注发运回补情况，巴西发运回升明显，外矿供给短期支撑增强 [2] 需求方面 - 国内需求进入季节性增加周期，高炉生产恢复至高开工水平，铁水量迅速回升，钢厂利润环比回升，基差大幅走弱带动投机需求，需关注钢材库存去化斜率及复工强度，预计需求有支撑但超预期可能性低，需求端向上驱动偏中性 [2] 库存方面 - 钢厂端库存环比持续回落，补库意愿谨慎，高开工带动日耗大幅回升；港口库存环比小幅回升，国内库存结构性矛盾存在且有去化预期，库存端向上驱动中性偏强 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁矿石价格维持高位震荡 主要因市场对国内现货贸易流动性受限担忧未解除，外矿供给突发减量且需求进入上升周期，中东地缘冲突使海运费上涨致成本重心上移 [3] - 宏观驱动偏弱 短期铁矿石供需边际改善 地缘政治使成本增加 长期贸易限制不改变供需宽松格局 现货流动性释放将对价格形成压力 [3] - 预期铁矿石价格区间在104 - 109美元/吨（61%指数） 对应连铁在790 - 825元/吨 策略为区间操作 卖出看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 供应方面 - 本期外矿发运受澳洲飓风影响环比显著回落 3月29日已开始恢复 巴西发运回升明显 外矿供给短期支撑增强 [3] 需求方面 - 国内需求进入回升周期 因河北环保限产解除、需求进入季节性增加周期、钢厂利润环比回升、基差走弱带动投机需求 预计需求有支撑但超预期可能性低 需求端向上驱动偏中性 [3] 库存方面 - 钢厂端库存环比回落 补库意愿谨慎 港口库存环比持续下降 短期压力减弱 国内库存结构性矛盾仍在且有去化预期 库存端向上驱动中性偏强 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期铁矿石价格维持高位震荡态势 主要因市场对国内现货贸易流动性受限担忧未解除、贸易商挺价意愿强，短期国内铁矿石供给偏高水平但需求进入上升周期且港口库存压力有减缓预期，中东地缘冲突致海运费持续性上涨使铁矿石成本重心上移 [3] - 宏观驱动保持偏弱态势 短期铁矿石供需关系边际改善 地缘政治因素导致铁矿石成本增加 后期需关注贸易谈判进展 长期贸易限制因素不会改变供需宽松格局 且现货流动性再次释放将对价格形成显著压力 [3] - 预期铁矿石价格区间在104 - 109美元/吨（61%指数） 对应连铁在790 - 825元/吨 策略为区间操作 卖出看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 供应方面 - 外矿供给环比回升 巴西受降水影响量未完全恢复 澳洲发运强劲 美伊地缘政治因素使伊朗铁矿石供给缺失 存在其他国家转运压力 国产矿供给预期进入季节性回升周期 短期供给端支撑减弱 [3] 需求方面 - 国内需求进入回升周期 一是河北地区环保限产解除 二是国内需求进入季节性增加周期 叠加钢厂利润环比回升 近期基差大幅走弱带动投机需求 后期需关注钢材库存去化斜率以及复工强度 预计国内铁矿石需求有一定支撑但超预期可能性低 需求端向上驱动偏中性 [3] 库存方面 - 钢厂端复产带动补库需求 钢厂端库存水平环比回升 港口库存环比下降 短期港口库存压力减弱 随着国内需求回升以及贸易限制存在 国内库存结构性矛盾依旧存在且库存存在去化预期 库存端向上驱动中性偏强 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿2605短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体呈高位震荡态势，产业逻辑回归，矿价高位承压 [2] - 品种结构性矛盾或解，前期利多因素趋弱，矿价高位回落，供需两端变化下，基本面弱稳，高估值矿价承压，后续或高位偏弱震荡，需关注钢价与澳矿发运情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期短期为一周以内、中期为两周至一月，有夜盘品种以夜盘收盘价、无夜盘品种以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度，跌幅大于1%弱势，0 - 1%震荡偏弱，涨幅0 - 1%震荡偏强，涨幅大于1%强势，震荡偏强/偏弱只针对日内观点 [2] - 铁矿2605短期、中期震荡，日内震荡偏弱，观点参考高位震荡，核心逻辑为产业逻辑回归，矿价高位承压 [2] 行情驱动逻辑 - 品种结构性矛盾或解，前期利多因素趋弱，矿价高位回落，供需两端变化，钢厂复产积极需求改善，但钢市产业矛盾待解、钢厂盈利不佳，需求增量空间受限，利好效应不强 [3] - 国内港口到货低位回升，矿商发运持续增加，按船期推算后续到货趋稳，内矿供应增加，矿石供应稳中有升 [3] - 利多因素趋弱，矿市运行逻辑回归产业端，供需双增下基本面弱稳，高估值矿价承压，后续或高位偏弱震荡，关注钢价与澳矿发运情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观驱动偏弱 短期铁矿石供需关系边际改善 地缘政治使成本增加 但不足以支撑价格快速大幅上涨 短期价格非基本面定价 市场投机情绪过热 后期需警惕市场情绪回落和监管风险 长期贸易限制不改变供需宽松格局 现货流动性释放将对价格形成显著压力 [5] - 预期铁矿石价格区间在104~109美元/吨（61%指数） 对应连铁在790~825元/吨 策略为区间操作 卖出看涨期权 [5] 报告各部分内容总结 逻辑 - 美联储维持利率不变 市场定价中东冲突对美国通胀影响 利率点阵图显示今年降息一次 鲍威尔称美国通胀顽固、前景不确定性上升 若通胀无进展将不降息 [3] - 近期铁矿石价格大幅上行 一是市场担忧国内现货贸易流动性受限 掉期价格非理性上行强化贸易商挺价惜售心理 二是短期国内铁矿石供给同比高供应 需求进入上升周期 港口库存压力或减缓 中期供需宽松预期未变 三是中东地缘冲突使海运费阶段性上涨 抬升铁矿石成本 [3] 供应方面 - 外矿供给环同比回落 巴西受降水影响量未完全恢复 市场担忧美伊地缘政治影响伊朗全球铁矿石供给 但存在其他国家转运压力 国产矿供给预期进入季节性回升周期 短期供给端压力环比减弱 [3] 需求方面 - 国内需求进入回升周期 河北地区环保限产解除后集中复产带动铁水显著上行 基差大幅走弱带动投机需求 但终端需求超预期增长概率低 后期需关注钢材库存去化斜率和复工强度 国内铁矿石需求有支撑但超预期可能性低 需求端向上驱动偏中性 [4] 库存方面 - 钢厂端复产带动补库需求 库存水平环比回升 港口库存环比下降 短期港口库存压力减弱 国内库存结构性矛盾依旧存在且有去化预期 库存端向上驱动中性偏强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月铁矿石需求以刚性为主，节后高炉复产或带动日耗回升，但成材库存压制利润，旺季需求落空概率较大，铁水产量恢复预计缓慢，2月总量大概率低于1月，需求端支撑有限 [3][45] - 铁矿石供应宽松格局延续，澳巴主流矿山发货量环比微降，但前期高发运延迟到港使港口库存攀升至历史高位，非主流矿发运受价格影响回落，国内矿山受季节性限产，虽南半球雨季或扰动二季度发运，但短期高库存难以缓解，供应端继续压制矿价 [3][45] - 未来一个月，铁矿石预计维持供强需弱格局，价格震荡承压，参考区间700 - 830元/吨 [3][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月铁矿石期货先扬后抑，月初受宏观情绪带动矿价冲高至830元/吨附近后高位回落，基本面供强需弱，港口库存压力增加，铁矿承压运行 [7] - 需求端，钢厂高炉淡季检修，终端需求疲软，铁水产量小幅波动；供应端，1月全球发运量下降，但前期发运高位致到港量高于去年同期；库存端，港口库存增1051万吨，247家钢厂库存增1022万吨 [7] 基本面分析 钢厂开工收缩，节前关注补库节奏 - 1月国内高炉生产呈弱稳态势，高炉产能利用率维持在80% - 85%，样本钢厂日均铁水产量约228万吨，环比降0.5万吨 [9] - 华北地区受环保限产制约，高炉负荷75% - 80%；华东及华南地区因短流程电炉减产，高炉开工率提升至88% - 90% [9] - 短流程方面，临近春节叠加废钢价格高，独立电炉厂开工率下滑 [9] - 1月铁矿消费以刚性需求为主，节后复工高炉复产日耗或回升，但成材库存累积压制利润，消费增长空间有限，铁水产量恢复慢，2月日均或小幅回升，总量大概率低于1月 [9] - 海外铁矿石需求总量增长，12月除中国大陆外样本产量环比增164万吨，增幅4.8%，同比增1.7%；日均生铁产量环比增1.62万吨，增幅1.42%，印度是增长主要动力，日韩德等国需求下降 [11] 外矿供应维持宽松格局 - 1月铁矿石发运量环比回落，但到港量增加，整体维持宽松格局 [24] - 澳洲发运约7200万吨，环比降1.2%，同比增3.5%；巴西发运约2800万吨，环比增4.8%，同比增6.1% [24] - 非主流矿受矿价波动制约，发运环比降8.3%至1200万吨，全球总发运约1.12亿吨，环比降0.9%，同比增4.3%；到港约1.08亿吨，环比增5.1%，同比增5.8% [24] 铁矿石港口库存 - 1月铁矿石港口45港库存升至1.7亿吨，环比增超1000万吨，创历史新高，累库因前期发运高位本月集中到港，且疏港量低，高库存将压制矿价反弹 [30] 钢厂库存情况 - 1月247家钢厂进口矿库存环比增1022万吨至1.05亿吨，库存可用天数升至35.48天，创近三个月新高 [40] - 累库因钢厂提前补原料，港口到货集中、疏港放缓；但终端订单弱、成材销售不畅及利润修复有限，补库力度温和，港口库存高抑制采购积极性，当前厂库可覆盖节后10 - 15天生产需求，补库动能减弱，对矿价上行支撑有限 [40] 国内矿山生产情况 - 受低温和春节影响，国内矿山产量收缩，开工率回落至约55%，较上月降8个百分点，全月国产铁精粉产量约1800万吨，环比降6.7%，同比微增1.2%，供应增量低于外矿 [42] - 矿山精粉库存略有累积，但整体仍处合理区间 [42] 海运费情况 - 上月铁矿石海运费先抑后扬，截至2月3日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价月环比涨0.49美元/吨，涨幅5.8%；巴西图巴朗至青岛航线运价月环比涨3.07美元/吨，涨幅13.9% [44] - 运费上涨非因基本面强劲，需求端租船需求转弱，供给端运力增长、港口拥堵指数低、燃油成本回落，海运费反弹对铁矿石价格支撑有限 [44] 行情展望 - 需求端，1月铁矿石需求刚性为主，节后高炉复产或带动日耗回升，但成材库存压制利润，旺季需求落空概率大，铁水产量恢复慢，2月总量大概率低于1月，需求端支撑有限 [45] - 供给端，供应宽松格局延续，澳巴主流矿山发货量环比微降，前期高发运延迟到港使港口库存达历史高位，非主流矿发运回落，国内矿山季节性限产，虽南半球雨季或扰动二季度发运，但短期高库存难缓解，供应端压制矿价 [45] - 未来一个月，铁矿石维持供强需弱格局，价格震荡承压，参考区间700 - 830元/吨 [45]