报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需方面供应端国产铅精矿加工费至300元/金属吨，进口铅精矿周度加工费至 -135美元/干吨，进口矿偏紧，部分南方地区冶炼厂因铅精矿供应短缺开工下滑未缓和；冶炼端原生铅和再生铅开工率有不同表现，华东部分冶炼厂有检修情况；消费端铅蓄电池企业开工率基本维稳，电动自行车蓄电池消费转淡，汽车蓄电池静待旺季；库存数据显示截至11月20日SMM铅锭五地社会库存总量至3.77万吨，较11月13日增加0.28万吨，较11月17日减少900吨；随国内再生铅提产复产，铅锭供应有所恢复，但铅蓄消费转淡，国内铅锭库存逐渐累库，基本面承压下铅价或承压偏弱运行，需关注再生铅成本对铅价支撑 [4] - 交易策略方面单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 交易逻辑为产业供需中供应、冶炼、消费、库存各端呈现不同态势，供应端进口矿偏紧，部分地区冶炼厂开工受影响，消费端铅蓄电池市场有分化，库存逐渐累库，基本面承压；交易策略为单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅≥pb98.5、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4 库存数据 - 涵盖LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [15] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 包含全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [20] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [23] 2.3 原料供应 - 再生 - 包含含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [28][29] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等 [36][38] 3.2 国内精炼铅进出口 - 包含进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等 [41] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [42] 3.4 原生铅供应 - 涵盖原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [46] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及再生铅企业综合成本（规模企业和中小规模企业）、综合盈亏（规模企业）、生产利润（含不含税）等 [48][52] 3.6 再生铅供应 - 包含再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [58] 3.7 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [62] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涵盖铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [69] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [72] 4.3 汽车 - 包含中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车产量，新能源汽车产量等 [76][77] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等 [80][81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体铅供应或有所增长但难大幅提升，需求有支撑但受关税影响承压，下游采购谨慎，现货成交活跃度待提升，铅锭库存或有变化，沪铅预计维持震荡走势且上涨高度有限，建议逢高空，铅价逢高布局空单 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17650元/吨，环比降10元/吨；LME3个月铅报价2092美元/吨，环比升25美元/吨 [3] - 12 - 01月合约价差沪铅为 - 20元/吨，环比降10元/吨；沪铅持仓量128847手，环比增1473手 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 1218手，环比降271手；沪铅仓单25824吨，环比增1138吨 [3] - 上期所库存38582吨，环比增2583吨；LME铅库存225225吨，环比降1500吨 [3] - 上海有色网1铅现货价17500元/吨，环比升175元/吨；长江有色市场1铅现货价17710元/吨，环比升200元/吨 [3] 现货市场 - 铅主力合约基差 - 150元/吨，环比升185元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 23.9美元/吨，环比降3.01美元/吨 [3] - 铅精矿50% - 60%价格济源为16846，环比升50；国产再生铅≥98.5%为17470元/吨，环比升130 [3] - 产能利用率再生铅合计环比降2.32%；产量再生铅当月值22.42万吨，环比降6.75万吨 [3] 上游情况 - 原生铅开工率平均值69.54%，环比降3.45%；原生铅产量当周值3.83万吨，环比降0.03万吨 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 90美元/千吨；ILZSG铅供需平衡 - 2.5千吨，环比升3.1千吨 [3] - ILZSG全球铅矿产量383.3千吨，环比升3.4千吨；铅矿进口量15.06万吨，环比升1.58万吨 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量1507.92吨，环比降312.63吨；铅精矿国内加工费到厂均价340元/吨，环比持平 [3] - 精炼铅出口量1486.13吨，环比降1266.09吨；废电瓶市场均价10021.43元/吨，环比升25元/吨 [3] - 出口数量蓄电池45696万个，环比降3984万个；平均价铅锑合金(蓄电池用含锑2%)19725元/吨，环比升150元/吨 [3] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2179.75点，环比降62.93点；汽车产量322.7万辆，环比升47.46万辆 [3] - 新能源汽车产量158万辆，环比升24.7万辆 [3] 行业消息 - 美国众议院11月13日8:00就结束政府停摆法案全院投票 [3] - 美国最高法院明年1月21日就特朗普解雇美联储理事库克请求举行口头辩论 [3] - 白宫称10月非农与通胀数据可能不公布 [3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克明年2月退休，重申偏鹰派立场，市场看好特朗普治下鸽派接替 [3] - 纽约联储主席威廉姆斯称距重启债券购买时机近，此举为技术性措施 [3] 观点总结 - 宏观层面美国私营部门就业岗位减少，高盛估计10月非农就业岗位降幅或为2020年以来最大 [3] - 供应端原生铅产量增长受限，再生铅产量预计提升幅度有限，整体铅供应或增但难大幅提升 [3] - 需求端铅酸蓄电池企业开工率回升，汽车和电动车市场以旧换新支撑需求，部分龙头企业拓展业务增加需求，但铅酸蓄电池出口承压抑制需求增长，下游采购谨慎 [3] - 当前铅锭社会库存下降处于低位，进口铅到港预期和再生铅产量提升或使库存变化，沪铅预计震荡上涨高度有限，建议逢高空 [3]

报告行业投资评级 - 建议逢高空为主，铅价建议逢高布局空单 [3] 报告的核心观点 - 铅供应可能有所增长，但难以大幅提升；需求有一定支撑，但受关税影响及下游采购谨慎，需求增长受限；沪铅预计维持震荡走势，上涨高度有限 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17660元/吨，环比涨220；LME3个月铅报价2067美元/吨，环比涨10.5 [2] - 12 - 01月合约价差沪铅为 - 10元/吨，环比持平；沪铅持仓量127374手，环比增8336 [2] - 沪铅前20名净持仓 - 947手，环比降3596；沪铅仓单24686吨，环比增917 [2] - 上期所库存38582吨，环比增2583；LME铅库存226725吨，环比增24525 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价17325元/吨，环比涨25；长江有色市场1铅现货价17510元/吨，环比涨50 [2] - 铅主力合约基差 - 335元/吨，环比降195；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 20.89美元/吨，环比降8.59 [2] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格，济源为16846，环比涨50；国产再生铅≥98.5%价格为17340元/吨，环比涨70 [2] - 产能利用率再生铅合计为35.56%，环比降2.32；产量再生铅当月值为22.42万吨，环比降6.75 [2] - 原生铅开工率平均值为69.54%，环比降3.45；原生铅产量当周值为3.83万吨，环比降0.03 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 90美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡为 - 2.5千吨，环比增3.1 [2] - ILZSG全球铅矿产量为383.3千吨，环比增3.4；铅矿进口量为15.06万吨，环比增1.58 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量为1507.92吨，环比降312.63；铅精矿国内加工费到厂均价为340元/吨，环比持平 [2] - 精炼铅出口量为1486.13吨，环比降1266.09；废电瓶市场均价为10021.43元/吨，环比涨25 [2] - 出口数量蓄电池为45696万个，环比降3984；平均价铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)为19575元/吨，环比涨25 [2] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为2242.68点，环比涨67.94；汽车产量为322.7万辆，环比增47.46 [2] - 新能源汽车产量为158万辆，环比增24.7 [2] 行业消息 - 截至10月25日四周内，美国私营部门平均每周减少11250个工作岗位，高盛估计美国10月非农就业岗位减少约5万个 [2] - 美参议院投票通过临时拨款法案，众议院将于北京时间周四凌晨5点开始对该法案投票 [2] - 俄罗斯外交部长拉夫罗夫表示若美方重启元首会晤提议，俄愿参与筹备 [2] - 印度削减12月俄罗斯原油订单，转而增加采购美国原油 [2] - 瑞士与美国的15%关税协议最早可能于周四或周五达成 [2] - 英国执政党内部出现裂痕，卫生大臣韦斯·斯特里廷被指密谋将首相斯塔默赶下台 [2] - 土耳其寻求对伊斯坦布尔市长伊马姆奥卢判处数百年监禁，土耳其基准股指大跌3% [2] 观点总结 - 供应端原生铅产量增长受限，再生铅产量预计提升幅度有限，整体铅供应可能有所增长但难大幅提升 [2] - 需求端铅酸蓄电池企业周度开工率回升，进入传统消费旺季，但出口受关税影响承压，下游采购谨慎 [2] - 当前铅锭社会库存持续下降，处于历史同期相对低位，随着进口铅到港预期增加及再生铅产量提升，库存可能有变化 [2][3] - 沪铅预计维持震荡走势，上涨高度有限，建议逢高空为主，铅价建议逢高布局空单 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期沪铅价格受资金面影响或仍有上行动力，但中长期基本面依旧承压，可逢高分批布局空单；套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 产业供需方面，供应端国内铅精矿供需紧平衡，国产铅精矿加工费350元/金属吨，进口周度加工费-125美元/干吨；再生铅炼厂废电瓶采购价未明显跟涨，回收商惜售，开工率和原料需求维持增势，后期含铅废料价格或上涨 [4] - 冶炼端，本周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率67.57%，较上周下滑0.93%；再生铅四省周度开工率42.21%，较上周增加7.10%，预计下周再生铅开工率仍有上升预期 [4] - 消费端，本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率75.35%，环比上升0.38%；储能电池市场消费最优，电动自行车、汽车蓄电池市场整车配套订单好于更换订单；但铅价飙升使企业成本抬升，部分企业暂缓采购，不排除短期生产调整 [4] - 库存数据方面，截至10月23日，SMM铅锭五地社会库存3.19万吨，较10月20日和16日减少0.58万吨；10月23日LME库存13.54万吨，较10月17日减少1.19万吨 [4] - 近期国内铅锭库存低位且现货偏紧，叠加资金面影响，本周铅价近月合约拉升；中长期铅价上涨或加快再生铅复产，供应逐步恢复，消费进入淡季，社会库存或缓慢累库 [4] - 交易策略为单边逢高可分批布局空单，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 涉及SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等内容 [9] 1.4 库存数据 - 涉及LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等内容 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等内容 [16] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 涉及全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [21] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等内容 [24] 2.3 原料供应 - 再生 - 涉及含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等内容 [29][30] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [37][39] 3.2 国内精炼铅进出口 - 涉及进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏季节性等内容 [42] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等内容 [43] 3.4 原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等内容 [48] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及规模企业和中小规模企业的成本、盈亏、生产利润等内容 [50][54] 3.6 再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等内容 [60] 3.7 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等内容 [64] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等内容 [71] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等内容 [74] 4.3 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等内容 [76][77] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等内容 [80][81][82]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 宏观层面，财政部等三部门调整风力发电等增值税政策；供应端，铅精矿加工费企稳，部分炼厂生产节奏变化大，原生铅开工小幅波动，产量增量有限，废电瓶货源偏紧但再生铅利润修复，市场预期十月再生铅产量提升，进口铅到港预期增加，下周供应或增加；需求端，下游企业观望情绪浓厚，铅蓄电池行业季节性旺季效果未充分显现，新兴领域储能需求向好但整体需求仍缓慢恢复；国内外库存上行表明需求放缓；下周沪铅期货行情预计维持高位震荡格局，利好消息释放后或冲高回落，铅价建议逢高布局空单 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17060元/吨，环比-15；LME3个月铅报价1971.5美元/吨，环比0 [3] - 11 - 12月合约价差沪铅-30元/吨，环比-15；沪铅持仓量81273手，环比1372 [3] - 沪铅前20名净持仓-685手，环比383；沪铅仓单29265吨，环比-2817 [3] - 上期所库存41701吨，环比1785；LME铅库存250400吨，环比-1600 [3] - 上海有色网1铅现货价16925元/吨，环比25；长江有色市场1铅现货价17100元/吨，环比70 [3] 现货市场 - 铅主力合约基差-135元/吨，环比40；LME铅升贴水(0 - 3)-41.85美元/吨，环比3.14 [3] - 铅精矿50% - 60%价格济源16396，环比-75；国产再生铅≥98.5%为16900元/吨，环比60 [3] - 生产企业数量再生铅合计68家，环比0；产能利用率再生铅合计37.88%，环比0.61 [3] - 产量再生铅当月值22.42万吨，环比-6.75 [3] 上游情况 - 原生铅开工率平均值83.56%，环比1.46；原生铅产量当周值3.73万吨，环比0.02 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口-90美元/千吨，环比0；ILZSG铅供需平衡-5.6千吨，环比-5.1 [3] - ILZSG全球铅矿产量379.9千吨，环比-16；铅矿进口量13.48万吨，环比1.27 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量1820.55吨，环比-1596.29；铅精矿国内加工费到厂均价380元/吨，环比0 [3] - 精炼铅出口量2752.22吨，环比957.7；废电瓶市场均价9987.5元/吨，环比0 [3] 下游情况 - 出口数量蓄电池49680万个，环比1925；平均价铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)19675元/吨，环比25 [3] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池1938.29点，环比-114.72；汽车产量275.24万辆，环比24.24 [3] - 新能源汽车产量133.3万辆，环比15.7 [3] 行业消息 - 特朗普签署行政令，对进口中型和重型卡车征收25%关税 [3] - 特朗普称美或不向乌提供"战斧"，与普京的会面将是"双边会晤" [3] - 俄直投基金会主席表示俄美已开始讨论共建白令海峡隧道 [3] - 美联储穆萨莱姆称若就业面临更多风险且通胀得到控制，可能支持再次降息 [3] - 贝森特披露美财政部以非官方汇率买入阿根廷比索 [3] - 美国务卿与利比里亚外长讨论关键矿产合作 [3] - 美国众议院将休会 [3] 提示关注 今日暂无消息 [3]

报告行业投资评级 - 建议逢低布局多单 [3] 报告的核心观点 - 沪铅整体供应有望减少，需求逐步走高，叠加市场对美联储降息预期，铅价有望逐步强化，对铅价形成一定支撑 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16795元/吨，环比-135；LME3个月铅报价1977美元/吨，环比-15 [3] - 09 - 10月合约价差沪铅-35元/吨，环比25；沪铅持仓量89999手，环比3876 [3] - 沪铅前20名净持仓-1759手，环比1168；沪铅仓单53689吨，环比-131 [3] - 上期所库存66834吨，环比2162；LME铅库存239325吨，环比-3800 [3] - 上海有色网1铅现货价16700元/吨，环比-75；长江有色市场1铅现货价16880元/吨，环比-90 [3] 现货市场 - 铅主力合约基差-95元/吨，环比60；LME铅升贴水(0 - 3)-48.13美元/吨，环比-4.77 [3] - 铅精矿50% - 60%价格济源16254，环比34；国产再生铅≥98.5%价格16660元/吨，环比-110 [3] - WBMS铅供需平衡-1.87万吨，环比0.71；再生铅生产企业数量68家，环比0 [3] 上游情况 - 再生铅产能利用率37.88%，环比0.61；再生铅当月产量22.42万吨，环比-6.75 [3] - 原生铅开工率平均值78.2%，环比0；原生铅当周产量3.71万吨，环比0 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口-90美元/千吨，环比0；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比48.8 [3] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比-3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比2.48 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比-1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价400元/吨，环比-40 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比223.33；废电瓶市场均价10108.93元/吨，环比0 [3] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比-425；铅锑合金平均价19900元/吨，环比-75 [3] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2208.67点，环比87.22；汽车产量251万辆，环比-29.86 [3] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比7.3 [3] 行业消息 - 美国最高法院11月初审理特朗普关税上诉案 [3] - 马克龙任命防长勒科尔尼担任法国总理 [3] - 日本央行Q4或小幅减少超长期日本国债购买量 [3] - 特朗普称与印度贸易谈判继续，未来几周将与莫迪对话 [3] - 英伟达发布超长上下文推理芯片Rubin CPX，预计2026年出货 [3] - 美国就业数据大幅下修，截至3月前12个月岗位下修91.1万 [3] - 尼泊尔爆发大规模抗议活动，多地宵禁，总理奥利向总统鲍德尔递交辞呈 [3] 观点总结 - 供应端原生铅产量预计维持稳定，铅精矿供应偏紧限制原生铅产量提升；再生铅供应区域性差异显著，废电瓶供应紧张制约产量 [3] - 需求端铅酸蓄电池传统消费旺季有需求增长预期，新兴领域储能需求向好，但下游企业多观望，需求缓慢恢复 [3] - 库存方面国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变，需求未有效拉动库存去化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月铅产业整体供需双弱，原料紧缺限制开工，再生铅亏损减产，但下游消费弱且经销商库存高旺季不旺；当前联储降息预期高，有色金属氛围积极，铅锭供应收窄下方有支持，若商品情绪转弱、再生冶炼恢复，铅价有下行空间 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：8月沪铅加权涨1.02%至16885元/吨，持仓减28%至8.19万手；伦铅3M涨1.37%至1997美元/吨，持仓增11%至16.11万手；SMM1铅锭均价16725元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10075元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存降至6.53万吨，上期所铅锭期货库存5.5万吨，内盘原生基差-70元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨；海外结构：LME铅锭库存25.46万吨，注销仓单5.92万吨，外盘cash - 3S合约基差-43.09美元/吨，3 - 15价差-66.9美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.187，铅锭进口盈亏-469.15元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.8万吨，工厂库存40.3万吨，折25.5天，进口TC - 90美元/干吨，国产TC400元/金属吨，开工率68.33%，原生锭厂库1.6万吨；再生端，铅废库存7.7万吨，再生铅锭周产3.1万吨，再生锭厂库1.8万吨；需求端，铅蓄电池开工率70.59% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年7月铅精矿净进口12.23万实物吨，同比26.8%，环比3.7%，1 - 7月累计79.00万实物吨，累计同比35.5%；7月银精矿净进口15.42万实物吨，同比14.0%，环比22.3%，1 - 7月累计100.30万实物吨，累计同比4.4% [15] - 产量数据：2025年7月中国铅精矿产量15.46万金属吨，同比3.69%，环比0.98%，1 - 7月累计94.16万金属吨，累计同比11.41%；7月含铅矿石净进口13.50万金属吨，同比20.6%，环比11.5%，1 - 7月累计87.52万金属吨，累计同比19.2% [17] - 供应数据：2025年7月中国铅精矿总供应28.96万金属吨，同比10.9%，环比5.6%，1 - 7月累计181.68万金属吨，累计同比15.0%；6月全球铅矿产量39.59万吨，同比1.4%，环比4.1%，1 - 6月累计225.65万吨，累计同比4.6% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存3.8万吨，工厂库存40.3万吨，折25.5天；进口TC - 90美元/干吨，国产TC400元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率68.33%，原生锭厂库1.6万吨；2025年7月中国原生铅产量32.17万吨，同比4.79%，环比 - 2.1%，1 - 7月累计220.64万吨，累计同比8.51% [26] 再生供给 - 原料与周产：再生端铅废库存7.7万吨，再生铅锭周产3.1万吨，再生锭厂库1.8万吨 [31][33] - 产量与供应：2025年7月中国再生铅产量31.79万吨，同比3.11%，环比10.92%，1 - 7月累计225.16万吨，累计同比0.37%；7月铅锭净出口 - 1.26万吨，同比 - 58.1%，环比75.7%，1 - 7月累计 - 5.65万吨，累计同比48.5%；7月国内铅锭总供应65.42万吨，同比1.4%，环比5.1%，1 - 7月累计451.65万吨，累计同比4.7% [33][35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率70.59%；2025年7月国内铅锭表观需求65.18万吨，同比 - 1.7%，环比4.3%，1 - 7月累计447.84万吨，累计同比2.7% [40] - 电池出口：2025年7月电池净出口数量2089.25万个，重量10.66万吨，含铅净出口6.66万吨，同比 - 4.8%，环比7.4%，1 - 7月累计43.29万吨，累计同比 - 3.3% [43] - 库存变化：2025年7月铅蓄电池成品厂库由26天下滑至21.8天，经销商库存天数由39.9天升至44.6天 [45] - 两轮车需求：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 [49] - 汽车需求：汽车板块对铅需求预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持高位，支撑铅锭消费 [51] - 基站需求：基站板块通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求增加 [54] 供需库存 - 国内供需差：2025年7月国内铅锭供需差过剩0.24万吨，1 - 7月累计过剩3.81万吨 [63] - 海外供需差：2025年6月海外精炼铅供需差过剩0.20万吨，1 - 6月累计短缺 - 3.59万吨 [66] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存降至6.53万吨，上期所铅锭期货库存5.5万吨，内盘原生基差 - 70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 55元/吨 [71] - 海外结构：LME铅锭库存25.46万吨，注销仓单5.92万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 43.09美元/吨，3 - 15价差 - 66.9美元/吨 [74] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.187，铅锭进口盈亏 - 469.15元/吨 [77] - 持仓情况：沪铅前20净持仓净空边际下行，伦铅投资基金转为净空，商业企业净空减少，持仓角度指引中性 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铅产业供需两弱，供应端铅精矿紧平衡，冶炼开工率有升有降；消费端开工率回升但旺季不及预期；库存方面国内社会库存去库慢，LME库存减少；成本对铅价有一定支撑，价格维持区间震荡；交易策略上单边可区间内高抛低吸，套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 供应端铅精矿供需紧平衡，国产加工费维持500元/金属吨，进口下调20美元/干吨至 -80美元/干吨；废电瓶市场报废量变化不大，含铅废料价格环比变化不大 [4] - 冶炼端SMM三省原生铅开工率升0.66%达68.07%，再生铅四省开工率降0.14%为40.97%；部分企业产量随原料到货量波动，安徽环保事件暂无后续 [4] - 消费端SMM五省铅蓄电池企业开工率升2.05%达67.3%，因高温假企业恢复生产；后续周度开工率将继续回升 [4] - 库存截至8月14日，SMM铅锭五地社会库存增1700吨至7.17万吨，LME库存减4700吨至26.11万吨；消费未好转，库存去库慢，成本对铅价有支撑 [4] - 交易策略单边可区间内高抛低吸，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4 库存数据 - 有LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料和成品库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库等 [16] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 包含全球铅矿产量、铅精矿进口、进口盈亏、银精矿进口等内容 [22] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [25][29] 2.3 原料供应 - 再生 - 含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [33][36] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [41][43] 3.2 国内精炼铅进出口 - 包括进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏季节性等 [46] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 有铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [48][52] 3.4 原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [57] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 包括规模企业和中小规模企业的综合成本、盈亏、生产利润等 [59][63] 3.6 再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [69] 3.7 国内铅锭供应 - 由原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口构成国内铅锭总供应 [73] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商和企业成品库存、进出口量等 [80] 4.2 铅合金及其板材 - 包括铅合金价格、进出口，铅板和其他铅板材进出口等 [83] 4.3 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等 [85][86] 4.4 摩托车、电力、通信 - 包括摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网和电源工程）等 [89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅整体供应本周继续走平，需求逐步走弱，叠加反内卷炒作，操作上逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16875元/吨，环比涨20元/吨；LME3个月铅报价1997美元/吨，环比涨21.5美元/吨 [2] - 09 - 10月合约价差（沪铅）为 - 25元/吨，环比降30元/吨；沪铅持仓量104515手，环比降720手 [2] - 沪铅前20名净持仓 - 3323手，环比降114手；沪铅仓单58656吨 [2] - 上期所库存63283吨，环比涨29吨；LME铅库存268600吨，环比降4375吨 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16750元/吨，环比涨25元/吨；长江有色市场1铅现货价16960元/吨，环比涨20元/吨 [2] - 铅主力合约基差 - 125元/吨，环比涨5元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 35.88美元/吨，环比涨6.04美元/吨 [2] - 铅精矿50% - 60%价格（济源）为15953元，环比降226元；国产再生铅（≥98.5%）价格16770元/吨 [2] 上游情况 - WBMS铅供需平衡为 - 1.87万吨，环比增0.71万吨；再生铅产能利用率34.15%，环比降0.8% [2] - 再生铅生产企业数量68家；再生铅当月产量22.42万吨，环比降6.75万吨 [2] - 原生铅开工率平均值77.49%，环比涨3.68%；原生铅当周产量3.41万吨，环比增0.06万吨 [2] - 铅精矿60%加工费（主要港口） - 60美元/千吨；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8千吨 [2] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7千吨；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48万吨 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价540元/吨 [2] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33吨；废电瓶市场均价10203.57元/吨 [2] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比降425万个；铅锑合金（蓄电池用，含锑2%）平均价19975元/吨 [2] - 申万行业指数（三级行业：蓄电池及其他电池）为1827.23点，环比涨55.7点 [2] - 汽车产量280.86万辆，环比增16.66万辆；新能源汽车产量164.7万辆，环比增7.3万辆 [2] 行业消息 - 特朗普在白宫会见美银及花旗CEO，讨论“两房”相关计划 [2] - 美俄会谈：特朗普称美俄会谈富有成效，三方领导人最快下周有望举行面对面会谈；鲁比奥称对俄实施二级制裁决定将在未来24至36小时内做出，俄美领导人或在几天内通话 [2] - 美联储：卡什卡利称短期内可能适合降息，今年两次降息合理；特朗普称新任美联储理事可能是临时的，将在2 - 3天内公布任命 [2] 观点总结 - 原生铅炼厂受铅价下行影响开工率和产量上行，当前相对再生铅保持强势且副产品收益稳定，但部分炼厂生产决策调整；再生铅受废电瓶原料供应紧影响，供给偏紧，复产进度偏缓 [2] - 昨日1铅价格反弹上涨150元/吨，废电动价格暂稳，部分企业废电电瓶价格涨50元/吨 [2] - 铅蓄电池行业临近传统消费旺季，但现货成交平淡，下游观望，电池厂开工积极性受抑制，需求难有起色 [2] - 库存近期小幅上行，仓单增加，需求未有效拉动库存去化，若需求端本周不发力，国内库存或继续累积压制铅价 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月美国ISM制造业PMI略高于市场预期，连续四个月处于收缩区间但收缩速度放缓；供应端原生铅炼厂开工率和产量因铅价上行而上涨，铅价回暖使再生铅亏损压力减小、废电瓶价格持平，二季度传统淡季使电池替换需求减少，再生铅后续提产难度大、供应增量有限，炼厂因亏损及原料制约下调开工率；今日1铅价格持平，废电瓶价格企稳；需求端市场成交偏淡，对铅价支撑有限，充电桩及汽车需求斜率放缓；库存方面，海外库存重新下滑，国内库存小幅下滑但仓单上行，因海内外价差出现套利空间；铅精矿加工费走低对后续再生铅和原生铅产量有负面影响；沪铅整体供应有望小幅增加，但价格受需求减弱影响继续承压下跌，受国补消费边际递减影响国内库存小幅增加、海外库存重新累库，铅价承压明显，海外经济走弱，建议逢高空为主 [3] 相关目录总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价为75元/吨，LME3个月铅报价为17175美元/吨，环比-2.5；08 - 09月合约价差为15元/吨，沪铅持仓量为83801手，环比239；沪铅前20名净持仓为 - 179手，沪铅仓单为46439吨，环比50；上期所库存为638吨，LME铅库存为51929吨，环比 - 1850 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价为16925元/吨，长江有色市场1铅现货价为17140元/吨，环比0；铅主力合约基差为 - 75元/吨，LME铅升贴水(0 - 3)为 - 250美元/吨，环比 - 32.45；铅精矿50% - 60%价格济源环比 - 7，国产再生铅(≥98.5%)为16296元/吨，环比0 [3] 上游情况 - WBMS铅供需平衡为0.71万吨，再生铅生产企业数量为68家，环比 - 1.87；再生铅产能利用率环比 - 16.33%，再生铅当月产量为34.95万吨，环比 - 6.75；原生铅开工率平均值为76.79%，原生铅当周产量为3.58万吨，环比0.01；铅精矿60%加工费主要港口环比0；ILZSG铅供需平衡为 - 40千吨，环比16.4；ILZSG全球铅矿产量环比 - 3.7千吨，铅矿进口量为11.97万吨，环比2.48；精炼铅进口量为 - 1021.76吨，铅精矿国内加工费到厂均价为815.37元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 精炼铅出口量为223.33吨，废电瓶市场均价为2109.62元/吨，环比0；铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)平均价环比 - 425；蓄电池出口数量为41450万个，环比0 [3] 下游情况 - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为 - 17.59点；汽车产量为1776.92万辆，环比3.8；新能源汽车产量为164.7万辆，环比7.3 [3] 行业消息 - 美国官员寻求缩小贸易协议范围，力争7月9日前与印度达成临时贸易协议，美国财长称与印度贸易协议“非常接近”；特朗普不考虑延长7月9日关税谈判截止日期，怀疑能否与日本达成协议，日本可能面临30%或35%关税；美国将在关税谈判中优先考虑印度，后置处理日本问题；美国参议院通过“大而美”法案，预计众议院本周投票；美国5月JOLTs职位空缺意外升至去年11月以来最高，交易员略微削减美联储降息预期；美联储主席鲍威尔无法断言7月降息是否过早，不排除任何一次会议 [3]