智通财经APP获悉，当前，铜价走势看似平淡无奇，但市场暗流涌动，越来越多观点认为这种红色金属 将迎来大幅上涨。 在最新发布的《Metal Matters》市场分析报告中，华尔街大行花旗勾勒出这样的前景：到2026年第二季 度，铜价可能攀升至每吨1.2万美元。这一预测尤为值得关注，因为当前需求数据尚未显现全面复苏迹 象。 作为全球经济的晴雨表，铜长期以来被视作重要风向标。从电力工业、机械制造到可再生能源，这种金 属在众多领域都不可或缺。因此，铜市场的消费、供应和价格走势始终备受关注。花旗认为，当前市场 正处于"缓冲期"，这一阶段可能掩盖未来数年潜在的结构性变革。 全球需求稳定但消费疲软 供应端方面，花旗则担忧可能出现瓶颈。新铜矿的建设流程复杂、资本密集且耗时长，项目延期、现有 矿山矿石品位下降或监管障碍等因素，都可能导致产量增长放缓。该行警告，若供应无法跟上需求增长 的步伐，市场可能陷入结构性短缺。 分析师认为，当消费与生产出现缺口时，铜价将更多受稀缺性因素主导，而非当前的库存和需求数据。 2026年年中前铜价有望达到1.2万美元/吨的预测，正反映了这一观点——铜价可能进入结构性因素主导 的阶段。 疲软现状与套 ...

公司盈利与业绩 - 紫金矿业强劲的九个月业绩再次证实了其利润可见度 [1] - 盈利势头可能会持续，或将支持该股的价值进一步重估 [1] 公司运营与产量 - 由于一处矿井发生水灾，公司下调了其2025年集团铜产量预测 [1] 行业与商品前景 - 全球矿山生产频繁受到严重干扰可能使供应保持紧俏，并支撑长期价格 [1] - 铜价中期前景乐观，受强劲的黄金和铜基本面支撑 [1] 投资评级与目标价 - 大华继显将紫金矿业H股目标价从29.70港元上调至37.80港元 [1] - 大华继显维持对紫金矿业的买入评级 [1]

当前市场表现与价格预测 - COMEX近月期铜合约价格目前在每磅4.9美元上下，在贵金属价格大跌之际表现相对良好 [1] - TD Cowen将2026年铜价预估从此前的每磅4.40美元上调至5.25美元 [1] - TD Cowen将长期铜价预估从每磅4.25美元上调至4.50美元 [1] 主要供应中断事件 - 预估调整源于几家大型矿山问题导致全球约5%的供应中断 [1] - 印尼Grasberg铜矿发生事故后，自由港宣布其合同不可抗力，并暂停矿区作业 [1] - Grasberg铜矿是全球第二大铜精矿，2024年计划产量为81.65万吨，约占全球产量的3.5% [1] - 自由港下调今年第四季度销售目标，无法完成原定4.45亿磅（约20万吨）的目标 [1] - 自由港将2026年产量目标从17亿磅下调35%至11亿磅，铜矿产量从77万吨下调至49.8万吨 [1] - 今年该矿山的实际产量可能只有50万吨 [1] - 其他供应受阻事件包括卡莫阿-卡库拉铜矿受地震影响、QB铜矿增产困难及El Teniente矿山坍塌，这些事件合计影响全球供应量的2%左右 [2] 未来市场展望 - TD Cowen预测2026年铜市将出现22.2万吨的供应短缺，并警告该数字可能较为保守 [3] - 进入成熟期的铜矿产量减少，加上缺乏绿地投资，意味着铜价将不可避免地上涨以刺激开发 [3] - 今年迄今为止，铜需求强于预期 [3]

美联储政策与铜价预期 - 美联储主席鲍威尔暗示本月美国或将再次降息 [1] - 铜交易员在业内最大年度会议上宣称每吨12,000美元目标价已触手可及 [1]

有色金属板块市场表现 - 有色板块在交易日内呈现探底回升的走势，其中铜相关股票表现尤为突出，领涨板块 [1] - 江西铜业（600362）股价触及涨停，白银有色（601212）实现连续两个交易日涨停 [1] - 北方铜业（000737）、洛阳钼业（603993）、兴业银锡（000426）的股价继续创下历史新高 [1] - 云南铜业（000878）、铜陵有色（000630）、西部矿业（601168）等公司股价涨幅居于板块前列 [1] 铜价表现与机构预测 - 伦敦金属交易所（LME）期铜主力合约在隔夜交易中一度触及每吨11000美元的价格水平 [1] - 花旗银行将未来0-3个月的铜价目标从每吨10500美元上调至11000美元 [1] - 花旗银行预测到2026年第二季度，铜价平均水平将达到每吨12000美元 [1]

核心观点 - 美银全球商品研究团队基于供应端扰动加剧、需求端逐步企稳、库存端持续低位的三重支撑，显著上调未来铜价预期，认为铜市供应短缺已从短期扰动转向结构性趋势 [1] 价格预期调整 - 将2026年铜价预期从每吨10188美元上调11%至11313美元，将2027年铜价预期从12000美元/吨上调12.5%至13500美元/吨 [1][3] - 具体季度预测显示，2026年第三季度铜价预期为12000美元/吨，第四季度为12500美元/吨，较旧预期分别上调14.3%和13.6% [4] 供应端分析 - 全球前三大铜矿均面临运营扰动：埃斯康迪达矿选矿厂产量预计从2024年的105.8千吨降至2026年的85.7千吨；格拉斯伯格矿因事故导致2026年铜产量或较原预期下降35%，可能使全球铜缺口扩大27万吨；卡莫阿-卡库拉矿中期产能目标从60万吨/年下调至55万吨/年 [5] - 铜精矿加工精炼费（TC/RC）已降至-580美元/吨以下，远低于历史平均水平，反映出铜精矿供应不足的结构性问题 [10] - 2025年全球铜矿供应量可能低于过去15年几乎所有机构的预测值，成为供应的阶段性底部 [11] 需求端分析 - 欧洲铜需求已从2024年2月同比下滑9%的低点回升至当前约2%的同比增长，预计2026年需求增长将随经济加速而强化 [6] - 中国铜采购量在2025年7月同比下滑1.9%，但电网投资提供托底作用，未来需求预计逐步企稳，不会出现大幅下滑 [6] 库存与供需平衡 - 伦敦金属交易所（LME）仓库库存持续处于近乎空仓状态，大量铜材运往美国并通过仓库融资交易持有，短期内无法形成有效供应 [7] - 2026年全球铜供需平衡预计从2025年的-2.5千吨扩大至-34.9千吨（约35万吨）的缺口 [8][12] - 2026年全球铜市场库存预计降至546千吨，仅能覆盖1周的全球需求，库存对价格的缓冲作用基本消失 [8][12] - 2026年全球铜产量预计为2755.2千吨（同比增长0.9%），消费量预计为2790.1千吨（同比增长2.1%） [9][12]

铜行业供需分析 - 全球三大铜矿均出现经营问题导致今明两年实际产量低于原先预期 [1] - 格拉斯伯格矿区停产可能导致明年铜供应缺口扩大27万吨 [1] - 欧洲需求见底回升且中国需求趋稳使铜供应面临压力 [1] 铜价预测调整 - 将2025年铜价预测上调至每吨11313美元 [1] - 将2027年铜价预测上调至每吨13500美元 [1] 紫金矿业评级调整 - 目标价由31港元上调至37港元 [1] - 维持买入评级 [1] 洛阳钼业评级调整 - 目标价由14港元上调至16.5港元 [1] - 维持买入评级 [1] 江西铜业评级调整 - 评级由跑输大市上调至买入 [1] - 目标价从17港元大幅升至31港元 [1] - 公司自产铜精矿、黄金及白银业务均能受惠于价格上行 [1] - 当局规范铜铝冶炼及锂产能政策可能带来盈利上行空间 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为铜行业，包括上游铜矿开采、中游冶炼以及下游消费[1] * 提及的公司包括自由港、艾芬豪、嘉能可、诺力、泰克、利拓、比克比拓、五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、江铜等矿企及冶炼企业[2][12][18] 核心观点与论据：供给端 * 2025年全球铜矿供应基本无增长，主要矿企减产与新增项目增量相抵[1][2] * 自由港将2025年和2026年产量分别下调20万吨和35%（约27.27万吨）[2] * 嘉能可、诺力、泰克等矿企总计减产约24万吨[2] * 利拓和泰克2025年预计增量约20万吨，但被艾芬豪减产15万吨所抵消[2] * 预计2026年上半年全球铜供应将极度紧张，自由港和艾芬豪的减产影响显著，其他公司也可能面临减产[1][2] * 中国废铜供应受政策影响趋紧，2025年前8月进口量约120多万金属吨，同比增长仅为1-2%，相比去年22%的增长率显著放缓[1][4] * 国内产业库存已基本消化，新物料补充不足，预计2025-2027年国内废铜供应不会宽裕[1][3][4] 核心观点与论据：需求与库存 * 电力、家电和交通运输三大领域占据约70%的铜需求[1][7] * 电力需求：国家电网全年投资预计有两位数增长，第四季度将追赶进度[7] * 家电需求：第三季度需求较差，但11月排产环比10月提升20%，显示旺季效应[7] * 交通运输需求：新能源车预计增长20%，燃油车略微下降，总体对铜需求拉动约9%-10%[7] * 全球铜库存极低，中国社会库存14万吨，LME库存15-16万吨，总计约30万吨，仅够维持不到5天消耗（全球年消耗量2700-2800万吨，日消耗7-8万吨）[1][6] * 预计2025年铜市场缺口为30多万吨，2026年可能达到70多万吨，高于市场预期[1][8] 核心观点与论据：价格与政策影响 * 极度看好2026年上半年铜价，预计将创历史新高，或达1.2万至1.4万美元/吨[2][3][11] * 高铜价对下游消费有影响但可接受度提升，价格在7-8万元/吨时仍有强劲买盘支撑，当价格回落到7万-7.5万元/吨时下游订单恢复[1][9] * 美国取消电解铜关税导致大量存货涌入，COMEX库存短期激增至31万吨（占全球50多万吨库存大部分），预计9月底见顶，此后美国市场外的需求压力将加剧[1][3][5] * 国内反倾销政策若在11月底谈判前出台，将巩固国内头部企业竞争优势，提升行业盈利水平[2][19] 核心观点与论据：冶炼行业与投资机会 * 2025年和2026年上半年是冶炼行业最紧张困难的时期，但头部企业不会因加工费降至零而亏损，因硫酸价格上涨带来超额收益（华东地区硫酸价格约七八百元/吨，扣税后约600元，成本150-200元/吨，每吨铜可产生1400元利润）[13][14] * 预计从2026年下半年开始，冶炼行业供需关系逐步宽松，盈利预期将改善，2026年将成为行业大底[2][15] * 推荐关注铜陵有色，其明年产量增速最快，承诺2024-2026年分红率超50%，预估利润50-60亿元，市值600多亿对应约10倍市盈率，若利润达60亿股息率可达5%[2][12] * 同时推荐关注紫金矿业、洛阳钼业、江铜、金诚信等龙头企业[18] 其他重要内容 * 港股冶炼行业估值曾压至0.6倍市净率，目前已有所修复[13] * 2026年铜矿增速预计达到33%[17] * 海外冶炼企业在加工费下降下已出现减产迹象，如嘉能可关闭菲律宾和澳大利亚的小型冶炼厂，日本住友削减产量指引[16]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为全球铜矿开采业和铁矿石开采业 [1] * 涉及的公司包括自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）和淡水河谷（Vale） [1] 自由港麦克莫兰Grasberg铜矿事故核心观点与论据 * **事故影响与复产计划**：Grasberg矿山GBC矿体事故导致2025年铜产量减少超20万吨，2026年减量近30万吨，2027年完全复产后仍有至少10万吨以上减量 [1][5] 事故发生在占Grasberg产量70%的GBC矿体，该矿体年产量为50-55万吨铜 [4] 公司计划在2025年11月恢复未受影响的矿区，但四季度产量贡献有限，GBC矿体将在2026年至2027年分阶段复产 [4][5] * **事故原因与财务影响**：事故暴露出地下开采可能存在技术或设计缺陷，修复费用预估可能达10亿美元以上 [1][8] 事故将导致公司2025和2026年的EBITDA出现双位数同比下滑，且产量下降70%以上可能导致单吨生产成本成倍增长 [8] Grasberg亦是全球第三大金矿，2025年黄金年产量接近190万盎司，事故将严重影响公司盈利 [1][4][8] * **外部风险与挑战**：公司面临印尼铜精矿出口禁令的不确定性以及2041年后运营合同续约谈判的挑战，印尼政府可能要求进一步出让股权，增加了谈判的不确定性 [1][8][9] 全球铜市场影响与行业启示 * **对铜价与供需的影响**：事故加剧全球铜供应紧张，使原本紧平衡状态转变为明确短缺格局，预计未来几个季度铜价将维持强势 [1][6] 美联储降息周期可能从宏观层面支撑需求，进一步推动价格上涨 [6] * **长期行业启示**：事故证明未来全球地下铜矿生产难度增加，随着露天矿枯竭和地下开采比例提升，行业风险与供应不确定性将进一步加剧 [7][8] 淡水河谷公司核心观点与论据 * **铁矿石项目进展与优势**：卡帕内马项目重启新增每年1,500万吨铁矿石产能，生产成本低于20美元/吨，并采用干法选矿避免尾矿坝风险 [1][11] Ceris扩产项目提前获得运营许可，比原计划2026年下半年投产提前近一年 [13] * **业务转型与增长计划**：公司计划到2035年将铜产量从35万吨翻倍至70万吨，届时铜和镍业务收入和利润占比将达到30% [13] 巴卡巴铜矿初步工作许可获批是实现该计划的关键里程碑 [13] * **产品创新与财务策略**：公司推出含铁量63%的新中品位铁矿产品，增强产品组合灵活性，并受益于硅杂质对定价影响降低，提升价格实现率 [1][14] 公司将2025年资本开支指引从59亿美元下调至54-57亿美元，主要因能源转型金属板块开支减少 [2][15] 若净负债低于100亿美元目标下限，将考虑增加股东回报，如股票回购或特别股息 [2][17] 其他重要内容 * **铁矿石市场展望**：2025年第三季度铁矿价格维持强劲，因国内钢厂铁水产量保持韧性 [16] 西芒杜铁矿新增供给压力可能不及预期，乐观估计其6000万吨产能可在30个月内爬满，悲观估计则需近五年 [16] 若价格跌破90美元，巨头可能调整项目以挺价，预计至少到2026年价格维持90美元以上水平的可能性较高 [16]

行业动态与价格走势 - 有色板块26日盘中走强 精艺股份连续3日涨停 丽岛新材涨停 湖南白银和白银有色涨幅超8% 江西铜业涨近7% [1] - 印尼Grasberg铜矿自9月8日事故后持续停产 加剧铜矿供应紧张担忧 [2] - 铜需求旺季尚未启动 但供应扰动再起 预计铜价将走强 [2] 供需状况与生产影响 - 自由港麦克莫兰印尼铜矿因泥浆溃涌事故停产 第三季度铜销售指引较2025年7月预期降低4% 黄金销售指引降低6% [1] - 该公司预计2026年铜和黄金产量较此前估算骤降约35% 该矿最早2027年才能恢复事故前生产水平 [1] - 精炼铜制杆开工率环比上升约3个百分点 需求相对平稳 电线电缆开工率环比再度走弱 [2] 政策监管与行业会议 - 中国有色金属工业协会强调铜冶炼行业存在"内卷式"竞争 损害国家和行业利益 与高质量发展导向存在偏差 [1] - 国家有关部门正加快研究加强对铜冶炼产能建设规范化管理的具体措施 [1] 机构观点与价格预测 - 中信证券预计2025年三季度至四季度铜价有望冲击10500美元/吨 铜价中枢上移将促进企业盈利预期改善 [2] - 国内铜矿板块在盈利和估值两方面迎来持续共振 预计估值将提升至15-20倍 [2]