他们指出，去年12月美联储的降息、对供应端收紧的持续担忧，以及特朗普关税言论的前景，共同推高了市场对该金属的乐观情绪。 SMM联合制作联系人 惠誉国际旗下的BMI研究机构分析师表示，供应收紧和稳健需求仍将支撑铜价。 该机构预测，今年铜均价为每吨11,000美元，明年为每吨12,500美元。 不过分析师警告称，美国关税压力的重现可能导致市场波动加剧。 美国商务部长定于6月30日前提供国内铜市场的最新报告，该报告将决定是否在2027年对精炼铜征收15%的全球通用关税，并在2028年将税率提高至30%。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局， 上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn ...

行业动态与价格预测 - 伦铜期货近期持续创新高并在高位徘徊 [1] - 高盛将2026年铜的平均价格预测从每吨10650美元上调至11400美元，上调幅度为7.0% [1] - 高盛上调预测的理由是美国征收铜进口关税的风险仍然高企，这将持续支撑铜价 [1] - 摩根士丹利预计2025年铜供应将出现26万吨的缺口 [1] - 摩根士丹利预计2026年铜供应缺口将进一步扩大至60万吨 [1] - 摩根士丹利指出行业几乎没有进一步可以承受供应中断的空间 [1] 相关公司股价表现 - 12月17日，铜业股集体上涨 [1] - 五矿资源最新价8.070港元，涨近2%，涨幅为1.77% [1][2] - 江西铜业股份最新价34.480港元，涨近2%，涨幅为1.77% [1][2] - 中国大冶有色金属最新价0.088港元，涨超1%，涨幅为1.15% [1][2] - 中国黄金国际最新价155.700港元，跟涨，涨幅为0.84% [1][2] - 中国有色矿业最新价14.590港元，跟涨，涨幅为0.14% [1][2]

铜价近期走势与市场表现 - 国际铜价在创下历史新高后出现回调 12月9日LME铜期货价格跌逾1% 沪铜主力合约跌1.46%至9.11万元/吨 [1][2] - A股铜产业板块应声下跌 12月9日铜产业指数跌2.41% 江西铜业跌6.06% 精艺股份跌5.43% 铜陵有色跌5.03% [1][2] - 自11月28日以来铜价走强并带动相关概念股活跃 盛屯矿业累计上涨17.36% 江西铜业累计上涨13.96% 精艺股份累计上涨13.87% 西部矿业累计上涨10.53% 嘉元科技累计上涨10.21% 紫金矿业累计上涨6.29% [2] 铜价波动的驱动因素 - 供应端持续偏紧是推动铜价上涨的核心因素 多家矿企下调中期产量预期 LME库存周内出现大量注销仓单请求 [3] - 智利国家铜业公司向中国买家提出的2026年度长单阴极铜升水报价为335美元/吨至350美元/吨 较2025年度大幅上涨 显示供应紧张预期升温 [3] - 需求层面 新能源汽车 电网建设 AI数据中心等领域对铜的刚性需求稳步增长 [3] - 近期铜价冲高回落与市场对美联储议息会议的谨慎情绪有关 多头了结意愿上升 [3] 机构对铜价中长期前景的观点 - 机构对铜价中长期走势持乐观态度 认为在新能源 电网建设等下游需求强劲及供应端扰动下 铜价有望维持高位运行 [1][4] - 长江期货预计2026年铜价创新高仍然可期 美元走弱 贸易摩擦缓和 地缘局势暂缓及全球降息周期将提振铜价 [4] - 从产业供应看 预计2026年印尼Grasberg矿端扰动未完全恢复 全球新增铜矿产能有限 国际铜研究小组预计2026年将出现15万吨铜供应缺口 [4] - 需求方面 AI数据中心电力需求未来十年将大幅增长 带动储能增加 铜需求有望实现稳定快速增长 [4] - 中财期货认为 美国持续“虹吸”电解铜资源将成为常态 非美地区供应偏紧逻辑不变 铜价将震荡偏强运行 [4] 行业整体展望与公司影响 - 整体来看 短期内铜供应仍可满足需求 但长期或面临结构性短缺 [5] - 在宏观经济复苏和新兴产业需求增长驱动下 铜价中枢有望继续上移 相关上市公司业绩弹性值得关注 [5]

事件概述 - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业于2025年11月28日达成共识，计划在2026年降低矿铜产能负荷10%以上，并采取多项措施维护市场秩序[4] 产能覆盖 - 截至2025年10月，中国电解铜合计产能约1422万吨[5] - CSPT小组目前有16家成员企业，合计覆盖电解铜产能超过1000万吨/年，约占中国总产能的70%[5] 铜矿供应紧张 - 2025年多家主要铜矿因事故等问题下调产量指引，合计下调2025年产量42万吨，2026年产量35万吨[6] - 上述下调量分别约占2024年全球矿山铜产量的1.8%和1.5%[6] - 主要减产事件包括：艾芬豪Kamoa-Kakula矿山2025年产量指引由52-58万吨下调至37-42万吨；智利国家铜业下调2025年产量指引3万吨；自由港Grasberg矿山下调2025Q4/2026年铜产量20/27万吨；泰克资源下调旗下Quebrada Blanca矿山2025-2028年产量指引[6] 冶炼环节利润承压 - 铜精矿加工费持续下跌，截至2025年11月28日，现货TC价格为-43美元/吨，处于历史低位[7] - 冶炼企业目前执行的长单基准价为2024年末签订的21.25美元/吨，但2025年6月的年中长单加工费已降至0美元/吨[7] - 冶炼企业已无加工费收入，盈利完全依赖副产品硫酸、小金属和超额回收率[8] - 若后续硫酸价格下行，冶炼企业或面临亏损，可能导致中国及海外电解铜减产[8] 库存结构失衡 - 截至2025年11月27/28日，LME、COMEX和SHFE三大交易所铜库存合计约67.6万吨，处于近6年高位[9] - 其中，COMEX库存为41.9万吨，占三大交易所总库存的比例已达62%[9] - 因美国电解铜关税预期，导致大量电解铜被搬运至美国，若供给出现扰动或下游补库，美国以外市场的铜供应紧张可能加剧[9]

铜价预期与市场动态 - 摩科瑞能源集团金属业务主管Kostas Bintas重申对铜价的看涨预期，认为铜价将进一步上涨[1] - 看涨预期的主要驱动是美国关税政策引发的套利交易，导致铜资源持续流向美国，可能使世界其他地区面临电解铜供应枯竭[1][4] - 市场动态特殊，尽管需求表现不佳，本应存在供应过剩，但铜价却在上涨，市场正迅速意识到供应短缺的风险[4] 美国市场影响与进口预测 - 受未来关税政策不确定性推动，交易商近期加大对美铜出口量，瞄准纽约商品交易所的高额铜溢价套利机会[1] - 自特朗普7月宣布关税决定以来，美国铜进口增速有所放缓，但摩科瑞预计未来几个月进口将再度升温[2] - 2026年一季度美国铜进口量有望接近2025年二季度的创纪录水平，当时进口量超过50万吨[2] 溢价变化与区域市场分化 - 交易商需求推高了可用于交割COMEX合约的铜溢价，部分交易商为采购明年智利铜，给出了较LME铜价高出每吨500美元以上的溢价[5] - 智利国家铜业公司向韩国和中国客户报出的基准溢价超过每吨300美元，令亚洲客户震惊[5] - 市场形成“双轨市场”格局，LME和上海期货交易所的铜合约主要依赖无法在COMEX交割的俄罗斯和中国铜锭支撑，但上海期货交易所铜价最终将不得不对美国市场变化做出反应[7] 行业格局与角色转变 - 美国正取代中国成为铜市场的边际买家，这一角色转变意味着纽约市场的关税预期持续吸引铜资源流向美国[4][5] - 摩科瑞预计明年中国铜需求增速将不足1%，但随着铜资源流向美国，中国买家可能很快陷入抢货竞争[4] - 如果LME铜价涨到每吨1.2万、1.5万美元或其他更高水平，中国国内电解铜供应在春节假期后可能出现严重短缺[7] 历史背景与机构观点 - Kostas Bintas去年3月曾预测铜价可能触及每吨1.2万至1.3万美元，引发市场广泛关注[4] - 竞争对手IXM和Gunvor Group的高管近几个月也警告称，一系列矿山生产中断可能导致铜供应缺口[4] - 摩科瑞是今年上半年铜套利交易的主要参与者之一，其建立的巨额铝持仓曾震动伦敦金属交易所铝市[1]

核心观点 - 大宗商品巨头摩科瑞能源集团金属业务主管Kostas Bintas重申对铜价的看涨预期，认为涌向美国的铜发货潮可能导致世界其他地区库存枯竭，铜价将进一步上涨 [1] - 市场动态正从以中国为核心转向由美国政策驱动，形成“双轨市场”格局，美国已成为边际买家，其关税预期正吸引全球铜资源流向美国，可能在其他市场造成供应短缺 [4][5] 市场动态与价格驱动因素 - 受未来关税政策不确定性推动，交易商近期加大对美铜出口，以瞄准纽约商品交易所的高额铜溢价套利机会 [1] - 年初美国总统特朗普威胁加征关税后，美国铜价大幅飙升，引发全球铜资源向美集中流动，尽管精炼铜最终被豁免，但2026年下半年将重新评估 [1] - 一系列矿山生产中断导致供应收紧，推动全球铜价攀升至历史新高 [1] - 市场日益意识到，即便在需求疲软的环境下，铜资源持续流向美国仍可能导致中国及其他市场出现供应短缺 [4] - 特朗普的经济议程正逐渐盖过金属市场传统的供需逻辑，过去二十年来以中国工业经济为核心驱动力的局面正在改变 [4] 供需与库存状况 - 随着利润丰厚的美国套利交易重启，除美国外的其他地区将面临电解铜供应枯竭 [1] - 摩科瑞预计，2026年一季度美国铜进口量有望接近2025年二季度的创纪录水平，当时进口量超过50万吨 [2] - 竞争对手IXM和Gunvor Group的高管也警告，一系列矿山生产中断可能导致铜供应缺口 [4] - 摩科瑞预计明年中国铜需求增速将不足1%，但随着纽约市场的关税预期持续吸引铜资源流向美国，中国买家可能很快陷入抢货竞争 [4] 价格预期与市场结构 - Bintas表示已接近历史峰值的LME铜价仍有上行空间，如果当前趋势持续，供应紧张将加剧，铜价将进一步上涨 [2] - Bintas去年3月曾预测，受美国进口需求拉动，铜价可能触及每吨1.2万至1.3万美元 [4] - 交易商的买入需求推高了可用于交割COMEX合约的铜溢价，部分交易商为采购明年智利铜，给出了较LME铜价高出每吨500美元以上的溢价 [5] - 智利国家铜业公司向韩国和中国客户报出的基准溢价超过每吨300美元 [5] - Bintas预计亚洲市场最终将出现溢价超过200美元的交易，中国买家目前对高溢价持观望态度，但最终将不得不接受 [7] - 市场形成“双轨市场”格局：LME和上海期货交易所的铜合约主要依赖无法在COMEX交割的俄罗斯和中国铜锭支撑 [7] - Bintas认为，如果LME铜价涨到每吨1.2万、1.5万美元或其他更高水平，上海期货交易所铜价可能需要一段时间才能跟上，届时中国可能有大量电解铜流出市场，春节假期后国内电解铜供应可能出现严重短缺 [7] 主要市场参与者行为 - 摩科瑞是今年上半年铜套利交易的主要参与者之一，其建立的巨额铝持仓曾震动伦敦金属交易所铝市，并迫使交易所调整交易规则 [1] - Bintas在托克集团任职期间，将该公司的铜交易业务打造成全球规模最大，于去年加入摩科瑞后主导了该公司在金属市场的激进扩张 [1]

行业动态与政策 - 中国有色金属工业协会公开表示负加工费严重损害全球铜冶炼行业利益，意味着冶炼厂在"倒贴钱"加工铜精矿，对行业定价基准构成挑战[1] - 协会宣布将严格限制新建铜冶炼产能，并关停约200万吨违规建设的铜冶炼产能[1] 市场表现与价格影响 - 铜业股早盘普涨，中国有色矿业涨4.89%报14.37港元，江西铜业股份涨3.44%报31.3港元，洛阳钼业涨3.31%报16.56港元，五矿资源涨2.36%报6.94港元[1] - 摩根士丹利认为限制产能政策若落实执行将利好铜价及主要铜生产商[1] 个股评级与目标价 - 摩根士丹利预期江西铜业及洛阳钼业股价未来15日内上升几率约70%至80%[1] - 江西铜业目标价为37.3港元，洛阳钼业目标价为18.6港元，均获"增持"评级[1]

铜市场供需展望 - 2025年全球铜精矿市场将出现约50万吨的缺口 与2024年水平相当 供应增长有限以及中国以外新冶炼厂需求增长是主要原因[1] - 2024年铜市面临严重供应冲击 该局面将持续到2025年[1] - 伦敦金属交易所精炼铜价格需要上涨才能将铜拉回全球市场 全球市场易受低库存影响[1] 铜库存与贸易流向 - 因关税冲突前争相将铜运往美国 美国阴极铜库存占全球库存四分之三左右 预计到2025年第一季度可能提升至90%[1] - 阴极铜市场目前供应过剩35-40万吨 较2024年5月时预估的短缺30万吨出现大幅修正[1] 公司战略与投资 - 摩科瑞等能源交易商正向金属交易扩张 押注全球能源系统结构性变化将带来利润[2] - 过去12个月 摩科瑞已投资近20亿美元 交易约100万吨铜和150万吨铜精矿[2]

核心观点 - 花旗预测铜价可能在2026年第二季度攀升至每吨12000美元，尽管当前需求数据尚未显现全面复苏迹象 [1] - 当前市场处于“缓冲期”，可能掩盖未来数年潜在的结构性变革，铜价走势将更多受稀缺性因素主导 [1][3] - 铜市场呈现短期疲软与中长期看涨的分化特征，价格走势可能与当前实物需求脱节 [4] 全球需求现状 - 9月全球铜消费量同比仅增长约1%，中国以外地区消费量增长约2%，而中国需求陷入停滞 [2] - 疲软态势预计将贯穿2025年剩余时间，受2024年高基数及工业领域释放疲软信号影响 [2] - 当前疲软被视为周期性现象，而非铜价基本面的根本性逆转 [2] 中期市场前景与供应瓶颈 - 2026年起，美国宽松财政政策及全球更宽松货币政策将重新提振工业活动，推动电气、建筑行业及电动汽车、能源转型、人工智能数据中心等新兴板块需求上升 [3] - 供应端可能出现瓶颈，新铜矿建设复杂、资本密集且耗时，项目延期、矿石品位下降或监管障碍可能导致产量增长放缓 [3] - 若供应无法跟上需求增长，市场可能陷入结构性短缺 [3] 市场动态与套利信号 - 尽管短期数据疲软，市场已在提前布局，押注需求复苏 [4] - “看涨型美国铜套利动态”将催生套利交易，推动看涨头寸增加，强化市场处于转型期的认知 [4] 铜的市场属性 - 铜价走势诠释大宗商品市场的双重特性，既反映短期经济波动，又需应对结构性瓶颈与长期转型进程 [5] - 铜是评估全球经济趋势的核心参考指标，其在工业和能源转型中的重要性将持续成为市场焦点 [6]

公司盈利与业绩 - 紫金矿业强劲的九个月业绩再次证实了其利润可见度 [1] - 盈利势头可能会持续，或将支持该股的价值进一步重估 [1] 公司运营与产量 - 由于一处矿井发生水灾，公司下调了其2025年集团铜产量预测 [1] 行业与商品前景 - 全球矿山生产频繁受到严重干扰可能使供应保持紧俏，并支撑长期价格 [1] - 铜价中期前景乐观，受强劲的黄金和铜基本面支撑 [1] 投资评级与目标价 - 大华继显将紫金矿业H股目标价从29.70港元上调至37.80港元 [1] - 大华继显维持对紫金矿业的买入评级 [1]