纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铜行业 - **公司**：铜陵有色、紫金矿业、五矿资源、金诚信、落幕集团、利拓、泰克、银门资源、嘉能可、俄罗斯乌多坎、诺聂、西部矿业 纪要提到的核心观点和论据 铜价上涨原因 - **宏观预期改善**：4月贸易冲突后，市场交易方向倾向于贸易冲突弱化，大宗商品整体反弹[2] - **美元走弱**：导致大宗商品普遍反弹，铜价上升[2] - **现货逼仓**：美国可能对铜加征关税，引发全球搬库存行为，LME铜库存下降，COMEX铜库存增加，美国以外现货市场紧张[1][2] - **供给端偏紧**：今年前五月铜矿供给不及预期，刚果金卡莫尔矿产量下降，全年增量预期下调，废铜供应紧张[1][6][9] 逼仓风险 - **今年逼仓风险更大**：投机头寸有增仓可能，库存绝对水平低，供给增速低于去年，一旦逼仓铜价大概率突破去年11,000美元高点[3][4] 美国关税政策影响 - **短期内推动铜价上涨**：预期调查半年，8 - 9月落地措施，期间美国库存增加，搬库存行为持续，美国以外市场更紧张[5] - **关税落地后**：库存搬运结束，COMEX铜价可能高于LME，回调压力不大，中枢价格或上行[17] 供给情况 - **铜矿产量增量**：中资企业贡献约20万吨新增产能，海外企业总体无明显增长[7][8] - **废铜供应**：国内产出无明显增长，进口水平下降，供应相对紧张[9] 需求情况 - **下半年需求预期走弱**：电力、家电需求疲软，新能源汽车需求尚可，线缆开工率三季度不佳，四季度或改善，全年需求拉动约4个百分点[1][11][12] - **各行业表现**：家电行业整体走弱，新能源车维持20%以上增长，燃油车或小幅下降，地产下滑，军工预计下降20%以上，机械电子有个位数小幅增长[11][13][14][15] 冶炼厂情况 - **国内冶炼厂减产可能性低**：成本曲线处于全球左侧，副产品硫酸收益可观，可覆盖成本[10] - **海外冶炼厂**：部分已开始减产或退出市场[1][10] 铜价走势 - **短期**：偏强震荡，7 - 8月累库风险不大，下游对铜价接受程度提升，做多动力强[3][16] - **长期**：即使关税落地有回调压力，但幅度不大，中枢价格或持续上行[17] 投资建议 - **关注标的**：金诚信、紫金矿业、落幕集团、铜陵有色、西部矿业、五矿资源等[18][19][20] - **估值情况**：金诚信、紫金矿业、落幕集团估值约13倍，铜陵有色和西部矿业估值9 - 10倍，有补涨潜力[18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年硫酸价格较好，每吨净利润约300元，中国冶炼厂高回收率带来额外收益，总体净利润可达2000元以上[10] - 今年国家电网投资额同比增长20%左右，全年投资额增长8 - 10%[11] - 港股资源股今年普遍表现强劲，五矿资源因估值修复走强，整体优于A股[20]

金诚信 20250702 速也有所下滑，因为去年收购了鲁班比矿山，将其转为资源开发项目。预计今 年公司矿服增速基本持平，但公司计划签订一到两个大单，如与五矿资源签订 科马考项目，使得 2026 年开始增速回升。因此最差阶段已过去，未来增速可 观。 金诚信公司的资源开发业务情况如何？ 摘要 全球铜供需紧张，刚果金卡莫阿卡库拉铜矿停产影响显著，沪铜伦铜库 存均处历史低位，美国或加征铜关税，推高美铜库存，伦敦库存存在逼 仓风险。 宏观层面，美国降息预期升温，经济预测偏向温和再通胀或软着陆，利 好铜等高敏感度商品，预计未来铜价有较大上涨空间。 金诚信矿服业务受非洲电力供应及鲁班比矿山转为资源开发项目影响， 2024 年增速放缓，但预计签订大单后，2026 年起增速将回升。 金诚信资源开发业务快速增长，现有迪克鲁什、龙首、鲁班比三座在产 矿山，有效产能 5 万吨，规划到 2029 年提升至 18 万吨以上，增速领 先。 金诚信磷矿业务稳步发展，现有产能 30 万吨，预计 2027 年新增 50 万 吨，净利润贡献将从 1 亿提升至 2.5 亿人民币。 基于 9,300 美元/吨铜价假设，金诚信预计今年净利润约 22 亿 ...

有色金属板块市场表现 - 6月27日上午交易时段有色金属板块表现强势 电工合金触及20CM涨停板 北方铜业 中孚实业 金诚信等个股涨幅均超过5% 株冶集团 洛阳钼业 江西铜业 神火股份等相关标的同步上涨 [1] - 电工合金涨幅达19.98% 现价13.87元 新威凌涨幅11.90% 现价31.98元 中孚实业 株冶集团 北方铜业涨幅均超过10% 华阳新材涨幅9.97% 金诚信涨幅7.08% 现价47.01元 江西铜业涨幅6.57% 现价23.67元 [2] 铜价市场预测与供需分析 - 高盛集团预测铜价将在2025年8月达到每吨约10050美元的峰值水平 美国以外市场的供应日益紧张是推动价格上涨的主要因素 [2] - 全球铜市场面临供需结构性失衡 铜精矿加工费持续下滑 部分冶炼厂因成本压力开始减产 新能源转型和数字化进程对铜需求形成有力支撑 数据中心建设热潮预计将显著增加铜消费量 [3] - 供应端紧张局面短期内难以缓解 全球主要铜矿产区面临政策变动和地缘风险影响 智利 秘鲁等传统铜业大国的生产成本上升 新增产能投放进度低于预期 [3] 铜市场贸易与库存状况 - 贸易流向出现明显变化 大宗商品贸易商将原定发往亚洲的铜货改道美国 导致非美地区出现供应缺口 伦敦金属交易所库存规模大幅下降 可用库存已降至历史低位 [3] - 再生铜市场承压 铜价波动影响废铜回收积极性 再生铜供应量出现阶段性收缩 全球约三分之一的铜产量来自废铜回收 这一变化进一步加剧了市场紧张情绪 [3] 相关上市公司动态 - 受益于铜价预期向好 相关上市公司股价表现活跃 洛阳钼业 江西铜业等龙头企业在产能释放和成本控制方面具备优势 电工合金等细分领域公司也迎来发展机遇 [3] - 沪铜期货价格已站稳8万元关口上方 期货市场呈现近强远弱格局 反映出市场对短期供应紧张的担忧情绪 现货升水期货幅度扩大 下游企业采购意愿有所提升 [3]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周国内外铜价上涨，国内铜社库增加、LME铜库存持续去化，看好宏观预期改善后铜价上行，预计2025年随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行 [1][10][113] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，西部矿业、洛阳钼业、众源新材涨幅居前，精艺股份、紫金矿业、楚江新材跌幅居前 [16] - 截至5月16日，SHFE铜期货活跃合约收盘价78140元/吨，环比+0.9%；LME3个月铜期货收盘价9448美元/吨，环比+0.02%；国内外铜价价差1236元/吨，环比+576元/吨；SHFE铜/SHFE铝价为3.88，环比-1.24%，仍处历史高位 [17] 库存 - 截至5月9日，全球三大交易所铜周度库存合计43.2万吨，环比-0.6%；截至5月15日，LME铜全球库存17.9万吨，环比-5.9%，为2020年以来同期新高；SMM电解铜境内社会库存13.2万吨，环比+9.9%，较年初累库1.8万吨 [25] - 截至4月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存49684吨，环比-23.6%；消费商电解铜月度库存141897吨，环比-3.3%，处于近6年以来同期低位；二者合计19.2万吨，环比-9.6% [30] 期货 - 截至5月13日，COMEX铜期货非商业多头持仓7.2万手，环比+0.2%，处于1990年以来的42%分位数；非商业空头持仓5.0万手，环比+0.7%，处于1990年以来的36%分位数；非商业净多头持仓2.2万手，环比-0.8%，处于1990年以来的58%分位数 [33] - 截至5月16日，上期所阴极铜期货持仓量53.8万手（单边），环比-2.6%，处于1995年至今的65%分位数；其中活跃合约持仓量18.0万手，环比-3.9%，处于1995年至今的49%分位数 [33] 宏观 - 截至5月16日，美元指数为100.9828，环比+0.56%；美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至5月17日，市场预计美联储2025年6月不降息的概率为92.6%，降息25bp的概率为7.4% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至5月16日，国内主流港口铜精矿库存82.0万吨，环比-9.0%，处于2022年5月有统计以来的35%分位数 [49] - 2025年2月全球铜精矿产量180.3万吨，同比+1.3%，环比-6.1%；2024年全球铜精矿产量合计2283.50万吨，同比+2.5% [54] 废铜 - 截至5月16日，精废价差为1667元/吨，较5月9日+372元/吨；国内南方粗铜加工费平均价为700元/吨，环比持平 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；3月废铜进口约15.2万金属吨，环比-1.3%，同比-10.9%；1-3月国内进口废铜约46.7万金属吨，同比+4.9% [61] 冶炼 - 截至5月16日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.03美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处2007年9月有数据统计以来的低位 [63] - 截至4月，SMM测算的铜精矿现货冶炼盈利-2885元/吨，环比-751元/吨，仍处2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为-672元/吨，环比+8元/吨，仍处2011年3月以来的低位 [63] - 2025年4月SMM中国电解铜产量112.57万吨，环比+0.3%，同比+14.3%；SMM中国铜冶炼厂4月开工率为87.79%，环比+0.11pct，同比+1.34pct [68] - 2025年3月电解铜进口30.9万吨，环比+15.2%，同比+4.5%；1-3月累计进口84.3万吨，同比-7.1%；出口6.8万吨，环比+109.4%，同比+192.0%；1-3月累计出口11.7万吨，同比+156.3%；1-3月累计净进口72.5万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至5月15日，SMM电线电缆企业当周开工率为83.39%，环比-0.10pct；4月月度开工率为81.31%，环比+7.71pct，同比+7.89pct [78] - 截至5月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为995元/吨，较上周+370元/吨 [83] - 2025年1-3月电源基本建设投资完成额累计值为1321.61亿元，累计同比-3.2%；1-3月电网基本建设投资完成额累计值为956.22亿元，累计同比+24.8% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率为76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct；2024年12月，我国变压器产量为1.25亿千伏安，环比-2.0%，同比-56.2% [90] 家电 - 2025Q1家用空调销量5887.3万台，同比+15.3%，其中内销2735.2万台，同比+6.2%，外销3152.1万台，同比+24.5%；冰箱销量2370.9万台，同比+6.7%，其中内销1070.1万台，同比-2.1%，外销1300.8万台，同比+15.2% [97] - 2025/5、2025/6、2025/7家用空调排产数为2329、2098、1842万台，同比+9.9%、+14.1%、+14.3%；冰箱排产数为783、766、730万台，同比-4.9%、+0.4%、-3.1% [98] - 2025年4月铜管企业月度开工率为83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；SMM铜管产量为18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率为54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，仍处于近6年同期低位 [109] - 截至5月16日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6465元/吨，环比4月25日-0.2% [112] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [113] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（X） | | | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 24A | 25E | 26E | 24A | 25E | 26E | | | 601168.SH | 西部矿业 | 16.16 | 1.23 | 1.67 | 1.93 | 13 | 10 | 8 | 增持 | | 601899.SH | 紫金矿业 | 17.42 | 1.21 | 1.60 | 1.91 | 14 | 11 | 9 | 增持 | | 603993.SH | 洛阳钼业 | 7.32 | 0.63 | 0.62 | 0.67 | 12 | 12 | 11 | 增持 | | 603979.SH | 金诚信 | 37.16 | 2.54 | 3.61 | 4.51 | 15 | 10 | 8 | 增持 | [5][115]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周国内外铜价上涨，国内铜社库增加、LME铜库存持续去化，看好宏观预期改善后铜价上行 [1][10][16] - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][113] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，西部矿业、洛阳钼业、众源新材涨幅居前，精艺股份、紫金矿业、楚江新材跌幅居前 [16] - 截至5月16日，SHFE铜收盘价78140元/吨，环比+0.9%；LME铜收盘价9448美元/吨，环比+0.02% [1][17] 库存 - 截至5月9日，全球三大交易所铜周度库存合计43.2万吨，环比-0.6%；截至5月15日，LME铜全球库存17.9万吨，环比-5.9%；SMM电解铜境内社会库存13.2万吨，环比+9.9% [2][25] - 截至4月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存49684吨，环比-23.6%；消费商电解铜月度库存141897吨，环比-3.3%；二者合计19.2万吨，环比-9.6% [30] 期货 - 截至5月13日，COMEX铜期货非商业净多头持仓2.2万手，环比-0.8%；截至5月16日，上期所阴极铜期货活跃合约持仓量18.0万手，环比-3.9% [4][33] 宏观 - 截至5月16日，美元指数为100.9828，环比+0.56%；美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至5月17日，市场预计美联储6月不降息概率为92.6%，降息25bp概率为7.4% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至5月16日，国内主流港口铜精矿库存82.0万吨，环比-9.0% [2][49] - 2025年2月全球铜精矿产量180.3万吨，同比+1.3%，环比-6.1%；2024年全球铜精矿产量合计2283.50万吨，同比+2.5% [54] 废铜 - 截至5月16日，精废价差为1667元/吨，较5月9日+372元/吨；南方粗铜加工费平均价为700元/吨，环比持平 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；3月废铜进口约15.2万金属吨，环比-1.3%，同比-10.9%；1-3月进口废铜约46.7万金属吨，同比+4.9% [61] 冶炼 - 截至5月16日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.03美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处低位 [3][63] - 4月SMM中国电解铜产量112.57万吨，环比+0.3%，同比+14.3%；铜冶炼厂开工率为87.79%，环比+0.11pct，同比+1.34pct [3][68] - 2025年3月电解铜进口30.9万吨，环比+15.2%，同比+4.5%；1-3月累计进口84.3万吨，同比-7.1%；出口6.8万吨，环比+109.4%，同比+192.0%；1-3月累计出口11.7万吨，同比+156.3%；1-3月累计净进口72.5万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至5月15日，SMM电线电缆企业当周开工率为83.39%，环比-0.10pct；4月月度开工率为81.31%，环比+7.71pct，同比+7.89pct [78] - 截至5月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为995元/吨，较上周+370元/吨 [83] - 2025年1-3月电源基本建设投资完成额累计值为1321.61亿元，累计同比-3.2%；电网基本建设投资完成额累计值为956.22亿元，累计同比+24.8% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率为76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct [90] 家电 - 2025Q1家用空调销量5887.3万台，同比+15.3%，其中内销2735.2万台，同比+6.2%，外销3152.1万台，同比+24.5%；冰箱销量2370.9万台，同比+6.7%，其中内销1070.1万台，同比-2.1%，外销1300.8万台，同比+15.2% [97] - 2025年5、6、7月家用空调排产数为2329、2098、1842万台，同比+9.9%、+14.1%、+14.3%；冰箱排产数为783、766、730万台，同比-4.9%、+0.4%、-3.1% [98] - 2025年4月铜管企业月度开工率为83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；SMM铜管产量为18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率为54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，仍处近6年同期低位 [109] - 截至5月16日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6465元/吨，环比4月25日-0.2% [112] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [4][113] 重点公司盈利预测与估值 |证券代码|公司名称|股价（元）|EPS（元）|PE（X）|投资评级| |----|----|----|----|----|----| |601168.SH|西部矿业|16.16|24A:1.23，25E:1.67，26E:1.93|24A:13，25E:10，26E:8|增持| |601899.SH|紫金矿业|17.42|24A:1.21，25E:1.60，26E:1.91|24A:14，25E:11，26E:9|增持| |603993.SH|洛阳钼业|7.32|24A:0.63，25E:0.62，26E:0.67|24A:12，25E:12，26E:11|增持| |603979.SH|金诚信|37.16|24A:2.54，25E:3.61，26E:4.51|24A:15，25E:10，26E:8|增持| [5][115]