白银市场供需状况 - 白银市场正迈向连续第六年的结构性短缺 2026年全球白银需求预计将保持稳定[1] - 2026年白银缺口预计将达6700万盎司[1] - 全球白银总供应量预计将增长1.5% 达到10.5亿盎司的十年高点[1] 细分需求领域预测 - 2026年工业白银加工量预计将下降2% 至6.5亿盎司的四年低点 主要受太阳能光伏领域减少用量和直接替代趋势影响[1] - 2026年珠宝需求预计将连续第二年下降 跌幅9%至1.78亿盎司 为2020年以来的最低水平[1] 供应来源分析 - 2026年矿产产量预计增长1% 至8.2亿盎司[1] - 2026年回收量预计增长7% 自2012年以来首次超过2亿盎司[1] 市场交易与价格表现 - 在本周晚些时候一系列关键经济数据发布前 市场正看到轻微的回调或盘整[2] - Nymex 2月交割的近月黄金期货收盘下跌0.9% 至5003.80美元/盎司[2] - Nymex 2月近月白银期货收盘下跌2.2% 至80.218美元/盎司 仍远低于1月26日创下的历史高点[2] 市场观点与展望 - 地缘政治紧张局势和降息预期可能会继续为黄金提供支撑[2] - 白银ETF的资金外流使白银在短期内易受波动影响 是需要重点关注的指标[2] - 市场供应不足的现状预示着未来几个月将出现复苏[2]

贵金属期货市场观点 - 核心观点：贵金属市场近期波动率难以下降，但趋势不明朗，建议节前谨慎操作 [1] - 沪银主力合约收涨8.9%，报20873元/千克，沪金主力合约收涨3.88%，报1125.94元/克 [1] - 宏观层面，美国即将公布的CPI和非农就业数据可能引发市场波动，美联储官员鸽派言论提及今年可能需要降息超过100个基点 [1] - 地缘政治方面，海湾局势持续紧张，美伊谈判未达成共识，冲突可能性仍存，但其反复性增加了行情预判难度 [1] - 中长期来看，央行增持黄金的潜力和意愿仍然较大，驱动因素包括地缘政治动荡、全球货币体系重构等仍在发酵 [1] - 在全球风险资产遭抛售、市场追逐现金的背景下，贵金属板块的避险溢价暂时消退，结构性利好如全球黄金ETF创纪录资金流入被暂时忽略 [2] 铂钯期货市场观点 - 核心观点：铂钯的短期走势将继续被动跟随贵金属板块的整体情绪 [1][2] - 铂主力合约收涨10.58%，报545.05元/克，钯主力合约收涨7.59%，报438.15元/克 [1] - 中长期看，铂金市场因矿山产能受限、资本开支长期不足而连续多年实物短缺，尽管传统燃油车需求拖累，但结构性缺口预计将持续，推动价格稳步上行 [2] - 钯金市场中期供应仍然短缺，库存处于多年低位，缓冲能力弱，低库存、高供应集中度及潜在投资流入使其成为高波动性产品 [2] 氧化铝期货市场观点 - 核心观点：减产传闻有待核实，短期氧化铝期货或反复波动，偏弱震荡为主 [2][3] - 氧化铝主力合约收涨1.45%，报2868元/吨，早盘一度涨超3% [2] - 供应端近期检修压产与复产并存，产量略有下降但仍维持高位，下游电解铝运行产能稳中有增带来消费小幅增加 [2] - 由于产量远大于消费量且处于净进口状态，氧化铝供应过剩呈加剧态势，库存继续攀升 [2] - 市场传闻河北大型氧化铝企业或因项目与批文不符而减产，但消息有待核实，且即便关停也难扭转总体过剩格局 [2] - 成本下降拖累仍在，仓单增加趋势将维持，若产能变化未能逆转过剩格局，氧化铝短期反弹空间有限 [3]

核心观点 - 铜价呈现短期震荡调整但长期上行趋势未改 市场核心矛盾在于短期需求疲软与长期供应短缺的博弈 结构性因素如铜矿资源紧张和新兴需求崛起是支撑长期上行的关键 [1] 市场表现与短期调整原因 - **期货市场涨势减速**：2026年1月7日 沪期铜主力2602合约收盘价103410元/吨 仅涨110元 涨幅0.11% 盘中振幅约3170元/吨 伦铜亚盘时段跌至13145美元/吨 跌幅0.83% [1] - **现货价格普遍下跌**：长江 广东 上海地区1铜现货价分别下跌150元 170元 150元/吨 现货升贴水普遍收窄 [1] - **短期需求疲软**：下游精铜杆企业开工率降至不足五成 线缆企业开工率回落 企业因订单价格与当前铜价倒挂而主动停工 传统领域拖累明显 1-11月电网投资累计增速降至5.9% 电源投资累计同比由正转负 11月空调产量同比降幅扩大至23.4% 汽车产销增速大幅放缓至2.8%和3.4% 光伏组件行业12月排产环比大幅下降 [2] - **市场情绪波动与获利了结**：铜价连续创出新高后 部分投机客选择高位获利离场 美联储政策走向及地缘政治因素增加了市场不确定性 [3] - **国内库存累积**：国内精铜库存有所累积 反映出短期需求疲软与供应充足的矛盾 [4] 长期上行支撑因素 - **铜矿供应长期紧张**：2025年1-9月全球主要16家矿企铜产量合计956万吨 较2024年同期减少8.79万吨 减幅0.91% 减量主要来自自由港 嘉能可 英美资源集团等企业 预计2026年全球铜矿增量仅61.2万吨 [5] - **原料紧缺信号**：进口铜精矿散单加工费持续低位 多在-40美元/吨下方 [6] - **新兴需求崛起形成长期拉动**： - **AI数据中心**：预计2025-2035年全球新建数据中心铜消费年均体量约40万吨 高点近60万吨 摩根士丹利预测2027年AI数据中心对铜的需求将占全球铜需求的3.3% [7] - **储能领域**：2025年全球锂离子储能电池需求量预计为341GWh 同比增加35.33% 按1GWh电池需600-800吨铜箔计算 2025年该领域铜消费量较2024年增加约5.3万吨 [7] - **新能源汽车**：2025年1-11月新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆 同比分别增加31.4%和31.2% [7] - **宏观政策环境宽松**：国内延续宽货币宽财政基调 美国2026年美联储预计保持宽松货币政策 可能有1次25个基点的降息 有助于提升风险偏好 [7] 未来价格趋势展望 - **短期（1-2个月）高位震荡**：价格受需求疲软 库存累积压制 但花旗银行上调目标价至14000美元/吨及投机买盘形成支撑 关注需求恢复与库存消化情况 若需求恢复超预期可能突破前高 若持续疲软可能回调至100000元/吨以下 [8] - **中期（3-4个月）价格上行**：铜矿供应短缺加剧 新兴需求逐步释放 叠加宽松货币政策 预计铜价将突破14000美元/吨 [9] - **长期（5-12个月）延续超级周期**：结构性短缺与新兴需求共振 预计铜价将突破16000美元/吨甚至更高 创历史新高 [10] 机构观点与市场行为 - 花旗银行再度将近期铜价目标上调至14000美元/吨 释放铜价仍有破顶信号 催热了投机性买铜行为 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市处于“强预期”和“弱现实”的博弈格局，期现背离程度加深，宏观层面元旦假期地缘形势变化使市场不确定性升温，供给长期紧缺逻辑未变，需求端因高铜价叠加年末调整期产销双弱、社库累库而持续疲软 [2] - 短期铜价在绝对高位运行，波动性显著增大，宏观情绪与地缘政治不确定性是扰动市场的关键变量，需警惕短期波动和回调风险；中长期由矿端投资不足和绿色转型、AI需求驱动的结构性短缺逻辑牢固，铜价有望维持震荡上行趋势 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 上周受元旦假期影响，内外盘交易日不完整，沪铜与伦铜周初创新高后回调 [2] 关注因素 - 需关注美国PMI及非农就业数据、地缘形势变化、下游需求变动 [3] 本周基本面数据周度变化 - 上海电解铜价格98790元/吨，较上周涨990元，涨幅1.01% [3] - 上海电解铜升贴水-185元/吨，较上周涨165元，涨幅47.14% [3] - 干净铜精矿远期现货综合指数（TC计）-44.76美元/干吨，较上周降0.06美元，降幅0.13% [3] - 无氧铜杆价格100270元/吨，较上周涨1470元，涨幅1.49% [3] - LME铜库存145325吨，较上周降11700吨，降幅7.45% [3] - SHFE铜库存145342吨，较上周增33639吨，涨幅30.11% [3] 期货市场回顾 - 展示沪铜行情走势、伦铜电3行情走势、沪伦比（未剔除汇率）相关数据图表 [5][7][8] 供应情况分析 - 展示铜精矿远期现货价格、粗铜现货加工均价、铜精矿港口库存、国内电解铜产量、电解铜及废铜价格变化趋势、主要市场精废价差等相关数据图表 [13] 需求情况分析 - 展示1电解铜升贴水(≥99.95%)_上海、铜材价格、铜材产能利用率、精铜杆成交量、洋山铜保税溢价、电解铜仓单提单溢价（火法）等相关数据图表 [17][18][22] 库存情况分析 - 展示电解铜保税区库存、三大期货交易所库存相关数据图表 [25]

铅期货市场表现 - 隔周伦敦金属交易所伦铅收于1961美元/吨，较开盘价上涨19美元，盘中高点为1968美元，低点为1938美元，成交量为7140手 [1] - 国内夜盘沪铅主力合约2601收报16830元/吨，涨幅为0.33%，呈现高位窄幅震荡格局 [1] 宏观与行业背景 - 美联储降息周期开启，全球流动性环境持续改善，为基本金属价格提供宏观支撑 [1] - 新能源革命对金属需求产生结构性拉动，叠加供应端收缩的长期趋势，基本金属价格有望延续强势 [1] - 铜、锡等供需矛盾突出的品种，以及新能源产业链核心金属，正经历大宗商品价格的联动修复反弹 [1] 铅市场供需基本面 - 铅市运行于“弱现实”与“强预期”之间，市场逻辑正从总量博弈转向结构分化 [1] - 供应端受冬歇减产与废电瓶供应紧张共同制约，产出弹性受限，再生铅企业转型加剧短期供应收缩 [1] - 社会库存已快速降至五年低位，形成价格的“硬底”支撑 [1] - 需求端面临新旧动能接续不畅，传统替换需求进入尾声，出口订单疲软 [1] - 下游普遍处于“高成品库存、低采购意愿”状态，以维持刚需采购为主 [1] 现货市场动态 - 现货市场陷入僵持，冶炼厂与蓄电池企业围绕价格预期展开深度博弈 [2] - 回收商囤货惜售，而电池厂则借宏观降息预期压价，供需双方的“预期差”拉大 [2] - 散单成交锐减，导致价格呈现上有顶、下有底的震荡格局 [2] 核心矛盾与行业趋势 - 铅价的核心矛盾已从供需总量转向“结构性短缺”，即低库存与成本刚性形成的底部支撑，与需求增长乏力之间的对峙 [2] - 企业层面，头部厂商正加速布局储能与电池回收等新增长点，以应对传统市场的存量竞争 [2] 短期价格展望 - 短期内铅价或在成本与低库存支撑下维持底部韧性，静待需求端出现明确的补库信号或政策驱动 [2] - 宏观情绪转暖，供给端因冬歇减产及转型调整而显韧性，终端需求分化明显，多头贸易商刚需补库，预计短期内铅价涨跌不大 [2]

核心观点 - 由于电气化需求增速超过新增供应增速，铜市场预计将从2026年起面临结构性短缺，地缘风险是当前影响金属市场的最大单一因素 [1] 铜市场供需与前景 - 受数据中心、电网扩建和电动汽车普及推动，铜在过渡金属中面临的压力最为严峻 [1] - 到2045年，能源转型对铜的需求预计将增长两倍，若投资和回收力度不足，市场将持续短缺 [1] - 智利、印度尼西亚和秘鲁等地的铜矿开采中断及审批缓慢，已导致市场供应趋紧 [1] - 若无新矿开采或废铜回收量大幅增长，到2050年，铜缺口可能达到1900万吨 [1] 锂市场供需与前景 - 锂供应持续增长，在南美和非洲新项目投产、直接提取技术成熟及二次供应增加的推动下，到2035年总产能可能从2025年的150万吨碳酸锂当量增至440万吨 [1] - 锂价格已从2022年每吨8万美元的峰值回落并保持低位，但近期供应中断和补贴削减已促使价格小幅回升 [1]

核心观点 - 白银正处在结构性短缺与工业需求爆发叠加的关键阶段 长期基本面支撑偏多格局 但短期波动风险上升 [1] 核心驱动力：结构性短缺与工业需求爆发 - 白银受益于与黄金相同的投资需求支撑因素 同时也将受益于货币和财政刺激措施带来的工业需求增长 [2] - 未来几年 用于光伏 电动汽车以及数据中心/人工智能领域的白银需求将出现大幅增长 [2] - 白银投资需求有望持续成为推升价格的主要力量 因库存偏低有可能出现实货短缺 [2] - 持续的供应短缺 以及行业和投资者的强劲需求罕见地结合在一起 支撑了白银的这轮上涨 [2] - 白银供应弹性不足 即使价格上涨 除非其主要关联金属的产量也增加 否则难以独立扩产 [2] - 白银已成为关键工业金属 科技公司为搭建人工智能基础设施预计将投入7000亿美元 若白银供应不足该计划将难以实现 [2] 市场助推器：投资流动与市场博弈 - 白银的上涨是投机性流动的结果 [3] - 白银市场出现了严重的空头挤压 [3] - 西方投资者从长期低配转向蜂拥进入白银ETF 且未来仍有巨大流入空间 [3] - 全球交易所白银库存降至近十年低位 同时白银ETF持仓一个月内激增1145吨 是推动银价走强的主因 [3] 前景与目标：长期看多、短期谨慎 - 金银比已略显超卖 但白银相对黄金仍有上涨空间 对白银价格维持积极看法 短期需警惕波动 [4] - 金银比跌至2021年来新低 略高于50年均值 当前银价涨幅已高 短期需谨慎 但长期基本面依然看好 [4] - 白银短缺在2025年已达峰值 预计明年白银表现落后于黄金 [4] - 此轮白银涨势的波动性更高 涨势将在何处终结很难确定 [4] - 金银牛市或于2026年谢幕 理想目标大约是75到80美元 或代表着"情绪化顶部" [4] - 目前的趋势可能会在短期内将白银推向70美元 [4] - 目前情况下金银比可能跌至40 意味着银价仍有很大上涨空间 2026年或达75美元 任何调整都应视为买入机会 [5]

文章核心观点 - 上周铜价在宏观与微观利多因素共振下延续上涨格局，市场对明年精炼铜结构性短缺的预期提前并点燃短期情绪，但价格短期可能因FOMC会议等宏观逆风出现调整，调整后被视为较好买点 [2][6][10] - 贵金属价格维持高位运行，美国经济数据走弱与美联储鸽派表态支撑降息预期，白银因低库存和潜在挤仓风险快速上行，但需关注本周美联储利率决议可能带来的鹰派风险 [8][29][56] - 铜市场呈现明显的预期交易特征，远月月差与绝对价格同步上涨，反映出市场在提前定价明年国内精炼铜短缺的预期 [12][13] 上周金铜表现分化 - 价格表现：COMEX黄金下跌0.67%，白银上涨3%；沪金2602合约上涨0.75%，沪银2602合约上涨7.54% [4] - 工业金属表现：COMEX铜上涨3.33%，沪铜上涨6.12% [4] - 比价关系：金银比大幅回落，金铜比小幅下行 [32] 结构性短缺预计驱动铜价上行 - 驱动因素：微观层面变化使市场对明年精炼铜结构性短缺的预期进一步提前，长期预期在短期被点燃 [2][6] - 短期风险：本周FOMC会议可能带来宏观逆风，且前两周利多因素交易相对充分，价格可能出现短期调整 [6][10] - 中长期看法：回调之后可能仍然是较好的买点，铜价上行趋势由结构性短缺预期驱动 [6][10] 贵金属价格于高位运行 - 支撑因素：美国ADP就业人数、核心PCE等经济数据超预期走弱，叠加联储官员鸽派表态，降息预期回升支撑价格 [8][29] - 白银强势原因：库存持续处于低位，在潜在的挤仓风险影响下快速上行 [8][29] - 关注风险：本周联储利率决议潜在的鹰派表态可能使降息预期反转，限制价格上方空间 [8][56] COMEX/沪铜市场观察 - **COMEX铜市场**： - 价格创近期新高，延续宏微观利多共振格局 [10] - 库存交仓继续，库存已突破43万吨，自3月中旬以来累积增长超33万吨 [12] - 预计还有5-10万吨铜没有显性化，对COMEX铜结构没有太合适的策略 [12] - **SHFE沪铜市场**： - 价格一度接近93000元/吨水平 [12] - 价格上涨抑制下游消费，社会库存去库可能因到货节奏和下游被迫点价所致 [12] - 远月月差与绝对价格同涨，市场在提前定价明年国内精炼铜短缺预期 [12][13] - 期限结构：明年3月及后续月份价差结构变为contango，4、5月及后续月差明显扩大，抢跑行为具有明显预期属性 [13] 产业聚焦 - **铜精矿市场**： - 铜精矿TC（加工费）小幅下跌，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-42.65美元/干吨，较上周跌0.43美元/干吨 [18] - 现货市场活跃度低，预计短期内主流加工费仍在-40中低位美元/干吨区间窄幅波动 [18] - 冶炼厂采购以刚需为主，等待长单谈判结果，供应紧缺基本面未改 [18] - **现货与库存**： - 铜价上破9万关口后，下游畏高情绪浓厚，入市采购情绪疲弱，以刚需接货或长单维持生产为主 [21] - 现货升水预计运行于升30~升250元/吨 [21] - 国内市场电解铜现货库存16.45万吨，较27日降0.71万吨，较1日增0.60万吨 [23] - 上海社库环比去库，因到货有限；广东库存预计维持小幅去库 [23] - **铜杆市场**： - 精铜杆加工费普遍下调，个别时段出现贴水报价，高铜价影响订单环比下滑 [26] - 再生铜杆经济优势显现，精废杆价差、再生铜杆贴水明显扩张 [26] - 国内铜杆社会库存环比下滑约15% [26] - 高铜价下价格传导至终端遇阻，精铜杆市场交投活跃度预计明显下滑 [26] 贵金属市场复盘 - **价格监控**： - COMEX黄金本周收盘4197.6美元/盎司，较上周跌0.6%；COMEX白银本周收盘58.3美元/盎司，较上周涨3.4% [31] - SHFE黄金本周收盘957.5元/克，较上周涨0.8%；SHFE白银本周收盘13669元/千克，较上周涨7.4% [31] - **波动率与价差**： - 黄金VIX较前期有所回落，市场风险偏好修复，避险需求回落 [37] - 近期人民币汇率影响减弱，上周黄金内外价差回升、比价回落，白银内外价差及比价显著回落 [40] - **库存与持仓**： - 库存：COMEX黄金库存为3631万盎司，环比减少约5万盎司；COMEX白银库存约为45707万盎司，环比增加约30万盎司 [45] - 持仓：SPDR黄金ETF持仓环比增加4.8吨至1050吨；SLV白银ETF持仓环比增加315吨至15925吨 [50] - COMEX黄金非商业多头持仓增加12457手至26.6万手，空头持仓减少15598手至6.2万手，非商业多头持仓占优比例上升至58.3%附近 [50]

花旗对铜价的看涨预测 - 核心观点：花旗预计铜价将在明年第二季度平均触及每吨13000美元，多重看涨因素将支撑铜价上行趋势持续至2026年 [1][2][4] - 具体预测：铜价将在明年第二季度平均达到每吨13000美元，目前铜价上涨1.97%至每吨11675美元 [1][2] - 驱动因素：看涨催化剂包括更为宽松的利率环境、美国财政扩张、欧洲重整军备以及能源转型 [1][4] - 需求预测：花旗预测明年全球铜终端消费将增长2.5% [4] 市场现状与短期紧张 - 价格表现：铜价今年在伦敦金属交易所已累计上涨超过30% [6] - 库存错配：全球交易所铜库存已飙升至超过65.6万吨，为2018年以来最高水平，其中约60%存放在美国仓库 [9] - 美国虹吸效应：市场对美国明年实施进口关税的预期正引发金属流向美国，导致其他主要地区库存流失 [6] - 贸易商行动：贸易商Mercuria Energy Group已下单约5亿美元铜从伦敦金属交易所仓库提货 [6] - 供应紧张：伦敦金属交易所库存跌破10万吨阈值，触发铜价进入不对称看涨通道 [9] 其他机构观点分歧 - 麦格理观点：认为每吨11000美元以上的价格不可持续，因为全球市场实际供应并不紧张 [7] - 高盛短期观点：认为短期内铜价脱离了基本面，2025年全球铜市将面临50万吨的供应过剩，铜价短期内难以维持在11000美元以上 [7] - 高盛长期观点：预测到2026年铜价将在10000至11000美元区间运行，其中10000美元构成坚实底部，真正的供应短缺将从2029年开始出现 [7] - 长期价格预测：高盛预计到2035年伦敦金属交易所铜价将达到15000美元/吨 [7] 长期结构性支撑因素 - 花旗观点：宏观和基本面背景逐步改善支撑铜价上涨，较低的利率环境、美国财政扩张、欧洲重整军备和能源转型将提振需求 [10] - 高盛观点：长期看涨基于结构性因素，包括电网、电力基础设施、人工智能和国防领域的强劲需求，以及矿山供应受限的现实 [10] - 行业报告：彭博新能源财经报告显示，铜市场将在明年进入结构性短缺，且未来十年供应缺口将在强劲需求和受限供应的双重作用下持续扩大 [6]

大宗商品价格飙升 - 现货白银首次突破57美元/盎司，Comex白银期货创下57.81美元历史新高 [3] - 伦铜价格触及11210.5美元/吨，工业金属价格大幅上涨 [3] 价格上涨驱动因素 - 中国10月白银出口量激增至660吨，创历史峰值，上海黄金交易所库存跌破716吨，为2016年以来最低 [5] - 伦铜库存自8月底以来下降超过40%，其中约60%流向美国仓库，导致欧亚可流通库存逼近警戒线 [5] - 全球最大铜生产商Codelco拟将对华年度溢价从89美元/吨大幅提升至350美元/吨，涨幅接近300% [5] - 市场对美联储12月降息25个基点的概率升至80%，低利率环境降低持有白银机会成本，ETF与对冲基金净多仓增至四年高位 [6] 供需基本面 - 交易所库存、中国社会库存、保税库“三库齐降”，南美矿山新增产能至少要到2025年二季度才能形成供应 [7] - 光伏用银和电网用铜在绿色转型背景下维持高需求增速 [7] 市场展望 - 分析师预计伦铜下一目标位为12000美元，白银若站稳57美元则有望挑战60美元关口 [7] - 白银与铜的联动被视为新一轮商品超级周期的先行信号 [7]