日元实际有效汇率创历史新低 - 日元实际有效汇率指数在2025年1月跌至67.73，创下自1973年以来的53年新低 [1] - 该指数较1995年4月的历史峰值193.95已缩水约三分之二，目前仅为峰值水平的三分之一左右 [1] - 即使按贸易加权并剔除通胀因素计算，日元仍是全球最疲软的货币之一 [1] 汇率疲软与货币政策背景 - 日本央行在过去两年中将政策利率从负0.1%上调至0.75%，但日元汇率依然疲软，与2024年年中触及的38年低点相差无几 [1] - 日本央行已表示计划将政策利率从目前0.75%的水平继续上调 [2] - 市场分析人士预期日本央行可能继续加息至1.5%—1.75%区间 [2] 经济长期低迷是根本原因 - 日本泡沫经济破灭后经济陷入长期低迷，是导致日元疲软的主要因素之一 [2] - 日本潜在经济增长率从1995年的约1%降至21世纪第二个十年末期的0%附近 [2] - 增长潜力疲弱导致通胀与利率长期维持在极低水平，进而使实际有效汇率持续下行 [2] 货币政策正常化的潜在影响 - 若政策利率单次上调0.25个百分点，背负房贷等债务的家庭每年将额外增加约1.8万日元的还款负担 [2] - 单次加息将导致金融保险业之外的企业营业利润平均下降0.9% [2] - 目前日本政策利率已升至30年来最高水平，随着加息预期升温，日本经济承压风险可能进一步上升 [2]

核心观点 - 市场担忧人民币升值可能影响2026年出口，但报告认为“技术壁垒”正取代“价格优势”成为主要竞争力，汇率扰动将减弱[1] - 人民币国际化推进下，国际贸易中人民币结算比重上升，进一步降低了出口对汇率波动的敏感性[1] 历史复盘与因果关系 - 2016年12月至2018年4月升值周期中，出口增速从-6.3%修复至超过10%[2] - 2020年5月至2022年3月升值周期中，出口增速从-3.5%持续修复至13.4%[2] - 出口增速回升均领先汇率开启升值约一个季度，表明汇率升值是出口回升的结果而非原因[2][11] 汇率影响减弱的驱动因素 - **实际有效汇率**：截至2025年11月，人民币实际有效汇率为88.6%，较2022年3月高点回落16.7%，同期美元和欧元实际有效汇率分别上升6.5%和5.7%，使中国出口商品仍具价格优势[2][16] - **企业盈利与结构升级**：2018年后，美国关税压力倒逼产业升级，高端产品形成“技术壁垒”，汇率升值对企业利润的整体影响边际减弱[2][21] - **贸易结算货币**：2024年货物贸易人民币跨境收付金额占比达27.2%，2025年上半年进一步提升至28.1%[2][35] - **结算区域分化**：2024年对东盟和非洲贸易的人民币结算规模增速分别为21.8%和35.9%，远高于对欧洲的0.5%[2][36] 风险提示 - 美国关税政策存在不确定性，需警惕加征额外关税的风险[2][40] - 美国经济超预期下行可能对全球需求造成负面影响[2][40] - 地缘政治冲突增多，需警惕全球贸易不确定性对中国出口的扰动[2][40]

文章核心观点 - 当前市场基于人民币实际有效汇率贬值和贸易顺差扩大而看多人民币的观点缺乏充分依据 实际有效汇率贬值与贸易顺差扩大均不能作为预测人民币升值的可靠指标 [2][3] - 不宜将非基于市场供求的人民币汇率升值作为促进经济再平衡的政策工具 这有违宏观政策取向一致性 并可能引发升值恐慌 汇率政策应保持市场决定和双向灵活性 [2][32] 实际有效汇率贬值与汇率走势关系 - 国际清算银行口径的人民币实际有效汇率自2022年3月见顶至2025年11月累计下跌16.7% 其中2025年前11个月下跌3.2% 同期日元实际有效汇率下跌17.1% 其中2025年前11个月下跌3.4% [4][37] - 日元实际有效汇率深跌并未带来日元强势 2025年4月21日至12月19日 日元兑美元汇率自年内高点140.85跌至157.73 回落10.7% 同期境内人民币即期汇率累计上涨4.43% 离岸人民币汇率上涨5.18% 日元汇率仅上涨0.34% [8][40] - 近期主导日元汇率的因素包括日本财政扩张政策引发债务担忧 以及通胀韧性与内需疲软并存导致市场预期央行加息空间有限 日元实际利率显著为负 [11][42] 贸易顺差与人民币汇率相关性分析 - 2025年前11个月 中国贸易顺差达10759亿美元 同比增长21.4% 比2024年全年顺差规模高出8.5% 对美出口下降18.9% 对美贸易顺差下降21.3% 但整体出口录得正增长5.4% [12][43] - 历史数据显示贸易顺差与人民币汇率走势无简单线性关系 以离岸人民币汇率计 贸易顺差增加而汇率下跌的年份有五次 顺差扩大与汇率升值同步的年份也是五次 [16][47] - 贸易差额仅是影响汇率的因素之一 2014与2015年承压与中美货币政策分化及汇改有关 2019年与经贸摩擦及经济下行有关 2022和2024年与疫情冲击及中美货币政策分化有关 [16][47] - 中国呈现贸易顺差、资本外流的国际收支格局 美国呈现贸易逆差、资本流入的格局 均不能简单用单一项目变动预判汇率走势 2025年前10个月美元指数下跌8.1% 但同期美国资本净流入1.08万亿美元 同比增长10.8% [17][48] 历史汇率政策与经济再平衡 - 2008年全球金融危机后 中国采取“减顺差、促平衡”措施 至2013年 经常项目顺差占GDP比重降至1.5% 货物和服务贸易顺差占GDP比重降至2.4% 较2007年分别回落8.3和6.1个百分点 [19][50] - 2007年底至2013年 人民币兑美元中间价累计升值19.8% 人民币实际有效汇率升值31.4% 其中名义有效汇率升值26.8% 贡献87.1% 2008-2013年间年均实际有效汇率与经常项目顺差/GDP比重呈高度负相关 [19][50] - 此阶段经济再平衡主要归因于“调结构、扩内需”政策 人民币升值是结果而非原因 2008-2013年中国宏观杠杆率上升59.1个百分点 企业加杠杆贡献总升幅65.9% 并有效拉动投资 [20][51] - 2008年9月起人民币中间价一度窄幅波动 2010年6月重启汇改增加弹性后 人民币恢复升值趋势直至2014年初 [26][57] 当前经济结构与政策考量 - 2014-2024年 人民币实际有效汇率与对外部门平衡转为弱正相关 相关系数分别为0.201和0.269 背后原因是加杠杆对投资的拉动作用减弱 [27][58] - 2014-2024年 “非金融企业+政府”部门杠杆率与投资率变动逆转为高度负相关 消费率上升4.7个百分点 投资率下降5.1个百分点 外需占比被动上升0.4个百分点 贸易顺差扩大是国内有效需求不足的表现 [28][59] - 2022年3月至2025年11月人民币实际有效汇率下跌中 名义有效汇率贬值仅贡献28.6% 近四分之三由国内物价低位运行导致的境内外通胀差贡献 同期日元实际有效汇率贬值中 名义有效汇率下跌贡献112.6% [29][60] - 国际货币基金组织建议通过提振国内需求来刺激增长和通胀 进而导致实际汇率升值 并建议在名义汇率上保持更大灵活性 而非采取明确措施推高人民币汇率 [31][62] - 中国政策强调内需主导和建设强大国内市场 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策重要考量 汇率政策应在保持基本稳定的框架下 发挥市场决定作用并加强预期引导 [32][63]

文章核心观点 - 文章对当前市场关于人民币汇率结构性低估、即将开启升值新周期以及将推动中国资产重估的主流观点提出质疑 通过分析外汇供求、实际有效汇率、国际收支结构及历史数据 指出这些判断缺乏充分支持 并强调汇率与资产价格之间不存在简单的线性关系 [1][8][10] 外汇市场供求与“结汇潮”真实性 - 2025年3月至11月 银行结售汇累计顺差2733亿美元 但同期银行代客人民币涉外收付累计净流出1115亿美元 境内外汇实际供过于求的缺口小于结售汇顺差 [2] - 2025年11月 银行结售汇顺差297亿美元 环比仅增24亿美元 剔除人民币涉外收付净流出后 顺差仅为7亿美元 远低于9月的335亿美元和10月的288亿美元 [2] - 外汇形势好转主因是购汇动机减弱而非结汇意愿增强 2025年3~11月 付汇购汇率平均为58.8% 较2023年7月至2025年2月均值回落4.4个百分点 收汇结汇率平均为54.6% 仅高出1.4个百分点 [3] - 2025年12月人民币升破7期间 银行间市场月均即期询价成交量为346亿美元 环比回落14.3% 与2020年12月人民币升值时成交量环比增长12.1%形成对比 缺乏交易量支撑 [4] 实际有效汇率与汇率低估论 - 人民币实际有效汇率自2022年3月见顶至2025年11月累计下跌16.7% 同期美元、欧元、英镑的REER分别上涨6.5%、5.7%、5.9% 日元REER下跌17.3% [5] - 但自1994年初以来 人民币REER累计上涨67.8% 明显高于美元(22.9%)、欧元(-4.3%)和英镑(-4.0%)的涨幅 [5] - 以日元为例 REER贬值并不必然导致本币升值 2025年日元对美元仅升值0.3% 不及境内人民币即期汇率4.4%的涨幅 甚至在12月美联储降息和日本央行加息后 日元较4月高点回撤超10% [6][7] 经常项目与内外均衡分析 - 中国2024年经常项目顺差/GDP为2.2% 环比上升0.8个百分点 2025年前三季度升至3.5% 仍在±4%的国际警戒线以内 [7] - 日本2024年经常项目顺差/GDP为4.5% 环比上升0.9个百分点 2025年前三季度进一步升至5.1% 连续两年超出国际警戒线 主要得益于投资收益大顺差 [7] - 均衡汇率需同时考虑内外均衡 中国对外部门（经常项目顺差扩大）或显示人民币低估 但对内部门（物价低位、负产出缺口）又显示人民币高估 日本内外均衡均指向日元低估 但市场仍无人敢单边押注日元升值 [8] 汇率与资产价格的关系 - 历史上银行结售汇顺差与人民币升值幅度关系不稳定 例如2020年6~12月顺差1378亿美元对应人民币涨9.3% 而2022年11月至2023年1月顺差205亿美元对应人民币涨8.0% [9] - “股汇双升”并非必然 例如2023年以来日元持续走弱不影响日本股市三年牛市 2025年美元指数重挫不影响美国股市创新高 印度卢比2018年以来连跌八年而印度股市“八连涨” [10] - 人民币升值对中国上市公司盈利的影响复杂 2015~2022年数据显示 在人民币升值年份 仅平均19.3%的非金融企业产生净汇兑收益 而在贬值年份该比例达57.7% [11] - 自2025年一季度起 中国民间部门转为持续对外净债权 截至三季度末为3587亿美元 占年化GDP的1.8% 若人民币大幅升值 预计上市公司在贸易和金融渠道均可能录得净汇兑损失 [12]

文章核心观点 - 人民币升值对出口的影响是结构性的，对技术含量高的产品影响有限，甚至可能提升其竞争力，而对劳动密集型产品冲击较大 [5] - 人民币升值利大于弊，其对出口的冲击被高估，国家可能不会过度干预升值进程 [8] 经济对出口的依赖与贸易顺差 - 2024年货物和服务净出口对经济增长贡献率为30.3%，比2023年明显提升 [1] - 2025年前11月货物贸易顺差超1万亿美元，国际货币基金组织预测2025年经常账户顺差约占GDP的3.3% [1] 汇率影响机制与资本流动 - 巨额贸易顺差并不必然全部转化为人民币升值压力，部分资金可能留存海外或用于偿还外债、对外投资 [3] - 资本流动对汇率影响比国际贸易更关键，全球外汇市场日交易额约两万亿美元，其中仅约5%与国际贸易有关 [3] 人民币升值对出口的结构性影响 - 劳动密集型产品（如服装、玩具、家具）占出口总值约15.1%，可替代性强，利润微薄，人民币升值会直接削弱其价格竞争力 [3] - 机电产品（如集成电路、汽车）占出口总值60.9%，技术含量高，与全球产业链深度绑定，需求刚性，人民币升值可能通过降低进口成本提升其竞争力 [5] - 实际有效汇率是衡量出口竞争力的更好指标，2025年人民币对美元升值，但实际有效汇率保持稳定甚至有所贬值，支撑了出口竞争力 [5] 出口韧性的其他支撑因素 - 出口韧性来源于完备的产业集群、高素质劳动力、智能柔性的生产能力、快速的产品创新能力以及多元化的出口市场 [6] - 行业已实现从“世界工厂”到“区域创新中心、产业链核心”的跃迁 [6] 人民币升值的潜在益处 - 人民币升值有助于降低以美元计价的大宗商品（如铁矿砂、煤炭、原油）的进口价格，控制国内通胀压力 [8] - 升值可提升国内所有企业和居民的购买力，有利于企业出海并减轻关税战影响 [8] - 升值可能促使出口价格上涨，让外国承担更多成本，同时取消出口退税的资金可用于补贴国内受影响的群体 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月美元指数震荡回落，人民币汇率升值加快但市场预期稳定，跨境资金净流入放缓，外资减持人民币债券、对股市谨慎参与但信心增强，银行结售汇平稳、市场主体结汇意愿弱，人民币实际有效汇率下跌不代表汇率低估，2026年汇率政策目标是防范过度升贬值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 汇率走势 - 11月美联储降息预期摇摆，美元指数在99 - 100区间震荡回落0.3%至99.4，人民币汇率补涨，中间价、在岸即期汇率、离岸汇率均升值，重回“三价”合一，市场预期稳定 [4] - 滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值连续多月升值，或加重出口企业财务状况负面影响，但近三年即期汇率变化幅度收窄、企业套保率和货物贸易人民币结算占比创新高，总体影响有限 [5] - 人民币在主要非美货币中领涨，多边汇率指数延续升势但环比升幅收窄，实际有效汇率指数连续五个月回升且升幅扩大，前11个月累计跌幅收敛 [6] 跨境资金流动 - 11月银行代客涉外收付款顺差规模骤降，人民币涉外收付款由顺差转逆差，外币涉外收付款顺差基本稳定，货物贸易和证券投资是主要影响因素 [14] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少但仍处高位，海关统计贸易顺差环比增加，“顺差不顺收”状况总体改善 [14][15] - 证券投资涉外收付款连续六个月逆差且规模环比增加，外资持有人民币债券余额连续七个月下降，主要因美元对在岸人民币掉期点上行压缩套利空间 [20] - 11月外资从新兴市场股市净流出，对中国股市保持谨慎参与态度，但2025年中国股市表现亮眼，外资对中国经济前景和人民币资产信心增强 [20][21] 银行结售汇 - 11月银行结售汇连续九个月顺差，规模与上月基本相当，即期交易和衍生品交易稳定，收汇结汇率和付汇购汇率环比回落，市场主体未积累升值预期 [28] - 货物贸易项下，企业收入结汇率回升、支出购汇率回落，涉外收付款与结售汇顺差缺口收窄，但企业待结汇资金增加，金融机构境内外汇存款余额创新高 [32] - 近期人民币升值加快，部分持有美元存款投资者或面临亏损，需警惕升值预期诱发结汇推动汇率进一步升值 [32] 本期专题 - 2025年前11个月人民币实际有效汇率指数累计下跌，货物贸易顺差突破万亿美元，引发人民币是否低估讨论，人民币实际汇率走弱主要源于国内供强需弱、物价低迷，与日元因名义汇率下降导致实际汇率走弱不同 [40] - 恢复内部经济平衡是防范外部失衡加剧的根本之策，不宜将人民币大幅升值作为政策工具，IMF主张优先解决内部经济失衡问题，2026年汇率政策目标仍是防范过度升贬值 [3][42][43]

人民币汇率市场表现 - 2025年11月，美元指数回落0.3%至99.4，人民币汇率升值加快，在岸即期汇率累计升值341个基点至7.0794，离岸汇率升值511个基点至7.0713，重回“三价”合一格局 [1] - 市场预期基本稳定，在岸即期汇率与中间价日均偏离幅度由上月+0.4%降至+0.3%，离岸与在岸汇率日均偏离幅度由上月+39个基点转为-2个基点，未积累较强的汇率升值预期 [1] - 滞后3个月和5个月环比的即期汇率均值连续多月升值，涨幅分别为0.9%和超1%，显示近期升值对出口企业财务状况的负面影响可能加重 [2] - 人民币多边汇率指数延续升势但环比升幅收窄，CFETS、参考BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数11月分别上涨0.3%、0.6%和0.2% [3] - 国际清算银行（BIS）发布的人民币实际有效汇率指数连续第五个月回升，11月升幅扩大至0.8%，为近五个月新高 [3] 跨境资金流动 - 2025年11月，银行代客涉外收付款顺差规模由上月511亿美元骤降至178亿美元，人民币涉外收付款由上月顺差16亿美元转为逆差290亿美元，贡献了总顺差环比降幅的91% [9] - 货物贸易涉外收付款顺差环比减少175亿至727亿美元，仍是跨境资金主要净流入渠道，证券投资涉外收付款为连续第六个月逆差，逆差规模环比增加146亿至346亿美元 [9] - 海关统计的11月贸易顺差环比增加216亿至1117亿美元，为历史第三高，与涉外收付款顺差缺口扩大至+381亿美元 [9] - 证券投资项下跨境资金活跃度提升，银行代客涉外收入和支出规模环比分别增加338亿、483亿美元至2320亿、2666亿美元，均处于历史高位 [10] 外资对人民币资产态度 - 外资继续减持人民币债券，11月末境外机构持有境内人民币债券余额为3.61万亿元，连续第七个月下降，较上月末减少1167亿元 [10] - 本次外资持债回撤阶段（2025年5月至今）单月降幅为1188亿元，大于上一阶段（2022年2月至11月）的单月降幅740亿元，主要源于美元对在岸人民币掉期点上行压缩套利空间 [10] - 11月外资从新兴市场股市净流出189亿美元，其中从中国股市连续第三个月净流出，规模增至69亿美元，显示外资对中国股市仍保持谨慎参与态度 [10] - 2025年全年MSCI中国指数累计涨幅近22%，优于MSCI全球指数18%的涨幅，多家国际机构上调中国经济增速预测，外资对中国经济前景和人民币资产信心增强 [11] 外汇市场供求与市场主体行为 - 2025年11月，银行即远期（含期权）结售汇连续第九个月顺差，顺差规模为297亿美元，与上月基本相当 [18] - 剔除远期履约额后的收汇结汇率和付汇购汇率环比分别回落2.1个、1.8个百分点，收汇结汇率降至52.0%，为4月份以来新低，反映市场主体并未积累汇率升值预期 [18] - 货物贸易项下，企业收入结汇率环比回升1.4个百分点，支出购汇率回落1.1个百分点，货物贸易涉外收付款与结售汇顺差缺口由上月524亿美元收窄至368亿美元 [19] - 截至11月末，金融机构境内外汇存款余额升至8794亿美元，非金融企业境内外汇存款余额为5618亿美元，均刷新历史新高 [19] - 2025年在岸即期汇率累计升值幅度扩大至4.43%，已超过1月份1年期大额美元存款4.26%的利率水平，需警惕升值预期增强可能诱发市场主体加快结汇 [19] 汇率政策与均衡分析 - 2025年前11个月，人民币实际有效汇率指数累计下跌3.2%，同期中国货物贸易顺差规模突破万亿美元大关，引发国际社会对汇率政策的关注 [22] - 2022年4月至2025年11月，人民币实际有效汇率指数累计下降16.7%，同期名义有效汇率指数仅下降5.1%，表明中国通胀水平低于贸易伙伴是实际汇率走弱的主因 [22] - 国际货币基金组织（IMF）在2025年中国第四条磋商后指出，中国较低的通胀率导致实际汇率大幅贬值，建议实施更具扩张性的宏观经济政策及改革来推动实际汇率升值，但未施压人民币名义汇率升值 [28] - 2025年底中央经济工作会议连续第四年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，为历史上首次 [29] - 2025年四季度货币政策委员会例会关于汇率维稳的表述有所变化，删除了此前“坚决对顺周期行为予以纠偏”等强硬措辞，但重申“增强外汇市场韧性”、“稳定市场预期”和“防范汇率超调风险” [29]

人民币汇率近期表现与驱动因素 - 2025年12月25日，人民币对美元离岸汇率盘中升破7.0，在岸汇率距离“破7”也仅一步之遥 [1][4][21][23] - 截至2025年12月24日，2025年人民币对美元汇率升值4%，同期美元指数下跌9.7%，表明美元贬值是人民币对美元升值的主要原因 [1][21] - 截至2025年12月19日，衡量人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数下降3.5%，反映出人民币对非美货币总体贬值 [1][21] 人民币对美元升值的四个核心驱动力量 - **美元指数走弱**：2025年上半年，市场对美国经济走弱、美联储降息的预期升温，叠加特朗普政策加剧市场担忧，“去美元化”叙事流行，美元指数由年初约110点持续下滑至年中约96点 [6][25]；下半年美元指数在96-100点区间震荡，自11月21日以来从约100点回落至约97点，带动人民币加速升值 [6][26] - **中国股市走强提升人民币资产吸引力**：自2024年9月26日政治局会议后，A股走出“科技重估牛”，上证指数全年走势与美股不相上下，创业板指三季度涨幅远超纳斯达克指数，外资对中国资产的叙事从“Anything but China”转变为“AI BABA China” [7][26] - **年底出口企业结汇需求与汇率升值形成正向循环**：年底出口企业结汇需求上升，人民币汇率升值进一步推高结汇意愿，企业为避免汇兑损失而加快结汇，进一步推升汇率，形成相互促进的正向循环 [7][27] - **中国人民银行引导以保持一篮子汇率稳定**：央行使用逆周期因子调节中间价，引导人民币对美元汇率合理有序升值，以保持对一篮子货币汇率稳定，2025年1-4月贬值压力较大时加强调节，随后压力减轻但仍有引导，人民币对美元汇率从4月9日的7.35持续升至破7 [8][28] 汇率升值对中国出口的影响分析 - 市场担忧人民币对美元升值会不利出口，但真正影响出口的是人民币对一篮子货币的实际有效汇率，而非仅对美元双边汇率 [2][13][22][32] - 人民币对美元升值会挤压以美元计价结算的出口企业的结汇收入和利润空间，因为大部分出口订单仍以美元支付 [13][33] - 但从出口商品价格竞争力看，需考虑相对汇率变化：若其他货币对美元升值幅度大于人民币，则中国商品在美国市场的相对竞争力不降反升；同时，人民币对其他货币贬值有利于开拓非美市场 [13][33][35] - 实际有效汇率是衡量真实价格竞争力的关键，它等于名义有效汇率乘以（本国价格指数/外国价格指数） [14][35] - 2024-2025年，尽管人民币名义有效汇率指数高于疫情前，但由于国内物价持续低迷、海外通胀高企，人民币实际有效汇率显著低于疫情前水平，使得中国出口商品在海外市场物美价廉，这是近两年出口保持较高增速的重要原因之一 [14][22][36] - 短期来看，人民币对美元汇率升值对中国出口的影响相对有限，但需防范汇率单边过快升值 [2][3][22][23] 人民币升值的综合影响与未来展望 - **积极影响**：人民币适度升值有助于促进国际收支平衡，减少贸易摩擦，增强人民币对外购买力以改善居民福利，并降低企业进口成本 [2][17][23][38] - **2026年汇率展望**：预计人民币对美元汇率仍将保持较强势头，6.8或是下一个关键点位 [3][17][23][38] - **升值动能**：从市场角度看，2026年美国经济承压、美联储降息或致美元指数继续走弱，而中国经济回升向好、A股牛市持续、出口保持韧性，为人民币提供升值动能 [17][38]；从政策角度看，当前人民币汇率仍低于合理均衡水平，根据购买力平价理论存在补涨动能 [17][38] - **潜在回调风险**：若美国经济保持韧性引发二次通胀风险导致美联储延迟降息、若欧元日元贬值导致美元指数被动上升、若地缘政治危机加剧提升美元避险需求、若美国及其盟友进一步对华加征关税或设置贸易壁垒，都可能使人民币对美元汇率面临回调风险 [18][38][39] - **对企业建议**：出口企业不应单边押注汇率走势，应专注主业，并通过外汇套期保值或人民币计价结算来规避外汇风险 [3][18][39]；2025年上半年货物贸易人民币跨境收付占比已达28.1%，同比上升1.2个百分点 [18][39]

人民币对美元汇率升值现象与原因 - 2025年人民币对美元汇率显著走强，截至12月24日升值4%，12月25日离岸汇率盘中升破7.0 [5] - 升值主要受四股力量驱动：美元指数走弱（2025年从约110点下滑至约96点）、中国股市走强吸引外资、年底出口企业结汇需求上升形成正向循环、中国人民银行引导汇率合理有序升值 [5][10][12][13] 汇率升值对出口的影响分析 - 真正影响出口的是人民币对一篮子货币的实际有效汇率，而非仅对美元双边汇率 [6][17] - 2025年人民币对一篮子货币的CFETS人民币汇率指数下降3.5%，且国内物价低迷、海外通胀高企，使得人民币实际有效汇率处于历史低位，增强了中国出口商品的价格竞争力 [5][6][20] - 短期来看，人民币对美元汇率升值对中国出口影响相对有限，因实际有效汇率较低仍是出口保持较高增速的重要原因之一 [6][20] 2026年人民币汇率展望与企业应对 - 预计2026年人民币对美元汇率仍将保持较强势头，6.8或是下一个关键点位 [7][22] - 支撑因素包括：美国经济承压与美联储降息预期下美元指数或继续走弱，中国经济回升向好、A股牛市及出口韧性提供升值动能 [22] - 人民币汇率也可能面临回调风险，如美国经济保持韧性延迟降息、欧元日元贬值推高美元指数、地缘政治危机凸显美元避险价值、外部贸易环境恶化等 [24] - 出口企业应专注主业，通过外汇套期保值或人民币计价结算规避风险，2025年上半年货物贸易人民币跨境收付占比已达28.1% [7][25]

汇率表现与驱动因素 - 截至2025年12月24日，人民币对美元汇率年内升值4%，同期美元指数下跌9.7%，美元走弱是主因[2] - 截至2025年12月19日，人民币对一篮子货币的CFETS汇率指数下降3.5%，表明对非美货币总体贬值[2] - 人民币升值受四因素驱动：美元指数走弱、中国股市走强吸引外资、年底企业结汇需求上升、央行引导以稳定一篮子汇率[2][10][11][12][14] 对出口的影响分析 - 影响出口的关键是人民币对一篮子货币的实际有效汇率，而非仅对美元汇率[3][19][20] - 尽管人民币对美元升值，但因国内物价低迷、海外通胀高企，人民币实际有效汇率处于历史低位，增强了中国出口商品的价格竞争力[3][23][25] - 2025年上半年，货物贸易人民币跨境收付金额占比为28.1%，同比上升1.2个百分点，有助于企业规避外汇风险[26] 未来展望与风险 - 预计2026年人民币对美元汇率将保持强势，6.8可能是下一个关键点位[4][24][28] - 升值风险包括：美国经济韧性或延迟美联储降息、欧日货币贬值推高美元、地缘政治危机、以及外部贸易壁垒加剧[26] - 报告建议出口企业专注主业，通过外汇套期保值或人民币计价结算来管理汇率风险[4][26]