文章核心观点 - 2026年9月中国制造业PMI为50.1%，较上月上升0.3个百分点，升至扩张区间 [3] - 非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升1.2个百分点，景气水平明显回升 [6] - 综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.2个百分点，升至临界点以上，企业生产经营活动总体较上月扩张 [7] - 前8个月服务进出口总额50701.6亿元，同比增长7.9%，逆差同比缩小1451.2亿元 [10] - 9月工业生产者出厂价格同比上涨5.0%，环比上涨1.2% [13] - 9月居民消费价格同比上涨0.9%，环比上涨0.2% [18] 一、中国制造业采购经理指数运行情况 - 大型企业PMI为50.6%，与上月持平，高于临界点 [3] - 中型企业PMI为49.7%，较上月上升0.3个百分点，低于临界点 [3] - 小型企业PMI为48.9%，较上月上升1.0个百分点，低于临界点 [3] - 生产指数为51.7%，较上月上升1.3个百分点，制造业生产活动扩张加快 [5] - 新订单指数为50.5%，较上月下降0.1个百分点，高于临界点，市场需求继续改善 [5] - 原材料库存指数为48.2%，较上月上升0.1个百分点，主要原材料库存量降幅略有收窄 [5] - 从业人员指数为48.4%，较上月下降0.3个百分点，企业用工景气水平回落 [5] - 供应商配送时间指数为50.1%，与上月持平，高于临界点，原材料供应商交货时间继续加快 [5] 二、中国非制造业采购经理指数运行情况 - 建筑业商务活动指数为50.3%，较上月上升3.4个百分点 [6] - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.9个百分点 [6] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间 [6] - 资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于临界点 [6] - 新订单指数为46.5%，较上月上升2.4个百分点，非制造业市场需求景气水平回升 [6] - 建筑业新订单指数为45.7%，较上月上升3.3个百分点 [6] - 服务业新订单指数为46.7%，较上月上升2.2个百分点 [6] - 投入品价格指数为52.5%，较上月上升1.4个百分点，投入品价格总体水平继续上涨 [6] - 建筑业投入品价格指数为54.0%，较上月上升2.8个百分点 [6] - 服务业投入品价格指数为52.2%，较上月上升1.1个百分点 [6] - 销售价格指数为50.3%，较上月上升1.0个百分点，销售价格总体水平有所回升 [7] - 建筑业销售价格指数为48.5%，较上月下降1.3个百分点 [7] - 服务业销售价格指数为50.6%，较上月上升1.4个百分点 [7] - 从业人员指数为45.9%，较上月上升0.5个百分点，用工景气度改善 [7] - 建筑业从业人员指数为44.3%，较上月上升1.3个百分点 [7] - 服务业从业人员指数为46.2%，较上月上升0.4个百分点 [7] - 业务活动预期指数为55.5%，较上月上升0.5个百分点，企业对市场发展信心有所增强 [7] - 建筑业业务活动预期指数为55.4%，较上月上升3.6个百分点 [7] - 服务业业务活动预期指数为55.5%，与上月持平 [7] 三、中国综合PMI产出指数运行情况 - 9月综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.2个百分点，升至临界点以上 [7] 四、前8个月我国服务进出口情况 - 1-8月服务进出口总额50701.6亿元，同比增长7.9% [10] - 服务出口19996.1亿元，增长14.8% [10] - 服务进口30705.5亿元，增长3.8% [10] - 服务贸易逆差10709.4亿元，同比缩小1451.2亿元 [10] - 旅行服务出口2751.7亿元，增长15.3%，对整体服务出口增长的贡献率为14.1% [10] - 运输服务出口4202.6亿元，增长28.2%，对整体服务出口增长的贡献率为35.8% [10] - 旅行和运输服务出口对整体服务出口增长的贡献率近50% [10] - 知识密集型服务进出口22314亿元，增长6.6%，占服务进出口总额的44% [10] - 知识密集型服务出口10744.7亿元，增长10.9%，占服务出口额的53.7% [10] - 个人文化和娱乐服务、金融服务增长最快，增速分别为66%和21.6% [10] - 知识密集型服务进口11569.3亿元，增长2.8%，占服务进口额的37.7% [10] 五、2026年9月份工业生产者出厂价格变动情况 - 工业生产者出厂价格同比上涨5.0%，环比上涨1.2% [13] - 工业生产者购进价格同比上涨6.9%，环比上涨1.2% [13] - 1-9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨2.3%，购进价格上涨3.6% [13] - 生产资料价格同比上涨6.5%，影响出厂价格总水平上涨约5.07个百分点 [14] - 采掘工业价格同比上涨25.4%，原材料工业价格上涨9.4%，加工工业价格上涨3.4% [14] - 生活资料价格同比下降0.1%，影响出厂价格总水平下降约0.03个百分点 [14] - 食品价格同比下降1.8%，衣着价格下降1.2%，一般日用品价格下降0.6%，耐用消费品价格上涨1.6% [14] - 有色金属材料及电线类购进价格同比上涨20.0%，燃料动力类上涨13.6%，化工原料类上涨12.6%，纺织原料类上涨4.5% [14] - 建筑材料及非金属类购进价格同比下降2.3%，黑色金属材料类、农副产品类价格均下降0.4% [14] - 生产资料价格环比上涨1.4%，影响出厂价格总水平上涨约1.14个百分点 [15] - 采掘工业价格环比上涨7.7%，原材料工业价格上涨2.6%，加工工业价格上涨0.2% [15] - 生活资料价格环比上涨0.1%，影响出厂价格总水平上涨约0.03个百分点 [15] - 食品和耐用消费品价格环比均上涨0.2%，衣着和一般日用品价格均持平 [15] - 燃料动力类购进价格环比上涨3.7%，化工原料类上涨2.4%，有色金属材料及电线类上涨1.4% [15] - 建筑材料及非金属类购进价格环比上涨0.7%，纺织原料类上涨0.6%，农副产品类上涨0.1%，黑色金属材料类下降0.2% [15] 六、2026年9月份居民消费价格变动情况 - 全国居民消费价格同比上涨0.9%，城市上涨0.9%，农村上涨0.8% [18] - 食品价格同比下降1.7%，非食品价格上涨1.5% [18] - 消费品价格同比上涨1.0%，服务价格上涨0.8% [18] - 1-9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9% [18] - 全国居民消费价格环比上涨0.2%，城市上涨0.2%，农村上涨0.4% [18] - 食品价格环比上涨0.4%，非食品价格上涨0.2% [18] - 消费品价格环比上涨0.5%，服务价格下降0.2% [18] - 食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.9%，影响CPI下降约0.26个百分点 [19] - 鲜菜价格同比下降8.1%，影响CPI下降约0.14个百分点 [19] - 畜肉类价格同比下降3.7%，影响CPI下降约0.15个百分点，其中猪肉价格下降10.0% [19] - 鲜果价格同比下降1.5%，影响CPI下降约0.03个百分点 [19] - 蛋类价格同比上涨14.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点 [19] - 其他用品及服务价格同比上涨5.9%，交通通信上涨4.3%，医疗保健上涨2.7% [19] - 教育文化娱乐价格同比上涨1.4%，衣着上涨1.2%，生活用品及服务上涨0.2% [19] - 居住价格同比下降0.3% [19] - 食品烟酒及在外餐饮类价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨约0.06个百分点 [20] - 蛋类价格环比上涨2.0%，影响CPI上涨约0.01个百分点 [20] - 畜肉类价格环比上涨1.4%，影响CPI上涨约0.05个百分点，其中猪肉价格上涨1.2% [20] - 鲜果价格环比上涨0.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点 [20] - 鲜菜价格环比上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点 [20] - 水产品价格环比下降0.8%，影响CPI下降约0.02个百分点 [20] - 交通通信价格环比上涨1.0%，衣着上涨0.6%，医疗保健上涨0.2% [20] - 居住价格环比持平 [20] - 其他用品及服务价格环比下降0.8%，教育文化娱乐下降0.3%，生活用品及服务下降0.1% [20]

核心观点 - 报告覆盖全球主要股市表现、港股分类指数、A股与港股市场动态、海外市场观察、行业点评（资本品与必选消费）以及公司点评（京东），整体呈现市场分化格局，A股探底回升而日韩股市大跌，美妆电商增速放缓但品牌表现分化，工程机械出口增长理想且国内挖掘机销量增速回升 [3][4][5] - 资本品行业方面，9月土方机械出口增长理想，挖掘机国内销量增速边际改善，电动机型销量持续激增，预计三一重工、中联重科、恒立液压将重新获得市场关注 [4][5] - 必选消费行业方面，9月美妆电商大盘增速放缓，毛戈平和林清轩表现突出，双十一将是观察需求韧性和品牌增长持续性的重要窗口 [5] - 公司点评方面，京东3Q26总收入预计同比增长3.0%，非GAAP净利润同比增长38%，主要受外卖业务亏损收窄推动，目标价微调至47.2美元，维持买入评级 [7] 全球市场观察 - 恒生指数收于24,345点，单日涨0.30%，年内跌5.01%；恒生国企收于8,175点，单日涨0.08%，年内跌8.29%；恒生科技收于4,137点，单日跌0.79%，年内跌25.01% [1] - 上证综指收于3,801点，单日涨0.10%，年内跌4.23%；深证综指收于2,329点，单日涨0.08%，年内跌7.98%；深圳创业板收于2,958点，单日跌0.18%，年内跌7.64% [1] - 美国道琼斯收于51,670点，单日跌0.35%，年内涨7.50%；美国标普500收于7,805点，单日跌0.02%，年内涨14.02%；美国纳斯达克收于27,204点，单日跌0.15%，年内涨17.05% [1] - 德国DAX收于25,260点，单日跌0.07%，年内涨3.14%；法国CAC收于7,828点，单日跌0.07%，年内跌3.95%；英国富时100收于10,650点，单日跌0.06%，年内涨7.24% [1] - 日本日经225收于67,778点，单日跌1.82%，年内涨34.64%；澳洲ASX 200收于8,784点，单日涨0.01%，年内涨0.80%；台湾加权收于48,341点，单日跌1.95%，年内涨66.90% [1] - 港股分类指数方面，恒生金融收于54,605点，单日涨0.85%，年内涨11.59%；恒生工商业收于11,871点，单日跌0.08%，年内跌14.46%；恒生地产收于19,025点，单日涨1.25%，年内涨8.33%；恒生公用事业收于40,072点，单日涨0.92%，年内涨5.38% [2] A股与港股市场动态 - 10月13日A股探底回升，上证指数涨0.10%至3,800.86点，深证成指跌0.25%至12,353.70点，创业板跌0.18%至2,958.34点 [3] - AI硬件修复，覆铜板和光模块领涨，军工、航运、油气和煤炭走强；银行、保险、动力电池、CRO和光伏领跌 [3] - 万得全A跌0.01%，成交额1.69万亿元；粤芯半导体上市首日涨223% [3] - 港股恒指涨0.30%至24,345.22点，恒生科技跌0.79%至4,136.63点，恒生中国企业指数涨0.08% [3] - 石油石化、运输和有色金属走强，半导体、AI和医药走弱；南向资金净卖出4.57亿港元 [3] - 宏观方面，1至8月服务贸易总额50,701.6亿元，同比增长7.9%，其中出口19,996.1亿元，增长14.8%，逆差较上年同期收窄1,451.2亿元；IMF将中国2026年经济增速预期下调至4.5% [3] - 美元指数跌0.38%至102.20，离岸人民币升值18点，美元兑离岸人民币收于6.693 [3] 海外市场观察 - 日韩股市大跌，日经225跌1.82%至67,777.52点，铠侠跌13.28%，东京电子跌7.15%；韩国KOSPI跌5.46%至6,035.35点，为8月以来最低，较历史高点回落约34%，并触发sidecar机制，SK海力士跌10.09%，三星电子跌7.39%，今年以来外资累计流出超1,300亿美元 [3] - 欧洲Stoxx 600跌0.10%至635.02点，德国DAX跌0.07%至25,259.90点，法国CAC40跌0.07%至7,827.63点，英国富时100跌0.06%至10,650.33点；地缘局势推升油价，美债收益率高企和法国财政赤字担忧压制风险偏好 [3] - 美股三大指数小幅收跌，道指跌0.35%至51,670.10点，标普500跌0.02%至7,805.45点，纳指跌0.15%至27,204.38点；半导体设备和存储板块走弱，应用材料跌6.69%，美光科技跌3.62%；Meta涨2.63%，英伟达涨0.97%，科技七巨头指数涨0.44%；银行股三季报后普遍收跌；中概股小幅走强，霸王茶姬涨4.59%，理想汽车涨3.07%，纳斯达克中国金龙指数涨0.14% [3] - 美债收益率全线下降，长端降幅更大，2年期收益率降1.27bps至4.79%，10年期降3.16bps至5.21%，30年期降3.42bps至5.56%；纽约联储主席威廉姆斯表示今年或再加息一次，目前认为明年没有必要加息，AI和能源以外未见广泛价格压力；波士顿联储主席柯林斯预计年底前再加息一次，并表示数据中心建设正推升通胀；联储理事沃勒表示长端美债收益率上升正在收紧住房和汽车等利率敏感领域的金融条件；IMF将2026年全球经济增速预期上调0.1个百分点至3.1% [3] - 布伦特原油跌0.34%至106.29美元/桶，WTI涨1.12%至94.79美元/桶；获利了结和OPEC+ 9月增产限制油价涨幅；特朗普表示将很快就伊朗问题作出决定；OPEC月报将2026年全球石油需求增速预期由38万桶/日下调至18万桶/日；沙特阿美CEO表示全球原油库存接近危险低位，恢复正常约需两年 [3] - COMEX黄金期货跌0.15%至4,184美元/盎司，白银期货跌1.85%至59.40美元/盎司；地缘紧张推升加息预期，压制贵金属；LME铜跌0.43%至14,556美元/吨；比特币涨1.65%至约8.31万美元 [3] 行业点评：资本品 - 中国工程机械工业协会于10月12日发布9月份土方机械销售数据，挖掘机和装载机的出口量均同比增长21% [4] - 挖掘机国内销量同比增长7%，较7月和8月约4%的增速有所回升；9月份装载机国内销量同比增长14%，增速与8月接近 [4] - 在高油价背景下，电动机型的销量持续激增；装载机的电动化率保持在33%的高位，其中国内市场59%，出口市场10%；挖掘机的电动化率则达到1.2%，其中国内市场2.2%，出口市场0.5% [4] - 鉴于近期市场对中国需求的担忧，挖掘机国内销量增速的边际改善应有助于提振市场情绪；在出口方面，销量的持续增长印证中国品牌在新兴市场的渗透进展顺利，特别是高油价为推动电动机型的出口提供了良好机遇 [4] - 选股建议方面，经过近期板块回调后，考虑到估值合理、高股息率以及良好的增长前景，预计三一重工（6031 HK / 600031 CH，买入）、中联重科（1157 HK / 000157 CH，买入）和恒立液压（601100 CH，买入）将重新获得市场关注；同时继续看好三一国际（631 HK，买入），主要考虑到其大型矿卡在海外市场的渗透率不断提升 [5] 行业点评：必选消费（美妆电商） - 追踪的美妆电商GMV（淘天、抖音、京东）从8月同比增长1.8%转为9月下降0.6%，品牌表现继续分化 [5] - 9月淘天、抖音、京东美妆GMV合计同比下降0.6%，8月为增长1.8%；护肤增速从3.6%放缓至0.5%，彩妆降幅从2.0%扩大至2.7% [5] - 9月处于七夕与双十一之间的促销淡季，双十一的观察意义更大；今年促销继续主打简单的立减，降低消费者决策成本，部分平台的活动窗口有所缩短，抖音活动期比去年缩短六天，京东启动时间比去年晚三天 [5] - 毛戈平（1318.HK，未评级）受益于彩妆增长和护肤回升，增速加快至42.9%；林清轩（2657.HK，未评级）延续较快增长，同比增长32.2%；珀莱雅在低基数支持下恢复至基本持平；双十一将是观察需求韧性和品牌增长持续性的重要窗口；个股方面，建议关注珀莱雅（603605.CH，买入）基本面修复带来的估值重估机会 [5] - 国内重点公司表现进一步分化：毛戈平9月GMV同比增长42.9%，高于8月的17.7%，抖音增长64.2%构成主要驱动，彩妆增长48.4%，护肤从8月下降3.3%转为增长24.9% [6] - 林清轩延续较快增长，9月同比增长32.2%，8月为30.5%，主要由销量增长26.4%及ASP提升4.6%带动 [6] - 珀莱雅9月追踪品牌合计GMV基本持平，同比增长0.3%，好于8月下降5.0%；主品牌在较低基数下，从8月下降3.2%转为增长6.4%；彩棠仍承压，同比下降22% [6] - 巨子生物（2367 HK，买入）保持双位数增长，9月同比增长14.0%，8月为15.5%，两大品牌走势分化；可复美增速从11.1%提升至15.5%，部分受益低基数；可丽金增速从36.0%放缓至7.2%，主要受抖音、京东拖累，两平台9月分别下降1%、2%，8月则分别增长50%、40% [6] - 上美股份（2145 HK，未评级）仍然承压，集团GMV降幅从8月的26.0%扩大至9月的33.4%，韩束降幅也从28.9%扩大至39.8% [6] - 海外品牌方面，皮肤学级护肤表现较好，高端护肤仍有分化；欧莱雅集团（OR FP，未评级）追踪品牌合计GMV增速从8月的8.8%提升至9月的18.1%，兰蔻、巴黎欧莱雅，以及皮肤学级护肤品牌修丽可、适乐肤，贡献了约75%的同比净增量 [7] - 雅诗兰黛集团（EL US，未评级）9月同比增长1.6%，8月为0.4%；主品牌增长11.1%、汤姆福特增长65.0%，但海蓝之谜同比下降18.4%，主要受淘天表现拖累，抵消了其他品牌的部分增长，反映出高端美妆品牌之间的表现分化 [7] 公司点评：京东 - 预计京东（JD US，买入，目标价47.2美元）3Q26总收入为人民币3,081亿元，同比增长3.0%，基本符合彭博一致预期 [7] - 非GAAP净利润为人民币80亿元，同比增长38%，主要受外卖业务亏损收窄推动 [7] - 预计新业务分部经营亏损将于3Q26收窄至人民币95亿元（2Q26亏损人民币99亿元）；其中，外卖业务经营亏损预计环比进一步收窄至人民币57亿元（2Q26人民币61亿元） [7] - 将2026年京东零售（JDR）收入/经营利润预测下调1%/2%，以反映超出预期的宏观逆风 [7] - 集团盈利增长的可见度提高，以及股东回报提升，仍是股价的主要驱动因素；基于DCF估值的目标价微调至47.2美元（此前为48.3美元），对应2027年预测非GAAP市盈率12倍；维持买入评级 [7]