Regional-bank stocks trade at lower valuations than those of the largest U.S. banks. ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 开年第一周银行板块继续调整，主要受市场风险偏好上升影响，而非基本面预期变化 [2][6][19] - 展望2026年，主流银行将继续保持业绩稳定增长，近期调整后银行股的PB-ROE估值性价比吸引力进一步上升，关注配置时点 [2][6][19] - 交易层面，市场风险偏好上升继续压制银行股估值，但近期调整后，继续看好基本面稳定增长的优质城商行及红利配置型资产 [9][38] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现与调整原因 - 2026年第1周，银行指数累计下跌1.9%，相较沪深300指数超额收益为-4.7%，相较创业板指数超额收益为-5.8% [6][19] - 银行相关指数基金连续九周资金流出，自2025年10月下旬以来，银行相关ETF及指数型基金持续净流出 [22][24] - 银行股的换手率较上周持平，但成交额占比明显下降，预计主动基金的持仓比例进一步降低 [34][40] - 年初调整主要受市场风格因素驱动，基本面总体保持稳定 [8][37] 个股与板块表现 - 渝农商行董事长任职资格获批，管理层不确定性落地推动股价回升 [2][6][19] - 经营层面最稳定的杭州银行领涨城商行板块 [2][6][19] - 去年机构持仓相对高的浦发银行、南京银行、国有大行等个股明显调整 [2][6][19] - 截至1月9日，六大国有行A股平均股息率升至4.01%，相较10年期国债收益率利差为213个基点，H股平均股息率升至5.33%，H股相对A股平均折价率为25% [26][27] 基本面分析 - 市场对房地产及零售资产质量存在结构性担忧，但总体稳定 [8][37] - 按揭贷款方面，预计贷款剩余本金与房屋抵押物货值之比普遍稳定在40%至50%，存在安全边际 [8][37] - 个人经营贷款不良率仍有上升压力，预计2025年下半年以来总体零售贷款的不良生成率高位震荡 [8][37] - 预计2026年全年全国信贷增量继续同比少增，但“十五五”开局之年靠前发力，对公贷款积极投放 [8][37] - 预计2026年净息差仍有小幅度下行压力，但利息净收入增速有望普遍转正，营收压力改善 [8][37] 投资机会关注 - 关注可转债银行股的强赎交易机会，当前股价接近强赎价格的常熟银行、上海银行、重庆银行，基本面业绩预期稳定 [7][29][32] - 重点推荐基本面稳定增长的优质城商行，包括杭州银行、南京银行、江苏银行、齐鲁银行、宁波银行等 [9][38] - 同时推荐交通银行、招商银行等红利配置型资产 [9][38]

行业估值现状与挑战 - 当前银行板块估值整体承压，股份制银行平均市净率（PB）仅0.53倍，处于深度“破净”状态 [2] - 估值低迷是盈利能力、资产质量、资金属性转变等因素共同作用的结果，其中净息差持续收窄是主要影响因素 [3] - 银行股定价主导力量已从注重短期增长的主动型基金，转向青睐稳健回报的保险、ETF等中长期资本，此类资金更关注银行的拨备覆盖率、资本充足率及持续分红能力 [4] - 资金属性转变导致银行板块分化，资产质量优异、分红稳定的银行获增配，部分盈利波动较大的股份制银行则面临流动性折价 [4] - 估值长期低迷通过资本渠道制约银行长期发展，具体表现为：内生积累与外源融资双重承压；风险约束下转型进程放缓；受限于资本充足率，信贷投放呈现“缩表倾向” [4] - 2025年一季度后，部分股份行全年信贷增速放缓，资产端扩张动能不足，被迫转向“以质代量”，信贷资源更多向低风险对公领域集中 [5] - 行业寄望于银行股价值重估，因PB回到1倍以上是银行进行再融资的前置条件，银行持续稳健经营的预期和具有性价比的股息率将对价值重估形成支撑 [5] 浦发银行资本补充实践 - 浦发银行于2025年10月顺利完成2019年发行的500亿元可转换公司债券转股，转股比例达99.67%，创下A股可转债单笔最大规模市场化转股纪录 [6] - 此次转股被视作市场与投资者对浦发银行发展战略和长期价值的高度认可，打造了银行资本补充新范式 [6] - 转股后预计可提升公司核心一级资本充足率0.65个百分点 [6] - 通过引入两家中央金融企业作为战略投资者、推动主要国有股东实施反摊薄转股、引入长期资本和耐心资本等市场化方式，公司股权结构更趋多元和稳定，公司治理进一步完善 [6] - 资本补充增强了公司服务实体经济的金融供给能力及对冲宏观不确定性的能力 [7] 浦发银行的经营战略与成效 - 公司全面打响科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”业务品牌，该重点赛道业务以科技引领、数据驱动、敏捷响应为核心特征，成为公司贷款投放主力 [7] - 基于数智化转型战略，公司形成了“战略引领—风控护航—业务增长”的良性循环 [9] - 2024年浦发银行股价较年初上涨61.14%，在上市主要银行中排名领先，市值突破3000亿元，位于上海国资首位；2025年以来股价涨幅继续位于股份制同业前列 [9] - 公司将白名单机制与数智化风控结合，全面风险管理能力得到显著提升 [10] - 公司持续围绕客户服务能力建设，运用信息化手段提升客户触达能力，并加强前瞻性产业研判，为不同客群提供适配的产品和服务 [10] - 公司重视利益相关者生态建设，通过优化分红的频次、比例等方式给予投资者更多回报，并加强以投资者需求为导向的外部沟通，增强信息披露透明度与可比性 [10] 未来展望与核心能力建设 - 展望“十五五”，浦发银行将坚持“风险为本，合规为先”，筑牢数智化风险管理体系，保障资产质量稳中向好 [2][10] - 摆脱估值困境、实现长期价值增长，根本上需提升核心能力，重点包括：制定并坚定执行清晰的发展战略；严守资产质量生命底线；夯实客群基础和产品服务专业能力；重视利益相关者生态建设 [9][10] - 银行股估值修复取决于三个关键因素：净息差能否企稳、资产质量预期能否进一步改善、以及高股息政策的可持续性 [9]

银行股增持潮概况 - 近期A股多家银行股获大股东或重要股东增持，增持主体包括QFII、实控人旗下公司及银行高管等 [1] - 增持标的以城商行为主，例如南京银行获法国巴黎银行增持约1.28亿股，占总股本1.04% [1] - 成都银行实控人旗下公司合计增持金额超过6亿元人民币，常熟银行、沪农商行、苏农银行等也获重要股东增持 [1] 银行股市场表现 - 银行股相关指数从2022年10月31日的2535.75点上涨至今年7月11日的4632.44点，期间最大涨幅达82.69% [2] - 农业银行股价从2022年10月31日的2.07元最高上涨至今年11月14日的8.68元，最大涨幅超过三倍，并曾登顶A股总市值第一 [2] 股东增持原因 - 大股东及重要股东看好银行股的潜力、发展前景及长期投资价值 [2] - 银行股股息率较高，优于一年期存款利率，部分银行股息率不逊于巨额分红的贵州茅台等公司 [2] - 银行股持续分红能力强，堪称“现金奶牛”，几乎每年实施分红，对追求现金回报的投资者极具吸引力 [3] - 银行股盈利能力不俗，以农业银行为例，其扣非净利润从2020年的2165亿元持续增长至2024年的2816亿元 [3] 银行股估值空间影响因素 - 估值与银行股的盈利能力密切相关，盈利能力的持续性是估值空间的关键支撑 [3] - 估值亦与市场行情趋势紧密相连，市场走好时银行股估值会随市场整体估值提升而水涨船高 [4]

地方银行增持动态 - 多家区域性银行董监高近期合力增持，包括常熟银行、沪农商行、苏农银行、青岛银行和齐鲁银行等 [1][2][3] - 常熟银行多位高管计划6个月内以自有资金合计增持不少于55万股A股股份，其中行长陆鼎昌拟增持不低于20万股 [2] - 沪农商行5位高管于11月13日至17日以自有资金买入公司普通股合计25.91万股，成交价格区间为每股9.02元至9.08元，合计耗资超230万元 [2] - 苏农银行行长及两位副行长计划以自有资金自愿增持不少于180万元公司A股股份 [2] - 齐鲁银行披露截至11月7日董监高增持计划实施进度，增持主体合计增持金额约为315万元，占计划增持金额的90% [3] 银行股市场表现 - 多只地方银行股年内涨幅超20%，例如厦门银行和青岛银行今年以来涨幅分别为27.37%和27.69%，苏农银行和沪农商行分别上涨12.72%和11.14% [1][5] - 截至11月21日，申万一级行业指数中银行指数涨幅达到10.93% [5] - 银行股呈现“高增长、低估值、高股息”特征，目前大部分银行市净率未超过1，处于“破净”状态，区域银行股息率多数在4%以上 [4] 增持驱动因素分析 - 年末是银行股估值预测窗口期，全年指标基本确定使银行盈利确定性增强、坏账压力明朗化，更容易看清银行估值潜力 [4] - 新“国九条”政策增强了分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红，为高股息银行股增持提供政策支撑 [4] - 市场利率进入下行周期，区域性银行已成为吸引增持的低风险优质资产 [1][4] - 银行股投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，银行股高股息持续具有吸引力 [5][6] - 拥有区域优势、确定性强的城农商行以及高股息稳健的大型银行、股份行是银行股的两条投资主线 [6]

市场表现 - 9月4日A股市场整体下跌 上证综指跌1.25%至3765.88点 科创50指数跌6.08%至1226.98点 深证成指跌2.83%至12118.7点 创业板指跌4.25%至2776.25点 [1] - 银行板块逆势上涨0.79% 位列申万一级行业涨幅第三 商贸零售和美容护理分别以1.63%和1.19%涨幅居前两位 [3] - 农业银行A股单日大涨5.17% 股价创7.55元新高 收盘报7.52元 邮储银行涨2.9% 工商银行和中国银行分别上涨1.34%和1.26% [3] 市值变动 - 农业银行总市值达2.55万亿元 超越工商银行2.49万亿元 领先667亿元 成为A股总市值第一上市公司 [1][3] - 农业银行年内总市值增长7219亿元 相当于中国神华总市值(7386亿元) 增量规模位列A股首位 [4] - A股总市值TOP5变更为农业银行、工商银行、建设银行、贵州茅台、中国移动 年初排名为工商银行、贵州茅台、农业银行、中国移动、中国石油 [3] 股价表现 - 农业银行A股年内累计涨幅47.15% 在国有大行中领跑 H股涨幅29.31% [2][6] - 国有大行A股涨幅分化 邮储银行涨18.03% 工商银行涨13.54% 建设银行涨9.58% 中国银行涨6.55% 交通银行跌0.73% [4] - 城商行表现突出 青岛银行涨39.88% 浦发银行涨37.88% 华夏银行和郑州银行跌超2% [4] 股本结构 - 国有大行A股占总股本比例差异显著 农业银行91% 邮储银行83% 工商银行76% 中国银行74% 交通银行60% 建设银行仅8% [5] - H股占比呈现反向特征 建设银行92% 交通银行40% 中国银行26% 工商银行24% 邮储银行17% 农业银行9% [5] - 农业银行与工商银行总股本规模接近 分别为3500亿股和3564亿股 流通股比例均为100% [6] 资金动向 - 险资持续增持银行股 平安人寿在港股市场多次举牌 持有招商银行、农业银行、邮储银行、工商银行H股比例均超15% [10] - 配置型资金与交易型资金在低估值时点形成筹码集中 买盘多于卖盘导致价值爆冲现象 [10] 估值水平 - A股银行板块估值处于低位 仅招商银行市净率超1倍 农业银行0.98倍 成都银行0.93倍 [11] - 农业银行AH股溢价率从年初30%升至52% 工商银行略增1个百分点 其他银行AH溢价率普遍下行 [11] - 上市银行股息率中位数维持在4%以上 六大行中期现金分红总额超2000亿元 占上半年净利润30% [11] 行业基本面 - 银行业盈利下行压力较去年同期缓解 较一季度出现改善信号 主要压力来自息差收窄和个贷领域风险释放 [11] - 消费贷款贴息和政策性金融工具等财政措施落地 叠加资本市场活跃带动中收回暖 预计下半年经营指标持续改善 [12] - 资产质量仍取决于居民现金流状况和房地产市场复苏进度等实体经济因素 [12]

银行股市场表现 - 7月10日A股银行板块延续强势 工商银行 农业银行 中国银行 建设银行 邮储银行 光大银行 北京银行等个股盘中股价均创历史新高 [1] - 当日42只银行股中34只收涨 A股上市银行总市值达16.30万亿元 较去年底增长2.73万亿元 [1][2] - 工商银行总市值2.88万亿元 建设银行2.58万亿元 农业银行2.21万亿元 居A股市值前三 [2] - 年内42只银行股涨幅均为正值 青岛银行 浦发银行等8只个股涨幅超30% 另有14只涨幅超20% [2] 全球银行板块行情 - 2024年全球银行指数普涨 中国银行指数上涨59% 中国香港银行指数上涨88% 均逼近或超过2010年以来新高 [6] - 全球银行股创新高现象源于低增长环境下银行作为"确定性资产"的价值重估 以及加息周期带来的高股东回报特性 [6] 分红与股息率表现 - A股上市银行2024年现金分红总额达6208.99亿元 其中31家银行已完成分红3631.93亿元 23家银行中期分红2577.06亿元 [4] - 国有大行加权平均股息率为4.07% 较10年期国债收益率利差达2.42% 处于近十年49.10%分位数水平 [4] - 部分城商行股息率维持在4.5%以上 股份行和区域行分红率仍有提升空间 [4][5] 基本面支撑因素 - 上市银行股息率中位数约4% 净息差行业性企稳 资产质量稳中向好 ROE触底回升预期逐步兑现 [1] - 二季度息差收窄压力环比改善 净利息收入增长压力减轻 债券市场牛市带来可观投资收益 [7] - 当前A股银行股息率3.8%左右 较10年期国债1.6%-1.7%收益率仍具配置性价比 [7] 资金面驱动因素 - 投资者对银行股有较强配置需求 ETF基金 保险资管等长期资金对高股息资产权益法核算有强烈诉求 [1][8] - 产业资本对高股息且基本面稳健的优质银行存在投资需求 增量资金持续流入 [8]

行业与公司 - 行业：银行业 - 公司：国有大行（如建设银行）、优秀城商行（如江苏银行、成都银行、杭州银行、招商银行、常熟银行、苏农银行） 核心观点与论据 宏观经济与政策影响 - 宏观经济不景气是银行股估值的关键影响因素[1] - 存款付息率下降趋势明确，贷款端降息力度放缓，支撑银行营收和利润增长[1] - 财政注资确保30%的分红比例，EPS和DPS保持稳定[7] 银行股分类与估值方法论 - 银行股分为类债资产（国有大行）和增长型资产（优秀城商行）[3][4] - 国有大行以股息率定价，当前股息率降至4%左右[3] - 优秀城商行以ROE定价，目前PB约为一倍，存在显著低估，修复空间至1.5倍PB[6] - 高ROE银行的股息率和PB仅是心理关口，核心在于股息回报率和盈利稳定性[8] 短期市场表现与调整 - 7月初银行股行情火热后进入调整阶段，调整幅度约10%[9] - 小型区域性银行调整幅度大于国有大行和核心头部城商行[9] - 调整后核心龙头城商行（如成都、江苏）配置价值重新显现，国有大行股息率回到4%以上[10] 中报期影响 - 中报将验证盈利稳定性，资产质量可控，息差压力缓解[11] - 存款端付息率快速下降趋势预计持续到2026年[11] - 中期分红提振市场信心，部分银行首次执行中期分红（如招商、常熟、苏农）[11] 资金面与资本动向 - 保险资本提升股票配置比例，关注A股机会，对调整后的银行股形成支撑[12] - 长线资本（如长城AMC）推动低估值大型银行估值修复，如建设银行H股（市值超620亿港币）[12][13] 投资机会与推荐方向 - 优秀城商行（如江苏、成都）保持高盈利增速和ROE（15%），股息率5%左右，配置吸引力强[13] - 港股低估值优势凸显，大型国有大行H股受长线资本推动[13] - 下半年银行板块具备绝对收益和相对收益的配置价值[13] 其他重要内容 - 国有大行盈利稳定性通过政策托底和风险化解展现[5] - 优秀城商行（如成都、杭州）未来三年可保持15%左右高ROE水平[5] - 贷款端降息力度放缓，存款端付息率大幅下降支撑利息净收入[7]

欧洲银行业表现 - 欧洲主要银行股攀升至2008年全球金融危机以来的最高点 [1] - 汇丰银行股价创历史新高 巴克莱银行和桑坦德银行股价达2008年以来峰值 意大利裕信银行股价升至2011年以来最高 [1] - 欧洲斯托克600银行指数今年迄今上涨34% 跑赢美国同行 有望创2009年以来最佳年度表现 [1] 行业转变驱动因素 - 欧洲银行业从"市场弃儿"转变为"宠儿" 因资本不足和低利率环境曾限制股东回报 [3] - 更高利率、良性宏观环境和银行提效措施共同提振行业 [3] - 德国30年期国债收益率比2年期高1.3个百分点 英国息差超1.5个百分点 创造极佳盈利环境 [4] 估值与盈利能力 - 欧洲银行股仍被视为"便宜" 估值低于美国同行 [5] - 欧洲银行市净率刚回归账面价值 摩根大通市净率约2.4倍 [5] - 欧洲银行预期市盈率约10倍 低于美国同行的逾13倍 有形股本回报率(ROTE)超10% [5] 未来挑战与机遇 - 市场质疑欧洲银行业涨势能否持续 若无长端利率上升助推 [6] - 行业整合受挫 如BBVA对Sabadell收购面临政治阻力 [6] - 欧洲银行估值仍存在折让 未来可能出现进一步估值收敛 [6]

欧洲银行业复苏 - 欧洲银行业正迎来久违的高光时刻，从"市场弃儿"转变为"宠儿" [1][4] - 欧洲主要银行股攀升至2008年金融危机以来的最高点，汇丰银行股价创历史新高，巴克莱和桑坦德银行股价达2008年以来峰值，意大利裕信银行股价升至2011年以来最高 [2] - 欧洲斯托克600银行指数今年迄今上涨34%，跑赢美国同行，有望创2009年以来最佳年度表现 [2] 驱动因素 - 长端利率飙升、经济前景改善及银行自身提效措施共同提振行业 [2][4] - 各国央行加息使银行净利息收入（贷款收益与存款成本之差）大幅增加，成为盈利关键 [4] - 德国30年期国债收益率比2年期高1.3个百分点，英国息差超1.5个百分点，创造极佳盈利环境 [5] 估值与盈利能力 - 欧洲银行股仍被视为"便宜"，估值低于美国同行，摩根大通市净率约2.4倍，欧洲银行估值刚回归账面价值 [6] - 欧洲银行预期市盈率约10倍，低于美国的逾13倍 [6] - 欧洲银行有形股本回报率（ROTE）现已稳超10% [6] 潜在挑战 - 市场质疑若长端利率停止上升，欧洲银行业涨势能否延续 [7] - 行业整合受挫，如BBVA收购Sabadell及联合信贷银行对BPM的意向面临政治阻力 [7] - 欧洲银行估值仍存在折让，未来可能出现进一步估值收敛 [7]