上市银行市值影响因素 - 银行总市值受增资、股权结构、AH股两市表现等因素影响 [1] - 农业银行A股占比91%使其更多受益于A股上涨 H股仅占9% [1] - 建设银行H股占比92%使其更多受益于H股上涨 A股仅占8% [1] - 工商银行股权结构平衡 A股占76% H股占24% [1] - 人民币兑美元升值有助于A股占比高的银行市值表现 [1] - 美元兑人民币升值有助于H股占比高的银行市值表现 [1] 工商银行核心经营指标 - 总资产52.32万亿元稳居六大行首位 为全球最大商业银行 [2] - 上半年实现营收4090.82亿元 归母净利润1681.03亿元 均居行业第一 [2] - 客户贷款和存款规模保持同业引领地位 [2] 银行股投资价值特征 - 银行业具备3%以上稳定股息率特征 满足保险机构OCI账户配置需求 [3] - 银行板块市净率0.64倍仍处于低位 估值修复至1倍净资产是大概率事件 [4] - 银行股正从顺周期品种转向弱周期品种 资产质量稳健业绩稳定 [4] - 工商银行市净率0.7倍左右 具有低估值高股息特征 [4] 机构投资策略观点 - 银行板块经历重估净资产过程 对机构投资者价值持续提升 [4] - 长线配置资金仍属欠配格局 预计后续将演绎绝对价值 [4] - 建议关注基本面良好、具有长期增长潜力或稳定增长能力的公司 [4]

中小银行供给侧改革 - 未来银行业发展呈现"哑铃式"分化格局 区域性银行通过深耕当地、人熟地熟优势与全国性银行错位竞争 有望在金融供给侧改革中脱颖而出 [1] - 中小银行经营特色取决于区域环境与经营战略共振 辨别优质银行需重点关注区域客群结构和资产负债配置策略 [3] - 系统性评估框架涵盖区域经济(财政自给率、债务压力等)、资产端(贷款占比、异地投放等)、负债端(存款稳定性、成本等)、报表质量(不良率、拨备等)及治理结构(股东、管理层等)五大维度 [5] 区域性银行投资逻辑 - 区域性银行发展遵循"出身决定命运 管理决定出路"规律 需选择深耕优质区域且管理层稳定的标的 [6] - 优质区域性银行筛选标准包括：区域经济指标(如财政自给率>80%)、资产质量(不良率<1.5%)、存款占比(>70%)及ROE稳定性(>10%)等量化指标 [5][6] - 案例验证：苏州银行市值从200亿增长至400亿 年化收益达15% 重庆银行在化债背景下跑赢行业指数10个百分点 [15] 银行板块重估驱动因素 - 核心驱动力包括险资等长期资金增配、系统性风险担忧消除及ROE稳定性被低估 当前银行股息率4%以上 较国债收益率溢价超2个百分点 [6][7] - 银行业ROE稳定在10% 显著高于全A非金融企业(6.7%) 但PE仅6.5倍(全市场最低) 估值修复具备必然性 [11][12] - 上市银行拨备覆盖率维持300%以上 资本充足率超13% 为利润合理增长提供安全垫 [5][11] 投资策略建议 - 重点布局两类银行：1)无历史包袱、拨备充足且ROE超12%的优质区域性银行 2)股息率超5%、指数权重高的底部反转标的 [14] - 区域性银行投资需把握"区域β+管理α"双因素 重点关注长三角、成渝等经济活力较强区域的城商行 [15] - 历史案例显示 深度研究区域银行可获得超额收益 如重庆银行在专项报告发布后累计上涨22% [15][18]

核心观点 - 瑞银长期超配银行股并维持这一立场 认为银行股有多个支撑因素 但需精选地区和个股 [1] 宏观层面 - 银行股可作为对冲民粹主义上升的工具 当通胀保值债券收益率上升时银行股表现第二好 与收益率曲线陡峭化密切相关 [2] - 银行股在欧元或日元升值时表现最好 美元走弱时新兴市场银行表现优异 目前仍看空美元 [2] - 欧洲私人部门贷款增长显著回升 特别是法国和意大利企业贷款 欧洲银行股目前符合公允价值 但预测PMI和欧元将进一步走强 英国和日本银行股更便宜 [2] 估值情况 - 欧美银行股市盈率比长期均值低10% 欧洲11.6%的股本成本过高 应最多为10% 要实现已计入的10%-14%EPS下调需经济严重放缓 但不太可能发生 [3] - 2025和2026年全球GDP增速预期维持在2.9%和2.8% [3] 银行股重估理由 - 本轮衰退中银行抗压能力更强 瑞典经验显示经济衰退期不良贷款未明显上升 银行股表现优于大盘 [4] - 非宏观逆风显著减弱 去杠杆基本完成 巴塞尔协议Ⅲ正在放松 诉讼和罚款减少 风险控制大幅改善 [4] - 被破坏风险下降 新兴科技对银行业冲击担忧减弱 这些"颠覆者"面临更严监管且部分被传统银行收购 [4] - 并购整合加速 多个地区加快整合步伐 [5] - 银行已成为"新消费必需品" 展现稳定性 拥有最好的收益率和EPS增长组合 欧洲总收益率8.3% 美国7.2% [6] 战术层面 - 银行板块未过于拥挤 全球29个行业中排名第8 欧洲排名第9 [6] - 盈利预期修正向好 欧洲排名第2 全球排名第5(共27个行业) [6] - 未严重超买 目前超买程度为1个标准差 通常三分之二时间内表现优于大盘 [6] - 银行板块在全球PMI新订单与支付价格指标中表现最佳 [6] 推荐银行 - 欧洲/英国：BAWAG 荷兰国际集团 渣打银行 巴克莱银行 Intesa [7] - 美国：第一资本信贷 Citizens Financial KeyCorp 信达金融 韦伯斯特金融 SouthState [7] - 其他地区：Bradesco(巴西) Piraeus(希腊) [7] 筛选标准 - 聚焦利率接近降息周期尾声或异常高位预计将降息的国家 [7] - 聚焦货币强势国家的银行 [7] - 关注评分卡中表现良好的国家：南非 意大利 西班牙 英国和印度尼西亚得分最高 [7] 全球股票策略偏好 - 零售银行：欧洲如ABN AMRO NatWest Intesa [8] - 部分新兴市场敞口：超配巴西银行与渣打银行 [8] - 美国投行：如摩根大通 [8] - 日本银行：自上而下分析表明非常有吸引力 [8] 对美国银行偏好较弱原因 - 预计美国国内需求将从2025年第二季度到第四季度急剧放缓(同比增速从2.3%降至0.5%) [8] - 利率可能比市场预期下行更快 [8] - 美元疲软相对不利 [8] - 美国银行股的股本成本相较欧洲不具吸引力 [8]