财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入32.67亿元，同比增长35% [1] - 2025年上半年归母净利润0.89亿元，同比下降81% [1] - 2025年上半年扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降98% [1] - 2025年第二季度营业收入17.3亿元，环比增长13% [1] - 2025年第二季度归母净利润-0.46亿元，环比减少1.81亿元 [1] - 2025年第二季度扣非后归母净利润-0.35亿元，环比减少0.78亿元 [1] 锂业务板块 - 2025年上半年锂板块营收13.07亿元，同比下降18% [2] - 2025年上半年锂板块毛利率10.89%，同比下降25个百分点 [2] - 2025年上半年自供原料锂盐销量17869吨，同比增长6.37% [2] - 直接销售自产锂辉石精矿34834吨 [2] - 2025年全年销售目标4.5-5万吨碳酸锂当量 [2] - 2025年上半年碳酸锂均价7万元/吨，一度跌破6万元/吨 [2] - 2025年第二季度平均销售价格6.4万元/吨 [2] - 2025年第一季度含税完全成本7.2万元/吨，第二季度降至7万元/吨 [2] - 中矿锂业技改项目完成后加工费有望下降1000-2000元/吨 [2] - 2025年第二季度锂板块业务端亏损4000万元 [2] - 库存锂辉石精矿计提4000万元存货跌价准备 [2] - 2025年第二季度锂板块合计亏损8000万元 [2] 稀有金属业务 - 2025年上半年稀有金属业务营收7.08亿元，同比增长50% [3] - 2025年上半年稀有金属业务毛利5.11亿元，同比增长50% [3] - 铯铷盐精细化工业务营收4.07亿元，同比增长24.93% [3] - 铯铷盐精细化工业务毛利3.11亿元，同比增长26.63% [3] - 甲酸铯租售业务营收3.01亿元，同比增长107.63% [3] - 甲酸铯租售业务毛利2.01亿元，同比增长110.63% [3] 铜矿业务进展 - Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作 [3] - 采矿工程于2025年3月开工建设，选矿厂工程于2025年7月开工建设 [3] - 330KV输变电线路完成EPC招标工作 [3] - 生活区完成一期建设并具备使用条件 [3] - 维持2026年7月点火目标不变 [3] - 力争3到5年实现10万吨铜发展目标 [3] - 2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权 [3] - 启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目 [3] - 截至2025年中报，第一条回转窑安装建设工作顺利进行 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润6.39亿元 [4] - 预计2026年归母净利润13.21亿元 [4] - 预计2027年归母净利润22.79亿元 [4] - 下调盈利预测主要由于锂价假设调整和纳米比亚铜冶炼利润预期变化 [4]

碳酸锂价格走势 - 上半年碳酸锂价格单边下跌 最低跌至6万元/吨 [1] - 过去一年锂价格下跌约70% [1] 锂市场供需状况 - 市场呈现供过于求状态 [1] SQM财务表现 - 第二季度收入为10.4亿美元 低于预期的10.7亿美元 [1] - 同期净利润为8840万美元 不及预期的1.44亿美元 [1] - 第二季度调整后EBITDA为3.08亿美元 低于预期的3.34亿美元 [1] 锂价对行业影响 - 锂价低位对SQM业绩形成明显影响 [1] - 锂价疲软使部分锂项目在经济上可行性下降 [1]

报告行业投资评级 - 对锂行业短期内维持谨慎观点 [1] 报告的核心观点 - 5月第二周锂加速下跌趋势，碳酸锂和氢氧化锂的ASP分别环比下降4%和2% [1] - 5月锂产量预计环比增长2%、同比增长21%至约7.55万吨，低于下游正极/电池产量的环比增速 [1] - 库存堆积至约13万吨，且从低成本卤水地区的锂进口增加，继续对锂ASP造成下行压力 [1] 各部分总结 价格方面 - 上周锂ASP加速恶化，截至5月8日碳酸锂和氢氧化锂ASP分别报6.23万元/吨和6.65万元/吨，而4月30日分别为6.8万元/吨和6.76万元/吨 [2] 生产方面 - 中国碳酸锂上周产量为18349吨，环比增长27%，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收的产量环比分别增长25%、34%、26%和18% [2] 库存方面 - 本周碳酸锂总库存为131569吨，与上周基本持平，其中下游企业、冶炼厂和其他方的库存环比分别下降7%、增长7%和下降4%至42156吨、54852吨和34561吨 [2]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约LC2507收报68180元/吨，4月21日跌破7万元/吨大关后连续4个交易日未能收复 [2] - 今年以来碳酸锂期货价格累计跌幅超过12%，从年内高点78000元/吨跌至不足70000元/吨 [6][9] - 4月8日至4月25日的14个交易日中仅1天阳线收盘，趋势确认进一步走弱 [4] 新能源新规影响 - 新能源汽车电池不得起火的新监管规定导致行业对锂需求前景转向谨慎 [4] - 固态电池普及前车企锂用量可能明显下降，宁德时代发布钠离子电池应对监管趋势 [4] - 新规可能显著压缩新能源汽车行业对锂资源的总体需求 [4] 成本与售价倒挂 - 锂辉石精矿6%远期现货报价790美元/吨对应碳酸锂成本70000-71000元/吨，但市场均价仅69600元/吨 [6] - 碳酸锂行业库存从10.8万吨增至13.2万吨，供大于求量扩大至11731吨 [6] - 锂辉石精矿转化碳酸锂加工费从25000元/吨下滑至22000元/吨 [6] 产业链周期差异 - 锂矿勘探到投产需5年以上，锂盐冶炼产能扩张仅需1-2年，导致价格调整不同步 [7] - 锂矿价格年初至今跌幅不足4%（845→807美元/吨），远低于碳酸锂12%跌幅 [6] 近期市场动态 - 4月以来锂矿价格降幅5.8%，电池级碳酸锂均价下跌5.4%，矿端供给压力显现 [9] - 天齐锂业一季度预计盈利8200万至1.23亿元，锂矿定价周期缩短缓解成本倒挂 [9] - 新能源汽车渗透率超50%使锂需求增速放缓，矿端供应充足加剧供需错配 [9]

锂矿双雄经营困境 - 天齐锂业2024年归母净利润巨亏79.05亿元，同比下降208.32%，连续5个季度亏损；赣锋锂业2024年亏损20.74亿元，同比下降141.93%，为2007年以来首次亏损 [2] - 天齐锂业营业收入连续6个季度下降，近5个季度降幅均超50%；赣锋锂业营业收入连续7个季度下降 [2] - 两家公司海外业务收入大幅下滑，天齐锂业同比下降81.13%，赣锋锂业同比下降63.68% [2][5] 公司战略差异 - 赣锋锂业投资百亿进入锂电池制造领域，实现"资源、冶炼、电池"一体化布局 [2] - 天齐锂业专注于上游锂资源，业务涵盖锂矿开发、锂精矿加工和锂化工产品生产销售 [2] - 赣锋锂业锂电池制造平台赣锋锂电2024年营业收入60.73亿元，同比下降23.14%，净利润率仅1.01% [8] 财务与运营数据 - 天齐锂业2024年总营收130.63亿元，同比下降67.75%；赣锋锂业总营收189.06亿元，同比下降42.66% [5] - 天齐锂业锂系列产品毛利率46.07%，同比下降38.92个百分点；赣锋锂业毛利率10.47%，同比下降2.06个百分点 [5] - 赣锋锂业锂电池产能规划达50GWh，总投资预算268亿元，但资金储备仅59.59亿元，短期有息负债160.28亿元 [8] 行业供需格局 - 2024年碳酸锂价格下跌32%，收于7.33万元/吨 [7] - 2025年预计锂资源供给过剩持续，价格中枢在60000～90000元/吨 [7] - 中国储能电芯2024年规划产能1000GWh，实际出货仅300GWh，产能利用率不足35% [8] - 全球动力电池企业2025年产能规划可能超8000GWh，而需求预测仅约2000GWh [8]