行业投资评级 - 行业评级为“超配” [1] 核心观点 - 报告建议把握年末风格切换的配置机遇，非车险“报行合一”指引落地进一步优化行业生态 [3] - 资本市场新“国九条”顶层设计明确培育一流投资银行，活跃资本市场的长逻辑不变 [4] - 新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，政策支持优化产品设计并提升渠道价值 [4] 周行情回顾 - 上周（截至2025年11月7日）非银金融（申万）指数下跌0.2%，跑输沪深300指数1.0个百分点，其中券商指数下跌0.7%，保险指数上涨1.2% [4][8] - 同期宽基指数表现：上证指数上涨1.1%，深证成指上涨0.2%，沪深300上涨0.8%，创业板指数上涨0.6% [8] - 年初至今表现：非银金融指数上涨7.4%，保险指数上涨10.6%，多元金融指数上涨12.9%，证券指数上涨5.4% [9] 市场数据跟踪 - 经纪业务：上周市场股基日均成交额为25,001亿元，环比降低13.3% [4][16] - 信用业务：两融余额为2.49万亿元，环比小幅增长0.3%；融资余额为2.48万亿元，环比增长0.3%；融券余额为182亿元，环比增长3.9% [4][16] - 股票质押：股票质押市值为3.02万亿元，环比小幅增长0.4% [4][16] - 市场活跃度：上交所日均换手率为1.38%，深交所日均换手率为2.94% [16] 券商板块分析 - 投资者开户：上交所A股10月新开户246.72万户，环比9月下降21.4%，单月同比下降66.3% [4] - 累计开户：1-10月累计新开户达2,246万户，同比增长10.6%；今年1-9月累计新开户2,015万户，同比大幅增长49.6% [4] - 市场展望：尽管市场反复冲刺4000点平台导致交易情绪分化，但市场主体和投资者结构优化将支撑行情稳步上行 [4] 保险板块分析 - 监管政策：非车险“报行合一”指引落地，要求企财险于今年12月1日前完成重新备案，安责险、雇主责任险等于明年相应日期前完成备案 [4] - 费率上限：差异化设定预定附加费率上限，大公司≤30%、中小公司≤35% [4] - 付款规定：明确20万元以下业务见费出单，20万元以上可分期付款 [4] - 监管体系：建立涵盖综合费用率、综合成本率等在内的四率指标趋势监管体系 [4] - 发展机遇：中国人保开放日提示非车险和健康险发展机遇，叠加负债销售提速与投资端回暖，行业配置价值提升 [4] 投资建议 - 券商板块：建议关注并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升逻辑主线，个股关注资本实力雄厚且经营稳健的大型券商 [4] - 保险板块：建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [4] 行业新闻 - 证监会表示将提升跨境投融资便利化水平，深化内地与香港资本市场合作 [31] - 金监总局发布通知，授权调整部分行政许可及报告事项监管层级 [31] - 证监会同意广州期货交易所开展铂、钯期货和期权交易 [31]

新规实施时间与背景 - 金融监管总局正式下发《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，非车险"报行合一"自2025年11月1日起实施[6][7][9] - 非车险保费规模持续扩张，近十年保费增速一直在10%左右，领跑行业，但部分险种因"内卷式"竞争导致费用率高企和风险费率不足，业务持续亏损[9][10] - 2020年至2024年，财险公司非车险业务累计亏损约400亿元，2024年83家财险公司中56家非车险业务亏损，占比67%，其中11家亏损超2亿元，9家亏损超1亿元[12][14] - 2022年至2024年，责任险和其他保险连续三年亏损，2024年企财险也加入亏损行列[14] 新规覆盖范围与考核调整 - 非车险"报行合一"涉及责任险、企财险、货运险、家财险等10类险种，按2024年保费数据计算，这些险种约占行业20%的市场份额[16][17][18] - 新规要求财险公司调整优化考核机制，降低保费规模、业务增速和市场份额的考核要求，提高合规经营、质量效益和消费者权益保护的考核权重[4][23] - 财险公司需在业务规划中充分考虑自身发展基础和市場承载能力，加快向追求质量、效益转变，以提升内源性资本积累能力[23] 费率与费用管控措施 - 新规要求财险公司遵循公平、合理、充足原则厘定费率，解决非车险低费率问题，以责任险为例，近5年保费复合增长率近13%，但保险金额增速更快，说明费率明显下降[24][26] - 2024年21家只经营非车险的财险公司中，11家综合费用率超过40%，而车险费用率仅为24%，凸显非车险费用率高企问题[27][28][29] - 新规明确财险公司需在备案材料中列示附加费率、平均手续费率和逐单手续费率上限，并建立定期回溯和动态调整机制，偏差过大时需调整备案或停售[24][32] - 严禁通过宣传费、技术支持费、防预费等方式变相支付手续费，或虚挂中介业务、虚列费用套取资金，变相突破手续费率上限[31][32] 业务操作与行业自律规范 - 新规要求非车险业务实行"见费出单"，财险公司应在收取保费后签发保单和发票，保险中介机构不得垫付保费或引导投保人延期支付保费[32][33][34][35] - 批改业务审核权限原则上集中于总公司或省级分公司，以加强批单退费管理和应收保费风险控制[33][35] - 针对责任泛化问题，保险业协会将研究制定行业示范条款、标准条款和承保理赔自律指引，精算师协会将测算行业基准纯风险损失率，提升定价规范性[36][39] 监管执行与处罚机制 - 金融监管总局各级派出机构将监测和检查非车险"报行合一"执行情况，对手续费率超备案水平或综合费用率异常变动的机构开展监管约谈和现场检查[40][41] - 对财险公司和保险中介机构的问题实行"同查同处"，强化监管协同[41]

投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[2] 核心观点 - 沪指一度突破3900点，证券板块配置价值凸显，在市场交投活跃、两融扩容及政策利好驱动下，预计券商三季度业绩将实现稳健增长，叠加资金持续入市及虚拟资产打开新增长极，券商基本面和估值有望持续改善[5] - 证券板块估值与业绩预期显著背离，当前PB为1.49倍，处于近10年约42%分位数水平，具备较大提升空间[5][13] - 保险业迈入质效优先新阶段，健康险转型与非车险“报行合一”新规落地，有望推动市场分化与“三医”融合，头部险企有望凭优势抢占先机[5][6] 市场表现与活跃度 - 节后首周A股市场震荡分化，主要指数表现不一，沪深300、上证综指、深证成指、创业板指分别较上周-0.51%、+0.37%、-1.26%、-3.86%，非银金融指数+0.85%，证券指数+1.51%[5] - 2025年第三季度市场活跃度显著上行，日均成交金额达2.11万亿元，同比+211%，环比+67%[5][13] - 9月末两融余额达2.39万亿元，同比+66%，环比6月末+29%；9月新增开户数294万户，同比+61%，环比+11%[5][13] - 本周（10.09-10.10）A股日均成交额2.58万亿元，较上周+19.47%；两融余额2.45万亿元，较上周+2.15%[18][19] 证券业务分析 - 历史数据显示，在市场显著上涨阶段证券板块超额收益显著，例如2014年3月至2015年4月期间证券指数上涨262%，跑赢沪指146个百分点[5][12] - 证券行业上半年业绩喜人，42家可比上市券商2025H1合计营业收入2519亿元，同比+31%；合计归母净利润1040亿元，同比+65%[13] - 资本市场深化改革持续推进，证监会召开专题座谈会明确“十五五”改革重点，包括深化发行上市、再融资、并购重组等领域改革，引导上市公司加大分红回购[14] - 金融对外开放深化，首家日资独资券商瑞穗证券（中国）获批成立，注册资本23亿元，境内外资独资券商增至6家[15][17] 保险业务分析 - 健康险关键政策《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》发布，针对2024年9774亿元保费规模下的问题，明确2030年目标及四大维度15项举措，核心聚焦产品改革、服务生态重构、能力与监管强化[5][34] - 非车险“报行合一”新规《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》落地，构建“四维一体”监管框架，旨在提升合规门槛、压缩套利空间，倒逼险企升级精算风控[6][35] - 本周保险个股表现分化，中国平安较上周+0.78%，中国人寿+0.05%，中国太保-0.17%，新华保险+2.52%[36] 业务数据追踪 - 投资银行业务：截至2025年10月10日，年内累计IPO承销规模770.79亿元，再融资承销规模9331亿元[19] - 资产管理业务：截至2025年6月末，券商资管规模5.52万亿元，环比+0.93%；其中集合资管规模3.09万亿元，单一资管规模2.43万亿元[19] - 基金业务：截至2025年9月末，股票型+混合型基金规模8.15万亿元，环比+1.17%；9月新发基金份额520亿份，环比-33.4%[19][28] 市场流动性 - 本周央行公开市场净回笼4263亿元，其中逆回购投放22370亿元，到期回笼26633亿元[44][46] - 短端资金利率下行，银行间质押式回购利率R001下降21bp至1.33%，R007下降13bp至1.49%[48] - 债券利率方面，1年期国债收益率+1bp至1.37%，10年期国债收益率-1bp至1.85%[48]

政策发布与目标 - 金融监管总局于10月10日发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》[1] - 政策目标为推动非车险业务理性竞争、降本增效、提质扩面，促进高质量发展[1] - 旨在为人民群众和经济社会发展提供更加充分有效的保险保障[1] 产品与费率监管 - 明确非车险"报行合一"要求，推动产品使用符合备案内容[1] - 禁止通过特别约定、批单、协议、备忘录等方式实质改变备案的保险条款责任[1] - 禁止通过违规拆分保险标的、保险金额、更改被保险人属性等形式变相调整保险费率[1] 公司经营与内部管理 - 优化考核机制，推动财产保险公司非车险业务经营理念由追求规模、速度向追求质量、效益转变[1] - 规范保费收入管理，要求公司完善信息系统、健全内控机制，从源头严格财务管理[1]

监管政策核心内容 - 国家金融监督管理总局于10月10日发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》[2] - 通知规范非车险产品开发使用并强化保险费率管理，明确非车险“报行合一”要求，即产品使用需符合备案内容[2] - 要求财产保险公司严格执行经备案的保险产品[2] 行业经营导向转变 - 政策旨在优化考核机制，推动财产保险公司非车险业务经营理念由追求规模、速度向追求质量、效益转变[2] - 通知要求财产保险公司完善信息系统、健全内控机制，从源头严格财务管理[2] 政策目标与影响 - 监管当局表示该通知是对非车险监管政策的全面梳理和系统优化[2] - 政策目标为推动非车险业务理性竞争、降本增效、提质扩面，促进高质量发展[2] - 最终目的是为人民群众和经济社会发展提供更加充分有效的保险保障[2]

监管政策核心内容 - 国家金融监督管理总局于10月10日发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》[3] - 通知旨在加强非车险业务监管，推动行业理性竞争、降本增效、提质扩面[3] - 目标是促进非车险业务高质量发展，为经济社会提供更充分有效的保险保障[3] 非车险业务定义与范围 - 非车险业务是指机动车辆保险以外的其他财产保险业务[3] 产品与费率管理 - 通知规范了相关产品的开发使用，强化保险费率管理[3] - 要求财产保险公司严格执行经备案的保险产品[3] - 明确非车险“报行合一”要求，推动产品使用符合备案内容[1][3] 公司经营与考核机制 - 优化考核机制，推动财产保险公司非车险业务经营理念转变[3] - 经营理念需由追求规模、速度向追求质量、效益转变[3] - 要求财产保险公司完善信息系统、健全内控机制，从源头严格财务管理[3]

监管政策核心内容 - 国家金融监督管理总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》[2] - 通知旨在全面梳理和系统优化非车险监管政策[3] - 政策目标为推动非车险业务理性竞争、降本增效、提质扩面，促进高质量发展[3] 产品与费率管理 - 通知规范了非车险产品的开发使用，并强化保险费率管理[3] - 要求财产保险公司严格执行经备案的保险产品，推动产品使用符合备案内容，即明确非车险"报行合一"要求[3] 保险公司经营导向 - 优化考核机制，推动财产保险公司非车险业务经营理念由追求规模、速度向追求质量、效益转变[3] - 要求财产保险公司完善信息系统、健全内控机制，从源头严格财务管理，规范保费收入管理[3]

监管政策核心 - 国家金融监督管理总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，旨在加强非车险业务监管 [1] - 政策目标为推动非车险业务理性竞争、降本增效、提质扩面，促进非车险业务高质量发展 [1] - 政策是对非车险监管政策的全面梳理和系统优化，以提供更加充分有效的保险保障 [1] 产品与费率管理 - 通知规范了非车险相关产品的开发使用，强化保险费率管理 [1] - 要求财产保险公司严格执行经备案的保险产品，推动非车险产品使用符合备案内容 [1] - 明确了非车险业务“报行合一”的监管要求 [1] 公司内部管理与考核 - 通知要求优化考核机制，推动财产保险公司非车险业务经营理念由追求规模、速度向追求质量、效益转变 [1] - 规范保费收入管理，要求财产保险公司完善信息系统、健全内控机制 [1] - 要求财产保险公司从源头严格财务管理 [1]

监管政策核心 - 国家金融监督管理总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》[1][2] - 通知旨在推动非车险业务理性竞争、降本增效、提质扩面，促进高质量发展[2] - 为人民群众和经济社会发展提供更加充分有效的保险保障[2] 监管具体要求 - 规范相关产品的开发使用，强化保险费率管理[2] - 要求严格执行经备案的保险产品，明确非车险“报行合一”要求[1][2] - 推动非车险产品的使用符合备案内容[2] 行业经营导向 - 优化考核机制，推动财产保险公司经营理念由追求规模、速度向追求质量、效益转变[2] - 规范保费收入管理，要求公司完善信息系统、健全内控机制，从源头严格财务管理[2]

政策发布与核心目标 - 国家金融监督管理总局于10月10日发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》[1] - 政策核心目标是推动非车险业务理性竞争、降本增效、提质扩面，促进高质量发展[1] - 政策旨在为人民群众和经济社会发展提供更加充分有效的保险保障[1] 监管要求与业务规范 - 通知明确了非车险“报行合一”要求，即产品使用需符合备案内容[1] - 规范相关产品开发使用，强化保险费率管理，要求严格执行经备案的保险产品[1] - 通知规范保费收入管理，要求财产保险公司完善信息系统、健全内控机制，从源头严格财务管理[1] 行业经营导向转变 - 政策优化考核机制，推动财产保险公司非车险业务经营理念由追求规模、速度向追求质量、效益转变[1] - 此次发布是对非车险监管政策的全面梳理和系统优化[1]