整体经营业绩 - 前三季度累计归母净利润7.6亿元，同比增长近400%；其中第三季度实现微利500万元 [2] - 饲料业务前三季度累计归母净利润10.3亿元，同比增长23%；单独第三季度归母净利润4.3亿元，月均盈利1.4亿元 [2] - 养猪业务前三季度累计亏损1.8亿元，主要因第三季度猪价快速下跌亏损2.3亿元；但同比去年前三季度减亏2.7亿元 [2] - 民生银行投资收益前三季度累计8.9亿元，同比减少6000万元；单独第三季度2.2亿元 [3] - 总部费用及其他杂项前三季度累计-9.9亿元，同比减亏2亿元；单独第三季度-4.3亿元 [3] 饲料业务表现 - 第三季度饲料总销量793万吨（同比+17%），外销量658万吨（同比+16%）；海外总销量169万吨（同比+27%），海外外销量159万吨（同比+28%） [4] - 分料种看，第三季度禽料外销419万吨（同比+10%），猪料外销150万吨（同比+43%），水产料外销73万吨（同比+18%），反刍料外销13万吨（同比+27%） [4] - 前三季度累计饲料总销量2186万吨（同比+14%），外销量1807万吨（同比+16%）；海外总销量472万吨（同比+21%），海外外销量443万吨（同比+21%） [4] - 前三季度禽料外销1235万吨（同比+14%），猪料外销373万吨（同比+24%），水产料外销153万吨（同比+18%），反刍料外销38万吨（同比+16%） [4] - 海外饲料业务前三季度销量增速达到21%，规划到2028年产能达到1000万吨，支撑900万吨销量目标 [10][11] 养猪业务运营 - 第三季度生猪销量403万头，其中仔猪93.6万头（占比23%），肥猪310万头；运营场线出栏肥猪完全成本降至12.9元/kg，9月成本12.7元/kg，10月进一步降至12.5元/kg [5] - 西部纵队成本降至12元/kg，中南纵队降至12.3元/kg，个别优秀战区如鲁西北、陕西、贵州降至11.9元/kg [5] - 核心生产指标持续改善：窝均断奶数11.5，断奶成本240元，PSY达到26.3，育肥成活率96% [5] - 养猪成本下降主要来自苗种成本（下降约0.6元/公斤）和饲料成本（下降约0.6元/公斤），合计占降幅约3/4 [12] - 断奶成本从23年平均350元/头以上降至三季度240元/头；料肉比降至2.58，较一季度改善0.1以上 [12] - 自育肥比例从30:70逐步提升至35:65，以利用闲置育肥产能 [15] 行业展望与政策应对 - 25年四季度水产料销售进入淡季可能影响销量和利润环比，但同比预计保持增长；26年预计保持良好增长态势 [6][7] - 25年四季度重点关注防非问题；公司希望在防非基础上继续降低肥猪成本 [7] - 积极响应国家生猪产能调控政策，计划到明年1月底前逐步调减能繁母猪存栏规模，明年出栏量也将有一定程度调减，调减幅度与国家调控目标一致 [7][9] - 近期猪价急跌主因去年11月能繁母猪存栏高位传导、行业防非成效好生产效率提升、以及上半年仔猪抢购和二次育肥大量入场导致供应集中 [13] - 政策层面产能调控是2-3年中长期政策，旨在引导行业走向稳态经营 [14] 资本运作与债务管理 - 定增项目有序推进，已与部分央国企投资平台、政府基金及公募、市场化机构预沟通，市场反应积极 [8] - 希望转债1余额约9亿多元，明年1月初到期，计划到期兑付；希望转债2到期时间近两年，预期通过转股消化部分债务 [16]

投资评级与目标 - 报告对天康生物的投资评级为"买入/维持" [1] - 报告发布日昨收盘价为7.41元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收136.1亿元，同比增长4% [3] - 2025年前三季度归母净利润为4.11亿元，同比下降27.2% [3] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为3.81亿元，同比下降29.89% [3] - 2025年单三季度实现营收47.64亿元，同比下降6.49% [3] - 2025年单三季度归母净利润为7346万元，同比下降74.58% [3] 生猪养殖业务 - 2025年前三季度公司出栏生猪228.23万头，同比增长6.46% [3] - 2025年前三季度出栏仔猪35.7万头，出栏育肥猪192.53万头 [3] - 2025年单三季度出栏生猪75.41万头，同比增长1.58% [3] - 2025年单三季度生猪养殖综合成本为12.78元/公斤，较上半年的13元/公斤下降0.22元 [3] 饲料业务 - 2025年前三季度公司饲料业务销量为212万吨，同比增长3.62% [4] - 2025年单三季度饲料销量为77.6万吨，同比增长11.8% [4] - 2025年单三季度猪饲料销量为46.23万吨，同比增长18% [4] - 2025年单三季度禽料销量为16.55万吨，同比增长8% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为5.85亿元，2026年为9.79亿元 [4] - 预计2025年每股收益为0.43元，2026年为0.72元 [4] - 预计2025年市盈率为17.23倍，2026年为10.29倍 [4] - 预计2025年营业收入为205.46亿元，同比增长19.62% [5] - 预计2026年营业收入为224.33亿元，同比增长9.19% [5]

公司评级与业绩 - 山西证券给予海大集团买入评级 最新股价56 9元 [2] - 公司披露2025年半年报 [2] 饲料业务表现 - 饲料销量同比显著增长 市场份额进一步提升 [2] - 禽料 猪料和水产料全面发力 增速比2024年回升明显 [2] - 海外饲料业务保持高增长 [2] 其他业务发展 - 种苗和动保业务积极开拓新品类 [2] - 养殖业务稳健发展 [2]

公司评级与业务表现 - 开源证券给予海大集团买入评级 [2] - 公司最新股价为54 84元 [2] 饲料业务 - 饲料销量创历史新高 [2] - 海外市场拓展加速 [2] 养殖业务 - 猪价回暖下养殖业务盈利可观 [2] - 种苗动保业务稳步推进 [2]

投资评级 - 投资评级:增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入同比增长12 50%至588 31亿元 归母净利润同比增长24 16%至26 39亿元 符合业绩预告 [7] - 饲料业务收入同比增长14 02%至471 39亿元 毛利率同比提升0 03个百分点至9 79% 销量同比增长25%至1470万吨(行业产量同比+7 7%) [7] - 水产料销量同比增长16%至280万吨 禽料销量同比增长24%至730万吨 猪饲料销量同比增长43%至340万吨(前端猪料增长50%) [7] - 海外业务收入同比增长10 87%至82 18亿元 毛利率提升2 54个百分点至15 08% 外销量增长40% [7] - 种苗业务收入7 7亿元(同比+10%) 动保业务收入4 6亿元(同比-1 3%) [7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为51 05/56 48/61 90亿元 对应PE为18 0/16 3/14 8倍 [7] - 2025年预测营业收入1268 30亿元(同比+10 7%) 毛利率11 0% ROE达19 8% [6][7] - 2025年EPS预测3 07元 BVPS 15 49元 PB 3 6倍 [6][7] 业务亮点 - 饲料主业通过精细化管理实现结构性增长 猪饲料客户结构调整成效显著 [7] - 海外布局采取稳健扩张策略 匹配全产业链需求 [7] - 生猪养殖采用轻资产运营模式 结合"公司+家庭农场"创新机制 [7] 市场表现 - 最近12个月股价表现优于沪深300指数 区间涨幅达48% [4]