投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，收入764.63亿元同比增长34.46%，归母净利润105.3亿元同比增长1169.77% [1] - 第二季度收入404.02亿元同比增长32.06%，归母净利润60.39亿元同比增长88.23% [1] - 成本控制成效显著，商品猪销售完全成本持续下降，从4月12.4元/kg降至7月11.8元/kg，计划年底降至11元/kg [2] - 半年度高比例分红50亿元，占归母净利润47.5%，超出股东回报规划下限40% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为241.7亿、204.8亿、251.2亿，同比增长35.2%、-15.3%、22.6% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入764.63亿元，同比增长34.46% [1] - 2025年上半年归母净利润105.3亿元，同比增长1169.77% [1] - 2025年第二季度收入404.02亿元，同比增长32.06% [1] - 2025年第二季度归母净利润60.39亿元，同比增长88.23% [1] - 预计2025年营业收入1456.76亿元，同比增长5.6% [4] - 预计2025年归母净利润241.74亿元，同比增长35.2% [4] - 2025年预计EPS 4.43元/股，ROE 25.3% [4] - 当前股价对应2025年PE 11.4倍，PB 3.0倍 [4] 业务运营 - 2025年上半年生猪出栏量4691万头，同比增长44.8% [2] - 商品猪出栏3839.4万头，同比增长32.5% [2] - 仔猪出栏829.1万头，同比增长168.1% [2] - 种猪出栏22.5万头，同比减少27.9% [2] - 2025年第二季度生猪出栏2425.3万头，同比增长48.1% [2] - 第二季度商品猪出栏1999.9万头，同比增长46.2% [2] - 第二季度仔猪出栏414.2万头，同比增长65.9% [2] - 第二季度种猪出栏11.2万头，同比减少45.4% [2] 资本结构 - 半年度分红方案为每10股派现9.32元，总计约50亿元 [1][3] - 预计2025年资产负债率52.6%，较2024年58.7%有所改善 [9] - 净负债比率预计从2024年78.9%降至2025年31.0% [9] - 流动比率从2024年0.7提升至2025年0.9 [9] - 速动比率从2024年0.2提升至2025年0.4 [9] 估值指标 - 当前股价50.35元，总市值2750.5亿元 [5] - 2025年预计P/E 11.4倍，P/B 3.0倍 [4] - 2026年预计P/E 13.4倍，P/B 2.5倍 [4] - 2027年预计P/E 10.9倍，P/B 2.1倍 [4] - EV/EBITDA从2024年9.3倍降至2025年8.5倍 [9]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为3 5亿元至3 7亿元 同比下降56 01%-58 39% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计达2 38亿元至2 58亿元 较上年同期的亏损2 81亿元实现大幅扭亏 [1] - 2025年一季度营收24 4亿元 同比增长19 2% 扣非归母净利润1 02亿元 较去年同期的亏损4 55亿元实现扭亏 经营现金流净额3 25亿元 同比增长112 46% [1] 业绩变动原因 - 净利润同比下降源于2024年上半年净利润主要依赖出售参股公司史记生物股权的投资收益 [1] - 扣非净利润扭亏得益于生猪养殖业务降本措施逐步见效 上半年持续盈利 [1] - 主营业务盈利能力实质性改善 与2024年依赖非经常性损益实现盈利的情况形成对比 [1] 行业挑战与公司策略 - 行业面临猪价波动 饲料成本高企等挑战 降本成为头部企业的核心竞争策略 [2] - 公司通过母猪场智能化改造 疫病防控优化 养殖模式创新等措施 逐步夯实主营业务盈利能力 [2] 经营隐忧 - 公司未在期限内归还11 6亿元闲置募集资金 违反相关监管规定 被深交所和证监会宁波监管局采取监管措施 [3] - 2024年公司经营现金流净额为-9 64亿元 2025年一季度现金流有所改善 但长期造血能力仍需观察 [3] - 公司于5月引入建发物产 南宁漓源作为产业投资人 合计获得7 4亿元投资款用于清偿债务及补充流动资金 [3] - 深交所在2024年年报问询函中对公司持续经营能力 存货 应收账款等10个方面提出质疑 [3] 行业风险 - 生猪价格的周期性波动始终是养殖企业面临的主要风险 [4] - 如果未来猪价下行或饲料成本上升 可能迅速吞噬利润空间 [4] - 公司需在行业周期中保持盈利稳定性 [4] 总体评价 - 上半年扣非净利润扭亏是主营业务改善的积极信号 反映出公司在成本控制方面的成效 [4] - 监管违规 债务压力 内控缺陷等问题尚未根本解决 可能制约公司的长期发展 [4] - 公司能否将短期改善转化为持续增长动能仍需时间检验 [4]

生猪销售情况 - 5月上市猪企生猪相关产品销量同比增速达两位数，部分公司增幅超过150% [1] - 牧原股份销售商品猪640.6万头，同比上涨30.42% [1] - 温氏股份销售生猪315.54万头，同比提高32.64% [1] - 正邦科技销售生猪63.86万头，同比上升158.02% [1] - 唐人神生猪销量48.28万头，同比上升47.69% [1] - 巨星农牧销售生猪32.80万头，同比提高61.50% [1] - 立华股份销售肉猪12.77万头，同比增长36.29% [1] - 克明食品控股子公司销售生猪4.83万头，同比增长23.06% [2] - 大北农控股公司生猪销售数量为38.63万头，同比上升17.99% [2] - 大北农参股公司生猪销售数量34.13万头，同比增长77.58% [2] 销量变动原因 - 牧原股份销量增加主要系生产经营规划及生产效率提升 [2] - 温氏股份销量增加受前期投苗增加及外卖仔猪影响 [2] - 正邦科技销量增加为公司业务逐步恢复所致 [2] 环比销售表现 - 牧原股份5月商品猪销量比4月少16.7万头 [2] - 温氏股份5月生猪销量环比减少0.64% [2] - 巨星农牧5月生猪销量比4月略低0.06万头 [2] - 立华股份5月销售肉猪量环比下降24.44% [2] 屠宰与消费情况 - 端午节前备货需求拉动终端消费回暖，屠企宰杀意愿增强 [3] - 5月24-30日样本企业日均宰杀量为14.91万头，周环比+3.63% [3] - 节后屠企宰量下滑至端午备货前水平 [3] 行业展望 - 短期猪价预计承压下跌，因气温升高抑制养殖端压栏增重意愿 [3] - 中期全国能繁母猪存栏缓慢增长，2025年优质猪企有望通过出栏增长和成本下降获得超预期盈利 [3] - 天气转热后行业出栏体重下降，后续供应压力或缓解 [3] - 成本优势企业新完全成本已降至12元/kg左右 [3] 企业成本控制 - 牧原股份5月生猪养殖成本降至12.2元/kg左右，环比下降接近0.2元/kg [3] - 温氏股份4月肉猪养殖综合成本降至6元/斤 [4] - 新希望在运营场线养殖成本为12.9元/公斤，预计年底再有几毛钱降幅 [4]