核心观点 - 报告核心观点为“理性降温，景气度仍是避风港” [1] 监管引导市场回归理性后，市场重心或从题材炒作回归至基本面景气度，高景气板块被视为避风港 [3][12] - 债市情绪改善，但短期收益率进一步向下突破概率有限，10年期国债收益率或围绕1.85%中枢波动，建议重视高票息配置 [2][12] - 股市短期内或仍处于降温阶段，建议待权重抛压减弱后再行布局，并继续关注持有景气度向上的行业 [3][12][13] 重要事件回顾 - 1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在适度降低杠杆水平 [9] - 1月15日，央行推出八项结构性货币政策措施，核心举措包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将结构性工具额度扩大总计约1.1万亿元 [9] - 1月15日，央行发布2025年金融统计数据，全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，12月末M2余额340.29万亿元，同比增长8.5% [9] 周度行情回顾 (1.12-1.18) - **债市**：情绪改善迎来修复，10年期国债收益率短期快速修复 [10] - **A股**：市场冲高回落、表现分化，沪指周度下跌0.45%，Wind全A及中证500、创业板等指数收涨 [10] 监管引导下，沪深300、上证50等宽基ETF一周净赎回超1000亿元，市场量价冲高回落，商业航天、AI应用两大题材熄火 [10] - **港股**：冲高回落总体收涨 [10] - **海外市场**：震荡偏强，美股小幅收跌，欧洲、日韩股市再创新高 [10] 市场展望 - **债市方面**：央行公开市场操作净投放及权益市场降温改善债市情绪 [12] 但本次利率下调集中于再贷款、再贴现等定向工具，并非全面降息，且一季度政府债供给有压力 [2][12] 短期10年期国债收益率或围绕1.85%中枢波动，重视高票息配置，若1月下旬政府债供给扰动减弱，则有望形成中期做多布局机会 [2][12] - **股市方面**：监管为防范过热风险引导市场回归理性，沪深300等权重ETF抛压上升引发指数调整 [3][12] 市场回归理性后有益于指数慢牛及资金重回高景气板块 [12] 短期内指数或仍处于降温阶段，可待权重抛压减弱后再行布局 [13] 建议继续关注并持有景气度向上的行业，如AI硬件、机器人、半导体、新能源、有色、化工、创业板等方向 [3][13] - **海外市场**：或延续震荡偏强走势，但需注意中东地缘风险不确定性上升，可待出现调整后进行布局 [13] A股及债市重要指标跟踪监测 - **市场成交额**：两市日均成交额升至34651亿元，较上周上升6131亿元，创历史新高 [20] - **A股换手率**：市场换手率大幅上升，成交活跃度较高 [20] - **A股估值**：本周A股冲高回落，估值水平小幅回落 [19] - **行业轮动速度**：有所降低，市场热点主要集中于部分题材领域，轮动速度偏低 [20] - **股债性价比**：总体平稳，红利指数、小盘指数的性价比有所回升 [18] - **期限利差与资金松紧度**：近期整体表现平稳 [17][18] 资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至1月16日，近1年收益率为16.38%，超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为4.78%，近1年夏普比率为2.86，显著超过基准的1.69 [21] - **全球宏观多资产模型**：截至1月16日，近1年收益率为13.15%，超过基准的超额收益率为1.55%，近1年夏普比率为2.22，超过基准的1.69 [22] 下周重点关注 - 1月19日，中国12月经济数据及年度GDP数据 [26] - 1月20日，中国LPR报价 [26]

量化因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大小盘风格因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场风格在大盘股与小盘股之间的偏向程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“偏向大盘”）来跟踪风格方向[10][12]。 2. **因子名称**：价值成长风格因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场风格在价值股与成长股之间的偏向程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“偏向价值”）来跟踪风格方向[10][12]。 3. **因子名称**：大小盘风格波动因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量大小盘风格因子的波动水平[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动下降”）来跟踪其变化[10][12]。 4. **因子名称**：价值成长风格波动因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量价值成长风格因子的波动水平[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动下降”）来跟踪其变化[10][12]。 5. **因子名称**：行业指数超额收益离散度因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量不同行业指数超额收益的分散程度，反映市场行业结构的集中或分化情况[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“离散度上升”）来跟踪其变化[10][12]。 6. **因子名称**：行业轮动度量因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量行业间轮动切换的速度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“速度上升”）来跟踪其变化[10][12]。 7. **因子名称**：成分股上涨比例因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场成分股中上涨股票的比例，反映市场的广度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“比例下降”）来跟踪其变化[10][12]。 8. **因子名称**：前100个股成交额占比因子[12] * **因子构建思路**：计算成交额排名前100的个股成交额占市场总成交额的比例，用于度量个股交易的集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，仅通过定性描述（如“集中度持平”）来跟踪其变化[10][12]。 9. **因子名称**：前5行业成交额占比因子[12] * **因子构建思路**：计算成交额排名前5的行业成交额占市场总成交额的比例，用于度量行业交易的集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，仅通过定性描述（如“集中度下降”）来跟踪其变化[10][12]。 10. **因子名称**：指数波动率因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场整体的波动水平[11]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动率下降”）来跟踪其变化[11][12]。 11. **因子名称**：指数换手率因子[12] * **因子构建思路**：用于衡量市场整体的交易活跃度[11]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“换手率下降”）来跟踪其变化[11][12]。 12. **因子名称**：商品期货趋势强度因子[29] * **因子构建思路**：用于衡量商品期货市场各板块的价格趋势强弱程度[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“趋势强度上升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 13. **因子名称**：商品期货市场波动水平因子[29] * **因子构建思路**：用于衡量商品期货市场各板块的波动率水平[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“波动率上升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 14. **因子名称**：商品期货市场流动性因子[29] * **因子构建思路**：用于衡量商品期货市场各板块的流动性水平[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“流动性抬升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 15. **因子名称**：商品期货期限结构因子（基差动量）[29] * **因子构建思路**：通过基差动量的变化来跟踪商品期货市场的期限结构特征[24]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅通过定性描述（如“基差动量上升”）来跟踪各板块的变化[24][29]。 16. **因子名称**：期权隐含波动率因子[32] * **因子构建思路**：跟踪上证50与中证1000指数期权的隐含波动率水平，反映市场对未来波动的预期[32]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其从低位反弹的现象[32]。 17. **因子名称**：期权波动率偏度因子[32] * **因子构建思路**：跟踪看涨与看跌期权的波动率偏度，用于分析市场风险偏好和压力分布[32]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述不同指数偏度的变化方向（如“双降”、“上升”）[32]。 18. **因子名称**：百元转股溢价率因子[34] * **因子构建思路**：用于衡量可转债市场整体的估值水平[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其维持震荡上升趋势[34]。 19. **因子名称**：纯债溢价率因子（按平价底价溢价率分组）[34] * **因子构建思路**：对偏债型可转债分组，计算其纯债溢价率，用于分析债性估值变化[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其小幅上升[34]。 20. **因子名称**：低转股溢价率转债占比因子[34] * **因子构建思路**：计算市场中低转股溢价率可转债的占比，用于观察估值结构[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其持续下降并处于偏低水平[34]。 21. **因子名称**：可转债市场成交额因子[34] * **因子构建思路**：跟踪可转债市场的总成交额，用于衡量市场活跃度[34]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算方法和公式，仅描述其回暖并站上历史中位数[34]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场环境跟踪周报，主要展示各因子在特定时间窗口（2025.12.15-2025.12.19）的当期状态和方向性变化，未提供历史回测的量化指标（如IC、IR、多空收益等）。所有因子取值均为定性描述，汇总如下表。） | 因子名称 | 上周简评/取值 | | :--- | :--- | | 大小盘风格因子 | 风格偏向大盘[12] | | 价值成长风格因子 | 风格偏向价值[12] | | 大小盘风格波动因子 | 大小盘风格波动下降[12] | | 价值成长风格波动因子 | 价值成长风格波动下降[12] | | 行业指数超额收益离散度因子 | 行业收益离散度上升[12] | | 行业轮动度量因子 | 行业轮动速度上升[12] | | 成分股上涨比例因子 | 成分股上涨比例下降[12] | | 前100个股成交额占比因子 | 个股成交集中度持平[12] | | 前5行业成交额占比因子 | 行业成交集中度下降[12] | | 指数波动率因子 | 市场波动率下降[12] | | 指数换手率因子 | 市场换手率表现下降[12] | | 商品期货趋势强度因子 | 黑色板块趋势强度下降，其他板块上升[29] | | 商品期货市场波动水平因子 | 贵金属及农产品板块波动率下降，其他板块上升[29] | | 商品期货市场流动性因子 | 能化及农产品板块流动性下降，其他板块抬升[29] | | 商品期货期限结构因子（基差动量） | 能化及黑色板块基差动量上升，其他板块下降[29] | | 期权隐含波动率因子（上证50/中证1000） | 从低位水平有所反弹[32] | | 期权波动率偏度因子（上证50） | 看涨与看跌期权偏度双降[32] | | 期权波动率偏度因子（中证1000） | 看跌期权偏度周内继续上升[32] | | 百元转股溢价率因子 | 再创年内新高，维持震荡上升趋势[34] | | 纯债溢价率因子（偏债型分组） | 小幅上升[34] | | 低转股溢价率转债占比因子 | 持续下降，处于偏低水平[34] | | 可转债市场成交额因子 | 回暖，重新站到历史一年中位数上方[34] |

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025 年 7 月 14 日 - 2025 年 7 月 19 日）转债市场延续温和修复，成交活跃度稳步回升，资金配置向中盘个券倾斜；权益市场结构性分化，成长风格占优，科创类板块突出，周期制造有资金流入；转债估值结构拉伸，中高平价估值修复动力增强；2025 年以来保险资金对可转债持仓占比提升，反映稳健型中长期资金对兼顾增厚收益和高安全边际资产偏好增强；建议关注高景气方向，均衡布局中低价优质转债 [2][6] 各部分总结 市场周度回顾 - 当前保险资金在可转债市场配置意愿边际增强，截至 2025 年 6 月托管数据，持仓占比稳步提升至 8.1%，深交所占比提升明显，上交所相对平稳，建议关注低估值、高票息、信用资质较优品种作为底仓防守配置补充 [9] - 当周 A 股延续震荡上行，成长风格占优，科创类中小盘股亮眼，创业板指领涨，通信等板块涨幅居前且成交额放量，周期制造如汽车获资金加持，银行等权重板块承压回调，主力资金净流出，交易情绪趋弱，建议关注高景气板块行情持续性，警惕高拥挤度板块波动加剧风险 [9] - 当周转债市场延续升势，小盘转债领涨，各平价区间普遍拉伸，90 - 130 元区间突出，130 元以上小幅压缩，隐含波动率上行，家电等方向涨幅领先，医药与周期类板块成交居前，建议关注中高价品种估值修复及高弹性品种配置机会 [9] 中长期资金如何看待当前可转债 - 保险资金在可转债市场持仓占比边际提升，虽 2024 年 6 月至 2025 年 6 月持仓面值因市场缩量回落，但占比从 7.8%升至 8.1%，反映其对兼顾安全边际与稳健收益的转债资产配置偏好提升 [16] - 2025 年 6 月深交所保险资金参与金额和占比稳步提升，占比为 6.7%，较去年同期提升 1.2pct；上交所保险资金占比稳定在 9.1%，持仓面值有所下滑，或因部分银行转债转股或到期 [18][21] 市场主题周度回顾 - 权益市场：稀土指数等交易性主题表现活跃，医药科技主线亮眼，新能源板块略有回暖，数字经济领域结构分化，部分交易类指数需关注短期波动放大风险 [26] - 转债市场：延续上行，涨幅收敛，成交活跃，风格向小盘切换，估值结构分化，隐含波动率上行，家电等板块领涨，医药等板块成交居前，建议关注中价位具备安全边际与催化预期品种 [29] 市场周度跟踪 主要股指走强，高景气板块为当周主线 - 主要股指持续走强，创业板指领涨，科创类中小盘股票表现突出，主力资金净流出且压力加剧，全市场日均成交额 1.5 万亿元与上周持平 [30] - A 股市场结构性分化，通信等板块涨幅居前且成交额上升，银行等板块承压回调，市场资金向高景气板块集中，建议关注高景气板块行情可持续性 [34] - 领涨板块成交量随涨幅扩张，通信等板块获资金加持，非银金融板块成交额环比减少，市场板块拥挤度分化，建议关注拥挤度高位板块波动率放大风险 [35][40] 转债市场跟随走强，小盘转债表现居前 - 可转债市场整体上行，小盘转债领涨，成交活跃度攀升，日均成交额约 738.4 亿元，环比增长 24 亿元 [44] - 转债市场估值按平价和市价区间划分呈现不同表现，整体拉伸且高平价区间分化，隐含波动率持续攀升，市场情绪回暖，中位数震荡上行，反映市场交投情绪较高 [48][50][53] - 分板块转债行情整体走强，家用电器等涨幅领先，煤炭板块领跌，医药生物等板块成交居前，市场风格偏好医药板块，消费板块表现较弱 [56] - 当周个券多数走强，涨幅居前转债多为正股带动，跌幅居前者受制于正股，市场对正股走势定价敏感 [62][63] 一级市场跟踪及条款博弈 - 当周 2 只转债上市，7 家企业更新可转债发行预案，目前交易所受理及之后阶段存量项目披露总规模达 649.6 亿元 [68][69][71] - 当周 8 只转债预计触发下修，4 只明确不下修，1 只提议下修 [75][78] - 当周 5 只转债预计触发赎回，3 只公告不提前赎回，5 只公告提前赎回 [81][83]