纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子存储行业，细分包括DRAM、NAND Flash、NOR Flash、企业级SSD等市场 - **公司**：SK海力士、三星、美光、兆易创新、北京君正、江波龙、德明利、百维存储、朗科科技、万润科技、深科技、铜芯科技、华邦电子、紫光国芯、青云科技、亿联网络、亿恒创园、大普微电子、威刚科技、浪潮信息等 [18][24][28] 纪要提到的核心观点和论据 存储市场价格上涨原因 - 存储需求回暖，5月DRAM和NAND价格连续两月上涨，DRAM 5月平均价格上涨27%，4月上涨22%；多家原厂上调DRAM价格、停产DDR3和DDR4推动补货需求；美国对等关税政策和90天暂停期提升囤货热情 [3][4] AI技术对存储市场的影响 - 全球AI驱动的存储市场预计从2024年的287亿美元激增至2034年的2552亿美元，年复合增长率达22.4%；中国存储产业链受益于AI自主可控政策，在利基DRAM、NAND和NOR Flash领域开拓；AI应用使Flash市场容量和需求上升，驱动企业级SSD和NOR Flash市场增长 [1][5] 存储行业国产化前景 - 国产化前景广阔，虽2024年国产DRAM份额低于5%，国产NAND Flash芯片市场份额低于10%，但市场需求与政策驱动下国产化率有望提升；国内上市公司覆盖利基DRAM、NOR Flash、小容量NAND Flash等领域，形成差异化格局 [14] HBM与传统内存对比 - HBM具备更高带宽、更低功耗等优势，为端侧AI提供适配存储方案；预计2025年HBM占全球DRAM总产能比例超10%，产值占比超30%，市场规模从2024年的6979亿增长到2029年的8934亿，年复合增长率约5% [1][8] CXL技术重构算力基础设施 - CXL通过内存池化等特性改善计算系统组件间通讯效率；预计到2028年新增市场规模近160亿美元，中国占50%约80亿美元；与传统方案相比每GB内成本降低约一半 [1][9][10] MRDIMM在AI时代的作用 - MRDIMM借助DDR5规范提升带宽及运算效能，容量大、成本低、扩展方便，可兼容DDR5插槽，在科学计算、大语言模型推理等场景效能提升显著，推动终端市场需求增长，加速AI基础设施建设 [3][11] 分布式存储技术在AI中的应用优势 - 分布式存储技术提供系统可扩展性和容错性，优化AI训练和推理中的数据保护和管理，满足高阶智能驾驶时代数据闭环和传感器多模态数据存储需求 [12] 自动驾驶对边缘侧数据存储的要求 - 自动驾驶对边缘侧数据存储可靠性要求极高，需同步提升存储能力以满足实时性要求，多数数据在边缘侧处理和存储，带动边缘侧存储空间增长，预计边缘存储增长速度是核心存储的两倍，需采用多种数据冗余和保护机制 [13] DRAM市场趋势 - 呈现利基市场格局重塑与3D DRAM走向产业化趋势；中国DRAM市场增速预计高于全球，到2029年规模有望增长至3440亿元；短期内DDR4利基市场行情优于主流存储市场 [3][16] NAND Flash市场状况及预测 - 2024年Q4和2025年Q1受库存和需求影响营收下滑，Q2行情好转营收有望反弹，品牌厂营收环比增长10%左右；Q3企业级SSD需求成价格上涨主要支撑，价格季涨幅有望达10%左右 [21] 云服务供应商AI投资计划 - 多个海外云服务供应商大厂维持或提高2025年资本支出计划，如Meta、谷歌、微软；国内阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动也有相关投入，推动企业级SSD市场增长 [22][23] 中国企业级SSD市场发展情况 - 2024年市场规模为62.5亿美元，同比增长显著；预计到2029年达91亿美元，本土存储模组厂市场份额有望快速提升 [3][24] NOR Flash利基市场发展前景 - 受益于物联网、汽车电子、5G等领域发展及端侧AI扩容，总需求增长；汽车电子和物联网对NOR Flash需求增加，预计到2028年全球市场规模持续增长 [25] AI PC与智能可穿戴设备对Flash存储的影响 - AI PC渗透率增长为Non - Volatile Storage业务带来增量；智能可穿戴设备对NAND Flash容量要求提升；国内企业在NAND Flash行业逐步形成竞争优势 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **DDR3和DDR4市场迭代**：DDR3从推出到市场占比达84%用了约7年，DDR4推出后DDR3价格下跌但未完全脱离主流市场，目前DDR3价格因市场景气度和停产计划临近有所提高；短期内DDR4利基市场行情因供需不平衡优于主流市场，兆易创新等有望受益 [17] - **高带宽堆叠DRAM发展趋势**：需求因AI产业崛起增加，2024 - 2029年复合年增长率超25%；技术路径有HBM和堆叠晶圆；SK海力士、三星和美光垄断全球HBM市场，多家厂商投入3D DRAM研发 [18] - **先进半导体设备与产线要求影响**：头部厂商推动DRAM制程进步，未来可能有更多存储厂商与台积电等合作；先进封装方面，行业共识混合键合技术适用于未来多层次HBM [19] - **北京君正3D DRAM研发情况**：3D DRAM处于研发中，进展基本符合预期，可满足客户个性化需求，提供更好带宽 [20] - **值得关注的公司**：包括存储IC设计、互联控制芯片、存储模组、封测、系统解决方案等领域的公司，如兆易创新、蓝思科技、德明利等 [28] - **风险提示**：需关注国际形势变化引发进出口政策调整、下游行业不及预期、AI产业发展不及预期等风险，可能影响价格、行情和盈利水平 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收利润高增，伴随存储市场价格回温及高端产品突破，有望加速成长 [4] - 考虑2025年存储行业价格回温，公司中远期战略谋划或步入收获期，业绩弹性有望释放，但一季度行业景气度低迷，调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现收入72.63/93.77/114.81亿元，归母净利润分别为5.26/6.95/8.02亿元，对应PE分别为38.8/29.4/25.4倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数1.6177亿股，流通股8764万股，总市值204.0085亿元，3个月日均交易额9.0157亿元，主要股东李虎持股36.91% [4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为49.5%、2.8%、15.8%、37.9%，相对深圳成指涨幅分别为47.3%、 - 1.9%、19.6%、32.0% [3] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为17.76/47.73/72.63/93.77/114.81亿元，增长率分别为49.2%、168.7%、52.2%、29.1%、22.4%；归母净利润分别为0.25/3.51/5.26/6.95/8.02亿元，增长率分别为 - 62.8%、1302.3%、50.0%、32.1%、15.5% [8] - 2024年全年收入47.73亿元，同比+168.74%，归母净利润3.51亿元，同比+1302.30%，扣非归母净利润3.03亿元，同比+1926.54%；2025Q1营收12.52亿元，同比+54.41%/环比+6.51%，归母净利润 - 0.69亿元，同比转亏/环比亏损收窄 [9] - 2024年毛利率17.75%，同比+1.09pcts，归母净利率7.35%，同比+5.94pcts，扣非归母净利率6.34%，同比+5.50pcts；2025Q1毛利率5.85%，同比 - 31.44pcts/环比+4.56pcts [9] 业务发展 - “高端存储 + 生态共建”双轮驱动，2024年产品矩阵拓展，高端存储产品突破放量，经营规模与盈利能力增长 [9] - 高端存储产品以团队和供应链优势形成方案，通过多家头部企业认证，带动企业级与嵌入式存储产品销售增长；消费级产品深化合作，新品快速导入 [9] - 新一代存储卡主控芯片及固态硬盘存储主控芯片量产，深化产业基地能力，新设企业级产品测试线，提升存储解决方案支持能力 [9] 行业趋势 - 存储原厂2024年底调控产能，下游库存去化，2025年一季度价格稳定，3月底回暖，全年有望温和复苏 [9] - 原厂减产部分成熟产品，相关产品供应偏紧，涨价幅度高于整体 [9] - AI、车载电子等新兴需求是核心增长动力，服务器、消费端及智能终端向高性能、高容量发展，推动存储市场规模增长，国产化趋势下公司受益 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价110.0元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收同环比稳定，主要因海外业务增长韧性强和企业级存储业务快速成长，预计2Q25 DRAM/NAND价格触底，部分料号反弹，公司海外业务增长强劲且产品布局长期成长空间广阔 [1] - 展望2025年，消费类存储价格有望反弹，企业级产品布局丰富，Zilia与元成苏州整合提升运营效率，车规级存储产品营收贡献有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - 实现营收42.56亿元（yoy：-4.41%，qoq：+1.45%），归母净利润-1.52亿元（yoy：-139.52%，qoq：-160.58%），扣非归母净利润-2.02亿元（yoy：-155.64%，qoq：+38.82%） [1] - 海外/企业级存储业务同比高增，Lexar品牌业务收入同比+20.73%，Zilia业务收入同比+45.08%，“eSSD+RDIMM”企业级存储产品单季度收入3.19亿元，同比增长超200% [2] - 毛利率10.35%（yoy：-14.04pct，qoq：-0.82pct），环比降幅收窄，预计2Q25有望企稳回升 [2] - 截至1Q末存货78.14亿元，与24年底基本持平，1Q25资产减值损失1.17亿元，环比减少1.3亿元 [2] 2025年展望 - 美光等原厂Q2全面涨价，消费类存储价格有望触底反弹，公司UFS 4.1自研主控芯片已量产，助力新一代UFS产品放量 [3] - 字节、阿里等CSP增加数据中心CAPEX推动存储国产化，公司PCIe eSSD产品小批量量产，后续突破起量将带动营收贡献攀升 [3] - Zilia与元成苏州整合顺利，运营效率提升，通过Zilia进入南美本地业务拓展海外市场 [3] - 车规级UFS2.1已量产出货，产品矩阵丰富，营收贡献有望快速提升 [3] 投资建议 - 维持25 - 27年营收预测227.6/267.0/295.7亿元，给予2.01x 25PS，目标价110.0元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|10,125|17,464|22,756|26,700|29,568| |+/-%|21.55|72.48|30.30|17.33|10.74| |归属母公司净利润(人民币百万)|(827.81)|498.68|668.52|1,096|1,268| |+/-%|(1,237)|160.24|34.06|63.89|15.76| |EPS(人民币，最新摊薄)|(1.99)|1.20|1.61|2.63|3.05| |ROE(%)|(13.08)|7.99|9.90|14.55|14.70| |PE(倍)|(37.01)|61.44|45.83|27.96|24.16| |P/B(倍)|5.09|4.74|4.36|3.82|3.32| |EV/EBITDA(倍)|(40.13)|28.87|29.41|20.70|17.90| [6] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|总市值|营业收入（当地货币亿元）|PS|股价涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----| |||（元）|（当地货币亿元）|2025E|2026E|2025E|2026E|YTD| |佰维存储|688525 CH|61.42|283.3|91.5|112.2|3.10|2.53|-1%| |德明利|001309 CH|128.10|207.2|70.7|89.6|2.93|2.31|47%| |群联电子|8299 TT|454.00|937.7|666.2|773.2|1.41|1.21|-15%| |威刚|3260 TT|82.60|269.1|438.6|493.2|0.61|0.55|5%| |平均值|||||2.01|1.65|| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [18]