电子行业：部分存储涨价，AI 和国产化驱动行业增长 20250622 摘要 DRAM 市场预计 2025 年二至三季度持续上涨，受原厂停产 DDR3/ DDR4、补货需求及关税政策影响，服务器 DDR4 模组及消费电子 DDR4 颗粒涨幅显著。NAND Flash 方面，二季度受国际形势影响价格 上涨，三季度企业级 SSD 需求将成主要支撑。 AI 技术驱动存储市场高速增长，预计全球 AI 驱动存储市场将从 2024 年 的 287 亿美元激增至 2034 年的 2,552 亿美元，年复合增长率达 22.4%。中国存储产业链有望受益于 AI 自主可控政策，在利基 DRAM、NAND 和 NOR Flash 领域持续开拓。 HBM 相较传统内存具备更高带宽、更低功耗等优势，为端侧 AI 提供更 适配的存储方案。预计 2025 年 HBM 占据全球 DRAM 总产能比例超 10%，产值占比超 30%，市场规模预计从 2024 年的 6,979 亿增长到 2029 年的 8,934 亿，年复合增长率约为 5%。 CXL 技术通过内存池化等特性改善计算系统内部组件间通讯效率，预计 到 2028 年 CXL 新增市场规 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收利润高增，伴随存储市场价格回温及高端产品突破，有望加速成长 [4] - 考虑2025年存储行业价格回温，公司中远期战略谋划或步入收获期，业绩弹性有望释放，但一季度行业景气度低迷，调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现收入72.63/93.77/114.81亿元，归母净利润分别为5.26/6.95/8.02亿元，对应PE分别为38.8/29.4/25.4倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数1.6177亿股，流通股8764万股，总市值204.0085亿元，3个月日均交易额9.0157亿元，主要股东李虎持股36.91% [4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为49.5%、2.8%、15.8%、37.9%，相对深圳成指涨幅分别为47.3%、 - 1.9%、19.6%、32.0% [3] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为17.76/47.73/72.63/93.77/114.81亿元，增长率分别为49.2%、168.7%、52.2%、29.1%、22.4%；归母净利润分别为0.25/3.51/5.26/6.95/8.02亿元，增长率分别为 - 62.8%、1302.3%、50.0%、32.1%、15.5% [8] - 2024年全年收入47.73亿元，同比+168.74%，归母净利润3.51亿元，同比+1302.30%，扣非归母净利润3.03亿元，同比+1926.54%；2025Q1营收12.52亿元，同比+54.41%/环比+6.51%，归母净利润 - 0.69亿元，同比转亏/环比亏损收窄 [9] - 2024年毛利率17.75%，同比+1.09pcts，归母净利率7.35%，同比+5.94pcts，扣非归母净利率6.34%，同比+5.50pcts；2025Q1毛利率5.85%，同比 - 31.44pcts/环比+4.56pcts [9] 业务发展 - “高端存储 + 生态共建”双轮驱动，2024年产品矩阵拓展，高端存储产品突破放量，经营规模与盈利能力增长 [9] - 高端存储产品以团队和供应链优势形成方案，通过多家头部企业认证，带动企业级与嵌入式存储产品销售增长；消费级产品深化合作，新品快速导入 [9] - 新一代存储卡主控芯片及固态硬盘存储主控芯片量产，深化产业基地能力，新设企业级产品测试线，提升存储解决方案支持能力 [9] 行业趋势 - 存储原厂2024年底调控产能，下游库存去化，2025年一季度价格稳定，3月底回暖，全年有望温和复苏 [9] - 原厂减产部分成熟产品，相关产品供应偏紧，涨价幅度高于整体 [9] - AI、车载电子等新兴需求是核心增长动力，服务器、消费端及智能终端向高性能、高容量发展，推动存储市场规模增长，国产化趋势下公司受益 [9]

公司战略与发展规划 - 坚持自主可控国产化战略，通过多年研发投入积累技术先发优势，未来深化与产业链投资公司技术协同，打造差异化竞争优势，助力国产替代领域规模增长 [3][6][7] - 经营业务聚焦自主可控存储领域，深挖现有客户需求，拓展产品至 AI、高性能计算等核心应用场景，铺网式覆盖行业细分领域，提升市场覆盖率、品牌影响力与抗风险能力 [7] 技术研发与产品创新 - 在自主可控存储研发领域具备全栈自主设计开发能力，知识产权覆盖核心技术各层面，投资并购优质企业打造全产业布局，持续迭代升级产品，高端全闪产品布局完善 [2][3] - 2024 年自主可控分布式及集中式 PCIe5.0 存储系统高端全闪新品全线发布，适用于 AI、大模型、HPC 高性能计算等场景，高性能存储产品双架构布局完善 [3] 业绩表现与财务状况 - 2024 年度存储系统业务收入占比约 70%，固态存储业务收入占比约 30%，存储系统业务收入增长迅速，成为主要收入及毛利额来源 [6] - 2024 年度营业收入及毛利率同比提升，主营业务大幅减亏，但因计提鸿秦科技商誉减值准备，净利润同比下降 [6] - 2025 年一季度业绩压力显著，在手订单含税近 2.4 亿元，因下游客户调整交付延迟 [4] 市场布局与业务拓展 - 面向 AI、HPC 高性能计算等高负载应用场景，推出自主可控高端全闪分布式存储系统，满足行业核心业务存储需求 [4] - 鸿秦科技深耕特殊行业固态存储，产品覆盖百余家研究院所，未来加大研发和市场拓展力度，公司深化与其在产业链上下游的协同优势 [5] 其他问题回应 - 长沙存储产业园一期 2024 年底竣工入驻，正筹备投产，聚焦主营存储产品，打造规模化效应，为国产存储替代和公司发展夯实基础 [7] - 截至目前无正在实施的股权激励计划，未来如有将及时披露 [8] - 对于增持忆恒创源和泽石科技股份，目前无应披露而未披露信息，以指定媒体公告为准 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价110.0元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收同环比稳定，主要因海外业务增长韧性强和企业级存储业务快速成长，预计2Q25 DRAM/NAND价格触底，部分料号反弹，公司海外业务增长强劲且产品布局长期成长空间广阔 [1] - 展望2025年，消费类存储价格有望反弹，企业级产品布局丰富，Zilia与元成苏州整合提升运营效率，车规级存储产品营收贡献有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - 实现营收42.56亿元（yoy：-4.41%，qoq：+1.45%），归母净利润-1.52亿元（yoy：-139.52%，qoq：-160.58%），扣非归母净利润-2.02亿元（yoy：-155.64%，qoq：+38.82%） [1] - 海外/企业级存储业务同比高增，Lexar品牌业务收入同比+20.73%，Zilia业务收入同比+45.08%，“eSSD+RDIMM”企业级存储产品单季度收入3.19亿元，同比增长超200% [2] - 毛利率10.35%（yoy：-14.04pct，qoq：-0.82pct），环比降幅收窄，预计2Q25有望企稳回升 [2] - 截至1Q末存货78.14亿元，与24年底基本持平，1Q25资产减值损失1.17亿元，环比减少1.3亿元 [2] 2025年展望 - 美光等原厂Q2全面涨价，消费类存储价格有望触底反弹，公司UFS 4.1自研主控芯片已量产，助力新一代UFS产品放量 [3] - 字节、阿里等CSP增加数据中心CAPEX推动存储国产化，公司PCIe eSSD产品小批量量产，后续突破起量将带动营收贡献攀升 [3] - Zilia与元成苏州整合顺利，运营效率提升，通过Zilia进入南美本地业务拓展海外市场 [3] - 车规级UFS2.1已量产出货，产品矩阵丰富，营收贡献有望快速提升 [3] 投资建议 - 维持25 - 27年营收预测227.6/267.0/295.7亿元，给予2.01x 25PS，目标价110.0元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|10,125|17,464|22,756|26,700|29,568| |+/-%|21.55|72.48|30.30|17.33|10.74| |归属母公司净利润(人民币百万)|(827.81)|498.68|668.52|1,096|1,268| |+/-%|(1,237)|160.24|34.06|63.89|15.76| |EPS(人民币，最新摊薄)|(1.99)|1.20|1.61|2.63|3.05| |ROE(%)|(13.08)|7.99|9.90|14.55|14.70| |PE(倍)|(37.01)|61.44|45.83|27.96|24.16| |P/B(倍)|5.09|4.74|4.36|3.82|3.32| |EV/EBITDA(倍)|(40.13)|28.87|29.41|20.70|17.90| [6] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|总市值|营业收入（当地货币亿元）|PS|股价涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----| |||（元）|（当地货币亿元）|2025E|2026E|2025E|2026E|YTD| |佰维存储|688525 CH|61.42|283.3|91.5|112.2|3.10|2.53|-1%| |德明利|001309 CH|128.10|207.2|70.7|89.6|2.93|2.31|47%| |群联电子|8299 TT|454.00|937.7|666.2|773.2|1.41|1.21|-15%| |威刚|3260 TT|82.60|269.1|438.6|493.2|0.61|0.55|5%| |平均值|||||2.01|1.65|| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [18]