机构：华创证券 研究员：刘岗/李梦娇 公司旗下西芒杜铁矿正式投产，未来将增厚公司业绩。2025 年11 月11 日，几内亚西芒杜铁矿项目投产 仪式举行，标志着全球大型优质铁矿石项目正式投产，该矿山包括南北部两个区块，分别具备6000 万 吨/年产能，预计投产后的第一年将分别生产铁矿石3000 万吨，投产第二年达到满产状态，12 月3 日， 西芒杜项目首船铁矿石成功发运，考虑中国宏桥集团穿透持有西芒杜北部21.36%股权，而该矿山品质 优越，未来有望持续增厚公司业绩。 投资建议：公司作为全球领先铝全产业链生产商，全产业链配套及规模优势打造盈利护城河，铝土矿、 电力、氧化铝高自给率保障公司吨铝成本优势，综合铝价波动和原料成本变化，我们上调25-27 年铝价 假设为2.06/2.1/2.13 万元/吨（前值2.03/2.05/2.08 万元/吨），下调25-27 年氧化铝假设为0.32/0.275/0.275 万元/吨（前值为0.32/0.3/0.3 万元/吨），预计25-27 年公司实现归母净利润248.03 亿元、258.1 亿元、 279.6 亿元（前值为225.4 亿元、230.9 亿元、238.7亿元）， ...

核心观点 - 中国平安近期举牌中国太保H股 主要基于财务投资逻辑 核心动因是高股息配置价值和行业基本面改善预期 [1][2] - 保险行业短期受预定利率下调催化 激活渠道销售动能 中长期受益于利率回升和权益市场回暖 估值修复空间显著 [3][4] 投资动向分析 - 中国平安以每股32.0655港元均价买入中国太保H股174万股 总持股达1.4亿股 占港股流通股比例5.04% 触及举牌线 [1] - 2025年以来平安人寿已8次举牌H股银行 涉及邮储银行(3次)、招商银行(3次)和农业银行(2次) 平均每月1次举牌操作 [1][2] 财务投资逻辑 - 举牌标的具备高股息属性 中国太保H股近12个月股息率达3.28% 显著高于长债收益水平 [2] - 投资策略聚焦H股银行及保险板块 核心逻辑是银保渠道改善带来的基本面提振 [2] 行业短期催化 - 人身险行业预定利率将于8月31日下调：普通型产品降50bp至2.0% 分红险降25bp至1.75% 万能险降50bp至1.0% [3] - 预定利率调整触发"炒停售"现象 保险销售渠道近期冲量动力显著增强 [3] 中长期估值支撑 - 固收资产收益预期改善：30年期国债收益率从1.84%低点回升至1.98% 利差损风险持续收窄 [4] - 权益资产收益提升：新会计准则下股市回暖显著增强险企三季度盈利预期 [4] - 预定利率进一步下调预期有望持续利好寿险股估值提升 [4]

财务表现 - 上半年营业收入同比增长9.16% 较去年同期17.7%的增速下降近50% [1] - 上半年净利润同比增长8.89% 较去年同期15.8%以上的增速下降超过40% [1] - 营业成本较上年同期增长15%以上 毛利率同比小幅下降 [1] 业务趋势 - 茅台酒消费需求下降 囤酒的金融属性减弱 [1] - 业绩增速从高成长属性逐步向高股息属性转变 [1] - 增速显著下滑 从过去两位数增长回落至个位数水平 [1] 市场定位 - 作为白酒行业龙头企业仍保持稳定增长态势 [1] - 面临其他高股息个股的竞争压力 需观察价值投资者偏好变化 [1] - 未来业绩增速可能进一步放缓 [1]