公司配售与资金用途 - 公司于2025年11月20日及25日完成配售及认购事项，向不少于6名独立承配人发行合共4亿股股份，认购价为每股29.20港元，认购事项净额约为114.9亿港元 [1] - 募集资金中约60%（约68.94亿港元）将用于发展及提升国内外项目，包括云南新能源项目建设、现有产能技术升级、轻量化材料项目及西芒杜铁矿石项目，公司预计未来三个月内将产生约50亿港元的资本开支 [1] - 募集资金中约30%（约34.47亿港元）将用于偿还现有债务以优化资本架构，公司截至2026年6月30日之前到期的国内及海外债务总额约540亿港元 [1] - 募集资金中约10%（约11.49亿港元）将用于运营资金及一般企业用途，其中约7亿港元用于采购煤炭，约4亿港元用于采购其他生产所需原材料 [1] 控股股东增持与股权变动 - 2025年11月18日，控股股东宏桥控股于公开市场以每股平均价约30.5353港元增持750万股公司股份，增持约0.08%，增持后宏桥控股持股从63.94%提升至64.02% [2] - 在配售及认购事项完成后，宏桥控股的持股比例先下降至59.82%，随后因参与认购回升至61.44%，公司实控人张波、张红霞、张艳红合计持有公司61.53%权益 [2] - 宏桥控股不排除未来在法律和监管规定下进一步增持公司股份，彰显对公司未来发展信心 [2] 近期财务业绩与经营表现 - 公司全资子公司山东宏桥2025年前三季度营业收入为1169.3亿元，同比增长6%，净利润为193.7亿元，同比增长23% [3] - 2025年第三季度单季营收为387亿元，同比增长2%，环比增长2%，净利润为69亿元，同比增长18%，环比增长14% [3] - 第三季度业绩超预期，主要得益于电解铝盈利能力快速提升，根据行业数据，Q3电解铝行业利润为4724元/吨，环比25Q2增长14%，同比24Q3增长84% [3] - 若计入印尼氧化铝项目及几内亚铝土矿业务利润贡献，公司Q3业绩明显超预期 [3] 行业供需与铝价展望 - 2025年第四季度以来，国内铝均价为21407元/吨，环比第三季度提升3.4%，带动年内铝价提升至20646元/吨，相比25年前三季度均价提升1.0% [3] - 受全球供给因电力问题收紧及储能需求爆发预期持续影响，预计未来2年全球铝供需将维持紧平衡 [3] - 当前LME及国内铝库存总计维持在120-130万吨左右，安全库存持续低位对铝价形成向上支撑 [3] - 从金融属性看，当前国内铜铝比已提升至4以上，历史铜铝比多在3.3-3.7，降息预期强化及铜铝比提升可能带动铝价补涨 [3] - 当前美国铝高升水接近70%，若缺电逻辑演化造成美国减产，铝价上涨弹性可能更强 [4] 公司业务进展与优势 - 公司电解铝产能位于全球前列，高分红及回购持续推进，红利资产属性逐步凸显 [4] - 公司旗下西芒杜铁矿项目于2025年11月11日正式投产，该项目包括南北部两个区块，分别具备6000万吨/年产能 [4] - 西芒杜项目投产第一年预计将分别生产铁矿石3000万吨，第二年达到满产状态，并于2025年12月3日成功发运首船铁矿石 [4] - 中国宏桥集团穿透持有西芒杜北部区块21.36%股权，该矿山品质优越，未来有望持续增厚公司业绩 [4] - 公司作为全球领先的铝全产业链生产商，铝土矿、电力、氧化铝的高自给率保障了其吨铝成本优势 [5] 盈利预测与估值 - 基于对铝价及氧化铝价格的调整，预计公司2025-2027年归母净利润分别为248.03亿元、258.1亿元、279.6亿元，分别同比增长10.9%、4.1%、8.3% [5] - 上调2025-2027年铝价假设至2.06万元/吨、2.1万元/吨、2.13万元/吨，下调2026-2027年氧化铝价格假设至0.275万元/吨 [5] - 考虑到公司的高股息属性，给予公司2026年12倍市盈率估值 [5]

核心观点 - 中国平安近期举牌中国太保H股 主要基于财务投资逻辑 核心动因是高股息配置价值和行业基本面改善预期 [1][2] - 保险行业短期受预定利率下调催化 激活渠道销售动能 中长期受益于利率回升和权益市场回暖 估值修复空间显著 [3][4] 投资动向分析 - 中国平安以每股32.0655港元均价买入中国太保H股174万股 总持股达1.4亿股 占港股流通股比例5.04% 触及举牌线 [1] - 2025年以来平安人寿已8次举牌H股银行 涉及邮储银行(3次)、招商银行(3次)和农业银行(2次) 平均每月1次举牌操作 [1][2] 财务投资逻辑 - 举牌标的具备高股息属性 中国太保H股近12个月股息率达3.28% 显著高于长债收益水平 [2] - 投资策略聚焦H股银行及保险板块 核心逻辑是银保渠道改善带来的基本面提振 [2] 行业短期催化 - 人身险行业预定利率将于8月31日下调：普通型产品降50bp至2.0% 分红险降25bp至1.75% 万能险降50bp至1.0% [3] - 预定利率调整触发"炒停售"现象 保险销售渠道近期冲量动力显著增强 [3] 中长期估值支撑 - 固收资产收益预期改善：30年期国债收益率从1.84%低点回升至1.98% 利差损风险持续收窄 [4] - 权益资产收益提升：新会计准则下股市回暖显著增强险企三季度盈利预期 [4] - 预定利率进一步下调预期有望持续利好寿险股估值提升 [4]

财务表现 - 上半年营业收入同比增长9.16% 较去年同期17.7%的增速下降近50% [1] - 上半年净利润同比增长8.89% 较去年同期15.8%以上的增速下降超过40% [1] - 营业成本较上年同期增长15%以上 毛利率同比小幅下降 [1] 业务趋势 - 茅台酒消费需求下降 囤酒的金融属性减弱 [1] - 业绩增速从高成长属性逐步向高股息属性转变 [1] - 增速显著下滑 从过去两位数增长回落至个位数水平 [1] 市场定位 - 作为白酒行业龙头企业仍保持稳定增长态势 [1] - 面临其他高股息个股的竞争压力 需观察价值投资者偏好变化 [1] - 未来业绩增速可能进一步放缓 [1]