特朗普上任后出口变化 - 出口结构调整，前5个月对美出口占比降至11.9%，对东盟、非洲和欧盟出口占比分别升至17.8%、5.6%和14.7%，4 - 5月对美累计出口占比仅9.8%，对欧盟和东盟分别达15.2%和18.8%[2][11][14] - 出口占全球份额回升，2024年底约15.0%，今年一季度约15.4%[2][18] 高频跟踪出口方法 - 出口总量：用监测港口货物吞吐量和韩国出口及从我国进口增速跟踪，2010年以来我国出口与韩国出口、从我国进口同比增速相关系数分别达54%和74%[22][23] - 对美出口：用中国发往美国集装箱船数日度数据跟踪，与我国对美出口变化趋势一致[28] - 转口需求：观测东盟国家港口出入境船运数量同比变化，今年2月美国加征关税后，东盟港口出入境船舶数量改善[35][37] - 价格方面：用出口集装箱运价指数跟踪，但极端事件会削弱其短期指导意义[42] 后续出口走势判断 - 短期：6月出口或放缓但正增长，韩国6月前10日出口增速5.4%，从我国进口增速14.1%，对美出口增速降幅或收窄，“抢转口”向“抢出口”转变[43] - 中期：下半年对欧出口或改善，4、5月对欧盟出口增速分别为8.3%和12.0%，前5个月出口份额升至14.7%，5月单月15.7%[52][53] - 不确定性：7月9日90天豁免期或延长，7月31日法院将裁定关税政策，美国大概率延续对等关税框架[54] - 增速预测：基准情形全年出口增速2.1%左右，乐观情形3.4%左右[57] 风险提示 - 美国关税政策不确定，需跟踪中美贸易谈判进程[58] - 高频数据判断需结合先行指标，单独预测可能有误差[58] - 地缘政治冲突增多，警惕全球贸易不确定性影响[58]

出口高频跟踪框架 - 构建6大类别、16大指标的高频跟踪框架，用于监测关税不确定性下的出口动态[4][17] - 框架覆盖全球贸易需求、中国出口量价、中美直接贸易流量、潜在转口贸易、美国进口需求及有效关税率等维度[17] - 当前数据显示5月出口量指标普遍边际走弱，北美航线运价暴涨但尚未观察到明显的"抢出口"迹象[2][17] 全球贸易需求跟踪 - 波罗的海干散货指数(BDI)4-5月月均同比由5.2%降至-0.05%，预示全球货物出口量增速下行[5][22] - 摩根大通全球制造业PMI4月降至49.8%荣枯线下，同步反映全球贸易量趋弱[5][24] - RJ/CRB指数4-5月月均同比由-0.8%回升至1.2%，显示全球贸易价格低位震荡[6][25] 中国出口监测 - 监测港口集装箱吞吐量四周平均同比由4月末7.3%降至5月25日当周6.7%，预示出口量增速边际趋弱[7][29] - PPI同比2-4月由-2.2%降至-2.7%，或导致5-7月出口价格震荡趋弱[8][33] - 韩国从中国进口5月前20天同比-1.4%，越南5月上半月进口同比11.3%，显示出口韧性但边际趋弱[9][34][41] - 中国制造业PMI新出口订单4月骤降4.3点至44.7%，出口交货值同比由7.7%降至0.9%，预示5月下行压力[9][44][47] 中美贸易动态 - 5月从中国发往美国的载货集装箱船数量同比由-23.1%进一步降至-37.5%，直接出口显著下滑[11][54] - 北美航线运价5月明显反弹，但主要受运力未完全恢复影响，非需求因素主导[10][50] - 5月美国提单口径从中国进口金额同比由4月9.9%转负至-7%，反映新增关税影响开始显现[13][68] 转口贸易与进口需求 - 东盟主要国家港口船舶停靠数量同比由4月8.3%小幅回落至5.6%，仍处相对高位[12][61] - 全美零售联合会预测5月美国进口集装箱量同比-13%，6-8月平均-22%，显示进口需求萎缩[13][79] - 美国ISM制造业PMI进口指数2-4月差值由2.6%降至-2.9%，预示5-7月进口需求趋弱[15][77] 关税传导效应 - 5月美国实际有效关税率升至8.1%，较4月6.3%提升1.8个百分点[14][88] - 名义税率15.5%下倒算5月进口环比-47.9%，与实际高频数据不符，显示进口商存在关税规避行为[88]

核心观点 - 构建出口6大类别、16大指标高频跟踪框架，显示4月美国新增关税对需求的压制逐渐体现在5月出口数据上，出口“量”的高频指标边际走弱，“抢出口”迹象仅在部分运价和美国制造业指数上有体现[1][18] 关税对出口影响的核心矛盾 - 关税对中国出口影响分对美直接出口下滑和对非美出口上行两部分，核心是美国进口需求受关税冲击程度及显现时间[17] - 美国进口需求受关税政策、关税传导、进口价格传导、居民消费能力影响，便于高频跟踪的是实际有效关税率[17] 全球贸易需求跟踪 - 4至5月（截至5月23日），BDI指数月均同比由5.2%降至 -0.05%，摩根大通全球制造业PMI 4月降至49.8%，指向全球货物出口量增速下行[3] - 4至5月（截至5月23日），RJ/CRB指数月均同比由 -0.8%回升至1.2%，指向全球货物贸易价格同比增速低位震荡[4] 中国出口跟踪 - 截至5月25日当周，监测港口集装箱吞吐量四周平均同比降至6.7%，较4月末下滑约0.6个点，指向5月中国出口量增速边际趋弱[5] - 2至4月PPI同比由 -2.2%降至 -2.7%，指向未来三个月（5至7月）中国出口价格同比震荡趋弱[6] - 5月前20天韩国从中国进口表现偏弱，5月上半月越南进口边际趋弱但整体维持高位，指向5月中国出口边际趋弱但有韧性[7] - 4月出口交货值同比由7.7%骤降至0.9%，制造业PMI新出口订单大幅下滑4.3个点至44.7%，反映5月中国出口下行压力[7] 中美贸易及美国相关情况跟踪 - 5月以来，从中国发往美国的载货集装箱船舶数量同比降至 -37.5%，低于4月，指向5月中国对美国直接出口下滑[9] - 5月前24天，东盟主要国家港口船舶停靠数量同比由4月的8.3%回落至5.6%，反映“潜在转口贸易”仍具韧性[9] - 5月截至21日，美国提单口径进口金额同比降至4.2%，从中国进口金额同比降至 -7%，反映4月新增关税影响[10] - 假设5月进口金额持平4月，5月（截至22日）美国关税率升至8.1%，较4月提升约1.8个点[11]

作 者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 联 系 人： 屠强、耿佩璇 摘要 高频跟踪：工业生产分化，建筑业开工较弱，地产成交大幅提升。 【 工业生产】工业生产分化。 本周，下游开工继续回暖，汽车半钢胎开工率大幅回升，同比上上行至 3%；涤纶长丝开工延续改善，同比1.1%。对比之下，中上游开工仍有小幅回落，高炉开工同比-0.8pct至 2%，PTA开工同比-3.5%。 【建筑业开工】基建开工较弱。 本周，沥青开工率再度回落，同比-5.8pct至-2.8%。全国粉磨开工率、水 泥出货率也低于去年同期，同比分别-8.5pct至-10.3%、-6pct至-11.5%。 【下游需求】全国新房成交大幅提升，观影消费延续高位。 本周，全国新房成交同比升至50.8%；不同能 级城市均表现较好，一线、二线、三线城市成同比分别升至64.9%、41.7%、55.6%。电影消费延续高位， 观影人次、票房收入同比分别132.8%、149.6%。但人流出行强度持续回落，全国迁徙规模指数同 比-7.6pct至6%。 【物价】农产品价格普遍回落，工业品价格延续下滑。 本周，农产品方面，蔬菜、猪肉、鸡蛋、水果价 格环比分别-2.1%、-0. ...