文章核心观点 - 报告聚焦于2025年10月第二周的宏观经济动态 涵盖美元走势、关税政策、出口韧性、通胀线索及金融数据等关键议题 [5][6][7] 高频跟踪 - **海外高频**：关税不确定性再度上升 全球风险资产多数回调 黄金、美债等避险资产大涨 [10] - **国内高频**：工业生产有所回落 基建开工走弱 但人流出行持续高位 [12] 数据点评 - **出口**：9月出口走强源于低基数与外需改善的共同影响 [12] - **通胀**：大宗涨价提振上游PPI 黄金与家电价格走高对中下游CPI有较大拉动 PPI同比拆分显示大宗商品对PPI拖累持续收窄 [14] - **金融数据**：9月M1增速跳升或部分源于财政支出加速 当月财政存款新增规模明显下降 [14][18] 热点思考 - **美元走势**：探讨美元能否打破三季度以来的低位震荡格局及长期贬值预期的演绎 [7] - **新旧力量交替**：分析外部环境波动对强势出口的潜在扰动 以及内需压力显现下的政策取向 [8] - **特朗普关税策略**：从美方视角提供理解美国关税未来可能取向的框架 提及10月10日特朗普称美国将对中国征收100%关税等事件时间线 [10]

9月出口表现 - 9月出口同比增长8.3%，环比增长2.1%，基本持平于过去5年季节性均值2.2%和过去20年季节性均值2.1% [1] - 出口韧性得到高频数据印证，9月集装箱吞吐量均值同比增长7.3%（8月为6.2%），港口货物吞吐量均值同比增长7.4%（8月为5.8%）[5] - 9月PMI新出口订单指数为47.8，高于前值47.2 [6] 季度与年度出口展望 - 2024年三季度出口同比增长6.6%，符合预期 [8] - 基于四季度环比为过去四年季节性均值1.9%的假设，预计四季度出口同比为3.6%，2025年全年出口同比为5.5% [8] - 2025年一季度至三季度出口同比预计分别为5.6%、6.2%、6.6%，呈逐步上行趋势，前三季度累计同比为6.1% [9][10] 中国与全球出口历史比较 - 2000-2011年全球化加速阶段，中国出口平均增速为21.8%，是全球平均增速11.0%的近一倍 [10] - 2012-2019年增速放缓阶段，中国出口平均增速为3.7%，全球为0.7%，其中2016-2018年中国增速慢于全球 [11] - 2020-2023年为高波动阶段，2020年中国出口增3.6%（全球-7.2%），2021年中国增29.6%（全球26.3%），2022年中国增5.6%（全球11.7%），2023年中国增-4.7%（全球-4.1%）[12] - 2024年进入新阶段，中国出口增速预计为5.8%，快于全球增速2.3%一倍以上 [13] 当前出口增长驱动因素 - 欧美“财政扩张+货币降息”支撑增量需求 [2] - 关税风险导致微观层面出现“抢出口”和加快备货行为 [2] - 新产业产品全球需求增长快，中国在汽车、船舶、锂电池、集成电路等领域制造优势明显 [2] - 东南亚等新兴制造业基地的上游产业链需求依旧依赖中国，非洲部分国家需求上升 [2] 出口国别结构 - 9月对美国出口同比负增长约-27%，但对欧盟、东盟、拉美、非洲出口均实现双位数增长，其中对非洲出口同比高达56.4% [3] - 2024年前9个月，对东盟和非洲出口累计同比分别为14.7%和28.3%，两者合计占中国出口总额的23.4%，高于2018年底的18.1% [3] - 对非洲出口增长有基本面支撑，世行预测坦桑尼亚、肯尼亚、乌干达、卢旺达等国2025年GDP增速达4.5%-7.0% [16] 出口产品结构 - 传统产品出口疲软：9月四大劳动密集型产品合并出口同比-5.8%，电子产品合并出口同比-1.0%，家电出口同比-9.7% [17] - 高端装备出口高增长：9月通用机械设备出口同比24.9%，集成电路出口同比32.7%，汽车出口同比10.9%，船舶出口同比42.7% [17] - 锂电池前8个月出口同比增长25.8% [17] - 前三季度高技术产品出口额3.75万亿元，增长11.9%，对整体出口增长贡献率超三成，其中船舶和海洋工程装备出口增长25.5% [17] - 前三季度电动汽车出口中自主品牌占比达59.5%，农业机械出口中自主品牌占比达40.2%，较去年同期明显提升 [18] 进口表现与意义 - 9月进口同比增长7.4%，显著高于前值1.3% [18] - 主要进口商品中，铁矿砂进口同比13.4%，铜进口同比8.3%，集成电路进口同比14.1% [18] - 进口加速可能与政策性金融工具及“两重”项目开工带动有关，若持续则对四季度投资好转有指向意义 [4][18] 宏观环境与资产定价 - 美国逆全球化关税存在不确定性，其是否落地将影响宏观主线 [21] - 经济主要短板在于固定资产投资不足，需跟踪广义财政进展 [21] - 全球资产预期集中（如AI科技、有色），估值偏高和空间不足是主要问题 [21] - 历史经验显示，2018年以来“茅指数”和“宁组合”走势与外部关税关联度不大，资产安全边际是更重要的定价因素 [21]

宏观经济政策展望 - 下半年宏观政策将加大货币财政政策协同力度 推动新动能成长并保持经济稳定增长 [1] - 2025年赤字率安排达4% 1-5月一般公共预算支出增速4.2% 政府性基金支出增速16% [14] - 三季度政府债券发行将加速 超长期特别国债或增发1万亿元支持"两新"建设 [15][21] 新质生产力发展 - 2023年战略性新兴产业占GDP超13% 2025年有望突破17% [2] - 半导体产业2025年市场规模预计突破1800亿美元 国产化率提升至50% [2] - 1-5月新能源汽车产销量同比增45% 高端新能源乘用车占比显著提升 [2] - 人工智能领域国产大模型表现优异 AI芯片性能增强推动多领域应用 [2] - 光伏产业技术持续创新 光电转换效率提升且成本下降 [2] - 2025年上半年生物医药产值预计同比增15% 创新研发与国际化步伐加快 [2][3] 消费市场趋势 - 1-5月社零总额同比增5% 较2024年底提升1.5个百分点 [4] - 下半年"以旧换新"政策将落地1380亿元 预计拉动消费7000-9000亿元 [5] - 服务消费成为新增长点 电信/医疗/养老等领域持续开放创新 [5] - 2025年社零总额预计同比增6% 下半年增速较上半年扩大1个百分点 [5] 固定资产投资 - 1-5月固定资产投资同比增3.7% 较2024年底扩大0.5个百分点 [6] - 装备制造和高技术制造业投资保持双位数增长 贡献率近2/3 [7] - 2025年基建投资增速预计扩大至6% 重点投向铁路/水利/数字基建 [8] - 房地产投资1-5月同比跌10.7% 全年跌幅或达10% [9][10] 外贸形势分析 - 上半年出口增速约5% 对美出口下滑但其他地区增长可观 [11] - 美国关税每加征10%或致中国出口降1.5-2个百分点 [12] - 全年贸易顺差三种情景预测：10431亿/9895亿/8464亿美元 [13] 货币政策动向 - 1-5月社融存量增速8.7% M2增速7.9% 较2024年底分别升0.7和0.6个百分点 [16] - 三季度或降准0.5个百分点 四季度可能降息0.2个百分点 [17][21] - 全年社融增量预计36万亿元 M2增速或小幅降至7.7% [18] 重点行业表现 - 半导体自主可控加速推进 AI算力需求刺激芯片增长 [3] - 光伏维持高景气度 技术进步推动成本下降与市场扩张 [3] - 生物医药创新研发加速 集采优化推动市场整合 [3] - 房地产销售面积预计全年降5% 价格同比跌2-4% [10]

特朗普上任后出口变化 - 出口结构调整，前5个月对美出口占比降至11.9%，对东盟、非洲和欧盟出口占比分别升至17.8%、5.6%和14.7%，4 - 5月对美累计出口占比仅9.8%，对欧盟和东盟分别达15.2%和18.8%[2][11][14] - 出口占全球份额回升，2024年底约15.0%，今年一季度约15.4%[2][18] 高频跟踪出口方法 - 出口总量：用监测港口货物吞吐量和韩国出口及从我国进口增速跟踪，2010年以来我国出口与韩国出口、从我国进口同比增速相关系数分别达54%和74%[22][23] - 对美出口：用中国发往美国集装箱船数日度数据跟踪，与我国对美出口变化趋势一致[28] - 转口需求：观测东盟国家港口出入境船运数量同比变化，今年2月美国加征关税后，东盟港口出入境船舶数量改善[35][37] - 价格方面：用出口集装箱运价指数跟踪，但极端事件会削弱其短期指导意义[42] 后续出口走势判断 - 短期：6月出口或放缓但正增长，韩国6月前10日出口增速5.4%，从我国进口增速14.1%，对美出口增速降幅或收窄，“抢转口”向“抢出口”转变[43] - 中期：下半年对欧出口或改善，4、5月对欧盟出口增速分别为8.3%和12.0%，前5个月出口份额升至14.7%，5月单月15.7%[52][53] - 不确定性：7月9日90天豁免期或延长，7月31日法院将裁定关税政策，美国大概率延续对等关税框架[54] - 增速预测：基准情形全年出口增速2.1%左右，乐观情形3.4%左右[57] 风险提示 - 美国关税政策不确定，需跟踪中美贸易谈判进程[58] - 高频数据判断需结合先行指标，单独预测可能有误差[58] - 地缘政治冲突增多，警惕全球贸易不确定性影响[58]