投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年P/E分别为17/15/13倍 [5][7] 财务表现 - **营收增长**：1H25营收25.18亿元（YoY+28.49%），25Q2单季营收13.82亿元（YoY+33.89%）[1] - **利润表现**：1H25归母净利润6.45亿元（YoY+24.50%），扣非净利润6.48亿元（YoY+40.02%）；25Q2归母净利润3.61亿元（YoY+36.64%）[1] - **毛利率提升**：1H25毛利率92.31%（YoY+4.09pct），主因营业成本减少及新游收入贡献 [3] - **费用结构**：销售费用8.36亿元（YoY+55.57%），管理费用2.06亿元（YoY+14.49%），研发费用3.57亿元（YoY-8.76%）[3] 产品表现 - **新游贡献**：《问剑长生》1H25流水5.66亿元，App Store畅销榜平均排名第63名；《杖剑传说》流水4.24亿元，平均排名第18名 [2] - **全球化布局**：《问剑长生》计划2H25在中国港澳台、韩国上线；《杖剑传说》同步推进全球化发行 [4] - **储备产品**：重点SLG新游《九牧之野》（三国题材赛季制）已获版号，将拓展游戏品类 [4] 未来展望 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为60.5/64.3/67.3亿元，归母净利润16.1/18.6/20.5亿元 [5] - **效率优化**：通过研发中台建设及AI技术应用降低研发成本，提升生产效率 [3] 市场数据 - **股价与估值**：收盘价382.90元，总市值275.85亿元，2025E P/E 17.09倍 [7][11] - **历史走势**：股价24个月内最高涨幅144%，显著跑赢上证指数 [9]

公司业务动态 - 腾讯游戏在"SPARK2025"发布会展示46款游戏动态 其中24款为新品 覆盖端游 手游 单机及跨平台产品 [1] - 海外收入在2024年第四季度同比增长15% 全年同比增长9% 占腾讯游戏总收入约30% [2] - 超半数产品面向全球市场 多款海外工作室作品纳入发行体系 [2] - 构建"制作+发行+投资"三线并进生态模式 通过自研保障基本盘 发行扩大市场份额 投资锁定未来技术 [2] 核心IP与产品进展 - 《王者荣耀》启动动画剧集 电竞赛事及文旅联动衍生计划 KPL总决赛将首登鸟巢 预计吸引5万观众 [5] - 《王者荣耀世界》开放世界游戏公布最新实机短片并开启预约 [5] - 《使命召唤手游》全球下载量突破10亿 2024年将与《七人传奇》联动 [6] - 《逆战：未来》作为自研端游情怀续作亮相 推出全新猎场地图"冰点源起" [5] 技术应用与创新 - 《和平精英》宣布接入大语言模型 推出智能队友系统 [6] - 多款产品在画面表现 物理模拟等方面应用腾讯自研AI技术 [6] - AI技术对游戏业务有直接和间接促进作用 直接通过辅助开发提升体验 间接通过增加用户参与高互动性娱乐活动 [7] 发行与跨平台策略 - 发行篇章展示13款新游戏和7款热门游戏内容更新 [8] - 《流放之路：降临》国服版本年内开启先锋测试 [8] - 竞技射击游戏《THE FINALS》下半年开启国服公测 [8] - 《暗区突围：无限》实现端手游数据互通 《舞力全开：派对》将体感舞蹈游戏移植到移动端 [9] 投资与全球化布局 - 投资篇章展示8家国内外工作室作品 涵盖动作角色扮演 生存建造 叙事冒险等多个品类 [10] - 2025年3月以11.6亿欧元战略投资育碧新子公司 获25%股权 涉及《刺客信条》《孤岛惊魂》《彩虹六号》三大旗舰IP [10] - 通过投资布局多元化游戏赛道 覆盖全球多个地区开发团队 [10] 行业趋势与竞争环境 - 商务部明确提出"发展游戏出海业务" 鼓励企业通过创新玩法 技术 内容提升国际竞争力 [2] - 出海成为游戏厂商共识 世纪华通旗下点点互动位列2024年全球手游发行商收入排名TOP20第10位 [11] - 头部企业需构建全方位生态能力 单一产品或单一平台优势正在减弱 [13]

财务表现 - 2024年度实现营业收入36.96亿元，归母净利润9.45亿元，基本每股收益13.15元/股 [1] - 第四季度单季营业收入8.77亿，同比基本持平，环比增长2.19%，归母净利润2.87亿，同比增长8.13%，环比增长105.78% [1] - 经营性现金流4.22亿，同比增长16.81%，环比增长81.16% [1] 新老游戏表现 - 《问道》端游上线19年总流水增长，营收及利润同比基本持平 [3] - 《问道手游》通过版本活动及特色服跻身App Store游戏畅销榜前10，年平均排名46名 [3] - 新游《问剑长生》2025年1月上线，累计注册用户突破百万，App Store游戏畅销榜最高至第14名，平均排名第41名 [3] 游戏出海 - 境外业务实现营业收入5亿元，同比增长83.92% [4] - 成功发行《Monster Never Cry》《飞吧龙骑士》《Outpost: Infinity Siege》等产品 [4] 研发与运营策略 - 累计研发投入7.58亿元，同比增长11.52%，占营业收入比重达20.50% [5] - 采用"小步快跑"研发模式，快速迭代测试并探索AI技术应用 [5] - 销售费用同比下降13.02%，精细化买量减少低效投入 [7] - 储备自研产品《杖剑传说》和代理产品《九牧之野》，计划2025年上线 [7] 投资者回报 - 2024年报计划每10股派发现金红利35.00元，合计拟派发2.51亿元 [8] - 2024年度累计现金分红及回购金额7.70亿，占归母净利润比例达81.46% [8][9]