铜价上涨的核心驱动因素 - 铜价正经历由美国关税预期与全球供应结构性紧张叠加影响下的价格重构 跨市场套利交易形成了“库存抽干—价差扩大—加速囤货”的自我强化循环 推升全球铜价进入历史高位区间[1] - 伦敦金属交易所（LME）铜期货突破盘整区间后持续上行创下新高 LME铜价一度上涨近1%至每吨11294.50美元 美国纽约商品交易所（COMEX）铜期货涨幅则一度扩大至1.6%[1] - 今年以来 LME铜价累计涨幅已达30%[1] 跨市场套利与价格机制 - 交易员为规避潜在的特朗普时代关税 正竞相将铜运入美国 持续推高美欧两地价差[1] - 高盛专家将当前市场动态定义为“循环上涨” LME库存收紧与COMEX套利交易活跃 共同推动了LME远期贴水结构走强 该结构反过来又进一步刺激了COMEX市场的套利行为 形成“库存收紧-贴水加深-套利增强”的自我强化循环[4] - 美国凭借其关税政策预期 正以“战略储备”为由吸引全球库存回流 交易商通过其资产负债表为这一流动提供支持 客观上加剧了全球其他地区现货市场的紧张格局[4] 供应端面临的挑战 - 全球矿山生产频受干扰 多个主要铜矿正面临生产挑战 包括Grasberg矿供应受限 Kakalua库存下降 Codelco运营摩擦 Collahuasi产出疲软以及QB项目维持较低开采率等[4] - 市场早已将目光投向2026年上半年可能出现的供应紧张局面[4] - 当前的供需失衡局面预计将在未来几个季度持续 在全球主要铜矿供应持续受限的背景下 铜市场的紧张态势或进一步加剧[7] 需求端与市场格局变化 - 美国进口需求急剧上升 持续抽走其他地区的现货库存[1] - 美国正成为当前铜市场的边际定价者 受美国进口需求推动 铜价可能触及每吨1.2万至1.3万美元[5] - 到2026年第一季度 运抵美国的铜规模可能超过50万吨[5] - 投资者涌入铜市场 不仅是为了利润丰厚的美国套利交易 更是押注于“下一个AI算力浪潮”及全球电网升级所驱动的长期结构性需求[6] - 美国基础设施建设需求保持强劲[7] 潜在的市场影响与短缺风险 - 若当前趋势延续 美国以外市场（尤其是亚洲）可能很快面临铜阴极的实质性短缺 进而触发价格的新一轮加速上涨[1] - 当中国市场在春节假期后重启时 可能面临铜阴极供应严重短缺的局面[5] - 如果铜价冲至12000美元或15000美元 上海期货交易所价格将存在滞后反应[5]

10月钢材出口数据与结构分析 - 10月中国出口钢材978.2万吨，较9月减少68.3万吨，环比下降6.5%，同比下降12.5% [1][2] - 1-10月累计出口钢材9773.7万吨，同比增长6.6% [1][2] - 分地区看，1-10月对西亚、非洲、南美出口分别增长6.7%、30.4%、17%，对东南亚、东亚、北美出口则分别下滑0.8%、9.7%、20.7% [2] - 分国家看，前两大出口流向越南和韩国出口分别下滑25.8%和11.8%，而对泰国、菲律宾、阿联酋、沙特出口分别增长12.6%、11.2%、6.8%、19.1% [2] 出口竞争力与影响因素 - 全球制造业PMI稳中回升，中国钢铁企业出口订单指数重回扩张区间 [1][2] - 钢材出口价格竞争力持续增强，例如热轧卷板出口报价（FOB）为445美元/吨，较印度、土耳其、日本等主要出口国低45-95美元/吨 [2] - 外需景气度仍偏弱，叠加贸易摩擦及相关税费政策制约，对钢材出口形成抑制 [1][2] - 受益于“一带一路”沿线国家钢铁消费潜力释放及中国钢材性价比优势，明年出口仍有望增长以缓释内需不足压力 [1][3] 间接出口表现与前景 - 钢材间接出口主要涉及机电产品，包括机械、金属制品、船舶、钢结构、家电、集装箱、汽车、摩托车、自行车、铁路车辆等下游产品 [3] - 1-10月，中国机电产品进出口值同比增长6.8%至27178亿美元，其中出口18731.4亿美元，同比增长7.8%，拉动全商品出口增长4.6个百分点 [3] - 在机电产品中，集成电路出口1616.9亿美元，同比增长23.7%；汽车（包括底盘）出口1114.4亿美元，同比增长13.4%；家电出口809.2亿美元，同比减少3.4% [3] - 随着贸易摩擦出现缓和迹象，明年间接出口有望进一步提升 [1][3] 近期行业供需与盈利状况 - 供应方面，本周五大钢材品种供应849.91万吨，周环比增加15.53万吨，增幅1.9%，其中螺纹钢产量上升较为明显 [4] - 库存方面，本周五大钢材总库存1433.1万吨，周环比下降44.25万吨，降幅3%，建材与板材均呈现去库态势 [4] - 消费方面，本周五大品种周消费量为894.16万吨，其中建材消费环比增5.3%，板材消费环比增3.2% [4] - 价格方面，截至11月21日，螺纹、热卷、中厚板、冷卷的价格较上周分别变动+30元/吨、+10元/吨、-10元/吨、+20元/吨 [4] - 盈利方面，螺纹、热卷、中厚板、冷卷的即期毛利分别为-54元/吨、-78元/吨、-271元/吨、-168元/吨 [4] - 247家钢厂盈利率为37.66%，环比下降1.3个百分点，连续15周下滑 [4] 普钢领域投资观点 - 普钢产品多用于建筑行业，当前地产复苏时间尚不明朗 [5] - 在资产配置时可优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业 [5] - 建议关注华菱钢铁、宝钢股份等 [5] - 远期可持续关注地产销售改善向开工端传导 [5] 特钢新材料领域投资观点 - 特钢属政策大力支持行业，中国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升” [6] - 目前中国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大 [6] - 中国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，企业估值有望提高 [6] - 2026年继续关注特钢主线，如南钢股份、中信特钢、天工国际等 [6] - AI算力浪潮正推动全球电力需求激增，根据彭博新能源财经预计，2035年全球数据中心电力容量将从2024年的81GW增至277GW [6] - 未来须重点关注能源产业上游的特钢企业，包括传统火电升级、新能源并网、储能及电网建设等领域，终端产品包括电站锅炉用合金钢、核电用钢等 [6][7] - 建议关注久立特材、武进不锈、盛德鑫泰等 [7]

公司概况 - 公司成立于1993年1月16日，于2017年10月13日在深圳证券交易所上市 [1] - 注册地址和办公地址均为广东省惠州市 [1] - 是国内智能座舱领域的领先企业，核心业务涵盖汽车电子、精密电子部件等，具备全产业链的差异化优势 [1] - 从事汽车电子制造、精密电子部件制造、精密压铸以及LED照明等业务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为87.91亿元，在行业中排名第4位（共36家公司），高于行业平均数42.52亿元和行业中位数22.46亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5.65亿元，在行业中排名第6位（共36家公司），高于行业平均数2.17亿元和行业中位数1.19亿元 [2] - 行业第一名均胜电子营业收入为458.44亿元，净利润为13.63亿元；第二名联合动力营业收入为145.25亿元，净利润为7.92亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为48.40%，高于去年同期的43.77%，也高于行业平均的44.11% [3] - 2025年三季度毛利率为18.90%，低于去年同期的21.49%，也低于行业平均的19.46% [3] 管理层与股权结构 - 董事长兼总裁邹淦荣2024年薪酬为289.24万元，2023年为217.39万元，同比增加71.85万元 [4] - 控股股东为江苏华越投资有限公司，实际控制人为吴卫、孙永镝等 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.07万，较上期增加2.48%；户均持有流通A股数量为1.29万，较上期减少2.42% [5] 机构持股变动 - 香港中央结算有限公司为新进第四大流通股东，持股785.20万股 [5] - 东吴移动互联混合A（001323）为第五大流通股东，持股750.00万股，相比上期增加89.72万股 [5] - 易方达新丝路混合（001373）为第七大流通股东，持股356.95万股，相比上期增加61.44万股 [5] - 东吴嘉禾优势精选混合A（580001）和华夏中证1000ETF（159845）为新进第九和第十大流通股东 [5] - 长城久富混合(LOF)A（162006）等退出十大流通股东之列 [5] 券商观点与业务亮点 - 华泰证券维持“买入”评级，预测公司2025-2027年营收为135/169/211亿元，归母净利为9.3/12.3/16.2亿元 [6] - 东吴证券维持“买入”评级，维持2025-2027年营收预测为127.0/155.6/187.1亿元，下调归母净利润预测为8.1/10.3/13.3亿元 [6] - 业务亮点包括：收入增速持续跑赢大盘，Q3核心客户排产强劲；HUD等品类持续发力，新品VPD量产有望带来新项目；精密压铸业务中锌合金相关产品或受益于AI算力浪潮 [6] - 公司已成长为智能座舱平台型企业，智驾与全球化等注入新动能；毛利率探底环比趋稳；费用端控制与减值改善双驱动；在建工程及配套资金双增，积极扩产提供产能支撑；深化智能化建设，出海业务突破 [6]