投资评级 - 报告对四方股份（601126.SH）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][22] 核心观点 - 报告认为公司主业稳健增长，固态变压器与出海业务表现亮眼 [1] - 尽管下调了未来两年的盈利预测，但基于公司在新能源领域的优势地位、固态变压器的领先布局以及海外市场的突破，报告维持了“优于大市”的评级 [1][2][22] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入81.93亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润8.29亿元，同比增长15.84% [1][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为30.22%，同比下降2.11个百分点；净利率为10.12%，同比下降0.18个百分点 [1][9] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营收20.62亿元，同比增长10.99%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长17.42% [1][18] - **新签合同**：2025年公司新签合同额达100亿元，同比增长16.7% [1][9] - **分业务收入**： - 电网自动化业务营收36.79亿元，同比增长11.17%，毛利率40.05% [1][18] - 电厂及工业自动化业务营收38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率23.92% [1][18] - 其他业务营收6.76亿元，同比增长33.27% [18] 业务亮点与增长动力 - **新能源领域地位稳固**：2025年，公司二次设备产品中标多个海风项目，巩固了在华东、华南市场的优势，并强化了分布式调相机等产品矩阵 [2][18] - **固态变压器（SST）布局领先**：公司已具备固态变压器系列产品，具有高效率、高功率密度等优势，可全面适配下一代数据中心800V直流供电架构，并已深度参与多个数据中心项目 [2][19] - **海外市场持续突破**：公司持续深耕东南亚、非洲市场，核心产品在菲律宾等市场渗透率大幅提升，并在老挝、巴基斯坦、刚果金、肯尼亚等多个国家实现项目中标 [2][21] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.85亿元、11.43亿元、14.50亿元（原2026-2027年预测值为10.05亿元、12.05亿元），同比增长率分别为19%、16%、27% [3][22] - **估值水平**：基于盈利预测，报告给出公司2026-2028年的动态市盈率（PE）分别为37倍、32倍、25倍 [3][22] - **财务预测摘要**：预计公司2026-2028年营业收入分别为95.76亿元、112.02亿元、129.18亿元，同比增长16.9%、17.0%、15.3% [4] - **可比公司估值**：截至2026年3月24日，报告所列可比公司中，四方股份2026年预测市盈率为36.9倍 [23]

公司战略方向 - 公司目前未有打算进军AIDC行业 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价10.25元 [5][3] - 2025-2027年归母净利润预测上调至3.19/3.86/4.45亿元（上修10%/13%/12%） [3] - 对应PE分别为26/22/19倍 [3] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：营业收入20.39亿元（同比-3.51%），归母净利润1.23亿元（同比+13.01%），扣非净利润1.06亿元（同比-9.81%） [1] - **2025Q2单季改善显著**：营收11.99亿元（同比+2.99%），归母净利润0.88亿元（同比+43.27%），净利率环比提升3.89pct至7.17% [1][3] - **费用控制优化**：Q2销售/管理/研发费用率环比下降2.15pct/0.93pct/3.76pct [3] 分业务表现 - **工业自动化业务**：营收13.57亿元（同比+6.69%），毛利率36.67%（同比-0.04pct），受益于国产替代与技术攻坚 [2] - **其他业务**：网络能源（营收3.28亿元，同比-13.67%）、光伏储能（营收0.84亿元，同比-17.65%）、新能源汽车（营收2.70亿元，同比-13.13%）均下滑，但毛利率提升 [2] 盈利预测与估值 - **未来三年营收预测**：2025E/2026E/2027E分别为44.19/49.37/55.22亿元，增速2.26%/11.72%/11.84% [4] - **ROE修复**：摊薄ROE从2024年的9.85%提升至2027E的11.46% [4] - **估值指标**：当前PB 2.6倍，EV/EBITDA 18.9倍（2025E） [12] 市场表现 - **股价走势**：近1年绝对收益85.49%，相对沪深300超额收益56.90% [8] - **市值数据**：总市值83.39亿元，近3月换手率232.36% [5]