中国AI行业发展趋势 - 2025年中国AI十大趋势包括开放式GenAI模型、"自建"策略倾向、代理型AI、节俭型AI、工程化能力、协作式AI防御体系、快速增长的AI人才、无处不在的AI、包容性AI生态系统、从数据到AI的生态系统 [1] - 到2027年超过50%的首席数据与分析官将为数据素养和AI素养项目争取专项预算 [1] - 企业对于AI投资回报率信心不足仅13%受访者表示非常有信心37%认为可接受36%信心较低4%表示没有信心 [1] AI产业投资与市场动态 - 基础大模型赛道进入快速收敛阶段投资成本高和商业变现路径不明确是主要原因资本变得更加谨慎 [2] - AI产业整体热度未实质下降市场趋于理性投资焦点转向价值和应用落地优势大模型使用率依旧很高 [2] - 国产大模型如Deepseek、通义千问占据国内主要市场部分海外模型在国内也得到广泛接受和应用 [2] AI技术与生态发展 - 国内AI发展受芯片、算力等限制但作为国家战略重点行业长远挑战与机遇共存 [2] - 到2028年中国企业对AI开发技能需求将增长50%33%的企业软件将包含代理型AI2024年这一比例不到1% [2] - 到2030年中国社会AI普及率将达到50%以上 [2] - Agent AI提高生产力但市场期待与现实差距较大尚未出现广度和深度较好的通用智能体 [3] - 当前AI生态系统边界模糊形成包容性发展模式企业独有数据成为区分AI应用效果的关键 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光通信行业、云计算行业、AI 行业 - **公司**：微软、Meta、谷歌、亚马逊、宏盛、旭创、天孚通信、新易盛、世嘉光子、博创科技、德科立、源杰科技、Oracle、AIT、AXIT、苹果 纪要提到的核心观点和论据 - **光模块板块需求强劲且呈长期增长趋势**：国内和海外 AI 算力供应链一季报成绩良好，北美四大云服务商一季报超预期，市场对北美一季报反馈积极，2025 年北美云服务商资本支出预期上调，反映市场信心增强[1][2][4] - **2026 年光通信行业需求可能超预期**：2026 年需求指引时间点提前，过去每年指引时间点都提前，通常发生在需求强劲时[8] - **市场对 2026 年增长预期悲观但可能反转**：从股价和市盈率定价看，市场认为 26 年云商增速大幅下降，甚至可能负增长，但近期可能因多领域交叉验证而反转[9][13] - **云商资本开支有周期性规律且影响光通信行业**：云商资本开支呈现三年双位数增长加一年低增速/负增速规律，过去十年北美四家云商资本开支复合年均增长率为 26%，过去五年为 27%，历史上三次低增速分别在 2015、2019 和 2023 年，该规律与光通信行业发展节奏和投资力度紧密相关[10][11] - **新兴技术驱动光通信行业发展**：AI、元宇宙等新兴技术影响光通信行业发展方向和投资力度，如 16 - 18 年云计算爆发、21 - 22 年底元宇宙拉动投资、24 年 AI 带动行业高增速[12] - **AI 模型训练和推理有新趋势**：AI 模型训练方面多模态模型发展值得期待，推理方面 Agent AI 将带来大量 token 消耗，导致推理算力需求爆发式增长[14][15] - **不同云服务商需求有差异**：谷歌和微软未来主要需求与 1.6T 相关，预计 2026 年 1.6T 需求至少翻倍；Meta 和 AWS 的 800G 需求持续提升，可能在 2026 年下半年或更晚上升至 1.6T[16][17] - **二线厂商增长迅速**：Oracle 和 AIT 增长快，目前一年 400G/800G 采购量约为头部云商的三分之一或四分之一，2026 年预计显著增长甚至翻倍[18][19] - **苹果有望推动算力需求膨胀**：苹果在 AI 领域表现积极，有望成为第七大云服务提供商，推动整体算力需求膨胀[20] - **投资策略应优先考虑龙头企业**：行业贝塔系数反转，龙头企业估值低于平均水平，推荐宏盛、旭创和天孚通信，新易盛估值更低也值得关注，光模块机构持仓大幅下降，是较好配置时点[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **云服务商调整费用支持资本开支**：Meta 下调费用展望控制成本投入资本开支，谷歌降本增效提升营业利润率，为增加 CAPEX 创造条件[6] - **部分公司一季报超预期**：世嘉光子、博创科技和新易盛一季报超预期，毛利率持续提升，反映供不应求状况[22] - **部分公司订单良好值得关注**：德科立和源杰科技订单情况良好，虽业绩未显著释放，但最终会出业绩，建议重点关注[23] - **投资决策需平衡宏观与微观分析**：综合考虑宏观与微观维度，避免忽略微观变化对 EPS 的影响，准确描绘定价模型[25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告围绕SAP的AI战略、应用、企业采用AI的驱动因素、挑战、AI信任演变、多智能体AI系统、投资与ROI、可持续性及AI未来发展等方面展开探讨，强调AI对企业的重要性及发展趋势 [8][16][34] 根据相关目录分别进行总结 SAP的AI战略 - SAP遵循“3Rs”框架确保AI解决方案有影响力且值得信赖，即相关、可靠、负责 [10][12] - SAP将AI集成到三个关键领域，包括原生AI集成、Joule AI副驾驶、业务技术平台（BTP） [13] Joule AI副驾驶 - Joule是SAP的数字副驾驶，可促进跨业务应用的自然语言交互，作为用户与各种AI智能体的桥梁，高效编排任务 [14] - Joule能跨多个SAP应用交互，提供统一的AI驱动体验，连接企业各职能，使组织能跨部门简化流程 [15] AI采用的驱动因素 - 企业采用AI的主要动机是提高效率和创造价值，实现更多目标、增强决策能力和自动化重复任务 [16] - 客户需求也是重要因素，AI可增强客户服务、个性化用户体验和提高整体业务效率 [17] - 企业认识到必须将AI集成到运营中以保持竞争力，同时探索AI潜力并降低安全和隐私风险 [20][21] AI采用的挑战 - 企业关注安全和隐私问题，希望在利用AI的同时保护数据，并了解AI模型决策的透明度，可通过“只读”AI实现建立信任 [22] - 数据质量是挑战，AI模型依赖高质量、结构化数据，企业需投资数据管理和治理以提高AI有效性 [25] - AI模型中的偏差也是问题，企业需精心策划训练数据并应用缓解偏差技术，确保AI决策的公平性和准确性 [25] AI信任的演变 - 企业对AI自主性的采用将遵循过去技术变革的模式，随着技术可靠性的证明，企业将逐渐扩大AI从低风险自动化到更具战略决策的角色 [26][28] - 在关键环境如医疗、航空航天等，不建议完全AI自主，人类专家必须始终做出高风险决策，AI与人类监督的平衡将不断演变 [33] 多智能体AI系统 - 多智能体AI系统使不同AI智能体协作执行复杂工作流程，如在纠纷管理中可大幅提高效率和客户满意度 [34][35] - 许多企业在受控环境中试验多智能体AI系统，然后再进行扩展，预计在金融、供应链管理和客户支持等行业会更广泛采用 [37][38] AI投资与ROI预期 - AI投资取决于组织规模和现有基础设施，包括AI软件和平台订阅、与现有企业系统集成、员工AI工作流程培训 [39] - ROI因用例而异，部署AI用于高容量任务的组织通常能快速获得ROI，许多情况下企业可在几个月内收回AI投资 [40][41] 可持续性与AI - SAP提供可持续性控制塔，帮助组织可视化碳足迹并采取纠正措施，AI可通过分析能源消耗数据识别低效问题 [42] - SAP的生成式AI中心支持多个大语言模型，通过为每个任务选择最高效的模型，企业可降低能源消耗并提高成本效益 [43] 未来展望 - AI将增强人类能力，未来可能出现混合团队，AI智能体承担更多运营责任，人类专注于战略决策 [45] - IT部门将演变为管理AI驱动的工作流程，HR部门需培训员工使用AI工具并开发专注于AI监督和治理的新角色 [48][49] - AI智能体将变得更加个性化，从通用助手向特定行业模型和个人AI智能体发展，提高生产力 [50][51]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收1800亿人民币，同比增长13% [7][10][25] - 毛利润1005亿人民币，同比增长20% [10][25] - 运营利润576亿人民币，同比增长10% [25] - 利息收入37亿人民币，同比下降12% [25] - 财务成本39亿人民币，同比增长37% [25] - 联营公司和合营企业利润份额46亿人民币，去年同期为22亿人民币；非国际财务报告准则下为76亿人民币，去年同期为55亿人民币 [26] - 所得税费用同比下降3%至137亿人民币 [26] - 非国际财务报告准则下摊薄每股收益6.58人民币，同比增长25% [26] - 加权平均股数同比减少2% [27] - 非国际财务报告准则下运营利润693亿人民币，同比增长18% [27] - 归属于股东的净利润613亿人民币，同比增长22% [27] - 整体毛利率56%，同比提升3个百分点 [28] - 销售及营销费用79亿人民币，同比增长4%，占收入的4%，去年同期为5% [28] - 研发费用189亿人民币，同比增长21% [29] - 一般及行政费用（不包括研发费用）147亿人民币，同比增长62% [29] - 季度末员工约10.9万人，同比增长4%，环比下降1% [29] - 非国际财务报告准则下运营利润率39%，同比提升2个百分点 [29] - 运营资本支出264亿人民币，同比增长近300% [30] - 非运营资本支出11亿人民币，同比下降86% [30] - 总资本支出275亿人民币，同比增长91% [30] - 自由现金流471亿人民币，同比下降9%，环比增长9.5倍 [30][31] - 净现金状况192亿人民币，环比增长17% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 增值服务（VAS） - 收入920亿人民币，同比增长17% [12] - 毛利润550亿人民币，同比增长22%，占总毛利润的55% [11] - 毛利率60%，同比提升2个百分点 [28] 社交网络 - 收入330亿人民币，同比增长7%，主要受应用内游戏道具销售、音乐订阅和小游戏平台服务费收入增长驱动 [12] - 音乐订阅收入同比增长17%，订阅用户同比增长8%至1.23亿，每用户平均收入（ARPU）有所提高 [12] 长视频 - 订阅收入同比持平，订阅用户同比增长1%至1700万 [13] 国内游戏 - 收入同比增长24%，主要受旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》以及新游戏《DNF手游》《三角洲部队》的增长推动 [13] 国际游戏 - 收入同比增长23%，按固定汇率计算同比增长22%，主要受《Raw Stars》《皇室战争》《PUBG Mobile》等游戏的推动 [14] 营销服务 - 收入320亿人民币，同比增长20%，受益于用户参与度提高、广告平台的人工智能升级以及微信内交易生态系统的加强 [20] - 毛利润180亿人民币，同比增长22%，占总毛利润的18% [11] - 毛利率56%，同比提升1个百分点 [28] 金融科技及企业服务 - 收入550亿人民币，同比增长5% [22] - 毛利润280亿人民币，同比增长16%，占总毛利润的27% [11] - 毛利率50%，同比提升5个百分点 [28] 金融科技服务 - 收入同比个位数增长，受益于消费贷款服务和财富管理服务活动的增加 [23] 企业服务 - 收入同比两位数增长，受益于云服务收入增加以及电子商务交易量增长带来的技术服务费用增加 [23] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加大在人工智能领域的投资，包括资本支出和运营费用，部分投资已产生收入，如改善广告投放精准度、内容推荐等，公司相信长期投资将为用户、业务和股东创造巨大价值 [12] - 在游戏业务方面，公司通过调整运营模式、利用人工智能技术以及迎合市场趋势等方式，为国内外游戏收入增长提供长期动力 [53][54][56] - 在营销服务方面，公司通过升级广告平台的人工智能能力、利用大语言模型提升广告推荐效果等方式，推动收入增长，并致力于延长业务增长的跑道 [20][107] - 在电子商务方面，公司将微信电商团队独立成部门，致力于改善消费者购物体验、增加优质商品供应、提高商家流量，推动微信电商生态系统的长期发展 [40][117][118] - 在金融科技及企业服务方面，公司将大语言模型能力集成到金融助理聊天机器人中，支持财富管理业务，同时云服务的人工智能相关收入快速增长 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为现有高质量收入流的运营杠杆将有助于吸收人工智能相关投资的额外成本，并在投资阶段实现健康的财务表现，长期来看，人工智能战略投资将为用户和社会创造价值，并为公司带来可观的增量回报 [7] - 国内游戏业务有长期增长的潜力，主要得益于运营模式的调整、人工智能的应用以及市场趋势的变化 [53][54][56] - 营销服务业务有很长的增长跑道，公司将通过提升广告技术、增加流量以及构建交易生态系统等方式，延长业务增长的时间 [107][108] - 电子商务业务是一个长期项目，公司将通过改善购物体验、增加商品供应和提高流量等方式，推动微信电商生态系统的持续增长 [117][118][119] - 金融科技服务中的贷款业务，信用质量逐步改善，有很大的增长空间 [77][78] 其他重要信息 - 微信和WeChat的合并月活跃用户（MAU）同比和环比均增长至14亿 [8] - 腾讯视频和腾讯音乐娱乐集团（TME）的订阅用户同比均有增长 [8] - 多款常青游戏在本季度取得了创纪录的收入，《三角洲部队》成为过去三年中国发布的日活跃用户（DAU）最高的移动游戏 [9][17][18][19] - 腾讯云的音视频解决方案在中国连续七年收入排名第一 [9] - 公司在微信中推出了一系列升级措施，包括优化视频号直播设置流程、增强推荐算法、为小程序商家提供更多支持、简化公众号内容创作等，并开始推出人工智能功能 [14][15][16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于AgenTeq AI，微信与市场同行相比的前景和差异化，以及公司在广告、交易、GPU租赁和订阅等各种人工智能商业模式的策略；关于电子商务，公司在电子商务方面的最新组织调整、迷你商店的最新进展、未来策略和关键绩效指标（KPI），以及与生态系统的协同效应和与其他直播平台的差异化，以及6月活动的准备情况 - 微信生态系统内的代理AI具有独特性，可连接微信生态的独特组件，与通用代理AI不同；在人工智能商业模式方面，广告可通过人工智能提高投放精准度增加收入，交易与广告紧密相关，GPU租赁目前优先级较低，订阅模式在中国不是主流 [34][37][38][40] - 电子商务的组织调整较小，微信电商团队从开放平台部门独立出来，但仍由同一经理管理；公司致力于改善消费者购物体验、增加商品供应和提高流量，推动微信电商生态系统的长期发展；迷你商店交易GMV持续快速增长 [40][41][117][118][119] 问题2：关于元宝集成到微信生态系统的当前进展，用户行为趋势，以及不同举措之间的协同效应和下一步计划；随着用户和企业端采用率和使用率的增加，如何平衡投资节奏与收入增长 - 目前仍处于早期阶段，用户使用元宝进行提问、对话和内容分析等；未来将提供更多微信生态系统与元宝的连接，并进行不同的实验 [45][46][47] - 现阶段公司全力推动需求增长，如果需求超过GPU处理能力，再考虑调整节奏 [49] 问题3：国内游戏业务本季度表现强劲的长期影响，是对2021 - 2023年疲软期的需求追赶，还是近期发展带来的结构性增长；全球监管干预对应用商店和应用之间经济分成的影响，以及中国在这方面的情况 - 国内游戏业务有长期增长的潜力，得益于运营模式的调整、人工智能的应用以及市场趋势的变化；应用商店和应用之间的经济分成正在发生变化，数字内容创作者将获得更公平的份额，这一趋势在中国更为明显，在全球也将逐渐显现 [53][54][56][57][58][59] 问题4：过去两三个月，人工智能深度集成到公司业务应用后，腾讯观察到的显著用户行为变化，以及这些分析如何帮助公司提高用户价值和未来货币化潜力；除了大型游戏，中小游戏是否会在未来几个季度集成人工智能以提高货币化或用户参与度 - 目前难以进行系统分析，用户与人工智能的互动逐渐增加，公司正在探索哪些功能受用户欢迎；目前最大的机会是在大型竞技多人游戏中应用游戏人工智能，在内容驱动型游戏中应用生成式人工智能的机会有待探索 [63][64][65][66][67] 问题5：美国对高端GPU的许可要求对公司资本支出、人工智能发展和产品发布的影响；考虑到宏观环境的不确定性，公司在消费贷款业务和广告客户方面的观察 - 公司有较强的芯片库存，优先将其用于能产生即时回报的应用，如广告和内容推荐；在训练大语言模型方面，公司已不再依赖大规模训练集群，现有库存可满足未来几代模型的训练需求；在推理方面，公司可通过软件优化、定制模型和使用其他合规芯片等方式满足需求 [72][73][75][76] - 消费贷款业务的信贷质量逐渐改善，有很大的增长空间，公司将以稳健的方式推动贷款业务增长 [77][78] 问题6：关于重新投资人工智能，收入和运营利润之间差距缩小的幅度和持续时间，以及除资本支出外的其他费用项目；国内游戏业务中第一人称射击（FPS）类型的结构性演变，以及该类型多款游戏是否能保持常青 - 收入和运营利润增长差距缩小的持续时间可能在1 - 2年左右，幅度难以确定，除资本支出折旧外，还有元保的营销费用和人工智能工程师的高薪酬等因素；公司将密切管理员工人数 [81][82][83][84] - 中国玩家对第一人称射击游戏的偏好逐渐与全球趋势趋同，年轻玩家对该类型游戏的兴趣更高；该类型游戏不断有新的玩法模式出现，推动整体市场增长，多款游戏有望保持常青 [85][86][87][88] 问题7：人工智能技术在应用业务中的增长空间；视频账户广告的最新广告负载和每千次展示费用（eCPM）；微信搜索的最新搜索查询市场份额和广告收入贡献，以及添加人工智能搜索功能后用户搜索行为是否从传统搜索向人工智能搜索迁移 - 人工智能对广告收入的提升程度难以确定，目前主要体现在提高广告点击率上，其上限未知；视频账户广告负载稳定在3% - 4%，eCPM较高；微信搜索查询份额呈上升趋势，人工智能搜索处于早期阶段，传统搜索和人工智能搜索的界限逐渐模糊，对公司是建立用户份额和收入份额的机会 [93][94][95][96] 问题8：广告业务第一季度加速增长的驱动因素，是宏观复苏、技术改进还是库存释放；元宝的用户反馈和留存情况，以及聊天机器人人工智能应用的未来发展，是否是生成式人工智能的最终形式 - 广告收入增长在一定范围内波动，第一季度处于较高水平，不应过度解读；增长驱动因素可能包括流量增长和广告技术改进，而非库存释放，具体是宏观因素还是技术因素有待观察 [102][103][105] - 过去一个季度，元宝用户基数大幅增长，公司能够留住用户并提供良好体验；未来将根据功能需求定制产品形式，现阶段要扩大用户规模、增加功能、利用独特生态系统提供差异化产品，并升级模型 [109][110][112] 问题9：微信电子商务战略的关键KPI，以及是否有货架式商品供应的计划和时间表；第一季度支付交易量略有下降的原因，是宏观因素还是支付策略，4月的改善情况如何 - 公司不设定具体的KPI，而是致力于改善消费者购物体验、增加商品供应和提高流量，推动微信电商生态系统的长期发展；目前通过直播增加流量，未来希望通过微信生态系统的多个模块连接用户和产品，推动迷你商店交易增长 [117][118][119] - 支付交易量波动可能与市场补贴、信用卡交易接受程度等因素有关，也反映了消费者支出的波动；4月数据有所回升，可能意味着消费者信心和消费活动正在企稳，但还需观察关税和刺激政策的影响 [122][123][125][126]

2025年5月9日，在剑桥中国AI协会、锦秋基金、清华大学通用人工智能协会及创协联合举办的分享活动上，锦秋基金合伙人臧天宇做了"2025AI创投趋势"的主题分 享。结合锦秋基金的投资实践，总结了锦秋基金当前AI产业发展阶段的投资逻辑、重点关注领域以及对未来趋势的判断。 他认为： 01 国内AI投资趋势观察 锦秋基金作为国内非常活跃的机构，我们的投资组合可以作为一个观察国内AI投资趋势的小样本窗口。 以下是我们对过去半年多所投项目进行的行业和领域分类统计。 底层算力与具身智能同样重要。 另外两个占比超过10%的领域，一个是底层的算力，它是推动模型训练和推理的基础要素，可谓AI的"能源"。 另一个是目前无论在 中国还是美国都非常火热的"Physical AI"，即具身智能领域。 若将时间拨回2023年，当时主要的投资无论是从数量还是分布上，都集中在模型本身，尤其是大语言模型（LLM）的投资，国内的"六小龙"都获得了大量资金。 但 进入2024年下半年及2025年，随着基础模型能力的成熟，大家的投资关注重心更多地转移到了应用等方向。 进入2024及2025年，随着基础模型能力的成熟，AI领域的投资重心已明显转向应用 ...