报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策推动科技与人工智能加速落地，龙头科技公司AI应用落地支撑业绩增长，国证港股通科技指数聚焦港股科技龙头，历史业绩优，华夏国证港股通科技ETF投资价值高 [4] 根据相关目录分别进行总结 人工智能加速落地，支撑龙头科技公司的增长动能 - 政策指向科技与人工智能进入加速落地阶段，2026年1月9日八部门联合发布意见，明确构建人工智能产业规模化发展底层能力框架 [4][10] - 龙头科技公司AI应用落地显现，支撑业绩增长，腾讯广告技术升级、阿里云收入增速加快、美团引入AI技术、小米AIoT平台设备连接多 [4][13][15] 国证港股通科技指数：充分覆盖港股科技领域且进攻弹性较高 - 国证港股通科技指数聚焦港股科技龙头公司，选取30只样本股，权重集中度高，聚焦腾讯、阿里等龙头 [16][20] - 国证港股通科技指数与其他港股科技指数存在差异，覆盖行业更广，单一权重上限更高，弹性更大 [23][26][28] - 国证港股通科技指数历史业绩表现较优，2019 - 2025年年化收益和夏普比率高于其他指数，行情好时弹性大、行情不好时跌幅小 [32][35][37] 华夏国证港股通科技ETF投资价值分析 - 华夏国证港股通科技ETF上市以来流通份额不断增长，截至2026/1/27增至30.59亿份，场内流动性好，日均成交额3.41亿元 [41][42][43] - 现任基金经理徐猛管理ETF经验丰富，截至2026/1/27在管10只产品，合计规模2229.80亿元 [49]

2026年春节AI红包大战概览 - 2026年春节，中国互联网巨头计划投入至少45亿人民币进行AI产品营销，使其成为史上最大规模的AI用户习惯养成实验[1][2] - 阿里巴巴投入30亿，试图将阿里系吃喝玩乐生态全量接入，打造全能入口[1] - 字节跳动成为春晚独家AI云合作伙伴，其产品“豆包”将深度嵌入晚会互动，借全民流量实现渗透[1] - 腾讯投入10亿，由马化腾亲自督战，试图依托微信社交生态复制微信支付的成功，实现AI产品的暴力拉新与裂变[1] - 百度投入5亿，绑定北京台春晚，通过百款AI特效玩法防守搜索入口[2] 巨头战略动机与行业背景 - 巨头们清楚AI时代的超级入口尚属空缺，抢占用户手机屏幕意味着拥有定义下一代互联网的主动权[2] - 行业选择了最传统的互联网打法——撒钱和补贴，试图将AI强行嵌入春节场景，这种打法在过去的打车、外卖、移动支付及短视频大战中屡试不爽[2] - 在移动互联网流量见顶的背景下，AI被视为唯一可能重构格局的机会，巨头们必须不惜代价抢占用户心智[36] - 高盛研报指出，2026年是中国互联网巨头的战略转折年，竞争将围绕能主动理解意图、跨应用执行任务的AI超级入口（AI Agent）展开[37] - 此次投入不仅是进攻，更是防守，旨在防止被潜在颠覆者降维打击，类似诺基亚在移动互联网时代的遭遇[39] 投入产出分析与财务风险 - 以阿里30亿投入为例，假设拉新1亿用户，按春节期单个用户下载成本（CPD）25～40元计算，平均用户获取成本（CAC）约为30元[4] - 参考2019年百度春晚红包活动，其带来的新用户7日留存率仅为2%[9][10] - 若2026年活动延续2%的留存率，阿里30亿投入最终可能仅换来200万深度用户，单个深度用户成本高达1500元[11][12] - 同理，腾讯10亿投入（假设拉新5000万）和百度5亿投入（假设拉新2000万），单个深度用户成本分别约为1000元和1250元[14] - 这笔45亿的投入从财务角度看可能是一笔高投入、低回报的亏本买卖[15][35] 用户行为与产品粘性挑战 - 通过红包补贴吸引的用户，其核心驱动力是收益而非功能，行为路径多为“下载、领钱、卸载/闲置”[21] - AI产品在春节被简化为抢红包、写春联、修图等低频娱乐工具，极易使用也极易被厌倦，难以形成粘性[18] - 真正的AI原生用户驱动力是解决真实问题，行为路径是“提问、解决问题、形成依赖、持续复购”[22] - 红包补贴能买来下载量，但买不来用户习惯[23] - 产品面临的关键考验是：能否在用户领完红包后的72小时内，证明自己比微信搜索、百度搜索更具不可替代性[26] 非参赛AI公司的差异化路径 - Kimi、智谱AI、百川智能等明星AI独角兽未参与此次红包大战[30] - 这些公司走的是“AI慢经济学”路径：不求快但求稳，不求规模但求质量，不求全用户覆盖但求核心用户深度绑定[32] - Kimi凭借200万字超长文本处理能力，在法律、金融、科研等领域拥有忠实付费用户，其全球付费用户数月增速高达170%，海外API收入增长4倍[30][31] - 智谱AI通过稠密大模型技术优势，在企业服务、工业制造等B端领域构建壁垒，并已成为全球大模型第一股[31] - 百川智能的M3模型在医疗健康领域评估测试中反超OpenAI的GPT-5.2 High，获得SOTA评级[31] - 这类公司的用户是价值驱动而非利益驱动，留存率可能是大厂红包用户的10到20倍[31][32] 行业核心挑战与未来展望 - 中国AI行业不缺钱、不缺流量、甚至不缺技术（如千问的Qwen3-Max-Thinking模型、Kimi的超长文本能力）[43] - 行业缺乏的是“不给钱也想用的真实价值”，即能让用户感知到其提升效率、不可或缺的产品力[43] - 2026年第一季度财报及第三方月活与留存数据，将成为检验此次45亿实验成果的“审判日”[42] - 大模型战争是一场马拉松而非百米冲刺，最终胜负取决于能否创造不可替代的价值并真正解决用户问题[33][46] - 如果巨额投入只换来写春联、修图等无效数据和一次性用户，将是中国AI错失全民普及机会的集体悲哀[47]

2026年春节AI红包大战概况 - 2026年春节成为中国互联网巨头最大规模的AI用户习惯养成实验，截至目前至少有45亿人民币被投入[5] - 阿里巴巴（通义千问）投入30亿，试图将阿里系吃喝玩乐生态全量接入，打造全能入口[5] - 字节跳动（豆包、火山引擎）成为春晚独家AI云合作伙伴，豆包深度嵌入晚会互动，借全民流量渗透产品[5] - 腾讯（元宝）投入10亿，依托微信社交生态实现AI产品的暴力拉新与裂变[5] - 百度（文心一言/文心助手）投入5亿，绑定北京台春晚，用百款AI特效玩法死守搜索入口[5][6] 巨额投入的财务与用户留存风险 - 以阿里30亿投入为例，假设拉新1亿用户，按过往春节活动平均单个用户下载成本（CPD）25～40元计算，平均获客成本（CAC）约为30元[8] - 参考2019年百度春晚红包活动，其带来的新用户7日留存率仅为2%[13] - 若2026年AI红包活动延续2%的留存率，阿里30亿投入拉新的1亿用户，7天后仅剩200万深度用户，单个深度用户成本高达1500元[15] - 同理，腾讯10亿投入（假设拉新5000万）和百度5亿投入（假设拉新2000万），单个深度用户成本分别约为1000元和1250元[18] - 通过红包补贴获取的用户核心驱动力是收益而非功能，行为路径多为“下载、领钱、卸载/闲置”，难以形成长期依赖[26] AI用户粘性的本质与挑战 - AI产品的粘性取决于其能否解决真实问题，而非依靠补贴[23] - 春节场景下AI功能（如抢红包助手、春联生成器）易上手也易被厌倦，用户可能因“好玩”而非“有用”留下[23][24] - 与红包拉新用户不同，AI原生用户的核心驱动力是个人真实需求，行为路径是“提问、解决问题、形成依赖、持续复购”[27] - 红包补贴能买来下载量，但买不来用户习惯[29] - 巨头红包活动多集中在低频娱乐场景，向高频刚需功能转化难度大，用户行为习惯一旦形成很难在短时间内改变[30] - 红包领完后的72小时内，若AI产品无法证明其比微信搜索、百度搜索更具不可替代性，巨额投入可能收效甚微[32] 未参与红包大战的AI初创公司路径 - Kimi、智谱AI、百川智能等明星AI独角兽未参与春节红包大战[36] - 这些公司走的是“AI行业的慢经济学”路径，不求快但求稳，不求规模但求质量，不求全用户覆盖但求核心用户深度绑定[37] - Kimi凭借200万字超长文本处理能力，在法律、金融、科研等领域拥有忠实付费用户，其全球付费用户数月增速高达170%，海外API收入增长4倍[37] - 智谱AI通过稠密大模型技术优势，在企业服务、工业制造等B端领域构建壁垒，并已成为全球大模型第一股[37] - 百川智能的M3模型在医疗健康领域评估测试中反超OpenAI的GPT-5.2 High，获得SOTA[37] - 此类公司用户为价值驱动，留存率可能是大厂红包用户的10倍甚至20倍[37] 巨头豪赌背后的战略动机 - 在移动互联网流量见顶的背景下，AI是唯一可能重构格局的机会，巨头必须抢占用户心智以掌握下一代互联网话语权[43] - 高盛研报指出，2026年是中国互联网巨头的战略转折年，企业将加大AI面向消费者的投资，围绕AI超级入口展开竞争[44] - 这45亿投入是向资本市场展示用户获取能力和成为AI时代超级入口资格的“入场券”[45] - 更深层原因是防守逻辑，巨头害怕类似诺基亚在功能机时代被智能机颠覆的“降维打击”重演[47] - 通过春节红包大战，巨头试图在用户心中筑起防火墙，让用户形成“AI助手只有这几个选择”的错觉，以保护自身在AI时代的江湖地位[47] 行业核心挑战与未来展望 - 中国AI行业的核心考题不是钱，而是能否提供“不给钱也想用的真实价值”[51] - 行业不缺钱（已投入45亿）、不缺流量（春晚亿级曝光）、不缺技术（如千问的Qwen3-Max-Thinking模型、Kimi的超长文本能力）[51] - 真正的成功在于AI助手能真正融入用户工作与生活，解决传统工具解决不了的问题，成为不可或缺的伙伴[52] - 2026年春节红包大战是一场昂贵实验，其最终效果将在2026年第一季度财报及第三方月活与留存数据发布时迎来“审判日”[50] - AI时代的战争胜负不在于烧钱多少或下载量高低，而在于能否创造不可替代的价值并解决用户的真实问题[54]

文章核心观点 - 截至2026年2月3日，券商共推荐263只金股，其中阿里巴巴、海光信息、中国平安、万华化学、腾讯控股、中际旭创、紫金矿业、福斯特、中国中免和贵州茅台是推荐次数均不低于4次的核心组合 [1] - 该组合配置围绕两条主线：一是积极拥抱以人工智能为核心的科技革命，捕捉高增长弹性；二是稳健配置受益于周期复苏与拥有深厚护城河的价值板块，以获取确定性 [1] - 整体组合摒弃单一赛道押注，致力于在科技革命的“攻”与核心资产的“守”之间达成再平衡，通过行业对冲应对复杂市场环境，寻求风险调整后的更优回报 [2] 组合配置逻辑 - **进攻性配置**：全面布局AI产业浪潮，从基础设施层（中际旭创、海光信息）到应用与云服务层（阿里巴巴、腾讯控股），构成从算力硬件到生态变现的完整投资图谱 [1] - **进攻性配置**：同时布局周期维度，紫金矿业（金铜资源）与万华化学（MDI化工）处于行业供需格局改善的上升通道，预期量价齐升提供强劲业绩驱动力 [1] - **稳定性配置**：深度配置现金流、政策红利和不可复制品牌，包括中国平安（高股息）、贵州茅台（品牌壁垒）、中国中免（政策红利）和福斯特（龙头地位与成长潜力），共同构成投资组合的压舱石，平衡科技成长股的波动 [2] 个股投资逻辑与关键数据 - **阿里巴巴**：云业务直接受益于AI算力需求爆发，2026年预测收入增速达32%；C端AI产品用户快速增长；2026年预测净利润1045.52亿元；通义千问大模型开源吸引超20万开发者 [3] - **海光信息**：AI算力需求爆发，公司DCU产品国产替代空间广阔；2025年前三季度营收94.9亿元，同比增长54.65%；DCU兼容“类CUDA”环境，算子覆盖度超99% [4] - **中国平安**：银保渠道高速扩张，网点达1.7万家，新单保费增速高达170.9%；A股股息率达3.8%；2026年预测净利润1575.47亿元，对应预测PE仅7.59倍；拥有超2.5亿个人客户 [5] - **万华化学**：聚氨酯价格受益于行业供给收缩与下游需求复苏；烟台、福建等项目投产预计2026年总产能提升15%；新材料业务贡献第二增长曲线；2026年预测净利润163.58亿元，对应预测PE为15.37倍 [6][7][8] - **腾讯控股**：AI在社交与游戏场景加速落地；视频号电商GMV已突破5000亿元；金融科技业务利润率改善；微信月活14.14亿；2025年AI相关资本开支占比已提升至40% [9][10] - **中际旭创**：AI算力需求爆发，预计2026年全球800G/1.6T光模块需求达4500万/1500万只，公司1.6T产品市占率超50%；2025年前三季度净利润75.70亿元，同比增长90.05%；2026年预测净利润增速高达100.91% [11] - **紫金矿业**：金铜价格共振上行；产能持续释放，预计2026年矿产铜产能同比大增58%至30万吨；锂业务成为新增长极，阿根廷3Q盐湖2026年计划产锂12万吨；2025年前三季度净利润457.01亿元；拥有黄金资源储量1487吨（占中国46%） [12][13] - **福斯特**：光伏胶膜价格于2025年第四季度反弹（透明EVA胶膜环比上涨12%），盈利修复；感光干膜国产替代加速，预计2026年该业务收入增速超50%；全球光伏胶膜市占率超50%；2026年预测净利润增速高达49.98% [14][15] - **中国中免**：海南自贸港封关后政策红利具持续性，预计2026年销售额增长15%；线上渠道“i免税”占比提升至25%，客单价同比增长12%；并购整合后毛利率有望提升至35%；2026年预测净利润增速为27.10% [16][17] - **贵州茅台**：春节旺季动销超预期，经销商发货进度达33%（同比+3个百分点）；生肖酒等非标产品占比提升至15%，优化产品结构；股息率达3.8%；2025年前三季度净利润668.99亿元，同比增长15%，毛利率91.29%；“i茅台”平台推动直营占比提升至35% [18]

行业现状：产品经理岗位需求与结构的剧变 - 2024-2025年，国内互联网核心城市（北上广深杭）的产品经理招聘需求量相比2021年高峰期下滑约42%，其中初级（3年以下）岗位缩减比例尤为惊人[1] - 初中级PM岗位出现断崖式下滑，大厂不再依赖“堆人”或“人海战术”来扩张产品线[1] - 当前AI浪潮更多是“存量改造”，即“AI + 原有功能”，而非创造需要大规模协作的新产业生态，这导致在“旧饼”里博弈且制作效率提升后，所需人力减少[6][7] 需求侧变革：AI技术对产品经理角色的冲击 - AI正推动从“GUI（图形界面）”到“LUI（语言界面）”的跃迁，用户通过自然语言指令即可直接获得结果，这使得大量负责“细节功能维护”和“中间逻辑翻译”的中间层产品经理岗位失去必要性[3] - AI裁掉的是产品经理赖以生存的“功能冗余”，例如繁琐的配置项、复杂的层级导航和冗余的表单设计[3] - 利用国内大模型辅助生成PRD和交互逻辑，资深PM的产出效率提升了约300%，导致原本需要多人负责的产品线可由一人兼顾[6] 市场数据：薪资分化与工作模式演变 - 2025年春招，具备3年经验的AI产品经理平均月薪维持在35k-50k，而纯业务型、纯功能型PM的月薪中位数已从30k下滑至22k左右，且面临高外包化倾向[6] - 大厂部分AI项目尝试“超扁平”架构，工作模式从“1个PM带5个研发”向“1个PM配合AI工具独立完成MVP验证”转变[6] - 在创业圈，“1个懂AI工具的PM + 1个懂全栈的研发”能支撑起千万级活跃度应用，这种“小规模、高迸发”模式拒绝大规模招聘[13] 职业能力重构：产品经理的新技能要求 - 角色从“翻译官”转向“提示词工程师”，需将业务逻辑转化为能指挥AI模型的“系统指令”[13] - 能力要求从“画图的”转向“训模型的”，PRD重要性弱化，需理解模型评测、精调（SFT）、Loss函数、RAG等技术概念以定义产品上限[13] - 未来的PM需要精于计算，将算力成本（Token消耗比）与ROI作为功能上线的重要考量[10] 未来预测：产品经理的生存路径与岗位新机会 - 互联网公司组织架构将“哑铃型”化，仅需顶层的“产品战略家”和底层的“AI运营执行”，中间仅负责画原型、写流程图的PM将消失[8] - 预计2027年左右，国内“具身智能”发展将推动AI从屏幕走向现实，催生“硬件+AI”产品经理岗位的新一波需求红利[9] - 随着AI生成内容合规压力增大，将诞生专注于“AI风险管理”和“AI情感伦理”的垂直产品岗位[11]

行业核心动态 - 百度、腾讯、阿里巴巴三大互联网巨头在春节期间再度掀起“红包大战”，投入总金额高达60亿元，并将红包激励与各自的人工智能产品深度绑定，试图抢占AI时代的用户心智，争夺“国民级AI应用”的入场券 [1][13] - 行业观察人士指出，当前AI推广正从传统的“拉新补贴”模式，转向更注重价值创造的“任务激励”机制，旨在将红包转化为用户完成具体任务后的奖励，以构建基于AI实用价值的护城河 [1][13] - 中国生成式AI用户规模已达5.15亿，普及率为36.5%，意味着仍有近六成（约64%）的潜在市场尚未开发，市场空间巨大 [4][18] - 目前，百度文心、字节豆包、阿里通义千问和腾讯元宝的月活跃用户均已突破亿级，竞争激烈 [4][18] 公司具体策略与举措 百度 - 于1月25日率先启动“5亿元红包计划”：自1月26日至3月12日，用户在百度App中使用其AI助手“文心助手”即有机会瓜分总额5亿元的现金红包，单人最高可得1万元 [4][18] - 文心助手上线首日便吸引超百万人次参与，单笔红包最高达6666元，活动效果远超预期，公司已扩容系统以承接更多用户 [4][18] - 截至2月1日，已有5000万人次参与文心助手的AI抢红包活动 [4][18] - 百度将文心助手直接嵌入拥有7亿月活跃用户的百度App中，降低了用户使用门槛，是一种“用户友好型”的AI推广方式 [5][19] - 在群聊功能上再次抢跑，于1月16日启动“多人多智能体”群聊功能内测，成为国内首个推出该功能的主流AI应用，其AI能同时调用多个专业智能体，并可根据上下文和讨论氛围主动介入对话 [9][23] - 公司战略聚焦于将AI能力无缝嵌入高频搜索场景的百度App本身，而非独立应用，旨在让用户“无感”使用AI，降低体验门槛，这被视为其核心优势 [12][26] 腾讯 - 迅速加码，将红包池翻倍至10亿元，并于2月1日起通过其AI应用“元宝”开启抽奖活动 [4][18] - 腾讯创始人马化腾在内部年会上表示，希望“重现当年微信红包引爆社交的盛况”，并强调元宝将把节省下来的营销预算直接回馈用户 [4][18] - 公司力推“元宝”独立App，意图借助微信社交链，复刻拼多多“砍一刀”式的裂变增长奇迹 [12][26] 阿里巴巴 - 阿里巴巴依托其电商、支付、办公等生态资源，将流量向“通义千问”导流 [12][26] 行业发展趋势与竞争焦点 - “群聊”功能正成为行业共识的突破口，因其契合春节等天然社交场景中红包分发与多人互动的需求 [9][23] - 当前主流大模型已普遍具备超长上下文理解与多智能体协同能力，“一对一”对话已无法满足复杂需求，国际巨头如ChatGPT、微软等也已相继布局群聊系统 [9][23] - 红包用于拉新，群聊用于留存，BAT的战略目标高度一致：争夺AI时代的第一入口 [12][26] - 回顾历史，PC时代的搜索入口成就了百度，移动时代的社交入口捧红了微信，而目前AI入口尚无定主，竞争激烈 [12][26] - 业内普遍认为，真正的国民级AI应用不能仅靠搜索或社交的老路突围，而必须以“交付能力”为核心，衡量标准是AI能否切实减少人类的有效工时，未来AI需从“有趣的玩具”进化为“可靠的工具”，最终成为“数字劳动力” [12][26] 潜在挑战与行业共识 - 专家指出，仅靠一次性现金激励难以培养长期使用习惯，通常需要用户完成3到5次深度交互，才可能形成稳定使用习惯，否则巨额投入可能只换来一批“僵尸用户” [5][19] - 只有跨越将AI从“玩具”变为“工具”的鸿沟，才有可能在AI时代真正站稳脚跟，定义下一个十年的市场秩序 [27]

涉及的行业与公司 * **行业**：大模型（AI）行业 [1] * **公司**： * **独立大模型厂商**：智谱、MiniMax、Kimi、Deepseek [1][2][5][6] * **大型互联网公司**：阿里巴巴（千问/通义千问）、字节跳动（豆包）、腾讯、百度 [1][8][11] * **海外厂商**：Anthropic、OpenAI [12][13] 核心观点与论据 行业发展趋势：从Chat到Agent范式转变 * 大模型行业已从“会聊天”的Chat范式全面转向“能办事”的Agent范式，头部厂商聚焦原生Agent能力打造，不再单纯追求参数规模 [1][5] * 到2028年，预计60%的系统将支持多厂商交互操作，多智能体系统将从单平台演进到智能体互联网 [1][10] * 短期来看，成本和用户体验仍是多智能体系统落地的最大约束，例如Kimi Swarm单次任务成本在10至15元之间，对大部分企业日常流程仍偏高 [10] 头部厂商竞争格局与差异化策略 * **智谱**：凭借全栈大模型技术自主可控及AIGC技术领先，从基座到推理再到智能体框架全链路布局，并通过核心产物开源策略快速构建行业生态 [1][6] * 于1月26日发布全球首个集结深度研究和实际操作能力的AutoGLM沉思模型，是其设备操控类智能体的重要升级 [2] * 更新了320亿参数的GLM 4 Air基座模型，性能比肩Deepseek 1，速度提升接近8倍 [2] * AutoGLM系列在Agent Bench评测中取得优异成绩，其GUI智能体GMPC以9B参数超越GPT-4O等大参数量模型 [2] * **MiniMax**：依靠高性价比API服务及强大的基座模型与AI原生工作台形成闭环，在TOB端、TOC端及开发者生态中占据优势 [1][6] * 于1月20日发布第二代智能体产品MiniMax Agent 2，将其定义为AI原生工作台，实现了从人适应Agent到Agent主动适应人的交互逻辑转变 [2] * 其API价格仅为Cloud Sonic 4.5的8%，性价比优势明显 [4] * **Kimi**：通过开源策略，以集群式Agent能力和多模态优势找到市场定位 [1][6] * 于1月27日发布并开源了万亿参数的Kimi 2.5多模态模型，具备集群式作战能力，可以调用最多100个专业分身并行完成任务 [5] * **Deepseek**：聚焦细分技术领域突破，从推理到OCR视觉处理，实现差异化竞争力 [1][6] * 同一天发布并开源了Deepseek OCR 2，通过贴近人类阅读逻辑的视频编码技术，使AI能够精准读懂复杂文档、表格和公式 [5] 大型互联网公司的AI入口争夺战 * 各大型互联网公司加剧对AI超级入口的争夺，试图掌握高频流量入口，并优化推理成本，以改写盈利预期和估值锚点 [8] * **腾讯**：调整组织架构并招聘高质量AI人才，推出会员3D模块与世界模块，重点期待微信Agent与3D世界模块 [8] * 元宝宣布于2月1日启动新春活动，发放10亿现金红包吸引用户 [11] * 通过3D世界模型和AI小程序成长计划，为开发者提供免费会员大模型Token和云资源，以构建其Agent应用的生态壁垒 [11] * **字节跳动**：凭借流量突围与豆包火山合作，以及豆包引入抖音商城 [8] * 旗下豆包成为2026年春晚独家AI云合作伙伴，预计春节期间AI应用流量峰值可达700亿次 [11] * 目前豆包模型日调用Token已超过50万亿，其MaaS服务覆盖80%的头部消费品牌、90%的车企及80%的头部券商 [11] * **阿里巴巴**：通过千问APP结合平头哥芯片与通义千问形成完整生态系统 [8] * 千问APP全面接入其生态系统，包括淘宝、飞猪、高德等，仅两个月时间内月活跃用户已接近2000万 [11] 大模型竞争的核心主线 * 大模型层面的竞争主要围绕四条主线展开，将决定各厂商在市场中的竞争优势 [3][14] 1. **高阶推理能力**：如千问3MAX THINKING、Deepseek下一代模型及Kimi K二等，展示了推理大模型在金融、科研及复杂工业设计中的价值空间 [14] 2. **原生多模态**：如Deepseek OCR 2、Kimi多模态以及千问Omni等，将多模态视为数据基础设施加交互界面，不仅服务于C端，也提升训练数据质量 [14] 3. **多Agent协同执行复杂任务**：如Kimi Swarm、Minimax Agent及千问AgentScope等，从单一助手过渡到多Agent协同执行复杂任务 [14] 4. **工程效率与推理成本**：如Deepseek V3及Gemini，在推理成本控制和工程化能力上的优势明显，直接影响其在大规模B端场景中的性价比竞争力 [14] 独立厂商的业绩与前景 * **智谱**： * 预计2025年收入达七八亿元，到2027年增长至25亿至38亿元，但不会实现扭亏，因为研发、算力及交付投入较高 [3][12] * 已成为中国收入体量最大的大模型初创公司，本地化部署收入占比逐步下降，而云端部署收入占比不断提升 [20] * 本地化部署维持60%左右毛利率，对整体收入贡献显著，云端业务则是未来长期估值提升核心 [20] * **MiniMax**： * 预计2025年收入接近3亿元人民币，而2026年可实现约2.3亿美元收入 [3][12] * 增速更为激进，市场空间天花板更高 [12] * 在C端核心产品Talkie星野方面，截至2025年前三季度全球累计用户超过两亿，月活跃用户2,762万，总体付费率为0.89%，显著高于行业平均水平 [19] * 其ARPU从2023年的6美元提升至15美元 [19] * 在B端业务方面，其开放平台客户数已从130家增加到1,320家 [19] 商业化关键链路与挑战 * **2026年商业化确定性的关键链路**有三条 [16][19]： 1. **推理成本持续下降**：从2024年至2026年持续下降一个数量级，例如MiniMax利用工程化优势将价格战转化为综合成本优势 [16][18] 2. **MaaS（Model as a Service）**：作为增长最快的子行业，到2030年前，中国市场渗透率预计达到70% [19] 3. **C端超级应用与多Agent协同**：预计将在2026年迎来落地，例如MiniMax在AI陪伴、内容创作等高时长、高UP值赛道提前卡位用户心智 [19] * **独立厂商面临的挑战** [15]： 1. **互联网大厂入口战**：存在赢家通吃风险，如果腾讯、字节跳动、阿里巴巴在2026年至2027年形成1至2个超级入口，将锁定C端用户习惯 2. **算力供给与成本波动**：如果大厂自建IDC进度超预期或算力价格战加剧，第三方AIDC及中小模型厂商成本优势将被削弱 3. **监管约束**：国内AI搜索、AI广告及AI内容生成等领域可能面临更强监管约束，商业化路径推进速度可能不及预期 其他重要内容 海外市场动态 * 根据The Information披露的数据，Anthropic将其2026年的收入预测上调20%，达到180亿美元，这表明大模型市场盘子不断扩大且增速超预期 [13] * 预计Anthropic 2025年的收入为80至100亿美元，到2027年可能突破500亿美元 [13] * 这种增长也会带动OpenAI被动上修其收入预期，对国内智谱与MiniMax估值锚定产生积极影响 [13] 发展路径共识 * 大型互联网公司在发展路径上形成三大共识 [9]： 1. **技术层面**：持续进行基座轻量化、高性能升级迭代，同时聚焦长程推理、多工具调用及端云协同等核心功能打磨 2. **产品层面**：将单一服务转化为场景化应用，实现从技术向产品转化 3. **生态层面**：要么依托自身技术优势构建开放开发者生态，要么利用产业生态实现场景渗透 * 各头部厂商开始全球化布局，例如智谱帮助“一带一路”国家构建自主大模型，实现国际扩展 [9] 独立厂商的配置价值 * 从配置层面看，智谱和MiniMax适合作为高贝塔的模型纯度标的，在AI行情强化期受益于资金关注度放大、自身收入增长及PS扩张带来的显著增量弹性 [17] * 模型层含金量持续验证，为智谱和MiniMax带来中长期估值支持 [17]

核心观点 - 报告核心观点是继续看好AI产业趋势叠加游戏等高景气度赛道带来的投资机会 报告认为Clawdbot现象级热度强化了AI Agent产业趋势 谷歌推出世界模型Genie 3等进展推动AI应用加速 同时互联网与传媒板块多个细分领域基本面稳健或呈现向上态势 投资建议围绕AI赋能、游戏新品周期、广告复苏及特定赛道龙头展开 [2][13] 互联网板块投资建议 - **电商**：阿里巴巴内部提出“通云哥”概念 指向大模型、云计算和芯片三位一体发展 是未来科技战略的核心支撑 阿里千问App计划加入春节红包大战 总金额达上亿级 东方甄选FY26H1 GMV达41亿元 同比增长16.4% 自营品SKU超过800款 [2][16] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯控股广告势能较强 腾讯游戏基本面向上 《三角洲行动》有望成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 B站自研游戏《闪耀吧！噜咪》开启测试招募 预计2026年逐步释放新品 [2][17] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势 与上游原研药厂商加深合作 收入及利润增长表现持续强劲 盈利能力有望持续上升 [2][17] - **短视频**：快手主业稳健 其AI产品“可灵”持续保持技术和商业化领先 2025年12月单月收入超过2000万美元 对应ARR为2.4亿美元 截至2025年12月 可灵AI全球创作者超6000万 累计生成视频超6亿个 合作企业超3万家 [2][18] - **潮玩+IP**：泡泡玛特在1月31日中英商务论坛上宣布将欧洲总部设立于英国伦敦 计划未来一年在英国新增7家门店 在欧洲其他地区拓展20家门店 相关投资将为英国创造超150个就业岗位 [2][19] - **长视频**：近期多个平台集中释放优质剧集 建议关注处于底部位置的爱奇艺、芒果超媒 爱奇艺首个线下乐园在扬州试营业 [2][19] - **音乐流媒体**：腾讯音乐和网易云音乐三季度业绩稳健 受市场对未来竞争担忧影响估值有所回调 报告认为当前估值具备吸引力 [2][20] 传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动下的板块表现 行业景气度有望在2026年延续 推荐头部公司腾讯控股、网易 推荐世纪华通、巨人网络、恺英网络等产品长线能力突出的公司 同时推荐三七互娱、完美世界等新游储备丰富的公司 建议关注心动公司、吉比特、神州泰岳等研发实力突出的企业 [2][21][22] - **广告营销**：数禾调整不影响分众传媒经营趋势及分红意愿 根据草根调研 2026年以来互联网广告主增投 且预计Q1、Q2有冬奥会、世界杯等赛事带动食品饮料类广告投放 公司近期调整后更具性价比 [2][22] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响 秋季学期教辅业务承压 建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 [22] - **影视院线**：建议关注产能领先的华策影视、柠萌影视 平台端关注芒果超媒、爱奇艺 关注26年春节档定档情况及在手片单丰富的猫眼娱乐、大麦娱乐等 院线端建议关注万达电影、横店影视、博纳影业 [22] - **IP衍生与国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份 央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒 [22] AI领域动态与投资建议 - **AI Agent趋势强化**：开源智能体Clawdbot在GitHub迅速获得超2万星标 具备跨终端调用、长期记忆、自我迭代等功能 引发现象级关注 强化了Agent产业趋势 [2][15][59] - **国内大模型进展**：Kimi发布开源模型K2.5 首创Agent集群能力 阿里巴巴发布Qwen-3-Max-Thinking推理模型 腾讯推出混元图像3.3 昆仑万维开源SkyReels-V3视频模型 MiniMax发布Music2.5模型 Deepseek开源DCR-2 [15][60][63] - **海外大模型动态**：OpenAI推出AI原生科研平台Prism 基于GPT-5.2驱动云端LaTeX工作流 [63] - **AI投资主线**：推荐海外云巨头谷歌、亚马逊 国内互联网巨头阿里巴巴、腾讯控股 细分场景应用龙头建议关注快手、美图、粉笔等 IP+AI视频产业链关注阅文集团、中文在线等 AI电商关注值得买 AI客服agent关注神州泰岳 AI游戏关注恺英网络、心动公司 AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标 AI医疗关注京东健康、阿里健康 [2][23] 国内外AI数据跟踪 - **国内大模型数据**：上周网页访问量 DeepSeek以6574.38万次居首 环比上升0.21% 豆包以2628.93万次位列第二 环比上升0.56% Kimi访问量675.08万次 环比下降1.50% iPhone端下载量 豆包以179.61万次领先 但环比下降14.61% 腾讯元宝下载量103.33万次 环比上升28.01% [28][31] - **国内AI应用数据**：AI搜索产品秘塔AI搜索网页访问量142.34万次 环比上升2.50% AI设计产品美图设计室网页访问量30.33万次 环比上升7.24% [32][37] - **国内AI买量数据**：上周腾讯元宝广告投放素材量达698606个 环比上升23.45% 保持第一 [40] - **海外大模型数据**：上周ChatGPT网页访问量133297.74万次 环比上升2.11% Claude访问量4850.39万次 环比上升5.04% iPhone端下载量Claude达671.43万次 环比大幅上升53.51% [45][46] - **海外AI应用数据**：AI陪伴产品Character AI网页访问量4306.59万次 AI搜索产品Perplexity AI访问量20812.51万次 环比上升3.50% [50][52][58] 传媒行业数据跟踪 - **影视数据**：2026年1月25日至31日 全国电影票房累计2.38亿元 环比下降18.62% 周票房前三名为《重返寂静岭》(3910.3万元)、《疯狂动物城2》(3549.8万元)、《爆水管》(3423.1万元) [64][66] - **游戏数据**：截至2026年1月31日 App Store游戏畅销榜前五名为《王者荣耀》、《三角洲行动》、《和平精英》、《火影忍者》、《无尽冬日》 [70][71] - **行业新闻**：2026年第一批共182款游戏获版号 为近年高值 包括网易《妖妖棋》、三七互娱《斗罗大陆：启程》等重点产品 FunPlus两款自研SLG新游月流水合计稳定超1.2亿元 抖音集团升级短剧剧本合作机制 爱奇艺发布“法眼剧场”微剧合作规划 [72][74][75] - **移动市场报告**：Sensor Tower报告显示 2025年全球移动应用内购及付费应用总收入达1670亿美元 同比增长10.6% 非游戏应用内购收入首次超越游戏 生成式AI应用下载量同比增长超一倍 达38亿次 内购收入近50亿美元 [78] 公司业绩与市场表现 - **公司业绩预告**：万达电影预计2025年归母净利润4.8亿元至5.5亿元 实现扭亏为盈 2025年票房76.78亿元 同比增长18.53% 世纪华通预计2025年归母净利润55.5亿元至69.8亿元 同比增长357.47%到475.34% 蓝色光标预计2025年归母净利润1.8亿元至2.2亿元 实现扭亏为盈 吉比特预计2025年归母净利润16.9亿元至18.6亿元 同比增加79%到97% [79][80][82][83] - **板块周涨跌**：2026年1月26日至30日 传媒板块涨幅前三为横店影视(31.85%)、因赛集团(27.79%)、电声股份(22.52%) 跌幅前三为巨人网络(-11.70%)、百纳千成(-10.88%)、科德教育(-10.49%) [85][86]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 观察海外AI产业发展路径，从大厂密集投入资本开支到Token爆发存在约两年的滞后期，国内大厂投入滞后海外一年，预计国内Token数量将在2026年迎来真正爆发 [3][6][8] - 在Token爆发的背景下，云厂商作为AI应用的“血液”将率先受益 [3][9] - 横向对比，具备全栈式AI布局的企业更容易将模型进步转化为业务收入或壁垒，从而率先形成AI投资回报的正循环，看好这类玩家突围 [3][9] 海外AI产业发展观察 - 海外AI产业从2023年大厂密集投入资本开支，到2025年Token爆发，中间存在约两年滞后期 [6][21] - 2023年为AI投入周期开启阶段，海外大厂开始大幅投入资本开支 [21] - 2024年，资本开支主要用于昂贵的大模型训练，例如GPT-4训练成本预计超过7800万美元，同年大模型进入密集迭代期，头部云厂商如AWS、Azure、GCS的收入增速开始明显抬升 [30][32][36] - 2025年，随着部分场景如编程、多模态等逐步跑通，需求侧核心指标Token数开始高速增长，例如谷歌2025年9月处理的Tokens用量已达1300万亿，日均处理43.33万亿 [38][40] 国内AI产业发展现状与预判 - 国内大厂AI资本开支投入周期较海外滞后约一年，于2024年下半年正式开启 [3][7][45] - 国内头部模型水平基本滞后海外一年到一年半，与投入周期滞后时间一致 [7][46] - 2024年至2025年，国内头部云厂商收入已率先反映AI投入回报，例如阿里云收入同比增速从最低点的3%迅速回升至最新一季度的26% [7][48] - 以字节为代表的国内大厂日均Token消耗量在2025年下半年开始上升，但与海外相比仍有较大差距 [7][54] - 参照海外周期，国内Token数量有望在2026年迎来真正爆发，随着编程和多模态模型产品成熟，下游应用场景有望被真正打开 [3][8][52] 云计算行业的受益逻辑与竞争格局 - AI时代，云与大模型紧密绑定，成为推理范式下的算力核心，将率先受益于Token爆发 [9][56] - AI为云计算带来新的需求，主要是IaaS层和模型即服务层需求，并有望推动商业模式从资源定价转向价值定价，长期提升云基础资源毛利水平 [9] - 模型实力将在很大程度上决定云的竞争力，例如阿里云在AI云市场的占有率（35.8%）高于其在传统IaaS市场的占有率（约26%） [56] - 预计2025年至2030年，中国AI云市场复合年增长率（CAGR）为26.8% [56] 全栈AI玩家的竞争优势 - AI当前变现手段有限，主要依赖广告、编程、订阅、云计算等，非常依赖于企业原有的业务底蕴和用户积累 [9][60] - 大厂之间的竞争胜负手在于：模型能力是否顶尖或在特定赛道有统治力；以及是否拥有全栈式AI布局以形成更有效的商业闭环 [9][60] - 全栈AI玩家更容易将模型的每一次进步转化为业务收入或壁垒，形成商业正循环 [3][9] - 谷歌是形成有效商业闭环的范例，其具备“模型（Gemini）+加速器（TPU）+数据中心网络（OCS）+场景（搜索+广告+Android终端）”的全栈布局，并在股价上体现超额收益 [61][63] - 阿里云已完成从底层算力到模型服务平台再到Agent开发平台的全栈AI布局，其通义千问模型能力获行业认可 [67][72] - 通义千问系列模型表现优异，Qwen3-Max-Thinking总参数规模超1万亿，预训练数据规模达36T Tokens，性能可与国际顶级闭源模型竞争 [72] - 通义千问在开源社区影响力巨大，衍生模型数突破20万个，下载量突破10亿次，居全球开源大模型第一 [76] - 阿里在C端应用入口侧持续发力，千问APP上线23天月活跃用户数突破3000万；灵光APP上线4天下载量突破100万；蚂蚁阿福依托支付入口和医疗资源网络打造健康陪伴应用 [78][80][81]

研究核心观点 - AI技术是驱动互联网媒体产业升级的核心引擎，正深刻变革内容生产、传播和商业模式 [1] - 生成式AI技术正在重构互联网媒体内容生态全链路，推动行业从信息中介转向智能服务枢纽，实现质效升级与价值跃迁 [2] - 行业正从用户规模增长的增量竞争，转向AI赋能的存量精耕与智能化生态融合新阶段 [2][6] 行业发展概况与历程 - 中国互联网媒体行业历经五阶段跃迁：从门户时代、图文时代、图文音视频时代、长短视频+直播时代，发展至当前大模型技术赋能的多模态时代 [4][23] - 技术迭代是行业变革的核心驱动力，推动媒介形态从单向传播向沉浸式、个性化、智能化的生态融合演进 [4] - 中国互联网用户规模增长红利见顶：网民规模达11.2亿，普及率79.7%，移动互联网设备规模达14.4亿台，人均周上网时长30.6小时，行业进入存量精耕阶段 [6] AI技术发展现状 - 人工智能迈入生成式AI驱动的应用落地爆发时代，技术与垂直场景深度耦合 [9][10] - 大语言模型技术成熟度高：Transformer架构和“预训练-微调”范式成为标准，混合专家、检索增强生成、思维链等前沿技术推动其向智能决策者角色演进 [11] - 多模态大模型处于多技术融合进程：生成向DiT架构和理解向MLLM架构并行发展，但尚未实现底层能力的有效融合 [13] - 生成式AI应用在多领域爆发式落地：文本生成已进入商业化成熟期，图像生成实现规模化应用，视频生成因Sora等模型突破进入爆发前夜 [16] - 2025年大语言模型产业呈现三大特征：架构趋同（MoE成为主流）、能力分化（构建专业化模型矩阵）、全模态演进（处理多模态内容成标配） [18] AI对互联网媒体的全链路赋能 内容生产 - AI技术重构创作生态，通过语义理解与多模态生成技术，将文字指令转化为图文、视频，推动全民内容创作 [24] - 中国11亿网民基数成为UGC多模态内容创作的天然土壤 [24] 内容审核 - 生成式AI从自动审核、精准判定、人机互补、动态策略四大方面革新审核体系 [26] - 通过多模态模型实现自动化初筛，语义分析与情感识别提升复杂违规内容判定准确性，人机协同形成互补闭环 [26] 内容分发与平台运营 - AI技术通过多维度数据分析、跨模态再生优化推荐路径，实现精准实时推荐，提升分发效率 [28] - 在用户运营环节，通过内容精准匹配、智能客服等延长用户停留时长，强化粘性 [28] - 助力平台优化人力资源配置、降低运营成本，并优化广告生成与投放，开拓内容定制等新商业形态 [28] 内容消费 - 打破信息触达壁垒，通过多语言翻译、文本语音互转等技术降低消费门槛 [31] - 重构交互范式，以智能摘要、对话式咨询等服务实现从浅层浏览到深度探索的升级 [31] - 基于动态用户画像的精准推荐形成千人千面体验，并借助AI辅助工具使消费者向“产消者”转型，形成创作-消费-再创作的循环 [31] 行业标杆案例实践 中央媒体：人民日报 - 运用生成式AI提升视频内容创作效率，推出多民族数字主持人播报新闻 [36] - 依托“创作大脑”AI+全息采录眼镜等设备，助力记者实现“一镜到底”的全媒体采编流程 [36] - 客户端累计下载量突破2.9亿次，微博粉丝超1.55亿，微信公众号订阅量达5737万，抖音关注数达1.74亿 [36] 地方媒体：澎湃新闻 - 系统性整合AI工具，形成派生万物AI办公、视觉与视频三大工作室，提升内容生产效率 [38][39] - “清穹”内容风控智能平台嵌入生成式AI工作流，提供智能审核、校对、巡检、舆情监测、增值服务五大核心功能 [38][39] 短视频媒体：抖音 - 以“豆包大模型”为核心技术底座，将AIGC深度嵌入“内容生产-处理剪辑-发布呈现-营销传播”全环节 [40] - 豆包大模型1.6版本包含视频生成、语音播客、实时语音等多样化模型技术矩阵，支持深度思考、多模态理解、256k长上下文等能力 [40] 社交媒体：微博 - 以自研多模态“知微大模型”为技术底座，构建AI+产品矩阵，实现全链路智能化升级 [42] - “智搜”产品结合知微大模型、DeepSeek-R1及多模态RAG技术，自动整理新闻事件要素，月活跃用户已突破5000万 [44] AI+互联网媒体产业生态 - 产业图谱呈现分层结构：包括AI基础层（算力、数据、算法）、AI技术层（自然语言处理、计算机视觉等）、大模型层（通用基础模型与媒体自研/垂直模型）、媒体平台层（社交、新闻、短视频、电商等各类媒体） [33][35] - 媒体平台层涵盖微博、微信、抖音、快手、人民日报、澎湃新闻、京东、美团等主流平台 [35] - 大模型层包括OpenAI ChatGPT、Google Gemini、国内阿里通义、百度文心一言、智谱清言、深度求索等通用模型，以及央视、新华社、芒果等媒体自研模型 [35]