股价表现 - 阿里巴巴-W(09988)股价再涨超3% 高见156.8港元续刷近四年新高 月内累计涨幅近35% [1] - 截至发稿涨3.38%报156.2港元 成交额达127.05亿港元 [1] AI技术突破 - 阿里巴巴通义千问发布下一代基础模型架构Qwen3-Next 并开源基于该架构的Qwen3-Next-80B-A3B [1] - 新架构实现混合注意力机制、高稀疏度MoE结构、训练稳定性优化及多token预测机制等核心改进 [1] - 公司已开始使用自主设计芯片训练AI模型 部分替代英伟达芯片 [1] 业务布局与市场反响 - 高德地图推出"高德扫街榜"支持线下餐饮及服务消费 上线当天用户超4000万人 [1] - 长城证券认为公司具备芯片、云计算、大模型及下游应用的全方位AI布局 技术及生态优势明显 [1] - 即时零售与电商主站协同效应显著 云业务持续受益于AI应用及AIAgent商业化放量 [1]

股价表现 - 阿里巴巴-W(09988)股价再涨超3% 高见156.8港元续刷近四年新高 月内累计涨幅近35% [1] - 截至发稿时报156.2港元 成交额达127.05亿港元 [1] 技术突破 - 阿里巴巴通义千问发布下一代基础模型架构Qwen3-Next 并开源基于该架构的Qwen3-Next-80B-A3B [1] - 新架构实现多项核心改进 包括混合注意力机制、高稀疏度MoE结构、训练稳定性优化及多token预测机制 [1] - 公司已开始使用自主设计芯片训练AI模型 部分替代英伟达芯片 [1] 业务布局 - 高德地图推出"高德扫街榜"支持线下餐饮及服务消费 上线当天用户数超过4000万人 [1] - 公司具备芯片、云计算、大模型及下游应用的AI全链路布局 技术及生态优势显著 [1] - 即时零售与电商主站协同效应明显 持续加码"大消费平台"战略 [1] 行业前景 - 云计算业务有望持续受益于AI应用及AIAgent商业化放量 [1] - 公司兼具科技与消费双重属性 [1]

[Table_ReportDate] 2025 年 09 月 15 日 [Table_Author] 分析师：李时樟 [Table_BaseData] 1) 周度市场回顾。TMT 板块内一级行业上周（9/08-9/12）涨跌 幅为：电子（6.15%）、传媒（4.27%）、计算机（3.37%）、 通信（3.00%），板块整体跑赢沪深 300（1.38%）。TMT 板块 内涨幅靠前的三级子行业分别为印制电路板（13.07%）、数字 芯片设计（11.75%）、其他电子Ⅲ（8.06%），跌幅靠前的三 级子行业分别为教育出版（-0.05%）。 2) 苹果召开秋季新品发布会。9 月 10 日，苹果召开 2025 秋季发 布会，分别推出 iPhone 17 系列手机、Airpods Pro 3 耳机以 及 Apple Watch 系列手表。手机方面：1.iPhone 17 Pro/Pro Max 提供 3 款可选颜色，搭载 A19 Pro 芯片，芯片性能较上一 代高出 40%，引入 VC 液冷式均热板散热系统，确保高性能运 行时的稳定性，3 颗后置摄像头集体采用 4800 万像素，可实 现 8 倍光学变焦和 40 倍数码变 ...

港股市场表现 - 9月12日港股继续反弹 恒生指数上涨超过1%再探阶段新高 大型科技龙头股表现强势[1] - 阿里巴巴-W盘中涨幅一度超过6% 收盘上涨超过5% 创近4年新高 腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩-W上涨超过2% 小米集团-W上涨近1%[1] - 科技板块成为港股本轮行情的核心引擎 港股互联网ETF(513770)场内价格上涨超过2% 再探历史新高 收盘上涨1.13% 全天成交额6.06亿元[2] 个股表现数据 - 阿里巴巴-W现价151.100港元 上涨7.800港元 涨幅5.44%[2] - 美图公司现价9.650港元 上涨0.485港元 涨幅5.29%[2] - 医脉通现价13.700港元 上涨0.680港元 涨幅5.22%[2] - 猫眼娱乐现价8.430港元 上涨0.360港元 涨幅4.46%[2] - 心动公司现价83.300港元 上涨2.600港元 涨幅3.22%[2] - 网易云音乐现价294.600港元 上涨7.800港元 涨幅2.72%[2] - 快手-W现价75.250港元 上涨1.900港元 涨幅2.59%[2] AI技术突破与行业发展 - 阿里巴巴和百度已开始使用自主设计芯片训练AI模型 部分替代英伟达芯片 标志中国AI底层能力崛起[3] - 阿里巴巴通义千问发布下一代基础模型架构Qwen3-Next 总参数80B仅激活3B 性能可媲美千问3旗舰版235B模型 实现模型计算效率重大突破[4] - 芯片供给和模型迭代是云计算加速的核心基础 也是互联网板块AI叙事下估值重估的重要催化[4] 资金流向与市场预期 - 南向资金重回扫货互联网龙头 近20日阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W包揽南向资金净买入额TOP3[4] - 截至9月11日 阿里巴巴已连续15个交易日获南向资金净买入 期间共计获净买入逾371亿港元[4][5] - 港股互联网ETF(513770)近20日累计获资金净流入27.92亿元[5] - 美联储降息大幕拉开 AI主线持续催化 港股科技有望迎来内外资双重加码共振[4] 机构观点与行业分析 - 华源证券强调在AI技术加速渗透背景下 互联网头部企业正迎来价值重估机遇[5] - 开源证券表示港股相对A股补涨契机或到来 港股相对优势开始逐步凸显[5] - 在全球流动性宽松背景下 中国资产有望成为全球资本新宠 人工智能、软件、创新药等板块具备较高成长性[4] 港股互联网ETF持仓结构 - 港股互联网ETF(513770)被动跟踪中证港股通互联网指数 重仓港股科技和互联网龙头[7] - 截至二季度末 前四大权重股为小米集团-W(15.65%)、腾讯控股(14.35%)、阿里巴巴-W(13.87%)、美团-W(10.87%) 合计占比54.74%[7][8] - 前十大持仓股合计占比超过72% 龙头优势显著[7] 指数表现比较 - 中证港股通互联网指数年初至今涨幅41.94% 自最低价最大涨幅60.89%[9][10] - 恒生科技指数年初至今涨幅27.29% 自最低价最大涨幅48.64%[10] - 港股通互联网指数表现明显优于恒生科技指数 区间累计涨幅及最大涨幅均较恒生科技指数超额逾10个百分点[9] - 港股互联网ETF最新规模突破100亿元 创历史新高 年内日均成交额近6亿元[10]

核心观点 - 港股三大指数本周表现强劲 恒生指数上涨3.82%创2021年9月以来新高 恒生科技指数上涨5.31% 恒生中国企业指数上涨3.40% [2][4] - 市场对美联储降息预期增强 若资金流入港股有望支撑估值 [2][38] - 建议关注业绩增速高但估值中低的可选消费及医疗保健板块 政策利好的AI产业链及"反内卷"行业 以及高分红金融板块 [2][40] 本周港股市场回顾 指数表现 - 全球主要股指集体上涨 港股三大指数涨幅居前 恒生指数报26388.16点 恒生科技指数报5989.27点 恒生中国企业指数报9364.94点 [2][4] - 行业层面10个行业上涨 仅医疗保健业微跌0.34% 房地产上涨6.56% 信息技术上涨6.08% 材料上涨5.71% 能源上涨0.75% 公用事业上涨1.81% 工业上涨1.90% [2][5] - 二级行业可选消费零售 软件服务 房地产 半导体 有色金属涨幅居前 耐用消费品 国防军工 家电 医药生物 汽车与零配件跌幅居前 [2][5] 资金流动 - 港交所日均成交额3030.28亿港元 较上周减少127.63亿港元 日均沽空金额343.99亿港元 较上周减少7.35亿港元 沽空占比日均值11.38% 较上周上升0.24个百分点 [2][12] - 南向资金累计净买入608.22亿港元 较上周增加277.61亿港元 [2][12] - 南向资金大幅净买入阿里巴巴-W达246.96亿港元 地平线机器人-W达32.12亿港元 信达生物达11.15亿港元 大幅净卖出快手-W达17.38亿港元 泡泡玛特达13.46亿港元 小米集团-W达10.92亿港元 康方生物达10.32亿港元 [2][12][14] 估值与风险溢价 - 恒生指数PE为12.04倍 较上周五上涨4.7% 处于2019年以来86%分位数 PB为1.23倍 较上周五上涨4.47% 处于89%分位数 [2][17] - 恒生科技指数PE为23.12倍 处于2019年以来31%分位数 PB为3.38倍 处于73%分位数 [2][17] - 10年期美国国债收益率下行4BP至4.06% 恒生指数风险溢价率为4.25% 为3年滚动均值-2.15倍标准差 处于2010年以来5%分位 [2][20] - 10年期中国国债收益率上行4.1BP至1.867% 恒生指数风险溢价率为6.44% 为3年滚动均值-2.03倍标准差 处于2010年以来41%分位 [2][26] - 恒生沪深港通AH股溢价指数下降7.15点至119.17 处于2014年以来13%分位数 [2][29] - 行业估值分化 可选消费及公用事业PE处于2019年以来50%分位数以下 能源股息率高于8% 公用事业 通讯服务 金融 工业 房地产股息率均高于4% [2][29] 港股市场投资展望 海外因素 - 美国非农就业人数下修91.1万 为2000年以来最大下修幅度 初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人 创2021年10月以来最高 [2][38] - 美国8月CPI同比2.9% 环比0.4% 核心CPI同比3.1% 环比0.3% PPI环比下降0.1% 同比上涨2.6% [2][38] 国内因素 - 中国8月CPI环比持平 同比下降0.4% PPI同比下降2.9% 降幅收窄0.7个百分点 环比由下降0.2%转为持平 [2][39] - 国务院副总理何立峰率团赴西班牙与美方会谈 讨论美单边关税措施及出口管制等经贸问题 [2][39] 板块配置建议 - 业绩增速高但估值中低的可选消费及医疗保健板块 [2][40] - 政策利好的AI产业链 "反内卷"行业及消费行业 [2][40] - 高分红金融板块在海内外不确定性下提供稳定回报 [2][40]

南下资金流向 - 净买入阿里巴巴-W 43.8亿港元[1] - 净买入腾讯控股9.29亿港元[1] - 净买入泡泡玛特6.42亿港元[1] - 净买入华虹半导体4.01亿港元[1] - 净买入康方生物2.25亿港元[1] - 净买入药捷安康-B 1.8亿港元[1] - 净卖出美团-W 16.82亿港元[1] - 净卖出三生制药2.94亿港元[1] - 净卖出优必选2.28亿港元[1] - 净卖出哔哩哔哩-W 1.38亿港元[1] - 南下资金连续16日净买入阿里巴巴累计415.2389亿港元[3] - 南下资金连续4日净卖出美团累计27.0959亿港元[3] 公司动态与业务进展 - 阿里巴巴与百度使用自研芯片训练AI模型部分替代英伟达芯片[4] - 阿里巴巴开源下一代AI模型架构Qwen3-Next-80B-A3B系列[4] - 泡泡玛特旗下品牌popop推出足金系列产品最高单价超过5.6万元[4] - 泡泡玛特足金产品每克单价1300-1700元[4] - 药捷安康股价较IPO价格13.15港元上涨超18倍[4] - 药捷安康核心产品替恩戈替尼获中国药监局临床默示许可[4] - 美团考虑首次发行点心债细节仍在讨论中[5] - 美团有一笔7.5亿美元债券将于10月28日到期[6] - 美团去年9月发行美元债筹资25亿美元[6]

港股市场表现 - 恒生指数上涨超过1% 创阶段新高 科技龙头股领涨 [1] - 阿里巴巴-W盘中涨幅超过6% 收盘上涨超过5% 创近4年新高 [1] - 腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩-W涨幅超过2% 小米集团-W上涨近1% [1] - 科技板块成为港股本轮行情的核心驱动力 [1] 个股表现 - 商汤-W现价2.260港元 上涨0.150港元 [2] - 美图公司上涨5.29%至9.650港元 [2] - 医脉通上涨5.22%至13.700港元 [2] - 猫眼娱乐上涨4.46%至8.430港元 [2] - 心动公司上涨3.22%至83.300港元 [2] - 金蝶国际上涨3.18%至16.870港元 [2] - 网易云音乐上涨2.72%至294.600港元 [2] ETF表现 - 港股互联网ETF(513770)场内价格一度上涨超过2% 创历史新高 收盘上涨1.13% [2] - 全天成交额6.06亿元 环比放量 [2] - 最新规模突破100亿元 创历史新高 [9] - 年内日均成交额近6亿元 [9] - 支持T+0交易 不受QDII额度限制 [9] 技术突破 - 阿里巴巴和百度开始使用自主设计芯片训练AI模型 部分替代英伟达芯片 [3] - 通义千问发布下一代基础模型架构Qwen3-Next 总参数80B仅激活3B [4] - 性能可媲美千问3旗舰版235B模型 实现模型计算效率重大突破 [4] 资金流向 - 南向资金重回扫货互联网龙头 [5] - 近20日阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W包揽南向资金净买入额前三名 [5] - 阿里巴巴连续15个交易日获南向资金净买入 累计净买入逾371亿港元 [5] - 港股互联网ETF近20日累计获资金净流入27.92亿元 [5] 指数表现 - 中证港股通互联网指数年内累计涨幅41.94% [8] - 自最低价最大涨幅60.89% [8] - 恒生科技指数年内累计涨幅27.29% [8] - 自最低价最大涨幅48.64% [8] - 港股通互联网指数表现优于恒生科技指数 超额收益超过10个百分点 [8] 基金持仓 - 港股互联网ETF前四大权重股为小米集团-W(15.65%)、腾讯控股(14.35%)、阿里巴巴-W(13.87%)、美团-W(10.87%) [7] - 前四大权重股合计占比54.74% [7] - 前十大持仓股合计占比超过72% [7] - 重仓港股科技和互联网龙头 [7] 市场环境 - 美联储降息大幕拉开 AI主线持续催化 [4] - 全球流动性宽松背景下 中国资产有望成为全球资本新宠 [4] - 外资回流港股 多家外资金融机构发布对市场乐观看法 [4] - 港股相对A股补涨契机到来 相对优势开始凸显 [5]

中国AI云市场规模与增长 - 2025年上半年中国AI云市场规模达223亿元 同比增长100% [1] - 预计2025年全年增长率将达148% [1] - 2030年市场规模预计达1930亿元 较当前水平增长超4倍 [1] 市场竞争格局 - 阿里云以35.8%市场份额位居第一 每三家AI云用户中就有一家使用其服务 [3] - 火山引擎（字节旗下）以14.8%份额位列第二 [3] - 华为云以13.1%份额排名第三 腾讯云（7%）和百度云（6.1%）分列第四、五位 [3] - 阿里云市场份额超过第二、三、四名份额总和 形成断层领先优势 [6] 技术生态与业务模式 - AI云提供全栈人工智能能力 包含IaaS、PaaS、MaaS三大层级服务 [8] - 主要厂商均配套自研AI大模型：阿里通义千问、字节豆包、腾讯混元、百度文心一言、华为盘古 [6] - 通过完整API接口输出AI能力 大幅降低企业应用门槛 用户无需从零开始训练模型 [8] 行业发展驱动因素 - 中小企业更倾向租用云计算服务而非自建AI数据中心 成本优势显著 [1] - AI大模型持续渗透各业务环节 推动企业加速拥抱AI技术 [8] - 市场快速增长同时竞争日趋激烈 最终格局尚未确定 [8]

核心观点 - 全球主要经济体货币政策保持稳定 美国8月核心CPI同比增长3.1%符合预期 欧洲央行维持三大关键利率不变[4] - 中国汽车产业表现强劲 1至8月产销量首次双超2000万辆[4] - 科技与AI领域重大进展 阿里巴巴发布下一代基础模型架构Qwen3-Next AI药物开发商Absci与甲骨文和AMD达成合作[4] 宏观经济数据 - 美国国债收益率波动 2年期美债收益率涨0.19个基点至3.539% 5年期跌0.35个基点至3.595% 10年期跌2.29个基点至4.024%[4] - 大宗商品价格分化 伦敦金现报3633.54美元/盎司下跌0.17% ICE布油报66.31美元下跌1.75%[5] - 美元指数下跌0.32%至97.53 美元兑人民币(CFETS)报7.12微涨0.02%[5] 全球股市表现 - 美股三大指数集体上涨 纳斯达克指数涨0.72%至22043.07点 道琼斯工业指数涨1.36%至46108点 标普500涨0.85%至6587.47点[5] - 亚太市场表现分化 日经225指数涨1.22%至44372.5点 恒生指数跌0.43%至26086.32点 恒生科技指数跌0.24%至5888.77点[5] - A股市场大幅走强 上证指数涨1.65%至3875.31点 深证综指涨2.54%至2468.66点 创业板指大涨5.15%至3053.75点[5] 行业与公司动态 - 中国汽车工业协会数据显示 1至8月汽车产销量首次突破2000万辆大关[4] - 星巴克中国出售进入最后阶段 红杉中国与博裕资本等机构入围[4] - 要素市场化配置改革推进 国务院批复同意开展10个综合改革试点[4] - 跨境金融合作深化 中国与印尼央行启动本币结算和二维码互联互通[4]

港股市场表现 - 9月12日早盘港股三大指数集体高开 恒生指数涨1.74%至26593.44点 恒生科技指数涨1.97% 国企指数涨1.73% [1] - 科网股普涨 内房股高开 创新药概念回暖 汽车股部分上涨 中资券商股活跃 保险股多数高开 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）持仓股中阿里巴巴、百度集团、华虹、商汤、蔚来、腾讯控股等涨幅居前 [1] 阿里巴巴动态 - 阿里巴巴通义千问发布下一代基础模型架构Qwen3-Next 并开源基于该架构的Qwen3-Next-80B-A3B系列模型 [1] - 新架构相比Qwen3的MoE结构进行核心改进 具有更高效特点 [1] - 阿里巴巴美股隔夜暴涨8% 突破3月底前高并刷新2021年底以来新高 [1] 南向资金流向 - 阿里巴巴连续15个交易日获南向资金净买入 累计净买入371.43亿港元 [1] - 今年以来南向资金累计净买入10655.49亿港元 突破万亿港元关口并大幅超过去年全年 [1] 港股科技板块估值 - 恒生科技指数ETF（513180）代表的港股科技板块处于历史相对低估区间 [2] - 南向资金持续流入叠加美国降息周期启动预期 港股9月或迎内外资共振 [2] - 外部流动性敏感的恒生科技板块有望迎来补涨行情 [2] 行业催化因素 - 反内卷政策持续推进 叠加阿里巴巴财报超预期及AI大模型快速迭代 [2] - 恒生科技板块有望从外卖内卷回归AI叙事 估值重构可期 [2]