投资评级与核心观点 - 报告对燕京啤酒的投资评级为“增持”，目标价格为17.75元 [4][14] - 报告核心观点认为，公司改革势能强劲，U8大单品全国化开拓空间广阔，产品结构和盈利能力有望持续提升 [2][10] 行业分析：啤酒行业企稳，区域龙头优势凸显 - 啤酒行业竞争格局平稳，龙头公司结构升级的长期导向未变，吨价提升虽阶段性放缓但仍保持韧性，未来结构升级、吨价提升及效率优化仍是盈利核心驱动 [10][22] - 在CPI回升期，啤酒板块有望受益，历史数据显示CPI回升阶段啤酒板块毛销差呈现扩张趋势 [10][32][34] - 行业呈现头部公司区域割据格局，以燕京啤酒、珠江啤酒为代表的区域龙头通过大单品驱动实现快于行业的增长，2020至2024年，燕京啤酒销量累计增长13.2%，增量达47.0万千升，与珠江啤酒合计贡献了近五年行业增量的60%以上 [30] 公司改革与盈利提升 - 自2022年新管理团队上任推行全方位改革以来，公司收入增长快于行业，归母净利润从2021年的2.3亿元跃升至2024年的10.6亿元，归母净利率从1.9%提升至7.2%，加权ROE从1.7%升至7.4% [10][37] - 公司通过“九大变革”优化管理机制，提升人效，2021至2024年，公司人均创收提升近1倍，人均创利提升5倍以上，人均年薪从不足10万元提升至14.4万元 [42][48][58] - 通过供应链提效、产能布局优化及导入U8大单品，公司弱势区域子公司盈利显著改善，剔除漓泉和惠泉子公司后的其他分部合计利润从2021年亏损2.8亿元改善至2024年盈利4.8亿元 [62][65][66] - 静态对标其他国内啤酒龙头，报告估测公司啤酒业务的净利率仍有至少5-6个百分点的提升空间，主要来自毛利率提升和管理费用优化 [10][69] 产品战略：U8放量与高端拓展 - 公司核心大单品U8卡位8元价格带，2024年销量达69.6万吨，同比增长30%以上，报告预计其2026年销量将超百万吨，未来有望成为销量150万吨以上级别的大单品 [10][95] - U8的成长市场（四川、湖南、广东、山东、东北）2024年合计啤酒总产量达1636万吨，占全国46.5%，为U8全国化提供了广阔渗透空间 [10][100] - 公司在5-6元和8元价位带已成功卡位，但在10元及以上价位带缺乏主推的全国化单品，报告认为U8的成功为公司在更高价位带打造核心单品奠定了利润基础和组织能力，未来产品结构升级空间大 [10][106][112] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年营业总收入分别为154.57亿元、163.46亿元、171.43亿元，同比增速分别为5.4%、5.8%、4.9% [3][15] - 报告预测公司2025至2027年归母净利润分别为16.12亿元、19.98亿元、23.19亿元，同比增速分别为52.7%、24.0%、16.1%，对应每股收益（EPS）分别为0.57元、0.71元、0.82元 [3][16] - 估值方面，参考青岛啤酒、重庆啤酒等可比公司2026年平均21倍市盈率（PE），考虑到燕京啤酒净利率提升空间显著且业绩增速较快，给予其2026年25倍PE，从而得出目标价 [20][21] 多元化业务布局 - 公司的纳豆业务通过控股子公司快速发展，已对公司整体利润形成增量贡献，该业务顺应健康消费趋势，未来增长潜力巨大 [10][118] - 公司于2024年底推出全国性饮料单品“倍斯特嘉槟”果味汽水，利用啤酒渠道协同进行铺货，同时拥有“九龙斋”酸梅汤老字号品牌，饮料业务有望贡献新增量 [119][122]

美联储货币政策展望 - 美联储在12月会议上如期降息25个基点，但反对降息的官员增至两人，显示进一步降息的门槛正在抬高 [1] - 美联储主席鲍威尔的表态并不强硬，且美联储宣布将启动短期国库券购买操作，这帮助缓和了市场担忧 [1] - 鉴于经济与就业仍面临下行压力，预计美联储或将在2026年继续降息，但考虑到通胀粘性，降息节奏将趋于放缓 [1] - 预计美联储明年1月份可能按兵不动，下一次降息或在明年3月份 [1] 储能行业需求展望 - 预计2026年储能行业需求景气度仍然较高 [2] - 需求增长逻辑不变，一方面是全球能源转型持续，风光装机占比提升依赖电网和储能建设，另一方面是AI数据中心缺电逻辑仍在，预期明年或将涌现更多AI配储项目 [2] - 国内、美国、欧洲三大主要市场的大储招标和计划项目量较大，同时中东、印度、澳洲、智利等市场的大储需求正在涌现 [2] - 户用储能和工商业储能需求仍然强劲，新兴市场缺电逻辑不变 [2] 中国CPI走势分析 - 9月以来CPI持续回升主要依赖三方面：菜价上升导致食品项拖累减弱、扩内需政策下部分消费品和服务价格回升、国际金价带动金饰价格上行 [3] - 后续CPI回升需关注两方面：一是随着蔬菜供应增加，菜价涨幅可能不及11月，同时猪肉对CPI的拖累延续及鲜果价格平稳，食品CPI的拖累可能略有放大；二是扩内需政策下部分消费品需求前置导致价格走弱，或需进一步扩大国补使用范围并强化服务消费政策以持续带动价格回升 [3] - 考虑到“十五五”规划将“扩大优质消费品和服务供给”列为扩大内需战略的关键支撑，对后续CPI的回升持谨慎乐观的预期 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括大消费领域下的多个细分行业 如免税 酒店 餐饮 潮玩 零售 纺织服装 农业 家电 食品饮料等[1] * 纪要重点讨论的公司包括 永辉超市 泡泡玛特 布鲁可 乐华娱乐 美的集团 海尔智家 晶苑国际 申洲国际 德康农牧 珍酒李渡等[5][6][7][9][11][12][14] 核心观点与论据 宏观经济与消费板块整体展望 * 四季度及2026年宏观经济重心转向内需 消费是内需的重要组成部分 对稳增长具有关键作用[2] * 消费股行情受CPI回升推动 CPI转正成为重要催化剂 PPI和CPI均处于底部区间 未来价格进一步下行空间有限[1][3] * 工业品和食品价格呈现底部回升态势 例如十一前后煤炭 多晶硅 碳酸锂等工业品价格回升 鸡蛋 猪肉等食品价格从历史低位逐步上升[1][4] 值得关注的细分领域与投资机会 * 服务型消费是重点方向 海南离岛免税销售额在9月份同比增长3.4% 为近18个月来首次正增长 酒店行业RevPAR数据连续三周同比正增长且增幅持续扩大 茶饮赛道头部品牌在外卖退坡情况下依然实现双位数同店销售增长[5] * 兴趣消费以潮玩为代表 具备"口红效应"和估值性价比 相关公司IP全产业链运营及海外业务拓展未发生战略性变化[5] * 零售板块处于低预期 弱基本面状态 但年内涨幅不大 下行空间有限 建议关注商超百货与连锁龙头如永辉超市 以及估值较低的标的[1][6] * 食品饮料行业需筛选明确机会 关注白酒龙头及区域核心公司 餐饮供应链顺周期方向 休闲食品 啤酒 乳制品以及保健品添加剂领域[3][14] * 消费复苏背景下 推荐高股息红利方向 如分红率较高的白电龙头企业美的 海尔 其估值中枢存在上升机会 同时关注消费复苏弹性品种 如地产后周期厨电 小家电企业 其股价已跌至历史低位[9][10] 特定行业表现与展望 * 纺织服装行业前三季度上市公司营收同比持平 但扣非归母净利润同比下降低双位数[11] * 看好运动鞋服产业链后续表现 预计四季度下半旬表现优于上半旬 明年一季度因春节销售期增加十几天 整体品牌服饰和家纺表现将优于今年同期[1][11] * 农业板块有筑底回升迹象 重点关注养殖和宠物 奶牛产能区划预计明年奶价回升 养猪产能区划有望明年下半年价格回升 看好鸡蛋价格从二季度开始周期反转[1][12] 其他重要内容 * 潮玩板块中 乐华娱乐明年将布局艺人演唱会 有望对利润端产生较大增量[7] * 代运营板块在双十一期间表现良好 值得关注[7] * 宠物板块看好中弘股份 其境内外业务均具备较强业绩确定性[13] * 种植方面看好诺普信 其在蓝莓需求持续扩容背景下 未来销售及种植面积有望保持高速增长[13]

物价结构性特征 - 服务价格同比回升至0.6%，消费品价格同比大幅跌至-1.0%，显示价格修复动能分化[5] - 核心CPI同比连续4个月上升至0.9%，创18个月新高，与总体CPI负增长形成分叉[5] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅较7月扩大0.3个百分点[12] 消费品价格下行原因 - 消费品价格下行压力60%受极端天气影响，30%受猪周期影响，多为暂时性扰动[14] - 食品烟酒分项对总体CPI拖累较前值增加约0.5个百分点，鲜菜和猪肉为主要贡献项[14][19] - 交通工具燃料项CPI与消费品价格走势相反，猪肉CPI与消费品价格走势相同[20][21] PPI改善结构 - 生产资料PPI同比降幅收窄1.1个百分点，生活资料PPI同比降幅扩大0.1个百分点[23] - 上游原材料PPI同比降幅收窄3.1个百分点，中游原材料加工改善幅度次之[23] - PPI环比结束连续8个月负增，8月环比为0%，但四季度同比转正仍面临困难[22][24] 未来展望与风险 - 核心需求存在修复迹象，但修复节奏慢于短期扰动[6] - 地缘政治风险和国际油价上涨超预期可能影响物价走势[29]