文章核心观点 - AI技术从赋能工具演变为潜在颠覆者，引发市场对轻资产科技公司盈利可持续性和护城河的担忧，导致相关板块估值松动和股价深度调整 [1][2] - 在此背景下，强调“重资产、低淘汰”的HALO交易策略在公募基金中升温，资金从高估值AI赛道转向具备实体资产壁垒、商业模式稳定、不易被AI替代的永续经营企业 [1][4][5] 市场叙事与资金流向转变 - AI+垂直应用曾是科技基金获取超额收益的主线，轻资产、高弹性的软件与科网股因此获得估值溢价并吸引公募抱团 [2] - 进入2025年末至2026年初，市场担忧AI可能颠覆依赖人力、算法与模式创新的轻资产企业，前期拥挤交易推高的估值出现松动，一批科技明星股深度调整 [2] - 受AI颠覆叙事影响，公募QDII减持相关美股，例如创意设计软件龙头奥多比自高位腰斩并淡出十大重仓名单，生物科技公司GRAIL因AI无痛检测替代风险在2026年2月20日收盘暴跌50% [3] - 叙事逻辑传导至港股，汇量科技、范式智能、迈富时、美图公司等此前受追捧的科技股遭部分公募减持，自2025年高点普遍回撤30%至60%，部分恒生科技ETF近期累计跌幅超20% [3] HALO策略的定义与核心逻辑 - HALO是Heavy Assets, Low Obsolescence的缩写，核心是挖掘具备物理护城河、不可替代性的公司 [4] - 策略两大核心支柱：一是重资产，企业依托物业、门店、校区、生产设备、电网基建等实体资产构筑高壁垒，复制成本高、建设周期长、准入门槛严；二是低淘汰率，业务受技术迭代冲击小，需求刚性，能穿越周期提供稳定现金流 [5] - 策略本质是剔除盈利不可持续的标的，挖掘具备长期不可替代属性的永续经营企业 [6] - HALO资产被视为新技术革命的“卖水人”，为AI等新质生产力提供电力、资源、基建等底层支撑 [7] HALO策略升温的驱动因素 - 前期AI主线交易拥挤，资金有获利了结与高低切换需求，重资产、低估值标的安全边际充足 [6] - 全球供应链重构与AI产业化落地提速，电力、算力基建、实体终端等硬资产刚需上升 [6] - 机构资金从高估值向低估值迁移，进一步强化流向 [6] - 在科技赛道高波动、强周期特征下，机构需要能对冲风险、具备长期现金流的永续经营标的作为组合“压舱石” [6] 公募基金的HALO策略实践案例 - 易方达基金旗下的电网设备ETF因电力设备的重资产属性和低淘汰率受到资金关注 [6] - 易方达基金张坤重仓的华住集团近七个月股价涨幅超70% [7] - 景顺长城重仓的江南布衣线下门店突破2100家，近一年股价上涨约60% [7] - 平安基金重仓的中国东方教育在国内拥有较多实体校区，过去一年股价悄然翻倍 [7] - 深圳某头部科技基金在2025年12月末将连锁餐饮龙头达势股份纳入十大重仓股，该公司2025年新增门店超300家 [8] - 中欧港股数字经济QDII基金将国内牧场龙头优然牧业列为第二大重仓股，该股自2025年1月初至今股价涨幅达1.8倍 [8] 关于HALO策略的业内分歧与观点 - 有观点认为HALO是一种欧美视角策略，存在地区经济依赖性，直接照搬至A股未必适用，例如美国“AI耗电—电价上涨—投资电力”的逻辑在中国基建能力与电价机制下可能不顺畅 [9] - HALO交易与科技成长两种风格应相互穿插、均衡配置，在大主线不变的前提下相辅相成、彼此轮动 [9] - 如果AI逻辑出现反转影响市场风险偏好，传统行业资产也可能不再具备安全属性 [9] - HALO资产的永续价值也受益于AI发展，其特殊资产属性可在AI叙事被质疑时为股票组合增加保护 [9] - HALO策略是2026年周期复兴背景下的阶段性核心策略，打破了新旧产业对立、价值即低波动的传统认知，在哑铃型配置中实现风险与收益的动态平衡 [10]