文章核心观点 - 全球资本市场的底层逻辑已发生根本性逆转，“安全”取代“效率”成为全球最稀缺的资产，“安全溢价”是未来最大的资产定价权重 [1] - 中国凭借“安全与发展并重”的战略布局，已建立起坚不可摧的供应链优势，中国资产因其确定性的安全属性，正开启大溢价时代 [2][3][4] - 当前中东冲突是催化剂，暴露了以石油美元为核心的美国治权体系的系统性坍塌风险，并可能通过油价冲击传导，引发美国AI科技资产池的流动性危机，最终将美国拖入深度滞胀 [2][5][39] - 在大国国运竞赛中，中国的供应链优势将赢得最终胜利，全球最确定的安全资产就是中国资产 [87][89] 冲突进一步强化“安全”的重要性 - 安全已成为全球最重要的核心变量，安全溢价是全球大类资产中最重要的定价因子 [7] - 中国在“十四五”规划中率先将安全置于发展之上，并在安全领域倾斜了大量资源，塑造了今天的产业体系和全球供应链定位 [9] - 全球化低成本红利时代已经结束，所有资产和产业未来都必须深度嵌入安全维度，美国国家战略（工业复兴、技术自主、供应链安全）也在借鉴中国的思路 [10][11] 美伊进入类似“胆小鬼博弈”场景 - 冲突进程牵动市场，美国最初设想的快速政权更迭场景未能实现，冲突被拖入持久战 [14][18][19] - 伊朗的核心策略是利用其掌控的霍尔木兹海峡，该海峡是海湾地区产能的咽喉要道，一旦封锁将形成每年约40亿吨产能的冲击 [20][21] - 若海峡断流，将形成约10亿吨的供给冲击，而战前全球石油过剩产能仅2.5亿吨，基本面将迅速从过剩转为巨大缺口 [16][22] - 当前局势已进入“胆小鬼博弈”的第三场景，双方均不愿退让，伊朗威胁无差别袭击海湾地区石油及民生设施 [27][28] 伊朗核心策略是通过油价撬动金融变量 - 油价冲击的第一层直接影响美国AI与半导体供应链，因为其核心产能所在的日、韩、中国台湾地区对海湾能源依赖度高达80%-90% [30][31][32] - 油价冲击的第二层将撬动华尔街AI科创巨头的市值重估，这是必须定价的核心风险 [37] - 更深层次的冲击在于美国金融体系本身，高利率环境下其体系已显脆弱，科技巨头的投资高度依赖影子银行，供应链冲击可能引发企业流动性压力 [38][39] - 高阶风险是，若美国AI市值崩盘，可能将美国宏观直接拖入深度滞胀模型 [39] 占库风险与关键时间窗口 - 若冲突再拖延10天，一个物理性的重大冲击将形成，即“占库风险”：原油无法外运导致库存占满，生产被迫在物理上截断 [4][43] - 主要产油国库存支撑天数有限：伊拉克约3天，科威特约14天，沙特约20多天 [46] - 接下来一周非常关键，若霍尔木兹海峡航运流量无法恢复，意味着该地区每年10亿吨产能消失，全球市场将面对约7.5亿吨的硬缺口 [47] 美国在全球的信用已经元气大伤 - 旧的以石油美元为核心的美国治权体系正因冲突陷入系统性坍塌 [2] - 美国战后体系的核心是其能为全球提供安全公共产品，但此次冲突暴露其无力提供对等安全，导致体系内部产生巨大离心力 [49][51] - 伊朗威胁截断海底电缆，将导致海湾地区互联网中断数月，使依托当地廉价天然气建设的AI算力中心巨额投资价值断崖式下跌 [52][53] 供应链优势是中国强大韧性所在 - 中国供应链完整、内部稳定，受冲突影响小，供应链的武器化是中国最重要的武器 [55][56] - 中国供应链在全球已具备绝对定价能力，掌握了增加值分配的主导权，这是人民币能够持续升值的核心原因 [58][59] - 宏观条件对比鲜明：美国处于高通胀、高利率、高工资的高位，中国制造业在未来两年以上仍将保持高度的成本优势和效率 [62] 美国有可能陷入经典滞涨 - 美国过去三四年投放了巨量货币，仅科技市值去年一年就增加了7万亿美元，衍生出庞大的信用规模 [63] - 科技板块市值形成了一个巨大的资产“蓄水池”，吸纳了货币创造，压低了货币流通速度，维持了系统稳定 [65][66] - 一旦地缘冲突引发供给侧断裂，导致AI“蓄水池”出现裂痕资金外流，货币流速将陡然抬升，而经济产出（Y）可能下降，所有压力将集中在物价上，形成深度滞胀 [67][71][72] - 今年全球金融市场形成的HALO交易策略（买入重资产、基建类资产，撤出科技成长类资产），其底层逻辑就是在定价滞胀格局 [72][73][74] 中国资产是全球最确定的安全资产 - 去年黄金在无明显通胀恐慌下涨幅接近70%，反映了美元体系出现的重大问题 [76] - “安全优先，效率退位”已成为全球经济事实，安全溢价是现在及未来最大的资产溢价 [78] - 在大国国运竞赛的剧本中，与“木头姐”押注美国AI主导下半场不同，本文立场认为中国过去几十年积累的巨大供应链优势将赢得最终胜利，从根本上改变全球秩序和资产定价权 [80][86][87][88]

全球资本市场底层逻辑的转变 - 全球资本市场的底层逻辑发生根本性逆转，“安全”取代“效率”成为全球最稀缺的资产，而“安全溢价”则是未来最大的资产定价权重 [2] - 旧有的以石油美元为核心的美国治权体系正因冲突陷入系统性坍塌 [3] - 全球化低红利、低成本的时代已经过去，所有资产和产业未来都必须深度嵌入安全维度 [7] 中东地缘冲突的进程与影响 - 冲突若再拖延10天，可能导致原油因无法外运和库存占满而形成物理性的“占库风险”，迫使生产中断 [3][34][35] - 伊朗的核心策略是通过控制霍尔木兹海峡来撬动油价，进而冲击全球金融变量 [15][23] - 若海峡断流，将形成约10亿吨的供给冲击，而战前全球过剩产能仅2.5亿吨，市场将重定价 [16] - 冲突已使美伊进入“胆小鬼博弈”的不可预测状态，伊朗威胁将攻击范围扩大至海湾地区石油及民生设施，甚至海底电缆 [21][41][42] 油价冲击对美国科技与金融体系的传导链条 - 第一层冲击：油价直接冲击AI与半导体供应链。美国科技巨头（如英伟达）的核心产能集中在亚洲（日本、韩国、中国台湾地区），这些地区对海湾能源的依赖度高达80%–90% [25][26] - 第二层冲击：若半导体供应链遭遇重大冲击，将直接撬动华尔街AI科创巨头的市值重估 [30] - 高阶风险：供应链冲击可能引发连锁反应，若美国AI市值高估释放（崩盘），可能将美国经济拖入深度滞胀的经典模型 [31][49] 美国经济体系的脆弱性与滞胀风险 - 美国过去几年投放了巨量货币，科技板块市值（去年一年增加7万亿美元）形成了一个巨大的“资产池”，吸纳了流动性，压低了货币流通速度 [49][51][52] - 一旦地缘冲突导致供给侧断裂，AI这个“蓄水池”出现裂痕，资金流出将导致货币流速陡然抬升 [3][53] - 在货币供给难以快速收缩的情况下，货币流速（MV）急剧扩张，而经济产出（Y）因AI引擎减速而下降，所有压力将集中在物价上，形成深度滞胀 [54][55] - 今年全球金融市场形成的HALO交易策略（买入重资产、基建类资产，撤出科技成长类资产），本质是在定价滞胀格局 [56][57][58] 中国供应链的优势与战略地位 - 中国在“十四五”规划中高瞻远瞩，将安全置于发展之上，倾斜大量资源构建的产业体系与全球供应链地位，正转化为坚不可摧的供应链优势 [3][6] - 中国的供应链完整、内部稳定，受冲突影响小，且已具备全球范围内的绝对定价能力，可以自主决定价格和供需均衡 [44][45] - 人民币持续升值的核心原因是中国供应链的力量，使得中国在增加值分配环节掌握了主导权 [45][46] - 相较于美国的高通胀、高利率、高成本，中国制造业在未来两年以上仍将保持高度的成本与效率优势，宏观条件更能承受供给冲击 [48] 全球秩序更替与中国资产的定位 - 美国在全球提供安全公共产品的能力受到质疑，其主导的体系内部产生巨大离心力，美元信用已元气大伤 [40][41] - “安全优先，效率退位”已成为事实，安全溢价是现在及未来最大的资产溢价 [61] - 在大国国运竞赛中，中国过去几十年积累的巨大供应链优势，将赢得最终胜利，并从根本上改变全球秩序与资产定价权 [69] - 全球最确定、最大的安全资产，就是中国资产 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股市场在外部地缘政治冲击与内部政策托底的博弈中展现出韧性，呈现震荡分化格局，结构性特征显著，市场在防御性板块与成长性板块间快速轮动 [1] - 美伊冲突或继续成为影响3月最重要的边际变量，预计行情延续震荡整固格局，结构性特征或延续，周期资源板块或将继续受益油价偏强格局，市场偏好重资产、低淘汰的HALO交易策略，国内政策保持宽松基调为A股“慢牛”格局奠定基础 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 上周A股市场创业板指领涨2.5%，上证指数微跌0.7%，煤炭、电力设备、建筑装饰涨幅居前，国防军工、石油石化、综合板块跌幅居前 [1] - 行情核心驱动因素包括外部中东局势反复压制风险偏好、国际油价突破100美元/桶引发再通胀担忧，内部“十五五”开局之年政策聚焦新质生产力，2月通胀温和回升、前两个月出口大超预期 [1] - 后期美伊冲突影响大，霍尔木兹海峡通行受阻致油价高位，若通胀预期导致滞涨预期行情有整固需求，关注本周美联储议息会议结果 [2] - 关注本周一发布的1 - 2月主要经济指标、地缘走向及美联储议息会议 [3] 策略建议 - 短线策略：日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图，IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照93点/70点、74点/44点、205点/246点、246点/205点设定 [4] - 趋势策略：回调做多或区间思路，IF主力合约IF2603核心运行区间4542和4751点，IH主力合约IH2603核心运行区间2883和3016点，IC主力合约IC2603核心运行区间7885和8501点，IM主力合约IM2603核心运行区间7900和8514点 [4] - 跨品种策略：预计价值与成长切换将较频繁 [5] 现货市场回顾 - 上周全球股指多数下跌，美股道琼斯指数周跌1.99%、标普500指数周跌1.6%、纳斯达克指数周跌1.26%，欧股英国富时100指数周跌0.23%、德国DAX指数周跌0.61%、法国CAC40指数周跌1.03%，亚太市场日经225指数周跌3.24%、恒生指数周跌1.13% [10] - 2025年以来创业板指等指数有不同程度上涨，上周市场各主要指数涨跌互现 [12] - 上周沪深300指数和中证500指数行业涨跌互现 [13] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IC跌幅最大、振幅最大 [17] - 股指期货成交量和持仓量回升 [17] 指数估值跟踪 - 截止到3月6日，上证指数市盈率(TTM)为17.19倍，沪深300指数市盈率(TTM)为14.23倍，上证50指数市盈率(TTM)为11.59倍，中证500指数市盈率(TTM)为38.02倍，中证1000指数市盈率(TTM)为50.88倍 [18][21] 市场资金面回顾 - 展示两市融资余额、新成立偏股基金份额、上周资金利率价格、上周央行净回笼等情况 [21][22]

文章核心观点 - AI技术从赋能工具演变为潜在颠覆者，引发市场对轻资产科技公司盈利可持续性和护城河的担忧，导致相关板块估值松动和股价深度调整 [1][2] - 在此背景下，强调“重资产、低淘汰”的HALO交易策略在公募基金中升温，资金从高估值AI赛道转向具备实体资产壁垒、商业模式稳定、不易被AI替代的永续经营企业 [1][4][5] 市场叙事与资金流向转变 - AI+垂直应用曾是科技基金获取超额收益的主线，轻资产、高弹性的软件与科网股因此获得估值溢价并吸引公募抱团 [2] - 进入2025年末至2026年初，市场担忧AI可能颠覆依赖人力、算法与模式创新的轻资产企业，前期拥挤交易推高的估值出现松动，一批科技明星股深度调整 [2] - 受AI颠覆叙事影响，公募QDII减持相关美股，例如创意设计软件龙头奥多比自高位腰斩并淡出十大重仓名单，生物科技公司GRAIL因AI无痛检测替代风险在2026年2月20日收盘暴跌50% [3] - 叙事逻辑传导至港股，汇量科技、范式智能、迈富时、美图公司等此前受追捧的科技股遭部分公募减持，自2025年高点普遍回撤30%至60%，部分恒生科技ETF近期累计跌幅超20% [3] HALO策略的定义与核心逻辑 - HALO是Heavy Assets, Low Obsolescence的缩写，核心是挖掘具备物理护城河、不可替代性的公司 [4] - 策略两大核心支柱：一是重资产，企业依托物业、门店、校区、生产设备、电网基建等实体资产构筑高壁垒，复制成本高、建设周期长、准入门槛严；二是低淘汰率，业务受技术迭代冲击小，需求刚性，能穿越周期提供稳定现金流 [5] - 策略本质是剔除盈利不可持续的标的，挖掘具备长期不可替代属性的永续经营企业 [6] - HALO资产被视为新技术革命的“卖水人”，为AI等新质生产力提供电力、资源、基建等底层支撑 [7] HALO策略升温的驱动因素 - 前期AI主线交易拥挤，资金有获利了结与高低切换需求，重资产、低估值标的安全边际充足 [6] - 全球供应链重构与AI产业化落地提速，电力、算力基建、实体终端等硬资产刚需上升 [6] - 机构资金从高估值向低估值迁移，进一步强化流向 [6] - 在科技赛道高波动、强周期特征下，机构需要能对冲风险、具备长期现金流的永续经营标的作为组合“压舱石” [6] 公募基金的HALO策略实践案例 - 易方达基金旗下的电网设备ETF因电力设备的重资产属性和低淘汰率受到资金关注 [6] - 易方达基金张坤重仓的华住集团近七个月股价涨幅超70% [7] - 景顺长城重仓的江南布衣线下门店突破2100家，近一年股价上涨约60% [7] - 平安基金重仓的中国东方教育在国内拥有较多实体校区，过去一年股价悄然翻倍 [7] - 深圳某头部科技基金在2025年12月末将连锁餐饮龙头达势股份纳入十大重仓股，该公司2025年新增门店超300家 [8] - 中欧港股数字经济QDII基金将国内牧场龙头优然牧业列为第二大重仓股，该股自2025年1月初至今股价涨幅达1.8倍 [8] 关于HALO策略的业内分歧与观点 - 有观点认为HALO是一种欧美视角策略，存在地区经济依赖性，直接照搬至A股未必适用，例如美国“AI耗电—电价上涨—投资电力”的逻辑在中国基建能力与电价机制下可能不顺畅 [9] - HALO交易与科技成长两种风格应相互穿插、均衡配置，在大主线不变的前提下相辅相成、彼此轮动 [9] - 如果AI逻辑出现反转影响市场风险偏好，传统行业资产也可能不再具备安全属性 [9] - HALO资产的永续价值也受益于AI发展，其特殊资产属性可在AI叙事被质疑时为股票组合增加保护 [9] - HALO策略是2026年周期复兴背景下的阶段性核心策略，打破了新旧产业对立、价值即低波动的传统认知，在哑铃型配置中实现风险与收益的动态平衡 [10]