报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前LPG价格走势受成本端原油震荡、外盘丙烷偏震荡、内盘基本面持稳等因素影响，基本面延续偏弱走势，但盘面受美伊局势影响波动大，短期美伊局势仍存在反复，需关注上方风险；远端供应有韧性，需求增速放缓；行情定位为震荡，给出了相应交易和产业客户操作策略 [1][2][14][19] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，中长期受供应过剩和地缘影响，短期地缘主导，本周美伊局势变动使原油价格震荡，后续仍将谈判 [1] - 外盘丙烷本周偏震荡，中东发运量中性、到岸贴水高，美国受寒潮影响供应下滑、库存去库加快，截至周五FEI升贴水53.5，CP升贴水 -15 [1] - 内盘基本面较上周持稳，供应端延续偏低，到港量不高，港口库存小幅累库，炼厂商品量低位回升；需求端在PDH装置检修下延续偏弱 [2] 近端交易逻辑 - 基本面相对持稳，盘面受美伊局势影响宽幅波动，美伊局势为短期扰动项 [5] - 国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51），到港量50.8万吨（+1.3），厂内库容率24.21%（-0.39%），港口库存201.8万吨（+14.2） [5] - FEI现货价格收至597美元/吨，升贴水53.5美元/吨，国内最便宜交割品价格4390元/吨，基差132元/吨 [6] 远端交易预期 - 供应端：明年整体供应有韧性，中东有气田项目投入运营，LPG供应有增长趋势；美国产量增速放缓，但出口终端扩张驱动出口量增长 [14] - 需求端：中印需求增速放缓，中国化工行业利润低迷抑制需求，印度民用普及率接近饱和、化工需求增长慢且港口基础设施有限，韩国裂解产能整合退出情况需关注 [14] 交易型策略建议 - 行情定位：震荡，价格区间PG03 3800 - 4500 [19] - 基差策略：观望，盘面受地缘影响波动大，目前美伊谈判有变数 [19] - 月差策略：逢高反套，03合约强制注销月，但短期仓单量不大 [20] - 对冲套利策略：关注内外价差机会 [20] 近期策略回顾 - 逢高反套3 - 4反套（持有），部分止盈 [22] - 买PP空PG头寸观望，PG端受海外市场影响大、变动大 [22] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：LPG月度价格区间3800 - 4500，当前波动率25.84%，历史百分比53.65% [21] - 库存管理：库存过高时，可根据库存情况做空PG期货锁定利润，卖出PG2603，套保比例25%，入场区间4400 - 4500；也可卖出看涨期权PG2603C4500收取权利金降低成本，套保比例25%，入场区间140 - 160 [21][23] - 采购管理：采购常备库存低时，可在盘面低价时买入PG期货锁定采购成本，买入PG2603，套保比例25%，入场区间3800 - 3900；也可卖出看跌期权PG2603P3800收取权利金降低采购成本，套保比例25%，入场区间20 - 40 [23] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利空信息：PDH本周维持检修状态，开工率在62%左右，金能90wt、巨正源60万吨、中景100万吨等均在检修 [23] 下周重要事件关注 - 2.10，美国1月纽约联储1年通胀预期 [29] - 2.11，中国CPI/PPI；美国1月失业率等 [29] - 2.13，美国1月季调CPI [29] 盘面解读 价量及资金解读 - **内盘**：PG03合约本周偏震荡，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5空5无明显变化，得力席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓；技术分析建议逢低多配 [25] - **外盘**：FEI M1收于545.5美元/吨（-27.68），升贴水53.5美元/吨；CP M1收于535美元/吨（-10），CP升贴水 -15美元/吨，MB M1收于339美元/吨（+7.59），本周外盘丙烷回吐部分风险溢价 [33] 基差月差结构 - 内盘：本周LPG月间呈BACK结构，3 - 4月差收于 -303元/吨 [31] - 外盘：本周FEI M1 - M2收于28.02美元/吨，CP M1 - M2收于13.5美元/吨，MB M1 - M2收于2.6美元/吨，CP及MB月差波动大，CP近月回吐地缘溢价、月差走弱 [42] 区域价差跟踪 - 本周FEI - MB价差回落，FEI回吐部分风险溢价；随着MOPJ走强，FEI - MOPJ价差走弱 [44] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利771元/吨（+111），山东地炼毛利143元/吨（-23），地炼利润继续走缩 [48] - 下游利润：以FEI为成本的PDH利润 -443元/吨，以CP为成本的PDH利润 -192元/吨，维持亏损；MTBE气分利润 -19.75元/吨，异构利润175元/吨，mtbe小幅涨价、成本下跌使利润走强；烷基化油利润 -99.4元/吨，利润同样走强 [50] 进出口利润跟踪 - 本周进口利润偏震荡，主要因外盘价格波动大 [53] 供需及库存 海外供需 - **美国供需**：EIA周度数据显示，产量受天气影响下滑，需求变动不大，出口微增，库存去库加速但整体库存水平偏高；2025年出口LPG68283kt，同比增长2.52%，发往中国10187KT，同比减少43%；26年1月出口LPG6158KT，同比 +5.24%，本周发运受寒潮影响不大 [60][65] - **中东供应**：2025年出口LPG48463KT，同比增长2.43%，发往印度21171KT，同比减少1.29%，发往中国17905KT，同比增长25.21%；26年1月出口LPG4043KT，同比 -0.41%，近几周发运偏低 [69] - **印度供需**：1 - 12月需求共计331774KT，同比增长6.67%；2025年进口23229KT，同比增长8.12%；26年1月进口LPG2204KT，同比 +23.68% [72] - **韩国供需**：需求季节性不明显，主要用于化工；2025年进口LPG8434KT，同比 -2.56%；26年1月进口LPG762KT，同比 +13.32%；四季度以来LPG相对石脑油的裂解经济性不好 [80] - **日本供需**：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显；26年1月进口LPG1004KT，同比 -4.78%，库存同比新低 [83] 国内供需 - **国内供需平衡**：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期维持高位，但整体外放量和进口量不高；需求方面，化工需求因利润和季节性减少，燃烧需求增加，一季度PDH检修使化工需求边际走弱；库存方面，整体去库，主要在港口端 [86] - **国内供应**：主营炼厂开工率81.81%（+1.79%），独立炼厂开工率51.68%（-1.92%），不含大炼化利用率为47.28%（-2.14%），国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51），到港量50.8万吨（+1.3），厂内库容率24.21%（-0.39%），港口库存201.8万吨（+14.2） [89] - **国内需求** - **PDH需求**：金能90wt、中景100万吨、巨正源60万吨等装置维持检修 [100] - **MTBE需求**：本周无装置变动，内外价差偏震荡 [104] - **烷基化油需求**：本周荆门渝楚检修到1月底，新增濮阳中炜检修 [112] - **燃烧需求**：未提及具体内容，但给出了华南、华东、山东等地液化气产销率季节性数据 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有成本端原油价格受供应过剩和地缘问题影响、CP11月合同价公布、美国C3库存情况、内盘基本面情况等 [3] - 利多因素为国内基本面短期中性偏好，到港预期短期偏低，需求端开工季节性相对高位 [3] - 利空因素为原油端价格重心下移，内盘估值相对偏高 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4000 - 4500，当前波动率（20日滚动）为14.05%，当前波动率历史百分比（3年）为4.00% [2] LPG套保策略表 - 库存管理：库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，可做空PG2601期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间4300 - 4400；卖出PG2601C4400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 70 [2] - 采购管理：采购常备库存偏低，现货敞口为空，可在盘面较低价时买入PG2601期货锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间4000 - 4100；卖出PG2601P4000看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间30 - 50 [2] 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动，近期价格重心下移，低位波动加剧 [3] - CP11月合同价公布，丙烷为475美元/吨（-20），丁烷为460美元/吨（-15），中东发运不高对价格有支撑 [3] - 美国C3小幅去库但库存仍处历史高位，关注国内需求及出口情况 [3] - 内盘基本面相对持稳，供应端随到港增加小幅抬升，化工需求短期偏强，PDH利润压缩但无更多检修反馈 [3] 利多解读 - 国内基本面短期中性偏好，到港预期短期偏低，需求端PDH、MTBE开工季节性相对高位 [3] 利空解读 - 原油端价格重心下移 [4] - 内盘估值相对偏高 [4] 产业数据汇总 - 价格：Brent、WTI等多种价格指标有不同涨跌变化 [7] - 价差：FEI - MOPJ M1、NWE C3 - NAP等多种价差指标有不同涨跌变化 [7] - 月差：LPG01 - 02、LPG12 - 1等月差指标有不同涨跌变化 [7] - 比价：MB/WTI、FEI/Brent等多种比价指标有不同涨跌变化 [7] - 盘面利润：盘面进口利润 - FEI、PDH盘面利润 - PG等多种盘面利润指标有不同涨跌变化 [7] - 现货利润：亚洲石脑油裂解利润、亚洲丙烷裂解利润等多种现货利润指标有不同涨跌变化 [7] - 运费：中东至远东、美国到欧洲等运费指标有不同涨跌变化 [7]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动、CP11月合同价公布供应端压力仍存、美国丙烷去库但库存处高位、内盘基本面相对持稳 [3] - 利多因素为印度国有石油公司与美国签署LPG供应协议，有利于改善美国供应端问题 [3] - 利空因素为国内PDH端亏损延续及亚洲裂解利润收缩可能使PG需求下滑 [3] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4000 - 4500，当前波动率（20日滚动）为12.86%，当前波动率历史百分比（3年）为1.82% [2] LPG套保策略表 - 库存管理方面，库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，策略是做空PG2601期货锁定利润、卖出PG2601C4400看涨期权降低成本，套保比例均为25%，建议入场区间分别为4400 - 4500和60 - 70 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，现货敞口为空，策略是买入PG2601期货锁定采购成本、卖出PG26014000看跌期权降低采购成本，套保比例均为25%，建议入场区间分别为4000 - 4100和30 - 50 [2] 产业数据汇总 - 价格方面，如Brent 2025年11月19日价格为63.16美元，较前一日跌1.2美元，较11月12日涨0.48美元等 [6] - 价差方面，如FEI - MOPJ M1 2025年11月19日为 - 58.90美元，较前一日涨1.68美元，较11月12日涨2.98美元等 [6] - 月差方面，如LPG01 - 02 2025年11月19日为123元，较前一日跌1元，较11月12日跌4元等 [6] - 比价方面，如MB/WTI 2025年11月19日为0.46，较前一日跌0.01，较11月12日涨0.01等 [6] - 盘面利润方面，如盘面进口利润 - FEI 2025年11月19日为 - 19.44元，较前一日涨42.03元，较11月12日涨93.46元等 [6] - 现货利润方面，如亚洲石脑油裂解利润2025年11月19日为 - 84.5404美元，较前一日跌3.88美元，较11月12日涨1.23美元等 [6] - 运费方面，如中东至远东2025年11月19日为70.833美元，较前一日跌0.5美元，较11月12日涨8.333美元等 [6] 各指标季节性图表 - 包含日度价格、升贴水、价差、月差、比价、盘面利润、现货利润、运费等指标的季节性图表 [8][10][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动、CP11月合同价公布好于预期、美国丙烷累库等待库存拐点、中美会谈经贸摩擦暂停、内盘基本面相对持稳但PDH利润大幅压缩可能引起负反馈等[2][4] - 国务院调整对美加征关税措施，PG端维持10%加征关税，对物流稳定有一定作用[3] 各目录总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4000 - 4500，当前20日滚动波动率为22.37%，3年历史百分比为35.54% [1] LPG套保策略表 - 库存管理方面，库存过高担心价格下跌，可做空PG2512期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间4400 - 4500；也可卖出PG2512C4400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 70 [1] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可在盘面4000左右买入PG2512期货锁定采购成本，套保比例25%；也可卖出PG2512P4000看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间50 - 70 [1] 产业数据汇总 - 展示了2025年11月4日、11月3日、10月28日Brent、WTI等多种价格数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 包含FEI - MOPJ M1、LPG - FEI等多种价差数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 有LPG11 - 12、FEI M1 - M2等多种月差数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 涉及MB/WTI、FEI/Brent等多种比价数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 呈现了盘面进口利润、PDH盘面利润等盘面利润数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 展示了亚洲石脑油裂解利润、亚洲丙烷裂解利润等现货利润数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 给出了中东至远东、美国到欧洲等运费数据及日涨跌、周涨跌情况 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括成本端原油受供应过剩压力和地缘问题扰动波动加大、CP10月合同价超预期下跌且11月价格预计下滑、中美矛盾存在反复但整体向好、内盘基本面变动不大民用气供应增加压制现货价格化工需求持稳燃烧需求偏弱等；利多因素有中美商谈向好、FN价差及丙烷相对较好的裂解利润提供需求支撑；利空因素有原油四季度供应过剩问题不变本周OPEC会议预期继续小幅增产、内盘民用气价格相对偏弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4000 - 4500，当前波动率（20日滚动）为21.85%，当前波动率历史百分比（3年）为33.75% [1] LPG套保策略表 库存管理 - 库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，可做空PG2512期货锁定利润弥补生产成本，套保比例25%，建议入场区间4400 - 4500；还可卖出PG2512C4400看涨期权收取权利金降低成本并锁定卖出价格，套保比例25%，建议入场区间60 - 70 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望根据订单情况采购，现货敞口为空，可在盘面较低价时买入PG2512期货锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间3800 - 4000；还可卖出PG2512P4000看跌期权收取权利金降低采购成本并锁定现货买入价格，套保比例25%，建议入场区间50 - 70 [1] 产业数据汇总 价格 - 2025年10月29日Brent为64.3，WTI为60.36，MOPJ M1为568.17等多组价格数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 价差 - 2025年10月29日FEI - MOPJ M1为 - 54.01，LPG - FEI为 - 95.03等多组价差数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 月差 - 2025年10月29日LPG11 - 12为59，LPG12 - 1为84等多组月差数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 比价 - 2025年10月29日MB/WTI为0.47，FEI/Brent为0.64等多组比价数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 盘面利润 - 2025年10月29日盘面进口利润 - FEI为 - 195.03，PDH盘面利润 - PG为6.2等多组盘面利润数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 现货利润 - 2025年10月29日亚洲石脑油裂解利润为 - 70.08，亚洲丙烷裂解利润为 - 32.0214等多组现货利润数据，各有日涨跌和周涨跌情况 [5] 运费 - 2025年10月29日中东至远东为52.583，美国到欧洲为64.25，美湾到远东为119.5 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动波动加大、OPEC+维持增产计划，CP10月合同价超预期下跌、外盘丙烷下跌、中东及美国供应端有压力，中美矛盾存在反复但整体风险可控，内盘基本面宽松、供需相对持稳、化工需求持稳、燃烧需求处于淡季等[2] - 利多因素有特朗普言论使原油市场小幅反弹、PDH利润走扩对需求形成一定支撑、FN价差扩大或吸引部分裂解需求；利空因素有原油四季度供应过剩、外盘丙烷和内盘现货疲软[2][3] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为3800 - 4200，当前波动率（20日滚动）为21.39%，当前波动率历史百分比（3年）为31.37% [1] LPG套保策略 库存管理 - 库存过高担心价格下跌时，现货敞口为多，可做空PG2511期货锁定利润、弥补生产成本，套保比例25%，建议入场区间4400 - 4500；还可卖出PG2511C4400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 70 [1] 采购管理 - 采购常备库存偏低希望根据订单情况采购时，现货敞口为空，可在盘面低价时买入PG2511期货锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间3800 - 4000；还可卖出PG2511P3800看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间50 - 70 [1] 产业数据汇总 价格 - 如Brent 2025年10月13日价格为63.39，较前一日涨1.3，较2025年9月30日跌2.76；LPG主力收盘2025年10月13日为4082，较前一日涨12，较2025年9月30日跌155等 [5] 价差 - 如FEI - MOPJ M1 2025年10月13日为 - 86.30，较前一日降19.43，较2025年9月30日降14.67；LPG - FEI 2025年10月13日为49.85，较前一日升150.25，较2025年9月30日升198.37等 [5] 月差 - 如LPG11 - 12 2025年10月13日为107，较前一日升29，较2025年9月30日升29；FEI M1 - M2 2025年10月13日为 - 13.63，较前一日降0.38，较2025年9月30日升0.63等 [5] 比价 - 如MB/WTI 2025年10月13日为0.44，较前一日降0.03，较2025年9月30日升0.01；FEI/Brent 2025年10月13日为0.60，较前一日降0.03，较2025年9月30日降0.02等 [5] 盘面利润 - 如LPG盘面进口利润 - FEI 2025年10月13日为 - 400.55，较2025年9月30日降152.04；PDH盘面利润 - PG 2025年10月13日为278.7，较前一日降42.8，较2025年9月30日升19.25等 [5] 现货利润 - 如亚洲石脑油裂解利润2025年10月13日为 - 32.4996，较前一日升7.99，较2025年9月30日升17.54；亚洲丙烷裂解利润2025年10月13日为47.0266，较前一日升30.56，较2025年9月30日升53.52等 [5] 运费 - 中东至远东2025年10月13日运费为62.667，较前一日降1，较2025年9月30日降7.5；美国到欧洲2025年10月13日运费为67.5，较前一日降1.5，较2025年9月30日降11.625；美湾到远东2025年10月13日运费为123.083，较前一日降2.584，较2025年9月30日降21.417 [5]