报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，近期内盘PG相对偏强受自身基本面影响，但预期承压，海外供应有韧性，国内PDH利润承压，短期有支撑需关注边际变化 [1][2] - 近端现实端中性偏强，预期偏弱，主要因PDH持续亏损；远端供应有韧性，需求增速放缓 [5][9] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩和地缘政治风险扰动，本周一度跌破60美金后反弹但整体偏弱 [1] - 外盘丙烷走势坚挺，美国产量下滑、库存下降，中东发运量低，供应偏紧，FEI升贴水下滑、CP升贴水上升 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量低、港口库存去化，化工需求端PDH开工上行但亏损，有企业计划检修 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG02价格区间3800 - 4400 [13] - 基差、月差策略震荡，对冲套利策略为内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价 [13] 近期策略回顾 - PG1 - 2反套、PG3 - 4反套止盈，买PP空PG头寸观望，关注05PP对03PG做扩 [14] 产业客户操作建议 - LPG价格区间3800 - 4400，当前波动率22.82%，历史百分比39.18% [15] - 库存管理：库存高担心价格下跌，可做空PG期货、卖出看涨期权，套保比例25% [15] - 采购管理：采购常备库存低，可买入PG期货、卖出看跌期权，套保比例25% [15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：六部门推动煤炭清洁高效利用，美委局势及美国对俄制裁可能支撑油价，内盘基本面坚挺，港库去化，PDH需求短期持稳 [16] 下周重要事件关注 - 12.22中国12月LPR，12.23美国三季度实际GDP年化季环比修正值 [22] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PG01合约本周震荡上涨，日线在4000 - 4200震荡区间，主要盈利席位净持仓减少，得力席位净空头增仓，外资净多头、散户净空头小幅增仓 [19][20] - 外盘：FEI M1收于512美元/吨，CP M1收于498美元/吨，MB M1收于339美元/吨，掉期走弱，中国1 - 2月招标取消多 [27] 基差月差结构 - 内盘LPG月间呈BACK结构，1 - 2月差收于119元/吨 [24] - 外盘：FEI M1 - M2收于20美元/吨，CP M1 - M2收于6美元/吨，MB M1 - M2收于1.3美元/吨 [35] 区域价差跟踪 - 美国丙烷需求近期走弱，MB价格承压，FEI - MB、CP - MB走强 [37] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游：主营炼厂毛利614元/吨，山东地炼毛利471元/吨，利润波动不大 [40] - 下游：FEI测算PDH到单体利润 - 289元/吨，CP测算PDH利润 - 430元/吨，PDH持续亏损，其他下游利润波动不大 [42] 进出口利润跟踪 - 本周外盘现货价格走弱，内盘进口气价格持稳，进口利润修复 [45] 第五章 供需及库存 海外供需 - 美国：本周产量下滑、需求偏弱，整体缓慢去库，1 - 11月出口同比增长3.09%，发往中国同比减少40% [49][56] - 中东：1 - 11月出口同比增长2.88%，发往印度同比减少1.55%，发往中国同比增长27%，11月发运偏低 [59] - 印度：1 - 11月需求同比增长6.26%，进口同比增长7.49%，下半年需求及进口维持高位 [64] - 韩国：LPG需求季节性不明显，进口量近期有回升，丙烷裂解利润优于石脑油 [73] - 日本：对进口LPG高度依赖，需求及进口季节性明显，随天气转凉进口量将抬升 [83] 国内供需 - 国内供需平衡：供应上炼厂产量预期高位但外放量不高，进口量不高；需求上化工需求减少、燃烧需求增加；库存整体小幅去库，主要在港口端 [87] - 国内供应：主营炼厂开工率75.11%，独立炼厂开工率55.90%，液化气外卖量51.76万吨，港口到港67.7万吨，厂内库存和港口库存减少 [90] - 国内需求：PDH需求方面，巨正源等重启提负，部分企业重启或检修；MTBE需求方面，内外价差收缩；烷基化油需求方面，山东科德短停，湖北渝楚计划重启；燃烧需求方面，关注产销率情况 [100][102][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响LPG价格走势的核心矛盾有成本端原油价格受供应过剩和地缘问题影响、CP11月合同价公布、美国C3库存情况、内盘基本面情况等 [3] - 利多因素为国内基本面短期中性偏好，到港预期短期偏低，需求端开工季节性相对高位 [3] - 利空因素为原油端价格重心下移，内盘估值相对偏高 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4000 - 4500，当前波动率（20日滚动）为14.05%，当前波动率历史百分比（3年）为4.00% [2] LPG套保策略表 - 库存管理：库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，可做空PG2601期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间4300 - 4400；卖出PG2601C4400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 70 [2] - 采购管理：采购常备库存偏低，现货敞口为空，可在盘面较低价时买入PG2601期货锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间4000 - 4100；卖出PG2601P4000看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间30 - 50 [2] 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动，近期价格重心下移，低位波动加剧 [3] - CP11月合同价公布，丙烷为475美元/吨（-20），丁烷为460美元/吨（-15），中东发运不高对价格有支撑 [3] - 美国C3小幅去库但库存仍处历史高位，关注国内需求及出口情况 [3] - 内盘基本面相对持稳，供应端随到港增加小幅抬升，化工需求短期偏强，PDH利润压缩但无更多检修反馈 [3] 利多解读 - 国内基本面短期中性偏好，到港预期短期偏低，需求端PDH、MTBE开工季节性相对高位 [3] 利空解读 - 原油端价格重心下移 [4] - 内盘估值相对偏高 [4] 产业数据汇总 - 价格：Brent、WTI等多种价格指标有不同涨跌变化 [7] - 价差：FEI - MOPJ M1、NWE C3 - NAP等多种价差指标有不同涨跌变化 [7] - 月差：LPG01 - 02、LPG12 - 1等月差指标有不同涨跌变化 [7] - 比价：MB/WTI、FEI/Brent等多种比价指标有不同涨跌变化 [7] - 盘面利润：盘面进口利润 - FEI、PDH盘面利润 - PG等多种盘面利润指标有不同涨跌变化 [7] - 现货利润：亚洲石脑油裂解利润、亚洲丙烷裂解利润等多种现货利润指标有不同涨跌变化 [7] - 运费：中东至远东、美国到欧洲等运费指标有不同涨跌变化 [7]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动、CP11月合同价公布供应端压力仍存、美国丙烷去库但库存处高位、内盘基本面相对持稳 [3] - 利多因素为印度国有石油公司与美国签署LPG供应协议，有利于改善美国供应端问题 [3] - 利空因素为国内PDH端亏损延续及亚洲裂解利润收缩可能使PG需求下滑 [3] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4000 - 4500，当前波动率（20日滚动）为12.86%，当前波动率历史百分比（3年）为1.82% [2] LPG套保策略表 - 库存管理方面，库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，策略是做空PG2601期货锁定利润、卖出PG2601C4400看涨期权降低成本，套保比例均为25%，建议入场区间分别为4400 - 4500和60 - 70 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，现货敞口为空，策略是买入PG2601期货锁定采购成本、卖出PG26014000看跌期权降低采购成本，套保比例均为25%，建议入场区间分别为4000 - 4100和30 - 50 [2] 产业数据汇总 - 价格方面，如Brent 2025年11月19日价格为63.16美元，较前一日跌1.2美元，较11月12日涨0.48美元等 [6] - 价差方面，如FEI - MOPJ M1 2025年11月19日为 - 58.90美元，较前一日涨1.68美元，较11月12日涨2.98美元等 [6] - 月差方面，如LPG01 - 02 2025年11月19日为123元，较前一日跌1元，较11月12日跌4元等 [6] - 比价方面，如MB/WTI 2025年11月19日为0.46，较前一日跌0.01，较11月12日涨0.01等 [6] - 盘面利润方面，如盘面进口利润 - FEI 2025年11月19日为 - 19.44元，较前一日涨42.03元，较11月12日涨93.46元等 [6] - 现货利润方面，如亚洲石脑油裂解利润2025年11月19日为 - 84.5404美元，较前一日跌3.88美元，较11月12日涨1.23美元等 [6] - 运费方面，如中东至远东2025年11月19日为70.833美元，较前一日跌0.5美元，较11月12日涨8.333美元等 [6] 各指标季节性图表 - 包含日度价格、升贴水、价差、月差、比价、盘面利润、现货利润、运费等指标的季节性图表 [8][10][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油价格偏弱势运行，在旺需支撑下PG依旧坚挺OPEC+进一步增加原油产量，虽地缘扰动或抵消部分增量，但不改变油气供给充裕态势 [6] - 需求端民用旺季将至能阶段性维持气价强势，化工端利润差开工率难维持高位大方向上LPG供给充裕中长期在高供给、需求难超预期走强预期下，维持偏空思路短期因民用旺季将至，价格有望偏强震荡 [6] - 期货策略为中长期逢高试空 [7] 根据相关目录分别进行总结 LPG行情回顾 - 本期液化气商品量与到港量均减少，供应端减量支撑下港口库存下降下期商品量预计减少，但码头到船增量明显，供应端压力升高，港口库存预计增长，生产企业库存或小幅下降 [5] - 国际市场先涨后跌，前期价格低买盘旺盛推动上涨，后买家对高价资源接受度不足，市场情绪转淡价格转跌11月CP价格虽下跌但进口成本上涨支撑市场心态，国内外现货市场走高，冬季合约受原油影响减弱走势较强 [5] LPG基本面 LPG供应—国产 - 展示了主营炼厂常减压开工率、山东地炼常减压开工率、综合炼油利润、液化气商品量等数据的历年变化情况 [12] LPG供应—进口 - 展示了液化气到港量、进口贸易毛利、进口数量合计等数据的历年变化情况，以及阿拉伯海湾地区和美国墨西哥湾沿岸地区到远东地区的价格走势 [15][16][18] LPG库存 - 展示了液化气港口库存、炼厂库容比、港口库容比、厂内库存等数据的历年变化情况，以及华南、华东、山东地区的产销率数据 [21][23][24] LPG下游装置 - 展示了PDH装置开工率、生产毛利，MTBE异构醚化生产毛利、外销工厂产能利用率，烷基化油产能利用率、生产毛利等数据的历年变化情况 [26][28][30] LPG相关价格数据 进口成本：CP远月及当月价格 - 展示了丙烷、丁烷CP合同价，CP原油价格走势，以及丙烷现货价的历年变化情况 [35] 现货：国内炼厂民用气价格及进口贴水 - 展示了广州石化、济南炼厂、上海高桥的液化气（民用气）出厂价的历年变化情况 [38][39] LPG其他数据 - 展示了LPG主力合约基差、连一 - 连二数据的历年变化情况，以及主要交割库注册仓单量的相关数据 [42][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括成本端原油受供应过剩和地缘问题扰动、CP11月合同价公布好于预期、美国丙烷累库等待库存拐点、中美会谈经贸摩擦暂停、内盘基本面相对持稳但PDH利润大幅压缩可能引起负反馈等[2][4] - 国务院调整对美加征关税措施，PG端维持10%加征关税，对物流稳定有一定作用[3] 各目录总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4000 - 4500，当前20日滚动波动率为22.37%，3年历史百分比为35.54% [1] LPG套保策略表 - 库存管理方面，库存过高担心价格下跌，可做空PG2512期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间4400 - 4500；也可卖出PG2512C4400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间60 - 70 [1] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可在盘面4000左右买入PG2512期货锁定采购成本，套保比例25%；也可卖出PG2512P4000看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间50 - 70 [1] 产业数据汇总 - 展示了2025年11月4日、11月3日、10月28日Brent、WTI等多种价格数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 包含FEI - MOPJ M1、LPG - FEI等多种价差数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 有LPG11 - 12、FEI M1 - M2等多种月差数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 涉及MB/WTI、FEI/Brent等多种比价数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 呈现了盘面进口利润、PDH盘面利润等盘面利润数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 展示了亚洲石脑油裂解利润、亚洲丙烷裂解利润等现货利润数据及日涨跌、周涨跌情况 [7] - 给出了中东至远东、美国到欧洲等运费数据及日涨跌、周涨跌情况 [7]

报告行业投资评级 - 投资观点偏多，关注PN价差持续低于50美金对裂解装置原料采购的影响以及海外基本面变动；交易策略方面，单边暂时观望，套利建议多PP2601空PL2601 [7] 报告的核心观点 - 本期液化气期货主力合约走强，国际原油价格先涨后跌但国际液化气市场价格上涨，11月进口成本有增长预期，叠加远月需求旺季，市场信心回升；本周国产供应下降而进口增量，港口库存回升，但化工需求存增长预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 能化产品收盘价格监控 - 展示美元兑人民币汇率、美元指数、沪金、沪银等多种能化产品的现值、日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年涨跌幅及周价格走势 [3] LPG市场情况 - **供应**：上周液化气商品量总量约53.06万吨，其中民用气20.93万吨，工业气21.34万吨，醚后碳四18.05万吨；上周到港量82万吨；上周华东、华南有企业检修，供应下降，预计本周国内商品量或下降 [7] - **需求**：10月底冬季取暖需求使液化气燃烧需求好转，需求缓慢回升；碳四深加工需求相对稳定；丙烷深加工需求环比回升，但装置利润持续亏损打压企业生产积极性 [7] - **库存**：上周LPG厂内库存18.17万吨，港口库存309.72万吨；炼厂出货好转，港口库存因进口资源增长呈现累库趋势 [7] - **基差、持仓**：周均基差华东 -3.00元/吨，华南120.20元/吨，山东 -5.80元/吨；液化气总仓单量为4194手，增加383手，最低可交割地为华东地区 [7] - **化工下游**：开工率方面，PDH 73.85%，MTBE 56.50%，烷基化 44.30%；利润方面，PDH制丙烯 -580元/吨，MTBE异构 -128元/吨，烷基化山东 -453元/吨 [7] - **估值**：PG - SC比价1.28，PG主次月差80元/吨；受地缘政治因素影响本周油品价格反弹，PG - SC裂解价差收窄 [7] 行情回顾 - 液化气期货主力合约波动区间为4170 - 4330元/吨；国际原油价格先涨后跌，国际液化气市场价格上涨，11月进口成本有增长预期，叠加远月需求旺季，市场信心回升；本周国产供应下降而进口增量，港口库存回升，但化工需求存增长预期；基差方面，截止本周四，华东 -1元/吨，华南114元/吨，山东 -6元/吨；最低可交割品定标地为山东地区；截至本周四，大连商品交易所液化气总仓单量为3811手，较上周四增加1395手 [9] 国内LPG交割品分地区现货价格及基差 - 展示民用气、醚后C4、进口气等在华东、华南、山东等地区的现货价格及基差情况，包括不同时间的价格、涨跌及涨跌幅 [13] LPG期货价格、月间价差、跨月价差概览 - 展示LPG不同合约的期货价格、环比上周及上月的变化、打分情况，以及月间价差、跨月价差的现值、环比变化及打分情况，还有主力合约套利的相关数据 [15] 炼厂装置检修计划 - 列举中国主营炼厂、地方炼厂的装置检修计划，包括炼厂名称、所在地、加工能力、检修装置、检修产能、起始时间和结束时间 [16] 装置检修数据统计 - 统计中国液化气工厂装置和PDH装置的检修数据，包括生产企业、所在地、检修装置、正常量、损失量、开始时间、结束时间等 [17] 价格及价差相关图表 - 展示CP丙烷、丁烷价格，CP丙烷、丁烷贴水，FEI丙烷、丁烷价格，MB丙烷、丁烷价格，丙、丁烷价差，不同比价关系，裂解装置替换料价差，不同产品与天然气价差，不同地区民用气及相关价差，基差变动对比，月间及跨月价差，盘面及现货跨品种价差，美国丙烷/丙烯基本面相关数据等图表 [18][20][26] 消费量相关图表 - 展示LPG表观消费量、各类型消费情况，LPG主要地区产销率等图表 [139][141] 仓单及交割相关图表 - 展示LPG期货持仓总量、主力合约持仓量、仓单数量、当月交割量，进口数量合计、出口数量合计，周度到港量、MTBE出口量，净出口及净出口增速等图表 [149][150][156] 库存相关图表 - 展示华北、华东、华南、山东等地区及全国的LPG港口库存、港口库容率，炼厂库存、炼厂库容率等图表 [165][175][182] 深加工利润相关图表 - 展示烷烃深加工利润（PDH制丙烯、PP、PP粉利润，MTO制丙烯利润，石脑油制丙烯利润等），烯烃深加工利润（MTBE、烷基化油相关利润及价差、开工率）等图表 [204][213][219] 研究中心介绍 - 国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖多学科领域，团队成员在能化板块有多年研究经验，熟悉能源化工品种及宏观经济逻辑，品种研究覆盖三大商品交易所，多次在主流期货媒体发表文章并荣获多项交易所奖项 [227]