报告行业投资评级 - 单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权暂无投资策略 [2] 报告的核心观点 - 近期LPG市场弱势震荡运行，氛围平淡，基本面整体供需格局宽松，海外供应充裕，美国与中东供应均增长，美国出口增长空间打开压制FEI等地区价格，7月国内到港量攀升，华东港口库存高企，国内化工下游利润疲软、需求增长动力不足，市场价格与情绪受压制 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 7月16日各地区LPG价格：山东市场4570 - 4630元/吨，东北市场4190 - 4380元/吨，华北市场4425 - 4650元/吨，华东市场4380 - 4650元/吨，沿江市场4520 - 4610元/吨，西北市场3900 - 4250元/吨，华南市场4570 - 4700元/吨 [1] - 2025年8月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷569美元/吨，跌3美元/吨，折合人民币4480元/吨，跌22元/吨；丁烷550美元/吨，跌3美元/吨，折合人民币4331元/吨，跌22元/吨 [1] - 2025年8月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷566美元/吨，跌3美元/吨，折合人民币4457元/吨，跌22元/吨；丁烷547美元/吨，跌3美元/吨，折合人民币4307元/吨，跌22元/吨 [1] 图表信息 - 包含山东、华东、华南、华北、东北、沿江民用液化气现货价格，山东、华东、华北、东北、沿江、西北醚后碳四现货价格，PG期货主力合约、指数、近月合约收盘价，PG期货近月月差，PG期货主力合约、总成交持仓量等图表，各图表有对应单位 [3]

报告行业投资评级 - 单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无投资策略 [2] 报告的核心观点 - 原油端支撑稳固但基本面驱动仍偏弱，本周原油价格走势偏强对LPG市场提振有限，内外盘LPG价格走势平淡，市场驱动不足 [1] - 现货方面，昨日山东及沿江地区价格下跌，其余区域维稳，下游需求疲软，市场氛围一般 [1] - 供应上，海外供应充裕，国内商品量增加，整体供应充足；需求上，民用处于淡季，需求低迷；深加工方面PDH利润回升，负荷提升但增长空间有限 [1] 市场分析 - 7月10日各地区价格：山东市场4550 - 4610元/吨，东北市场4160 - 4330元/吨，华北市场4425 - 4650元/吨，华东市场4380 - 4650元/吨，沿江市场4570 - 4690元/吨，西北市场4050 - 4350元/吨，华南市场4570 - 4700元/吨 [1] - 2025年7月下半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷577美元/吨，涨6美元/吨，折合人民币4542元/吨，涨45元/吨；丁烷552美元/吨，涨3美元/吨，折合人民币4346元/吨，涨22元/吨 [1] - 2025年8月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷577美元/吨，涨3美元/吨，折合人民币4542元/吨，涨21元/吨；丁烷552美元/吨，涨3美元/吨，折合人民币4346元/吨，涨22元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税扰动及贸易再平衡是2025年上半年LPG市场主旋律，下半年中东、美国新增产能集中投放，国内化工需求增长乏力，供需转向宽松，行业需关注OPEC+增产、关税政策、印度需求及地缘风险对贸易流向的影响 [2][69] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年LPG行情回顾 - 内盘交割定价阶段：一季度国内民用气旺季，内盘最低可交割品为山东民用气，现货价4800 - 4900元/吨，盘面基差高位，LPG行情随成本宽幅震荡 [9] - 民用气强势+关税预期阶段：04合约LPG强势，外盘原油和FEI走弱，内盘价格强，基差缩至100元/吨附近，交易盘面挤仓和关税反制预期 [9] - 关税影响存续期：特朗普加征关税，中国反制，外盘原油和FEI暴跌，内盘LPG开盘强后民用气价冲高回落，盘面走弱，内外价差反弹震荡至5月初 [9] - 关税缓解阶段：5月12日中美暂停关税，FEI估值回升，内盘LPG因民用气弱和仓单压制大跌，内盘价差走弱，基差扩大，价格偏弱运行 [9] 2025年下半年LPG运行逻辑 LPG进口格局展望 - 过去5年LPG化工需求显著增长，丙丁烷进口年均增长率14.10%，1 - 3月国内进口LPG同比增13.44%，4 - 5月受关税冲击进口量降，美国丙烷份额断崖式下跌，缺口由中东和非传统来源补充 [11][14][15] 关税1.0 - 2018年中美贸易战，中国LPG进口格局转变，美国货源占比归零，通过增大中东进口等方式补充，但仍有缺口；2025年美国丙烷在华进口占比高，若进口归零，贸易物流重塑难，或推高成本，冲击PDH企业 [19][21] 中东LPG供应 - 2023年以来中东LPG出口年均增速2.5 - 3%，2025年1 - 5月增2.88%，增量来自伊朗和科威特；下半年卡塔尔、沙特等国扩产项目投产，2025 - 2026年新增产能1400 - 1600万吨，或使市场竞争加剧、价格下行；沙特PDH工厂投产或抽走部分丙烷出口量 [23][26][27] - 印度曾是中东LPG最大进口国，2025年4月起，因中美贸易摩擦和印度补贴削减，中东LPG出口中心或东移至中国等市场 [29][30] 美国LPG供应 - 过去5年美国丙烷出口年均增长率10.69%，2025年1 - 5月同比增6.51%，下半年预计增产出口放量；特朗普关税政策使美国丙烷出口物流格局变化，中国采购量降，日韩、新兴市场进口量增 [33][35][37] - 美国LPG出口集中于少数码头，2024年前五大码头出口量占近95%，当前出口基础设施承载能力可能制约出口规模扩大；2025年Nederland和Galena Park码头提升产能，强化出口供应能力 [41][42][45] 国内LPG供给展望 - 2025年1 - 5月原油加工量同比降4.12%，LPG产量负增长，1 - 5月总产量2230万吨，同比增速 - 0.56%；1 - 2月主营炼厂开工率上升，3 - 5月春检开工率下降，山东独立炼厂开工率开年深跌、低位僵持 [47][50] - 北海等炼厂检修致炼厂气产量收缩，商品气外放量减少；下半年山东裕龙等炼厂新炼能投产，炼厂开工或主营修复主导、地炼温和跟进，主营炼厂主导供应增量，地炼受利润与需求约束 [51][54][55] 国内LPG需求展望 PDH - 2025年Q1 PDH装置利润同比涨71%，开工率达71.73%；4月中美互加关税，PDH装置理论利润跌破 - 5500元/吨，开工率降至60%；5月关税暂停，利润回升，开工率重回70%，后利润再度回落 [58][59] - 2025年新增PDH产能391万吨，总产能增速17.42%；下半年丙烯产能集中释放，PDH开工率或回落，部分装置或停车；若关税加码，开工率可能跌至40 - 50% [62][63] C4需求 - MTBE上半年先扬后抑，一季度价格和利润走高，二季度行情低迷，下半年夏季需求旺季或有改善但幅度有限 [64] - 顺酐上半年单边下行，产能过剩，新产能释放、需求旺季缺席致价格走低；2025年MTBE预计投产产能274.2万吨/年，增速12%，顺酐预计新增产能超150万吨/年，增速超40% [67]

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 原油 | 高位震荡 | 伊以冲突不确定性较高，油价高位震荡。当前核心驱动由供需转为地缘政 | | | | 治，伊以冲突走向主导油价，短期市场较为担忧战火扩大，极端情况下， | | | | 伊朗可能封锁霍尔木兹海峡。策略：双买期权策略。SC【555-585】 | | LPG | 偏强 | 地缘冲突不确定性上升，油价震荡偏强，液化气短线偏强。成本端油价受 | | | | 地缘冲击，短线走强，并且伊朗 LPG 出口占国内进口比例约三分之一；下 | | | | 游化工需求继续回升，PDH、烷基化、MTBE 开工率上升；库存端利好， | | | | 港口库存连续下降。策略：上行风险较大，波动加剧，双买期权。PG | | | | 【4500-4650】 | | L | 空头反弹 | 装置维持高检修，现货涨势放缓，华北基差为-62（环比-14）。2024 年自 | | | | 伊朗进口 LL、HD、LD 占比分别为 2%、9%、13%，后续进口存缩量预期。 | | | | 下周检修力度增加，预计产量继续下降。近期市场情绪好转，下 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 原油 | 高位震荡 | 伊以冲突不确定性较高，油价高位震荡。当前核心驱动由供需转为地缘政 | | | | 治，伊以冲突走向主导油价，短期市场较为担忧战火扩大，极端情况下， | | | | 伊朗可能封锁霍尔木兹海峡。策略：双买期权策略。SC【545-575】 | | LPG | | 近期市场不确定性上升，波动加剧，油价震荡偏强，液化气短线偏强。成 | | | 偏强 | 本端油价受地缘冲击，短线走强；下游化工需求有所回升，PDH、MTBE | | | | 开工率上升；库存端利好，厂库和港口库存均下降。策略：波动加剧，双 | | | | 买期权。PG【4450-4550】 | | | | 社会库存去化，期现齐涨，华北基差为-7（环比+41）。2024 年 PE 自中东 进口 LL、HD、LD 占比分别为 2%、9%、13%，后续相关进口存缩量预期。 | | L | 空头反弹 | | | | | 本周检修力度超预期，预计产量下降。近期市场情绪好转，下游阶段性逢 | | | | 低补库，关注后续库存去化力度。策略：检修叠加成 ...

液化石油气日报 | 2025-06-18 伊以冲突目前仍在发酵中，能源板块走势偏强，PG期货持续反弹。现货方面，山东，东北区域小幅上涨，其余区 域维稳，受国际油价带动，氛围良好，上游产销无忧，下游积极入市。作为中东地缘冲突的中心，伊朗LPG供应 面临下行风险，今年出口量水平在100万吨/月左右，其中接近80%的LPG直接发往中国。6月份伊朗LPG发货已经 有减少迹象，如果伊以冲突导致伊朗石油设施或LPG出口终端受损，则伊朗LPG产量和出口或持续下滑，我国LPG 原料来源将显著收紧，亚洲及国内LPG市场存在上行驱动。 策略 单边：震荡偏强，关注伊以冲突局势发展 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期等。 地缘冲突持续，盘面震荡偏强运行 市场分析 1、\t6月17日地区价格：山东市场，4560—4700；东北市场，4050—4210；华北市场，4505—4650；华东市场， 4580—4750；沿江市场，4730—4880；西北市场，4350—4450；华南市场，4600—4750。数据来源：卓创资讯 2、\t2025年7月下半月中国华东冷冻货到岸价格 ...

报告行业投资评级 - 原油投资评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油投资评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 低硫燃料油投资评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 沥青投资评级为★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 液化石油气投资评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 近日原油期货大幅飙升，地缘冲突风险仍有交易空间，虚值原油看涨期权有避险价值，待地缘局势明朗后可介入期货高位空单 [2] - 地缘冲突下油价走强，内盘油品期货跟随上行，高硫燃料油需求低迷，供应端有增供预期，裂解预计走弱；低硫燃料油供应充裕，需求驱动不足，裂解预计承压 [2] - 原油大涨，沥青跟涨不及，裂解大幅回落，后续地炼增产缺乏韧性，主营炼厂沥青产量增幅有限，终端需求实质提振可期，平衡表预估去库延续，需等待原油地缘风险溢价解除的布局机会 [3] - 原油走强，LPG跟涨力度有限，若中东出口无实质影响后续或回落，国内化工需求增长空间有限，淡季压力下库存走高，关注油价与物流情况，盘面宽幅震荡 [4] 各行业情况总结 原油 - 布伦特08合约亚盘时段涨幅4.3%，SC07合约日内涨幅达6.9% [2] - 以色列对伊朗空袭，中东冲突风险兑现，伊朗回应无限制 [2] - 霍尔木兹海峡在全球原油、成品油海运市场流量占比分别为30.3%、20.9%，2011年伊朗封锁该海峡使布伦特原油2个月内涨21美元/桶、近20%，布伦特近月合约上行目标位在80美元/桶左右 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 地缘冲突下油价走强，内盘油品期货跟随上行，FU涨幅大于LU [2] - 高硫燃料油船加注及深加工需求低迷，中东、北非夏季发电需求有支撑，但沙特、埃及今夏气温预报偏低，原油发电需求或超燃料油 [2] - 供应端OPEC+增产带来高硫重质原料增供预期，高硫燃料油裂解预计走弱 [2] - 科威特Al - zour炼厂低硫出口维持较高水平，尼日利亚Dongote炼厂低硫燃料油供应充裕，需求驱动不足，裂解预计承压 [2] 沥青 - 原油大涨，沥青跟涨不及，裂解大幅回落跌破前浪低点，年初以来BU裂解上行趋势被打破 [3] - 原油配额消耗后，后续地炼增产缺乏韧性，检修高峰后主营炼厂主要提升深加工装置开工，沥青产量增幅有限 [3] - 54家样本炼厂出货量环比持续增长、累计同比转增，1 - 4月压路机销量同比大增，终端需求实质提振可期 [3] - 平衡表预估去库趋势延续且库存水平偏低 [3] 液化石油气 - 原油走强，LPG跟涨力度有限，若中东出口无实质影响后续或回落 [4] - 国内化工需求环比回升，PDH毛利近期略有回落，石脑油回落使丙烷成本优势降低，后续增长空间有限 [4] - 淡季压力下码头与炼厂库存均有所走高 [4]

报告行业投资评级 - 单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无投资策略 [2] 报告的核心观点 - 受国际油价带动市场氛围好转，PG盘面筑底，但市场上行驱动仍不足 [1] 市场分析 - 6月12日各地区价格：山东4570 - 4650，东北4100 - 4160，华北4505 - 4650，华东4350 - 4650，沿江4600 - 4650，西北4300 - 4400，华南4600 - 4700 [1] - 2025年7月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷590美元/吨，跌13美元/吨，丁烷542美元/吨，跌1美元/吨，折合人民币丙烷4664元/吨，跌103元/吨，丁烷4284元/吨，跌9元/吨 [1] - 2025年7月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷592美元/吨，跌14美元/吨，丁烷547美元/吨，涨1美元/吨，折合人民币丙烷4680元/吨，跌111元/吨，丁烷4324元/吨，涨7元/吨 [1] - 现货方面山东、东北区域小幅上涨，其余区域维稳，受国际油价带动氛围良好，上游产销无忧，下游积极入市 [1] - 原油价格走势偏强提振能源板块，PG盘面筑底；关税下调后我国对美采购回升，海外供应充裕，国内炼厂检修结束供应增加，整体供应充足 [1] - 需求方面民用进入淡季，化工开工率受利润影响难上升，需求改善有限 [1] 图表信息 - 包含山东、华东、华南、华北、东北、沿江民用液化气现货价格，山东、华东、华北、东北、沿江、西北醚后碳四现货价格，PG期货主力合约、指数、近月合约收盘价，PG期货近月月差，PG期货主力合约、总成交持仓量等图表 [3]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|能源化⼯策略⽇报 2025-06-10 经济数据开始显现偏弱的现实，能化整 体震荡 更详细的调查数据显示，整个OPEC组织也存在增产低于配额的情形， 参与OPEC+增产的五个成员国5月份石油产量增加18万桶/日，低于承诺的3 1万桶/日增幅；俄罗斯的产量5月也低于配额。6月6日当周全球原油再次 去库，叠加中美和谈的宏观利好，原油走势震荡偏强。油价的强势对化工 有托底作用。 板块逻辑： 中国公布5月经济数据，数据显示5月通缩态势持续，工业生产者出厂 价格指数(PPI)连续第32个月下降，居民消费价格指数(CPI)也同比下降； 贸易方面，中国5月出口同比增长4.8%，进口下降3.4%。这些数据凸显当 前国内经济并不十分景气，这是当日国内化工整体调整的主要原因。因为 原油整体仍难以有较大的下跌幅度，化工品的调整空间亦相对有限。 原油：供应过剩预期仍在，关注宏观及地缘扰动 LPG：需求仍弱势，PG反弹空间或有限 沥青：沥青期价震荡回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差下跌 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡 甲醇：煤价企稳，港口基差走强，甲醇震荡 尿素：盘面偏弱 ...

液化石油气日报 | 2025-06-06 盘面震荡筑底，市场驱动仍不足 策略 单边：震荡偏弱，PG位置较低下方空间有限 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期等。 市场分析 1、 6月5日地区价格：山东市场，4530—4690 ；东北市场，4060—4150 ；华北市场，4500—4580 ；华东市场， 4350—4600 ；沿江市场，4550—4650 ；西北市场，4250—4550 ；华南市场，4548—4650 。数据来源：卓创资讯 2、\t2025年7月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷607美元/吨，稳定，丁烷547美元/吨，稳定，折合人民币价格 丙烷4802元/吨，跌2元/吨，丁烷4328元/吨，跌1元/吨。（数据来源：卓创资讯） 3、\t2025年7月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷609美元/吨，跌1美元/吨，丁烷550美元/吨，稳定，折合人民 币价格丙烷4818元/吨，跌9元/吨，丁烷4351元/吨，跌2元/吨。（数据来源：卓创资讯） 欧佩克会议后原油价格反弹，对能源板块商品形成提振。就LPG市场而言，由于前期跌幅较大、基差偏高，期 ...