涉及的行业与公司 * 行业：线下娱乐、游戏游艺设备、动漫IP衍生品 [1] * 公司：华立科技 [1] 核心观点与论据 业务板块近况与策略 * **国内业务承压但现企稳迹象**：国内业务自2025年上半年至今持续承压，主要受宏观消费复苏不及预期及行业价格战影响 [3][4] * **下游游乐场经营环境改善**：第四季度起，下游游乐场币值从一两毛的价格战水平回升并稳定至3毛左右，恶性竞争缓解 [4] 同时，商业体对新签客户在租金上有所让利，有助于改善游乐场盈利模型 [4] * **国内设备业务应对策略**：一方面，继续专注并推出音乐机、赛车类等擅长的模拟机新品 [4] 另一方面，计划在2026年尝试用中低端或过往产品下沉市场，以提高市占率 [5] * **海外业务是核心增长驱动力**：2025年及当前的增长主要来自海外设备销售 [7] 其中，美国市场在2025年上半年的表现已达到前年全年水平，东南亚市场也有非常好的增长空间 [7] * **海外ODM/OEM成为新增长引擎**：公司承接部分日本客户的ODM/OEM订单，该业务净利润不错，采用预收款模式不占用资金且无需管销路，可对冲国内压力 [8] * **卡片机业务是第二大增长动力**：2025年发布了宝可梦二代及女性向的“炸弹少女”卡片机，表现不错 [9] 公司通过快速募资近1.5亿元，将加快动漫IP衍生品投放，以扩大收入规模 [9] * **潮玩与IP运营为新尝试**：公司推出自研潮玩产品，渠道包括KKV、名创优品等，并收购IP进行运营，旨在积累IP资产以待未来变现 [9][10][11] * **自营游乐场业务承压**：受国内环境影响，2025年自营游乐场业务压力较2024年更大，规划将减少开店，并寻求轻资产合作与差异化运营 [11] 核心产品“宝可梦”卡片机 * **一季度存在低基数机会**：2026年一季度因宝可梦完整运营一个季度，相比2025年一季度（机器更新换代期）存在低基数效应机会 [14][15] * **近期受舆情影响但判断有限**：近期因宝可梦IP方在日本的不当行为引发舆情，预计对产品有短期影响，但判断影响相对有限，春节前后情况会更明朗 [9][11][15] * **全年更新节奏与预期**：宝可梦产品一般每年更新三到四弹（一个季度一弹左右），2026年计划维持四弹更新 [16] 通常第一弹（即每个主题的第一弹，如第1、5、9弹）表现会相对更好，可关注Q2左右的节奏 [16] * **投放与渠道拓展计划**：截至2025年底，宝可梦覆盖门店约1000家，计划提高至1500-2000家 [42] 在2026年的增量投放中，将预留30%的机器投放到多金点位、商场、牌店、玩具店等非传统游乐场渠道，以拓宽受众 [42][43] * **当前市场占比**：公司已投放的卡片机总PV数超过2万个，其中宝可梦占比略超1/4 [48] 其他IP与产品规划 * **奥特曼IP策略趋稳**：公司自2023年左右开始有意淡化奥特曼IP占比，避免单一IP依赖风险 [20] 目前对该IP保持稳定投放，未计划大幅增投，预计其收入规模会有调整压力，但基本盘可维持 [20][21][22] * **新卡片机“炸弹少女”投放谨慎**：作为偏女性向的小众IP产品，投放节奏会从两三百台开始，根据市场反馈（尤其是春节节点）逐步增加，产品设计和推广会偏重女性向，但会平衡游乐场以男性为主的核心受众 [25][26] * **TCG卡牌“三国幻战”处推广初期**：2025年12月中下旬推出，目前销售金额不大，但符合预期 [29][30] 其中定价199元的“桃园结义”春节礼盒（限量500个）曾快速售罄 [30] 公司预期该产品整体可实现几百万规模且不亏钱 [30][31] * **潮玩新品“假面骑士按键帽”即将开售**：公司收购的潮品团队首款产品，将于下周正式开售，目前预售阶段在抖音、小红书等平台关注度和反馈较好 [12][53] 公司对该单品期望是过百万级别，但能否达千万需看市场反应 [54] 研发、新品与行业展望 * **研发投入加大，储备充足**：公司研发团队从最初的40-60人扩张至2025年的100人，投入重金 [34] 每年在设备端发行5-10款新品，卡片机基本每年一发新品，产品储备不缺 [34][35] * **未来研发重点方向**：2026-2027年，研发重点一是继续加码卡片机领域以保持竞争力，二是可能压减国内产品节奏，同时加速针对海外市场的产品开发 [36][37] * **线下游乐设备品类表现**：2025年，受消费环境影响，模拟机、彩票机、礼品机等体验型消费设备表现均不如以往 [33] * **行业出清与需求展望**：下游游乐场价格战趋缓（币值回升）是行业开始触底的迹象 [38] 但国内设备采购需求可能仍需1-3年调整出清，2026年上半年难有大好转，明显提升或需等到暑假后或经济消费环境好转 [39][40] 资金使用与未来重点 * **再融资资金分配**：募集的近1.5亿元资金，主要将用于加投宝可梦卡片机，其次会投放至漫威等已披露IP及储备的新产品 [26][27] * **资金到位对投放的带动**：资金到位后，公司将加大投放量，例如宝可梦计划加投1000台（对应2000个PV），远超以往每年2000-5000个PV的投放节奏 [27] * **2026年业务重点**：一是海外业务（设备销售与ODM/OEM），确定性较强 [47] 二是卡片机业务，重点在于增加投放PV数量与产品品类，公司目前覆盖游乐场约3000家，相较于全国成规模的1.5万-1.7万家，覆盖率仍有提升空间 [47] 其他重要内容 * **产业链优势**：疫情后，中国游戏游艺产业链是全球保护最好、最齐备且最具性价比的，因此吸引了日本合作方将部分设备生产转移至中国及华立科技 [8] * **出海节奏**：2026年卡片机业务不一定有新品直接销往海外，炸弹少女产品进入台湾市场的规划可能在2027年落地 [56] 产品出海需经过目标市场测试，数据反馈理想才能确定 [56] * **IP获取方向可能调整**：受近期政治关系等因素影响，公司可能调整以日美IP为主的获取策略，转向国漫等国内IP，但预计单品量级会较小 [51][52] * **非游乐场渠道投放的考量**：向牌店、玩具店等业外渠道投放机器，其成本（机修、电费、网费）高于游乐场，且单店表现差异巨大，目前此类投放占比不足3% [44]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入创纪录增长11.1%至1.254亿美元 [4] - 第三季度EBITDA下降8.1%至1990万美元 EBITDA利润率为15.9% [25] - 第三季度净利润下降11.8%至1310万美元 净利润利润率为10.5% 每股收益0.47美元 [25] - 年初至今总收入增长13.1% [23] - 年初至今EBITDA增长4.6%至5780万美元 EBITDA利润率为16.3% [25] - 年初至今净利润增长3.7% 净利润利润率为10.7% 每股收益1.37美元 [25] - 第三季度总销售管理费用增长20.8%至3570万美元 占收入的28.4% [24] - 第三季度经营活动产生的现金流为3320万美元 去年同期为1960万美元 创纪录 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 窗膜产品线收入在第三季度增长22.2% [23] - 隔热产品总收入在第三季度增长略高于21% 包括产品和服务 [23] - 公司直营店和OEM业务在第三季度表现稳健 [23] - 彩色薄膜和挡风玻璃薄膜等新产品线已完成推广 未来重点将转向销售现有产品而非增加新产品 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国地区收入增长11.1%至创纪录的7170万美元 独立经销商和经销店渠道均实现两位数增长 [4] - 欧洲地区收入增长28.8%至创纪录的1650万美元 [4] - 加拿大市场收入同比下降 延续疲软趋势 第一季度非常缓慢 第二季度较好 第三季度不如第二季度 [6] - 印度和中东地区收入小幅增长 该市场更多与经销商销售相关 [6] - 拉丁美洲收入持平 墨西哥疲软 巴西从分销模式转向直接模式 [6] - 中国分销商收购于9月初完成 对第三季度财务影响不大 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对中国分销商的收购 整合正在进行中 重点关注中国的OEM和4S业务 [5] - 通过收购日本、泰国、印度和中国 完善了亚太地区的业务布局 [6] - 经过全面评估 董事会决定继续投资核心业务是最佳策略 未来可能考虑其他相邻领域 [14] - 将通过资本支出、并购或合资关系投资制造和供应链 目标是在2028年底前将毛利率提高约10个百分点至52%-54% [15] - 目标是实现中高20%的营业利润率 [16] - 考虑在此期间投资7500万至1.5亿美元 [16] - 将继续在核心业务内寻求服务业务收购 重点是经销店服务 [17] - 预计将产生过剩现金 可能通过股票回购向股东返还现金 [17] - OEM业务需求强劲 但现有项目的净利润未达预期 [19] - 个性化推荐平台正在为安装合作伙伴带来销量 计划在明年及以后继续扩展 [19] - DAP SaaS平台开发工作持续推进 旨在提高客户效率 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境对许多竞争对手来说充满挑战 许多公司正在收缩而公司在投资 [12] - 消费者需求方面存在摩擦和低效 导致大量需求流失 [21] - 对第四季度收入的预期在1.23亿至1.25亿美元之间 [7] - 假设达到这些数字 2025年全年同比增长将在13%-14%之间 [7] - 毛利率在第三季度面临压力 不利的价格上涨使毛利率损失约170个基点 [8] - 价格上涨与关税无关 且已得到缓解 预计从第四季度开始逆转 [9] - 中国分销商交易的性质短期内影响毛利率 正在销售收购的库存 只确认分销商部分的利润 [9] - 作为收购的一部分 库存增加了约2200万美元 [10] - 销售管理费用持续较高 因投资于新国家渠道支持 [11] - 中国收购将增加约500万美元的年销售管理费用 但一旦实现全部毛利率 每年将增加约1000万美元的营业利润 [11] - 基础库存趋势和改善的库存周转率保持稳健 [10] - 预计在第一季度当同时作为供应商和分销商时 将看到毛利率的缓解 [10] - 预计在明年第一和第二季度 基于这些投资和变化 合并层面的毛利率将创下纪录 [11] - 公司直营店的表现是衡量售后市场状况的一个不错指标 [23] 其他重要信息 - 中国交易结构复杂 公司在新实体中持有76%的股权 收购对价总额略低于5300万美元 [26] - 对价包括预付现金、四年内支付的延期对价以及基于未来销售过剩库存的或有对价 [26] - 应付账款和应计负债项目显著增加 主要与时机有关 属于正常业务过程 [29] - 现金转换周期在第三季度略有改善 [29] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于价格压力及制造内化策略 - 确认价格压力导致毛利率损失170个基点 这与行业挑战和供应商寻求额外利润有关 但与关税无关 [33] - 拥有强大的供应商基础来缓解不合理涨价 预计从第四季度开始逆转 [33] - 看到投资成为高质量和低成本产品供应商的巨大机会 可通过内部化供应链环节或深化合作伙伴关系来实现 [34] - 通过投资供应链可以显著提高毛利率 在最大化现有业务潜力之前 优先进行这些投资而非拓展新业务线 [35] 问题: 彩色薄膜的推广进展及预期影响 - 彩色薄膜推广非常成功 是公司历史上最好的产品发布 [37] - 最初认为是市场份额争夺 但现在看到市场需求可能因产品改进和更好营销而增长 [37] - 经销商和OEM渠道可能提供更多颜色选择 如果获得吸引力 将有巨大扩张潜力 仍处于早期阶段 [37] 问题: 2028年中期20%以上营业利润率目标背后的收入假设 - 公司一贯认为 即使有噪音和疲软 中期有机收入增长也能保持在低双位数左右 [42] 问题: 售后市场和经销商渠道的情绪及第四季度指引 - 渠道情绪是混合的 疲软和低谷在全球不同时间出现 [44] - 美国零售汽车业务面临压力 寻求额外毛利 这对公司产品有利 [44] - 消费者面临价格压力和可负担性挑战 利率情况可能带来缓解 [45] - 没有普遍共识认为情况已大幅改善或消费者情绪好转 但也没有灾难性时刻 [47] - 环境对试图立足的新竞争对手更具挑战性 [49] 问题: 第四季度及2026年第一、第二季度毛利率走势 - 第四季度毛利率仍受中国高价库存和部分价格上涨的残余影响拖累 [51] - 但由于2024年第四季度毛利率较低 预计同比仍会改善 [51] - 到第一季度末 当中国实现全部利润且成本上涨完全缓解时 将达到全部潜力 [51] - 预计在2026年第一和第二季度将看到公司历史上最高的毛利率 [52]

公司25H1财务表现 - 25Q2营收8.7亿元，同比增长6%，归母净利润0.5亿元，同比下降49% [1] - 25H1营收15.7亿元，同比增长13%，归母净利润0.9亿元，同比下降29% [1] - 整体毛利率28.7%，同比下降1个百分点，净利率5.8%，同比下降3.5个百分点 [1] 业务结构及地区分布 - 真空器皿业务营收13.8亿元，同比增长13%，占总收入87.5% [1] - 铝瓶及其他业务收入1.7亿元，同比增长11%，占比10.5% [1] - 境外营收13.7亿元，同比增长14%，占总收入87%，增速快于境内5%的增幅 [1] 盈利能力分析 - 真空器皿/铝瓶业务毛利率分别为27.4%/40.3%，同比分别下降1/0.04个百分点 [1] - 境内/境外毛利率分别为30.2%/28.5%，同比变化+6/-2个百分点 [1] - 财务费用率同比提升1.2个百分点，主因美元汇率波动导致汇兑收益及利息收入下降 [1] 产能与运营动态 - 泰国工厂二期建成达产，产能快速爬坡阶段影响整体盈利表现 [1] - 销售、管理、研发费用率分别同比上升0.2、0.8、0.4个百分点 [1] 业务发展战略 - 稳步拓展OEM业务，专注海外市场深化，与全球知名品牌商建立紧密合作关系 [2] - 构建核心客户、重点客户、潜力客户三级战略合作伙伴体系，提升客户粘性 [2] - 哈尔斯品牌中心完成组织重构和能力升级，配备研产销全链路战队 [2] - SIGG品牌在欧洲完善销售网络，与LV、宾利、Supreme等国际品牌合作强化高端形象 [2] 财务预测调整 - 预计25-27年营收38/44/51亿元，较前值41/50/60亿元下调 [3] - 预计25-27年归母净利2.7/3.3/4.1亿元，较前值3.6/4.4/5.4亿元下调 [3] - 对应EPS为0.6/0.7/0.9元，PE为14/11/9倍 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入15.71亿元，同比增长12.83%，第二季度单季度营收8.67亿元，同比增长6.03% [1] - 归母净利润9135.16万元，同比下降29.0%，第二季度单季度归母净利润4991.22万元，同比下降48.64% [1] - 毛利率28.71%，同比下降3.47个百分点，净利率5.8%，同比下降37.72% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.54亿元，三费占营收比16.14%，同比增长15.46% [1] - 每股收益0.2元，同比下降28.57%，每股净资产3.72元，同比增长13.21% [1] - 每股经营性现金流-0.05元，同比下降117.78% [1] 资产与负债状况 - 应收账款同比增幅达30.32% [1] - 有息资产负债率23.29% [2] - 应收账款与利润比率达131.6% [2] 投资回报与历史表现 - 2024年ROIC为12.82%，资本回报率表现强劲 [2] - 2024年净利率8.62%，产品附加值一般 [2] - 近10年中位数ROIC为9.72%，投资回报一般，最差年份2020年ROIC为-0.31% [2] - 公司上市以来共发布13份年报，其中1次亏损年份 [2] 业务驱动与展望 - 公司业绩主要依靠营销驱动 [2] - OEM业务终端需求旺盛，美国知名电商平台杯壶类目榜单前100品牌上半年销售额同比增长超过20% [3] - 国际贸易环境变化导致品牌客户下单、提货节奏及交货区域出现短期扰动，影响上半年业绩增长 [3] 市场预期与机构持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.71亿元，每股收益均值0.58元 [2] - 招商瑞庆混合A基金持有61.13万股，持仓不变，该基金规模5.65亿元，近一年上涨11.72% [3]

裕元集团及宝胜国际2025年第二季度业绩 - 裕元集团2025年第二季度净利润同比增长13%至9500万美元 超出市场预期16% 主要受益于非经营性收益及税费优惠 [1][2][5] - 宝胜国际2025年第二季度净利润同比下降69%至4900万元人民币 但超出市场预期49% 主要因毛利率好于担忧及税费优惠 [1][2][7] - 裕元集团宣布更换首席财务官 ChauChiMing先生将接任该职位 [2] OEM业务表现 - 裕元集团OEM业务2025年第二季度销售额同比增长6.5% 鞋类出货量增长5% 平均售价增长2% [2][4] - OEM业务毛利率为17.8% 略低于市场预期的18.1% 主要受生产不均衡 产能爬坡延迟及劳动力成本上升影响 [2][4] - 设备利用率为95% 高于2025年第一季度的91%和2024年第二季度的92% [4] 零售业务表现 - 宝胜国际2025年第二季度营收同比下降12%至41亿元人民币 同店销售额降幅达高teens% [6][7] - 宝胜国际毛利率为34.5% 超过市场预期的33.5% 但较2025年第一季度下降1个百分点 [7] - 宝胜国际营业利润率为1.3% 同比下降3.2个百分点 主要因经营杠杆降低 [7] 库存及渠道情况 - 宝胜国际2025年上半年库存金额同比增长4.6% 库存周转天数为146天 较2025年第一季度的138天和2024年上半年的130天有所上升 [2][8] - 宝胜国际2025年上半年线下直接渠道折扣同比加深低个位数% 但较2025年第一季度有所改善 [7] - 宝胜国际门店数量为3408家 同比下降2% 2025年净关闭29家门店 [7] 投资者关注重点 - OEM业务需关注2025年下半年订单展望 关税影响及劳动力与产能扩张对比情况 [3] - 零售业务需关注销售趋势 库存状况 品牌表现及线上线下渠道策略 [3] 股息情况 - 裕元集团中期股息为每股0.40港元 2025年上半年派息率约为48% 高于2024年上半年的45% [5] - 宝胜国际将派发中期股息和特别股息 均为每股0.0115港元 2025年上半年派息率约为64% 高于2024年上半年的62% [8]

业绩情况 - 2024年度实现营业收入6.02亿元，同比增长144.46%，但营业成本6.59亿元导致毛利率为-9.50%，归母净利润亏损3.34亿元，近三年累计亏损8.23亿元 [2] - 分季度来看，2024年Q4收入1.08亿元，毛利率-39.44%，归母净利润亏损2.08亿元，主要由于计提资产减值准备及终止确认递延所得税资产 [3] - 第四季度亏损增加约1.67亿元，扣除影响后亏损约0.46亿元，与前三个季度平均亏损相当 [3] 集装箱地板业务 - 2024年集装箱地板业务收入4.93亿元，同比增长301.37%，但毛利率仍为-9.40% [5][6] - 生产2.08万立方米，销售11.90万立方米，库存7.49万立方米，主要通过OEM模式满足市场需求 [6][10] - 前五大客户销售额占比79.96%，前五大供应商采购额占比71.52%，集中度较高 [6] 客户与供应商 - 前五大客户中新华昌集团销售额2.1亿元，占比34.89%，新增客户浙江泛洋和中远海运 [8][9] - 前五大供应商中费县棕森板材厂采购额2.18亿元，占比49.59%，新增山东盛德泽等供应商 [9][10] - 客户和供应商变动主要由于市场需求变化及公司战略调整 [9][10] 存货情况 - 期末库存商品账面余额3.25亿元，计提跌价准备0.46亿元，主要产品为覆膜COSB箱板等 [18][19] - 存货跌价准备计提依据为7年周期平均售价，考虑海运市场周期性波动 [25] - 近三年产能利用率较低，2024年集装箱地板产能利用率仅12% [29] 消耗性生物资产 - 消耗性生物资产账面原值34.25亿元，林地面积约138万亩，主要分布在湖北、湖南、陕西 [31][33] - 未使用自有林木资产主要因市场需求转向竹木复合地板，而公司林木品种不适配 [32] - 未计提跌价准备依据第三方评估报告，评估值619亿元，未发生减值 [36]