财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度同店总每间可售房收入增长2.9%，同店酒店息税折旧摊销前利润增长3.9%至6460万美元，比展望中点高出220万美元 [4] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比增长11.1%至6970万美元，比展望中点高出约600万美元 [4] - 得益于股票回购减少的流通股数，第四季度调整后每股收益增至0.27美元，比展望中点高出0.05美元，较2024年第四季度强劲增长0.07美元，增幅35% [4] - 第四季度同店入住率上升190个基点，日均房价下降1.6%，导致每间可售房收入增长1.2% [5] - 非客房收入表现强劲，第四季度非客房每间可售房收入增长5.5%，推动了总每间可售房收入2.9%的增长 [5] - 第四季度同店收入增长2.9%，而支出增长2.6%，支持了利润率的小幅扩张 [8] - 2025年全年同店支出增长3%，若剔除去年的房地产税和其他抵免，总支出增长仅为2.2%，每间已入住客房成本基本持平 [11] - 公司预计2026年同店息税折旧摊销前利润将增长2.1%至6%，中点为4% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **度假村业务**：第四季度度假村入住率上升约160个基点，推动总每间可售房收入增长4.9%，同店度假村息税折旧摊销前利润强劲增长17.4% [9] 2025年全年，度假村息税折旧摊销前利润增长1.3% [9] - **城市市场业务**：表现参差不齐，但复苏城市的整体方向有所改善 [9] 旧金山引领投资组合，第四季度总每间可售房收入增长超过32%，全年每间可售房收入增长15.1%，总每间可售房收入增长15.1%，酒店息税折旧摊销前利润增长58.5% [10] - **新港港岛度假村**：在改造后的第一个完整年度表现极佳，总每间可售房收入增长38.5%，息税折旧摊销前利润大幅增加930万美元至1770万美元 [9] - **拉普拉亚海滩度假村**：2026年预计产生2800万至3000万美元的酒店息税折旧摊销前利润 [13] - **需求结构**：第四季度休闲散客需求是亮点，散客房晚数增长5.9% [11] 团体入住率略有下降，主要由于政府和政府相关领域的出席率降低和取消 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **旧金山**：第四季度每间可售房收入大幅增长37.9% [19]，受益于所有旅行需求细分市场的复苏 [19] 2026年1月每间可售房收入增长12.2%，预计2月将增长超过65% [28] - **洛杉矶**：2025年表现受到火灾影响，但情况在年内逐步改善，第四季度每间可售房收入终于转正 [11] 2026年1月，洛杉矶物业的每间可售房收入增长33.1%，基本弥补了去年同期的客房收入损失 [27] - **华盛顿特区**：受到政府相关旅行负面影响的市场 [23] - **波士顿、芝加哥、波特兰**：2025年在部分城市市场看到稳步改善 [10] - **圣地亚哥**：受到较软会议日程等市场特定干扰的影响 [10] - **排除洛杉矶和华盛顿特区**：第四季度总每间可售房收入增长为4.2% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **收入管理策略**：优先考虑在回报更高时提升入住率，因为更高的入住率（尤其是度假村）能推动餐饮、宴会、餐饮和其他辅助收入流的增量利润 [6] 这种以入住率为导向的方法仍是2026年战略的核心部分 [6] - **战略再投资计划**：帮助捕获更多的团体餐饮、餐饮店和物业内的辅助消费 [7] 已完成的多年度战略再投资计划使度假村组合持续受益 [8] - **成本控制与效率**：通过高度关注创造运营效率，支出增长得到良好控制 [8] 在组织层面也应用了同样的效率思维，公司人员编制同比减少约10% [12] - **资本配置**：2025年资本投资为7460万美元，2026年预计为6500万至7500万美元，反映资本投资节奏在多年再开发计划基本完成后连续第二年趋于更正常化、更低的水平 [14] 较低的资本运行率是2026年的重要顺风因素 [14] - **资产处置与股票回购**：第四季度完成两项战略性处置，总收益超过1.16亿美元 [15] 2025年，公司以面值24%的折扣回购了1330万美元的优先股，并以平均每股11.37美元的价格回购了约630万美元的普通股 [15] - **资产负债表管理**：2026年初，公司通过新的4.5亿美元2031年到期的优先无担保定期贷款对近期到期债务进行了再融资 [16] 除2026年12月到期的3.5亿美元可转换票据外，在2028年之前没有重大债务到期，加权平均利息成本为4.1%，是酒店住宿REIT行业中最低的 [16] - **交易市场展望**：随着行业表现改善，交易市场预计将变得更加活跃，公司将继续积极参与市场 [56][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：2025年被两个截然不同的故事线分割，再开发的度假村和城市复苏市场推动了强劲增长，而洛杉矶和华盛顿特区等市场因意外事件拖累了整体数据 [5] 行业需求在2025年下降0.5%，每间可售房收入下降0.3%，这与经济增长和有限的供应增长在历史上并不一致 [24] - **2026年展望**：酒店需求增长引擎正在变得更强劲，去年的几个不利因素正在消退，并应日益成为顺风因素 [5] 公司对2026年的展望因政策和地缘政治风险而保持谨慎 [24] - **积极因素**：2026年与受干扰的2025年相比有非常容易的需求和业绩比较基准 [24] 宏观经济环境预计将改善，不确定性减少 [25] 世界杯、美国250周年庆典等大型活动将推动需求 [25] 2026年的假期日历非常有利 [26] 行业供应增长极其有限 [28] - **需求与GDP的关联**：假设没有重大的宏观或地缘政治意外，管理层认为需求将重新与国内生产总值增长相关联，正如在2024年第四季度和2025年初所有干扰发生之前那样 [26] 2026年2月的前三周，行业需求增长了3.5% [27] - **业绩指引**：2026年第一季度每间可售房收入展望为增长7.5%至9%，总每间可售房收入增长6%至7.5% [29] 全年每间可售房收入增长展望为2%至4%，总每间可售房收入预计增长2.25%至4.25% [30] 截至1月底，全年团体和散客综合预订进度比去年同期领先2100万美元，增长2.4% [30] 其他重要信息 - **拉普拉亚保险理赔**：在第四季度确认了310万美元的业务中断赔偿收入，比展望高出约110万美元，使2025年业务中断赔偿总收入达到1270万美元 [13] 理赔现已结清，预计2026年不会有额外的业务中断收入 [13] - **投资回报**：在2023年和2024年的改造项目中，公司投资了略超过1亿美元的资本支出，已实现约2000万美元的回报，预计未来2-3年还将实现400万至800万美元的回报，这些项目的现金投资回报率在22%至26%范围内 [42] 自2018年以来的战略性再投资计划，平均年化现金投资回报率接近16%-17% [44] - **资产无产权负担情况**：投资组合中77%的资产在品牌和运营商方面均无产权负担，这些资产历史上交易时息税折旧摊销前利润倍数或未来收益预期有10%-20%的溢价 [72] - **资本支出与维护**：公司表示没有在资本支出上进行权衡或推迟维护，持续投资于基础设施和室内装修，并通过客户评价和市场份额来监控资产竞争力 [84][87][88][89] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于团体业务预订进度和客源构成 [34] - 回答: 目前的预订进度优势主要在散客（包括休闲和商务散客）以及合约商务领域 [35] 团体房晚目前全年下降0.6%，日均房价上升2.4%，团体收入上升1.8% [35] 散客房晚上升11.6%，日均房价上升0.6%，收入上升12.2% [35] 团体预订仍然广泛，但在政府和政府相关及受政府影响的行业方面持续疲软 [35] 基于去年的经验，已预订团体的“清洗”程度比去年更高，预订情况更能反映近期趋势 [36] 问题: 关于度假村组合改造后的现金投资回报率和稳定目标 [41] - 回答: 在2023和2024年的改造项目中，已投资略超1亿美元，目前已实现约2000万美元回报，预计未来2-3年还将实现400万至800万美元回报，这些项目的年化现金投资回报率在22%至26%范围内 [42] 自2018年以来的战略性再投资计划，平均年化现金投资回报率接近16%-17% [44] 近期改造的度假村增加了餐饮等创收区域，推动了客房外消费，因此回报率非常健康 [45] 问题: 关于第一季度表现强劲但全年指引相对保守的原因，以及休闲趋势和团体预订的考虑 [48] 1月每间可售房收入增长4.6%，若没有冬季风暴费恩的影响，增长本可接近7% [29] 2月每间可售房收入预计增长15%以上 [29] 对于今年后三个季度，隐含的每间可售房收入增长仅为1%-2% [50] 这个展望没有充分考虑世界杯、美国250周年庆典、有利假期日历等带来的显著益处，也没有假设需求与国内生产总值重新关联 [50] 鉴于去年的经验，公司目前对后三个季度的展望非常保守和谨慎 [50] 目前观察到的趋势都是积极的，尽管有天气和地缘政治事件，旅行需求似乎仍在持续改善 [51] 问题: 关于交易市场的看法以及今年进一步出售资产的潜力 [54][55] - 回答: 交易市场正变得更加积极，尤其是对豪华资产的需求，近期宣布的交易也倾向于更大规模的交易 [56] 债务市场的成本和可获得性持续改善，经纪商更加乐观，买方情绪正在改善，有大量股权资本在寻找机会，但需要看到增长确信度 [56] 如果2026年的预期设置得以实现，预计交易市场的势头将继续 [57] 公司将继续积极参与市场 [57] 此外，管理层提醒卖方分析师更新模型，以反映2025年底资产出售对2026年业绩的影响 [59] 问题: 关于在积极业绩前景下，如何平衡资产出售、去杠杆和有机增长 [66][67] - 回答: 公司战略是双管齐下，一方面通过以大幅低于市场交易价格回购现有资产为股东创造价值 [67] 改善的基本面表现将影响买方群体，使其变得更加积极，因为此前买方群体大多没有对未来增长进行预测 [67] 只要存在公私套利机会，公司将继续出售资产，并用所得资金偿还债务和回购股票 [68][69] 随着息税折旧摊销前利润的有机增长，负债率将自然下降 [68] 公司将专注于利用公私套利机会，在交易市场允许的情况下继续出售资产，并将资本用于偿还与所售资产相关的债务以及回购折价交易的普通股和优先股 [69] 问题: 关于新增的关于品牌管理产权负担的幻灯片，其目的和应如何解读数据 [70] - 回答: 增加该幻灯片是为了澄清行业中对“无产权负担”含义及其对价值影响的一些误解 [71] 投资组合中77%的资产在品牌和运营商方面均无产权负担，这些资产历史上交易时有10%-20%的溢价，因为能吸引最广泛的买家竞争，包括战略买家，并且买家会假设更换品牌或运营商能带来业绩提升，从而提高估值 [72] 该幻灯片还旨在澄清对土地租赁的理解，指出将土地租赁的未来负债计入资产净值计算是重复计算，因为息税折旧摊销前利润已扣除了地租 [73] 土地租赁的产权性质（私人业主还是公共实体）也会影响其估值 [74][75] 问题: 关于波士顿市场的息税折旧摊销前利润增长来源和上行空间 [77] - 回答: 波士顿是公司较大的市场，拥有五处资产，这些资产规模较大，日均房价较高，历史上入住率在80%高位，2019年达到88%，目前预测为80% [78] 与旧金山相比，公司对波士顿市场的预测更为保守 [78] 波士顿市场拥有更多的会议和活动空间以及辅助收入，预计这些将继续增长并推动显著的运营杠杆 [79] 尽管波士顿已有不错的复苏，但其资产息税折旧摊销前利润仍低于2019年水平，因此认为还有很大的上升空间 [79] 问题: 关于较低的资本支出运行率与潜在维护延期或市场份额损失之间的权衡，以及如何从财务和未来处置价值最大化角度平衡 [83] - 回答: 公司不存在资本支出权衡问题，没有推迟资本支出 [84] 持续投资于保护房地产、基础设施改善、系统升级等，这部分资本支出基本不产生收入，但保护了下行风险 [84][85] 主要的再开发是基于看到了重大的资产重新定位机会，有时是因为收购时发现了资本支出被推迟 [86] 公司持续进行室内装修，投资高质量材料，设计具有前瞻性，因此不存在资本支出延期问题 [87] 通过监控客户评价、在Tripadvisor等平台的排名以及与竞争对手的份额对比来评估资产状况，过去几年公司在客户排名中持续提升，并且市场份额在增加，这表明资产竞争力处于市场最佳状态 [88][89] - 补充回答: 由于公司的度假村没有品牌束缚，可以完全自主决定资本投向，从而能够瞄准能带来高回报的领域，例如客户关注的领域，这导致了更高的收入和息税折旧摊销前利润增长 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司合并标准化EBITDA利润率扩大了50个基点，达到33.4% [11][18] - 推动利润率扩张的主要因素包括：净收入每百升增长7.5%，以及现金销售成本每百升的有效控制 [18] - 巴西啤酒业务的现金销售成本每百升（不包括非Ambev市场产品）在2025年增长了6.1%，处于公司指引范围的最低四分位数 [19] - 2025年净财务费用接近40亿巴西雷亚尔，主要受外币计价资产的汇率变动损失、巴西雷亚尔升值以及玻利维亚美元采购相关费用的影响 [19] - 2025年有效税率为17.7%，受到一次性项目影响，若剔除这些项目，全年合并有效税率约为20% [20] - 报告净利润接近160亿巴西雷亚尔，报告每股收益同比增长8.2%，标准化每股收益增长2% [20] - 经营活动产生的现金流保持稳健，为245亿巴西雷亚尔，较上年减少16亿，主要受销量疲软影响营运资本 [20] - 投资活动消耗的现金流约为50亿巴西雷亚尔，与去年基本一致 [21] - 融资活动消耗的现金流为268亿巴西雷亚尔，主要用于股东回报和完成2024年股票回购计划 [21] - 2025年以现金形式向股东返还了217亿巴西雷亚尔，约占经营现金流的90% [21] - 2025年投入资本回报率显著高于加权平均资本成本，并因税后净营业利润率而有所改善 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巴西啤酒业务**：全年销量与疲软的行业表现一致，下半年表现改善，第四季度市场份额显著扩大 [12][13] - **巴西啤酒业务**：在第四季度，根据尼尔森销售数据，公司实现了低个位数的市场份额增长 [13] - **巴西啤酒业务**：高端和超高端产品销量增长高双位数（high teens），公司在年末成为该细分市场的领导者 [13][14] - **巴西啤酒业务**：平衡选择品牌增长约60%（high sixties），无酒精啤酒增长约30% [14] - **巴西啤酒业务**：根据公司估计和尼尔森数据，第四季度公司在巴西啤酒行业高端和无酒精品类的增长中贡献了100% [14] - **巴西啤酒业务**：核心品类因更依赖户外社交场合而表现更为疲软，但通过加强贸易激活等措施，在第四季度开始看到市场份额增长 [14][15] - **巴西非酒精饮料业务**：2025年战略和资源分配的严格执行支持了EBITDA增长和利润率扩张，同时Guaraná Antarctica的品牌资产得到改善 [15] - **巴西非酒精饮料业务**：上半年销量势头和商业执行力支持了市场份额增长，但面临成本压力；下半年行业减速，价格相对性变得不利，导致市场份额承压，但盈利能力改善 [15] - **阿根廷业务**：宏观经济环境持续改善，通胀降低，外汇波动减少，但消费复苏慢于预期，继续拖累2025年业绩，不过下半年表现逐季改善 [16] - **多米尼加共和国业务**：消费环境在年内逐季改善，尽管第四季度受天气影响，全年啤酒在酒精饮料中的份额增加，Presidente品牌健康度达到历史新高 [16] - **加拿大业务**：公司在啤酒和非啤酒行业均表现优异，得益于啤酒大品牌和非啤酒业务的持续势头，同时保持了严格的成本执行并实现了EBITDA利润率扩张 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司所有业务单元在2025年均实现了EBITDA增长，5个业务单元中有4个实现了EBITDA利润率扩张 [12] - 所有业务单元均实现了净收入每百升的增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大支柱：作为品类领导者推动品类增长；利用数据和技术塑造未来并保持领先；扩大合并EBITDA利润率 [8][9][11] - 作为品类领导者，公司致力于缩小啤酒潜力与实际消费之间的差距，在品类扩张最快的领域（高端、平衡选择、无酒精）保持领先 [8] - 通过创新和投资提升核心品类，同时构建风味啤酒等邻近品类 [8] - 在第二支柱下，B2B方面，公司优先深化BEES平台，以数字销售激活工具加强核心业务 [9] - BEES市场平台持续扩大规模，全年商品交易总额增长70%，毛利率较去年提升3.5个百分点 [10] - 在消费者端，Zé Delivery在2025年创下历史最佳表现，商品交易总额达47亿巴西雷亚尔，同比增长13%，订单量6700万，年度活跃用户2700万，同比增长11% [10] - Zé Delivery平台近80%的买家为Z世代或千禧一代，使公司更接近年轻成年消费者 [10] - 公司认为啤酒品类在拉丁美洲仍有有意义的增长空间，受有利的人口结构、场合发展以及更广泛的产品组合支持 [7][8] - 2025年的挑战主要是周期性和场合驱动的，而非啤酒基本面的突然改变，最投入的消费者（啤酒爱好者）与品类的关系更紧密，品类资产在年内得到加强 [7] - 公司宣布了约200亿巴西雷亚尔的股东回报，为历史最高，包括132亿巴西雷亚尔股息、42亿巴西雷亚尔资本利息和新的25亿巴西雷亚尔股票回购计划 [12] - 2026年的资本配置重点包括：1) 再投资于有机增长以支持战略支柱一和二的发展；2) 对并购机会保持审慎态度；3) 持续将超额现金返还给股东 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是运营环境非常动态的一年，这加强了公司解读和适应市场变化的能力 [24] - 2026年将迎来自己的动态，但正成为充满希望的社交之年，嘉年华已开始，随后将为国际足联世界杯预热，巴西假期丰富的日历也创造了额外的社交场合 [24] - 对于阿根廷，随着消费环境改善，管理层对逐步复苏持建设性态度 [16] - 对于2026年，公司预计巴西啤酒现金销售成本每百升（不包括非Ambev市场产品）将增长4.5%至7.5%，主要受商品价格（尤其是铝）和产品组合推动，预计上半年成本压力更大 [22] - 公司仍致力于追求长期扩大合并利润率的雄心，并持续寻找提高效率的机会 [22] - 管理层认为，公司以更强的姿态和延续的势头进入2026年，2025年的经历证明了其文化在挑战时期的突出表现 [25] 其他重要信息 - 公司员工信心增强，敬业度指标创下历史新高，恢复至疫情后峰值水平 [6][7] - 投资者关系团队人事变动：Patrick Conrad加入，接替Guilherme Yokaichiya；后者将专职领导公司财务团队 [22][23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于巴西啤酒12月销量增长的原因和1月趋势，以及巴西非酒精饮料收入管理策略对销量下滑的具体影响和2026年展望 [28][29] - 回答: 2025年巴西啤酒行业受异常天气（拉尼娜现象导致冬季更长更冷）影响，严重冲击了户外社交场合，进而影响销量。随着第四季度天气好转，需求恢复，公司在12月结合更好的天气和获得的市场份额（低个位数销售增长）实现了正增长。关于第一季度，年初的天气影响使同比天气影响趋于中性 [30][31][32] - 回答: 巴西非酒精饮料业务上半年在销量和商业执行支持下获得市场份额，但面临成本压力；下半年行业减速，且公司的收入管理决策使价格相对性变得不利，导致市场份额承压，但改善了盈利能力 [15]（注：管理层在问答中未直接补充新信息，引用的是之前陈述的内容） 问题: 关于2025年SG&A（尤其是分销成本）表现优异，以及2026年巴西啤酒成本对冲和效率提升空间的看法 [34] - 回答: 2025年面对显著的现金销售成本压力，公司通过一系列项目专注于工业和分销环节，同时优先保证品牌投资，最终实现了6.1%的成本增长，处于指引的低位。对于2026年，公司将继续努力推进各项举措，以实现利润率扩张的雄心。基于对成本和商品对冲的分析，给出了4.5%-7.5%的全年成本增长指引，中点与2025年基本一致，压力主要来自商品（尤其是铝）和产品组合，公司将持续努力，可能在年内更新指引 [37][38][39][40] - 回答: 2025年充满挑战的销量环境是对公司保护利润率雄心的压力测试，克服了商品成本和销量不足带来的成本稀释困难，这增强了公司的信心并为未来做好了准备 [41] 问题: 关于2026年股息分配政策的思考，特别是支付时间和频率 [46] - 回答: 2025年公司采取了积极主动的方式，与董事会合作，实现了按季度持续向股东回报。2026年初已开始支付2025年末批准的资本利息。作为CFO，公司每个季度都会进行讨论，审视现金状况和现金流，并始终考虑资本配置的三个重点：投资有机增长、选择性并购以及可持续的股东回报，但无法提供具体的支付时间指引 [47][48][49] 问题: 关于核心品牌与高端品牌的战略定位，以及过去几年创新投资后SG&A效率提升的可持续性 [53][54][55] - 回答: 公司致力于成为“双手灵巧”的企业，同时管理产品组合的各个方面。核心品牌在巴西仍至关重要，因为它确保了品类对大多数依赖最低工资人群的可及性。巴西各地区品牌偏好存在周期性，因此保护核心品牌实力对公司至关重要。公司通过创新（如推出Skol Zero Zero）保持核心品牌的相关性。在2025年第四季度，市场份额增长不仅来自高端等新定位，也来自核心品牌，这证明了产品组合的整体实力 [56][57][58] - 回答: 核心品牌受天气影响的场合冲击更大，而高端和无酒精品类是行业扩张最快的领域，公司引领了这些领域的增长 [59] - 回答: （关于SG&A效率）公司过去几年在创新和品牌上的投资现在正带来收益，2025年的表现部分与此相关。公司将继续进行资源分配，衡量市场促销等活动的回报，并重新投资于品牌，以维持飞轮效应并追求长期的利润率扩张雄心 [55][75]（注：管理层在回答中未直接引用具体数据，但重申了战略方向） 问题: GLP-1药物对公司产品组合的潜在影响，以及2025年的疲软是否与此有关 [63] - 回答: 2025年的业务表现主要受行为变化（恶劣天气影响户外饮酒场合）驱动，而非态度变化。即使在挑战环境下，品类与消费者（尤其是重度消费者）的关系依然稳固甚至加强。对于不频繁的消费者，公司正通过开发无酒精、功能型（如无麸质、低卡）和风味啤酒等多样化产品来满足趋势和需求。截至目前，未观察到GLP-1药物对业务产生有意义的影响，但公司会持续监测并相应采取行动 [64][65][66] 问题: 关于2026年巴西啤酒业务的定价策略、产品组合影响以及推动销量增长的关键变量 [70][71] - 回答: 定价策略肩负双重使命：一是保持行业可及性（核心品牌和包装组合扮演重要角色），二是保护未来盈利能力以实现利润率扩张雄心。公司需要在两者间取得平衡。当前的优势在于更完整的产品组合和数字生态系统，后者能帮助更精细地执行收入管理策略，优化促销和产品组合推荐，从而有效抵消成本上涨压力，如同2025年所做的一样 [72][73][74] - 回答: 从整体上看待成本和费用，不断进行资源分配，衡量所有活动的回报。虽然长期目标是提高利润率，但可能无法每季度都实现，因为三大支柱的效益是随时间最大化的 [75]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026年全年指引中点预计有机销售额增长约2.5% 这基于对品类增长持平的预期 [10][11] - 2026年调整后EBITDA利润率指引中点预计扩张40-50个基点 这包含了为加州扩张计划的400万至600万美元投资 [12][13] - 2025年第四季度公司杠杆率从第三季度的3.9倍降至3.4倍 2026年指引预计杠杆率在3.0至3.2倍之间 长期目标仍是降至2.5至3.0倍 [50][51] - 2026年折旧和摊销预计将增加约1300万美元 对每股收益造成约0.08美元的同比拖累 利息和税收也带来轻微负面影响 [46][47] - 2025年公司持续关注可负担性 全年价格投资约为1个百分点 前三季度价格贡献为负 第四季度转为小幅正贡献 [23][24] - 2026年第一季度由于同比基数效应（上年同期“奖励装”促销） 预计价格贡献为+3个百分点 销量贡献为-3个百分点 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司的“扩张区域”（占业务45%）增长显著超过公司整体和品类增速 例如佛罗里达、伊利诺伊、密苏里等较早进入的市场仍保持约5.8%的销售额增长 [65] - 核心区域（马里兰、弗吉尼亚、华盛顿特区）约占核心销售额的20% 该区域在2025年11月因SNAP福利中断和政府停摆讨论受到不成比例的负面影响 [32] - 创新产品如Utz品牌蛋白质椒盐脆饼/泡芙和Boulder Canyon牛油新品预计将在2026年第二季度上市 贡献增量销量和吸引新消费者 [34][67] - Boulder Canyon等使用牛油、鳄梨油等高端原料的产品预计是利润率增值的 随着其占比提升 将对产品组合价格和利润率产生积极影响 [70][71] - 公司拥有覆盖从入门到高端的价格阶梯产品组合 包括Boulder Canyon等高端品牌 以满足不同消费者的价值需求 [54][95] 各个市场数据和关键指标变化 - 加州是公司重要的地理空白市场 目前份额仅为1.9% 产品将于近期开始上架 预计从第一季度末开始贡献销量和家庭用户增长 [34][36][66] - 公司预计2026年将获得正向的分销增长 不仅来自加州等扩张市场 也来自核心市场内创新产品和“Power Three”品牌的持续渗透 [42] - 分销增长通常始于2月和3月的货架调整 加州扩张将在未来几周内开始上货 创新产品则在第二季度跟进 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年商业计划的基石包括：拓展地理空白市场、持续享受分销增长、投资营销和创新、以及在理性的促销环境中竞争 [10] - 管理层对2026年商业计划充满信心 认为尽管环境动态变化 但计划与历史观察和市场情况基本一致 [10][11] - 长期来看 随着从当前的重投资周期中转换出来 公司将更加关注现金流 并通过生产率提升等方式为增长提供资金 [15] - 公司认为行业竞争环境是理性的 主要参与者正通过品牌建设、创新和理性促销来共同推动品类发展 [43][55] - 面对大型竞争对手更积极的举措 公司认为其指引已考虑了各种未知因素 并保留了竞争所需的灵活性 [11][13] - 公司通过过去几年在收入管理能力上的投资 能更清晰地管理全产品组合的价格阶梯 并将在2026年更均衡地贡献销量和价格 [23][24] - 公司计划有选择性地参与季节性营销活动（如万圣节混合包） 并利用其产品组合和价格阶梯优势来获取市场份额 [106][107] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年品类增长的基准预测是持平 尽管第四季度品类已转为正增长且1月暴风雪带来短期提振 但认为现在预测全年品类正增长为时过早 持谨慎乐观态度 [43][44] - 消费者环境被描述为动态且充满变数 公司需要在指引中保持灵活和审慎 以应对可能出现的各种挑战 [13][79][80] - 消费者继续在价格阶梯上下寻找价值 公司凭借其广泛的产品组合和包装选择来吸引和留住消费者 [95] - 公司未看到异常的通胀压力 但在部分原料、包装和劳动力成本上存在一些通胀 将通过生产率提升来应对 [26][27] - 得益于地理空白市场、营销投资和创新的增长驱动力 公司有能力克服一些成熟竞争对手可能面临的消费环境逆风 [93][94] - 公司的“Power Four”品牌被确定为增长驱动力 因其能满足近期消费需求并能拓展至其他消费场景 例如蛋白质和纤维趋势 [96] 其他重要信息 - 公司计划在下周于佛罗里达举行的会议上 更详细地介绍未来三年的商业计划 [15][16] - 公司2026年自由现金流目标为1亿美元 [51] - 公司预计生产率带来的销货成本节约约为4000万美元 [25] - 对于Boulder Canyon使用的牛油、鳄梨油等特种油品 公司通过与供应商合作和综合业务规划 预计供应不会成为问题 [69] - 公司的重复购买率很高 一旦进入家庭 消费者倾向于高频次回购 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待大型竞争对手更积极的举措及其对公司2026年指引和投资的影响？ [9] - 公司对自身商业计划充满信心 指引中点的2.5%增长基于品类持平的预期 并保留了应对未知因素的灵活性 [10][11] 问题: 剔除加州投资后 2026年EBITDA利润率扩张指引为何低于最初预期的100个基点？ [12] - 指引中点的40-50个基点扩张已包含加州投资 在动态环境中保持灵活和审慎是主要原因 [13] 问题: 2026年之后 常态化的有机销售额和EBITDA增长前景如何？ [14] - 公司将在下周会议详细阐述未来三年计划 地理空白机会依然很大 将通过利润率扩张和生产率提升为增长提供资金 并更加关注现金流 [15][16] 问题: 价格再投资对Utz和On The Border（OTB）品牌的影响及公司策略？ [22] - 公司收入管理能力提升 能更好管理价格阶梯 2025年价格投资约1个百分点 2026年将在价格阶梯上灵活调整 预计销量和价格贡献将更均衡 [23][24] 问题: 生产率节约、通胀和再投资如何影响毛利率和EBITDA指引？ [25] - 生产率首先用于抵消通胀 公司未看到异常通胀 但部分成本有上涨 指引体现了在动态环境中保持灵活和审慎的立场 [26][27] 问题: 为何SNAP中断对公司核心区域的影响大于品类整体？ [31] - 公司核心区域（马里兰、弗吉尼亚、华盛顿特区）占核心销售额20% 该区域人口结构使其受SNAP中断影响更大 [32] 问题: 2026年销量节奏、创新上市时间和分销增长情况？ [33] - 分销增长通常始于2/3月 加州即将上货 创新产品第二季度上市 全年销量节奏较均衡 Q1因基数效应有异常 价格+3点 销量-3点 [34][35][36] 问题: 2026年品类增长预期为何是持平而非略增？现有市场的分销情况如何？ [41] - 尽管第四季度品类转正且存在积极因素 但认为现在预测全年正增长为时过早 持谨慎乐观态度 预计分销增长为正 来自扩张市场和核心市场创新 [42][43][44] 问题: 关于折旧摊销和每股收益拖累的财务模型澄清？ [45] - D&A增加约1300万美元 对每股收益造成约0.08美元同比拖累 另有利息和税收的轻微影响 具体建模问题可线下讨论 [46][47] 问题: 杠杆率目标是否有变？为何2026年底指引为3.0-3.2倍？ [50] - 长期目标2.5-3.0倍未变 2025年底从3.9倍降至3.4倍 起点较高 预计每年去杠杆0.3-0.4倍 2026年自由现金流目标1亿美元 [50][51] 问题: 为何-1%的价格投资足以改善可负担性并推动销量反弹？ [52] - 公司历来注重可负担性 上次提价在2022年下半年后未再涨价 保持了良好的市场定价地位 消费者愿为喜爱的创新产品支付合理价格 当前竞争环境理性 [54][55][56] 问题: 2026年增长是来自新市场家庭扩张还是现有市场渗透提升？ [62] - 两者皆有 扩张区域增长强劲 加州将贡献新家庭 核心市场通过Power品牌和创新也能获取新家庭 营销支出也将增加 [65][66][67] 问题: 高端原料（如牛油）成本及供应是否会影响Boulder Canyon增长和产品组合？ [68] - 预计供应无问题 与供应商合作紧密 创新产品预计是利润率增值的 随着高端产品占比提升 对产品组合价格和利润率有积极影响 [69][70][71] 问题: 在品类背景改善、非咸味业务拖累减少、加州贡献的背景下 为何2026年销售额增长指引与2025年实际增速相似？ [78] - 尽管对商业计划感觉良好 但2月份环境动态 公司希望保持灵活 为各种结果做好准备 确保能兑现承诺 [79][80] 问题: 货架空间重置情况如何？公司是否仍能在核心市场获得空间？ [81] - 预计将获得正向分销增长 不仅在扩张市场 在核心市场通过创新和核心品牌也能实现 与零售商合作关系良好 进入后单品数量通常会增加 [82][83] 问题: 当前动态消费环境的具体观察 以及中长期产品组合构建思路？ [89][90] - 公司凭借地理空白、营销创新等增长驱动力 能克服一些消费逆风 消费者仍在寻找价值 公司产品组合覆盖全价格阶梯 产品组合方面 Power Four品牌能延伸至蛋白质、纤维等趋势场景 [93][94][95][96][97] 问题: 便利店等零售渠道是否仍受移民/ICE行动影响而表现疲软？ [98] - 第四季度便利店业务已在改善 1月暴风雪导致数据难以清晰判断 公司业务更多集中于大型食品渠道 受此影响噪音较小 [98] 问题: 如何应对竞争对手在季节性活动等方面增加的营销噪音？ [105] - 公司已有较强的季节性产品线 并有选择性地参与 这不需要完全改变营销或促销策略 关键是确保产品在正确场合以正确价格出现 若活动能带动品类兴趣 公司预计能获得应有份额 [106][107]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：有机净销售额增长2.4%，品牌咸味零食有机净销售额增长4.7%，而行业零售额下降0.5% [3]；调整后毛利率扩大260个基点，调整后EBITDA利润率扩大80个基点 [5]；生产率达到调整后销售成本的7%，高于6%的目标 [5] - **2025年第四季度业绩**：净销售额增长0.4%，主要由0.5%的价格增长驱动，部分被0.1%的销量组合下降所抵消 [8][19]；品牌咸味零食有机净销售额增长2.5%，由2.1%的销量组合增长驱动 [8][19]；非品牌和非咸味零食有机净销售额下降14.8% [19] - **利润率与盈利**：第四季度调整后EBITDA利润率为17.5%，调整后每股收益增长18.2%，调整后毛利率扩大560个基点 [20]；全年调整后EBITDA利润率扩大260个基点至18.2% [5][21]；生产率节省贡献了620个基点的调整后EBITDA利润率扩张，价格贡献了30个基点 [21] - **现金流与资产负债表**：截至2025年12月28日的52周，经营活动产生的现金流为1.122亿美元 [23]；资本支出为1.028亿美元 [24]；年末现金及现金等价物为1.204亿美元，流动性（包括循环信贷额度）为2.401亿美元 [24]；净债务为7.418亿美元，净杠杆率从一年前的3.6倍降至3.4倍 [6][25] - **2026年财务指引**：预计有机净销售额增长2%-3%（假设行业持平）[26]；预计调整后EBITDA增长5%-8% [28]；预计调整后每股收益下降3%-6% [30]；预计资本支出将从2025年的1.028亿美元降至6000万-6500万美元 [33]；预计调整后自由现金流在6000万-8000万美元之间 [35]；预计到2026年底杠杆率降至3.0倍-3.2倍 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **品牌咸味零食**：2025年第四季度有机净销售额增长2.5%，连续第八个季度增长，目前占总净销售额的89% [8][9]；增长由2.1%的销量组合增长和0.4%的价格增长驱动 [9]；Power Four品牌（未具体指明）零售额增长5.3%，由每磅3.8%的价格增长驱动 [12] - **非品牌及非咸味零食**：2025年第四季度有机净销售额下降14.8% [19]；预计2026年降幅将较2025年有所缓和，上半年弱于下半年 [27] - **分品类表现（基于零售额）**：**薯片**：公司零售额增长11.3%，而该子品类下降0.2%，主要由Boulder Canyon强劲增长驱动 [15]；**墨西哥玉米片**：公司零售额下降3.9%，而该子品类增长1.1%，主要受On the Border疲软影响 [15]；**椒盐卷饼**：公司整体零售额增长1%，低于子品类6.4%的增长，但Utz品牌椒盐卷饼增长7%，领先于子品类 [16]；**奶酪零食**：公司零售额增长3.6%，高于子品类2.2%的增长，Utz品牌奶酪零食增长6.6% [16]；**猪皮零食**：公司零售额增长7.9%，大幅领先于子品类2.3%的下降，主要由Golden Flake的动销增长驱动 [16] - **关键品牌表现**：**Boulder Canyon**：在第四季度，天然和传统渠道分别增长29%和140% [16]；其全商品量目前为59%，而公司一些较大品牌接近80% [17]；**Utz品牌**：在椒盐卷饼和奶酪零食子品类中增长强劲 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **核心市场**：2025年第四季度，公司整体零售额增长0.5%，Power Four品牌增长1.8%，而咸味零食总品类增长1.1% [13]；公司整体零售量下降2.4%，Power Four品牌零售量下降1.7%，而品类零售量增长0.2% [13]；面临SNAP支付延迟和政府关门等不利因素带来的压力 [12] - **扩张市场**：2025年第四季度，公司整体零售额增长7.3%，显著超过咸味零食品类1.1%的增长 [14]；根据Circana数据，扩张市场占公司总零售额的45% [14]；平均市场份额为3.2%，而核心市场为6.7% [14]；佛罗里达、伊利诺伊、科罗拉多和密苏里四个扩张市场份额已超过4% [14]；在截至2025年12月28日的52周内，扩张市场零售额增长7.8% [4] - **新市场进入**：公司通过收购Insignia在加州的DSD路线和选定资产，宣布扩张进入加州市场，预计这将成为未来几年的关键增长点 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期战略**：专注于通过品牌咸味零食、Power Four品牌和扩张市场实现高于行业的盈利性增长 [39]；供应链转型和整合已基本完成，主要设施数量从2022年的16个减少到7个 [4]；生产率计划持续提供行业领先的成果，为品牌和组织能力再投资提供资金 [5] - **营销与创新**：2025年营销支出增加35%，此前2024年增加了近70% [5]；计划在2026年继续增加营销支出 [5]；2026年创新计划强劲，包括在第二季度推出Utz蛋白质椒盐卷饼和芝士卷，以及Boulder Canyon推出用牛油烹制的壶型薯片新产品线 [10] - **收入与定价管理**：2025年实施了战略性收入管理举措并管理价格差距，对2026年在当前行业环境下实现指引充满信心 [10]；可负担性一直是公司战略的一部分，将继续确保为消费者提供良好的价值主张 [9] - **资本配置**：加速自由现金流的产生，以进一步降低杠杆率，并酌情利用最高5000万美元的首次股票回购授权 [6]；股票回购授权是长期资本配置战略的重要补充 [7]；去杠杆化仍是明确优先事项 [36] - **行业环境**：公司预计2026年行业将持平 [26]；过去两年行业环境充满变化，公司对其进展感到自豪 [25]；公司相信其举措将使其在中长期内表现优于行业 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **近期趋势与展望**：2026年行业开局稳健，近期趋势令人鼓舞，但冬季风暴和超级碗前的消费者采购带来了一些好处，希望在采取更具建设性的行业观点之前看到积极趋势持续更长时间 [26]；对2026年的指引采取了谨慎保守的方法，考虑到过去两年行业相对疲软 [26] - **供应链与成本**：第四季度运输成本仍然显著，但相信将在2026年基本正常化 [23]；与供应链整合、现代化和企业举措相关的转型、重组和其他摩擦成本在2024年和2025年较高，预计将在2026年大幅正常化 [33] - **加州扩张**：2026年调整后EBITDA指引中包含了400万-600万美元的加州扩张投资，预计上半年权重更高 [28] - **自由现金流与去杠杆**：随着资本支出和转型成本正常化，公司预计将产生可观的自由现金流，用于优先偿还债务并酌情回购股票 [35]；长期来看，预计业务每年去杠杆约0.3倍-0.4倍，同时允许资本配置有一定的灵活性 [36]；业务在上半年积累运营资本，在下半年释放，杠杆率存在季节性模式，预计2026年将遵循典型模式，第一季度杠杆率最高，之后下降 [36] 其他重要信息 - **会计重分类**：从2025年第四季度开始，将某些费用（主要是与DSD网络相关的交付和其他分销成本）从SG&A重分类至销售成本，以更好地反映业务和网络生产力管理方式，不影响EBITDA、调整后EBITDA、净收入和调整后净收入 [19][20]；未来的生产率指引将基于更高的销售成本基数 [20] - **Grand Rapids工厂**：计划在2026年关闭Grand Rapids工厂，已在第四季度执行出售计划，并决定在2026年剩余时间里租赁该设施，以有限员工运营一条生产线直至退出，成本节约预期不变 [22][23] - **第53周影响**：2026年第四季度将有第53周，预计将为报告销售额带来约2000万美元的收益，为调整后EBITDA带来约300万美元的收益，为调整后每股收益带来约0.02美元的收益 [26][28][31] - **关键运营指标**：在截至2025年12月28日的52周内，家庭渗透率增加164个基点至50.2%，买家增加260万至6570万，买家重复购买率增加80个基点至70.2% [18]；根据Circana MULO加便利渠道数据，连续第十个季度在咸味零食品类中获得美元和销量份额增长 [11] - **新指标与报告**：计划在2026年第一季度引入新的GAAP与非GAAP调节表，以更好地展示供应链和企业转型重组成本 [34]；引入了调整后自由现金流指引，该指标代表经营活动现金流减去资本支出，加上物业和设备净销售额 [34][35] 问答环节所有的提问和回答 - **无相关内容**：提供的文稿为预先录制的财报讨论，不包括现场问答环节。公司提到将在美国东部时间上午8:30举行现场问答环节，但该环节内容未包含在给定材料中 [1][2]。

财务数据和关键指标变化 - 第三季度持续经营业务收入增长6%至1340万美元[8][19] - 第三季度综合调整后EBITDA增长36%至330万美元[8][20] - 第三季度综合净利润为855万美元 去年同期为净亏损320万美元[20] - 第三季度持续经营业务净利润为29万美元 去年同期为净亏损414万美元[20] - 截至9月30日 公司不受限制的现金及现金等价物为2970万美元 较去年底的2510万美元有所增加[9][23] - 第三季度系统销售额下降15%至127亿美元[8][18] - 同店销售额下降2%[8][18] - 将2025年全年系统销售额指引下调至530-534亿美元 此前为530-550亿美元[23] - 将2025年全年同店销售额指引下调至-1%至持平 此前为低个位数增长[24] - 维持2025年综合调整后EBITDA指引108-118亿美元[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度售出8个特许经营牌照 去年同期为7个[18] - 第三季度新开9家特许经营诊所 关闭11家[18] - 截至9月30日 拥有149个特许经营牌照正在积极开发中[18] - 截至9月30日 特许经营诊所数量为884家 占投资组合的92%[19] - 2025年新开诊所的盈亏平衡点较近年显著改善 从约两年缩短至不到一年[18][32] - 新推出的Kickstart计划已被约25%的新患者采用[16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 营销策略转向聚焦于疼痛缓解 并将部分广告支出从地方转向全国性活动[6][10] - 通过SEO和诊所微站点加强数字营销策略[6][12] - 正在进行三层次定价试点 以优化收入[6][16] - 继续推进公司自有诊所的特许经营转型 目标成为纯特许经营商[6][25] - 升级患者端技术 新移动应用已被18%的新患者采用 下载量超过178万次[6][17] - 新首席营销官于10月初到任 拥有全球品牌转型经验[14] - 公司被列入Franchise Times Top 400榜单第139位[25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济逆风导致特许经营转型时间延长 主要与贷款方动态相关[9][27] - 通货膨胀自2022年3月以来侵蚀了诊所利润率[28] - 预计2026年持续经营业务的盈利能力将高于2025年[24] - 对实现长期增长目标充满信心 董事会额外授权1200万美元用于股票回购[8][23] 其他重要信息 - 已签订初步协议 以450万美元出售南加州的45家公司自有诊所[9] - 正在就剩余33家公司自有诊所的资产购买协议进行谈判[9][27] - 特许经营商同意将每诊所每月500美元（约占总销售额1%）的本地广告支出重新分配给全国营销[12] - 35家诊所的微站点试点在推出后两周内有机搜索流量平均增长20%-40%[12] - 公司维持2025年新开30-35家诊所的指引[24] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于完成所有公司自有诊所特许经营转型的时间框架 - 公司已就南加州45家诊所签订初步资产购买协议 正在就细节进行谈判 剩余33家诊所的谈判也在进行中[26] - 由于宏观经济环境影响贷款方动态 导致时间表存在不确定性 但对最终完成转型充满信心[27] 问题: 关于定价试点以及提价与推动同店销售额增长之间的平衡 - 定价是公司考虑的多个杠杆之一 其他包括转向以疼痛缓解为核心的营销信息 以及将营销支出从地方转向全国[29][30] - 公司正在测试三个不同层次的提价幅度 以了解市场承受力 避免冒进[28][31] 问题: 关于改善新诊所盈亏平衡点的具体措施 - 通过更严格的开业前协议改善新诊所表现 例如在开业前获取一定数量的潜在客户线索[32] - 具体措施包括在社区进行本地化推广活动以收集线索 确保诊所开业初期就有较高的销售额[33] 问题: 关于同店销售额的趋势以及第四季度指引下调的原因 - 季度末同店销售额趋势略低于季度平均水平 且去年第四季度同店销售额增长约6% 基数较高 因此预期第四季度面临更大挑战[34] 问题: 关于2026年SG&A费用削减计划以及持续经营业务调整后EBITDA指引 - 公司已开始调整G&A结构以配合特许经营转型 第三季度收入增长6%的同时G&A费用下降了3%[35][36] - 随着特许经营转型继续 预计在薪资、福利、保险等领域会有更大削减 具体细节将在第四季度财报中公布[37] 问题: 关于提价是针对所有套餐还是特定计划以引导客户 - 近80%-85%的收入来自会员制循环收入模式 定价试点主要针对核心健康计划 测试三个不同提价幅度 涉及约200家诊所 涵盖不同地域和人口统计特征[39] 问题: 关于南加州45家诊所的经营表现 - 南加州的诊所整体表现良好 公司专注于寻找优秀的运营商来接手 以维持并提升其业绩[40] 问题: 关于新售出的特许经营牌照是来自现有还是新加盟商 - 特许经营牌照的买家混合了现有加盟商和新加盟商[41] 问题: 关于移动应用的使用率和参与度指标 - 目前判断应用对患者留存率的影响为时过早 但初步的患者体验反馈指标非常积极[42][43] 问题: 关于2026年第一季度实施提价的时间表是否确定 - 考虑到定价试点于11月初启动 最可能的情况是在2026年第一季度根据测试结果在全系统推广提价 但如果测试结果需要进一步调整 时间表可能会变化[45]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为2.4亿美元，同比增长16.6% [22] - Lindblad业务板块收入为1.38亿美元，同比增长13.4% [22] - Land Experiences业务板块收入为1.03亿美元，同比增长21.1% [22] - 调整后EBITDA为5730万美元，同比增长25%，创历史新高 [9][24] - 调整后EBITDA利润率提升160个基点至23.8% [9][24] - 净收益率增长9%至13.14美元，为第三季度历史最高 [8][22] - 第三季度每股收益为0.00美元，主要受2350万美元债务再融资费用影响 [25] - 期末现金总额为2.901亿美元，较2024年增加7400万美元 [26] - 净杠杆率为3.1倍，已实现10个去杠杆 [28] - 公司上调全年指引：净收益率增长预期至12.5%-14%，收入预期至7.45亿-7.6亿美元，EBITDA预期至1.19亿-1.23亿美元 [29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - Lindblad板块入住率达到88%，同比提升6个百分点，可用客房间夜数创历史记录 [8][22] - Land Experiences板块客流量增长12%，每客收入增长8% [22] - 核心阿拉斯加航线表现优异，收益率增长近16% [8] - 船上销售计划表现突出，预订量占总预订量的比例同比增长超过三倍 [13] - 外呼销售计划年内销售额同比增长约80% [14] - 18岁及以下年轻旅客数量同比增长24% [12] - 迪士尼指定旅行顾问的预订量年内增长42% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿拉斯加市场需求强劲，存在大量候补名单 [47] - 南极航线表现优异，几乎在部署后立即售罄 [48] - 加拉帕戈斯群岛运力增加40%，拥有四艘船只运营 [48] - 欧洲内河游轮首航项目超出预期，已增加2027年航次 [17] - 新推出埃及、印度和越南等目的地的包租航线 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略支柱一：通过入住率、定价和部署优化最大化收入生成 [11] - 战略支柱二：通过成本创新和固定资产优化提升财务表现 [15] - 战略支柱三：探索并利用增值增长机会，包括投资组合扩张 [16] - 与迪士尼和国家地理的合作伙伴关系有助于品牌推广和新客群获取 [11][12] - 公司积极评估通过包船、收购或新造船来扩张运力 [16][47] - 豪华旅游行业前景乐观，麦肯锡研究预计至2028年复合年增长率达10% [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 豪华旅游板块市场环境依然非常有利 [10] - 客人对经济波动更具韧性，需求保持稳定 [57] - 公司正朝着在2026年及以后实现历史性入住率水平迈进 [9] - 2026年和2027年的净预订情况强劲，显著高于去年同期 [9][38] - 地缘政治环境和宏观经济是需要关注的因素 [57] 其他重要信息 - 公司完成了债务再融资，发行了6.75亿美元新的优先担保票据，利率降低约75个基点 [27][28] - 循环信贷额度扩大至6000万美元，期限五年 [28] - 标普全球上调了公司信用评级 [28] - 成本创新举措取得成效，例如重新谈判企业租赁和港口协议，节省数十万美元 [15] - 公司任命了供应链和采购高级副总裁 [15] - 与国家地理学会合作开展北极访问科学家项目，体现了对负责任探索的承诺 [19] - 第四季度预计将有6次干湿船坞，而2024年同期为2次 [52] 问答环节所有提问和回答 问题: 2026年和2027年的预订趋势以及不同航线的需求情况，迪士尼旅行合作伙伴的预订增长情况 [34][35] - 2026年两个板块的预订势头强劲，且近期出现令人鼓舞的上升趋势 [38] - 商业举措正在实施中，预计将推动入住率回归历史水平（约90%）并带来收益增长 [38] - 与迪士尼的合作 initiatives 已开始见效，预计未来年份会有更多成果 [39] 问题: 在经历12%-14%的收益率增长后，对2026年定价和收益率的展望 [40][41] - 2025年的两位数收益率增长主要由入住率显著提升和定价纪律驱动 [41] - 随着入住率持续提升但增幅趋于正常化，2026年收益率增长将不会像今年这样达到两位数 [41] - 公司在提高入住率的同时继续保持定价纪律 [41] 问题: 2026年的定价能力是避免折扣还是能够提价，以及明年相对于今年的定价情况 [45][46] - 公司看到需求上升，正在通过包船、新船等方式增加运力以满足需求，特别是在阿拉斯加等热门目的地 [47][48] - 阿拉斯加需求旺盛，存在大量候补名单，并展现出卓越的定价能力；南极和加拉帕戈斯航线也表现强劲 [48] - Land Experiences板块第三季度每客收入增长8%，显示出持续提价能力 [50] - 公司正在继续建设收入管理功能，以支持远期价格增长 [50] 问题: 第四季度EBITDA预期同比下降的原因 [51][52] - 原因包括为旺季做准备而导致的营销支出时间点变化，以及第四季度干湿船坞数量增加（2025年6次 vs 2024年2次） [52] - 干湿船坞的时间安排每年根据部署决策和船厂可用性而变化 [53] 问题: 当前是否看到宏观环境带来的阻力 [56][57] - 客人对经济波动更具韧性，需求保持稳定 [57] - 公司始终关注宏观环境，目前唯一的明确阻力是2026年特许权使用费预计将上升 [57] 问题: 对未来五年收入构成的看法，以及是否有意调整不同渠道或包船业务的比例 [59][60] - 公司对当前收入构成感到满意，2026年将有10艘包船运营 [59] - 包船是以轻资产方式在独特目的地提供产品、获得有吸引力利润率的良好途径，但受限于符合客人体验标准的可用船只数量 [59] - 包船与新造船和收购一样，是增长运力的重要工具 [59] - 公司对2027年新推出的包船航次感到兴奋，包括欧洲内河、埃及、印度和越南航线 [60] 问题: 增长机遇的融资方案以及对杠杆率的舒适区间 [63][64][66] - 再融资后资产负债表增强，有利于积极寻求扩张机会，包括远征游轮和陆地体验公司 [63] - 公司正在评估各种机会，包括包船业务、购买现有吨位（如果投资回报率增值且符合品牌标准）以及新造船机会 [65] - 公司已实现10个去杠杆，并有信心通过推动EBITDA增长继续去杠杆 [66] 问题: 倾向于哪种扩张方式（如收购小型船只或新造船） [64][65] - 公司正在评估和考虑各种不同类型的机会，包括包船、购买现有吨位和新造船，具体将取决于投资回报率和品牌符合度 [65]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入增长0.9%，主要由每百升收入增长4.8%驱动 [7] - 第三季度EBITDA增长3.3%，利润率扩大85个基点 [7] - 前九个月以美元计算的每股基本收益(EPS)实现中个位数增长，按固定汇率计算增长12% [26] - 公司对实现2025年EBITDA增长4%至8%的展望保持信心 [25] - 第三季度基础每股收益为0.99美元，以美元计算增长1%，按固定汇率计算增长0.3% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高端啤酒、无酒精啤酒和超越啤酒三大增长平台持续表现优异 [5] - 核心品牌(Corona)在墨西哥以外市场收入增长6.3%，在33个市场实现双位数销量增长 [15] - 无酒精啤酒业务净收入增长27%，由Corona Zero引领 [16] - 公司现已成为14个主要无酒精啤酒市场中8个市场的领导者，并估计在70%的市场中份额有所提升 [16] - 超越啤酒业务组合增长加速，收入增长超过40%，其中Cutwater品牌收入实现三位数增长 [9] - Cutwater已成为美国前十大烈酒品牌之一，并在8月和9月成为烈酒行业份额增长第一的品牌 [9] - 超越啤酒业务目前约占公司总销量的2%，并以27%的速度增长 [85] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：Michelob Ultra成为年内至今销量第一的品牌，并在所有50个州实现份额增长 [9] Michelob Ultra Zero已成为行业第二大无酒精啤酒品牌，且增长最快 [9] - 墨西哥市场：收入持续增长，但销量受消费者环境疲软和反常天气影响出现低个位数下降 [10] 随着天气和消费者情绪改善，8月和9月销量恢复增长 [10] - 巴西市场：收入下降1.9%，主要受销量表现拖累，但市场份额增长和严格的收入成本管理使EBITDA持平，利润率扩大 [11] - 哥伦比亚市场：销量创纪录，推动收入实现低双位数增长，EBITDA实现中个位数增长 [10] - 欧洲市场：在六个关键市场中的五个实现份额增长，销量持平，利润率恢复 [12] - 南非市场：收入实现中个位数增长，EBITDA实现高个位数增长，利润率扩大 [13] - 中国市场：收入下降15.2%，销量表现逊于行业 [13] 销量下滑约三分之一源于地理和渠道布局，三分之一源于库存调整，三分之一源于渠道转移（即饮转向非即饮） [93][94] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略三大支柱为：引领和扩大品类、数字化并货币化生态系统、优化业务 [14][20][21] - 通过提供核心品牌、创新平衡选择（如无酒精、低碳水、零糖、无麸质）以及扩展高端和超越啤酒组合来扩大市场参与度 [16] - 与Netflix建立全球合作伙伴关系，通过联合营销、内容植入、限量版包装等方式整合啤酒与娱乐 [17] - 在数字化方面，B2B平台BIS季度商品交易总额(GMV)达到133亿美元，增长11% [19] 直接面向消费者(D2C)数字平台产生1.38亿美元收入，服务1190万消费者，完成近1800万订单 [19] - 公司认为啤酒品类长期潜在增长率在正常条件下约为1% [34] 通过超越啤酒等 propositions 有机会进一步扩大增长 [34] - 公司专注于通过严格的收入管理、持续高端化和高效运营模式，抓住长期利润率扩张的机会 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满挑战，主要面临中国市场逆风以及美洲（尤其是巴西）的反常天气影响 [4] 拉丁美洲的周期性因素（通胀压力、低消费者信心）和一次性因素（反常天气）对行业产生影响 [11][34] - 管理层认为2025年的行业压力是暂时的，预计随着通胀正常化、消费者购买力重建以及2026年北美世界杯等大型活动的推动，情况将有所改善 [41][42][43] - 对于中国市场，公司认识到需要加强执行和市场路线，正在调整库存、将资源重新分配到增长领域，并计划通过增加对核心品牌的投资、引领包装和液体创新、加强非即饮渠道（O2O）以及继续地理扩张来重燃增长 [13][14] - 公司对长期业务基本面充满信心，并强调其多元化的地理布局有助于应对当前环境并实现长期盈利增长 [8] 其他重要信息 - 董事会批准了一项为期24个月、总额60亿美元的股票回购计划，以及每股0.15欧元的期中股息 [6][24] 这是自2019年以来的首次期中股息 [24] - 公司宣布提前赎回20亿美元的未到期债券，完成后在2026年前无债券到期，且无财务契约 [24] - 公司资本配置的优先顺序保持不变：首要是有机增长，其次是去杠杆，然后是股东回报 [33] 最优资本结构目标仍是净债务/EBITDA为2倍左右 [58] - 公司推出了自有能量饮料品牌"Form Energy"，直接参与该细分市场，并拥有品牌多数所有权 [18][96][97] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于60亿美元两年期股票回购计划的考量因素 [29] - 股票回购计划是资本配置框架自然演进的一部分，反映了公司改善后的资产负债表和增加的灵活性 [30][32] 这与期中股息和债务削减一起，构成了向股东返还资本的综合方式 [32] 资本配置的首要重点仍然是有机增长 [33] 问题: 对全球啤酒行业中期销量增长（约1%）以及未来定价重要性的看法 [29] - 公司认同在正常条件下，啤酒品类长期潜在增长率约为1%，但通过超越啤酒等 propositions 有机会扩大这一增长 [34] 未来定价应保持纪律性，以至少覆盖通胀为目标，从而保护利润率，同时平衡可负担性 [35][36] 随着通胀压力减轻，预计对消费者的价格压力也会减小 [37] 问题: 对2026年及以后的长期销量增长展望，以及2026年投入成本（尤其是外汇对冲）的潜在影响 [39][40] - 啤酒品类增长的基本面驱动因素未变，预计超过80%的增长将来自发展中市场，公司在该地区拥有强大布局 [41] 2026年因通胀压力减轻、消费者购买力重建以及北美世界杯等因素被看好 [42][43] 关于成本，公司通常提前12个月进行对冲，基于当前市场价格，2026年可能更像一个"正常"年份，但不同市场动态不同 [45][47] 问题: 拉丁美洲（巴西、哥伦比亚）的消费改善趋势是否与墨西哥相似 [52][53][54] - 墨西哥在8月和9月随着天气改善和相对价格正常化，销量恢复增长且份额回升 [55] 巴西由于持续反常天气，行业整体仍受冲击，但公司份额因产品组合优势和相对价格改善而强劲反弹 [55] 哥伦比亚受冲击较小，消费者状况相对较好，销量持续增长 [56] 问题: 关于低于2倍净债务/EBITDA的资本结构看法 [54] - 最优资本结构目标仍是2倍左右，但达到3倍以下后，去杠杆的紧迫性降低，灵活性增加 [58] 公司业务韧性使其能够更专注于进攻性投资，但有机增长仍是第一优先事项 [58] 问题: 赢得欧洲冠军联赛(UEFA)赞助权的背景、投资回报率(ROI)考量以及时间安排 [62] - 将品牌与大型体育和文化平台（如FIFA、Netflix、UEFA）整合是公司战略的关键部分，旨在与消费者建立联系并提升品牌定位 [66] 激活将于2027年开始，这与整合品牌与相关文化时刻以长期致胜的策略一致 [67] 问题: 美国市场Cutwater品牌成功的原因、可持续性以及向其他市场推广的潜力 [62][63] - Cutwater的成功源于多年来耐心的品牌建设、高质量的产品、正确的分销和定价，以及针对特定消费场合和口味偏好 [68][69] 该品牌已成为美国前十大烈酒品牌，证明了公司在超越啤酒领域打造品牌的能力，这一模式正通过如Flying Fish等品牌向其他市场推广 [70][71] 问题: 为应对今年销量挑战，公司在执行计划上是否做出了调整（如更灵活的收入管理或成本控制） [73][74] - 公司在动态环境中展现了敏捷性，通过重新分配资源、利用产品组合广度（从高端到价值型）以及严格的收入和成本管理纪律来适应变化 [79][80][81] 这些措施使公司能够在挑战中实现利润率扩张和盈利增长 [81] 问题: 超越啤酒业务目前的规模、盈利能力以及北美以外的增长机会 [84] - 超越啤酒业务目前约占公司总销量的2%，增长27%，其每百升/每SKU的盈利能力高于等效的啤酒产品 [85][86] 该业务提供了巨大的可寻址市场机会，公司正通过Cutwater、Nütral、Flying Fish等品牌在全球多个市场推广 [70][86] 问题: 第三季度毛利率表现强劲的驱动因素 [84] - 强劲的毛利率得益于健康的品牌组合（高端品牌带来溢价）和收入管理纪律，以及运营效率提升和成本控制 [88][89] 公司仍看到通过投资组合优势和运营改善来进一步提高利润率的机会 [90] 问题: 中国市场的去库存程度、第四季度展望以及创新产品（如Banmagno）的上市情况 [92] - 中国销量下滑约三分之一源于库存调整，预计大部分调整将在第四季度完成 [93][94] 公司正通过扩大非即饮渠道分销、推出创新产品（如Banmagno新包装、Corona drop line罐、Harbin新产品）来改善执行，这些措施将在第四季度及明年发挥作用 [95][96] 问题: 美国新能量饮料品牌Form Energy的早期市场反应和差异化特点 [92] - Form Energy的差异化在于专注于特定消费群体（日常体力劳动者），提供"清洁能量"配方，公司作为品牌多数所有者进行长期投入，并与分销商和UFC的Dana White等伙伴合作 [97][98][99] 品牌发布令人兴奋，分销和知名度正在建立，预计明年将有更大增长 [99]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度总销量下降0.6%至10.4亿单位箱，但较第二季度有所改善 [8] - 总收入增长3.3%至719亿墨西哥比索，按不变汇率计算增长4.7% [9][10] - 毛利润增长0.9%至324亿墨西哥比索，毛利率收缩100个基点至45.1% [10] - 营业收入增长6.8%至103亿墨西哥比索，营业利润率扩大50个基点至14.3% [10] - 调整后EBITDA增长3.2%至144亿墨西哥比索，EBITDA利润率持平于20.1% [11] - 多数股东净收入略增至59亿阿根廷比索，主要受营业收入增长推动 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 墨西哥销量下降3.7%，主要受宏观经济疲软影响，但通过价格调整和促销活动，在现代渠道的市场份额已恢复超过6个百分点 [12][13] - 可口可乐零糖在墨西哥增长23%，与2022年相比增长超过40% [13] - 风味气泡饮料组合市场份额超过去年水平，得益于现代渠道和即饮渠道的复苏 [14] - 在巴西，销量增长2.6%，可口可乐零糖销量增长38% [19][20] - 静饮料实现双位数增长，果汁和能量饮料表现突出 [20] - 哥伦比亚销量增长2.9%，品牌可口可乐、风味饮料和水的市场份额均有所增长 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥和中美洲地区销量下降2.7%至6.121亿单位箱，收入下降0.2%至425亿阿根廷比索 [27] - 南美洲地区销量增长2.6%至4.23亿单位箱，收入增长8.7%至294亿阿根廷比索 [30] - 危地马拉销量增长3.2%至5080万单位箱，可口可乐零糖增长16.9% [17] - 阿根廷销量增长2.9%，单次饮用混合比例达到25.8%，较上年提升1.8个百分点 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于可持续长期增长模式，结合收入增长管理倡议、短期生产力和成本控制措施以及修订后的资本支出水平 [8] - 在墨西哥，公司调整价格包装架构，重点推广可回收多件装，以应对消费税上调的影响 [13][16] - 数字化工具Juntos Plus在多个市场推广，在巴西已支持市场份额改善和服务水平提升 [15][20] - 公司计划在墨西哥安装12.5万台冷柜，以支持销售增长 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 墨西哥面临宏观经济疲软，汇款和正规就业创造等消费驱动因素同比下降 [12] - 预计2026年墨西哥销量将面临低至中个位数下降，主要受消费税上调和经济温和增长1.5%的影响 [16][73] - 巴西消费出现软化迹象，但公司通过份额增长抵消了部分影响，预计2026年选举年仍将保持韧性 [70][72] - 阿根廷经济复苏放缓，周末立法选举结果将影响未来改革进程和经济增长前景 [122][123] 其他重要信息 - 墨西哥众议院批准将软饮料消费税从每升1.64墨西哥比索大幅提高87%至每升3.08墨西哥比索，并对无热量配方新征每升1.5墨西哥比索的消费税，该法案尚待参议院批准，预计2026年1月生效 [15] - 公司在巴西确认一次性保险索赔收入2.18亿墨西哥比索，与2024年5月洪水相关 [11][31] - 供应链团队提前完成年度节约承诺，年初至今产生9000万美元节约，其中4300万美元来自主要分销，3250万美元来自服务成本，1450万美元来自制造成本 [34] 问答环节所有提问和回答 问题: 墨西哥和中美洲盈利能力改善的驱动因素 - 盈利能力改善主要来自节约倡议，包括原材料成本优化、营销支出优化、团队重组以及供应链倡议 [44][45] - 运营效率提升也是重要因素，特别是与外币计价的应付账款相关的虚拟效应，强势墨西哥比索提供了利润缓解 [45][46] - 公司通过调整结构使其与当前销量条件保持一致，生产力已回到正轨 [47] 问题: 阿根廷、哥伦比亚和危地马拉等次要市场的战略回顾 - 在阿根廷，公司选择不全部传递通胀冲击，以维持家庭渗透率，最终在复苏时处于更有利地位 [48] - 在哥伦比亚，公司全面审查价格包装架构，专注于关键价格点和风味杠杆，现已进入无税收干扰的可比阶段 [50] - 在危地马拉，短期波动主要与汇款风险感知导致的消费者储蓄增加有关，公司已调整结构为恢复增长做好准备 [51][52] 问题: 2026年资本支出调整的细节 - 资本支出调整主要是推迟墨西哥的配送中心建设，因为预计销量下降会使新设施不经济 [59][60] - 调整涉及将墨西哥的资本支出推迟两年，以匹配销量恢复时间表 [60] 问题: 墨西哥销量展望、减糖过渡和巴西运营 - 2026年墨西哥销量预计低至中个位数下降，需考虑税收影响和年初消费者反弹的周期性 [66][73] - 向低热量选项过渡将通过促销网格和配方调整逐步进行，尊重消费者选择 [68] - 在巴西，销量增长主要由份额增长驱动，尽管消费软化，公司预计2026年选举年仍具韧性，但需关注2027年选择性税收可能的影响 [70][72] 问题: 墨西哥交易量趋势和包装组合策略 - 在充满挑战的经济环境中，消费者自然转向多件装和可回收包装以寻求更低的每升价格 [79] - 公司专注于传统渠道可回收包装的关键价格点，如1.2升玻璃瓶20墨西哥比索和升级至3升可回收PET瓶约33-34墨西哥比索 [80][82] - 主要目标是维持家庭渗透率和销量基础，而非单纯追求交易量增长 [83] 问题: 墨西哥定价策略和税收转嫁时机 - 定价计划主要是为1月份消费税转嫁做准备，需给予现代贸易足够时间处理价格清单变更 [84] - 公司承诺通过过道基准价格差异或更密集的促销网格激励向无热量产品转移，但最终尊重消费者选择 [89] 问题: 资本结构优先事项 - 公司意识到资本结构低效，并计划在2026年解决，但需评估消费税对现金流预测的影响 [91] - 任何消息将在明年年初更新 [91] 问题: 墨西哥消费者状况和定价能力 - 公司市场份额每月持续改善，除可乐类外，在所有细分市场价值份额均已超过去年水平 [96][98] - 鉴于宏观经济疲软和消费税上调，预计定价能力有限，不太可能实现通胀以上的实际定价 [99] - 与可口可乐公司的浓缩液价格讨论将考虑税收对系统利润的影响，但具体影响尚不明确 [100][101] 问题: 乳制品类别表现和第四季度风险 - 乳制品类别表现强劲，圣克拉拉品牌推动静饮料业务年内增长20% [108][109] - 在墨西哥，天气模式改善预计将支持第四季度销量表现改善 [110] - 在巴西，不利天气条件似乎即将结束，韦拉克鲁斯地区洪水对销量的影响不重大，约35万单位箱 [111][113] 问题: 墨西哥天气与宏观经济影响及阿根廷前景 - 第三季度天气与去年相比影响较小，宏观经济是消费表现不佳的主要驱动因素 [119][120] - 在阿根廷，消费在立法选举前放缓，选举结果将决定明年是缓慢增长还是重新加速 [122][123] 问题: 无热量饮料目标和竞争格局 - 公司无具体无热量饮料混合比例目标，但墨西哥目前约4%，而巴西已达28%，显示巨大增长空间 [129][130] - 公司在该领域处于领先地位，增长主要来自类别扩张而非份额争夺 [132] 问题: 墨西哥可口可乐零糖进展、世界杯影响和巴西产能 - 对可口可乐零糖在墨西哥的增长轨迹充满信心，该产品在消费者反弹期间仍实现双位数增长 [137] - 世界杯历史上带来约5%的销量提升，但对品牌资产影响巨大 [139] - 在巴西南部，只有可口可乐FEMSA因洪水失去生产设施，竞争对手未受影响，公司现已恢复全面生产，并已恢复800个基点份额损失中的500个基点 [140][141]

财务数据和关键指标变化 - EBITDA同比增长6.5%，利润率持续扩张[7] - 每百升收入增长加速，同比增长4.9%[7] - 非酒精啤酒业务收入同比增长33%[8] - 自由现金流增加50亿美元[8] - 整体销量下降1.9%，但剩余三分之二市场销量增长0.7%[9] - 营收同比增长3%，EBITDA增长6.5%[10] - 每股收益按固定汇率计算增长17.4%，按美元计算增长8.7%[10] - EBITDA利润率提高116个基点[25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国市场：Michelob Ultra和Busch Light成为行业第一和第二大份额增长品牌[12] - 墨西哥市场：销量低个位数增长，收入中个位数增长[13] - 哥伦比亚市场：创纪录销量推动收入和EBITDA高个位数增长[13] - 巴西市场：收入下降1.9%，EBITDA增长5.3%[13] - 南非市场：收入和EBITDA中个位数增长，高端品牌销量增长中双位数[14] - 欧洲市场：销量持平，收入和EBITDA增长[14] - 中国市场：收入下降6.2%，销量表现低于行业[16] - Beers Marketplace GMV增长63%至7.85亿美元[23] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场：投资品牌推动增长，市场份额加速提升[12] - 中美洲市场：墨西哥受益于复活节出货阶段，但6月受不利天气影响[12] - 南美市场：巴西受天气影响销量下降，但EBITDA仍增长[13] - 欧洲市场：行业改善，高端化继续推动增长[14] - 亚太市场：中国表现不佳，但正加强执行[16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资全球大品牌，上半年销售和营销投资36亿美元[17] - 拥有全球十大最有价值啤酒品牌中的八个[17] - 全球约50个大品牌，每个市场约5个，净收入增长5.6%[19] - 非酒精啤酒是扩大品类参与度的关键机会[21] - 创新产品如Busch Light Apple和Michelob Ultra Zero表现优异[22] - 数字化生态系统GMV达122亿美元，同比增长10%[23] - 持续优化业务，提高运营效率[26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2025年EBITDA增长4-8%的前景保持信心[29] - 中国行业持续低迷，但负面影响较去年减小[62] - 欧洲消费者购买力恢复，行业增长[78] - 美国消费者篮子稳定但数量受通胀影响[75] - 长期行业增长趋势不变[79] - 2026年世界杯将是重要机遇[89] 其他重要信息 - 净债务/EBITDA比率改善至3.27倍[27] - 约30亿美元债券将于2026年到期[28] - 上半年通过去杠杆化减少净利息支出[26] - 数字平台收入1.34亿美元，增长6%[23] 问答环节所有的提问和回答 关于销量增长前景 - 公司认为季度销量波动是正常的，过去五年平均增长0.5%[36] - 长期行业预测不变，啤酒将继续获得市场份额[38] - 巴西和中国市场表现低于预期[36] 关于利润率可持续性 - 第二季度利润率扩大116个基点[39] - 成本通胀预计与市场通胀一致[39] - 基本利润率驱动因素保持完整[40] 关于美国市场成功经验 - 长期一致的品牌投资策略是关键[46] - 创新产品如Busch Light Apple表现优异[47] - 品牌在强势州份额达11%，其他地区仍有增长空间[98] 关于墨西哥市场 - 6月因天气疲软，但整体季度表现良好[53] - 消费者信心尚未完全恢复[54] 关于中国市场 - 行业持续低迷，但负面影响较去年减小[62] - 现饮渠道持续疲软，非现饮渠道增长[63] - 正在调整执行以抓住非现饮渠道机会[63] 关于巴西市场 - 销量下降主要受天气影响[65] - 价格相对性在第一季度较为困难，预计下半年改善[67] 关于股票回购 - 资本配置计划未变，但灵活性增加[80] - 现金流通常集中在下半年[80] 关于长期销量增长 - 发达市场表现改善增强了中长期信心[87] - 全球布局优势将继续支持增长[87] 关于欧洲市场 - 行业条件改善，但销量持平[103] - 啤酒在法国和意大利等市场获得更多消费场合[104] 关于中国市场结构性变化 - 正在同时保护现饮渠道和拓展非现饮渠道[109] - 高端产品在所有渠道表现良好[111] 关于印度市场 - 高端业务表现良好，Budweiser份额达两位数[114] - 长期增长潜力巨大[115]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并销量下降5.5%，至1,035,000单位箱，主要因墨西哥、巴西、哥伦比亚和巴拿马销量下降，部分被阿根廷、乌拉圭、危地马拉和中美洲其他地区的增长抵消 [8] - 本季度总收入增长5%，达到729亿哥伦比亚比索，按中性货币计算，总收入增长2.4% [9] - 毛利增长3.4%，至330亿墨西哥比索，毛利率收缩70个基点，至45.3% [9] - 营业收入持平于97亿哥伦比亚比索，营业利润率收缩60个基点，至13.4% [10] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降3.8%，至134亿墨西哥比索，EBITDA利润率收缩160个基点，至18.4% [10] - 多数股东净利润下降5.3%，至53亿墨西哥比索 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 墨西哥和中美洲业务 - 销量下降8.4%，至63.69亿单位箱，主要因墨西哥和巴拿马销量下降，部分被危地马拉、尼加拉瓜和哥斯达黎加的增长抵消 [26] - 收入增长0.5%，至453亿墨西哥比索，按货币中性计算，收入下降1.9% [26] - 毛利下降2.5%，至214亿墨西哥比索，毛利率收缩150个基点，至47.2% [27] - 营业收入下降6.3%，至68亿墨西哥比索，营业利润率收缩110个基点，至15.1% [28] - 调整后EBITDA下降9.7%，利润率收缩220个基点，至19.7% [28] 南美洲业务 - 销量下降0.5%，至39.84亿单位箱，主要因巴西和哥伦比亚销量下降，部分被阿根廷和乌拉圭的增长抵消 [29] - 收入增长13.2%，至276亿墨西哥比索，按货币中性计算，总收入增长10.3% [29] - 毛利增长16.2%，毛利率扩大110个基点，至42.2% [29] - 营业收入增长19.6%，至29亿墨西哥比索，营业利润率上升50个基点，至10.6% [30] - 调整后EBITDA增长10.4%，至45亿阿根廷比索，利润率收缩40个基点，至16.2% [30] 各个市场数据和关键指标变化 墨西哥市场 - 销量下降10%，主要因宏观经济背景疲软和不利天气影响 [11] - 公司通过调整促销策略、推出 affordability 计划、改善客户服务和提高生产力等举措，在现代渠道市场份额已超过去年水平，传统渠道市场份额差距正在缩小 [13][14][41] 危地马拉市场 - 销量增长1.6%，达到5130万单位箱 [17] - 客户数量增加10,000个，在碳酸饮料、果汁、水和能量饮料等关键类别中获得了市场份额 [17] - 安装新冷却器数量达到9700个，同比增长10% [18] - 商业标签应用程序 Juntos Plus 和 Juntos Plus Premiere 的月活跃用户增加7000个，环比增长7% [18] 巴西市场 - 销量同比下降1.5%，主要因寒冷天气影响，尤其是6月 [19] - 在非酒精即饮饮料领域取得创纪录的市场份额，主要得益于碳酸饮料、果汁、运动饮料和水等类别份额的增长 [20] - 可口可乐零糖（Coca Cola Zero）销量同比增长56% [20] - 单份包装产品占比同比提高1.6个百分点，达到27.1% [20] - 数字客户群增长12.1%，月活跃用户增加28,000个，平均客单价同比增长12.7% [20] 哥伦比亚市场 - 销量同比下降2.8%，但通过 affordability 和执行举措，在碳酸饮料、茶、运动饮料和风味水等类别中获得了市场份额 [22] 阿根廷市场 - 销量增长11.9%，主要得益于宏观经济指标改善和公司推出的促销活动 [22][23] - 单份包装产品占比提高1.6个百分点，达到18.2% [23] - 数字客户群占比提高13个百分点，超过总客户群的30% [24] - 订单履行率同比提高1.5个百分点，达到98% [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略聚焦于市场份额增长和盈利能力提升，通过实施长期可持续增长模型和产能扩张投资，以抓住未来机遇 [7] - 在不同市场采取针对性策略，如在墨西哥实施 affordability 计划、改善客户服务和提高生产力；在危地马拉优化产品组合和提高生产力；在巴西专注于市场份额增长和盈利能力提升 [13][14][19] - 在行业竞争方面，公司在不同市场面临不同竞争对手，如在墨西哥传统渠道20比索价格区间面临百事可乐和 Red Cola 的竞争，公司通过调整产品组合和价格策略来应对 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2025年上半年面临挑战，墨西哥宏观经济背景疲软、墨西哥和巴西不利天气条件以及去年同期高基数等因素对业务产生了影响，但公司长期前景不变 [7] - 公司认为尽管上半年困难，但有能力应对当前环境，并在下半年恢复增长势头，对墨西哥市场下半年持谨慎乐观态度，预计巴西市场在天气转好后销量将回升 [43][44] 其他重要信息 - 公司正在改善供应链，消除基础设施瓶颈并数字化运营，已在供应链方面实现6000万美元的节约，目标是实现9000万美元的节约 [31] - 2025年计划安装9条新瓶装生产线，目前已在墨西哥、危地马拉和哥伦比亚启动新生产线，下半年将在巴西、危地马拉和哥斯达黎加启动更多生产线 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：对下半年的预期及应对挑战的举措，墨西哥市场份额情况及收入增长预期，巴西市场销量能否在下半年反弹 - 墨西哥市场上半年面临经济和天气影响，6月销量下降15%，全年累计下降10% 公司在现代渠道市场份额已超过去年水平，传统渠道市场份额差距约1.5个百分点 公司对墨西哥市场下半年持谨慎乐观态度，将实施一系列举措应对消费者疲软问题 [39][40][41][43] - 巴西市场销量下降主要受天气影响，公司预计天气转好后销量将回升，同时公司正在巴西推广 Juntos Plus advisor 工具，预计将带来1% - 2%的销量提升 [44][45] 问题2：墨西哥和巴西的价格组合（pricemix）情况及下半年预期 - 墨西哥市场团队在旺季前采取了谨慎的定价策略，以确保供应和服务能力，目前正在调整20比索价格区间和多份可回收包装的产品组合，以应对消费者需求变化 [52][53] - 巴西市场价格组合主要受单份包装产品和无糖可乐增长的影响，公司预计不会有超出通胀水平的额外价格上涨 [54] 问题3：墨西哥和巴西的资本支出（CapEx）计划是否有变化，巴西 Porto Alegre 工厂的运营情况 - 公司的资本支出计划分为结构性产能投资和与销量直接相关的投资，结构性产能投资保持不变，公司会根据销量情况动态调整与销量相关的投资 [62][63] - Porto Alegre 工厂已恢复100%产能，目前正在建设一个围墙项目，预计2026年完成 [66] 问题4：墨西哥饮料类别销量变化原因，以及巴西和墨西哥在产能增加和修复后重点关注的类别 - 墨西哥市场碳酸饮料类别受寒冷天气和降雨影响较大，因为该类别主要为即饮消费，受出行和就餐影响较大 [75] - 巴西市场在产能恢复时，优先保障碳酸饮料（CSDs）和可口可乐品牌产品的供应，目前主要待恢复的产品类别为茶和南部地区的水 [77][78] 问题5：南美洲市场 EBITDA 利润率同比下降的原因，Porto Alegre 工厂重新开业对利润率的影响 - 去年同期因 Porto Alegre 工厂洪水对固定资产和库存进行了一次性减记，导致去年 EBIT 利润率较低，而今年没有该影响 本季度在 Pollo 地区有一些运费支出，但预计下半年将对利润率产生积极影响 [86][87] 问题6：公司的杠杆率情况，可口可乐公司剩余的再特许经营项目是否会吸引公司，以及是否接近提高股息支付 - 公司认为可口可乐公司再特许经营项目中的一些资产很有吸引力，但公司未被纳入解决方案中 公司预计将在年底或明年初向市场说明如何处理资产负债表 [94][95] 问题7：墨西哥市场可口可乐零糖（Coke Zero）的口味认知，以及本季度利息费用增加是否有一次性因素 - 可口可乐零糖在墨西哥市场成功的关键在于将可口可乐公司全球推广的“巴西模式”的五个要素（配方、价格包装架构、产品特性、影响力和促销强度）全部落实到位 [105][106] - 本季度利息费用增加主要因公司发行了5亿美元债券、在哥伦比亚增加了银行贷款以及巴西实际利率上升，没有一次性因素，预计未来利息费用将维持在当前水平 [109][110] 问题8：公司在竞争方面的趋势，以及计划的调整是否与竞争和疲软的消费环境有关 - 公司在墨西哥传统渠道20比索价格区间的碳酸饮料市场份额存在较大差距，正在通过调整可回收包装产品组合来应对 在运动饮料市场，公司的 Sherry 产品对竞争对手的推动做出了良好反应 [114] - 公司将重点关注多份可回收包装产品，针对传统渠道市场份额不足的部分推出可负担的产品组合，以缩小市场份额差距 [115] 问题9：供应链节约目标是否有提升空间 - 公司已实现供应链节约6000万美元，目标是9000万美元，公司正在寻找更多节约机会，并将努力从所有可能的来源获取节约，以应对疲软的市场环境 公司将在后续提供更详细的节约目标指引 [119][120][121]