截至7月8日收盘，TOPCON电池概念上涨3.52%，位居概念板块涨幅第6，板块内，69股上涨，亿晶光 电、弘元绿能、钧达股份等涨停，仕净科技、拉普拉斯、天合光能等涨幅居前，分别上涨11.10%、 9.12%、8.10%。跌幅居前的有林洋能源、*ST沐邦、海天股份等，分别下跌1.61%、0.91%、0.58%。 | 600732 | 爱旭股 | 5.33 | 4.98 | 8789.96 | 7.70 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 份 | | | | | | 002008 | 大族激 | 3.14 | 2.99 | 8434.15 | 12.00 | | | 光 | | | | | | 002459 | 晶澳科 | 5.71 | 3.88 | 8344.30 | 6.07 | | | 技 | | | | | | 300118 | 东方日 升 | 6.21 | 11.99 | 7922.72 | 6.83 | | 300433 | 蓝思科 技 | 1.79 | 1.47 | 5015.41 | 2.94 | | 300316 | 晶盛机 电 | 4.90 ...

公司概况与IPO进程 - 公司成立于2007年，主营光伏电池智能自动化设备研产销，产品覆盖扩散退火、PECVD、湿法制程等工序[6][7] - 2021年11月完成股改，2022年初完成Pre-IPO轮融资，但IPO进程延迟至2024年末才启动[3][4] - 2025年1月完成创业板IPO备案，6月14日申请被受理[5] 市场地位与财务表现 - 自称光伏自动化设备龙头，2022年市占率全球第一，但2024年营收20.19亿仅为同行捷佳伟创(188.87亿)的1/9[7][9][10] - 2024年毛利率25.11%低于同行捷佳伟创(26.46%)和拉普拉斯(28.04%)[15] - 研发费用率2024年降至2.9%，显著低于行业水平[16] 技术优势与产品竞争力 - 产品覆盖光伏电池五大核心工序，是国内少数能提供整线一体化设备的厂商[12] - 设备产能和碎片率等关键指标优于同行，如扩散退火设备产能达13500片/小时(同行12000片/小时)[13][14] - 但技术优势未转化为毛利率优势，产品竞争力存疑[15] 行业机遇与业绩增长 - 受益于TOPCon技术替代PERC，2022-2024年营收从8.07亿增至20.19亿(增长250%)，净利润从0.88亿增至1.87亿(增长212%)[18][19] - TOPCon市占率从2023年23%飙升至2024年71%，带动设备需求激增[19] - 但增长幅度落后于同行捷佳伟创(315%)和拉普拉斯(453%)[21] 行业风险与经营挑战 - 光伏行业产能过剩，TOPCon渗透率已达71%高位，未来增量空间有限[22][25] - 2024年末合同负债从21.19亿缩水至16.26亿，订单被取消导致计提8653万资产减值[27][30] - 2024年员工总数从1976人裁减至887人，裁员比例达55%[32][33] IPO募资与估值 - 计划募资10.53亿，相当于2024年末净资产6.69亿的1.5倍[38] - 募资用途中3.1亿用于补流，反映现金流压力(2024年经营现金流净流出1.18亿)[39][40] - 存在对赌协议压力，需在2024年前完成IPO否则触发回购条款[34][36] - 前十大股东中机构持股合计约7%，上市后存在减持压力[37]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/光伏设备，6个月评级为买入（首次评级），当前价格39.09元，目标价格54.31元 [6] 报告的核心观点 - 帝科股份是全球领先的光伏金属化浆料供应商之一，营收稳定增长，掌握多项核心技术，在不同类型电池导电银浆产品上表现领先，拟收购浙江索特60%股权；公司TOPCon配套浆料技术有先发优势，高铜浆料构筑技术壁垒，预计未来业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4][13] 根据相关目录分别进行总结 帝科股份：先进配方化材料技术平台，光伏导电银浆业务显著增长 - 帝科股份成立于2010年，以能源转型与半导体战略为契机，产品有晶硅太阳能电池导电浆料等，掌握多项核心技术，在不同电池导电银浆领域领先，2025年5月拟收购浙江索特60%股权 [13] - 公司推广销售高可靠性半导体封装浆料，以导电浆料共性技术平台为依托迭代产品，与领先客户协同创新推进量产 [14] - 公司营收稳定增长，2024年总营收154亿元，归母净利润近3.6亿元，近三年毛利率约10%；23、24年营收、归母净利润、毛利率、期间费用率、净利率有相应变化，研发费用率占比最高 [1][14] - 分业务看，光伏导电银浆占核心收入地位，2024年占比83.81%，营收128.65亿元，同比增长41.71%，毛利率10.62%；存储芯片业务从0到7454.45万元突破性增长，材料销售业务收入21.49亿元，同比激增375.17% [25] 公司是光伏导电银浆龙头企业，TOPCon配套浆料技术先发优势带来增长 光伏导电浆料市场格局复盘：从国产替代走向技术迭代之争 - 光伏导电银浆用于光伏电池金属化环节，是提效降本关键核心材料 [26] - 市场格局演变分三阶段：2016年前国际四大正银厂商垄断；2016 - 2020年国产银浆公司挤压国际厂商份额，完成国产替代；2020年后国产浆料公司高速扩产，2024年帝科股份、聚和材料、苏州固锝合计市占率约82%，新技术先发优势和降本增效成发展需求 [29][30] 新技术先发优势带来市占率增长，公司竞争优势在于高水平研发能力+客制化能力 - 产品配方研发、技术迭代、客户适配是光伏电池导电浆料厂商核心竞争力关键，配方影响与电池片工艺适配性和光电转化效率 [33] - 2024年主流电池技术从PERC转向N型TOPCon，激光增强烧结金属化技术成TOPCon电池量产标配，帝科股份在N型导电浆料布局有先发优势，强化TOPCon电池正背面导电银浆方案升级迭代，引领技术产业化与量产，N型浆料出货占比增长 [34] 高铜浆料构筑贱金属时代技术壁垒 光伏行业降本诉求下，贱金属浆料替代是大规模工业化的必经之路 - 2024年光伏产业链盈利承压，各环节最大降幅超100%，以182矩形TOPCon电池片为例，24年均价降幅40%，倒逼厂商技术迭代与成本重构 [40] - 银浆是光伏电池除硅片外成本占比最高材料，2024年银浆成本在光伏组件总成本中占比12%，在电池片成本中占比27%，占电池非硅成本52%；24年国际白银涨幅超21%，振幅超54%，致电池片金属化成本激增 [42] 铜是银的优选替代材料 - 铜与银导电性能差异小，价格低廉，体积电阻率为1.72×10 - 6Ω·cm，热导率393W/(m·K)，导电性能仅次于银；铜储备丰富，是银储备量的4500倍左右；假设光伏行业获全球白银供应20%，TOPCon可持续制造量在400 - 500GW/年，扩产空间小 [49] 公司TOPCon/TBC电池少银金属化浆料解决方案：种子层+高铜浆料方案 - 公司针对TOPCon/TBC高温电池推出种子层浆料与高铜浆料联用的低银金属化方案，第一层超低银含种子层浆料用丝网印刷和高温烧结工艺，第二层超低银含高铜浆料用丝网印刷和低温烧结工艺 [51] - 少银金属化浆料方案核心技术壁垒从种子层、高铜浆料、种子层与高铜层界面适配、烧结方案4个角度分析；公司在玻璃粉技术有know - how，种子层浆料缓解铜扩散风险；高铜浆料抗氧化和阻挡铜扩散是难点，公司有独特处理和配方增强方法，研发的超低银含高铜浆料有优异抗氧化和阻挡效果 [54][57][61] - 公司与龙头客户合作开发高铜浆料设计与应用方案，预估今年下半年推动大规模量产，积极推动在TBC电池领域应用，高铜浆料采用直接定价模式，提升盈利能力 [63] 盈利预测与估值 - 假设浆料出货量与全球光伏装机量同速增长，预计25、26、27年公司营收分别为164、171、210亿元，归母净利润分别为3.87、4.11、5.70亿元，参考可比公司估值，给予2025年PE 20倍，目标价格54.31元，对应市值77.4亿元 [4][64]

市场整体表现 - 2025年5月14日沪指平开高走，大金融板块拉升，上证指数涨0.86%，深证成指涨0.64%，创业板指涨1.01%，市场成交额13165.99亿元，较上一交易日增加252.34亿元，2365只个股上涨，2846只个股下跌[3][17] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为金融>消费>稳定>周期>成长>0，大盘成长>大盘价值>小盘价值>中盘价值>中盘成长>小盘成长，基金重仓表现优于中证全指[23] - 30个中信一级行业普遍上涨，非银行金融涨4.10%、综合金融涨2.58%、交通运输涨1.82%靠前，国防军工跌0.90%、机械跌0.43%、家电跌0.16%靠后[3][23] 资金流表现 - 5月14日主力资金净流出0.99亿元，超大单净流入83.55亿元，大单净流出84.54亿元，中单资金净流出117.46亿元，小单净流入124.94亿元[4][27] - 5月14日南向资金净流入67.07亿港元，沪市港股通净流入50.03亿港元，深市港股通净流入17.04亿港元[5][29] ETF资金流向表现 - 5月14日上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，5月13日主要宽基ETF资金主要流出沪深300ETF，流出金额为23.66亿元[4][32] 全球市场表现 - 5月14日亚太主要股指涨跌不一，恒生指数涨2.30%，恒生科技指数涨2.13%，日经225指数跌0.14%，韩国综合指数涨1.23%，澳洲标普200指数涨0.13%[5][36] - 5月13日欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数涨0.31%，英国富时100指数跌0.02%，法国CAC40指数涨0.30%；美股三大指数涨跌互现，道琼斯工业指数跌0.64%，标普500指数涨0.72%，纳斯达克综合指数涨1.61%，美股“七巨头”涨跌不一[6][36] 市场资讯 - 5月14日起调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，税率由34%调整为10%，90天内暂停实施24%的对美加征关税税率[14] - 5月13日美国和沙特签署价值近1420亿美元军售协议[14] - 七部门印发政策举措，设立“国家创业投资引导基金”，拓宽创业投资资金来源[15]

TOPCON电池概念板块表现 - 截至5月14日收盘TOPCON电池概念下跌1.03%位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内*ST沐邦跌停永和智控东方日升星帅尔等跌幅居前 [1] - 股价上涨的有18只涨幅居前的有宇晶股份棒杰股份海目星等分别上涨5.24% 2.30% 2.27% [1] 今日涨跌幅居前的概念板块 - 中韩自贸区涨幅5.44%位居涨幅榜首HJT电池跌幅1.12%位居跌幅榜前列 [1] - 航运概念涨幅4.66%BC电池跌幅1.08% [1] - 自由贸易港涨幅3.17%TOPCON电池跌幅1.03% [1] 资金流向 - TOPCON电池概念板块获主力资金净流出10.83亿元 [1] - 57股获主力资金净流出9股主力资金净流出超5000万元 [1] - 净流出资金居首的是通威股份净流出1.57亿元蓝思科技东方日升宝馨科技分别净流出1.15亿元 1.01亿元 6968.75万元 [1] - 主力资金净流入居前的概念股有宇晶股份罗博特科天合光能分别净流入7074.45万元 4671.18万元 2700.49万元 [1] 个股表现 - 通威股份今日主力资金净流出1.57亿元今日涨跌幅-3.05%换手率2.16% [1] - 蓝思科技主力资金净流出1.15亿元今日涨跌幅-1.37%换手率1.58% [1] - 东方日升主力资金净流出1.01亿元今日涨跌幅-5.01%换手率9.71% [1] - 宇晶股份主力资金净流入7074.45万元今日涨跌幅5.24%换手率14.93% [3] - 罗博特科主力资金净流入4671.18万元今日涨跌幅1.03%换手率3.55% [3]

市场开盘表现 - 沪指低开0 02% [1] - 深成指低开0 09% [1] - 创业板指小幅高开 [1] 行业板块表现 - 液态金属板块涨幅居前 [1] - CPO板块涨幅居前 [1] - 电力设备板块跌幅居前 [1] - PEEK材料板块跌幅居前 [1] - TOPCon电池板块跌幅居前 [1]

报告行业投资评级 - 维持对电力设备及新能源行业的超配评级 [2][6] 报告的核心观点 - 电力设备行业2024年及2025Q1整体业绩承压，细分板块有所分化 [6] - 2024年，申万电力设备行业营收和归母净利润同比下降，电机和其他电源设备板块业绩正增长 [15] - 2025Q1，申万电力设备行业营收同比增长，归母净利润和扣非归母净利润同比下降 [18][22] - 建议关注电网设备、电池、风电设备、光伏设备等板块的头部企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 申万电力设备行业2024年、2025Q1业绩分析 - 2024年，申万电力设备行业营收3.41万亿元，同比-8.4%；归母净利润914.54亿元，同比-61.1%；扣非归母净利润634.87亿元，同比-69.7% [15] - 2024年，电网设备板块营收同比增速7.8%，光伏设备板块营收同比下滑22.1% [15] - 2025Q1，申万电力设备行业营收0.74万亿元，同比+2.8%，受电池、电网设备、风电设备板块推动 [18] - 2025Q1，申万电力设备行业归母净利润293.0亿元，同比-13.3%；扣非归母净利润219.5亿元，同比-20.4%，受光伏设备、电池和电网设备板块影响 [22] 二级行业板块业绩情况 光伏设备 - 2024年，光伏设备板块营收0.94万亿元，同比-22.1%；归母净利润-257.9亿元，同比-126.0%；扣非归母净利润-326.6亿元，同比-134.3% [28] - 2025Q1，光伏设备板块营收1816.1亿元，同比-15.8%；归母净利润-44.0亿元，同比-191.8%；扣非归母净利润-64.0亿元，同比-377.2% [33] - 2024年约31%企业、2025Q1约36%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年约52%企业、2025Q1约48%企业扣非归母净利润正收益 [47] 风电设备 - 2024年，风电设备板块营收1930.4亿元，同比+1.1%；归母净利润58.6亿元，同比-20.2%；扣非归母净利润45.9亿元，同比-18.6% [49] - 2025Q1，风电设备板块营收372.2亿元，同比+35.5%；归母净利润12.5亿元，同比+2.8%；扣非归母净利润10.4亿元，同比-10.1% [52] - 2024年约27%企业、2025Q1约58%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年和2025Q1约77%企业扣非归母净利润正收益 [66] 电网设备 - 2024年，电网设备板块营收0.80亿元，同比+7.8%；归母净利润379.7亿元，同比-11.5%；扣非归母净利润337.2亿元，同比-14.3% [68] - 2025Q1，电网设备板块营收1973.8亿元，同比+6.9%；归母净利润116.6亿元，同比-7.4%；扣非归母净利润123.0亿元，同比-9.0% [72] - 2024年约55%企业、2025Q1约48%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年约82%企业、2025Q1约81%企业扣非归母净利润正收益 [85] 电池 - 2024年，电池板块营收1.10万亿元，同比-10.1%；归母净利润620.0亿元，同比-14.3%；扣非归母净利润502.1亿元，同比-17.5% [87] - 2025Q1，电池板块营收2762.5亿元，同比-8.7%；归母净利润183.6亿元，同比-12.7%；扣非归母净利润219.7亿元，同比-8.4% [89] - 2024年约59%企业、2025Q1约60%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年约42%企业、2025Q1约41%企业扣非归母净利润正收益 [103] 电机 - 2024年，电机板块营收693.2亿元，同比+3.4%；归母净利润35.8亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润29.4亿元，同比+10.8% [105] - 2025Q1，电机板块营收172.0亿元，同比+11.2%；归母净利润10.9亿元，同比+14.4%；扣非归母净利润9.7亿元，同比+10.5% [111] - 2024年约54%企业、2025Q1约67%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年约83%企业、2025Q1约92%企业扣非归母净利润正收益 [120] 其他电源设备 - 2024年，其他电源设备板块营收3020.2亿元，同比+6.0%；归母净利润78.3亿元，同比-18.8%；扣非归母净利润46.9亿元，同比-19.5% [124] - 2025Q1，其他电源设备板块营收643.5亿元，同比+8.7%；归母净利润25.3亿元，同比+24.4%；扣非归母净利润22.2亿元，同比+32.0% [127] - 2024年约45%企业、2025Q1约52%企业扣非归母净利润同比正增长；2024年和2025Q1约72%企业扣非归母净利润正收益 [135] 投资建议 - 电网设备板块：关注输变电头部企业，全国电网工程投资增长，特高压工程建设加快 [6] - 电池板块：关注储能系统环节头部企业，新型储能技术成本优化，装机有望增长 [6] - 风电设备板块：关注风电零部件及风机等环节头部企业，中国海工企业优势明显，国内风机市场定标增长 [6] - 光伏设备板块：关注相关头部企业，光伏电池技术迭代，设备需求旺盛 [6]

业务资源分配与发展 - 公司将根据行业情况、业务空间、盈利能力等合理分配光伏辅材、高效电池及组件、光伏应用等业务板块资源，发挥协同作用推动整体效益最大化 [1] - 公司目前核心聚焦主业经营，对外投资谨慎，后续如有投资计划将按规定披露 [2] 销售与市场策略 - 面临产品价格下行和盈利空间收窄，公司强化销售团队能力，通过多元化产品和差异化策略开拓海内外市场，同时通过精益管理控制成本提升盈利能力 [2] - 公司持续深耕中东、欧洲、亚太等已布局海外市场，关注海外政策和市场情况灵活拓展，已获多项国际认证助力开拓 [3] 用户体验与业务拓展 - 公司凭借优质产品和完善服务提升户用分布式业务用户体验和粘性，自主研发管理服务保障客户电站，提供多元化安装方案满足多场景需求 [2] - 公司在原有业务推进同时，结合市场和行业情况，依托光伏业务渠道和经验，丰富应用端业务类型和范围，提升新兴领域竞争力 [3] 技术研发与产品推广 - 公司持续开展高效电池研发创新、提效降本工作，研发导入新提效技术并优化工艺提升TOPCon电池转换效率 [3] - 公司自主研发的御风组件具备性能和环保优势，2024年初期推广实现部分出货，后续将加大推广力度 [3]

A股TOPCON电池概念股表现 - TOPCON电池概念股持续走强，多只个股出现涨停或大幅上涨 [1] - 百搭精工、星帅尔封板涨停，ST泉为涨幅超过8% [1] - 英杰电气、宇晶股份、宝馨科技、海目星等个股跟涨 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 叠栅技术是泛半导体金属化技术，降低贵金属使用量、简化电流传输路径、提升组件输出功率并节省银浆用量，虽面临挑战但有解决方案，在BC和TOPCon电池中优势突出 [4] - 行业市场规模增长受叠栅技术推动，未来TOPCon电池技术发展将提供增量空间，预计2028年产量和出货量大幅增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业定义与分类 - 叠栅技术是泛半导体金属化和电池组串技术，将三角导电丝叠合于种子层实现电气接触，降低贵金属使用量 [5] - 按功能属性分为叠栅设备和叠栅材料，设备包括丝印、串焊、掩膜设备，材料主要是三角导电丝 [6][7][8] 行业特征 - 相比传统SMBB和0BB技术，叠栅技术简化电流路径、降低电阻、节省银浆、提升组件输出功率 [9] - 面临导电丝与种子层精准对准和三角导电丝姿态稳定控制挑战，创新工艺可解决 [10] - BC+叠栅可实现完全无银化，TOPCon采用叠栅技术可降低70%银浆使用量 [11] 发展历程 - 2024年1 - 5月技术突破期，时创能源申请三角焊带专利 [12][13] - 2024年6 - 8月商业化开启期，时创推出组件并与企业合作 [12][14] - 2024年9月起规模化商用期，获TÜV认可，时创募资建设项目 [12][15] 产业链分析 - 上游包括原材料与软件供应商，预计2025年铜价高位运行，全球铜矿供需有缺口 [16][17][18] - 中游是设备与材料研发制造商，叠栅+双面POLO钝化技术解决TOPCon电池效率瓶颈 [16][19][20] - 下游是光伏电池片制造和组件生产企业，中国光伏行业2025年后供需关系有望改善 [16][21][22] 行业规模 - 预计2025 - 2030年市场规模由80.93亿元回落至59.46亿元，年复合增长率 - 5.98% [24] - 历史变化因叠栅技术降低银浆耗量、提升组件功率，未来TOPCon电池发展提供增量空间 [25][26] 政策梳理 - 多项政策规范叠栅设备与材料产品质量标准，推动产业向高质量发展 [29] 竞争格局 - 行业刚起步，参与者少，仅晶盛机电和时创能源有核心技术 [30] - 时创、通威、晶盛战略合作布局专利与产能，竞争格局朝技术驱动集中化发展 [31] - 时创募资建设项目，抢占技术先发优势 [32] 上市公司速览 - 常州时创能源总市值4.6亿元，营收规模未提及，同比增长 - 66.1%，毛利率13.2% [34] - 浙江晶盛机电营收规模134.6亿元，同比增长80.4%，毛利率42.0% [34][35] 企业分析 常州时创能源股份有限公司 - 公司存续，总部常州，经营范围涉及光伏相关产品研发、生产等 [38] - 有技术创新优势，推出多款首创或创新型产品，客户覆盖主流电池企业 [39] 浙江晶盛机电股份有限公司 - 公司存续，总部绍兴，经营范围包括晶体生长炉等设备制造销售 [41] - 有产品优势，围绕半导体材料开发设备，提供高端装备和服务 [44]