报告投资评级 - 首次覆盖给予悦安新材“增持”评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司是羰基铁粉全球龙头，技术壁垒突出，羰化工艺“Know-how”奠定领先优势，全球市占率超20%，国内市占率超40% [5][6] - 公司通过宁夏基地的“改进型羰基铁粉生产工艺”实现降本与原料替代，有望以高性价比产品对部分高端雾化铁粉和电解铁粉形成替代需求 [5][6] - 公司羰基提铁技术具备向稀贵金属冶金流程拓展的潜力，同时自研的稀土富集新专利有望进一步打开长期成长天花板，推动公司从“材料公司”向“材料+小金属”双主业发展 [5][6][108] 公司概况与市场地位 - 公司已形成以羰基铁粉、雾化合金粉为基础，以软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料为延伸的完整产品矩阵 [5][14] - 公司是国内为数不多同时掌握羰化法和雾化法两大核心粉末生产工艺的企业 [5][45] - 公司羰基铁粉产品在细粒径、高球形度、高纯度等关键指标上持续领跑，是业内少数能大规模提供微纳超细金属粉体的厂家，已实现对德国巴斯夫等国外高端产品的进口替代 [5][46] - 在羰基铁粉领域，公司已与巴斯夫形成双寡头格局，2019年国内市占率超过30%，同期巴斯夫份额降至不足10% [58][59] 行业与市场空间 - **羰基铁粉**：属于小体量高附加值赛道，全球年产量约2.5万吨，中国年产量约1.5万吨；按金额计，2019年全球市场规模约1.817亿美元，2029年有望增至2.72亿美元，年均增长率约4% [5][56] - **雾化合金粉**：2021年全球市场规模为9.2亿美元，预计2028年将达到14亿美元，CAGR为6.2%，技术门槛较低，竞争格局分散 [5][74] - **软磁材料**：全球市场规模已突破1200亿元，年均复合增长率维持在8%以上 [5][80] - **金属磁粉芯**：2024年全球销售额达8.06亿美元，预计2030年将达到20.49亿美元，2024-2030年CAGR为16.8% [83] - **MIM（金属注射成型）**：预计2027年全球市场规模将达57.5亿美元，中国是最大的MIM技术提供方，市场份额超过50% [5][91] 技术与工艺优势 - 公司采用铁与一氧化碳反应的传统工业羰基化路线，工艺原理虽公开，但对温控、压力、配比和流程的精细把控要求极高，建立了强大的准入壁垒 [5][45] - 公司产品关键性能指标已超越全球传统龙头巴斯夫，例如羰基铁粉实现D50≤1.2μm（国外约1.5μm），软磁粉工作温度提升至155℃ [48][50] - 宁夏新工艺以低品位钛铁矿废料替代传统高纯海绵铁，实现原料替代与成本优化，一氧化碳循环利用率超80%，综合成本下降 [47] - 宁夏新工艺在产出低成本羰基铁粉的同时，副产纯度约85%的人造金红石，打通铁-钛两条产业链 [5][47] 成长驱动与产能规划 - **产能扩张**：公司在江西基地的羰基铁粉规划产能约10000吨/年，宁夏基地规划总产能10万吨，一期3000吨示范线已具备投产条件 [46][104] - **成本下降与替代需求**：通过宁夏新工艺，羰基铁粉在约2万元/吨的售价下预计仍能保持40%以上的毛利率，而高端雾化粉毛利率通常为10-20%，性价比优势明显，预计将对电解铁粉和高端超细雾化铁粉形成部分替代 [5][107] - **技术平台拓展**：羰基提铁技术平台具备切入稀贵金属冶金流程的潜力，有望打开长期成长天花板 [5][102] - **新专利应用**：2025年8月公布的自研专利《一种基于钕铁硼废料富集稀土的方法》，可将钕铁硼废料中的铁（质量分数60%-70%）和稀土（约30%）同时高效回收，铁粉杂质含量降至0.5%以内，比现有技术降低约90%，有望将公司推向“材料+小金属”双主业 [108][109][115] 财务表现与预测 - **历史财务**：2024年公司实现营业收入4.18亿元，同比增长13.38%；归母净利润0.70亿元，同比下降12%。2025年前三季度营业收入3.21亿元，同比增长3.19%；归母净利润0.61亿元，同比增长9% [26][28] - **毛利率修复**：2024年整体毛利率35.22%，2025年一季度毛利率35.69%，三季度升至40.6%，主要受益于原材料采购均价下降及产线规模化带来的单位固定成本下降 [27] - **产品毛利率**：羰基铁粉和软磁粉为公司高毛利主力，2024年毛利率分别为44.76%和42.06%，2025年上半年分别保持在44.3%和43.8%左右 [27] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为5.23亿元、6.44亿元、8.05亿元，同比分别增长25.12%、23.25%、25.00%；归母净利润分别为0.99亿元、1.32亿元、1.77亿元，同比分别增长40.93%、33.08%、34.41% [6][7] - **估值**：基于2026年3月30日收盘价，对应2025-2027年PE分别为44.07倍、33.11倍、24.64倍 [6][7]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司是羰基铁粉龙头，全球市占率超20%、国内市占率超40%，技术壁垒突出，羰化工艺“Know-how”奠定领先优势 [5][6] - 公司布局宁夏新项目，利用创新工艺降本推出高性价比羰基铁粉后，预计可能对电解铁粉和高端超细雾化铁粉进行部分替代 [5][6] - 公司在中长期具备切入稀贵金属冶金流程的潜力，同时自研富集稀土新专利，有望打开长期成长天花板 [5][6][118] 公司概况与市场地位 - 公司已形成以羰基铁粉、雾化合金粉两种基础粉末为主体，以软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料等深加工产品为延伸的完整产品矩阵 [5][14] - 公司是国内为数不多同时掌握羰化法和雾化法两大核心粉末生产工艺的企业，产品在细粒径、高球形度、高纯度等关键指标上持续领跑 [5][45] - 公司羰基铁粉实现D501≤1.2μm（国外约1.5μm），Fe含量≥99.5%，软磁粉工作温度提升至155℃，磁导率≥27，关键技术指标已超越全球传统龙头巴斯夫 [48][50] - 在竞争格局中，公司已实现对巴斯夫等国外产品的进口替代，2019年国内羰基铁粉市场占有率超过30%，同期巴斯夫份额下降至不足10% [58][59] 行业与市场空间 - 羰基铁粉为小体量高附加值赛道，全球年产量约2.5万吨，中国年产量约1.5万吨，2019年全球市场规模约1.817亿美元，2029年有望达到2.72亿美元，年均增长率约4% [5][56] - 雾化合金粉方面，2021年全球市场规模为9.2亿美元，预计2028年将达到14亿美元，CAGR为6.2%，技术门槛较低，竞争格局较为分散 [5][74] - 深加工产品市场广阔：1) 全球软磁材料市场规模已突破1200亿元，年复合增长率维持在8%以上 [5][80]；2) 预计2027年全球MIM市场规模将达57.5亿美元，中国市场份额超过50% [5][93]；3) 吸波材料应用范围预计将随互联网及AI技术发展而越来越广泛 [5][98] 技术拓展与成长驱动 - 公司宁夏项目为“改进型羰基铁粉生产工艺”，以低铁含量钛铁矿为原料，通过羰化反应选择性提铁，实现钛铁高效分离，并副产可用于海绵钛的富钛渣/人造金红石 [5][102] - 宁夏新工艺降本后，羰基铁粉在约2万元/吨的售价预计仍能保持40%以上的毛利率，将对部分高端雾化铁粉形成替代需求 [5][107] - 公司自研专利《一种基于钕铁硼废料富集稀土的方法》，可将羰基铁杂质含量降至0.5%以内，比现有技术降低约90%，实现铁粉与稀土回收双收益，有望进一步打开营收天花板 [108][109][115] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.23亿元、6.44亿元、8.05亿元，同比分别增长25.12%、23.25%、25.00% [6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99亿元、1.32亿元、1.77亿元，同比分别增长40.93%、33.08%、34.41% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.69、0.92、1.23元，2026年3月30日收盘价对应PE为44.07/33.11/24.64倍 [6][118] - 预计公司整体毛利率将从2025年的38.38%提升至2027年的42.18%，其中羰基铁粉业务毛利率预计从45.00%提升至47.00% [116][117]

公司与全球行业领军企业达成战略合作 - 天工国际与全球热处理及热等静压技术领军企业英国鲍迪克公司达成深度战略合作共识 双方将整合核心优势 在航空航天 汽车 能源等高端制造领域展开全面业务协同 共同打造“技术+产能+市场”的全球化协同发展新模式 [1] - 鲍迪克于1972年在伦敦证券交易所上市 业务覆盖21个国家并布局150座工厂 是最早为航空工业提供热处理服务的全球供应商之一 其核心热等静压技术处于国际顶尖水平 [1] - 此次合作是鲍迪克在华高端材料产业链布局的重要举措 也是对天工国际粉末冶金全产业链实力的高度认可 [1] 公司核心业务与产能布局 - 天工国际深耕材料领域四十余载 已构建起从冶炼 雾化制粉到终端应用的完整粉末冶金全产业链体系 成为国内高端合金材料粉末冶金领域的绝对龙头 [2] - 公司旗下江苏天工鑫智材料有限公司正规划粉末冶金二期项目 拟新增五台热等静压设备 以进一步夯实公司在高端合金材料粉末冶金领域的产能与技术优势 为战略合作落地提供坚实支撑 [2] 公司在新能源汽车领域的突破 - 天工国际在新能源汽车领域凭借粉末冶金技术创新实现重大突破 针对一体化压铸模具散热不均 寿命短的难题 公司创新性将粉末冶金近净成形技术与内置随形冷却水路设计结合 研发的专用模具钢冷却效率提升30%以上 [2] - 公司成功切入全球新能源汽车供应链 并于近日获得德国大众汽车认证 助力特约经销商斩获A级供应商 [2] 公司在核聚变能源领域的布局 - 天工国际在核聚变能源领域进行前瞻布局 公司加入“核聚变高端金属材料研发联合实验室” 重点承担材料设计 冶炼 雾化制粉 热等静压烧结等核心研发任务 推动材料从实验室样品向工程化试制迈进 [3] - 公司已布局核聚变核心部件专用材料高硼不锈钢和RAFM低活性钢 其中高硼不锈钢已实现小批量试产 公司有望成为全球核聚变装置关键结构材料的核心供应商 长期受益于全球核聚变实验装置建设浪潮 [3] 合作意义与公司战略转型 - 与鲍迪克的战略合作将实现双方核心优势深度互补 天工国际凭借全产业链布局与产能优势提供高品质粉末冶金材料 鲍迪克以顶尖热等静压技术与全球市场渠道赋能产品升级与全球化销售 [3] - 双方将在国内外粉末冶金与热处理业务上全面协同 持续提升终端客户服务能力 共同推动中国高端制造产业的国际化转型 [3] - 随着粉末冶金二期项目推进 与鲍迪克战略合作落地 以及在新能源 航空航天 核聚变等领域产品的持续放量 天工国际正从全球工模具钢龙头向高端新材料综合服务商全面转型 凭借技术创新与全产业链优势在全球高端材料市场竞争中占据核心地位 [3]

公司战略合作动态 - 天工国际迎来英国鲍迪克公司Corporate Growth总裁一行到访，双方就未来战略合作展开深入交流 [1] - 双方计划在国内外粉末冶金与热处理业务上展开全面协同，旨在提升对终端客户的服务能力 [4] - 双方以高度开放姿态，深入探讨了未来在航空航天、汽车、能源等领域的业务拓展规划 [3] 合作方业务实力 - 鲍迪克是全球热处理及热等静压技术领域的领军企业，业务覆盖航空航天、军工、汽车、能源、医疗等高端制造行业 [3] - 鲍迪克在21个国家布局了150座工厂，是最早为航空工业提供热处理服务的全球供应商之一 [3] - 鲍迪克的热等静压技术与服务能力处于国际顶尖水平，其设备可大幅提升金属零部件的强度、耐磨性、耐腐蚀性与使用寿命 [3] 天工国际核心优势 - 天工国际深耕材料领域四十余载，已构建起从冶炼、雾化制粉到终端应用的完整粉末冶金全产业链体系 [3] - 公司在新能源汽车、核聚变能源等新兴领域已实现前瞻性布局 [3] - 公司旗下江苏天工鑫智材料有限公司正规划粉末冶金二期项目，拟新增五台热等静压设备 [3] 合作前景与模式 - 双方结合核心优势，强强联合，有望在粉末冶金及热处理领域实现共赢 [4] - 计划携手打造“技术+产能+市场”的协同发展新模式 [4] - 合作旨在携手推动中国高端制造产业国际化转型，为全球高端制造产业发展注入新动能 [4]

公司动态与战略合作 - 天工国际董事局主席朱小坤接待英国鲍迪克公司Corporate Growth总裁Baris Telseren一行，双方就未来战略合作展开深入交流 [1] - 双方计划在国内外粉末冶金与热处理业务上展开全面协同，提升对终端客户的服务能力 [4] - 双方以高度开放姿态，深入探讨了未来在航空航天、汽车、能源等领域的业务拓展规划 [3] 合作方（鲍迪克）背景与实力 - 鲍迪克是全球热处理及热等静压技术领域的领军企业，业务覆盖航空航天、军工、汽车、能源、医疗等高端制造行业 [3] - 鲍迪克在21个国家布局150座工厂，是最早为航空工业提供热处理服务的全球供应商之一 [3] - 在热等静压技术与服务能力方面，鲍迪克处于国际顶尖水平，其设备可大幅提升金属零部件的强度、耐磨性、耐腐蚀性与使用寿命 [3] 天工国际业务布局与规划 - 天工国际深耕材料领域四十余载，已构建起从冶炼、雾化制粉到终端应用的完整粉末冶金全产业链体系 [3] - 公司在新能源汽车、核聚变能源等新兴领域已实现前瞻性布局 [3] - 公司旗下江苏天工鑫智材料有限公司正规划粉末冶金二期项目，拟新增五台热等静压设备 [3] 合作前景与战略意义 - 天工国际与鲍迪克将结合双方核心优势，强强联合，有望在粉末冶金及热处理领域实现共赢 [4] - 双方计划携手打造“技术+产能+市场”的协同发展新模式 [4] - 此次洽谈深化了战略合作共识，明确了业务拓展的新方向、新路径，旨在携手推动中国高端制造产业国际化转型 [4]

公司概况与业务 - 公司为浙江衢州永丰金属制品有限公司，成立于2007年，是一家专业从事粉末冶金零部件研发、生产、销售的制造企业 [1] - 公司于2025年1月底乔迁至位于智造新城的新厂区，新厂占地面积2.6万平方米，生产车间面积2.2万平方米，总资产达1.2亿元 [1][3] - 公司专注生产环保、节能型机械基础零件，产品种类丰富，包括涨紧轮、水泵带轮、油泵转子、减速机齿轮、正时皮带齿轮、含油轴承、气门导管及异型结构件等 [2] - 公司获评国家高新技术企业、浙江省科技型中小企业、省级专精特新中小企业 [1] 经营表现与市场 - 2025年，公司生产各类产品3000余吨，产值较2024年增长近10% [2] - 公司48%的产品出口海外，远销意大利、西班牙、南美等国家和地区 [2] - 公司产品应用领域广泛，从初期农机农具零部件，发展至汽车、摩托车、电动工具、家电、纺机、塑机、新能源控制系统等多个行业，为国内外知名企业提供配套服务 [2] - 公司拥有超过3500个模具，模具单价从1万元左右到十几万元不等，覆盖各类产品生产需求 [2] 技术与生产优势 - 公司核心技术为粉末冶金技术，即将金属粉末通过成型、烧结等工艺加工成金属制品 [4] - 相较于传统压铸、锻造，粉末冶金产品更轻，生产过程更省时省力，模具开发和材料应用是核心竞争力 [2] - 粉末冶金技术可实现材料近净成型，具有原材料利用率高、生产效率高、节能环保等显著优势 [5] - 数据显示，粉末冶金材料利用率达95%以上，而传统机加工材料利用率仅约50% [5] - 用于制造粉末冶金部件的原材料中，约80%来自回收废料 [5] - 将部分铸造或锻造部件替换为粉末冶金产品，可节省40%及以上的生产成本 [5] - 新厂采用先进新工艺及节能新技术，使整条生产线的能源利用率、生产效率达到国内领先水平 [3] - 生产车间智能化水平高，配备12米高的成品模具仓库与11米高的线边仓库，通过智能货架实现自动输送 [1] 行业发展与前景 - 粉末冶金是一种绿色、低能耗、高材料利用率的新兴技术 [5] - 该技术为产业发展带来两大变革：一是开发新型材料和关键制品的先进技术（如硬质合金、难熔金属、电触头材料、磁性材料），二是生产高性能金属机械零件的先进成型工艺 [4][5] - 粉末冶金技术可加工形状复杂的零件，生产难熔金属及化合物，尤其适用于批量生产齿轮等高精度、高成本产品，能大幅降低生产成本、提升生产效率 [5] - 高材料利用率能有效节约原材料、降低能源消耗，提升劳动效率，让该技术在汽车、电气、能源、医疗、工业和消费等多个市场领域站稳脚跟，未来发展前景可期 [5] 公司发展战略 - 公司实现了从瑞安7亩土地的小厂房到衢州近40亩智能化新厂区的跨越式发展 [3] - 下一步，企业将力争实现年增长三成以上 [3] - 公司目标为全力打造一座集智能化、信息化、数字化于一体的未来工厂 [3]

公司产品与技术进展 - 公司高活性纳米铜粉的优越性能主要体现在电导率、剪切强度、散热系数指标上 [1] - 公司高活性纳米铜粉产品目前已实现小批量供货 [1]

公司业务与技术基础 - 公司拥有铜基粉体科技创新能力和规模化产业基础 [1] 公司发展规划与市场预期 - 公司有望在2026年实现相关产品的市场增量突破 [1]

公司产品与市场展望 - 公司当前有众多新产品正处于客户试用测试阶段，其测试进度取决于客户的具体试用情况[2] - 公司认为“以铜代银”市场机遇众多且潜在市场规模巨大[2] - 公司基于自身在铜基粉体材料领域的科技创新能力和规模化产业基础，有望在2026年实现相关产品的市场增量突破[2]

公司产能与规划 - 公司电子级氧化铜粉年产能约为6000吨 [1] - 公司目前暂无针对电子级氧化铜粉的扩产计划 [1]