电动汽车行业前景 - 电动汽车销量预计将在2030年占美国新车销量的近三分之一 而2021年仅为3.4% [1] - 过去十年至少有30家电动汽车制造商破产或面临彻底崩溃 [3] - 新进入者需要投入数十亿美元才能将新车推向市场 例如Rivian和Lucid已各消耗100亿美元 [4] 特斯拉的竞争优势 - 公司拥有比竞争对手更充足的资金和更多样化的产品线 [2] - 过去五年几乎每个季度都实现盈利 而Lucid和Rivian仍处于亏损状态 [5] - 凭借1万亿美元市值 仅需稀释2.5%股份即可筹集250亿美元资金 超过Lucid和Rivian的合计估值 [5] 自动驾驶出租车业务机会 - 公司在德克萨斯州奥斯汀推出了半自动驾驶出租车服务 并计划生产专用自动驾驶出租车Cybercab [9] - ARK Invest预计全球自动驾驶出租车市场规模将达8-10万亿美元 其中90%可能来自特斯拉该业务 [10] - 分析师认为该业务可能在未来为特斯拉增加1万亿美元市值 到2026年股价有100%以上上涨空间 [11]

自动驾驶出租车行业商业模式分析 - 行业核心观点：自动驾驶出租车领域主要参与者采用截然不同的商业模式，包括垂直整合、平台连接和技术驱动三种路径 [1] 特斯拉(Tesla)商业模式 - 采用垂直整合模式，控制从电池制造、车辆组装到全自动驾驶软件开发的全部生产环节 [2] - 优势在于成本优化、创新协同和车队快速部署 [2] - 目前处于市场初期阶段，在奥斯汀以10辆Model Y开展限定范围的Robotaxi服务测试 [2] Uber商业模式 - 定位为连接平台，不直接生产车辆或大规模开发自动驾驶技术 [3] - 通过与Waymo等企业合作整合自动驾驶车队 [3] - 商业模式优势在于快速扩张能力，但面临司机留存和利润率压力等挑战 [4] Waymo商业模式 - 作为Alphabet子公司，自主拥有并运营配备先进LiDAR和传感器技术的高端自动驾驶车队 [4] - 技术路线强调安全性和技术精密性，但车辆高成本限制了扩张速度 [5] - 通过Uber平台在奥斯汀和亚特兰大提供服务，并计划进一步扩展合作 [5] - 在非合作城市通过自有Waymo One应用提供服务，在合作城市则独家通过Uber应用接单 [6]

报告行业投资评级 - 12个月评级为Sell * [7] - 12个月价格目标从190美元上调至215美元 [5][7] - 2025年6月20日价格为321.87美元 [7] 报告的核心观点 - 若一切按计划进行，特斯拉机器人出租车服务潜在机会巨大，到2040年可能拥有230万辆车队，产生约2000亿美元收入，但该机会可能已反映在股价中 [2] - 特斯拉在机器人出租车服务方面具有独特优势，其垂直整合的自动驾驶系统和车辆，以及运营自己的运输网络公司，使其能够控制叙事并吸引投资者兴趣 [3] - 特斯拉网络的业务模式包括特斯拉自有车辆和个人/车队贡献车辆，前者收入高但成本高，后者收入低但利润率高 [38] - 基于对特斯拉网络的估值，给予其3500亿美元或每股99美元的价值，结合其他业务，将目标价从190美元上调至215美元 [5][88] 各部分总结 机器人出租车（自动驾驶拼车）格局 - 提供机器人出租车服务需要自动驾驶系统、车辆和运输网络公司三个主要类别，还包括车队维护、远程操作、充电等领域，车队所有者的不同决定了业务模式 [11][14][15] - 机器人出租车的业务模式尚未完全确定，可能会根据公司的垂直整合程度和车队所有者的不同而发展，目前已有公司在探索不同的业务模式 [15][23] - 可能会出现人类/自动驾驶混合和自有/贡献（全自动驾驶）混合等混合模式，特斯拉在自有/贡献混合模式方面具有独特优势 [26][32] 特斯拉网络 - 特斯拉网络可能会采用自有/贡献混合模式，初期所有车辆可能由特斯拉拥有，随着时间推移，个人和车队贡献的车辆比例将增加 [35][39] - 预计到2040年，特斯拉机器人出租车服务的车队规模将增长到230万辆，每辆车每天行驶200英里，利用率从50%增长到70%，每英里收入为3美元，总营收将达到2030亿美元 [39][45][56] - 特斯拉网络的成本因素包括折旧、保险、维护、清洁、充电、停车、支付处理、远程操作和注册等，预计到2040年总费用约为1800亿美元 [57][68] 特斯拉网络估值 - 预计到2040年，特斯拉网络的税后净营业利润（NOPAT）机会约为860亿美元，通过自由现金流折现模型，得出其现值约为3500亿美元或每股99美元 [82][88] - 除了特斯拉网络的直接贡献，特斯拉还将从车辆销售和FSD订阅费中获得收入，预计2030年分别为21亿美元和1.2亿美元，2040年分别为76亿美元和16亿美元 [89] 估值 - 采用分部加总法（SOTP）分析特斯拉的估值，包括汽车、能源、特斯拉网络和特斯拉溢价四个部分，得出目标价为215美元 [92][93][95] - 汽车业务预计2030年销量为340万辆，收入为1200亿美元，给予每股25美元的价值；能源业务预计2030年储能部署为152GWh，收入为350亿美元，给予每股19美元的价值；特斯拉网络给予3500亿美元或每股99美元的价值；特斯拉溢价给予2500亿美元或每股71美元的价值 [95] 附录：额外分析 - 对贡献车队的现金回收期进行了分析，预计到2040年，贡献车队的现金回收期将缩短至0.15年 [97] - 对特斯拉网络的单位经济进行了分析，包括收入、毛利、毛利率、运营费用、息税前利润（EBIT）和税后净营业利润（NOPAT）等指标，预计到2040年，单位经济将得到显著改善 [79] UBS Evidence Lab机器人出租车模拟概述 - 利用实时模拟量化了纽约市潜在机器人出租车车队的关键指标，包括平均等待时间、行程时间、每辆车行驶的公里数、平均票价、车队利润率和过剩容量等 [99] - 模拟构建了非通勤和通勤两个场景，发现工作日4500辆车队的平均24小时利用率约为34%，周末约为37%，高峰时段约为60%，低谷时段约为15% [105][106] UBS Evidence Lab机器人出租车模拟工作原理 - 模拟使用复杂算法进行动态最优路线生成和乘客-车辆分配，考虑车辆容量和乘客需求，通过多阶段调度和重新平衡算法实现 [120][127] - 模拟假设每辆车搭载一名乘客，最大等待时间为3 - 10分钟，最大延迟时间为10分钟，运行时间为24小时，使用TLC出租车数据和通勤者数据 [143][149][164] - 模拟考虑了车辆的折旧、充电、清洁、注册和保险等成本，以及基于UberX价格策略的收入 [116][167]

特斯拉的Robotaxi愿景 - 特斯拉虽未推出商业化Robotaxi服务，但通过CEO埃隆·马斯克的宣传持续吸引市场关注，其股价已部分反映Robotaxi概念预期 [1][2][3] - 公司提出低成本扩张方案：仅依赖摄像头的轻量传感器方案，结合AI驾驶系统训练数据达"数十亿英里"，并计划快速量产专用车型Cybercab [5][6] - 特斯拉主张车主可将私家车转化为Robotaxi，形成共享车队模式，但该模式仍需验证运营维护体系 [5][8] 技术路径对比 - 特斯拉采用纯视觉方案，理论适用性更广且成本更低，但受限于摄像头在恶劣天气下的能见度问题 [4][9][10] - Waymo依赖激光雷达+成像雷达多传感器融合，已展示在沙尘暴等极端场景下的探测能力，但需提前一年对新区域进行地理围栏测绘 [4][9] - 数据显示Waymo平均每17,500英里需人工干预一次，特斯拉FSD v13为10,000英里，存在技术差距 [19] 行业竞争格局 - Waymo已实现商业化运营，累计付费订单超1,000万次，并在多个城市部署，母公司Alphabet累计投入超56亿美元 [3][15] - 行业呈现"赢家通吃"特征，数据质量与资本投入成关键壁垒，Cruise因亏损100亿美元被通用汽车关停 [14][15][16] - 模拟数据重要性上升，Mobileye CEO指出真实世界数据价值已被充分挖掘，需通过仿真补充罕见场景 [17] 商业化挑战 - 特斯拉需建立大规模运维体系（车辆维护/存储/维修）以支持Robotaxi服务，目前尚未展示相关能力 [7][8][11] - 用户体验与安全是核心门槛，分析师认为特斯拉需将人工干预里程提升至超10,000英里才能满足公众服务要求 [18][19][20] - 初期部署规模有限：6月试点仅开放10-20辆测试车，采用邀请制且强调安全优先 [18][19]

政策动态 - 上海、武汉、深圳、杭州等多地已出台路权政策 上海后续将逐步释放更多路权 [1] - 主要城市开放从有人测试到无人测试再到示范应用和示范运营的路线 拿到无人化示范运营牌照后可商业化收费 [1] 主要玩家 - 智驾技术主导型公司如小马文远、百度以智驾技术为主导逐步发展车队运营 小马智行试驾表现和乘坐体验好但单车成本最高 [1] - 整车厂背景型公司如曹操T3背后有整车厂支持 单车成本可压缩在二十几万到30万左右 具备商业化运营可能性 [1] - 新入局者如京东、哈罗代表不同业态资本向该赛道渗透 [1] 成本构成 - 包括考牌费用、车辆成本、人员成本、能源成本、其他成本 [2] 商业化情况 - 萝卜快跑在武汉采用高折策略 订单量高 乘客实付价格接近T3经济型快车档甚至更低 [2] - 萝卜快跑计划今年年底在武汉实现盈利 通过降低车辆成本、提高运营效率等方式实现 [2] - 百度RT6移动版单车成本20万出头 综合成本单日为150-200元 单日盈亏平衡点为20次ASP20元的订单 [2] 商业模式 - 整车厂模式如上汽、广汽、吉利推出定制L4级别量产车 通过降配降低成本 经自有平台验证后出售给第三方 [2] - 百度模式采用技术授权加运营分成模式 将RT6连车带平台带派单系统卖给TSP公司 运营管理公司招募人员做线下运营 双方分钱 [2] - 技术公司模式如小马智行、文远知行选区域合伙人 通过技术入股形成联合运营团队执行扩张策略 文远知行25年要实现十国50个城的布局 [2] 主机厂电芯采购 - 主机厂电芯采购兼顾性能和成本 [6] 比亚迪出海 - 比亚迪发力东南亚市场 [6] CATL - CATL在储能市场的增长高于动力市场 [6]

报告核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，数字货币、人形机器人、Robotaxi、智能硬件 ODM、光伏、风电、储能、化工、铝、动力煤等行业均有积极变化和潜在催化，维持相关行业“推荐”评级 [9][16][18][23][33][44][75][81][82] 数字货币行业 - 稳定币作为传统金融和加密生态桥梁，市值创历史新高，截至 2025 年 6 月 3 日总市值突破 2500 亿美元，USDT/USDC 市值分别超 1530/610 亿美元 [4] - 涵盖上游基础设施、下游使用场景和生态支持服务商，RWA 是价值锚点 [5] - 迎来提升跨境支付效率、提供流动性、作为储备资产等优势驱动，中国、美国、欧盟等加速布局 [6][7] - 全球稳定币龙头 Circle 将在纽交所 IPO，预计募资 8.96 亿美元，目标估值上调至 72 亿美元，产业有望加速 [8] - 建议关注连连数字、众安在线等稳定币相关标的，以及朗新集团、协鑫能科等 RWA 相关标的 [10][11] 人形机器人行业 - 多家科技巨头官宣具身智能战略合作，CMG 世界机器人大赛成功举办，海外产业化加速，国内本体厂有望突破 [12] - 2025 年特斯拉 Optimus 有望量产，2026 年月产能有望达万台级别并对外交付，国产机器人产业链发展或将加速 [13][14] - 建议关注确定性强的核心标的如三花智控、拓普集团等，以及华为/川渝产业链相关公司如蓝黛科技、美湖股份等 [15] Robotaxi 行业 - 商业化加速上行，Waymo 订单量和车队保有量增长，小马智行成本降低有望迎来 UE 转正拐点 [17] - 预计 2030、2035 年国内市场可达 1000 +、5000 + 亿元 [17] - 具有高集中度、远期盈利能力强的特点，建议关注小马智行、文远知行等龙头及理想汽车、小鹏汽车等整车企业 [18] 智能硬件 ODM 行业 - 龙旗科技是领先的智能产品 ODM 综合服务提供商，聚焦“1 + 2 + X”战略，全球化布局 [19] - 智能机 ODM 渗透率有望提高，端侧 AI 推动智能机量价齐升，公司市场份额高 [20] - 端侧 AI 硬件新品层出不穷，穿戴产品打开成长空间，公司提前卡位智能眼镜 [21] - 平板电脑稳健成长，AI PC 和汽车电子带来新增量，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [22][23] 光伏、风电、储能行业 - 光伏：银价新高、展会临近，关注贱金属替代等新技术催化，建议关注高效电池技术和硅料相关公司；需求侧组件产量下滑，关注相关企业 [35][36] - 风电：海缆管桩交付进入旺季，关注 Q2 海风景气度提升，建议关注相关公司；陆风招标维持旺盛，装机大年预期逐步兑现，关注零部件厂商 [36][37] - 储能：欧洲电改进程加速，澳洲及新兴市场政策催化，看好海外分布式储能景气改善；小储电芯涨价，关注龙头企业；锂金属负极技术再突破，关注布局领先企业 [38][39][40] 化工行业 - 国海化工景气指数下降，建议重点关注铬盐和磷矿石行业，化工有望迎来补库周期 [45][46] - 铬盐逻辑加强，金属铬报价回调但需求传导至铬盐，终端需求旺盛，振华股份铬盐弹性大 [47][48] - 磷矿石供需紧张局面延续，价值有望重估，重视芭田股份产能扩张 [48][49] - 建议关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息等机会相关企业 [50][51][52] 铝行业 - 宏观面多空交织，美国提升铝关税，中国制造业景气水平改善 [76] - 电解铝供应产能持稳，成本环比走低，库存下降；需求面临季节性疲软与贸易不确定性压力 [77] - 铝加工铝棒库存回升，加工费震荡，型材开工率下降；铝土矿价格预计持稳或偏强；氧化铝进口窗口开启，国内市场持稳；预焙阳极和石油焦价格下跌 [78][79][80][81] - 建议关注神火股份、中国宏桥等企业 [81] 动力煤行业 - 本周港口库存延续去化，煤价小幅下滑，生产端供应下降，运输端发运倒挂，进口端中高热值煤价格有韧性 [82] - 需求端电厂日耗上升，库存同比处于较低水平，补库空间大，非电需求化工耗煤提升、冶金建材略有下降，港口库存维持去库 [82]

特斯拉的投资逻辑 - 特斯拉并非传统汽车公司，其估值主要来自机器人出租车业务而非电动汽车业务，当前市盈率高达192倍，远高于福特和通用汽车等传统车企的个位数市盈率 [2][3] - 特斯拉估值溢价源于其在机器人出租车领域的领先布局，而通用汽车已放弃该业务，福特和大众也推迟了相关计划 [3] - 方舟投资预计特斯拉2029年股价可达2600美元，其中88%估值来自机器人出租车业务，仅9%来自电动汽车 [6] 机器人出租车业务的潜力 - 特斯拉计划通过全自动驾驶(FSD)订阅服务和按里程收费模式获取持续性收入，并计划明年量产专用机器人出租车Cybercab [7] - 特斯拉庞大的车辆保有量为其提供了优于Waymo等竞争对手的数据优势，可加速FSD技术迭代 [5][14] - 机器人出租车服务将于6月12日在奥斯汀小规模启动，目前仍处于概念验证阶段 [8] 特斯拉的差异化优势 - Model Y不仅是全球最畅销电动车，更是全球最畅销车型，证明公司在核心业务领域已建立领导地位 [10] - 公司财务状况稳健，持有370亿美元现金及等价物，净现金头寸达295亿美元，无需通过股权融资稀释股东权益 [11][12] - 作为成本领先的汽车制造商，特斯拉具备快速扩产能力，并拥有海量行驶数据支撑FSD技术升级 [14] 投资定位 - 尽管机器人出租车业务尚未商业化，特斯拉相比典型成长股具有更确定的商业模式和财务基础 [15] - 公司兼具成熟车企的盈利能力和科技公司的增长属性，适合配置在投资组合的高风险部分 [5][15]

公司动态 - 公司宣布1亿美元股票回购计划以提振投资者信心[2] - 公司同时公布一季度财报并与Uber、腾讯深化合作扩大国际robotaxi车队[3] - 公司一季度营收7240万元人民币(约1000万美元)同比增长1.8%[4] - robotaxi业务收入增至1610万元人民币占总营收22.3%去年同期为11.9%[4] - 公司运营robotaxi车队规模超过1200辆累计运营超2000天[4] 财务状况 - 公司净亏损收窄至3.85亿元人民币去年同期为4.68亿元人民币[5] - 非国际财务报告准则调整后亏损从1.42亿元扩大至2.95亿元人民币[5] - 研发支出(不含股票相关费用)同比激增54%至2.78亿元人民币[5] - 截至3月底公司持有44.3亿元人民币现金及等价物加上17.5亿元金融资产总储备超60亿元[6] 市场竞争 - 公司股价自去年10月美国IPO以来下跌39%[7][8] - 主要竞争对手Pony AI股价自IPO以来上涨71.58%市值达73.2亿美元是公司28.7亿美元估值的两倍多[11] - Pony AI市销率约62倍公司为47倍[11] - 两家公司都在中国L4级robotaxi市场展开激烈竞争并争夺资本、合作机会和海外扩张[12] 战略举措 - 公司股票回购被视为在科技股普遍承压时提振市场情绪之举[13] - 回购可能通过减少流通股支持股价并改善与潜在战略投资者的谈判地位[14] - 回购公告当日股价飙升20%但随后两个交易日回落超10%[15] - 摩根士丹利维持"增持"评级但将目标价从23美元下调至13美元[15]

纪要涉及的行业 Robotaxi 行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策层面** - 2025 年准入条件和流程基本不变，需与车企强绑定，经城市牵头、地级市申报到省级试点，产品通过多阶段测试且零事故后申请转入资格，进入工信部公告管理系统推广运营[2] - 各城市支持力度不同，武汉允许示范区运营，北上广深政策支持大，深圳法规超前，上海示范区域为嘉定和浦东金桥、临港侧重无人配送，广州南沙和北京亦庄将扩大运营范围[1][2][3] - 中国政府推动商业化采取渐进式策略，确保技术和人员追责机制，下半年渐进式推进为主[1][6] - **商业化进程及量产节奏** - 今年年底部署 1,000 台新车，明年增 1,000 台，2027 年达 10,000 台，最快明年二、三季度大规模突破，前提是无重大安全事故[7] - 乐观估计一线城市 2026 年中或下半年实现正毛利率[1][7] - **技术和运营难点** - 运营端难点是调度和充电安排工作量随车队规模扩大增加，容错率低，需确保无严重事故拖慢节奏[9] - 安全员比例目标从 1:3 提升至 1:20，随运营规模扩大可能变动，需平衡安全员注意力与事故率[9] - **主要玩家情况** - 国内主要玩家有小马智行、文远知行和百度萝卜快跑[1][10] - 小马智行覆盖一线城市，车队约 400 - 500 台，专注 Robotaxi；百度萝卜快跑在 15 个城市部署，背靠百度有资金优势；文远知行在广州车辆多，布局无人小巴等，海外布局早[10][11][12] - 技术方案上，小马智行多传感器方案感知冗余度高，百度萝卜快跑依托高清地图，特斯拉不使用激光雷达[13] - **成本及降本** - 早期成本大头是机械式激光雷达，现主流半固态雷达，未来有降本空间[2][16] - 小马最新一代域控制器硬件成本 3 - 4 万元，未来有望降 20% - 50%[18] - **技术创新** - 小马最新一代域控制器有融合感知技术和安全决策模块优化创新，提升自动驾驶效率和安全性[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **区域开放情况**：广州开放南沙及接驳线区域，深圳开放范围待明确，今年下半年区域逐步扩大；上海下半年在浦东金桥部署，北京亦庄示范区下半年扩大至其他副中心[3][4][5] - **海外市场布局**：国内公司集中在香港、欧洲、中东、日韩，中东因气候和资金成重要标地，有基金投资多家公司；欧洲关注云端场景库等技术，注重数据合规性[22][25] - **海外资本评估**：通过强化学习算法判断表现，体验实际驾驶观察效果，考量硬件鲁棒性[23][24]

报告行业投资评级 - 买入评级公司：VeriSilicon（688521.SS）、AMEC（688012.SS）、SICC（688234.SS）、Lingyi（002600.SZ）、Huaqin（603296.SS）、Horizon Robotics（9660.HK）、EHang（EH）、Kingsoft Office（688111.SS） [3][9][11] - 中性评级公司：StarPower（603290.SS）、ASMPT（0522.HK）、Maxscend（300782.SZ）、Sunny Optical（2382.HK） [4][10][12] - 未覆盖公司：Innoscience（2557.HK）、JCET（600584.SS）、Jingsheng（300316.SZ）、Huafeng（688629.SS）、Lens Tech（300433.SZ）、ECARX（ECX）、iMotion（1274.HK）、Black Sesame（2533.HK）、Meitu（1357.HK）、Sensetime（0020.HK）、Beisen（9669.HK） [13][14][15] 报告的核心观点 - 行业讨论聚焦AI需求增长、半导体国产化、智能驾驶与Robotaxi商业化、AI应用拓展及边缘设备驱动替换需求 [1] 根据相关目录分别进行总结 半导体 - 专家认为中国半导体技术研发持续进步，供应链将持续投资光刻系统开发并维持本地产能扩张 [2] - VeriSilicon管理层看好AI推理需求上升和AI设备采用增长，公司正扩展GPU IP/AI IP和Chiplet平台 [3] - StarPower管理层看好公司2025年营收增长，受SiC设备渗透率上升、国产化趋势及产品线扩展驱动 [4][8] - AMEC管理层看好中国半导体产能持续投资，公司通过产品扩展和迁移扩大目标市场并实现长期增长 [9] - ASMPT管理层预计AI和高计算芯片将推动TCB工具采用增加，需求将从低位逐步恢复 [10] - SICC管理层看好市场需求，因更多800V EV将推出及EV快充需求增加，AR眼镜需求也将带动SiC衬底需求 [11] - Maxscend管理层看好公司RF模块扩展、内部产能利用率提升及长期新业务机会 [12] - Innoscience管理层看好GaN需求从传统适配器向消费电子、EV和数据中心应用转移，公司计划扩大产能 [13] - JCET管理层看到国内客户需求自2024年开始恢复，2025年一季度加速增长，公司将增加资本支出并释放新产能 [14] - Jingsheng管理层看好SiC衬底需求，公司正增加8英寸产能并开发多种新半导体设备 [15] AI服务器、智能手机、PC供应链 - Sunny Optical管理层看好车载镜头出货量同比增长，相机模块向高端项目迁移 [17] - Lingyi管理层看好公司增长，因其在消费电子市场的成功经验和产品线美元含量提升 [18] - Huaqin管理层预计2025年营收将实现两位数增长 [19] - Huafeng管理层看好需求增长，公司计划在二季度提升产能并扩大客户群 [20] - Lens Tech管理层看好产品从智能手机组件向新兴市场扩展，预计盈利能力将通过利用率和规格提升改善 [21] Robotaxi、智能驾驶和eVTOL - Horizon Robotics管理层预计其最新HSD系统2025年开始量产，公司将继续推出更强大计算芯片 [22] - EHang管理层看好EH216 - S交付加速，公司将从观光市场逐步扩展到城市观光和空中出租服务市场 [23][24] - ECARX管理层看好中国智能驾驶趋势，公司一季度营收同比增长30% [25] - iMotion在前置一体化系统和域控制器方面取得增长，将引入基于Horizon Robotic J6系列芯片组的域控制器 [26] - Black Sesame管理层看好2025年，目标实现两位数营收增长 [27] AI软件 - Kingsoft Office管理层看好公司在AI、办公软件和云协作方面的综合能力，将扩大WPS 365企业客户渗透并为ToC客户提供AI功能 [28] - Meitu管理层看好AI生产力工具扩展，用户订阅数持续增长 [29] - Sensetime管理层看好中国生成式AI趋势，新推出的基础模型SenseNova V6具有升级功能和成本竞争力 [30] - Beisen管理层看好AI HR应用从今年开始增长，预计2026年实现加速货币化 [32]