公司战略定位与市场表现 - 小鹏汽车通过科技日发布第二代VLA架构、Robotaxi、IRON人形机器人及飞行汽车等创新，定位从新能源车企转向特斯拉式的物理AI探索者，目标在2026年实现高阶人形机器人量产[3] - 科技日后公司美股股价在四个交易日内累计上涨约29%，但随后回调，11月12日下跌2.81%[2][3] - 摩根大通在三季度大幅减持小鹏汽车美股182.39万股，持仓环比下降99.7%至6204股，同期蔚来和理想也遭减持[5] 财务与业务规模对比 - 小鹏汽车市销率为2.54倍，远低于特斯拉的约15倍，双方体量差距巨大[5] - 2025年前十个月小鹏汽车累计交付355,209辆智能电动汽车，同比增长190%，但特斯拉仅三季度全球纯电车产量就达44.7万辆，交付49.7万辆[5] - 公司上半年总收入为340.9亿元，亏损11.4亿元，而特斯拉上半年收入418.3亿美元，净利润15.81亿美元，且早在2020年已实现全年盈利[9] 汽车业务结构与销量表现 - 2024年10月小鹏汽车交付智能汽车42,013辆，创公司单月交付新纪录，同比增长76%，环比增长1%[6] - 销量主力为起售价11.98万元的小鹏MONA M03，月销量维持在1.4万辆以上，占当月销量份额约四成，累计14个月交付超20万台[6] - 部分中型车销量下滑：小鹏P7+月销量从去年12月破万辆降至今年10月5568辆；小鹏G7从8月近7000辆降至3463辆；G9从5月超3500辆降至10月不足1000辆；高端车型X9从5月2767辆降至10月835辆[7] 研发投入与物理AI业务布局 - 小鹏研发费用从2024年约65亿元增至2025年约100亿元，重点投入软件领域[10] - 公司自研图灵芯片于去年8月流片成功，今年二季度量产，号称算力利用率达100%，可应用于智能汽车、机器人和飞行汽车[10] - 人形机器人业务预计还需投入500亿至上千亿元，可能需20年时间，目前处于早期阶段[10] 技术外销与合作进展 - 小鹏第二代VLA智驾系统与图灵AI芯片已获大众汽车定点，成为首发战略合作伙伴，并与现代汽车洽谈自动驾驶技术合作[13] - 公司定位开放生态，计划打包智驾、芯片、Robotaxi能力对外吸引客户，区别于特斯拉的专用芯片模式[13] - 小鹏在Robotaxi领域采取轻资产策略，定位技术供应商，提供开发工具包，合作伙伴可自建品牌，公司收取技术授权费或服务费[17] Robotaxi业务规划与挑战 - 公司计划2026年量产Robotaxi车型并启动试运营，推出三款专用电动车，采用纯视觉方案，无需高清地图和激光雷达[14][19] - 初期测试阶段小鹏负责运营，高德地图提供用户入口及路况数据支持，若测试不及预期则与合作伙伴共同推进商业化[16][17] - Robotaxi行业商业化进程缓慢，百度萝卜快跑仅实现部分城市单车营收平衡，部门整体未盈利，后发者小鹏面临市场空间有限的挑战[19]

基金业绩表现 - 基金在2025年第三季度机构份额收益率为6.04%，略低于其主要基准MSCI ACWI ex USA Index的6.89%，但略高于其代理基准MSCI ACWI ex USA IMI Growth Index的5.75% [3] - 年初至今和过去一年，基金表现均优于其代理基准，年初至今收益率为24.85%，过去一年收益率为17.48% [4] - 基金自2008年12月31日成立以来的年化收益率为9.69%，超过其主要基准的7.84%和代理基准的8.30% [4] 季度业绩驱动因素 - 全球股市的强劲表现主要受美联储开启宽松周期以及对AI数据中心容量和GPU投资的持续热情驱动 [3][7] - 基金在信息技术板块的选股效果不佳，主要因Constellation Software Inc股价因创始人意外退休及市场对AI影响软件公司的担忧而大幅回调 [8] - 材料板块的选股效果良好，受益于全球安全和可持续发展/ESG主题中的持仓，如Lynas Rare Earths Limited和Lundin Mining Corporation [8] 主要持仓贡献与拖累 - 季度前五大贡献者包括Lynas Rare Earths Limited（贡献1.25%）、argenx SE（贡献0.79%）和Lundin Mining Corporation（贡献0.66%） [10][11][12][13] - Lynas Rare Earths Limited股价在季度内近乎翻倍，因地缘政治和贸易紧张凸显了中国以外稀土供应源的战略重要性，中国控制全球超过三分之二的稀土产量和约80%的加工精炼能力 [11] - 季度前五大拖累者包括Constellation Software Inc（拖累0.70%）、InPost S.A.（拖累0.39%）和ODDITY Tech Ltd（拖累0.37%） [14] 投资组合结构 - 基金在发达市场的十大持仓包括argenx SE（占净资产2.8%）、eDreams ODIGEO SA（占净资产2.6%）和BNP Paribas S.A.（占净资产2.5%） [17][18] - 基金在新兴市场的五大持仓包括Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited（占净资产3.9%）、HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering Co., Ltd.（占净资产2.0%）和Tencent Holdings Limited（占净资产1.6%） [19] - 按国家划分，基金在发达市场的最大敞口为日本（占净资产11.9%）、法国（占净资产10.4%）和荷兰（占净资产7.3%），在新兴市场的最大敞口为中国（占净资产11.0%）、印度（占净资产8.4%）和韩国（占净资产5.5%） [20][21] 季度投资活动 - 基金新增了对Nomura Holdings, Inc.的投资，该公司是日本领先的金融服务集团，业务涵盖财富管理、全球市场、投资银行和资产管理 [24] - 基金新增了对EssilorLuxottica SA的投资，该公司是全球领先的眼镜公司，拥有Ray-Ban、Oakley等标志性品牌和广泛的零售网络 [25] - 作为中国增值主题的一部分，基金新增了对自动驾驶公司Pony AI Inc.和数据中心运营商GDS Holdings Limited的投资 [26][27] 行业与市场展望 - 美国超大规模科技公司计划在2025年单独投资近4000亿美元用于数据中心基础设施，而中国科技巨头的年支出仍低于500亿美元，约落后美国同行两年 [34] - 中国在AI领域拥有四大结构性优势：数据（11亿互联网用户）、人才（约占全球AI研究人员的一半）、电力（2025年预计新增超过500吉瓦容量）和成本（拥有大量技能娴熟的低成本工程师和 unmatched 的制造规模） [35] - 基金的投资方法反映了对整个AI技术栈的信念，持仓包括阿里巴巴集团（基础设施和模型层）、腾讯控股（应用层）和Pony AI Inc.（物理AI） [36] 中国投资主题 - 基金看好中国AI生态系统的潜力，认为2025年是全球投资者最终意识到不能再忽视中国在AI、半导体、自动驾驶、EV电池技术和人形机器人领域进展的一年 [33] - 基金增持了其数字化主题，新增了对快手科技的投资，该公司是中国第二大短视频平台，拥有超过4亿日活跃用户，并推出了可与OpenAI的Sora相媲美的AI视频生成模型Kling [28] - 基金对中国股市年初至今的表现（以美元计算上涨42%）感到鼓舞，并相信全球投资者正开始认识到该国在电动汽车/电池、自动驾驶、机器人和可再生能源等新时代技术方面的AI潜力和领导地位 [9][31]

公司上市与募资计划 - 享道出行于10月28日向港交所递交招股说明书，计划登陆主板，有望成为港股网约车板块新成员 [2] - 上市前公司已获得Momenta、高德、宁德时代等产业链关键投资者的加持 [2] - 上市所募资金将主要用于自动驾驶研发及Robotaxi运营、出行服务研发、扩大用户与司机规模、提升品牌影响力及市场份额 [2] 业务规模与市场地位 - 公司成立于2018年，是一家提供网约车、车辆租赁、车辆销售及Robotaxi服务的一站式出行平台 [3] - 截至今年6月底，其网约车业务已覆盖全国85个城市，累计注册用户超2000万 [3] - 2024年，按交易总额计，公司位列国内网约车平台第五 [3] 财务表现 - 公司收入增长迅速，2022年至2024年收入分别为47.29亿元、57.18亿元和63.95亿元 [3] - 公司持续亏损，2022年至2024年净亏损分别为7.81亿元、6.04亿元和4.07亿元 [3] - 2025年上半年收入同比下降2.8%至30.13亿元，并产生亏损1.15亿元，业务增速明显放缓 [3] - 2025年上半年毛利率达11.3%，呈现稳步改善趋势，2022年仅为1% [7] 运营数据 - 订单量与GTV在2025年上半年出现下滑：订单量从2024年同期的107.617千单降至103.604千单，GTV从26.99亿元降至26.28亿元 [5] - 用户与司机规模显著提升：月均活跃用户从2024年同期的79,102千名用户增至126,607千名用户，注册司机数量从717,486名增至1,062,259名 [5] 业务模式与成本结构 - 公司订单高度依赖聚合平台，2025年上半年约98.5%（约1.02亿单）的总订单来自聚合平台，自有渠道订单仅占约1.5% [6] - 支付给聚合平台的佣金持续侵蚀利润，2025年上半年佣金支出达2.33亿元，是同期研发支出的5倍以上 [6] - 佣金在经营开支中占比持续上升，从2022年的52.0%升至2025年上半年的75.3% [7] 未来战略与Robotaxi布局 - 公司自2021年起启动Robotaxi示范运营，业务模式为“享道出行运营平台+出行主导定制车辆+自动驾驶技术合作伙伴” [8] - 于今年7月在上海获颁智能网联汽车示范运营牌照，计划于2025年底在上海浦东启动无人驾驶商业化运营 [8] - 目标在2027年实现“享道Robotaxi”在国内多城市的规模化商用 [8] - Robotaxi赛道竞争激烈，已聚集如祺出行、曹操出行等平台，以及小马智行、文远知行等自动驾驶公司 [9]

高端制造行业：可控核聚变 - 报告核心观点认为可控核聚变行业已进入资本开支扩张阶段，AI驱动用电结构重塑凸显其战略价值[1] - 看好产业链上直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司[1] - 重点推荐合锻智能、应流股份、冰轮环境、王子新材、派克新材[1] - 建议关注联创光电、永鼎股份、四创电子、旭光电子、国光电气、安泰科技[1] 公司研究：特斯拉 (TSLA.O) - 特斯拉2025年第三季度收入环比修复符合预期，但Non-GAAP业绩表现不及预期[2] - 下调2025年及2026年Non-GAAP归母净利润预测至60亿美元及87亿美元[2] - 鉴于人形机器人有望从2026年开始逐步放量爬坡，上调2027年Non-GAAP归母净利润预测至121亿美元[2] - 看好特斯拉全球领先的AI技术迭代与商业化落地能力，维持"增持"评级[2] 公司研究：萤石网络 (688475.SH) - 公司2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长28.73%[3] - 2025年第三季度单季毛利率为43.71%，同比提升1.7个百分点[3] - 产品出海加速，境外业务营收高速增长，发布萤石蓝海大模型2.0[3] - 当前市值对应2025至2027年市盈率分别为41倍、35倍、29倍，维持"增持"评级[3] 公司研究：科大讯飞 (002230.SZ) - 公司2025年前三季度营收169.9亿元，同比增长14.4%[4] - 2025年前三季度归母净利润为-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6%，上年同期为-3.4亿元[4] - 2025年第三季度单季归母净利润1.72亿元，同比增长202.4%[4] - 维持公司2025至2027年营业收入预测271亿元、317亿元、373亿元，维持归母净利润预测7.90亿元、10.32亿元、13.35亿元[4] 公司研究：滔搏 (6110.HK) - 公司2026财年中期收入及归母净利润同比分别下降5.8%和9.7%，派息率达102.2%[6] - 主力品牌和零售业务收入分别下降4.8%和3.0%，门店总数净减少332家[6] - 考虑终端需求存在不确定性，小幅下调2026至2028财年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调5%、5%、6%[6] - 对应2026至2028财年每股收益分别为0.20元、0.22元、0.24元，市盈率分别为15倍、14倍、12倍，维持"增持"评级[6] 公司研究：行动教育 (605098.SH) - 公司2025年第三季度实现营业收入2.2亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.8%[7] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.8亿元，同比增长62.3%，产品结构优化提升盈利能力，费用管控成效显现[7] - AI赋能与"百校计划"双轮驱动，组织扩张打开成长空间[7] - 维持公司2025至2027年归母净利润预测分别为2.94亿元、3.34亿元、3.71亿元，对应市盈率分别为16倍、14倍、13倍，维持"增持"评级[7]

公司交易动态：阿里巴巴 - ARK Innovation ETF (ARKK) 买入30,137股阿里巴巴股票，交易价值约550万美元 [2] - 阿里巴巴股价收于182.78美元，接近其52周高点183.08美元 [2] - 前一日ARKK基金已买入23,538股阿里巴巴，交易价值410万美元 [3] 公司交易动态：Shopify - Ark Fintech Innovation ETF (ARKF) 卖出18,440股Shopify股票，交易价值约276万美元 [4] - 此次卖出正值Shopify股价因与OpenAI合作而上涨，其股价收于149.57美元 [4] - 合作涉及“Buy it in ChatGPT”功能，预计将使超过100万商户受益 [4] 公司交易动态：百度 - ARKK基金买入21,648股百度股票，交易价值约297万美元 [5] - 百度股价当日上涨4.3%，收于137.44美元 [5] - 百度Apollo Go机器人出租车业务正积极向澳大利亚和东南亚等新市场扩张，并在迪拜获得50个试运营许可证 [5] 公司交易动态：Brera Holdings - ARKK基金卖出100,983股Brera Holdings股票，交易价值约250万美元，该股当日下跌17.6%，收于24.72美元 [6] - 前一日ARKK基金已卖出231,903股Brera股票 [7] - 本月早些时候，ARK曾买入6,500,001股Brera股票（该公司将更名为Solmate），交易价值近1.62亿美元 [7] 其他公司交易动态 - ARKF、ARKK和ARKW基金合计买入511,049股Draftkings Inc (DKNG)股票，交易价值近1800万美元，当日DKNG收盘价为35.16美元 [8] - ARKW基金卖出37,148股Roblox Corp (RBLX)股票 [8] - ARKW基金卖出36,697股Roku Inc (ROKU)股票 [8]

根据提供的东吴证券晨会纪要内容，以下是作为资深研究分析师整理的关键要点总结： 宏观策略 - 新一轮稳增长政策预计在10月中下旬推出，核心思路是托底而非强刺激，预计三季度经济增速在4.7%-4.9%，全年目标为5.0%左右 [1][26][27] - 政策方向包括靠前使用化债额度、投放新型政策性金融工具（规模预计5000亿）、货币政策降准降息概率上升、以及消费政策调整资金和扩大范围 [26][27] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计介于-0.216至-0.229，较8月的-0.238继续上升，投资组合中股票配置比例分界线约为18%-21% [2][28][29] - 9月经济数据显示出口韧性较强（三季度出口增速预计5%以上），但商品消费和地产销售同比增速因基数走高承压，ECI需求指数为49.91% [30] - 美联储9月降息25bps，联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年还有两次降息，但鲍威尔表态偏鹰派，美债利率先跌后涨（10年期升6.31bps至4.127%） [3][31][33] - 美国联邦政府10月停摆风险升温，因两党临时支出法案未通过参议院投票，现存的支出法案仅能维持政府运转到9月底 [33] 固收金工 - 央行可能重启买入国债操作，2024年8月至12月净买入债券面值累计1000亿至3000亿元，2025年8月底"对政府债权"科目余额为2.2万亿元，预计10年期国债收益率在1.7%-1.85%区间震荡 [7][38][39] - 转债市场建议在中低价寻找科技扩散方向，估值高位徘徊，短期不建议大幅减仓但需调整结构，降低高波科技标的并增加周期板块配置 [8][11][12] - 绿色债券本周新发行34只，规模313.88亿元（较上周增加113.36亿元），成交额604亿元（较上周增加95亿元） [9][42][43] - 二级资本债本周新发行2只，规模600.00亿元，成交额1778亿元（较上周增加163亿元） [10] - 应流转债上市首日价格预计在129.28~143.56元之间，中签率0.0061%，债底保护较好（纯债价值98.05元，YTM 2.00%） [6][36][37] 行业与公司 - Robotaxi产业链被视为AI智能车板块未来5年最佳投资主线，估值可采用"智能体创收市值法"，重点公司包括特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、百度集团等 [19][20] - 有色金属中铜价周环比下跌（伦铜跌0.71%，沪铜跌1.42%），铝价周环比下跌（LME铝跌0.93%，沪铝跌1.54%），黄金周环比上涨（COMEX黄金涨1.05%） [21] - 银行IT公司高伟达被推荐，Agent业务开辟第二成长曲线 [23] - 巨星科技作为手工具出海龙头，预计2025-2027年归母净利润为25/30/36亿元，当前PE分别为16/14/11倍 [23] - 北摩高科专注航空刹车系统，预计2025-2027年归母净利润为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为42/36/30倍 [24] - 星源卓镁为镁合金压铸企业，预计2025-2027年营收5.90/10.77/15.19亿元，归母净利润1.10/1.89/2.82亿元，当前PE为55/32/21倍 [25] 存款与资金流向 - 2025年以来存款"搬家"更多表现为定期存款"活期化"，2025年至2026年将迎来到期高峰（2025年到期22.28万亿元，2026年到期9.4万亿元），若股票市场赚钱效应提升，资金可能增配权益类资产 [4][5][34][35]

公司面临的挑战 - 公司面临日益激烈的国内外市场竞争以及关税导致的成本上升和宝贵税收抵免取消等问题[2] - 美国安全监管机构对可能致命的门把手展开调查[2] - 自2018年以来已发生140起危险车门故障事件，部分与致命事故有关[3] - 公司在机器人出租车领域的竞争加剧，目前仅在奥斯汀提供该服务[4] - Alphabet旗下Waymo与Lyft合作，计划明年在纳什维尔推出机器人出租车服务[7] - Waymo与Via合作，计划今年秋季在亚利桑那州钱德勒将机器人出租车引入公共交通网络[7] - Nvidia宣布可能向自动驾驶初创公司Wayve投资5亿美元，后者已在旧金山、凤凰城、洛杉矶、奥斯汀和亚特兰大提供机器人出租车服务[7] 公司的积极进展 - 美联储降息可能对公司构成重大利好，因为大量购车者通过融资购车[5] - Baird分析师将公司股票评级从持有上调至买入，强调即将到来的“物理AI拐点”将提振机器人出租车和机器人业务[5] - 高盛将公司股票目标价从300美元上调至395美元，理由是预计在7500美元联邦电动汽车税收抵免于月底到期前会出现购车潮[5] - 公司设计负责人表示正在研究设计修复方案，Cybertruck车门完全没有把手，仅使用电控按钮从两侧打开[4]

市场规模与增长预测 - 全球Robotaxi市场规模预计从2023年的4亿美元增长至2030年的457亿美元，复合年增长率高达91.8% [1] - 市场增长受多重因素驱动，包括网约车服务需求上升、研发高投入、政府减排目标、基础设施发展及车辆电动化趋势 [2] 市场增长核心驱动因素 - 技术进步是基础驱动力，包括人工智能、机器学习和传感器能力的提升 [3] - 相较于传统出租车服务或私人购车，Robotaxi具有成本优势，同时共享出行和出行即服务趋势也促进了用户接受度 [3] - 对可持续性的日益重视、对高效城市交通的需求以及消除人为错误带来的安全性提升，共同推动了市场需求 [3] - 监管支持、行业合作以及公众对自动驾驶汽车态度的转变，进一步促进了市场扩张 [3] 区域市场分析 - 亚太地区预计将成为预测期内最大的市场 [7] - 中国市场的主要驱动因素包括自动驾驶汽车快速测试、众多技术供应商和网约车公司的存在，以及大规模部署Robotaxi车队的雄心 [8] - 中国及印度等亚太地区国家对污染和交通拥堵的担忧是推动该地区市场规模的关键因素，政府对测试和使用的系统性法规也激励了企业进行车辆测试 [8] - 电动汽车需求增长和基础设施的完善预计将导致Robotaxi部署增加 [8] - 中国、美国、德国、法国和新加坡等国正推广Robotaxi以减少排放 [4] - 印度、加拿大、韩国、日本和巴西等国因城市人口和经济增长而增加了对汽车行业的投资，这将推动预测期内对Robotaxi的需求 [4] 技术层级与竞争格局 - 按自动化等级划分，Level 4细分市场在预测期内预计占据最大市场份额 [5] - Level 4自动驾驶Robotaxi易于部署和运营是其增长的主要原因，而Level 5则因技术不成熟和安全问题在大规模部署方面存在障碍 [5] - 行业专家认为初始部署将以Level 4为主，待美国、德国和中国等技术进一步成熟后，更多车辆将向Level 5过渡 [5] - 近年来对自动驾驶技术的投资显著增加，Waymo、Uber和Lyft等公司大力投资开发Level 4车辆，例如2023年5月，滴滴自动驾驶与Valeo宣布新的战略合作与投资协议，共同开发L4 Robotaxi智能安全解决方案 [6] - 全球市场主要由Waymo LLC、百度、北京嘀嘀无限科技发展有限公司、Cruise LLC和EasyMile等公司主导，这些领先企业通过新产品发布、交易等策略在行业中立足 [9]

特斯拉机器人及自动驾驶业务机会 - 韦德布什证券分析师Dan Ives预测特斯拉机器人及自动驾驶业务存在1万亿美元市场机会 [1] - 特斯拉在自动驾驶领域扮演重要角色 特别是在Robotaxi行业具有主要地位 [3] - 公司预计未来几个月联邦自动驾驶监管框架将放宽 监管权力将更多向联邦机构转移 [3] 特斯拉管理层及战略定位 - Elon Musk处于"战时CEO"模式 助力公司在科技行业人工智能军备竞赛中提升竞争力 [2] - 尽管特朗普与Musk关系造成戏剧性局面 但特朗普希望美国在人工智能军备竞赛中保持对中国的领先地位 [2] 特斯拉季度交付表现 - 公司第三季度交付量预计将超越分析师预期 推动股价上涨 [4] - 销售里程碑主要受电动汽车7500美元税收抵免政策推动 该政策将于9月30日结束 而非自动驾驶技术或Robotaxi进展所致 [4]

行业概况 - 矿区场景因环境封闭、安全要求高等特点成为无人驾驶技术商业化落地的优先领域 [1][2] - 2025年是中国无人驾驶矿卡规模化爆发元年 2023年露天煤矿无人驾驶矿卡数量为1131辆 2025年预计全国落地数量超5000台 渗透率达20% [4] - 头部企业易控智驾和希迪智驾于上半年向港交所递交招股书 争夺"矿山无人驾驶第一股" [3] 商业化优势 - 安全事故发生率平均下降70%以上 有效避免因安全事故导致的停产损失（单次损失常超亿元） [5][7] - 单日作业时间延长2小时以上 实现全天候运行无需换班休息 [8] - 人力成本降低80%以上 传统矿车需配备2名司机（单人年薪约20万元）而无人矿车仅需少量远程监控人员 [9][18] - 安全提升、效率保障和成本降低构成无人驾驶矿卡的专属标签 [11] 企业财务表现 - 易控智驾2022-2024年亏损分别为2.16亿元、3.34亿元、3.91亿元 三年累计亏损超9.4亿元 [12] - 希迪智驾同期亏损分别为2.63亿元、2.55亿元、5.81亿元 三年累计亏损超11亿元 [13] - 两家企业营收高速增长：易控智驾三年复合增长率305.8%（2024年营收9.86亿元） 希迪智驾三年复合增长率263%（2024年营收4.10亿元） [14] 行业挑战 - 研发投入高昂 希迪智驾和易控智驾2024年研发费用分别占营收47%和21% [14] - 技术成熟度不足导致可靠作业时长未达预期（原设计日均18-20小时） 单位成本居高不下 [15] - 中小矿场付费意愿低：无人驾驶系统单套投入约50万元/车 前装整车采购价超100万元/车 [20] - 头部企业存在大客户依赖症 2024年前五大客户收入占比约80% [23] 商业模式演变 - 重资产模式存在结构性弊端：矿车采购成本高（宽体矿车100万元/台 大型矿车超300万元/台） 回款周期长导致现金流紧张 [28][29] - 易控智驾2022-2024年现金流持续为负：-0.75亿元、-2.51亿元、-7.13亿元 [30] - 行业向轻资产转型：华为采用ICT产品输出模式 易控智驾推出ATaas轻资产订阅模式（2024年收入占比46%） 中科慧拓采用租赁+系统+运维模式 [32][34][35] 市场前景与竞争格局 - 市场规模为千亿级运力市场 相比Robotaxi的万亿市场天花板有限 [40][41] - 政策支持明确：2026年煤矿/非煤矿山智能装备替代率目标分别不低于30%/20% [47] - 中国技术全球领先：截至2025年7月中国投入运营自动驾驶矿卡2108台居世界首位 易控智驾市占率42.5%且累计运行超3000万公里 [48][49] - 出海优势显著：无需公开道路牌照 技术方案可直接复制至海外矿区 已进入澳大利亚、泰国、印尼等市场 [51][52] 技术特性对比 - 相比Robotaxi 无人矿卡技术难度低：封闭场景仅需应对短尾场景 无需高精地图和复杂政策审批 [42][47] - 中国企业在极寒环境作业（-40℃）、L3级常态化运行等领域实现技术突破 [49]