公司资本化进程 - 公司于9月8日正式纳入港股通名单 标志着资本化进程取得关键突破[3] - 自6月25日港交所上市后 不足三个月即跻身港股通 反映监管与市场对其业务模式及成长前景的高度认可[3] - 纳入互联互通机制有望显著拓宽投资者基础并增强股票流动性[3] 市场地位与股东背景 - 按2024年总交易额(GTV)计 公司已跃居中国网约车行业第二位[3] - 公司是目前港股市场上规模最大的科技出行上市公司[3] - 作为吉利控股集团孵化的共享出行平台 被定位为推进Robotaxi商业化运营的核心载体[3] 自动驾驶业务进展 - 2025年2月正式推出"曹操智行"自动驾驶平台 并于苏州、杭州启动试点运营[4] - 自4月起加速落地新一代Robotaxi车队 定制车型基于吉利最新冗余架构开发[4] - 深度融合智能派单、远程安全支持、出行舱服务及资产数字化管理等核心能力[4] 财务与运营表现 - 2025年上半年实现营业收入94.56亿元人民币 同比增长53.5%[4] - 自营定制车规模超过3.7万辆 居行业首位[4] - 定制车战略形成服务标准化体系、成本优化能力和资产运营经验 为Robotaxi商业化提供支撑[4] 市场评价与估值预期 - 多家券商给予"买入"或"增持"评级 最高目标价看至103.17港元[4] - 港股通带来的资金与关注度有望推动公司价值重估[4] - 内地投资者对智能出行板块具备更深认知 使公司内在价值更充分体现于股价[4]

核心观点 - Robotaxi赛道商业化加速 多家自动驾驶公司业务收入呈现高速增长 行业进入规模化落地竞争阶段 [1][2][3] 如祺出行财务与业务表现 - 2025年上半年收入同比增长61.7%至16.76亿元 其中出行服务业务收入同比增长86%至16.36亿元 [1][2] - Robotaxi业务订单量同比增长超470% 月度活跃用户量同比增长超70% [1] - 累计在自动驾驶及Robotaxi业务研发投入超1.37亿港元 计划2026年及后再投入2.56亿港元 [2] - 运营Robotaxi车辆超300辆 服务覆盖粤港澳大湾区核心区域 [2] 小马智行业务进展 - 2025年第二季度Robotaxi业务收入同比增长157.8%至1090万元 [3] - Robotaxi车辆突破500辆 预计2025年底超1000辆 [3] - 2025年6月与北汽、广汽合作启动第七代Robotaxi车型量产 [3] 文远知行业务表现 - 2025年第二季度Robotaxi业务收入同比增长836.7%至4590万元 创单季度纪录 [2] - Robotaxi业务收入占营业收入比重提升至36.1% [2] 行业动态与战略布局 - 特斯拉Robotaxi服务在美国得克萨斯州奥斯汀地区正式投运 [1] - 如祺出行启动"Robotaxi+"战略 计划5年内覆盖100座核心城市 构建超万辆规模车队 [4] - Uber2025年上半年扩充Robotaxi合作生态 包括Waymo、Momenta、小马智行等公司 [4] - 2025年7月Uber向自动驾驶公司Nuro和汽车制造商Lucid投资数亿美元 [4] 市场前景与预测 - 高盛预测中国Robotaxi行业市场规模将从2025年5400万美元增长至2035年470亿美元 [3] - 行业被判断为"万亿美元级机会" 即将迎来爆发期 [1][3]

股价表现 - 股价上涨5.05%至81.2港元 成交额4736.46万港元 盘中创82.5港元历史新高 [1] 指数纳入 - 获纳入恒生综合指数 调整于9月5日收市后实施 9月8日正式生效 [1] - 多家机构预测公司将于9月8日进入港股通交易范围 [1] 行业地位与战略布局 - 依托吉利生态稳居网约车行业第二位 [1] - 形成"定制车+智能驾驶+出行平台"Robotaxi三位一体生态闭环 [1] - 有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机 打开中长期估值空间 [1]

股价表现与交易数据 - 股价涨超8%达66.25港元 盘中创上市新高68.5港元 [1] - 成交额4768.6万港元 [1] 业务扩张战略 - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [1] - 向运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2025年计划新开拓200个城市 [1] 生态合作与业绩增长 - 2024年末全模式合作商家超1000家 [1] - 合作伙伴收入同比增长34% [1] - 开放全产业链生态合作 [1] 行业竞争地位 - 依托吉利生态稳居网约车行业第二 [1] - 定制车车队规模居行业首位 [1] - 通过TCO优化及体验升级强化司机留存与用户满意度 [1] 战略协同与竞争优势 - 与吉利集团在定制车领域形成独特协同优势 [1] - 定制车成为驱动网约车业务增长的关键引擎 [1] 资金面预期 - 摩根大通预测公司9月8日可能纳入港股通 [1] - 若纳入港股通将吸引内地投资者带来资金增量 [1] 技术布局与估值前景 - 有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机 [1] - 中长期估值空间有望进一步打开 [1]

股价表现 - 股价涨超8%达66.25港元 盘中创68.5港元上市新高 [1] - 成交额4768.6万港元 [1] 业务扩张战略 - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [1] - 向运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入同比增长34% [1] - 2025年计划新开拓200座城市 [1] 行业竞争地位 - 依托吉利生态稳居网约车行业第二 [1] - 定制车车队规模居行业首位 [1] - 通过TCO优化及体验升级强化司机留存与用户满意度 [1] 未来增长催化剂 - 有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机 [1] - 摩根大通预测公司9月8日可能纳入港股通 带来内地资金增量 [1] - 与吉利集团战略协同形成定制车领域独特竞争优势 [1]

股价表现 - 股价涨超8%至66.25港元 盘中创上市新高68.5港元 成交额4768.6万港元 [1] 业务扩张战略 - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [1] - 向当地运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入同比增长34% [1] - 2025年计划新开拓200座城市 [1] 行业竞争地位 - 依托吉利生态稳居网约车行业第二 [1] - 定制车车队规模居行业首位 [1] - 通过TCO优化及体验升级强化司机留存与用户满意度 [1] 未来增长机遇 - 有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机 [1] - 摩根大通预测公司9月8日或被纳入港股通 吸引内地资金增量 [1] 战略协同优势 - 与吉利集团在定制车领域形成独特竞争优势 [1] - 定制车成为驱动网约车业务增长的关键引擎 [1]

行业与公司概述 - 公司业务分为国内业务（出行）、国际业务（出行、外卖、金融）和新业务（Robotaxi、能源等）[2] - 国内业务已实现盈亏平衡，预计2025年贡献120亿利润，收入增速约10%，GTV margin达3.7%，明年有望达4%[2] - 国际业务中出行业务已盈利，但受外卖拖累预计2025年亏损15-18亿元，总体盈亏平衡预计2027年[2] - 新业务2025年预计亏损30亿，其中Robotaxi亏损15亿[6] 财务数据 - 2025年整体EBITDA利润72亿，净利润73-74亿[7] - 未来3-5年利润复合增长率接近30%[7] - 国内业务GTV约3,000多亿元，年增10%，净额法take rate 15-18%[9] - 国际业务GTV约1,000亿（国内1/3），单量增速25%（国内10%），净额法take rate 11-12%[10] 国内市场表现 - 出行业务日单量约3,000万单，客单价23-25元[9] - 2023年起国内出行业务实现盈利，2025年GTV margin 3.7%，长期有望达4-5%[9] - 收入确认采用总额法（国际用净额法）[6] 国际市场表现 - 拉美、墨西哥、巴西市场与Uber并列龙头[11] - 日韩、澳大利亚、香港及东南亚渗透率提升中[11] - 墨西哥外卖市占率超50%[12] - 巴西外卖采取低价策略聚焦二三线，与iFood（市占90%）错位竞争[12] Robotaxi业务 - 预计5-7年内成为普遍产品[13] - 竞争关键将转向运营能力、用户心智及网络效应[13] - 新一代BOM成本约30万，下一代预计控制在30万以内[4][13] - 小马智行技术领先但牌照将趋平权化[13] 其他重要信息 - 原计划2025年4月回港上市，可能推迟至2026年[4][14] - 发展历程分四个阶段：2012-2015（国内龙头）、2016-2021（国际化探索）、2021-2023（战略收缩）、2024至今（重新增长）[5] - 恒生科技2025表现最佳：TME、快手、京东健康；非成分股中美图、网易云音乐（市值超400亿）[3]

自动驾驶商业化进展 - 小马智行与锦江出租在上海核心城区推出完全无人驾驶Robotaxi服务 标志着Robotaxi从封闭测试迈向有限开放的关键一步 [1] - 宁德时代与神州租车合作推广超10万辆"巧克力换电车型" 依托神州2000多个网点构建城市换电网络 为Robotaxi商业化提供补能支持 [1][5] - 小马智行Robotaxi车队已在北京、上海、广州、深圳实现常态化运行 总规模突破300台 是国内唯一获得四个一线城市运营许可的企业 [2] 小马智行运营数据与技术验证 - 截至2024年底 小马智行累计测试里程超过3350万公里 其中无人驾驶里程超400万公里 注册用户超过22万 日均订单15单左右 [2] - 上海金桥和花木试点区域具有城市混合场景特征 测试条件更复杂 对续航与补能效率提出更高要求 [2] - 上海发放新一批智能网联汽车示范应用牌照 小马智行获得在真实场景下验证动态风险管理的机会 [3] Robotaxi商业化效率瓶颈 - 国内Robotaxi平均单车日运营时间为68小时 远低于传统网约车的1214小时 主要差距来自补能效率和返程空驶 [3] - 小马智行日均15单中 每单间隔约30分钟 补能与调度返程占近三分之一运营时长 导致效率不及格 [3] - Robotaxi仍处于"低收入+高能耗+高维护成本"结构 即使有政府补贴也难以实现盈亏平衡 [3] 换电技术对Robotaxi的赋能 - 宁德时代"巧克力换电块"可在3分钟内完成更换 支持400km与600km两种续航规格 已在多个品牌量产平台验证 [5] - 时代电服2024年营收突破35亿元 同比增长超65% B端换电网络与车队运营服务增长显著 [7] - 换电可将Robotaxi单次补能时间从45分钟缩短至3~5分钟 理论上提升车辆有效运营时长30%以上 [7] 换电网络基础设施布局 - 神州租车全国2000多个网点将重构为城市级换电网络的"骨架节点" 宁德时代计划建设数百座标准化模块换电站 [9] - 换电站与租车网点整合降低边际部署成本 形成"车—电—人"闭环调度体系的物理依托 [9] - 小马智行与主机厂合作试点换电车型底盘适配 将换电能力从"补丁"变为"设计变量" [10] 行业竞争格局演变 - Robotaxi竞争焦点从算法转向补能+调度网络建设 宁德时代试图通过掌控补能侧标准成为"能源入口" [8] - 小马智行计划2026年前落地首批标准化Robotaxi换电车型 换电网络或成自动驾驶玩家争抢的基础设施资源 [8] - 广汽丰马与TOYOTA Pony平台推进换电车型适配 加速Robotaxi向可规模化生产、可盈利复制的商业体迁移 [10]

港股汽车板块表现 - 6月26日午后港股三大指数悉数下跌 汽车板块重挫 吉利汽车、比亚迪股份、小鹏汽车跌超3% [1] - 港股通汽车ETF（159323）午后一度跌近2% 持仓股中浙江世宝、佑驾创新、吉利汽车、比亚迪股份、小鹏汽车、知行科技等跌幅居前 [1] 港股通汽车ETF持仓结构 - 标的指数高度聚焦港股整车板块 乘用车含量在同类指数中领先 拥有相对A股稀缺的造车新势力 [2] - 截至6月25日 前5大权重股为比亚迪股份、小鹏汽车、理想汽车、吉利汽车、零跑汽车 合计权重占比58.24% [2] - 指数囊括知行科技、地平线机器人、舜宇光学科技、浙江世宝等智驾产业链标的 智驾含量高于A股汽车主题指数 [2] 小鹏汽车技术前景 - 光大证券指出Robotaxi商业化落地加速 规模上量拐点临近 小鹏汽车预计2026年推出Robotaxi [1] - 世界基座模型升级+算力储备充足有望助力小鹏延续L2+智驾头部地位 增强平价智能化技术兑现能力 [1] - L4最大挑战在于长尾场景处理 商业化上量依赖技术升级/降本 小鹏可通过L2+技术优势赋能L4落地 [1]

上市计划 - 公司于6月17日启动招股，计划6月25日在港交所主板上市，联席保荐人为华泰国际、农银国际及广发融资（香港）[2] - 全球发售4417.86万股，其中香港发售441.79万股、国际发售3976.07万股，每股定价41.94港元[2] - 引入六位基石投资者（包括梅赛德斯-奔驰、国轩高科等），合计认购2264.24万股[3] - 预计募集资金净额17.18亿港元（未行使超额配股权）至19.89亿港元（全额行使超额配股权）[3] 财务与业务表现 - 2022-2024年营收分别为76.31亿元、107亿元、147亿元，出行服务收入占比从97.9%降至92.5%[2] - 同期订单量从3.83亿笔增至5.98亿笔[2] - 2022-2024年亏损逐年收窄，分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，改善归因于定制车投资、用户忠诚度及聚合平台合作[3] 募资用途 - 18%资金用于定制车开发，计划2025-2027年每年采购8000辆，部分将出售或租赁给合作伙伴[4] - 17%资金投入技术及自动驾驶，其中12%专用于自动驾驶：1%用于改装车辆软硬件、5%开发L4级Robotaxi车型、6%采购Robotaxi[4] 行业竞争与Robotaxi布局 - 按GTV计算，公司自2021年起稳居国内网约车平台前三，2023年升至第二位[2] - 中国Robotaxi市场规模预计从2024年5400万美元爆发式增长至2035年470亿美元（757倍）[5] - 公司2022年与吉利启动Robotaxi合作，2024年2月上线自动驾驶平台曹操智行，已在苏杭试点Robotaxi服务[5] - 行业竞争者如享道出行Robotaxi上线100天获数万次体验，80%用户复购[5] 战略方向 - 定制车替代老旧车型与Robotaxi商业化是提升盈利能力的两大核心路径[4][6] - L4级自动驾驶技术初步成熟推动Robotaxi商业化提速，预计将显著提升单车利用率并降低网约车运营成本[6]