核心观点 - 文章核心观点：Robotaxi（自动驾驶出租车）正接近商业化拐点，其平价供给将创造需求，预计中国Robotaxi市场空间可达500亿元人民币，推荐关注Robotaxi增量硬件标的与算法公司 [1] 市场空间与商业化前景 - 中国Robotaxi市场空间预计可达500亿元人民币 [1] - Robotaxi已接近商业化拐点，主要驱动力包括硬件降本、软件迭代和政策开放 [1] - 平价供给将创造市场需求 [1] 产业驱动因素 - 硬件成本正在下降 [1] - 自动驾驶软件算法持续迭代升级 [1] - 相关政策逐步开放，为商业化铺平道路 [1] 行业参与者与投资方向 - L2（高级辅助驾驶）和L4（高度自动驾驶）的参与者共同推进Robotaxi发展 [1] - Robotaxi加速渗透，推荐关注Robotaxi增量硬件标的 [1] - 同时建议关注Robotaxi算法公司 [1]

文章核心观点 - 中国自动驾驶产业信号密集 Robotaxi正从技术验证向规模化运营加速过渡 行业进入以千辆车队为标志的新阶段 但规模扩张背后 运营效率 成本控制和监管适配等结构性矛盾日益凸显 商业化落地面临关键挑战 [1] 车队规模与运营网络扩张 - 小马智行全无人驾驶车队规模突破1159辆 标志着行业进入千辆时代 [1][2] - 如祺出行平台Robotaxi运营车辆超过300辆 累计安全运营里程近600万公里 服务覆盖广州南沙 深圳宝安 南山及横琴粤澳深度合作区 运营站点超过1万个 [1][2] - 车队扩张伴随运营网络快速铺开 小马智行服务范围从北京大兴机场扩展至广州白云机场 广州南站 深圳宝安机场等核心交通枢纽 并与爱特博合作延伸至机场高铁站往返 高端商旅出行等领域 [2] 产业链合作与商业化路径深化 - 滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的R2车型首批车辆交付并获广州道路测试牌照 该项目为国内首个整车企业与自动驾驶公司合资推进的Robotaxi项目 广汽提供GEP 3.0纯电平台和星灵电子电气架构 滴滴贡献L4全栈方案和智能座舱设计 [1][3][4] - 小马智行与北汽新能源达成“五位一体”深化合作 涵盖产品共创 市场共拓等五大维度 并与爱特博合作共建全无人驾驶出行服务车队 聚焦高端场景 [4] - 元戎启行搭载辅助驾驶系统的量产车辆累计交付近20万台 与Robotaxi共享技术框架形成数据反哺闭环 并与无锡市政府签约建设测试研发基地 [3] 技术降本与产品优化 - 广汽埃安R2车型搭载33个高精传感器和2000TOPS以上算力 成本较此前方案下降74% 安全冗余体系符合中欧双五星标准 针对共享出行优化后排空间并配备交互屏 吸顶大屏及紫外线消杀系统 [4] 平台化战略与产业协同 - 如祺出行2025年7月启动“Robotaxi+”战略 面向监管机构 技术公司等提供规模化运营模式输出 合规服务经验分享等一揽子解决方案 [5][7] - 行业共识认为单家企业难以应对开城 车辆运维效率及成本挑战 产业链各参与方必须协同合作 [5] 区域产业集聚与政策优势 - 广东已成为Robotaxi产业集聚高地 萝卜快跑 如祺出行 小马智行等头部企业均在此布局 [5] - 广东“十四五”期间新能源汽车产量达361.8万辆 占全国1/4 2025年广东新能源汽车产量达118.29万辆 为智能网联汽车产业提供坚实制造基础 [5] - 区域性政策协同降低企业扩张门槛 进入新城市不再需要从零申请道路测试认证 [5] 商业化核心约束：运营成本 - 当前制约商业化落地的首要因素是运营成本 而非技术成熟度或责任界定 [6] - 运营成本的量化瓶颈在于“安全员依赖” 远程监控人力与高额保险使总成本居高不下 单车日均订单需大幅提升才能实现盈亏平衡 [6] - 随着车辆硬件成本下降 日常运维等运营成本将成为决定单车能否盈利的关键 能有效降低运营成本 提升效率的规模化运营能力是行业竞争的稀缺能力 这类能力往往掌握在出行平台手中 [6] 监管体系滞后带来的挑战 - 现行监管体系在三方面存在明显滞后 准入标准侧重技术验证忽视商业化运营能力评估 责任认定缺乏明确司法解释导致权责模糊 数据合规规则未适配自动驾驶场景 [7] - “车内无人”事故时 制造商 算法方 车主或平台的责任主体模糊 缺乏法律细则 数据跨境流动中 环境信息是否属于重要数据亦无定论 阻碍双重上市企业的全球运营与合规 [7] 未来发展建议与突破方向 - 建议未来1—2年从三方面突破 推动行业统一基础设计规范以降低定制化改装成本 扩大试点区域覆盖特殊路况并放宽低温 山区等场景运营许可 开放“无安全员”试运营权限并通过政府补贴分担初期安全投入 [8] - 其他建议包括推广“混合调度”模式平衡体验与数据积累 推动车企与自动驾驶公司前装量产标准化车型以压降单车成本 在示范区内试行商业化收费的简易牌照与保险方案 [8]

公司战略转型 - 特斯拉宣布其未来将不再是一家传统汽车制造商，而是全面转向自动驾驶、机器人以及能源业务 [1] - 公司首席执行官表示，人工智能与机器人将成为特斯拉未来的核心，长期价值将更多取决于自动驾驶与机器人生态的兑现 [1] - 公司正在试图将自身定位为AI硬件与智能制造平台，而非单纯的电动车企业 [2] 具体业务规划与产能调整 - 为推动战略转型，特斯拉预计2026年资本开支将超过200亿美元 [1] - 公司计划停止Model S/X车型生产，并将弗里蒙特工厂相关产能改造为Optimus人形机器人生产基地 [1] - 公司长期目标是实现Optimus人形机器人年产能最高达100万台，但真正具备有意义的规模化产量可能要到2026年末之后 [1] - 公司即将推出取消方向盘设计的Cybercab无人驾驶出租车，预计于今年4月左右开始生产 [1] - 公司将配套推出无需安全驾驶员的自动驾驶网约车服务，计划率先在部分城市落地运营 [1] - 公司正在推进自研AI5芯片，并不排除在美国建设本土Terafab半导体工厂 [2] 市场与分析师观点 - 市场对公司的战略再定位叙事给予短线积极反馈 [1] - 摩根士丹利将特斯拉目标价下调至415美元，分析师指出公司未来几年将面临较大的自由现金流压力 [2] - 摩根士丹利预计特斯拉2026年自由现金流将消耗81亿美元，2027年收窄至5亿美元，并在2028年重新转正 [2] - 摩根士丹利的估值拆分显示，网络服务、出行服务、能源与人形机器人业务在长期估值中占据更大权重 [2] - RBC Capital维持对特斯拉的跑赢大市评级和500美元目标价，认为资本开支提升符合预期，Robotaxi明确的推出时间表为投资者提供了更具体的催化剂 [2] - Jefferies维持持有评级与300美元目标价，分析师指出公司未来展望缺乏具体数据支撑，多个发布节点可能再次被错过 [3] - Jefferies分析师提到，尽管公司账上仍拥有约440亿美元现金储备，但业务目标仍较模糊，可能削弱市场对盈利能力的信心 [3] - Roth Capital分析师认为，特斯拉当前正处于多重催化剂叠加阶段，建议投资者在股价走弱时逢低布局 [3]

合作概述 - 自动驾驶企业小马智行与高端出行服务商爱特博达成业务合作，双方将共建全无人驾驶出行服务车队，聚焦城市通勤与航旅接送等高端场景 [3] 合作意义与行业影响 - 此次合作标志着Robotaxi行业首次明确切入高端出行市场，为自动驾驶商业化开辟了“技术+服务”双驱动的新路径 [1] - 合作让Robotaxi行业告别了单一的“大众化代步”标签，展现出在多元场景的适配潜力 [4] - 合作核心是探索Robotaxi商业化变现的高效路径，旨在为行业开拓全新价值版图 [4] 合作模式与实施 - 合作基于双方优势的精准互补 [2] - 联合组建的首批车队已取得L4级全无人驾驶测试及示范应用相关牌照，获准在一线城市面向公众提供服务 [1] - 服务车辆将接入小马智行自营打车平台、第三方合作渠道以及爱特博旗下星徽出行平台，形成“订单-运力-服务”的闭环 [1] - 此次合作是小马智行“轻资产 + AI 赋能”战略的又一落地案例 [4] 合作方优势与资源 - 小马智行已在北上广深等一线城市构建起成熟的全无人驾驶服务网络，旗下第七代Robotaxi车队规模超1000辆 [2] - 小马智行累计全球自动驾驶路测里程突破6000万公里，其中全无人驾驶里程超1500万公里 [2] - 小马智行已布局北京大兴机场、广州白云机场等核心交通枢纽的接驳服务，技术成熟度与场景覆盖能力经过市场验证 [2] - 爱特博凭借旗下星徽出行等品牌，在航空商旅、豪华用车领域积累了深厚的高净值客群资源与高端服务经验 [2] 目标客群与价值主张 - 合作核心瞄准的是航空两舱旅客、高端商旅人士等对出行品质有极致要求的客群 [2] - 目标是为高净值客群提供“私密、专属且充满科技感”的体验 [4] - 全无人Robotaxi的准时性、私密性，叠加可定制化的车内环境调节功能，能将车辆化身为“移动第三空间”，满足无打扰的休息或办公需求，并通过平稳驾驶提升出行效率 [2][4] - 切入高端赛道能显著提升单车营收价值，通过更高的客单价摊薄运营成本，进一步完善商业化模型 [4] 业务拓展与升级 - 此次合作相当于在小马智行原有航旅场景服务基础上的“高端化升级”，从“便捷出行”向“品质出行”延伸 [4] - 自2023年开启北京大兴机场接驳测试后，小马智行服务已陆续覆盖广州南站、深圳宝安机场等枢纽 [4]

公司战略与布局 - 公司是国内较早围绕Robotaxi展开系统性布局的车企之一，致力打造从自主研发、生产到商业化运营全链条的L4自动驾驶出行生态 [1] - 公司已孵化智慧出行平台如祺出行，在大湾区多地展开Robotaxi商业化示范运营 [1] - 公司通过全资子公司广汽资本先后投资国内多家自动驾驶技术公司，包括滴滴自动驾驶、文远知行、小马智行等，围绕Robotaxi商业化展开深入战略合作 [1] 合资公司与产品进展 - 2024年，公司旗下广汽埃安与滴滴自动驾驶共同成立广州安滴科技有限公司，专注L4级Robotaxi研发与量产 [1] - 2025年4月23日，安滴科技在上海车展上发布全球首款前装量产L4级自动驾驶汽车 [1] - 同日，公司与小马智行共同研发的第七代Robotaxi车型也正式发布，为Robotaxi大规模商业化落地打下基础 [1]

文章核心观点 - 北汽新能源与小马智行达成“五位一体”全面深化战略合作，旨在通过产品、市场、产业、生态、资本的系统性协同，加速Robotaxi商业化落地，并树立中国智能驾驶产业协同创新的标杆 [1] 合作基础与1.0阶段成果 - 双方合作始于2024年11月，以北汽新能源全冗余底盘架构为硬件基石，深度融合小马智行第七代自动驾驶系统，联合打造L4级极狐阿尔法T5 Robotaxi车型 [4] - 2025年7月首台量产车下线，一个月内完成第100台交付，三个月内实现第300台下线并投入规模化试运营，截至目前累计量产已突破600台 [4] - 极狐阿尔法T5 Robotaxi已实现“全天候、全场景”无人驾驶运行，综合安全性达到人类驾驶水平的10倍以上 [5] - 自2025年11月起，该车型已在北京亦庄、深圳南山及宝安区等核心区域开展全面运营，覆盖机场、高铁站、商圈及早晚高峰等高频出行场景 [5] - 合作1.0阶段验证了技术成熟度与产品可靠性，并探索出一套可复制、可推广的量产运营模式，为战略合作2.0的“从1到N”奠定基础 [7] “五位一体”战略合作2.0框架 - 战略合作2.0旨在通过产品、市场、产业、生态、资本的全方位协同，系统性回应Robotaxi商业化落地的核心命题 [8] - **产品协同**：将以极狐T5 Robotaxi成功量产经验为基础，启动正向研发多元L4产品矩阵的计划，向高端智能车型延伸，以覆盖更广泛市场需求 [10] - **市场协同**：确立“深耕国内、拓展海外”战略，在巩固北京、深圳等核心运营区域的同时，重点布局中东、欧洲市场，推动“中国方案”出海 [10] - **产业协同**：将启动“补链、建链、稳链、升链”专项行动，深度融合彼此供应链资源，优化L4级自动驾驶汽车全周期成本，培育本土智慧出行供应链集群 [13] - **生态协同**：将以生态共建为核心，整合出行平台与后市场资源，与自动驾驶车队运营深度融合，构建可持续的Robotaxi商业生态 [13] - **资本协同**：将深化基于互信的资本联动，围绕技术研发、供应链建设与全球市场开拓，形成长期利益共享的战略绑定 [14] 行业意义与全球影响 - 此次合作标志着中国智能驾驶产业从“各自为战”进入“协同共赢”的生态化发展新时期 [15] - 合作模式为全球智慧出行市场提供了可复制、可持续的“中国方案”，在商业模式和生态构建上形成了独特优势 [16] - 该合作是中国智能驾驶产业发展的里程碑，表明产业已具备从技术研发到规模化运营的全链条能力，具备了参与全球竞争的生态实力 [17]

交易概述 - 曹操出行宣布两项战略收购，以现金对价2.25亿元全面收购耀出行100%股权，并以6500万元拟收购吉利商旅100%股权，两项交易合计近3亿元 [2] - 交易完成后，耀出行和吉利商旅将成为曹操出行的全资附属公司 [2] 交易方背景与战略协同 - 交易涉及的三家公司均属吉利系：曹操出行是吉利控股集团孵化的国内第二大网约车平台；耀出行是吉利与梅赛德斯-奔驰打造的高端出行品牌；吉利商旅是吉利战略投资的差旅管理公司 [4] - 收购耀出行将使曹操出行扩充高端出行产品线，并获取其在香港的豪华汽车运营体系、高端客户资源及成熟的礼宾与车辆管理体系，其业务已拓展至全球12个国际都市，为曹操出行的国际化布局提供平台 [4] - 收购吉利商旅将带来丰富的企业端客户资源，提供交叉销售机会，有助于曹操出行快速拓展企业端客户群并提升市场份额 [5] - 公司CEO表示，收购后将打通“日常通勤—商务接待—差旅管理”全场景链条，实现高端服务网络与智能差旅方案的深度融合 [5] 行业背景与竞争格局 - 2025年中国互联网专车市场规模预计达834亿元，其中商务专车板块增速高达18.4% [9] - 市场呈现“一超多强”格局，滴滴以62.9%份额领跑，曹操出行作为第二梯队龙头，上半年实现3.795亿订单量，同比增长49%，但在高端市场与企业服务领域存在明显短板 [9] - 分析师指出，在滴滴、T3出行等对手加速布局企业出行市场的背景下，曹操出行通过并购实现“弯道超车”，强化差异化优势 [5] 整合动因与战略转型 - 此次并购本质上是吉利控股出行业务的内部整合，旨在消除内部竞争、降低管理成本，实现品牌、技术与客户资源的集约化运营 [7] - 曹操出行正由单一网约车平台向全场景服务商转型，收购目的是补齐在高端商务出行与企业差旅管理领域的短板，构建覆盖日常通勤、高端接待、跨境差旅的一站式服务生态 [5] - 作为集团Robotaxi商业化核心载体，曹操出行通过纳入高端服务标准与企业服务经验，可完善“出行服务—车辆制造—智能科技”的产业链闭环，为后续Robotaxi商业化落地积累场景数据和高净值客户 [5][7] 财务与运营基础 - 曹操出行2025年上半年营收达到94.56亿元，同比增长53.5% [7] - 公司2025年上半年净亏损同比收窄34%至3.3亿元，毛利率提升至8.4% [7] - 公司经营活动现金流净额同比增长164.6% [8] - 定制车战略已形成规模效应，3.7万辆定制车贡献25亿元总交易额 [8] 交易评估与预期效益 - 分析师认为，3亿元对价处于合理区间，相较于自建高端团队与差旅系统的成本，并购能快速补全能力短板 [10] - 商务专车45%的毛利率（国际机场专线可达45%以上）将改善曹操出行的盈利结构，与现有8.4%的综合毛利率形成互补 [10] - 收购整合后，曹操出行的市场竞争力将快速提升，形成差异化竞争优势 [9][10]

公司股价与交易表现 - 曹操出行(02643)早盘涨幅一度超过6%，截至发稿时上涨2.32%，报30.92港元 [1] - 当日成交额为3260.29万港元 [1] 核心战略收购行动 - 公司于12月30日宣布两项重要战略收购 [1] - 收购蔚星科技有限公司（耀出行）100%股权 [1] - 拟收购浙江吉利商务服务有限公司（吉利商旅）100%股权 [1] - 两项收购完成后，耀出行与吉利商旅将成为曹操出行的全资附属公司 [1] 收购的战略意义与业务整合 - 此举旨在进一步升级曹操出行的产品矩阵，打造一站式科技出行平台 [1] - 收购融合完成后，公司将进一步整合内部资源，形成业务合力 [1] - 曹操出行作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，致力于打造全球领先的科技出行平台 [1] - 公司将作为吉利控股集团在移动出行业务的核心平台，撬动商旅服务市场的增长 [1]

行业核心观点 - 网约车行业从增量市场进入存量市场，供需关系转变导致司机收入承压，平台与监管层正通过优化价格机制、保障司机权益及探索新业务（如Robotaxi和出海）来应对挑战 [1] 供需关系与市场结构 - 行业从卖方市场转变为买方市场，主要驱动因素包括：用户增长进入存量阶段（截至2025年6月用户规模达5.11亿人，同比仅增1.7%）、运力供给增长快于需求、以及聚合平台的比价效应加剧价格竞争 [4] - 乘客叫车单量保持增长，但运力供给增长更快导致司机竞争激烈，单车日均订单量和营收面临分摊压力 [2] - 以杭州为例，2025年第三季度日均订单总量为148.61万单，同比增长10.42%，但全市网约车单车日均订单量为15.76单，同比下降0.57%，单车日均营收为397.33元，同比下降1.25% [2] - 司机为维持收入延长工作时间，杭州第三季度网约车单车日均上线时长为8.06小时，同比增长4.16% [3] - 司机收入出现明显下滑，例如有司机反映月流水从2022年的约15000元降至2025年的约9000元，另有司机月流水从去年的8000元降至今年不到7000元 [2] 平台与监管应对低价困境 - 主要平台于2025年8月集体宣布降低抽成比例上限以保障司机权益：滴滴将每笔订单最高抽成上限从29%降至27%；T3出行将抽成比例在26%-27%的订单数量占比从21%降至17%；曹操出行将抽成比例上限从22.7%下调至22.5% [5] - 聚合平台同步调整，高德打车推动不少于80家合作网约车平台抽成比例上限不超过27%，并将其信息服务费上限全部降至9%，同时推动合作平台综合成本降低2% [5] - 监管层积极推动行业价格机制优化，多地监管部门因抽成问题约谈平台，并发布管理实施细则，要求平台合法合理确定运价和设定抽成比例上限 [6] - 针对“一口价”、“特惠单”等低价促销活动，多地开展治理，要求平台清理低于成本价的运营活动，以维护正常市场秩序 [7] - 业内人士认为，明年行业价格下探空间有限，或将有更多举措提高司机收入，缓解低价竞争需多管齐下，包括构建透明合理的定价抽佣机制、鼓励服务创新、控制行业规模及优化监管体系 [8] 新业务探索：Robotaxi与出海 - 国内网约车市场格局稳定且增长空间有限，平台将Robotaxi和出海作为重要战略方向 [9] - 哈啰计划进军Robotaxi，目标在2026年实现量产下线，2027年部署超5万辆Robotaxi车型 [9] - 曹操出行发布“十年百城千亿”全球战略，计划未来十年将Robotaxi服务推广至一百座城市，累计实现1000亿元人民币GTV [9] - 平台加速海外自动驾驶业务布局：曹操出行与滴滴自动驾驶均与阿布扎比投资办公室达成合作，推进自动驾驶技术在当地的试点部署 [9] - 打车出海业务同步推进：高德地图在欧洲和亚洲24个国家正式上线打车功能；曹操出行境外服务覆盖新加坡、韩国等6个国家的10座城市及中国香港；滴滴旗下巴西平台99的电动车服务已覆盖圣保罗等5大城市 [9][10] - 分析师认为，出海是应对国内市场饱和的必然选择，“中国技术+海外平台”模式能有效规避本地化难题，实现技术输出与市场拓展双赢，同时Robotaxi商业化与出海战略可相互促进协同发展 [10][11] - 在Robotaxi领域取得突破需打造三大核心优势：技术上的安全数据指标、将硬件成本降至接近普通乘用车水平、以及整合“车企+AI公司+出行平台”的产业链 [11]

行业阶段与市场特征 - 国内网约车行业正从增量市场转变为存量市场，进入结构优化与效率提升的新阶段[1][2] - 行业正从卖方市场转变为买方市场，主要驱动因素包括用户增长放缓、运力供给增长以及聚合平台带来的比价效应[5] - 截至2025年6月，中国网约车用户规模达5.11亿人，较2024年同期的5.03亿人仅增长1.7%，增速显著放缓[5] 供需关系与司机收入 - 运力供给增速快于订单需求增长，导致司机竞争加剧，单车日均接单量和司机收入面临分摊压力[3] - 司机收入普遍承压，有司机反映月流水从2022年的约15000元降至2025年的约9000元，也有司机表示月流水从去年的8000元降至今年不到7000元[3] - 以杭州为例，2025年第三季度日均订单总量为148.61万单，同比增长10.42%，但网约车单车日均订单量为15.76单，同比下降0.57%，单车日均营收为397.33元，同比下降1.25%[3] - 司机为维持收入延长工作时间，杭州第三季度网约车单车日均上线时长为8.06小时，同比增长4.16%[4] 平台与监管举措 - 主要平台通过降低抽成比例上限以保障司机权益，例如滴滴将每笔订单最高抽成上限从29%降至27%，T3出行将抽成比例在26%-27%的订单数量占比从21%降至17%，曹操出行将抽成比例上限从22.7%下调至22.5%[6] - 聚合平台如高德打车推动合作网约车平台抽成比例上限不超过27%，并将其信息服务费上限全部降至9%[6] - 多地监管部门发布管理细则，明确要求平台合法合理确定运价和设定抽成比例上限，并开展对“一口价”、“特惠单”等低价促销活动的清理工作，禁止以低于成本的价格运营[7][8] - 平台集体降低抽成与监管层积极推动改善抽成较高问题有关[7] 行业新方向：Robotaxi与出海 - 面对国内存量市场，平台将Robotaxi（自动驾驶出租车）和出海作为重要战略方向[1][10] - 哈啰计划在2026年实现Robotaxi量产下线，2027年部署超5万辆相关车型[10] - 曹操出行发布“十年百城千亿”全球战略，计划未来十年将Robotaxi服务推广至一百座城市，累计实现1000亿元人民币总交易价值[10] - 平台加速海外市场拓展，高德地图在欧洲和亚洲24个国家上线打车功能，曹操出行首批服务覆盖新加坡、韩国等6个国家的10座城市及中国香港，滴滴旗下巴西平台99也在拓展电动车出行服务[12] - 平台在海外同时布局自动驾驶业务，曹操出行和滴滴自动驾驶均与阿布扎比投资办公室达成合作，推进自动驾驶技术在当地试点[12] 行业观点与展望 - 业内人士认为明年行业价格下探空间有限，或有更多举措提高司机收入[9] - 分析师指出，要缓解低价竞争需多管齐下，包括构建透明合理的定价与抽佣机制、鼓励服务创新、合理控制行业规模及优化监管体系[9] - 网约车平台出海是应对国内市场饱和的必然选择，“中国技术+海外平台”的合作模式有助于规避本地化难题，实现技术输出与市场拓展[13] - 在Robotaxi领域取得突破需打造技术壁垒、成本控制与产业链整合三大核心优势[13]