行业趋势演变 - 中国烟机行业消费者需求从早期聚焦“大吸力”功能，逐步延伸至静音、智能与易清洁等体验维度 [1] - 厨房角色从密闭烹饪操作间升级为家庭社交核心区，消费者核心诉求迭代为超薄隐嵌、与橱柜融为一体的美学追求 [1] - 2025年一季度超薄、跨界等款式在线下和线上零售额份额分别达到36.0%和54.9%，同比分别增长5.8%与12.2% [1] - 隐嵌式油烟机已成为市场主流，隐嵌类产品从细分品类跃升为行业竞争核心战场 [1] 头部品牌竞争战略 - 方太与华帝作为国内高端厨电头部品牌，率先在隐嵌厨电赛道发力 [1] - 方太推出隐形油烟机Y8，强调“科技化演绎”，凭借隐身、隐味、隐音“三隐”科技实现创新，并配备24小时哨兵系统监测有害气体和异味 [3] - 华帝凭借三十余载技术积淀，走“功能深耕、直击痛点”的差异化道路，围绕“好用、好看、好清洁”三大核心标准，拥有543项“好清洁”专利技术 [3] - 华帝隐嵌系列烟机实现“机柜隐藏一体化”设计，关机状态下完全融入橱柜，底部齐平工艺达成物理无缝衔接 [3] 产品功能与技术突破 - 华帝烟机采用AG肤感玻璃材质抗指纹抗油污，并搭载自清洁功能 [4] - 其第五代冲浪蒸水洗技术通过110℃高温软化油垢和80℃热水冲刷，实现99.2%洗净率，无需拆机即可完成清洁 [4] - 华帝隐嵌系列灶具可与烟机智能联动，灶具关火后烟机进入三分钟延时净吸模式 [6] - 灶具备炬焰燃烧系统，左右燃烧器额定热负荷达5.2kW，一键爆炒可瞬时提升10%火力，燃烧器采用分体可拆设计以降低清洁难度 [6] 套系化解决方案与行业影响 - 华帝全隐套系涵盖烟机、灶具、蒸烤一体机、洗碗机、燃气热水器、净饮一体机等产品，提供一体化厨房解决方案 [6] - 隐嵌技术的兴起将竞争焦点从参数转向可感知的用户价值，推动嵌入式产品从“品需品”向“必需品”转变 [7] - 行业竞争门槛提升，从单一产品竞争转向技术、设计、服务一体化的综合竞争 [7] - 华帝隐嵌系列烟灶凭借“机柜隐藏一体化”设计在2025年柏林IFA展上获得“年度设计创新成果”荣誉 [7]

行业趋势：新中式健康食养兴起 - “中药+烘焙”的食养新风潮在全国迅速升温，吸引年轻消费者并在社交平台广泛传播 [1] - 64.71%的消费者下厨源于对健康饮食的追求，76.37%的用户渴望功能集成的厨电产品 [1] - 行业趋势与公司提出的“新中式时尚健康生活”理念相契合 [1] 公司产品战略：锚定营养健康与便捷清洁 - 公司于今年3月推出蒸烤一体机FA50P与微蒸烤一体机VB50，采用低氧锁鲜技术将内腔含氧量显著降低，实现高达94%的花青素保留率 [3] - 产品空气炸功能的脱脂率达到90.6%，并通过“晶焰聚能烤”技术减少营养损耗 [3] - 公司构建行业首个“净洁厨房”体系，产品设计如隐藏式烤管实现“一擦即净”，解决清洁痛点 [5] 技术布局与专利积累 - 公司新氧超薄烟机具备大吸力并能通过AI智能管家监测PM2.5浓度，自动启动净化程序 [7] - 洗碗机B6S采用“双子方形全域洗”技术，实现“锅碗同洗零残留” [7] - 截至2025年2月，公司已拥有543项“好清洁”专利技术，构建全场景健康防护网 [7]

股东信息 - 截至2025年10月10日，公司股东总户数为21,735户 [1]

公司股价与交易表现 - 10月20日公司股价下跌5% 报收47.69元/股 [1] - 当日成交金额为2.36亿元 换手率达到2.79% [1] - 公司总市值为87.43亿元 [1] 公司基本情况 - 浙江亿田智能厨电股份有限公司成立于2003年9月25日 于2020年12月3日上市 [1] - 公司主营业务为集成灶等现代新型厨房电器产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：集成灶58.38% 其他业务33.32% 算力业务8.30% [1] 基金持仓影响 - 嘉合基金旗下嘉合睿金混合A（005090）二季度重仓持有公司股票12.82万股 占基金净值比例6.78% 为第一大重仓股 [2] - 按当日股价跌幅计算 该基金持仓单日浮亏约32.17万元 [2] - 该基金最新规模为2817.34万元 今年以来收益21.69% 近一年收益39.05% 成立以来收益79.38% [2]

纪要涉及的行业或公司 * 房地产行业及房企（如华润、绿城、中海）[1][4][7] * 建筑和建材行业（水泥、管材、瓷砖、涂料、防水）[1][8][9][10][11][12][13][14] * 消费类建材公司（如三棵树）[2][11][12] * 工程机械板块及公司（如三一、徐工、中联、柳工）[2][20][21][24][25] * 家电行业及公司（老板电器、公牛集团）[2][26][27] * 家居用品板块及公司（顾家、欧派、索菲亚、志邦）[28][29][30] * 钢铁行业[17] * 电解铝板块及公司（神火股份）[19] 核心观点与论据 房地产行业现状与展望 * 房地产市场处于微妙态势 四五月份价格企稳 但最近一个季度量和价均有所回落[1][4] * 2025年1-8月商品房销售面积同比下降5% 金额下降14% 新房价格环比下跌0.3% 同比下跌3% 二手房环比下跌0.6% 同比下跌5.5%[4] * 未来可能出现结构性机会 包括重点城市的大户型改善需求恢复 以及低能级城市跌幅放缓[1][4] * 保交房问题已解决大部分 房地产公司债务重组加速 预计明后两年大量公司债务出清完成 对行业拖累减少[1][4] * 四季度需关注政策积极动作 如按揭贷款利率进一步下调及收储政策升级[1][6] * 政策支持预期利好核心城市布局的房企（如华润、绿城、中海）和现金流承压但有望困境反转的公司[1][7] 地产链板块投资逻辑 * 地产链板块估值存在修复空间 当前估值隐含的股权成本高于市场平均水平 计入了较多下行风险[1][3] * 龙头企业在下行周期中展现基本面韧性 周期企稳后有望享受市占率上升带来的估值抬升[1][3] * 股价已反映较多负面预期 一旦预期扭转 将带来弹性机会[5] 建筑与建材行业变化与机遇 * 行业积极寻找新需求 主要变化是出海和国内存量翻新[1][8] * 国内存量更新市场从2024年开始超过新房装修需求 2025年预计差距进一步扩大[2][11] * 存量更新市场带来新增规模：涂料约180亿元（占总市场15%~20%）、塑料管材约四五十亿元（占总规模10%以内）、防水卷材约80亿元（占总市场10%左右）[2][11] * 涂料公司三棵树三季度业绩预告显示收入端小幅提速 利润率回升至8%左右[2][12] * 建筑材料企业出海取得显著进展 如华新水泥通过并购完成全球化布局[13] * 防水行业处于大幅度清理阶段 2025年下半年出现价格企稳迹象 三季度收入端可能出现积极变化[14] 消费类建材行业经营状况 * 大多数消费类建材公司已通过应收计提消化地产相关减值 集体减值达70%至100%[15] * 行业毛利率从高峰期的30%-33%以上降至2022年最低26% 2025年上半年回升到27% 净利率从高峰12%-13%降至2022年最低5% 2025年上半年回升到6%[16] * 未来若上游价格企稳且下游需求量稳定 毛利率和净利率有望进一步恢复 龙头公司净利润可能达到10%-12%[16] 工程机械板块现状与展望 * 板块与内需密切相关 目前整体底部非常确定[2][20] * 以大挖为代表的重型矿挖设备出口市占率提升 为业绩提供弹性[2][20] * 2025年9月挖掘机内销同比增长22% 较8月15%的增速进一步加快 主要得益于小型挖掘机需求快速增加（同比增速近30%）[21] * 二手机市场提供重要支撑 2024年二手机出口量首次超过内销量 达到10万台以上[2][22] * 中型挖掘机弹性最大 在地产最好年份年销量近8万台 2024年萎缩至约1.4万台 存量更新需求每年应达3~4万台[24] * 看好工程机械板块未来三年的戴维斯双击机会 即内需底部确认加上出口市占提升[20] 家电行业机会 * 厨电和民用电工领域存在显著机会 头部公司如老板电器、公牛集团业绩保持相对稳定[2][26] * 公司动态估值处于历史低位 老板电器约10倍 公牛集团约20倍 现金流状况良好 分红比例不断提高[26] * 在地产链修复背景下 具备估值提升或修复潜力[2][26] * 二线标的估值修复弹性可能优于龙头 但一线公司进可攻退可守属性更可靠[27] 家居用品板块需求与机会 * 需求端仍处于摸底阶段 2025年前8个月地产竣工面积2.77亿平米 同比下滑17%[28] * 行业格局优化 中小品牌退出 头部企业持续努力提升体验和效率[29] * 存量市场崛起 2024年二手房交易面积7.1亿平米 占整体销售40% 未来存量住房进入10~15年换新周期[29] * 软体家具（沙发、床垫）因换新简单将优先受益 如顾家内销实现双位数增长[30] * 头部企业分红比例超过50% 股息率水平基本在5~7之间 红利价值凸显[30] 钢铁与电解铝行业 * 钢铁行业地产用钢需求占比从39%-40%下降到15%左右 出口占比从1.5%上升到超过10%[17] * 2024年三季度是全行业供需格局最恶化时期 随后自发性减产改善格局 未来关注供给侧[17] * 电解铝板块供给硬约束强 未来三年海外投产进度缓慢 全球供需格局预计持续紧张[19] * 电解铝板块绝对估值和相对估值均较低 多数公司分红比例在40%-60% 呈逐年提升趋势[19] 其他重要内容 * 建筑和建材行业自2014年以来经营指标变化显著 防水和瓷砖行业规模减幅达30%~50% 水泥行业减幅约25%~30%[10] * 当前市场风格切换存在分歧 但地产链板块值得关注 因地产周期已进入摸底阶段且板块估值有修复空间[3] * 头部主机厂（三一、徐工、中联、柳工）及偏后周期设备（木工家具、消防报警设备）在当前环境下具有投资潜力[25]

行业政策背景 - 2025年“反内卷”成为中国经济年度关键词并被写入政府工作报告 国家发改委倡导行业转型升级、整治“内卷式”竞争 [1] - 中国家用电器协会发布倡议 明确提出杜绝无序低价竞争 坚决不搞低于成本价倾销 政策导向竞争从价格转向品质和服务 [1] - 行业深陷低价内卷 上半年厨电市场零售额同比增长3.9% 低于家电整体9.2%的增幅 线上油烟机均价降至1512元 燃气灶均价降至735元 [1] 公司技术研发与创新 - 公司拥有4690项国家级专利技术 其中发明专利835项 位居行业前列 今年以来新获得专利授权812个 较去年同期增加32.46% [3] - 以543项好清洁专利技术打造行业首个净洁厨房体系 涵盖产品之净、空间之净、感官之净三大维度 [3] - 新一代冲浪洗技术实现油烟机洗净率99.2% 风柜洗涤范围99.1% 灭菌率高达99.99% 聚能燃烧技术5.0将热效率提升至84% [4] - 推出美肌浴燃气热水器 开创以水养肤新赛道 蒸烤类产品实现蒸紫薯花青素保留率93% 微波功能减盐率25% 微炸脱脂率达90.9% [6] - 加速AI赋能 自研VCOO智慧管理系统 部分产品接入鸿蒙OS 构建覆盖整个烹饪链路的智能体验 [9] 公司战略与市场定位 - 公司反对内卷不是抵制竞争 而是回归用户价值、强化产品根基、提升体系效率 走品质与科技双轮驱动的高端化路径 [7] - 2025年3月提出新中式时尚健康生活价值主张 通过产品美学升级与年轻化传播获得年轻消费群体关注 [7] - 公司不参与低价内卷 将竞争转化为构建自身能力的过程 始终以用户需求为导向 [7] 公司运营与服务 - 服务体系以用户为中心 新增千余辆售后服务车提升首次上门解决率 加快客服系统迭代以延伸服务半径 [9] - 构建产品加服务的完整价值闭环 强化品牌好感度 [9] 公司财务与市场表现 - 在厨电行业整体承压背景下 公司2025年上半年毛利率逆势提升至44.1% [9] - 公司海外市场拓展成效显著 2024年海外营收达7.60亿元 同比增长20.29% 产品进入全球126个国家和地区 服务超3000万个家庭 [9]

行业战略转型 - 天猫精灵全屋智能3.0的发布标志着行业从“设备联网”向“空间觉醒”的历史性跨越 [1][3] - 行业理念从“被动响应的工具”转变为“主动服务的伙伴” [3] - 智能厨房正成为全屋智能的核心入口 [1] 核心技术能力 - 系统依托三大核心能力：空间感知力、空间理解力和生态服务力 [3] - 空间感知力由分布式空间网络主机作为神经中枢，AI空间传感器单设备覆盖64㎡超大空间并可同时追踪5人动态 [3][4] - 空间理解力基于阿里巴巴通义大模型，生态服务力通过联合方太等顶尖伙伴实现 [3] 具体技术突破 - 全新昆仑T20S分布式空间网络主机构建WiFi7全屋网络，支持本地化运算及存储以实现极速响应 [4] - 系统基于空间理解及决策的HomeAgent，可实现场景自进化，如扫码接入新净化器仅需10秒 [4] - 系统能记忆用户习惯并预判需求，例如阴雨关窗、晨起自动灯光唤醒 [4] 智能厨房生态合作 - 方太作为首家厨电合作伙伴深度融入全屋智能生态，展示了全链路厨房解决方案 [1][6] - 解决方案包括575mm超薄零嵌设计的全嵌冰箱、采用高能气泡洗技术的水槽洗碗机X20 Max以及智能增压油烟机 [6] - 通过加入“空间智能联盟”，方太厨电能够根据全屋环境、用户习惯和实时需求主动服务 [6] 生态扩张与市场前景 - 成立“Genie未来家空间智能设计师联盟”，汇聚百名顶尖设计师提供全链路解决方案 [8] - 2024年智能家居市场规模已达6200亿元，预计2025年将突破7000亿元 [8] - 合作覆盖从设计、装修到使用的全生命周期，推动产业升级与体验革新 [8]

展会概况 - 2025中国国际厨卫家居博览会于10月10日至12日在上海新国际博览中心开幕，是亚太地区最具影响力的厨卫家居行业盛会之一 [1] - 公司以“致净致隐”为核心主张，将东方生活哲学与现代厨电科技结合，携全隐套系及多款产品参展 [1] 产品获奖情况 - 公司在展会“凯博创新优品”评价推介活动中揽获全系奖项，旗下小飞碟Max-S66烟机斩获“精品奖” [3] - 三环烈焰匀火灶i10308G、小时光蒸烤一体机FA50P、美肌浴燃气热水器GW6i和快拢吸超薄烟机E6076Z荣获“优品奖” [3] - 巨能洗洗碗机B7Pro、150L小飞碟消毒柜i13050、猛火聚能灶JZT-Z8E36则荣获“新品奖” [3] 核心产品技术与性能 - 小飞碟MAX-S66烟机采用“三超薄”设计实现0缝齐平嵌入，顶侧一体三腔结构提升拢烟效率，减少油烟逃逸 [5] - 美肌浴热水器GW6i搭载“高透活肌科技”，实现面部水分含量提升29.89%、皱纹减少19.99%的美肌效果 [6] - 全隐零嵌烟机采用升降全隐结构，拥有35m³/min爆炒风量，并配备PM2.5传感器实时监测空气质量 [7] - QX05集成烹饪中心搭载行业首创“晶焰聚能烤”技术，解决传统烤管加热不均痛点 [9] - B7Pro全嵌式洗碗机搭载5.5万Pa双子方形喷淋系统，成为行业首个获得1级洗净覆盖率认证的产品 [9] - FA50P蒸烤一体机拥有37L/min超大蒸汽量，营养保留率高达94%，空气炸功能脱脂率达90.6% [11] - TC5i美肌浴热水器实现补水率提升29.89%、清洁去油率提升55.82%，抑菌率达99% [11] 设计理念与战略方向 - 公司产品设计灵感源自东方哲学，旨在实现厨房“兼容烟火与诗意”，为消费者开辟纯净、安宁的厨房天地 [13] - 公司战略方向是推动隐嵌技术规范化发展，通过套系化设计与智能联动，构建“隐嵌、健康、智慧多能”的厨房生态 [15] - 公司针对传统型用户采用“硬核技术+家庭关怀+生活哲学+家居一体化”策略，针对新兴家庭则聚焦厨房向社交空间的转变 [15]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出了三大投资主线：白电、出口链和核心零部件 [6][8] 报告核心观点 - 行业需求显著改善，估值触底反弹，白电、厨电受益于地产政策放松和以旧换新政策刺激 [7] - 投资逻辑围绕地产链复苏、出口链景气回升以及上游核心零部件需求超预期展开 [8] - 市场对关税和需求的担忧已反映在估值中，内需有望在政策支持下环比改善，成本压力缓解利好盈利修复 [8] 行业整体表现 - 2025年1-8月白电内销延续增长：空调行业累计产量14932万台，同比增长6%；销量15257万台，同比增长7%，其中内销量同比增长9% [6][11] - 冰箱2025年1-8月内销量同比增长4%；洗衣机内销量同比增长6% [6][11] - 出口方面，2025年1-8月空调外销量累计同比增长4%，冰箱和洗衣机外销量同比分别增长3%和11% [6][11] 白电和零部件 - 以旧换新政策带动白电均价提升：2025年8月，空调、冰箱、洗衣机线下市场均价同比分别提升0.3%、2%和6% [23] - 重点公司业绩预测：美的集团预计2025Q3收入和业绩同比分别增长3%和8%；格力电器预计收入和归母净利润同比持平；海尔智家预计收入同比增5%，业绩增10%；海信家电预计收入持平，业绩增15% [6] - 核心零部件公司表现：三花智控预计2025Q3收入增10%，业绩增8%；华翔股份预计业绩增15%；盾安环境预计业绩增20% [6] 厨电 - 地产政策与以旧换新刺激传统和新兴厨电景气度恢复：2025年1-8月油烟机/燃气灶线上销售额同比分别增长17.0%和13.2% [7][34] - 集成灶行业压力显著，2025年1-8月线上销售额同比下降31.3% [35] - 重点公司业绩预测：老板电器预计2025Q3收入增2%，业绩降7%；华帝股份预计收入持平，业绩降10%；亿田智能预计收入降40%，业绩亏损 [6] 小家电 - 自主品牌出海高成长，内销受益于以旧换新：2025年政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入国家补贴品类 [7][41] - 清洁电器补贴拉动效果明显，行业景气度回升 [7][41] - 重点公司业绩预测：苏泊尔预计2025Q3收入增3%，业绩增1%；新宝股份预计收入增5%，业绩增10%；小熊电器预计收入增15%，业绩增350%；石头科技预计收入增80%，业绩增40%；科沃斯预计收入增35%，业绩增5700% [6] 新显示和照明 - 新兴显示现拐点，智能投影行业复苏：极米科技2025H1归母净利润同比增长2062% [62] - 面板价格保持稳定，2025年9月主流尺寸面板价格环比持平 [58] - 重点公司业绩预测：海信视像预计2025Q3收入和业绩同比分别增长8%和20%；极米科技预计收入增15%，利润转正；光峰科技预计收入降10%，利润降20% [6] 投资要点与主线 - 投资主线一【白电】：地产政策反转，板块具低估值、高分红、稳增长属性，推荐海信家电及美的、海尔、格力等头部企业组合 [6][8] - 投资主线二【出口】：推荐大客户订单突破的欧圣电气、德昌股份，以及海外需求回暖的石头科技 [6][8] - 投资主线三【核心零部件】：白电景气度超预期带动上游需求，推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [6][8]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [4] 报告核心观点 - 白电板块受益于地产政策反转和以旧换新政策 兼具低估值、高分红、稳增长属性 看好白电产业链量价齐升 [6][8] - 出口链推荐大客户订单突破带动收入放量 盈利能力稳定提升的公司 关税扰动不改长期增长趋势 [6][8] - 核心零部件板块受益于白电景气度超预期 带动上游需求超预期 [6][8] - 内销方面以旧换新政策显著提振需求 尤其是清洁电器等价格敏感品类 [7][50] - 原材料成本压力缓解 铝价企稳、钢价回落 铜价上涨压力可通过涨价传导 [8][21] 行业整体表现 - 2025年1-8月空调行业累计产量14932万台 同比增长6% 销量15257万台 同比增长7% 其中内销量同比增长9% [6][14] - 2025年1-8月冰箱内销量同比增长4% 洗衣机内销量同比增长6% [6][14] - 2025年1-8月空调外销量累计同比增长4% 冰箱外销量同比增长3% 洗衣机外销量同比增长11% [6][14] - 2025年1-8月住宅累计竣工面积1.99亿平方米 同比下降19% [15] 白电和零部件 - 以旧换新带动白电均价提升 2025年8月空调线下均价4138元/台 同比+0.3% 冰箱均价6438元/台 同比+2% 洗衣机均价4364元/台 同比+6% [27] - 美的集团预计2025Q3收入同比+3% 业绩同比+8% [6][28] - 格力电器预计2025Q3收入同比+0% 归母净利润同比+0% [6][28] - 海尔智家预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+10% [6][29] - 海信家电预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+15% [6][30] - 海容冷链预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+15% [6][32] - 盾安环境预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+20% [6][35] - 三花智控预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+8% [6][36] - 华翔股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+15% [6][39] 厨电 - 2025年1-8月油烟机线上销售额同比+17.0% 燃气灶线上销售额同比+13.2% [7][41] - 2025年1-8月洗碗机线上销售额同比+7.8% [41] - 2025年1-8月集成灶线上销售额同比-31.3% [42] - 老板电器预计2025Q3收入同比+2% 业绩同比-7% [6][43] - 华帝股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比-10% [6][45] - 亿田智能预计2025Q3收入同比-40% 业绩预计亏损 [6][46] 小家电 - 2025年以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器加入国家补贴品类 [7][50] - 苏泊尔预计2025Q3收入同比+3% 业绩同比+1% [6][55] - 九阳股份预计2025Q3收入同比-5% 业绩预计同比转正 [6][56] - 新宝股份预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+10% [6][57] - 比依股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+10% [6][59] - 小熊电器预计2025Q3收入同比+15% 业绩同比+350% [6][60] - 石头科技预计2025Q3收入同比+80% 业绩同比+40% [6][61] - 科沃斯预计2025Q3收入同比+35% 业绩同比+5700% [6][64] - 莱克电气预计2025Q3收入同比+2% 业绩同比+0% [6][64] - 德昌股份预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+5% [6][65] - 欧圣电气预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+15% [6][66] - 飞科电器预计2025Q3收入同比-20% 业绩同比-5% [6][68] 新显示和照明 - 2025年9月43寸液晶面板价格63美元 同比+2% 50寸95美元 同比-6% 55寸121美元 同比-4% 65寸170美元 同比-1% 环比均持平 [70][73] - 海信视像预计2025Q3收入同比+8% 业绩同比+20% [6][74] - 极米科技预计2025Q3收入同比+15% 利润预计转正 [6][75] - 光峰科技预计2025Q3收入同比-10% 利润同比-20% [6][76] - 2025年1-8月我国照明产品累计出口总额约344亿美元 同比下降约7% [77] 政策环境 - 2025年以旧换新政策补贴范围扩大至12类家电产品 补贴标准为售价15% 1级能效产品补贴20% 每件最高补贴2000元 [17] - 相较于2009年 此次以旧换新政策覆盖品类更广、补贴比例更高、补贴限价放宽、中央支持力度更大 [18] - 2025年《政府工作报告》提出持续用力推动房地产市场止跌回稳 [16]