公司股价与市场表现 - 禾赛-W(02525)早盘股价上涨超过3%，截至发稿时上涨2.64%，报209.6港元，成交额为5413.53万港元 [1] 公司近期重大动态与战略合作 - 公司在CES 2026上集中展示了覆盖ADAS与机器人等领域的最新激光雷达技术成果 [1] - 公司宣布与英伟达等达成重磅合作 [1] - 公司年产能翻倍至400万台 [1] - 泰国曼谷工厂稳步推进，是全球化产能布局的核心突破 [1] 公司经营与交付数据 - 禾赛科技已连续五年全年交付量翻番 [1] - 2025年全年交付量超过160万台 [1] - 全系激光雷达产品历史累计交付量已超过240万台 [1] 产品与技术展示 - 展示了搭载费米C500芯片与光子隔离技术的ATX焕新版激光雷达 [1] - 展示了面向下一代L3级车规级应用的全系列解决方案，包括远距激光雷达ETX与短距补盲激光雷达FTX [1] - 展示了专为机器人领域打造的迷你型高性能3D激光雷达JT系列等明星产品 [1] - 禾赛ATX焕新版激光雷达在手订单规模已超过400万台，订单来自多家全球头部主机厂 [1] - 禾赛ATX焕新版激光雷达将于2026年4月开启量产交付 [1]

核心观点 - 中金维持禾赛-W跑赢行业评级 上调其港/美股目标价32.1%/34.3% 分别至241.10港币/31.56美元 较当前股价有24.3%/30.1%的上行空间 [1] - 上调公司2026年营收预测6.4%至45.3亿元 首次引入2027年营收预测60.0亿元 [1] - 估值上调主要考虑到智驾及机器人板块估值中枢上移 [1] 财务预测与估值 - 维持2025年营收预测不变 上调2026年营收预测6.4%至45.3亿元 首次引入2027年营收预测60.0亿元 [1] - 当前港/美股分别对应6.0/5.8倍2026年市销率(P/S) [1] - 上调后目标价对应7.5倍2026年P/S [1] 经营近况与产能 - 2025年全年激光雷达交付量超160万台 [3] - 截至2026年1月5日 已获24家主机厂超120个车型的量产定点 [3] - 规划年产能将由2025年的200万台提升至2026年的400万台 实现翻倍增长 [3] - 预计泰国曼谷伽利略工厂将在2027年初投产 [3] - 公司在手订单充沛 国内外产能拓展积极 有望带动未来出货量及收入高增 [3] 技术进展与产品 - 在CES 2026上展示了最新激光雷达技术成果 [2] - 展示了由超远距激光雷达ETX与纯固态近距补盲激光雷达FTX组成的新一代L3车规激光雷达解决方案 [4] - 该L3解决方案已获得首个乘用车量产定点 计划于2026年底或2027年初启动量产 [4] 行业驱动与市场机遇 - 2025年12月15日 工信部首次批准L3级有条件自动驾驶车型在指定区域上路通行试点 [4] - L3车型或将加速渗透 单车搭载的激光雷达数量有望提升至3-6颗 [4] - 2026款阿维塔12、岚图泰山等车型均标配4颗激光雷达 [4] - 全球多家企业正加速L4级自动驾驶车队的规模化部署 [5] - 公司已与Motional、百度、滴滴、文远知行、小马智行等头部企业合作 [5] - 公司被英伟达选定为“NVIDIA DRIVE AGX Hyperion10平台”的激光雷达合作伙伴 [5] 机器人及工业市场应用 - 禾赛JT系列激光雷达广泛应用于机器人与工业市场 累计出货量超20万台 [5] - 应用案例包括MOVA(割草机器人)、维他动力(智能伴随机器人)、如视(3D空间数字化设备)等 [5]

核心观点 - 中金维持禾赛-W跑赢行业评级 上调港/美股目标价32.1%/34.3% 分别至241.10港币/31.56美元 对应7.5倍2026年市销率 较当前股价有24.3%/30.1%上行空间 [1] - 中金维持公司2025年营收预测不变 上调2026年营收预测6.4%至45.3亿元 首次引入2027年营收预测60.0亿元 [1] 财务预测与估值 - 中金上调公司2026年营收预测6.4%至45.3亿元 首次引入2027年营收预测60.0亿元 [1] - 公司当前港/美股分别对应6.0/5.8倍2026年市销率 目标价对应7.5倍2026年市销率 [1] - 目标价上调主要考虑到智驾及机器人板块估值中枢上移 [1] 经营近况与产能 - 公司2025年全年激光雷达交付量超160万台 [3] - 截至2026年1月5日 公司已获得24家主机厂超120个车型的量产定点 [3] - 公司规划年产能将由2025年的200万台提升至2026年的400万台 实现翻倍增长 [3] - 公司预计泰国曼谷伽利略工厂将在2027年初投产 [3] - 公司在手订单充沛 国内外产能拓展积极 有望带动未来出货量及收入高增 [3] 技术进展与产品 - 公司在CES 2026上展示了由超远距激光雷达ETX与纯固态近距补盲激光雷达FTX组成的新一代L3车规激光雷达解决方案 [4] - 该新一代L3解决方案已获得首个乘用车量产定点 计划于2026年底或2027年初启动量产 [4] 行业驱动因素 - 2025年12月15日 工信部首次批准L3级有条件自动驾驶车型在指定区域上路通行试点 L3车型或将加速渗透 [4] - L3级自动驾驶渗透有望提升单车搭载的激光雷达数量至3-6颗 例如2026款阿维塔12、岚图泰山等车型均标配4颗激光雷达 [4] - 全球多家企业正加速L4级自动驾驶车队的规模化部署 激光雷达需求随之增长 [5] - Robotaxi、机器人等下一代物理AI浪潮兴起 激光雷达成关键引擎 [5] 客户与合作 - 公司已与Motional、百度、滴滴、文远知行、小马智行等头部自动驾驶企业合作 [5] - 公司被英伟达选定为“NVIDIA DRIVE AGX Hyperion 10 平台”的激光雷达合作伙伴 [5] - 公司JT系列激光雷达广泛应用于机器人与工业市场 累计出货量超20万台 客户包括MOVA（割草机器人）、维他动力（智能伴随机器人）、如视（3D空间数字化设备）等 [5]

公司运营与产品交付 - 速腾聚创2023年12月单月激光雷达交付量突破180,000台，再度刷新单月交付纪录 [1] - 公司数字化激光雷达产品矩阵正在持续加速进化 [1] 技术与产品优势 - 公司拥有全球唯一实现全链路自研芯片均通过AEC-Q车规认证的体系化优势 [1] - 产品为工业安全、智能汽车及各类机器人等细分应用领域提供全面领先的感知方案 [1]

速腾聚创(02498)12月激光雷达交付突破180,000台，再度刷新单月交付纪录。凭借全球唯一实现全链路 自研芯片均通过AEC-Q车规认证的体系化优势，速腾聚创数字化激光雷达产品矩阵正在持续加速进 化，为工业安全、智能汽车及各类机器人等细分应用领域提供全面领先的感知方案。 ...

公司运营与产品交付 - 速腾聚创2024年12月激光雷达单月交付量突破180,000台，再度刷新单月交付纪录 [1] - 公司数字化激光雷达产品矩阵持续加速进化，为工业安全、智能汽车及各类机器人等细分应用领域提供感知方案 [1] 技术与研发优势 - 公司拥有全球唯一实现全链路自研芯片均通过AEC-Q车规认证的体系化优势 [1]

公司基本情况与IPO进展 - 无锡鑫巨宏智能科技股份有限公司北交所IPO已受理 保荐机构为国泰海通证券 会计师事务所为天职国际会计师事务所 [2] - 公司成立于2013年 注册资本6000万元 主营业务为光通信 车载镜片 激光雷达行业的研发 生产 销售 [2] - 公司本次拟募资6.9亿元 用于精密光器件及车载光学产品扩能等三大项目以及补充流动资金 [2] 股权结构与实际控制人 - 孙亮亮合计控制公司66.47%的股份表决权 为公司的实际控制人 [2] - 孙亮亮直接控制公司10.60%的股份表决权 通过其100%持股的鑫巨宏创投控制41.75%的股份表决权 并通过鑫巨宏创投作为执行事务合伙人间接控制另外14.12%的股份表决权 [4] - 孙亮亮前妻刘玲持有公司4.17%的股份 曾于2024年6月至2025年1月期间担任公司董事 现任公司总经办助理 [4] - 实际控制人孙亮亮出生于1985年 中专学历 2007年8月至2013年1月任无锡巨东总经理 2013年1月至今历任鑫巨宏有限执行董事 总经理及鑫巨宏董事长 总经理 [4] 财务表现与盈利能力 - 公司营业收入从2022年的1.51亿元增长至2024年的4.65亿元 2025年上半年为3.03亿元 [5][6] - 公司净利润从2022年的1978.31万元增长至2024年的8700.19万元 2025年上半年为5862.28万元 [5][6] - 综合毛利率在报告期内保持相对稳定 2022年至2025年上半年分别为34.47% 30.92% 35.68%和34.57% [5][6] - 公司加权平均净资产收益率在2024年达到46.25% 2025年上半年为19.17% [6] - 公司预计2025年全年实现营业收入7.8亿元至8.2亿元 同比增长最高达76% 预计实现归属于母公司股东的净利润1.55亿元至1.7亿元 同比增长最高达95% [6] 资产与负债状况 - 公司总资产从2022年末的2.17亿元快速增长至2025年6月30日的7.96亿元 [5] - 公司股东权益从2022年末的1.49亿元增长至2025年6月30日的3.70亿元 [5] - 公司资产负债率（母公司）从2022年末的31.21%上升至2024年末的57.61% 2025年6月30日略降至52.31% [5]

公司CES 2026展示核心成果 - 公司在2026年CES迎来连续第十年参展里程碑，并全球首秀AI机器人，展示了在具身智能领域的突破性成果 [1] - 公司通过展出机器人、AI模型、核心硬件、芯片技术及多场景应用，完整描绘了其在人工智能时代机器人生态业务的蓝图 [3] 具身智能方案与机器人演示 - 全球首秀的机器人“配送小哥”在无人工干预下，自主完成了从礼品打包、运送、拆包到箱子回收的近20个复杂操作步骤长程任务 [1][6] - 演示核心是公司自研的“手眼协同”方案，全栈整合了全球首个VTLA-3D模型、Active Camera系列传感器及多自由度灵巧手 [1][6][7] - VTLA-3D操作大模型业内率先引入力触觉模态与3D点云信息，融合视觉、力触觉、语言与高精度3D彩色点云，显著提升高灵巧操作成功率并降低对海量训练数据的依赖 [6] - 方案训练了任务规划AI，形成“快慢双系统”，能拆解复杂任务为原子化子任务并调度执行，兼顾长程规划与精准操作 [6] - 该具身智能方案已形成端到端技术闭环，可广泛应用于物流、工业、服务等多个场景 [7] 多场景商业化应用与合作伙伴 - 公司与智能割草机器人全球领先品牌未岚大陆达成合作，联合展出了集成数字化全固态激光雷达的Navimow i2 LiDAR割草机器人 [3][10] - 在无人配送领域，公司与新石器联合展出搭载数字化高精度激光雷达Fairy并已大规模量产交付的L4级无人物流车 [10] - 公司与Coco Robotics联合展出搭载全固态数字化激光雷达E1R的无人配送车，该产品已在北美广泛部署 [10] - 在智能驾驶领域，公司与吉利联合展出了旗舰大六座SUV领克900，展示了AI智能驾驶的先进产品与市场潜力 [3][10] 激光雷达产品线更新 - 展出第二代全固态激光雷达E1 Gen2，尺寸更小、性能更强，适用于各类机器人与自动驾驶场景 [3][11] - 展出全球首款3D安全激光雷达Safety Airy，实现了从2D到近半球形立体防护的升级 [3][11] - 展出超迷你数字化激光雷达Airy Lite，以紧凑机身和全向高精度感知，成为多场景机器人的感知升级方案 [3][11] - 成熟的数字化激光雷达产品EM4、EMX、E1以完整车载感知解决方案形态亮相 [3][11] - EMX面向L2级智能辅助驾驶，以高度集成化设计实现192线高性能 [11] - EM4面向L3级自动驾驶，凭借超500线的卓越性能推动高阶智驾安全落地 [11] - 针对L4级无人驾驶，EM4与E1组合可提供远距前向探测与超广角近场补盲能力，实现360°无盲区全域感知 [11] 全栈自研芯片技术 - 公司自2017年启动芯片化战略，已实现扫描、发射、接收、处理四大核心芯片的全栈自研与量产 [14] - SPAD-SoC接收芯片与2D VCSEL发射芯片已于2025年通过AEC-Q102车规级认证，公司成为全球唯一实现激光雷达发射、接收、处理全链路自研芯片均达车规标准的企业 [14] - 2021年推出全球首款车规级2D MEMS扫描芯片，率先为汽车行业供应车规级激光雷达 [14] - 2022年成功研发全球首款激光雷达接收处理一体化SPAD-SoC芯片及业内唯一可量产的二维可寻址VCSEL发射芯片，实现了全球首款大规模量产的全固态激光雷达E1落地 [14] - 2024年量产业内首款基于RISC-V架构的激光雷达专用SoC芯片M-Core并获AEC-Q100认证，具备皮秒级时间分辨能力以提升测距精度 [15] 公司战略与行业定位 - 从2016年首次参展CES至今，公司完成了从核心技术突破到引领细分市场，再到构建成熟AI软硬件技术体系的飞跃 [16] - 本届CES从底层芯片、感知硬件到上层AI模型与机器人平台的完整展示，确立了公司在AI机器人领域成为核心技术生态构建者的产业链地位 [16] - 公司未来将继续以自研创新为基石，推动技术在多场景中落地商用，加速全球汽车与机器人产业及千行百业的智能化变革 [16]

产能扩张与交付里程碑 - 公司计划在2026年将年产能从2025年的200万台提升至400万台，实现翻倍增长 [1] - 公司位于泰国曼谷的新工厂“伽利略”预计于2027年初投产，以完善全球产能布局 [1] - 截至新闻发布时，公司全系激光雷达产品历史累计交付量已超过240万台 [3] - 公司2025年全年交付量超过160万台，并已连续五年实现全年交付量翻番 [3] - 公司单月最高交付量已突破20万台 [3] - 公司2025年ADAS产品交付约140万台，机器人产品交付超过20万台 [3] - 爆款产品ATX在首年交付量即突破100万台 [3] 产品与技术实力 - 公司平均每10秒即可下线一台激光雷达，依托自建的全自动化生产线和综合中心 [3] - 公司通过自主研发四代专用ASIC芯片，构建了快速迭代、高可靠性及可全球复制的规模化生产能力 [3] - 公司在CES 2026上推出了新一代L3车规激光雷达解决方案，包含超远距ETX和纯固态近距补盲FTX [4] - 该L3解决方案已获得首个乘用车量产定点，计划于2026年底或2027年初启动量产 [4] - 公司已锁定前两大ADAS客户2026年全系车型的定点合作，并实现100%标配 [5] - 近期发布的ATX焕新版累计获得超过400万台订单，计划于2026年4月启动量产交付 [5] 市场认可与客户合作 - 数据显示，搭载激光雷达的车辆相比纯视觉方案，可降低90%的高速致命事故风险，减少30%的常规交通事故 [5] - 激光雷达在中国新能源汽车市场的渗透率已达到28% [5] - 公司已累计获得24家主机厂超过120个车型的量产定点 [5] - 核心客户涵盖欧洲顶级主机厂、全球新能源销量冠军车企，以及理想、小米、长安、吉利等国内头部品牌 [5] - 公司已斩获多家海外头部车企及国内头部新势力的L3项目定点 [4] 多元化应用与行业赋能 - 在Robotaxi与自动驾驶卡车领域，全球多家创新企业的自动驾驶车队选用公司产品，部分车型计划搭载多达8颗激光雷达 [6] - 公司的360°超远距OT128激光雷达已广泛应用于Motional、百度萝卜快跑、滴滴自动驾驶等企业的L4级Robotaxi项目中 [6] - 在机器人与工业市场，公司JT系列迷你型360°超半球3D激光雷达累计出货量已突破20万台 [6] - 该系列产品已应用于割草机器人、智能伴随机器人、3D空间数字化设备等多元场景 [6]

中金发布研报称，维持禾赛-W(02525)"跑赢行业"评级，近期禾赛在CES2026上展示了最新激光雷达技 术,2025年公司交付量超160万台，产能计划在2026年翻倍至400万台/年，并已获超120个车型定点。随 着国内L3试点开放，单车激光雷达数量有望提升，禾赛相关解决方案已获首个乘用车定点。公司还积 极拓展Robotaxi、机器人等新兴市场，并与英伟达等行业伙伴合作。 2025年12月15日，工信部首次批准L3级有条件自动驾驶车型在指定区域上路通行试点。该行认为，L3 车型或将加速渗透，单车搭载的激光雷达数量有望提升至3-6颗，2026款阿维塔12、岚图泰山等车型均 标配4颗激光雷达。禾赛在CES2026上展示了由超远距激光雷达ETX与纯固态近距补盲激光雷达FTX组 成的新一代L3车规激光雷达解决方案，已获得首个乘用车量产定点、计划于2026年底或2027年初启动 量产。 中金主要观点如下： 公司近况 2026年1月，禾赛科技在CES2026上展示最新激光雷达技术成果，并更新了交付量、产能规划、战略合 作等经营情况。 量产交付能力领先行业，国内外产能稳步推进 公司2025年全年交付量超160万台，截至 ...