文章核心观点 - 铜是未来仅次于黄金的第二大大宗商品投资机会，也是百年大变局下超级周期的受益资产，其价格因供给端减少、需求端增加而呈周期性向上波动，普通人可通过投资铜矿股参与其中 [3] 铜的属性和用途 - 铜是过渡金属元素，化学符号为Cu，原子序数为29，自然界多以合成物形式存在，常与孔雀石伴生，人类最早规模化开采和冶炼的金属之一，曾用于制造生产生活物资和作为货币 [4] - 现代社会中，铜因柔软、延展性好、导热导电性高且常温下不与干燥空气中氧气化合，大量应用于电缆、电气、电子元件及轻工、机械制造、建筑、国防等领域，最普遍用途是制造电线和电力设备 [5] - 铜的消费结构中，电力行业是最主要用途，决定铜消耗量的主要是电力行业需求，铝代铜技术因铝线效率和稳定性不如铜且大量用铝价格会上涨，难以替代铜 [6][7] 铜被称为“铜博士”的原因 - 铜是经济活动中需求最多的金属之一，其需求量增加预示经济好转，需求量下降预示经济衰退，铜价被誉为全球经济的晴雨表和风向标 [9] 铜价周期性向上波动的原因 供给端 - 产能高度集中、越挖越少、越来越稀缺，智利铜产量占全球28%，2023年排名前20的矿山贡献全球矿产铜年产量36%，超70%是30年前发现的，2014年后特大铜矿找矿发现为零，且从勘探开采到出产能需6 - 8年 [11][12] - 现有大型矿山品位下降，开采成本增加，年产量超1.5万吨金属铜的矿山中，超50%已服务20年以上，入选品位在过去30多年下降约40%至含铜0.6% [14] - 2019 - 2024年全球铜矿储量先增后降，2024年降至9.8亿吨，同比下降2%，而产量逐年递增，2024年达2300万吨，同比上涨1.77%，从2024年开始铜储量真正下降，稀缺性更明显 [16] - 中国是全球主要铜消耗国，占全球总消耗量60%，但铜矿品位低、储量小，70%以上精铜依赖进口，主要进口国为智利和秘鲁 [17] 需求端 - 新能源需求是增长点，包括锂电池、光伏、风电和储能系统等，全球主要交易所铜库存近十几年整体下降 [18][19] - 亚非拉美主要是印度的工业化，2021 - 24财年期间平均年度铜需求增长21%，去年达170万吨，接近全球消耗的十分之一，其他还有巴西、埃及等发展中经济体 [20] - 美国和欧洲的制造业回归及欧洲的军备竞赛对铜消耗巨大，2024年全球军工领域对铜消费量约167万吨，占全球铜消费量6.6% [21] 其他因素 - 货币端，过去长期全球大放水，尤其是美元，导致货币购买力贬值，稀缺性的铜等大宗原材料涨价 [21] - 大环境，全球局势动荡使生产和运输受阻，稀缺矿产价格上涨 [21] 普通人参与铜投资的方式 - 直接投资铜现货和期货性价比不高，技术要求高且期货风险大，不建议普通人参与 [23] - 投资铜矿股是更优选择，选铜矿股的第一标准是产能、储量和成本，国内第一档的是紫金矿业，矿多、产能大、成本低、技术领先、盈利能力优秀，是中国第一大金矿企业，确定性最强、胜率最高；其他铜企如洛阳钼业和金诚信等属二三梯队，优势是增长空间大、弹性好，赔率高胜率低 [24]

调研概述 - 中金公司研究部于2024年11月末至12月初对秘鲁、巴西和阿根廷三国进行为期两周的矿业深度调研，覆盖4家中资矿企、8家海外企业、4个矿业项目及监管机构 [1] - 调研样本覆盖铜、锂、铁矿石等核心矿种及纸浆等关联产业，重点考察资源禀赋、成本优势及中资企业国际化进展 [5][6] 国家产业特征 秘鲁 - **资源禀赋**：铜储量1.2亿吨全球第二，2023年铜产量276万吨全球第三，银储量11万吨全球第一 [92][94] - **成本结构**：铜矿开采成本低于智利但高于刚果（金），劳动力月均工资508美元为拉美主要矿业国中最低 [109][113] - **政策环境**：矿业税费体系稳定，企业所得税率29.5%，政府不强制持股且内外资待遇平等 [113][114] 巴西 - **核心优势**：铁矿石储量340亿吨全球第二，淡水河谷2023年产量3.2亿吨占全球16.1%，锂矿现金成本处于全球最低区间 [128][133] - **产业格局**：矿业收入2482亿雷亚尔中60%来自铁矿石，淡水河谷市值380亿美元为行业龙头 [133] - **贸易地位**：2023年对华出口占其总出口31%，大豆、铁矿石、原油合计占出口量37% [58][70] 阿根廷 - **发展变量**：经济改革可能推动盐湖锂矿开发效率提升，3Q和Cauchari-Olaroz盐湖为中资重点投资项目 [2][75] - **资源潜力**：锂储量占全球10%，2023年产量增速达86%但基数仍低，紫金矿业、赣锋锂业已布局盐湖项目 [75][133] 中资企业国际化进展 - **运营模式**：在非洲以"中国化"为主，在南美需"本土化"管理，强调ESG融合与社区关系优化 [2][5] - **重点项目**：中铝Toromocho铜矿、紫金3Q盐湖、赣锋Cauchari-Olaroz盐湖已形成产能，五矿资源Las Bambas铜矿扩产中 [6][94] - **基建支持**：中远海运投资的钱凯港2024年投运，设计吞吐能力100万TEU/年，可缩短中秘海运时间23天 [104] 行业趋势与挑战 - **秘鲁**：社区冲突仍是主要风险，2024年手工采矿者堵路事件导致矿业部长下台，但冲突总数已较疫情期回落 [119] - **巴西**：淡水河谷推进Serra Norte等铁矿扩产，预计新增产能5000万吨，同时布局铜镍资源开发 [128][130] - **技术升级**：秘鲁推进采矿数字化窗口整合9大监管机构，环境评估周期缩短至5个工作日以提升审批效率 [118]