投资交易概述 - 宏达股份与关联方宏达集团拟共同向参股公司西藏宏达多龙矿业有限公司进行阶段性投资 投资总额为人民币36,990.50万元 其中宏达股份以货币出资15,853.00万元 持股比例保持30%不变 [2][6][12] - 本次交易构成关联交易 不构成重大资产重组 尚需提交公司股东会审议 [3][4][28] 多龙矿业背景与股权结构 - 多龙矿业成立于2014年9月 注册资本20,000万元 拥有西藏改则县多龙铜矿和多不杂西铜矿2宗探矿权 其中多龙铜矿已进入"探转采"阶段 [5][12] - 当前股权结构为宏达集团持股40% 宏达股份持股30% 盛源矿业持股30% 各方注册资本已全部实缴到位 [5][12] 投资协议主要内容 - 投资资金将计入多龙矿业资本公积 用于多龙矿区前期费用和项目投入 未经双方书面同意不得改变资金用途 [12][18][20] - 投资款支付方式为货币支付 将根据项目实施进度分批次投入 协议经各方签署并审议通过后生效 [19][21] 多龙矿业财务状况 - 截至2024年12月31日 多龙矿业资产总额6.61亿元 负债总额1.26亿元 净资产5.35亿元 资产负债率19.03% 2024年度营业收入0元 净利润-140.34万元 [13] - 截至2025年6月30日 资产总额7.55亿元 净资产5.35亿元 资产负债率29.18% 2025年1-6月营业收入0元 净利润-49.86万元 [13] 项目开发进展与战略意义 - 多龙矿区是中国待开发的超大规模铜金矿山之一 资源禀赋好 对保障国家资源安全和促进区域经济发展具有重要意义 [22] - 多龙铜矿7500万吨/年采选项目可行性研究报告已通过评审 矿山建设准备工作稳步推进 多不杂西铜矿2025年将加大探矿投入 [22] 审议程序进展 - 本次投资事项已获独立董事专门会议 战略委员会和董事会审议通过 关联董事均回避表决 [24][26][27] - 监事会因非关联监事人数不足无法形成决议 议案将直接提交2025年第六次临时股东会审议 关联股东需回避表决 [28][47]

核心观点 - 国际铜价持续上涨且需求扩大 但蒙古因2009年禁止对华销售奥尤陶勒盖铜矿的决策陷入困境 力拓集团因该限制承受额外成本与运营压力 中国则因多元化的进口来源未受显著影响[1][2][3][23] 铜矿资源与交易 - 奥尤陶勒盖铜矿储量全球第六 探明铜储量超3000万吨[6] - 2009年力拓以31亿美元收购该铜矿66%股份[7] - 交易条款明确禁止将所产矿石销往中国[3][7] 蒙古国政策与影响 - 推行"第三邻国"外交战略 试图减少对中俄依赖[9] - 要求力拓在蒙古投资建设发电站而非从中国进口电力[10][12] - 规定原矿石不得直接出口 强制力拓在境内设立初级加工设施[14] - 以环保为由暂停项目 迫使力拓增付70亿美元保证金[17] - 法律条例存在模糊性 通过操作细节增加外资企业风险[21] 力拓集团运营挑战 - 因对华销售禁令被迫选择绕道俄罗斯等路径 每吨矿石运费增加约300美元[16] - 需承担发电站建设、加工设施新建及本地工人培训等额外成本[10][14] - 已免除蒙古国24亿美元债务并提供50亿美元无息贷款[17] - 截至2025年项目投入超百亿美元 盈利大幅缩减[17] 中国市场地位 - 全球最大铜矿消费市场 距奥尤陶勒盖铜矿不足100公里[10] - 2024年从智利进口铜矿3186.4万吨 从秘鲁进口1786.5万吨 蒙古进口量占比极小[21] - 主要进口来源合作稳定 供应链安全未受蒙古政策显著影响[21] 行业供需预测 - 国际铜资源组织预测2030年前铜价持续上涨[2] - 全球铜需求将持续扩大至200万吨[2]

铜价高位徘徊原因 - 铜价持续高位徘徊 伦敦金属交易所3个月期货截至8月15日为每吨9773.5美元 接近1万美元 比4月低点上涨2成以上 [4] - 美国关税政策初期引发抢搭末班车需求 但7月下旬明确铜锭不在关税对象后价格仍保持坚挺 [4] - 矿石短缺是核心原因 最大消费国中国铜锭产能迅速扩大 矿石生产跟不上需求增长 [2][4] 铜矿石供应困境 - 高品位铜矿石确保日趋困难 开采形势严峻 [5] - 智利埃尔特尼恩特铜矿7月发生隧道坍塌事故 虽未受影响区域恢复开采 但市场认为事件凸显供应不足问题 [6] - 巴拿马科布雷铜矿2023年停产 占全球产量1%以上 因环境破坏抗议关闭 2025年仍无重启眉目 [8] 冶炼企业盈利压力 - 冶炼企业主要盈利来自铜锭加工费 当前加工费占铜锭价格比例从2000年2成左右降至有时仅1% [8] - 现货市场出现原料矿石价格高于铜锭的倒挂现象 矿山企业强势提高矿石卖价 [8] - JX金属因购买矿石条件显著恶化考虑冶炼厂减产 三菱Materials讨论缩减精矿处理规模 [8] 需求前景与中长期走势 - 纯电动汽车和数据中心对铜需求有望增加 [9] - 若冶炼企业减产扩散至全球 供应将无法跟上急剧扩大的需求 [9] - 中长期铜价或持续走强 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面利多铜价，产业端呈中性偏空态势，预计铜价整体将延续内强外弱、近弱远强格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国关税政策对铜价影响 - 8月1日起美国对进口铜半成品及铜密集型衍生产品统一征收50%关税，纽约铜价当日下挫超18%，COMEX铜与LME铜价差收窄 [2] - 铜矿石、阴极铜等原材料豁免关税，超出市场预期，对全球铜供需格局下的铜价构成利多，但价差收敛后预计下半年美国铜进口量或降，非美地区供应或增，对伦铜和沪铜形成利空 [2] 宏观因素对铜价影响 - 当前全球市场风险偏好较高，对铜价构成利多；美国非农数据疲软、非制造业PMI不及预期，市场对美经济走弱和美联储降息预期升温，美元指数下挫，预计年内3次议息会议累计降息75个基点 [2] - 需警惕宏观面转向风险，美经济持续走弱铜价承压，若经济未走弱且美联储降息则利多铜价 [3] 国内市场情况 - 7月国内宏观氛围向好，定价品种普涨，下旬延续强势，7月底市场多头氛围降温，商品进入调整阶段 [3] - 现货产业处于淡季对铜价影响有限，宏观面支撑下远月合约强于近月合约，国内电解铜库存去化放缓，海外高位累积，铜价内强外弱 [3] - 国内上游炼厂维持高产量，预计精铜进口量将上升，产业端面临供应压力，需关注库存变化 [3] 其他因素对铜价影响 - 中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明发布，贸易关系持续改善，利多铜价走势 [4]

**行业与公司分析** **1 行业概述** - **行业**：中国经济与贸易 - **核心关注点**：7月出口与进口数据、区域贸易动态、产品类别表现 --- **核心观点与论据** **2 出口表现** - **整体趋势**： - 7月出口同比增速从6月的**5.9%**上升至**7.2%**，但经季节性调整后环比略有下降[1] - 实际出口量同比增速从6月的**6.7%**加快至**8.8%**[1] - **区域分化**： - **对美出口**：同比跌幅从6月的**-16.1%**扩大至**-21.6%**，环比下滑**3%**，处于历史低位[2] - **对东盟出口**：同比增长**16.6%**（6月为16.8%），但环比下降**2.6%**，增长动能减弱[2] - **对欧盟出口**：同比增长**9.2%**，表现稳健；对日本出口增速放缓至**2%**[2] - **产品类别**： - **电子产品**：同比增速从6月的**6.2%**放缓至**0.6%**，主因手机（**-22%**）和电脑出口下降[2] - **稀土**：出口同比跌幅从6月的**-47%**收窄至**-18%**[2] **3 进口表现** - **整体趋势**： - 7月进口同比增速从6月的**1.1%**回升至**4.1%**，实际进口量同比增速从**3%**加快至**4.9%**[3] - 大宗商品进口同比跌幅从**-9%**收窄至**-4%**[3] - **关键商品**： - **原油**：进口额同比跌幅从**-15%**收窄至**-5.9%**，贡献进口增速改善的**45%**[3] - **IT零部件**：进口进一步改善，可能因科技产业链备货[3] - **电脑**：进口增速走弱（**-11.9%** vs 6月+10.5%），或受美国AI出口管制影响[3] **4 贸易风险与展望** - **关税影响**： - 美国对华加征关税税率较年初增加约**32%**，且计划对芯片等产品加征**100%**关税（占中国对美出口的**20%**以上）[4] - 亚洲经济体对美国市场的“抢出口”可能放缓，拖累中国原材料需求[4] - **预测**： - 2025年全年出口增长**1%**，2026年或下跌**3%**[4] - 对美出口同比跌幅可能扩大（7月为**-16%**，Q2为**-24%**），其他经济体出口增速或放缓至中低个位数[4] --- **其他重要内容** **5 数据与图表补充** - **图表3**：对美出口同比降幅扩大，对东盟出口因低基数保持稳健[7] - **图表6**：电脑进口增速大幅走弱（**-11.9%**）[13] - **图表16**：分区域出口同比增速明细（如东南亚**+16.6%**、欧盟**+9.2%**）[16] - **图表17-18**：主要产品出口/进口增速（如集成电路出口**+29.3%**、原油进口**-5.9%**）[17][18] **6 宏观与汇率** - **人民币汇率**：7月兑美元温和贬值[20] - **PMI指数**：发达国家与新兴市场制造业新订单表现分化[19][21] --- **总结** - **短期亮点**：进口改善（原油、IT零部件）、对欧盟出口稳健 - **主要风险**：对美出口持续疲软、高关税冲击（尤其是芯片）、亚洲需求放缓 - **长期展望**：2025-2026年出口增长压力显著，需关注关税政策细节与科技产业链调整[4]

铜价与需求趋势 - 全球铜价呈现惊人上涨趋势 国际铜资源组织预测2030年前需求将持续大幅增长 预计全球需求量将增加至200万吨 [1] - 奥尤陶勒盖铜金矿开采量逐步扩大 预计未来五年内实现每年数十万吨铜矿开采量 该矿被视为蒙古国"经济腾飞秘密武器" [1] - 2025年奥尤陶勒盖铜矿将达到开采高峰 预计年产量比2024年增加50% 届时将成为全球第四大铜矿 [6] 奥尤陶勒盖矿开发与合作 - 力拓集团以31亿美元收购奥尤陶勒盖66%股份 与蒙古当地国企合作开发 力拓为全球三大矿产巨头之一 [3] - 蒙古国禁止矿石直接出口至中国 要求在当地建立初级加工基地 此举影响力拓利润预期 [5] - 力拓为应对蒙古国条件投入巨资 包括免除当地企业债务和支付环保保证金 累计支付超百亿美金 [5] 蒙古国经济与资源战略 - 蒙古国经济依赖矿产资源开采 除奥尤陶勒盖外 2015年发现哈马戈泰铜金矿 强化全球资源市场地位 [8] - 蒙古国基础设施落后 依赖外国投资开发矿区 但对外资控制严格 尤其限制中国投资以保持经济自主性 [10] - 蒙古国外交策略多元化 试图扩大与日韩等国合作 但中国仍是最重要战略伙伴 [12] 行业应用与市场影响 - 奥尤陶勒盖铜矿将满足全球新能源汽车行业需求 动力电池和充电桩增长进一步推高铜需求 [6] - 蒙古国通过力拓合作推动能源、交通等基础设施建设 但整体经济发展仍需平衡外资与本国资源利用 [13]

事件概述 - 美国总统特朗普于7月30日签署公告对铜进口征收关税以应对国家安全影响 [1] - 关税针对铜半成品和铜密集型衍生产品普遍征收50%税率 自8月1日起生效 [2] - 铜原料和铜废料不受232关税或互惠关税限制 铜232关税不与汽车232关税叠加 [2] 关税影响范围 - 2024年美国铜及铜制品进口总量61.03万吨 前三大来源国为智利33.6% 加拿大30.4% 墨西哥7.6% [3] - 受关税影响的铜半成品和衍生产品2024年进口22.16万吨 主要来自加拿大42.0% 墨西哥7.8% 秘鲁4.2% [3] - 2025年上半年抢运量达101.19万吨 其中74.3%为不受关税影响的铜原料 [3] - 从中国进口的受影响产品类别占比均小于5% 非主要依赖来源 [4] 产业政策要求 - 要求在美国生产的铜原料25%在美销售 比例从2027年25%逐步提升至2029年40% [5] - Wieland Rolled Products投资5亿美元在伊利诺伊州建设新冷轧厂与热轧线 [5] - 美国铜冶炼环节较为薄弱 规划项目有限 产业链重塑需较长周期 [5] 市场影响分析 - COMEX铜溢价消失 因关税未限制铜原料进口 [6] - LME铜持续累库 国内处于消费淡季 需求韧性成为铜价定价因素 [6] - 铜将流向除美国外消费地区如欧洲和亚洲市场 LME与SHFE铜价将回归供需定价 [6]

关税政策内容 - 美国自8月1日起对所有国家进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%普遍关税 [1] - 该关税政策涵盖板材、管材及其他半成品铜产品 [1] 印度对美铜贸易影响 - 2025财年印度对美铜产品出口额为3.60亿美元 [1] - 印度为铜净进口国 2024-25年度进口总额达144.5亿美元 [1] - 主要铜供应国包括智利、印尼和澳大利亚 [1] - 印度从美国进口2.88亿美元废铜 双边贸易渠道可能中断 [2] 行业竞争格局 - 关税政策对所有国家一视同仁 包括日本和欧盟等盟友 [1] - 全球供应商处于公平竞争环境 印度未面临特定劣势 [1] 产业链影响 - 铜是电动汽车、电网、半导体及国防电子设备的基础原材料 [2] - 输入成本上涨50%将导致相关行业生产放缓与价格上涨 [2] - 可能阻碍美国清洁能源转型进程 [2] 关税政策对比 - 美国实施50%保护性关税 [2] - 印度对铜矿石和精矿征收2.5%进口关税 [2] - 印度对精炼铜和铜合金征收5%进口关税 [2] - 印度对特定铜制品征收10%进口关税 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜现货升水走高限制价格回落 铜趋势强度为0呈中性态势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面 沪铜主力合约昨日收盘价78040 日涨幅 -1.13% 夜盘收盘价78010 夜盘涨幅 -0.04% 成交109011 较前日增加53123 持仓176193 较前日增加4504 库存19622 较前日减少351；伦铜3M电子盘昨日收盘价9607 日涨幅 -1.26% 成交46546 较前日增加30514 持仓271000 较前日增加221 库存138200 较前日增加1350 注销仓单比12.28% 较前日减少1.87% [1] - 现货方面 LME铜升贴水 -50.76 较前日减少3.96 保税区仓单升水49、提单升水60 较前日各减少1 上海1光亮铜价格73600 较前日增加100 现货对期货近月价差165 较前日增加55 近月合约对连一合约价差60 较前日增加60 买近月抛连一合约的跨期套利成本184 上海铜现货对LMEcash价差 -184 较前日增加190 沪铜连三合约对LME3M价差 -221 较前日增加175 上海铜现货对上海1再生铜价差984 较前日增加19 再生铜进口盈亏 -1140 较前日减少72 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观上 美联储最爱通胀指标意外回升 美国6月核心PCE物价指数同比2.8%创4个月新高；特朗普称美墨关税协议将延长90天 美商务部长称与柬埔寨和泰国达成贸易协议但未公布税率 [1] - 微观上 智利预计能获特朗普关税豁免 纽铜一度跌超6% 铜矿股普跌；秘鲁总统表示正在评估134个矿业勘探和开采项目授权 预计投资规模达60亿美元；特朗普自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 铜输入材料和铜废料不受约束 此举措或引发美国国内贸易商竞争 [1][3]

关税政策 - 美国宣布对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 生效日期为8月1日 [1] - 铜输入材料(铜矿石 精矿 锍铜 阴极铜 阳极铜)和铜废料不受关税约束 [1] - 特朗普未排除后续对精炼铜征税可能性 可能从2027年起分阶段实施15%-30%关税 [5] 市场反应 - COMEX铜7月30日暴跌逾18% 与LME铜价差从2500美元收窄至负值 [1] - LME铜和沪铜反应有限 因前期未跟随美铜上涨 [4] - 美国铜进口量已接近去年全年水平 后续流入可能受限 [4] 贸易流向影响 - 美国铜溢价结构崩塌导致贸易商失去跨区域套利动力 [4] - 可能引发铜流向LME仓库或中国等主要消费地 [4] - 美国废铜出口可能受限 因行政令要求25%高品质废铜必须国内销售 [5] 供需基本面 - LME铜库存7月初以来累积近5万吨 注销仓单下滑显示库存可能继续回升 [4] - 中国废铜进口来源国结构变化 泰国 日本 马来西亚替代美国成为主要供应国 [5] - 中国铜消费处于淡季 美铜回落可能关闭出口窗口考验国内需求 [4] 政策不确定性 - 美国铜关税政策措辞多变 7月初市场预期与最终方案存在显著差异 [3][5] - 精炼铜关税评估将延至2026年6月 期间政策可能反复调整 [5]