以下文章来源于侃见财经 ，作者侃见财经 侃见财经 . 看见不一样的财经！ 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 有色金属新周期的大赢家之一。 来源丨 侃见财经 近两年，紫金矿业将目光放到了锂资源上，去年初紫金矿业曾斥资137亿元收购藏格矿业约25%股权并取得控制权，将西藏和青海的多个锂盐湖资源纳 入体系。通过这一动作，公司锂资源储备大幅增厚，目前控制的锂资源当量达到1788万吨碳酸锂，当量储量跻身全球前十位。 很显然，紫金矿业的目标并不只是成为黄金巨头那么简单，而突破万亿市值也绝非紫金矿业的"终点"。 回头来看，紫金矿业成就当下的辉煌，与一座山、一个人密不可分。 有色金属新周期的到来，使得黄金板块成为了最大的赢家。 作为A股黄金板块市值最大的公司，紫金矿业也成为了最终的赢家之一。 1月6日，紫金矿业迎来了"历史性时刻"，其股价暴涨超6%，市值一度突破10000亿元大关。纵观整个2025年，紫金矿业在资本市场的表现也堪称优 秀，全年股价涨幅达到了135.77%，总市值增长了5258亿元。 拉长周期来看，这已经是紫金矿业股价连续第六年上涨，在2020年初紫金矿业的股价不过3.15元/股，现在股价已经翻了超 ...

黄金市场行情 - 国际金价持续飙涨并连续刷新历史纪录，现货黄金价格已突破1000元/克 [3] - 受全球经济动荡和地缘政治风险加剧等因素影响，国内黄金零售价随之水涨船高 [3] - 截至1月6日，国内品牌金店的首饰金价整体突破1370元大关，再创新高 [3] 紫金矿业发展历程 - 公司从县级小矿起步，现已跻身全球金属矿企前三，并成为世界十大金矿企业之一 [5][6] - 1997年，公司面临外资收购危机，外资澳大利亚兴盛公司提出首期投资1200万美元并承诺丰厚条件以获取紫金山矿开采权 [9][10] - 时任经理陈景河拒绝外资优厚待遇，力主自主开发，并拟定“内资方案”上报，最终获得国家支持 [11][13][14] - 1997年12月17日，公司实施被称为“亚洲第一爆”的千吨级定向爆破，节省半年多时间和超1000万元成本，开启大规模露天开采 [15][17] - 1998年公司以年产黄金958公斤首次登上全国排行榜，1999年产量翻番至2968公斤，跃居全国首位 [17] 紫金山矿资源与早期勘探 - 紫金山金矿是中国黄金协会授予的“中国第一大金矿”，也是世界级特大金矿，拥有黄金产量、可利用资源量、采选规模等多个全国第一 [6] - 早期勘探认为该矿为低品位矿，总储量仅约5.45吨，平均品位不足1克/吨，开采价值低 [24] - 陈景河于1992年调入后，通过技术摸索，使探明黄金储量从5.45吨显著增加至约50吨，提高了近10倍 [9] - 1993年，陈景河力排众议采用适合南方的“堆浸工艺”，仅投资700万元（原计划2900万元）建成一期项目，当年产出9.3公斤黄金 [29][30][31] - 通过持续技术改进，紫金山探明黄金储量后续增长至300多吨，奠定了其国内第一金矿的地位 [31] 公司资本运作与全球化扩张 - 公司于1998年改制为国有控股，2003年在香港上市，2008年回归A股于上交所挂牌上市 [31][33] - 2012年黄金价格暴跌期间，公司逆周期并购，斥资1.88亿澳元（约合人民币8.95亿元）收购澳大利亚诺顿金田89.15%权益，获得185.4吨黄金资源 [33] - 2014至2016年全球矿价低迷期，公司收购了刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿（非洲第一大铜矿）和巴布亚新几内亚波格拉金矿（世界十大黄金矿山之一）各一半权益 [35] - 2018年全球铜价回升前，公司收购塞尔维亚RTB BOR公司63%权益及Timok金矿相关权益，并陆续收购哥伦比亚、圭亚那、苏里南等多处世界级优质矿产 [37] - 2021年，公司以约49.39亿元收购阿根廷卡塔马卡省大型锂盐湖项目，并获取刚果（金）Manono锂矿15%权益，进军新能源矿产领域 [39] 公司资源储备与经营业绩 - 截至2024年底，公司拥有黄金资源3973吨、铜资源超1.1亿吨、碳酸锂资源1788多万吨 [41] - 公司所拥有的金矿和铜矿资源分别相当于全国总储量的41%和75% [37] - 2024年公司年营收达3036.4亿元，已成为全球前三大金属矿企 [41] - 早期公司尝试“冶炼金”业务，投入1056亿元仅获6亿元利润，毛利率0.6%，远低于“矿产金”业务51.4%的毛利率 [31]

核心观点 - 紫金矿业2025年业绩实现高速增长，核心驱动力在于主要产品“量价齐升”，同时公司展现出强大的逆周期并购能力和稳健的现金流管理能力 [3][5][12] 2025年财务业绩 - 2025年度归母净利润预计约510-520亿元，同比增长约59%-62% [3][19] - 2025年度扣非净利润预计约475-485亿元，同比增长约50%-53% [3][19] - 对于一家近万亿市值的公司，此增速被视为“大象起舞” [4][19] 产量增长（“量”的驱动） - 通过一系列重要项目收购与交付，推动资源储量增长并新增钾资源储备，项目包括加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等 [5][20] - 多个矿山的新投产、稳产、复产及处理量提升共同推高产量，具体包括新疆萨瓦亚尔顿金矿、巨龙铜矿、刚果金卡莫阿铜矿、波格拉金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿等 [5][20] - 2025年主要矿产品产量：矿产金约90吨，同比增加17吨；矿产铜约109万吨，同比增加2万吨；矿产银约437吨，同比增加1吨；当量碳酸锂约2.5万吨，相比2024年的261吨实现跨越式增长 [5][20] - 根据公司2026年产量规划，未来产量仍有继续上升空间 [6][21] 价格提升（“价”的驱动） - 受全球降息预期、地缘风险、下游需求强劲及供给收紧影响，2025年黄金与铜价持续走强 [7][22] - 2025年前三季度，公司矿产金和矿产铜售价分别同比上涨44.42%、8.5% [8][23] - 2025年前三季度主要产品售价（根据三季报数据）：矿山产金（金锭）单价746.43元/克，同比上涨（2024年为516.83元/克）；矿山产铜（阴极铜）单价60,878元/吨，同比上涨（2024年为56,113元/吨） [9][24] 成本与毛利率 - 高利润背后存在成本压力，2025年前三季度矿产金和矿产铜的单位成本分别上涨15.2%、14.4% [9][24] - 成本上涨主要原因：部分矿山进入深部开采导致品位下降、剥采比上升；金价大涨带动权益金跳升；爆破、运输、选矿与药剂等成本随铜价上涨；新并购资产处于过渡期，折旧摊销较高 [10][25] - 2025年前三季度主要产品毛利率（根据三季报数据）：矿山产金（金锭）毛利率55.79%（2024年为44.57%）；矿山产铜（阴极铜）毛利率64.77%（2024年为66.58%）；综合毛利率24.93%（2024年为19.53%）；矿山企业毛利率60.62%（2024年为57.71%） [9][24] 逆周期运作与现金流 - 公司核心护城河在于精准的逆周期运作能力，在行业低迷、价格低位时进行全球并购以低成本获取优质资源，如科卢韦齐铜矿、塞尔维亚Timok铜金矿 [12][27] - 在金铜价格高位阶段，公司收敛扩张节奏，重心转向现有资产的效益释放和运营优化 [13][29] - 现金流状况显著改善，2020-2024年经营性现金流净额与资本开支从基本持平到逐渐拉开差距 [13][29] - 2025年前三季度，经营性现金流净额达521亿元，比资本开支高出约370亿元，体现了强劲的现金收益能力 [13][29] - 公司推动紫金黄金国际分拆赴港上市，旨在盘活存量资产、回笼资金，为下一轮扩张储备弹药 [16][31] 管理层与未来展望 - 2025年11月，创始人陈景河不再连任董事长，转任终身荣誉董事长，由原副董事长邹来昌接棒 [17][32] - 市场普遍对金铜价格未来走势持乐观预期，认为2026年美联储可能开启降息周期支撑金价，且全球能源转型对铜的刚性需求将使供需缺口难以迅速填补 [11][26]

核心观点 - 紫金矿业2025年业绩实现高速增长，归母净利润预计达510-520亿元，同比增长约59%-62%，主要得益于矿产“量价齐升” [3][4] - 公司业绩增长的核心驱动力是矿产产量提升与金属价格上涨的共振，同时其“逆周期并购”策略构建了深层护城河，并在高价位阶段注重现金流管理 [5][8][13][14] 业绩表现与增长驱动 - **业绩高速增长**：2025年度预计归母净利润510-520亿元，同比增长约59%-62%；扣非净利润475-485亿元，同比增长约50%-53% [3] - **产量大幅提升**：2025年矿产金约90吨，同比增加17吨；矿产铜约109万吨，同比增加2万吨；当量碳酸锂约2.5万吨，相比2024年的261吨实现跨越式增长 [5] - **产品售价上涨**：2025年前三季度，矿产金和矿产铜售价分别同比上涨44.42%、8.5% [9] - **具体产品数据**：2025年矿山产金（金锭）销售单价746.43元/克，同比上涨（2024年为516.83元/克）；矿山产铜（铜精矿）销售单价60,878元/吨，同比上涨（2024年为56,113元/吨） [10] - **毛利率提升**：2025年前三季度综合毛利率为24.93%，较2024年同期的19.53%提升；矿山企业毛利率为60.62%，较2024年同期的57.71%提升 [10] 产量增长来源 - **资源并购与项目交付**：通过收购加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等项目，推动金、铜、锂、钼资源储量增长，并新增钾资源储备 [5] - **新项目投产与稳产**：新投产新疆萨瓦亚尔顿金矿，稳产项目包括巨龙铜矿、刚果金卡莫阿铜矿，复产波格拉金矿，处理量提升的贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿等共同推高产量 [5] - **未来规划**：根据公司2026年产量规划，未来产量仍有继续上升空间 [6] 成本与价格分析 - **成本压力显现**：2025年前三季度，矿产金和矿产铜的单位成本分别上涨15.2%、14.4% [11] - **成本上涨原因**：部分矿山进入深部开采导致品位下降、剥采比上升；金价大涨带动权益金跳升；爆破、运输、选矿与药剂成本随铜价上涨；新并购资产处于过渡期，折旧摊销较高 [11] - **价格驱动因素**：2025年黄金与铜价走强，受全球降息预期升温、地缘风险持续发酵、下游需求强劲以及供给收紧影响 [8] - **未来价格展望**：市场对金铜价格持乐观预期，2026年美联储可能开启降息周期支撑金价；全球能源转型对铜的需求刚性仍在，供需缺口难以迅速填补 [12] 公司战略与运营 - **逆周期并购策略**：在行业低迷、金属价格低位时进行全球并购，以较低成本获取优质资源（如科卢韦齐铜矿、塞尔维亚Timok铜金矿），构建护城河 [13] - **高价位阶段策略**：在金铜价格高位阶段，收敛扩张节奏，重心放在现有资产的效益释放和运营优化上 [14] - **现金流管理优异**：2025年前三季度，经营性现金流净额达521亿元，比资本开支高出约370亿元，体现了强劲的现金收益能力 [14] - **资本运作**：推动紫金黄金国际分拆赴港上市，旨在盘活存量资产、回笼资金，为下一轮扩张储备弹药 [16] - **管理层交接**：2025年11月，创始人陈景河不再连任董事长，转任“终身荣誉董事长”，由原副董事长邹来昌接棒，预计将实现平稳过渡 [17]

文章核心观点 - 洛阳钼业宣布拟以10.15亿美元收购巴西四个在产金矿，以执行其以铜和金为主的并购战略，交易预计将公司黄金年产量提升至8吨 [1][2] - 市场对此次并购看法分歧：一方认为符合公司长期战略、估值合理且能对冲周期；另一方则担忧在金属价格创历史新高之际并购，可能面临“买在高点”的风险 [1][4][5] 交易详情 - 交易对价为10.15亿美元，由9亿美元首付款及最高1.15亿美元或有付款构成，后者依据交割后首个运营年度的黄金销量确定 [2] - 收购标的为加拿大Equinox Gold位于巴西的四个在产金矿（Aurizona、RDM、Fazenda、Santa Luz）的100%权益 [2] - 交易预计于2026年第一季度完成，尚需通过巴西及中国相关监管审批 [2] - 交易完成后，标的资产将纳入公司合并报表，预计将使公司黄金年产量达到8吨 [2] 公司财务与战略 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [3] - 第三季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%，利润增长主要受益于产品价格上升及铜产品产销量增加 [3] - 公司已发布H股受限制股份计划，拟授予不超过3.93亿股H股以激励人才 [3] - 公司战略强调“逆周期并购、低成本开发”，并基于对行业的理解进行外延扩张 [3] - 公司是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，业务遍布全球，此次收购符合其向多元化矿业集团转型、分散产品组合的战略 [2][5] 市场环境与商品价格 - 2025年以来，洛阳钼业股价已上涨近200%，主要受益于全球金属价格飙涨 [1] - 新闻发布前，沪铜主连（CU888）一度逼近95000元/吨的历史新高，沪金主连（AU888）一度逼近1000元/克 [1] - 有观点认为，在全球对美元信仰弱化、央行持续增持黄金的背景下，黄金中长期下行空间有限 [4] 对交易的评价与分析 - **支持观点**：交易是公司长期战略的一部分，标的为在产项目，可迅速放量并缩短建设周期 [4]；通过优化资产组合可对冲金属周期波动，提升长期价值 [4]；依据标的净资产约37亿元计算，收购市净率约2倍，相比同行及公司自身估值，处于合理区间 [4] - **担忧观点**：铜、金价格年内涨幅巨大并创历史新高，若行情逆转，公司可能面临“买在高点”的风险 [1][4]；近期矿业公司频繁融资并购，可能预示行业处于高点，不一定符合“逆周期并购”原则 [5]；需警惕金价逆转风险，历史上有在商品价格高点并购后陷入低迷的先例（如2011年黄金、2022年碳酸锂） [5]

公司重大交易 - 洛阳钼业于12月15日宣布拟以10.15亿美元总对价收购加拿大Equinox Gold位于巴西的四个在产金矿100%权益 对价由9亿美元首付款及最高1.15亿美元或有付款构成 [2][3] - 收购标的包括Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区 交易完成后公司金的年产量预计达8吨 预计2026年第一季度完成 尚需通过巴西及中国相关监管部门审批 [3] - 本次交易符合公司以铜和金为主的投资并购战略规划 有利于进一步增厚公司资源储备 是继凯歌豪斯金矿后公司再次在南美布局的金矿项目 [2][3] 公司财务与经营表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元 同比下降5.99% 归母净利润142.80亿元 同比增长72.61% [4] - 2025年第三季度营收507.13亿元 同比下降2.36% 环比增长3.99% 归母净利润56.08亿元 同比增长96.40% 环比增长18.69% [4] - 利润增长主要受益于产品价格同比上升以及铜产品产销量增加 [4] - 公司已发布H股受限制股份计划 拟向激励对象授予不超过3.93亿股H股以构建长效激励体系 [4] - 公司基于“逆周期并购、低成本开发”的能力进行扩张 下属矿山多具备露天开采、储量大、品位高的特点 开采成本竞争力强 [4] 行业背景与市场环境 - 2025年洛阳钼业股价已上涨近200% 主要受益于铜等全球金属价格飙涨 [2] - 近期沪铜主连一度逼近95000元/吨的历史新高 沪金主连也一度逼近1000元/克 [2] - 业内人士认为黄金依然有上涨空间 但在全球对美元信仰弱化、央行持续增持黄金背景下 中长期金价下行空间有限 [5] 交易分析与市场观点 - 有分析认为本次交易定价合理 依据公告披露数据 标的净资产约37亿元 对应10亿美元对价 市净率约2倍 低于洛阳钼业自身H股4.6倍、A股5倍市净率及同业黄金股5倍以上市净率 [5] - 交易属于积极扩张 标的为在产项目具备成熟运营团队 可迅速放量缩短建设周期 通过优化资产组合对冲金属周期波动对公司长期价值提升具有战略意义 [5] - 增加黄金资产可进一步分散产品组合 符合公司向多元化矿业集团转型的战略 [5] - 部分市场观点担忧当前铜、金年内涨幅已大并创历史新高 资源类企业常在价格高点阶段启动融资并购 若行情逆转公司或面临“买在高点”的风险 [2][5][6]

公司重大交易 - 洛阳钼业于12月15日宣布拟以10.15亿美元总对价收购加拿大Equinox Gold位于巴西的四个金矿100%权益，对价由9亿美元首付款及最高1.15亿美元或有付款构成 [3][5] - 收购标的为Aurizona、RDM、Fazenda和Santa Luz四个在产金矿，交易完成后预计将使公司金的年产量增加8吨，交易预计2026年第一季度完成 [5] - 公司表示此次收购符合其以铜和金为主的投资并购战略规划，有利于增厚资源储备，并在南美地区进一步布局 [3][5] 公司近期业绩与概况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降5.99%，但归母净利润达142.80亿元，同比增长72.61% [6] - 第三季度归母净利润为56.08亿元，同比增长96.40%，利润增长主要受益于产品价格同比上升及铜产品产销量增加 [6] - 公司是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，业务遍布亚洲、非洲、南美洲和欧洲 [6] - 公司已发布H股受限制股份计划，拟授予不超过3.93亿股H股以构建长效激励体系 [6] 行业背景与市场表现 - 2025年洛阳钼业股价已上涨近200%，主要受益于铜等全球金属价格飙涨 [3] - 近期沪铜主连价格一度逼近95000元/吨的历史新高，沪金主连价格也一度逼近1000元/克 [3] - 公司半年报称其基于对行业的深刻理解，形成了“逆周期并购、低成本开发”的能力，旨在通过行业底部并购实现外延发展 [7] 交易分析与市场观点 - 有观点认为，依据公告数据，两项标的净资产约37亿元，对应10亿美元对价，市净率约2倍，相比洛阳钼业自身及同行招金矿业、紫金矿业5倍以上的市净率，此次并购估值处于合理区间 [10] - 分析指出，在全球对美元信仰弱化、央行持续增持黄金的背景下，中长期金价下行空间有限，增加黄金资产有助于公司分散产品组合 [10] - 部分业内人士担忧，当前铜、金价格年内涨幅已大并创历史新高，资源类企业常在价格高点阶段频繁融资并购，此次交易可能面临“买在高点”的风险，并引用了2022年碳酸锂及2011年黄金价格见顶后下跌的历史案例 [9][10][11]

公司重大交易公告 - 洛阳钼业拟以10.15亿美元总对价收购加拿大Equinox Gold位于巴西的四个在产金矿100%权益 对价由9亿美元首付款及最高1.15亿美元或有付款构成 [2] - 交易预计2026年第一季度完成 尚需通过巴西反垄断机构及中国相关监管部门审批 [2] - 交易完成后 公司金的年产量预计增加8吨 标的资产将纳入公司合并财务报表范围 [2] 交易战略与影响 - 本次交易符合公司以铜和金为主的投资并购战略规划 有利于进一步增厚公司资源储备 [1][2] - 巴西金矿资源丰富且地缘政治相对稳定 是公司继凯歌豪斯金矿后再次在南美布局的金矿项目 [2] - 公司正向多元化矿业集团转型 增加黄金资产可进一步分散产品组合 对冲金属周期波动 [5][6] 公司近期经营与市场表现 - 2025年前三季度 公司实现营业收入1454.85亿元 同比下降5.99% 归母净利润142.80亿元 同比增长72.61% [3] - 第三季度归母净利润56.08亿元 同比增长96.40% 利润增长主要受益于产品价格同比上升及铜产品产销量增加 [3] - 受益于铜等全球金属价格飙涨 2025年公司股价已上涨近200% [1] - 公司已发布H股受限制股份计划 拟向激励对象授予不超过3.93亿股H股以构建长效激励体系 [3] 行业背景与市场观点 - 近期沪铜主连一度逼近95000元/吨的历史新高 沪金主连也一度逼近1000元/克 [1] - 业内人士认为黄金依然有上涨空间 在全球对美元信仰弱化、央行持续增持黄金背景下 中长期金价下行空间有限 [1][5] - 部分观点认为 尽管交易符合长期战略且标的可迅速放量 但铜、金年内涨幅已大并创历史新高 需警惕若行情逆转可能面临“买在高点”的风险 [1][5] - 有市场观察指出 资源类企业常在产品价格高点阶段启动大量融资与并购 需警惕金价逆转可能重现历史下跌情形 [6] 公司商业模式与估值参考 - 公司属于有色金属矿采选业 是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商 亦是巴西领先的磷肥生产商 [3] - 公司基于“逆周期并购、低成本开发”的能力进行扩张 下属矿山多具露天开采、储量大、品位高的特点 开采成本竞争力强 [4] - 本次并购标的净资产约37亿元 对应10亿美元对价 市净率约2倍 相较公司自身及同业黄金股的市净率 该估值处于合理区间 [5]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖洛阳钼业，给予“增持”评级 [2][5] - 报告核心观点认为，公司凭借卓越的逆周期并购能力和“民营机制+产业资源”的黄金治理结构，构筑了世界级资源护城河 [5] - 公司核心铜钴板块正处于产能释放和铜价上涨共振，叠加多元化抗周期资产组合，兼具高成长性与安全边际 [5] 公司概况与治理结构 - 公司是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，拥有世界级资源 [4][16] - 公司形成“铜钴+钼钨+铌磷+黄金”的多元化抗周期资产组合 [4][5] - 公司经历三次所有制改革，形成鸿商集团和宁德时代两大主要股东构成的“民营机制+产业资源”黄金组合，决策快速扁平、经营灵活高效 [4][17][25] 铜钴板块业务 - 公司于2016年逆周期收购刚果（金）TFM铜钴矿80%权益，交易金额26.5亿美元，并于2024年实现投产达产，达到铜年产能45万吨和钴年产能3.7万吨，成为全球第五大铜矿山和第二大钴矿山 [4][50][53] - 公司于2020年以5.5亿美元收购KFM铜钴矿，并于2023年实现达产，铜产量11.4万吨 [4][58] - 公司正推进TFM三期和KFM二期工程，目标在2028年将矿产铜产能提升至80-100万吨/年 [4][48] - TFM铜钴矿拥有铜资源量3014万吨，平均品位2.24%，远高于全球0.5%左右的平均水平 [53] 钼钨板块业务 - 钼钨板块是中国区的基础业务，贡献稳定的毛利润和现金流 [4][64] - 公司凭借国内三道庄钼钨矿和上房沟钼铁矿两大矿山，建立了从采矿到深加工的完整产业链 [4][64] - 钨行业供给受限，中国以全球52.2%的储量生产了82.7%的钨精矿，且开采受总量控制 [66][67] - 全球钨供给增量有限，未来短期仅有哈萨克斯坦巴库塔钨矿和韩国桑东钨矿的少量增量 [4][73] - 需求端，硬质合金应用拓展及光伏钨丝需求快速增长，钨价有望中长期维持高位 [4][86] - 钼行业供给弹性较低，中国在全球钼储量占比约39.3%，产量占比42.3% [89][90] - 钼需求中钢铁领域占比74%，但风电、核电等新兴领域需求快速增长，预计“十五五”期间国内风电装机对钼年均需求有望超1.2万吨 [94][96] 铌磷与黄金板块业务 - 公司于2016年以15亿美元收购巴西铌磷资产，成为全球第二大铌生产商 [4][34] - 2024年，公司巴西铌磷板块的铌产量突破1万吨，磷肥产量达到118.05万吨 [4] - 随着地缘改变供应格局，铌的地位正从工业添加剂向能源转型关键材料升级 [4] - 公司于2025年6月收购厄瓜多尔Cangrejos金矿，该矿为世界级铜金斑岩矿床，黄金探明资源量超过1600万盎司，推断储量370万盎司，可采26年，计划2029年前投产 [5][7] 贸易业务与战略发展 - 公司于2019年完成对全球第三大基本金属贸易商IXM的收购，实现“矿贸一体”的业务协同模式 [7][35] - 收购IXM后，公司从一个纯粹的生产商转变为集“采、选、冶、贸”于一体的国际化资源公司 [7] - 公司通过“逆周期并购、低成本开发”构筑核心护城河，实现从“囤钱”到“囤矿”再到“矿贸一体”的资产升级 [28][43] 财务数据与盈利预测 - 公司总市值为3735.45亿元，52周股价涨幅为183.90% [3][4] - 2024年公司实现营业收入2130.29亿元，归属母公司净利润135.32亿元，创历史新高 [6][39] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为199.56亿元、237.70亿元、267.09亿元，对应EPS分别为0.93元、1.11元、1.25元 [5][6] - 基于2026年盈利预测，公司对应市盈率（PE）为15.9倍 [5]

**保利物业 2025年第三季度电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司经营与财务表现** * 2025年前三季度整体运营基调稳健 收入和归母净利润增速预计不低于5% 符合年初指引[3] * 基础物管板块维持双位数收入增长 主要受益于保利发展交付及第三方市场拓展[2][3] * 社区增值板块同比表现较上半年有所提升 收入和利润均有单个位数增长[3] * 非业主增值板块受地产周期影响 同比收入下滑 全年压力较大[2][3] 该业务贡献毛利仅占总结构的5.9% 与上游地产开发强度正相关[15] * 毛利率持续承压 公司通过精益管理对冲成本费用[2][3] 归母净利润达到增速指引 但相对收入增长压力更大[2][3] * 小业主端回款率受房价下行影响同比下滑明显 公服和商办回款总体可控[2][3] **二、 市场拓展与项目质量** * 2025年前三季度市场拓展延续双位数增长态势[3][8] 上半年单年合同金额增长约17-18%[3][8] * 全年市场拓展目标为单年合同金额不低于30亿元[4][8] * 新拓合同以国资 商办公服及三星产业类客户为主[3][4][8] 公服占比55-60% 商办类占比25%左右 住宅占比10-15%[12] * 核心五十城项目分布达到85% 单年合同金额超过1 000万的大项目占比五六成 项目质量提升显著[12] * 公司通过组织架构变革提高市场拓展专业性 各业态独立运作[12] 凭借国央企背景和标杆项目增强竞争优势[13] **三、 业务战略与服务品质** * 公司关注服务品质提升 针对不同档次小区推出不同产品线（如东方领域 40雅集 亲情合院）[6] * 升级400客服中心热线并结合AI客服应用 实施智能化工单系统调度 提高响应效率和服务效率[6] * 社区增值服务注重便民活动与日常生活便利性 如开设线下"合市集" 举办社区文化活动等[6] * 积极探索新业务条线 如景区综合运营产品 计划采用轻重结合方式[9] * 机器人技术应用处于试点阶段 与科技公司合作定制研发 一个清洁机器人约可替代1至1.5个清洁工 但需人力辅助 已在几十个项目中试点租赁模式[11] **四、 现金用途与资本规划** * 公司现金规划主要包括：储备约30亿元（三个月）运营资金[9] 增加科技投入和探索新业务[9] 用于分红[10] 以及用于逆周期并购[3][10] * 公司对并购保持审慎态度 因前几年估值较高未有大并购落地 目前并购热度下降价格更理性 将进行详细尽调以控制风险[8] * 2024年派息比例为50% 从2022年的25%逐步提升[2][5] 长期希望给予市场和股东可预期的稳步分红回报[2][5] 但尚未发布2025年具体派息指引[5] **五、 利润率展望与结构性因素** * 尽管保利发展新交付项目物业费提高（例如今年上半年新交付单价为3.33元 去年全年为2.81元）对毛利率有正面影响[7][14] * 但第三方物业增速快于保利发展交付增速 产生结构性影响 且基础物管毛利率较低 社区增值服务（毛利率最高）收入占比下滑 影响整体毛利率[14] * 预计2026年利润率仍将承压 但不会出现断崖式下跌 而是小幅逐步下滑[14]