银行量化回测策略 - 低估值策略小幅贡献超额收益且有效降低回撤 [1] - 基本面因子中高ROE和高"拨贷比-不良率-关注率"策略表现占优 [1] - 短期改善策略表现不佳 [1] - 基本面+估值因子的高ROE/PB和高"（拨贷比-不良率-关注率）×股息率"策略2011年以来累计超额收益均达到300%+ [1] 红利策略底部特征 - 红利策略过去3个月呈现"负收益-高波动"特征显著偏离长期中枢分布 [2] - 红利40日超额低于年均线已近-10%历史规律看较大概率出现超额回归 [2] - 红利ETF处于缩量净申购状态通常对应策略底部阶段 [2] - 红利风格量能已经低于警戒线水平具备较高胜率和赔率 [2] - 中证红利成交额占比分位数回落至5%以下的历史低位 [2] 铜行业投资机会 - 美国进口铜关税预期不断升级COMEX铜价以及较LME价差创阶段新高 [3] - 关税预期强化或导致美国短期缺口难解 [3] - 美国加征关税对我国需求的抑制或有限反而可能制约我国精炼铜和废铜进口 [3] - 政策暖风频吹交易面和基本面加速共振铜价有望冲击前高 [3] 量化资产轮动策略 - 改进传统资产轮动框架提高模型综合性和自适应性 [4] - 采用26个指标构建的行业轮动模型在2017年-2025年1月回测期间实现32%的年化绝对收益 [5] - 2025年2月末模型推荐前五大行业为电子、计算机、医药、传媒及通信 [5] 美股策略 - 特朗普言论及关税政策不确定性扰动导致美股主要宽基指数回吐去年9月美联储降息以来所有涨幅 [7] - 关税阴霾下美股可选消费与工业板块或面临较大冲击 [7] - 美国多项经济指标不及预期贸易摩擦可能进一步削弱经济基本面 [7] - 美债市场再次出现倒挂现象或预示着经济增长放缓 [7] - 美股2024Q4财报超预期幅度下降2025年业绩预期持续下调 [7] 地方债ETF配置价值 - 债券ETF产品规模不断增长具有流动性好、分担风险、久期适配等优势 [8] - 对比其余类型债券ETF久期相近条件下地方债ETF收益有一定增厚且控制回撤能力较好 [8] 镁合金压铸行业 - 中国原镁产量丰富下游汽车、机器人、eVTOL等行业轻量化需求持续渗透 [10] - 镁合金价格处于经济性区间三方面驱动中国镁合金需求预计将持续增长 [10] - 半固态镁合金成型有望帮助行业领先公司打开第二成长曲线 [10] 食品饮料行业 - 2025年将发放育儿补贴有望推动出生人口改善利好婴配粉行业需求 [11] - 0~6岁儿童群体数量有望逐步改善利好儿童奶酪需求 [11] 近期重点报告回顾 - 策略聚焦系列报告涵盖牛市烦恼、核心资产春天、产业逻辑强化等主题 [15]

文章核心观点 - 2023年中国电力用铜约681万吨，占中国电解铜需求的43.5%，经保守估算，2023年中国电力系统用铜量约412万吨，约占国内电解铜需求的26.3% [2] 发电侧 - 2024年火电、水电、核电、光伏和风电用铜量合计约161万吨，2025年预计为181万吨，年均增长率约17% [3] - 2024年我国火电、水电、核电新增装机量分别为54.1、14.4、3.9GW，对应用铜量分别为6.3、4.4、0.3万吨 [3] - 2024年中国光伏/陆风/海风新增装机量分别为277.2/75.8/4.0GW，对应用铜量分别为109.5、36.1、4.4万吨 [3] - 2024年发电侧电源设备合计用铜量161万吨，2025年预计为180.6万吨，同比增长12% [3] 输配电侧之电力电缆 - 2024年输配电网电力电缆用铜量约78万吨，2025年约86万吨 [4] - 2024年500kV、220kV、110kV、35kV、10kV新增线路长度分别为1.2、1.6、2.7、0.2、55.9万千米 [4] 输配电侧之变压器 - 2024年电网变压器用铜量约109万吨，2025年预计为114万吨 [5] - 2024年35kV、110kV、220kV变压器新增容量分别为0.3、1.5、1.45亿千伏安，10kV变压器新增容量9.7亿千伏安 [5] 配电侧之低压配电（非国网） - 2024年低压配电网（电线电缆+变压器）用铜量为83.5万吨，2025年约74.9万吨 [6] 电力铝代铜 - 短期影响较小，长期是缓慢趋势 [7] - 电源侧未来陆上风电还有一定替代空间，但光伏和海上风电的替代已完成大部分，后续进一步大幅替代的空间较小 [8] - 输配电输电端高压铜缆不会被替代；配电端10kV电缆未强制使用铜线，远期存在替代空间，但因安全性和大规模更换时间未到，短期影响较小 [8] - 变压器电力变压器禁止使用铝，不存在替代问题 [8]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 近几年铜材产量变化与终端行业变化一致，新兴领域需求增量弥补地产建材领域需求减量，使国内铜材产量在过去4年维持年均3%增速 [3][12] - 展望2025年，电力领域投资有望维持高增速，家电受益“国补”，光伏、新能源汽车增速或放缓，地产建材领域拖累有望减少，铜需求有韧性 [3][12] - 在铜供给端增速不高的情况下，铜供需紧平衡，铜价重心维持高位，建议关注受益于高铜价的铜矿标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、西部矿业、中国有色矿业 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 2024年中国铜加工材产量情况 - 2024年中国铜加工材产量2125万吨，同比增长1.9%，铜箔、铜管增量和增速较高 [4] - 2020 - 2024年铜材产量年均复合增速3%，其中铜箔CAGR为22%，铜带和铜管CAGR增速分别为5%和4%，均超行业平均增速；线材、箔材、带材分别贡献增量的33%、25%、20% [4] 各品类铜材情况 铜箔 - 近几年铜箔产量增长主要依靠锂电铜箔，2024年国内锂电铜箔产量较2021年增长143%，但低于同期中国动力电池产量增速257%，主因锂电铜箔变薄及复合铜箔发展减少铜使用 [7] 铜带 - 2014年黄铜带占铜带产量的58%，紫铜带占28%；自2022年起紫铜带产量超黄铜带，截至2024年占比达45% [8] - 紫铜带用于电力等行业，需求大增；黄铜带用于五金建材等领域，需求一般，不少生产企业转做紫铜带 [8] 铜管 - 2024年铜管产量236万吨，其中紫铜管产量224万吨 [10] - 2020 - 2024年，铜管产量增长31万吨，紫铜内螺纹管增长23.7万吨，是拉动铜管需求主力，因内螺纹管换热效率高，受空调能耗标准提升带动 [10]

铝和铜市场对特朗普关税的反应 - 美国铝3月期货价格在2月10日比前一周周末上涨2%并持续上涨 [1] - 铜的美英市场差价迅速扩大 交易最活跃的结算月价格涨至1磅4.778美元(1吨1.05万美元) [1][2] - 美国纽约商品交易所5月铜期货一度上涨3%达到每磅4.7065美元(每吨1.04万美元) [2] 关税政策的具体影响 - 美国政府将从3月12日起对进口钢铁和铝制品加征25%关税 [1] - 铝溢价可能超过每吨1000美元的水平 现货溢价也在上涨 [2] - 美国对铜的进口依赖度达45% 主要进口来源为智利(65%)、加拿大(17%)和墨西哥(9%) [3] 行业反应和预测 - 美国铝业CEO预测美国可能失去约10万个工作岗位 [3] - 澳大利亚对美国的铝出口可能增加 导致日本铝锭供应紧张 [3] - 面向日本的铝溢价已飙升至约10年来最高水平 [4] 市场供需变化 - 伦敦金属交易所(LME)铝锭价格之上的"溢价"备受关注 反映各地区供需情况 [1] - 紧急抢购增加导致现货溢价上涨 已产生关税成本 [2] - 有观点预测中国将减少铝材出口 加剧供应紧张 [4]