文章核心观点 - 国投白银LOF（161226）在白银价格高位时发生连续跌停，其根本原因在于LOF产品因高溢价引发的套利机制自我修正，而非白银基本面恶化 [1][7] - LOF产品的套利操作涉及场内市价与场外净值的价差博弈，但存在申购延迟、手续费、市场波动及流动性等多重风险，高溢价状态不可持续 [2][5] - 对于看好贵金属的投资者，黄金ETF因其流动性好、规模大、门槛低，是比白银LOF更稳健的配置工具 [6][7] 事件描述：白银LOF价格异动 - 2025年12月29日，国际白银价格早盘一度飙升5.3%，逼近84美元，但国投白银LOF（161226）在10:30复牌后秒躺跌停，收盘报2.027元，跌幅0.55% [1] - 该基金场内交易价格与基金净值出现严重偏离，溢价峰值一度触及68.19%，即便跌停后溢价率仍接近20% [2][4] - 白银LOF日均成交仅千万元级别，但12月25日早盘成交额达6.95亿元，属历史天量 [5] LOF套利机制分析 - LOF产品同时拥有“场内市价”和“场外净值”两个价格，当二者出现明显偏离时，便产生套利空间 [2] - 套利操作类似于低买高卖，但存在类似“排队拿货”（申购延迟）、“承担运费”（手续费）以及市场价格波动的风险 [2] - 近期因白银价格快速上行带动基金净值抬升，且境内可直接挂钩白银期货的公募基金标的稀缺，资金集中涌入导致场内价格持续高挂，创造了可观的套利价差 [2] 相关产品溢价情况对比 - 截至2025年12月30日，国投白银LOF（161226）的溢价率为19.4%，而其他LOF产品如黄金LOF（164701）溢价率为-1.13%，国泰商品LOF（160216）为-1.74% [4] - 数据显示，白银LOF的溢价率在同类产品中异常突出 [4] 历史案例与风险警示 - 2023年4月，黄金LOF（164701）曾出现溢价率逼近35%的极端行情，但在短短5个交易日内场内价格重挫28% [5] - 高溢价套利利润会被申购费、托管费、交易佣金合计吞噬3%-5%，且面临T+2交割期间的巨大不确定性和流动性风险 [5] - 当溢价率被炒至60%以上，场外申购份额呈指数级增长，最终巨量份额在同一交易时段倾泻而出，导致价格崩跌 [7] 贵金属投资替代工具分析 - 黄金ETF作为低门槛、流动性较好的配置工具，正成为资金参与黄金行情的重要载体 [6] - 以华安黄金ETF（518880）为例，12月22日单日规模增长25.98亿元，12月23日再度增加28.54亿元，截至12月23日最新管理规模达974.69亿元，逼近千亿元关口 [6] - 12月23日，多只黄金ETF单日合计规模增长51.73亿元，增量水平处于年内较高区间 [6] - 从流动性看，黄金ETF规模显著大于白银LOF，例如华安黄金ETF（518880）年初至今净流入额达413.69亿元，而国投白银LOF仅为34.24亿元 [7]

今年以来，黄金白银表现强势，让看重资产配置的机构投资者和高净值人群，获得了不错的回报。年 末，在走势强劲的白银行情中，由国投白银LOF高溢价催生的套利机会，也让小投资者们"薅了一把羊 毛"。 具体来看，在近期的白银强势上行行情中，主要投资于白银期货的国投瑞银白银期货（LOF）受到追 捧，由于该基金的场外申购设有限额，而场内交易需求旺盛，导致其二级市场交易价格大幅偏离基金份 额净值，从11月下旬至12月24日，国投白银LOF场内价格上涨1倍多，这远远超过了同期的白银涨幅， 溢价率一度超过60%。 对于金融产品而言，当高溢价出现时，套利者就出现了。事实上，套利的原理并不复杂：当基金场内交 易价格显著高于其净值时，投资者可在场外按净值申购基金份额，然后转入场内，再以更高的市场价格 卖出，从而赚取差价。当大家假定白银价格还会上涨的时候，即使不能在场内高价卖出而套利，依然可 以选择赎回卖出。 与此同时，单账户单日申购该基金限额仅为500元，对于大资金来说不值一提，但是对于资金量不大的 投资者来说，在数十个百分点的溢价率面前，一次操作可以获得两三百元的收益，而其承担的风险相对 较低，无疑具有很强的吸引力。 然而，套利的另 ...

■记者观察 国投白银LOF套利是一堂生动的"投资课" 对于金融产品而言，当高溢价出现时，套利者就出现了。事实上，套利的原理并不复杂：当基金场内交 易价格显著高于其净值时，投资者可在场外按净值申购基金份额，然后转入场内，再以更高的市场价格 卖出，从而赚取差价。当大家假定白银价格还会上涨的时候，即使不能在场内高价卖出而套利，依然可 以选择赎回卖出。 与此同时，单账户单日申购该基金限额仅为500元，对于大资金来说不值一提，但是对于资金量不大的 投资者来说，在数十个百分点的溢价率面前，一次操作可以获得两三百元的收益，而其承担的风险相对 较低，无疑具有很强的吸引力。 在各种各样的社交平台上，大量图文并茂、步骤清晰的"保姆级"套利攻略被创作出来，从如何开户、如 何申购，到如何转托管、如何卖出，每一个环节都被细致拆解。无数年轻人跟随教程，完成了可能是人 生中第一次主动的、有明确金融逻辑驱动的投资操作。 对于年轻人而言，当他们成功地将几百元利润"落袋为安"时，获得的不仅是一笔小额财富，也是一种正 反馈激励。这种"学习—实践—验证—收获"，其教育效果甚至超过课本。它让年轻人真切体会到，投资 不是虚无的赌博，而是基于规则、知识和 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1较高的伦敦金属交易所价格（同比增长20%）和较高的溢价（同比增长38%）推动了强劲的业绩表现，而生产成本的增加则大幅压缩了EBITDA，导致利润下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1原铝净成品产量为396,866吨，同比略降2% [1] - 2025Q1原铝销售量达到374,809吨，同比增长3% [1] - 增值销售量（VAP）平均占总发货量的71%，同比增长5%（2025Q1增值销售量为265,657吨，而2024Q1为252,772吨） [1] - e - Al Hassalah节省了3,090万美元，而2025年的目标是6,000万美元 [1] 财务业绩情况 - 2025Q1利润为1,810万巴林第纳尔（4,820万美元），同比下降25.9%，2024年同期利润为2,450万巴林第纳尔（6,500万美元）；2025Q1基本和稀释后每股收益为13巴林第纳尔，2024年同期为17巴林第纳尔 [2] - 2025Q1综合总收益为1,680万第纳尔（4,470万美元），2024年同期为2,770万第纳尔（7,360万美元），同比下降39.4% [2] - 2025Q1毛利润为5080万第纳尔（1.351亿美元），2024年同期为5730万第纳尔（1.523亿美元），同比下降11.3% [2] - 公司合同收入为4.089亿第纳尔（10.876亿美元），2024Q1为3.346亿第纳尔（8.898亿美元），同比增长22.2% [2] 权益与资产情况 - 截至2025年3月31日，总权益为19.027亿第纳尔（50.604亿美元），与截至2024年12月31日的19.239亿第纳尔（51.169亿美元）相比，下降了1.1% [3] - 截至2025年3月31日，公司总资产为27.069亿第纳尔（71.992亿美元），截至2024年12月31日为26.734亿第纳尔（71.1亿美元），增长了1.25% [3]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行趋势研判，涉及宏观金融、农产品、有色金属、能源化工等领域，指出各品种受地缘政治、经济数据、供需关系、政策变动等因素影响，呈现不同走势，投资者需关注相关进展及数据变化，部分品种给出操作建议 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指方面，地缘冲突加剧，可结合期权工具对冲不确定性 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 有色金属 - 黄金短期或重返震荡，中长期上涨逻辑坚实 [1] - 白银短期进入震荡走势 [1] - 铜价走高后存在回调风险 [1] - 铝价维持偏强运行，氧化铝期货贴水明显，盘面价值受产量提升施压 [1] - 镍价短期弱势震荡，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢期货短期弱势震荡，中长期供给压力仍存，建议短线操作 [1] - 锡价短期高位震荡 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油短期偏多看待，菜油或回补利空预期差 [1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势 [1] - 巴西2025/26年度糖产量料创纪录增长，关注原油对制糖比影响 [1] - 玉米短期走势偏震荡 [1] - 豆粕月底USDA种植面积报告发布前盘面偏震荡 [1] - 纸浆需求清淡，下方空间有限，建议观望 [1] - 生猪期货整体呈现稳中有动态势 [1] 能源化工 - 原油受地缘局势和夏季消费旺季影响，走势震荡 [1] - 沥青成本端拖累，库存回归常态，需求缓慢回暖 [1] - 沪胶期现价差回归，成本支撑走弱，库存大幅下降 [1] - BR橡胶基本面弱势，价格恐难延续上涨 [1] - PTA现货基差强势，PXN预计压缩 [1] - 乙二醇延续去库，聚酯减产冲击市场 [1] 黑色系 - 焦煤、焦炭价格承压，可继续做空配 [1] - 玻璃供需双弱，价格偏弱 [1] - 纯碱价格承压 [1] 其他 - 原木主力合约资金博弈激烈，建议观望 [1] - 集运欧线旺季合约可轻仓试多，关注套利机会 [1]

铝和铜市场对特朗普关税的反应 - 美国铝3月期货价格在2月10日比前一周周末上涨2%并持续上涨 [1] - 铜的美英市场差价迅速扩大 交易最活跃的结算月价格涨至1磅4.778美元(1吨1.05万美元) [1][2] - 美国纽约商品交易所5月铜期货一度上涨3%达到每磅4.7065美元(每吨1.04万美元) [2] 关税政策的具体影响 - 美国政府将从3月12日起对进口钢铁和铝制品加征25%关税 [1] - 铝溢价可能超过每吨1000美元的水平 现货溢价也在上涨 [2] - 美国对铜的进口依赖度达45% 主要进口来源为智利(65%)、加拿大(17%)和墨西哥(9%) [3] 行业反应和预测 - 美国铝业CEO预测美国可能失去约10万个工作岗位 [3] - 澳大利亚对美国的铝出口可能增加 导致日本铝锭供应紧张 [3] - 面向日本的铝溢价已飙升至约10年来最高水平 [4] 市场供需变化 - 伦敦金属交易所(LME)铝锭价格之上的"溢价"备受关注 反映各地区供需情况 [1] - 紧急抢购增加导致现货溢价上涨 已产生关税成本 [2] - 有观点预测中国将减少铝材出口 加剧供应紧张 [4]