国家超算互联网建设进展 - 国家超算互联网新增太原中心、青岛"海之心"人工智能计算中心、长沙人工智能创新中心及万达开先进计算中心等7家算力节点接入 [1] - 超算互联网骨干节点型算力中心数量超过30家 联合体成员数量达200多家 [1] - 该网络于2023年4月由22家单位发起联合体 同年11月启动公测 旨在构建全国算力调度网络 [3] 算力技术升级 - 中国移动发布算网大脑3.0系统 融合九天大模型 具备复杂算网环境自主规划与执行任务的智能能力 [3] - 算力网络中枢系统实现从自动化向智能化转型 为算力资源优化配置提供技术支撑 [3] 行业生态发展 - 算力互联互通接入仪式在2025中国算力大会举行 标志算力资源布局取得实质性进展 [1] - 超算互联网建设促进超算应用领域生态协作 形成强大集聚效应 [1][3]

行业整体发展 - 中国算力产业在"十四五"期间取得显著成就 智能算力规模达788EFLOPS 干线400G端口数量增至14060个 存力总规模突破1680EB [1] - "华彩杯"算力应用创新项目征集活动累计征集项目超过2.3万个 反映行业创新活力旺盛 [1] - 以"点、链、网、面"为主轴推动全国一体化算力网建设 自2017年起产业各界稳步推进中国算力平台建设 [1] 平台建设与生态 - 中国算力平台成功接入十个省区市分平台 实现平台到生态、资源到场景的全面贯通 [1] - 平台定位为国家级综合性算力服务平台 集算力供应、需求和服务于一体 打造中立、开放、公平、可信的服务生态 [4] - 截至7月底平台运营层注册企业用户超1000家 入驻算力服务商逾百家 上架110余项算力产品 接入90余个主流基础大模型和垂类模型 [4] - 平台通过提升系统兼容性和互操作性 促进算力资源高效配置与价值释放 [4] 区域算力发展 - 大同市城市算力分指数位列全国第三 算力产业成为资源型经济转型重要引擎 [5] - 大同市算力中心投资达282亿元 在建算力规模2.5万p 折合标准机架超32.6万架 整体上架率达90% [5] - 中国电信助力山西打造"算力新心脏" 依托"灵泽2.0"平台构建山西数据要素流通交易中心 [7] - 通过"息壤"调度算力实现大同与京津冀枢纽毫秒级互联 使山西接入"首都经济圈"算力动脉 [7] 企业战略布局 - 中国电信AI算力生态成型 算力总量突破77EFLOPS [7] - 在京津冀、长三角建成全液冷国产万卡智算集群 粤港澳上线国产智算超节点 [7] - 部署58万架数据中心基站 八大枢纽占比达85% [7] - 开通全球首条400G量子安全智算加密专线 [7] - 推出以"息壤"算力调度为核心的智能云体系 构建"算力+平台+数据+模型+应用"生态 [7] 技术创新与应用 - 发布人工智能算力优化AICO体系 作为产学研共创的"算力加速引擎" [7] - 该体系旨在解决AI算力落地痛点 让企业更便捷经济地使用AI算力 [7] - 此举可能打破巨头垄断 推动中小公司迎来AI普惠拐点 [7]

恒生指数季度调整结果 - 恒生指数成分股数量从85只增加至88只 新纳入中国电信股份有限公司 京东物流股份有限公司和泡泡玛特国际集团有限公司 [1][3] - 所有变动将于2025年9月8日正式生效 调整结果符合市场预期 [3][4] - "染蓝"指公司股票被纳入恒生指数成份股 因恒生指数俗称"蓝筹指数" 其成份股被称为"蓝筹股" [3] 新纳入公司详情 - 中国电信纳入恒生工商业分类指数 为国内通信服务巨头 [3][4] - 京东物流纳入恒生工商业分类指数 为电商物流领域领先企业 [3][4] - 泡泡玛特纳入恒生工商业分类指数 为潮玩行业代表性企业 [3][4] 调整背景与考量因素 - 调整体现恒指行业代表性和多样性考量 [4] - 只纳入不剔除的做法有利于保持指数稳定性 更好反映香港股市整体表现 [4] - 指数咨询委员会除市值外 还考虑行业和上市地代表性等非量化因素 [6] - 泡泡玛特入选最出乎市场意料 部分投资者质疑其为让基金接盘 [6] 泡泡玛特业绩表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 超2024年全年营收130.4亿元 [6] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 盈利能力大幅提升 [6] - 毛利率达70.3% 同比提升6.3个百分点 创历史新高 [6] 资金流动影响 - 追踪恒生指数的ETF规模约为303.5亿美元 被动资金需调整投资组合以跟踪指数变化 [7] - 被动资金为减少追踪误差 将选择在生效前一个交易日即9月5日调仓 相关股票成交可能出现异常放量情形 [8] - 主动型资金可能采取套利操作 anticipating the price movements that will occur as passive funds rebalance [9] 港股市场状况 - 南向资金持续流入 8月14日至8月19日恒生指数4连跌期间 每日均为净流入状态 [10] - 8月15日净流入358.8亿元 创今年4月9日355.9亿元以来新高 [11] - 恒生指数当前市盈率TTM 11.38 恒生科技指数当前市盈率21.64 处于历史以来34.82%百分位 全球价值洼地特征显著 [12] 调整后展望 - 新纳入的三只个股有望获得增量资金青睐 [12] - 港股中长期投资价值仍受认可 南向资金持续流入便是证明 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - AI算力基础设施建设和行业应用落地带动集客市场和ACO业务较快发展 [1][2][3] - 战略新兴业务成为高质量发展新动力 新签合同额超420亿元且占比超过40% [4] - 公司积极把握AI驱动算力建设及产业数字化转型机遇 开拓新成长空间 [4][5] 财务表现 - 1H25实现收入769.39亿元 YoY +3.4% 归母净利润21.29亿元 YoY +0.2% [1] - 毛利率10.3% YoY -0.6pct 销售及管理费用占比8% YoY -0.8pct [1] - 调整后25-27年归母净利润预测为36.82/38.53/40.27亿元 对应EPS 0.53/0.56/0.58元 [5] 市场结构分析 - 集客市场收入365.85亿元 YoY +12.9% 其中TIS业务YoY +18.5% ACO业务YoY +13.6% [2] - 运营商市场收入382.03亿元 YoY -4.6% 但ACO业务部分抵消影响 YoY +9% [2] - 海外市场收入21.51亿元 YoY +8.7% 在拉美、非洲等新市场取得突破 [2] 业务板块表现 - 电信基建服务(TIS)收入382.72亿元 YoY +1.6% 营收占比49.7% [3] - 业务流程外判服务(BPO)收入223.83亿元 YoY +1.0% 营收占比29.1% [3] - 应用、内容及其他服务(ACO)收入162.84亿元 YoY +11.7% 营收占比21.2% [3] 战略发展布局 - 数字基建新签合同额超120亿元 YoY +20% 覆盖金融、互联网等行业 [4] - 智慧城市新签合同额超185亿元 YoY +15% 聚焦城市数字化转型 [4] - 重点拓展"基建+产数+通服智维"新业务 开发千行百业及海外新客户 [4] 估值指标 - 当前股价4.83港元 总市值334.53亿港元 总股本69.26亿股 [7] - 预测25年P/E为8.3倍 P/B为0.6倍 [6] - 近3个月绝对收益率16.9% 相对收益率9.5% [10]

核心财务表现 - 营业总收入16.11亿元，同比增长96.37%，主要因算力建设业务达到验收条件并确认收入[1][3] - 归母净利润7208.96万元，同比增长155.26%，扣非净利润7146.5万元，同比增长159.96%[1] - 第二季度单季度营收13.44亿元，同比增长281.03%，净利润2201.58万元，同比增长264.56%[1] 盈利能力指标 - 毛利率8.47%，同比下降38.61%，但净利率4.54%，同比上升39.89%[1] - 三费占营收比2.47%，同比下降62.4%，其中财务费用同比下降81.79%因短期借款利息支出减少[1][3] - 每股收益0.46元，同比增长155.56%，每股经营性现金流0.47元，同比增长167.06%[1] 资产负债结构 - 货币资金5796.27万元，同比下降37.23%，货币资金/流动负债仅为5.34%[1][4] - 应收账款2.66亿元（原文2660'8疑为笔误），同比增长47.81%[1] - 有息负债2.25亿元，同比下降37.83%，短期借款同比下降44.42%因偿还到期借款[1][2] 现金流状况 - 经营活动现金流净额大幅改善，因支付的到期款项减少[3] - 投资活动现金流净额下降673.08%，因对外投资款项增加[3] - 筹资活动现金流净额下降182.88%，因偿还到期银行借款[3] 业务驱动因素 - 算力建设业务达到验收条件，驱动营收和成本同步增长（营收增96.37%，成本增108.51%）[3] - 投资收益增长299.86%，因投资广东图盛收益增加[3] - 数据中心项目完成交付导致存货下降72.94%[2] 历史表现对比 - 公司上市以来中位数ROIC为7.61%，2021年ROIC曾达-23.8%[3] - 上市8年年报中亏损年份3次，显示生意模式存在波动性[3]

核心财务表现 - 1H25营业收入769.39亿元 同比增长3.4% 超出预期 主要因集客市场收入增速超预期 [1] - 1H25净利润21.29亿元 同比增长0.2% 基本符合预期 但收入结构变化导致毛利率下降 [1] - 净利润率2.8% 同比下降0.1个百分点 基本持平 因销售管理及一般费用同比下降5.5% [2] - 净现金流流出80.73亿元 较1H24流出91.23亿元有所收窄 [2] 收入结构变化 - 非运营商和非TIS业务收入占比首次超过50% 客户结构多元化 [1] - 分客户收入: 运营商市场同比下降4.6% 集客市场同比增长12.9% 海外市场同比增长8.7% [1] - 分业务收入: TIS业务同比增长1.6% BPO业务同比增长1.0% ACO业务同比增长11.7% [1] - BPO+ACO业务合计占收比超过50% 业务模式更加丰富 [1] 毛利率与成本控制 - 1H25毛利率10.3% 同比下降0.6个百分点 因客户控制成本及运营商高毛利业务占比下降 [2] - 部分新业务处于发展初期 远期毛利率有望随技术成熟和规模效应企稳回升 [2] 战略新兴业务发展 - 1H25新签合同额超1060亿元 其中战新业务新签合同超420亿元 占比超40% 同比增长超过10% [2] - 战新新签合同中集客占比约65% [2] - 未来将发力智算中心、新型电力系统、绿色能源等新赛道 [3] - 聚焦产数、通服智维等新业务 拓展集客和海外新用户 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/26年收入预测1.2%/1.3%至1550/1581亿元 因集客市场收入超预期及战新领域拓展 [4] - 维持2025/26年净利润预测不变 因毛利率承压 [4] - 当前股价对应2025/26年8.4倍/8.1倍市盈率 [4] - 目标价上调7.8%至5.50港元 对应9.5/9.1倍2025/26年市盈率 较当前股价有13.2%上行空间 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年经营收入人民币769.39亿元 同比增长3.4% [1] - 同期净利润人民币21.29亿元 同比增长0.2% [1] - 电信基建服务(TIS)收入人民币382.72亿元 同比增长1.6% 占总收入49.7% [1] - 业务流程外判服务(BPO)收入人民币223.83亿元 同比增长1.0% 占总收入29.1% [1] - 应用内容及其他服务(ACO)收入人民币162.84亿元 同比增长11.7% 占总收入21.2% [1] 业务发展动态 - ACO业务连续多年成为收入增长核心驱动力 [1] - 战略新兴业务新签合同额占比超40% 涵盖数字基建/绿色低碳/智慧城市/应急安全等领域 [2] - 数字基建新签合同额超120亿元 同比增长超20% [2] - 重点聚焦政府/应急/卫健/教育/交通/能源/文旅等行业数字化需求 [2] 战略方向与机遇 - 把握人工智能应用场景深化与千行百业数字化转型机遇 [1] - 持续建强软件开发和数字服务能力 [1] - 积极应对传统领域资本开支下降压力 紧抓AI溢出效应 [2] - 紧跟大模型迭代算力需求 布局AIDC与算力网络领域 [3] - 通过高价值项目提升OPEX市场份额 [3] - 产业数字化持续驱动ACO业务增长 过去十年复合增速超14% [3]

机构持股情况 - 截至2025年8月22日 5家机构投资者合计持有超讯通信A股股份1730.02万股 占总股本比例10.98% [1] - 机构投资者包括上海九益私募基金 上海一村投资（尊享7号及19号） 广东冠丰私募基金及香港中央结算有限公司 [1] - 较上一季度机构合计持股比例下降3.26个百分点 [1]

核心财务表现 - 营业总收入1.28亿元 同比下降6.87% [1] - 归母净利润865.4万元 同比大幅上升160.47% 实现扭亏为盈 [1] - 扣非净利润182.44万元 同比上升112.1% [1] - 第二季度单季度营收6511.44万元 同比下降1.47% 净利润667.81万元 同比上升154.33% [1] 盈利能力指标 - 毛利率29.88% 同比提升1.68个百分点 [1] - 净利率5.92% 同比大幅提升153.64个百分点 [1] - 每股收益0.02元 同比上升161.54% [1] 成本费用控制 - 三费总额2998.59万元 占营收比重23.4% 同比下降19.95% [1] - 销售费用同比下降40.45% 主要因销售人员人工成本及差旅费用减少 [3] - 财务费用同比下降81.69% 主要因利息支出减少 [3] - 研发投入同比下降33.63% 主要因研发人工成本减少 [3] 资产负债结构 - 货币资金1.92亿元 同比增长18.77% [1] - 应收账款1.75亿元 同比下降9.01% [1] - 有息负债625.1万元 同比下降47.36% [1] - 每股净资产0.74元 同比下降13.81% [1] - 处置子公司导致存货下降43.17% 长期股权投资下降73.58% 在建工程下降100% [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.01元 同比上升103.98% [1] - 经营活动现金流净额大幅改善 主要因销售回款增加及经营活动付现减少 [3] - 投资活动现金流净额上升62.91% 主要因处置子公司收到款项增加 [3] - 筹资活动现金流净额上升89.2% 主要因偿还银行借款减少 [3][4] - 现金及现金等价物净增加额上升139.16% [4] 历史业绩表现 - 近10年中位数ROIC为-7.11% 投资回报表现较差 [4] - 2021年ROIC低至-74% 为历史最差水平 [4] - 上市以来14份年报中出现6次亏损 [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-4.32% [4] - 近3年经营活动产生的现金流净额均值为负 [4]

财务业绩表现 - 营业总收入2.5亿元 同比上升11.78% 归母净利润1.51亿元 同比大幅上升94.39% [1] - 第二季度营业总收入1.32亿元 同比上升21.67% 第二季度归母净利润5999.8万元 同比大幅上升212.03% [1] - 扣非净利润7968.56万元 同比增长23.20% 净利率61.38% 同比显著提升74.95% [1][2] - 每股收益0.15元 同比大幅增长95.39% 每股净资产3.7元 同比增长3.98% [1] 成本费用控制 - 三费总额2650.09万元 占营收比10.6% 同比大幅下降52.25% [1] - 管理费用同比下降48.76% 主要因产教融合协同效应显著 [3] - 财务费用同比下降78.39% 主要因银行贷款归还对应利息减少 [3] 现金流与资产状况 - 货币资金7421.06万元 同比下降47.47% 主要因采购款及教育业务投入 [1][2] - 每股经营性现金流-0.06元 同比改善29.17% 主要因销售回款增加 [1][3] - 应收账款1.48亿元 同比增长3.07% 占最新年报归母净利润比例达88.05% [1][8] 业务投入与战略布局 - 营业成本同比增长40.12% 主要因教育培训规模扩大 增加师资及教育设施投入 [2] - 研发投入同比下降13.47% 主要因深度产教融合双师型研发人员计入教育投入 [3] - 预付款项同比大幅增长188.89% 主要因本期预付采购款增加 [2] 投资收益与资产处置 - 投资收益同比大幅增长347.55% 主要因本期处置交易性金融资产收益增加 [3] - 公允价值变动收益同比增长185.99% 主要因持有交易性金融资产公允价值变动 [4] - 信用减值损失同比增长105.29% 主要因回款增加导致计提减值准备减少 [5] 行业与机构关注 - 博时全球中国教育(QDII-ETF)持有122.19万股 较上期减仓 该基金规模5.12亿元 [9] - 公司创新推出"大学养老"模式及居家养老智能体解决方案 融合AI与身联网技术 [10] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.44亿元 每股收益均值0.24元 [8]