市场表现与增长 - 公司2022-2024年连续两年全渠道销量增速第一，年复合增长率达174% [1] - 2024年中国电子纸平板出货量达238 6万台，同比增长111 7%，占全球市场份额13 9%，较去年增长4 9个百分点 [1] - 公司在618年中大促中包揽京东电纸书品牌热销榜总销量、6英寸及10 3英寸主流尺寸销量三项冠军 [1] 产品策略与市场定位 - 公司不局限于传统阅读场景，挖掘办公、教育等增量市场，N10系列读写本精准切入"阅读+手写"刚需 [1] - 采用"场景定义产品"策略，在Kindle留下的空白中开辟新赛道 [1] - 电纸书整合京东读书、微信读书、龙源网等电子书刊平台，以及晋江、起点等网文阅读资源 [2] 技术生态与合作伙伴 - 公司构建聚合型开放系统平台，采用安卓系统并接入DeepSeek等大模型应用 [2] - 牵头制定行业标准，与元太科技、高通等上游企业深度合作以把控供应链成本 [3] - 通过开放生态吸引开发者入驻，推动电纸书在数字化办公、智能化学习等场景的应用 [3] 行业前景与战略布局 - 电纸书有望在2035年突破1亿台，达到千亿美金规模，成为第三大主流终端 [3] - 终端均价将降至千元以内，普及期依赖生态协同与成本控制 [3] - 电子纸在政务、教育等领域的政策采购放量，商业价值有望进一步释放 [3] 竞争壁垒与产业链整合 - 公司构建全栈AI技术体系，从技术创新到生态话语权形成竞争护城河 [3] - 对产业链的整合能力体现在销量数字和生态协同上 [3] - 电子纸平板增长曲线改写全球电子纸产业格局，揭示细分市场龙头商业突围路径 [1]

小米MIX Flip 2发布 - 小米发布新一代小折叠屏旗舰机型MIX Flip 2，搭载TCL华星C9、M9发光材料屏幕，内外屏均为1.5K分辨率、460PPI，峰值亮度达3200nits，支持120Hz高刷新率 [1][2] - 外屏采用全局DC调光，内屏采用2160Hz PWM+DC调光，通过莱茵三重护眼认证 [4] - 搭载骁龙8至尊版旗舰芯片，内置5165mAh电池，支持67W有线快充和50W无线快充，配备5000万像素徕卡主摄+5000万像素徕卡超广角镜头 [4] - 售价：12GB+256GB版本5999元，12GB+512GB版本6499元，16GB+1TB版本7299元 [4] 小米YU7系列新能源汽车发布 - 推出YU7、YU7 Pro、YU7 Max三款配置，售价分别为25.35万元、27.99万元、32.99万元 [4] - YU7搭载的全景曲面投影天际屏及16.1吋中控显示屏由TCL华星独家供应 [5] - TCL华星为YU7定制的车载显示方案包含16.1吋中控屏（与德赛西威合作）和三块11.98吋天际屏（与华阳集团合作） [5] TCL华星显示技术 - 小米天际屏具有1.1m超宽全景显示，108PPD超视网膜级高清显示，1200nits可视峰值亮度，全局903分区控光 [7] - 天际屏反射率SCE＜1%，透光率≤0.01%，实现零重影、畸变率＜1% [7] - TCL华星与小米合作由来已久，未来将在柔性显示、低功耗、高分辨率等前沿领域持续深化合作 [7]

上市进展 - 公司已获得中国证监会上市辅导备案 辅导券商为中信证券 [1] - 2023年12月完成股份制改造 公司名称变更为"荣耀终端股份有限公司" [1] - 股改完成后将适时启动IPO流程 通过首发上市推动公司登陆资本市场 [1] 公司背景 - 公司成立于2020年4月 注册资本超320亿元 [1] - 已获得中国移动 京东方 国信资本等投资 [1] - 获得深圳市国资委投资 [1] 产业布局 - 联合深圳国资成立14 4亿元人工智能终端产业私募股权投资基金 [4] - 基金经营范围包括股权投资 投资管理 资产管理等 [4] - 公司认缴出资3亿元 出资比例20 83% [5] 产品动态 - 计划7月发布第五代折叠屏旗舰手机荣耀Magic V5 [6] - 该产品有望成为全球最轻薄的折叠旗舰 [6]

公司改制与IPO进展 - 公司名称由"荣耀终端有限公司"变更为"荣耀终端股份有限公司"，注册资本达322 39亿元，完成股份制改造为IPO扫清法律障碍[1] - 已提交IPO辅导备案，辅导机构为中信证券，律师事务所为金杜，会计师事务所为立信，计划2026年3月前完成辅导验收[1] 市场份额与竞争格局 - 2025年一季度国内市场份额跌出前五，主要受华为回归及小米、OPPO等品牌竞争加剧影响[3] - 通过折叠屏手机（如Magic V5）及AI技术（MagicOS 9 0）冲击高端市场，但面临华为Mate系列直接竞争[3] 国际化布局与战略目标 - 2024年海外销量占比突破50%，拉美、中东非、东南亚等地区增长显著（东南亚增长超100%，中东非两年增长4倍）[3] - 将欧洲定位为"第二本土市场"，2026年目标出货1亿台，2028年跻身全球前三[3] 研发投入与AI战略 - 年研发投入占比约10%，累计AI专利超2100项[3] - 未来五年投入100亿美元布局AI终端生态，包括机器人、智能体等前沿领域[3] 股权结构与历史背景 - 成立于2020年4月，原为华为子品牌，后被深圳国资（深圳市智信新信息技术有限公司）收购并独立运营[4] - 当前控股股东为深圳智信新，直接持股比例为49 55%[4] 估值预期 - 2022年资本市场曾给予450亿美元（约3215亿元人民币）的估值预期[6] - 当前合理估值范围可能在1500亿至2500亿元人民币之间，取决于AI战略落地效果及海外市场表现[6] 供应链与概念股 - 京东方A为荣耀柔性AMOLED屏幕供应商[7] - 维信诺独家供应荣耀Magic V3折叠屏内外屏及结构件[7] - 光弘科技为荣耀核心代工厂，消费电子产品出货量占比超20%[7] - 闻泰科技为荣耀手机ODM服务商，承接印度市场订单[7] - 天音控股间接持有荣耀股东深圳市星盟信息技术19 36%股权[7] 潜在投资标的 - 某公司参股荣耀股权约2 2%，按IPO后2000亿市值计算参股市值约44亿元[8] - 该公司为荣耀全渠道零售服务代理商及金牌销售商，业务关联度高[8]

电子行业行情回顾 - 截至2025年6月19日电子行业涨跌幅为-1.29% 在申万一级行业中排名第20 行业估值PE_TTM为42.67倍 较2022年4月低点(20.02倍)反弹约113% [1] - 细分板块中印制电路板、数字芯片设计、电子化学品Ⅲ涨幅居前 分别为24.71%、4.95%、2.33% 集成电路封测、被动元件、品牌消费电子跌幅居后 分别为-17.12%、-11.80%、-10.45% [1] AI赋能终端硬件升级 - 智能手机进入温和复苏阶段 AI技术及补贴政策将推动销量重回增长周期 [2] - 硅碳负极材料电池因高能量密度或成AI手机主流技术路线 VC均热板在AI终端趋势下具长期发展空间 [2] - 叠层OLED凭借高亮度/低能耗/长寿命特性或成手机屏幕重要发展方向 [2] - AI大模型普及推动AI眼镜发展 多家大厂布局加速产品落地 [2] 内需政策驱动半导体复苏 - 中央政治局会议强调提振消费与扩大内需 各省份推出手机补贴政策刺激3C消费 [3] - 存储、模拟等3C相关芯片公司将受益于政策带动的需求复苏与创新加速 [3] 算力需求推动硬件迭代 - 全球大模型数量增长及单模型算力需求提升 显著增加训练/推理端芯片需求 [4] - 英伟达GB300 NVL72机架方案AI性能较GB200提升1.5倍 AIGC应用场景丰富推动推理侧成为长期驱动力 [4] 投资主线建议 - AI终端：关注AI手机与AI眼镜产业链 [5] - 内需复苏：关注半导体周期复苏及创新链 [5] - 算力基建：聚焦GPU、PCB、服务器等环节 [5] - 自主可控：布局设备材料与先进封装产业链 [5]

公司IPO进程 - 公司正式启动A股IPO进程 在深圳证监局完成上市辅导备案 辅导券商为中信证券 [1] - 公司成立于2020年4月1日 注册资本322 39亿元 控股股东为深圳市智信新信息技术有限公司 持股49 55% 行业分类为计算机 通信和其他电子设备制造业 [2] - 公司与中信证券签署辅导协议时间为2025年6月24日 律师事务所为北京市金杜律师事务所 会计师事务所为立信会计师事务所 [2] - 上市辅导安排计划在2026年1月至3月完成辅导计划 辅导考试等 并向当地证监局申请辅导验收 [2] - 公司于2024年12月28日完成股改 名称由"荣耀终端有限公司"变更为"荣耀终端股份有限公司" [4] 市场表现与竞争格局 - 2021年公司以11 7%市场份额位居中国智能手机市场第五名 2022年提升至18 1%排名第二 2023年保持17 1%市场份额维持第二 [5] - 2024年第二季度中国智能手机市场整体出货量增长8 9% 但公司销量同比下滑3 7% 市场份额降至14 5%排名第四 [5] - 2024年全年中国智能手机市场出货量增长5 6% 但公司出货量同比下滑8 1% [5] - 2025年第一季度公司跌出中国智能手机市场前五名 沦为"others" [6] 战略转型与业务布局 - 新任CEO李健提出"阿尔法战略" 宣布公司将从智能手机制造商向AI终端生态公司转型 未来5年计划投入100亿美元发展AI终端技术 生态系统和合作伙伴关系 [7] - 公司加快新品发布节奏 包括7月2日发布的AI折叠屏旗舰手机Magic V5 以及后续新X系列和高端旗舰Magic系列 [7] - 公司计划围绕AI构建开放生态 拓展至机器人等前沿领域 [7] - 2024年12月公司海外销量占比突破50% 并在多地实现规模化盈利 未来将聚焦欧美高端市场及印尼 菲律宾等智能机渗透率较低地区 [10] 行业竞争与技术对比 - 苹果上线"Apple Intelligence" 华为支持AI运动轨迹 AI隔空传送 小米澎湃OS2用AI重塑系统应用 公司在AI领域尚未形成差异化优势 [10] - 华为与达闼合作布局人形机器人 vivo成立机器人实验室 公司在机器人领域进展相对滞后 [10] - 公司在青海湖电池 护眼屏等单点技术有突破 但在芯片研发 系统优化等核心技术储备不足 品牌标签模糊 [10]

上市进程 - 荣耀终端股份有限公司于2025年6月24日签署上市辅导协议，辅导机构为中信证券，预计持续至2026年第一季度 [1][3] - 公司已完成股份制改造，名称由"荣耀终端有限公司"变更为"荣耀终端股份有限公司"，注册资本32.24亿元 [2][6] - 控股股东为深圳市智信新信息技术有限公司，持股比例49.55%，行业分类为计算机、通信和其他电子设备制造业 [2] 公司发展历程 - 2020年11月从华为独立后，经历供应链断裂、渠道重建等困境，市场份额一度跌至谷底 [5] - 2024年引入中国移动、中国电信等"国家队"资本，股东增至二十多家，完善公司治理结构 [5] - 2025年1月发生核心人事变动，原CEO赵明辞职，由华为前高管李健接任 [7] 业务战略与挑战 - 公司启动"阿尔法战略"，计划五年投入100亿美元转型为AI终端生态公司，成立AI&软件业务部并进军机器人产业 [8] - 2025年Q1中国智能手机市场份额跌出前五，销售目标为年底重返国内前三 [8] - 5月底发布的荣耀400系列创近三年新品首销日纪录，7月2日将发布关键产品Magic V5折叠屏旗舰 [9] 市场定位与前景 - 若成功上市，可能成为A股首家以AI终端生态为核心定位的企业，重塑科技硬件公司估值逻辑 [4] - 公司面临华为回归、苹果降价及小米OV挤压的多重竞争压力 [8] - AI战略落地效果与市场份额恢复情况将直接影响IPO估值 [9]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与大盘表现一致） [7] 报告的核心观点 - 小米SU7 Ultra的推出开启其豪华汽车之旅，第二款电动汽车YU7有望在2025年成为积极催化剂，AIoT和智能手机业务也呈现积极态势，上调目标价至62港元 [1][6] - 到2030年小米股价可能超过100港元，总收入规模可能超过1万亿元人民币，净利润可能超过1000亿元人民币 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 小米长期增长驱动力 - 电动汽车和智能手机+AIoT+互联网业务是两大增长引擎，预计电动汽车业务收入将从2024年的330亿元人民币激增至2027年的2330亿元人民币和2030年的4620亿元人民币，利润贡献也将显著改善 [10] - 智能手机+AIoT+互联网业务将受益于市场份额增加、产品组合改善和海外扩张，预计这三个传统业务板块的总收入将从2024年的3330亿元人民币增加到2027年的4510亿元人民币和2030年的6000亿元人民币，利润也将相应提高 [11] 估值分析 - 以比亚迪、特斯拉和苹果为估值对标，采用2 - 3倍2026年预期市销率对小米电动汽车业务进行估值，采用20 - 25倍2025年预期市盈率对智能手机+AIoT+互联网业务进行估值，认为小米市值在未来6 - 12个月内可能达到1.2 - 1.6万亿元人民币，对应股价范围为50 - 67港元 [18][27] - 牛市情景下，小米电动汽车销量可能超预期，市值可能达到1.7 - 2万亿元人民币，对应股价范围为70 - 85港元；熊市情景下，电动汽车销售可能低于预期，市值可能为6250 - 9500亿元人民币，对应股价范围为25 - 40港元 [28][29] 电动汽车业务 - SU7 Ultra开启小米豪华之旅，起售价较高但销售强劲，小米还对ADAS系统进行升级，有望在高端或豪华产品领域获得更多市场份额 [31][32][37] - 预计小米将加速第二座电动汽车工厂的建设，提升产能，扩大规模优势，提高盈利能力 [50] - 上调2025年电动汽车出货量预测至37万辆，预计2025 - 2026年市场份额将分别从3.1%和4.3%提高到3.6%和6.4% [53][54] - 基于更高的销量和毛利率预期，上调电动汽车业务的内在价值估计，基础情景下从2040亿元人民币提高到4970亿元人民币 [60][61] AIoT业务 - 小米AIoT业务有望在2025年实现稳健增长，通过推出创新产品，如新型空调和洗衣机，提升市场份额和行业排名 [64][72] - 创新产品有助于改善产品组合，提高毛利率，预计未来毛利率将继续提升 [74][76] 智能手机业务 - 小米提高了小米15系列的平均售价，但销售势头依然强劲，小米15 Ultra的销售表现良好，有望支持智能手机业务利润率在未来6 - 12个月内恢复 [77][80][82] - 若2025年组件成本下降，毛利率可能会有积极惊喜，预计小米将在国内外市场继续扩大份额 [82][84] 盈利预测调整 - 考虑到电动汽车业务表现超预期以及AIoT和智能手机业务的良好增长势头，上调2025 - 2026年电动汽车业务收入预测22% - 53%，并提高毛利率假设 [88] - 同时上调智能手机和AIoT业务的预测，预计电动汽车部门的成功将与智能手机和物联网部门产生协同效应 [88] 对电动汽车竞争格局的影响 - 对电动汽车初创公司股价影响有限，更多有意义的销量增长可能来自传统燃油车的替代 [102] - 小米SU7的强劲订单和转化率给电动汽车同行带来“技术颠覆”，初创公司需要适应电动汽车与消费电子的融合，调整组织架构和销售营销策略 [103][104] 对电动汽车供应链和售后网络的影响 - 小米的供应商包括拓普集团、德赛西威、宁德时代等，宁德时代的电池包系统产品有望得到更广泛应用 [107][109][110] - 永达汽车作为小米经销商，将获得固定租金收入、售后收入和可能的新车交付佣金 [112] 财务总结 - 预计2025 - 2027年小米的收入、毛利率、净利润等财务指标将逐步提升，各业务板块也将呈现良好的增长态势 [116] 风险回报分析 - 基于期权隐含概率，小米股价超过75港元的概率约为8.9%，低于30港元的概率约为12.5%，超过62港元的概率约为21.0% [120] - 牛市情景假设电动汽车成功且高端智能手机市场份额快速增长；熊市情景假设地缘政治紧张和第二款电动汽车表现不及预期 [128][127]

报告行业投资评级 - 对小米公司维持“买入”评级，目标价66.00港元，当前股价56.90港元 [1] 报告的核心观点 - 基于电动汽车业务的强劲势头以及智能手机和物联网业务的稳健增长，维持对小米的买入评级 [1] - 看好小米电动汽车的交付情况、毛利率表现，物联网业务的扩张以及互联网销售和毛利率的改善 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 小米成立于2010年，是一家以智能手机和智能硬件通过物联网平台连接为核心的互联网公司，采用“铁人三项”商业模式，包括硬件销售、电子商务、新零售和互联网服务，创始人兼CEO雷军是控股股东 [11] 新品发布情况 - 6月26日举办“人 + 车 + 家”新产品发布会，市场重点关注YU7定价，其价格分别为25.35万元、27.99万元、32.99万元，虽Max版略高于预期，但性价比优于特斯拉Model Y，销售一小时订单超28.9万辆，超过SU7首日约8.9万辆的订单 [1] - 除5月发布会上介绍的关键规格外，还强调了升级的语音助手小爱同学和高级自动驾驶系统HAD，管理层表示将继续投资自动驾驶领域，预计2025年下半年升级XLA模型，目前有超1800名工程师，第一阶段在自动驾驶研发上投入近58亿元 [2] - 推出两款新智能手机型号，小米Mix Flip 2售价5999元，Redmi K80 Premium起售价2599元，注重性价比，规格优于上一版本；还推出两款平板电脑，小米Pad 7S Pro搭载XRING O1 SoC起售价3299元，Redmi Kpad起售价2799元；推出AI眼镜起售价1999元，旗舰版在京东平台已售罄；还有可穿戴设备和家电产品 [3] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净收入（调整后，百万元）|19273|27235|36218|45815|56845| |每股收益|0.69|0.93|1.40|1.76|2.19| |每股收益变化（同比）|605.5%|34.2%|51.5%|25.6%|24.1%| |市场共识每股收益（Visible Alpha）|/|/|1.48|2.01|2.44| |每股自由现金流|1.41|1.16|1.53|1.86|2.37| |市盈率|74.9x|57.7x|37.1x|29.5x|23.8x| |企业价值/息税折旧摊销前利润|50.3x|40.5x|24.7x|19.5x|15.9x| |自由现金流收益率|2.7%|2.2%|2.9%|3.5%|4.5%| [4] 行业对比数据 - 中大型SUV平均月零售销量：2024年特斯拉Model Y为40232辆，2025年1 - 5月为25742辆；Luxeed R7 2024年为9451辆，2025年1 - 5月为5305辆等 [14] - 小米YU7在空间和动力性能方面表现较好，与竞品相比，其在价格、续航、加速时间等方面各有优劣 [15] 电动汽车出货量预测 - 预计2025年YU7出货量8.5万辆，总电动汽车销量35万辆 [17] - 预计2025年YU7占电动汽车出货量的24% [19] 价格目标依据 - 基于分部加总法（SOTP）设定目标价66港元，其中核心业务价值每股30港元，基于2026年预期市盈率22倍，该市盈率接近小米历史交易平均水平；电动汽车价值每股36港元，基于2026年下半年 - 2027年上半年预期市销率5倍，高于汽车团队对同行应用的1.5倍估值倍数 [23] 投资评级分布 - 电子集团（截至2025年3月31日）：买入评级29只，占比50.88%；持有评级13只，占比22.81%；卖出评级15只，占比26.32% [40] - 全球集团（截至2025年3月31日）：买入评级1867只，占比54.40%；持有评级774只，占比22.55%；卖出评级791只，占比23.05% [41]

小米汽车新品发布 - 小米汽车首款SUV车型YU7系列上市，提供标准版、Pro版和Max版三种配置，售价区间为25.35万至32.99万元 [3] - 用户可支付5000元定金参与预售，7日内未确认订单可全额退款 [3] - 小米发布MIX Flip 2折叠屏手机，提供12GB+256GB、12GB+512GB及16GB+1TB三种存储配置，售价分别为5999元、6499元和7299元 [4] - MIX Flip 2搭载骁龙8至尊版处理器，配备4.01英寸M9材质外屏，支持500余款应用适配，电池容量为5165mAh，后置50MP徕卡双摄系统 [4] - 小米推出首款AI眼镜，整机重40克，提供三种镜框选择，支持线下验光配镜，集成12MP镜头，可通过语音指令实现视频录制、直播及AI识别功能，起售价1999元 [5] 阿里巴巴财报 - 阿里巴巴2025财年总收入达9963.47亿元，净利润同比增长77%至1259.76亿元 [6] - 阿里云收入实现双位数增长，AI相关产品收入连续七个季度保持三位数同比增幅 [6] - 淘天集团客户管理收入同比增长6%，88VIP会员规模突破5000万 [6] - 国际数字商业集团收入同比增长29% [6] - 年报披露合伙人名单变动，张勇、俞永福、戴珊等9人已退出合伙人序列 [6] 荣耀终端上市进展 - 荣耀终端股份有限公司已获上市辅导备案，辅导工作由中信证券负责 [7] - 此举标志着荣耀正式启动境内资本市场上市进程，具体融资规模及时间表尚未披露 [7] 理想汽车充电网络 - 理想汽车在江苏常州武进区揭幕全国首座穿梭式超级充电站 [8] - 该站点配备5C/4C双平台超充系统，包含4个单枪5C超充桩和3个双枪4C超充桩，峰值功率分别达520千瓦和360千瓦 [8] - 截至当前，理想汽车已建成超2500座超充站，计划2025年底将这一数字提升至4000座 [8] 鸿蒙智行促销活动 - 鸿蒙智行宣布智界全系车型可享2万元现金补贴，6月27日至7月31日期间下单最高可获价值6万元购车权益 [9] - 相关宣传内容在发布当日即被删除，官方未说明具体原因 [9] 安克创新供应链调整 - 安克创新确认充电宝产品召回事件系供应商私自更换电芯材料所致，目前已终止与该供应商合作 [11] - 公司与宁德新能源签订4500万个电芯采购协议，现有供应链体系可保障正常生产 [11]