报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 高毛利军品业务复苏与全流程降本增效并举，2024全年扣非归母净利润同比增长69% 业绩同比增长主要系航空航天及军工业务复苏，公司凭借高技术壁垒和强客户粘性拉动盈利增长，并强化应收账款管理闭环，推动经营量质齐升，同时优化全流程成本管控，带动销售净利率同比提升 [7] - 航天军工伺服持续领航营收，新能源业务撬动增量，工业控制业务需求短期疲软 航空航天、军工等专用伺服系统营收同比增长，新能源伺服系统营收同比增长，工业控制伺服营收同比下降 [7] - 伺服市场星辰大海，军民两用增长可期 公司以伺服系统核心技术为根基，深化战略布局，在航空航天及军工、新能源风电、工业控制领域均有发展机遇 [7] - 产品横跨军民两用领域，伺服系统技术居国内领先地位，业绩成长可期，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|135.07|147.16|165.45|190.45|219.45| |同比（%）|8.77|8.95|12.43|15.11|15.23| |归母净利润（百万元）|12.73|16.07|21.76|29.91|37.68| |同比（%）|(45.47)|26.24|35.35|37.48|25.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.07|0.09|0.13|0.18|0.22| |P/E（现价&最新摊薄）|234.36|185.64|137.16|99.77|79.20|[1] 市场数据 - 收盘价17.49元 一年最低/最高价4.66/21.30元 市净率7.84倍 流通A股市值1539.53百万元 总市值2984.06百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.23元 资产负债率28.69% 总股本170.62百万股 流通A股88.02百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|365|407|466|530| |非流动资产|167|177|179|181| |资产总计|532|584|646|710| |流动负债|141|170|201|227| |非流动负债|12|14|16|18| |负债合计|153|184|217|245| |归属母公司股东权益|381|402|432|470| |少数股东权益|(1)|(2)|(3)|(4)| |所有者权益合计|380|401|429|466| |负债和股东权益|532|584|646|710|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|147|165|190|219| |营业成本(含金融类)|85|94|105|119| |税金及附加|1|2|2|3| |销售费用|9|11|11|13| |管理费用|16|21|23|25| |研发费用|21|25|27|29| |财务费用|(3)|(1)|(1)|(1)| |加:其他收益|8|8|8|8| |投资净收益|1|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(11)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|14|22|31|39| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|14|22|31|39| |减:所得税|(1)|1|2|3| |净利润|15|21|29|36| |减:少数股东损益|(1)|(1)|(1)|(1)| |归属母公司净利润|16|22|30|38|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0|8|10|11| |投资活动现金流|(45)|(17)|(9)|(7)| |筹资活动现金流|51|21|21|15| |现金净增加额|7|13|22|19| |折旧和摊销|6|7|6|6| |资本开支|(45)|(16)|(8)|(7)| |营运资本变动|(28)|(21)|(26)|(33)|[8] 重要财务与估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|2.23|2.36|2.53|2.75| |最新发行在外股份（百万股）|171|171|171|171| |ROIC(%)|2.62|4.09|5.22|6.02| |ROE - 摊薄(%)|4.22|5.41|6.92|8.02| |资产负债率(%)|28.69|31.44|33.52|34.46| |P/E（现价&最新股本摊薄）|185.64|137.16|99.77|79.20| |P/B（现价）|7.84|7.42|6.90|6.35|[8]

市场表现 - A股低开高走延续反弹 沪指涨超1% 科创50指数涨超4% 北证50指数涨超10% 超4500只个股上涨[1][2][4] - 两市成交额超1.7万亿 科技板块引领反弹 半导体、软件、计算机等科技板块率先反弹[1][4] - 北证50指数大涨超10% 科技和军工板块成功引领市场反击[1][4] 资金动向 - 股票ETF单日净流入1097.18亿元 创历史新高 4月7日净流入700亿元[9][11] - 中央汇金增持股票ETF并持续增持 四只沪深300ETF合计净买入401亿元[9] - 华泰柏瑞沪深300ETF单日净流入164.48亿元 规模达3543.63亿元[11] - 南方中证500ETF净流入146.86亿元 规模1013.15亿元[11] - 易方达沪深300ETF净流入141.10亿元 规模2425.80亿元[11] 政策支持 - 国务院发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书 阐明中方政策立场[6] - 国家队、央行、社保基金、公私募基金及国资委联合推出"稳市组合拳"[7] - 中国诚通、中国国新、中国电科、中国石油等央企宣布增持计划[7] 业绩表现 - 39家沪深上市公司披露一季度业绩预告 38家归母净利润为正[8] - 超四成公司净利润同比增长超100% 中船防务预计增超1000%[8] 投资方向 - TMT板块中半导体、存储链、面板及通信设备因独立产业周期和自主可控逻辑受关注[8] - 对美敞口较低的制造业包括航空装备、自动化、专用设备及工程机械[8] - 内需消费中的美护、乳制品、农业等大众品和必选品[8] - 周期品涨价方向如能源金属、贵金属、稀土、煤炭及部分化工品[8] - 短期规避机械、电子、汽车等对美出口链板块 增加银行及公用事业防御配置[13] - 关注稀土等资源品及化工、医药、种植养殖业结构性机会[13] 历史参考 - 中央汇金在估值低位增持后 上证指数未来3个月至2年多数时段实现正收益[12] - 2008年9月增持后1年收益率达56.27% 2013年6月增持后2年收益率达135.67%[12]

重点推荐个股组合 - 核心个股组合包括北特科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、五洲新春、莱斯信息、纳睿雷达、中信海直、软通动力、航锦科技、华伍股份、华阳集团、万马科技、绿的谐波、埃斯顿 [1] - 重点推荐个股包括北特科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、三花智控、鸣志电器、莱斯信息、纳睿雷达、万马科技、软通动力 [1] 人形机器人产业链 - 越疆科技发布具身智能人形机器人Dobot Atom，售价19.9万元起，面向车厂组装备料、咖啡店制饮、连锁药店夜间取药等场景 [1] - 智元机器人提出ADC对抗数据采集范式，仅使用20%的ADC采集数据即可达到全量传统数据2.7倍的模型性能，大幅降低具身智能落地门槛 [1] - 人形机器人产业链建议关注T链（三花智控、拓普集团、北特科技、鸣志电器、兆威机电等）、华为链（埃夫特、亿嘉和、柯力传感、兆威机电等）、宇树链（长盛轴承、奥比中光等）、Figure链（鸣志电器、兆威机电、绿的谐波、领益智造等）、1X链（中坚科技等） [1] 重点跟踪行业 - 人形机器人：产业趋势明确，2030年全球累计需求量有望达200万台，目前处于从0到1的突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [2] - 光伏设备：N型渗透率加速提升，马太效应强化头部企业竞争力，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [2] - 储能：政策利好落地，发电和用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [2] - 半导体设备：预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代快速突破的环节 [2] - 自动化：工业耗材市场规模约400亿元，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [2] - 氢能源：绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [2] - 工程机械：强者恒强，建议关注具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [2]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告核心观点 - 人形机器人产业趋势明确，2025年进入量产元年，产业处于百家争鸣、百花齐放阶段，软件端持续进化，产能规划愈发清晰 [5][12][13] - 至2030年，全球人形机器人累计需求量有望达到约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段 [5] - 产业大趋势启动时刻，建议关注国内外头部人形机器人产业链，包括特斯拉链、华为链、宇树链、Figure链等 [5][13] 本周专题研究：人形机器人产业进展 - **宇树机器人**：人形机器人G1和H1在京东线上平台发售，G1售价9.9万元，H1售价65万元，开售后迅速售罄 [5][6] - 宇树更新G1跳舞视频，表示算法升级，可以学习任意舞蹈，展示出强大的运控能力和关节灵活性 [5][6] - **广东省政策**：发布《广东省建设现代化产业体系2025年行动计划》，提出大力发展人形机器人等具身智能机器人 [8] - **乐聚机器人**：进度较为靠前，与华为合作研发，依托盘古大模型建立数据集，已于1月17日完成第100台全尺寸人形机器人交付 [5][8] - **Figure**：Figure 02人形机器人已出货送往第二个客户，在不到30天的时间里完成了端到端部署，全部使用单一神经网络 [5][11] - **特斯拉**：将于近日发布Grok 3大模型，采用了最大规模的算力和大量合成数据进行训练，或将突破现有AI上限，加速具身智能落地 [5][11] 重点跟踪行业与核心观点 - **光伏设备**：N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [5] - **储能**：是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电侧和用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [5] - **锂电设备**：关注新技术（如复合集流体、大圆柱电池）、主业拓展的平台型公司以及出口链带来的机会 [15] - **半导体设备**：预计2030年全球半导体设备需求将达到1400亿美元（2020年为612亿美元），中国大陆市场占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代快速突破的环节 [5][17] - **自动化（刀具）**：刀具市场规模约400亿元，预计2026年达557亿元，属于下游应用广泛的工业耗材，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [5][17] - **氢能源**：绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [5][15] - **工程机械**：强者恒强，建议关注具备产品、规模和成本优势的整机和零部件龙头公司 [5][17] - **激光设备**：激光加工优势明显，重点关注在锂电、光伏等高成长性行业的大规模应用，以锂电池激光焊接为例，2021-2025年合计新增需求约487亿元 [17] - **碳中和**：换电领域千亿市场规模正在形成，全国碳交易系统上线在即，碳交易市场有望量价齐升 [17] 重点推荐与核心个股组合 - **重点推荐公司**：北特科技、兆威机电、纽威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、莱斯信息、纳睿雷达、万马科技、软通动力 [4] - **核心个股组合**：北特科技、兆威机电、纽威股份、三花智控、双树股份、鸣志电器、五洲新春、莱斯信息、纳睿雷达、中信海直、牧通动力、航锦科技、华伍股份、华阳集团、万马科技、绿的谐波、埃斯顿 [5]