618大促电商平台策略 - 天猫推出"官方立减"活动，基础优惠85折起，最高立减50%，支持单件优惠叠加 [1] - 京东提供多重补贴叠加，PLUS会员享专属权益，跨店满减每满299元减50元，6月15-18日为"巅峰28小时"补贴高峰 [1] - 抖音电商投入亿级现金补贴和千亿级流量资源，延续"立减折扣"玩法 [1] 家电消费趋势 - 健康、节能家电产品成为消费热点，一级能效家电因补贴力度更大更受青睐 [1] - 消费者环保意识增强，节能环保产品需求上升，国补政策对一级能效产品补贴高于二级、三级 [1] - 以往90%燃气热水器为二级能效，现在高能效产品需求增长 [15] 美的产品技术创新 - 推出热效率达107.2%的一级能效无冷凝水排放燃气热水器，创行业新高 [15] - 首创冷凝水净化回收技术，搭载十年长效净化滤芯，净化水质达国家生活饮用水和母婴级标准 [15] - 解决行业冷凝水排放难题，产品安装美观且节能，用户反馈一年可节省600多元 [10][15] - 产品上市后累计销量突破60000台 [15] 行业政策与趋势 - "两新"政策推动家电企业加大研发投入，推出更多高能效、智能化产品 [15] - 618大促反映消费理念升级，从追求性价比转向兼顾环保与品质 [16] - 电商平台与政策协同发力，为家电企业提供创新动力 [16] - 未来家电行业将向绿色化、智能化方向发展，技术创新成为企业竞争关键 [16]

核心观点 - 公司24Q4收入受国补拉动增长16.78% 但25Q1因政策衔接收入下降7.2% 预计25Q2起将实现收入业绩双增长 [1] - 行业2024年零售额1764亿元同比增长5.7% 其中刚需品增10% 品需类增16% 集成灶降31% 存量竞争趋势显著 [2] - 公司通过多品牌布局（星辰子系列+名气品牌）及产品线重组应对市场变化 2024年名气电器规模同比增长26% [3] - 盈利能力提升但费用率上升致净利率承压 24Q4/25Q1毛利率分别提升0.8/2.1pcts 但净利率下滑1.2/1.4pcts [4] - 高分红回购与激励计划凸显投资价值 2024年分红回购比例达73% 股息率5% 且推出ROE不低于13%的股权激励 [1][5] 财务表现 - 2024年收入112亿元同比增0.1% 归母净利润16亿元同比降9% 扣非净利润15亿元同比降8% [1] - 24Q4收入同比增16.78% 归母净利润增4.28% 25Q1收入同比降7.2% 归母净利润降14.66% [1] - 2024年经营性现金流净流入16.6亿元 高于业绩表现 25Q1合同负债同比增18% [4] - 2024年信用减值损失7075万元 工程业务收入占比降至15% [4] 产品与渠道 - 分品类：2024年烟机增2.51% 灶具增3.96% 一体机增2.4% 洗碗机增4.22% 热水器增5.47% [3] - 分渠道：2024年代销模式增21% 直营模式降3% 工程业务降19% 经销降19% [3] - 25Q1线下零售保持双位数增长 但电商与工程渠道拖累整体收入 [3] - 产品矩阵重组为厨房空气环境、烹饪、洗净存三大业务板块 [2] 行业动态 - 2024年厨卫行业零售额1764亿元同比增5.7% 刚需品规模1098亿元增10% 品需类492亿元增16% [2] - 集成灶规模受需求分化影响下降31% [2] - 公司推出AI烹饪大模型"食神"提供菜谱定制与营养规划功能 [3] 资本运作 - 2024年现金分红9.45亿元（含中期）叠加回购注销2亿元 合计分红回购比例达73% 股息率5% [1] - 推出2025-2027年股票期权激励计划 考核ROE不低于13%或收入增长率不低于行业均值 [5]

市场表现 - 三大股指集体收涨 上证指数报收3403.95点涨0.86% 深成指报收10354.22点涨0.64% 创业板指报收2083.14点涨1.01% [1] - 大金融板块爆发 保险和券商方向走高 航运及化工概念涨幅居前 [3] - 军工与光伏题材出现回调 [3] 板块涨跌 - 保险板块领涨6.92% 主力净流入19.17亿元 港口航运涨4.78% 主力净流入11.47亿元 物流板块涨4.75% 主力净流入13.53亿元 [4] - 证券板块涨3.37% 主力净流入59.50亿元 红塔证券与锦龙股份涨停 广发证券涨超7% [4] - 光伏设备板块下跌1.61% 主力净流出11.81亿元 贵金属跌1.48% 主力净流出4.12亿元 军工电子跌1.29% 主力净流出6.46亿元 [4] - 军工板块多股回调 航天电子及晨曦航空等走低 [4] 资金流向 - 主力资金净流入交通运输、基础化工及有色金属板块 [5] - 东方财富获主力净流入19.43亿元 中国平安净流入9.47亿元 贵州茅台净流入7.65亿元 [5] - 拓维信息遭净流出4.76亿元 皖通科技净流出3.61亿元 航天电子净流出2.99亿元 [6] 机构观点 - 海外风险扰动落定 市场重回全球财政扩张经济修复期 避险资金退潮 风险偏好逐步修复 [7] - 建议聚焦出口链、消费电子及稀土磁材与精细化工等资源品修复轮动机会 [7] - 指数或维持横向震荡 小盘股存在回调趋势 [8] - 中长期关注AI+出海+卫星核心标的 包括光模块、光器件、液冷及国产服务器与交换机等方向 [8]

保荐机构及代表人变更 - 中信建投证券作为火星人厨具2022年可转债发行的保荐机构 持续督导期限至报告出具日 [1] - 保荐代表人于2025年1月发生变更 原保荐代表人陈杰因工作变动由胡锦浩接替 与楼黎航共同履行持续督导职责 [1] 募集资金使用调整 - 公司终止IPO募投项目"研发中心及信息化建设技改项目" 将剩余募集资金转入可转债募投项目"智能厨电生产基地建设项目" [2] - 受外部市场环境变化影响 智能厨电生产基地建设项目延期至2026年6月30日完成 投资规模及实施主体未发生变更 [3] 持续督导工作内容 - 保荐机构对募集资金使用 内部控制 信息披露及承诺履行情况进行持续监督 [2] - 通过现场检查 定期沟通及文件审阅等方式履行督导职责 并对募集资金使用调整事项出具无异议核查意见 [2][3] 信息披露与合规状况 - 公司信息披露符合监管要求 未发现虚假记载或重大遗漏情形 [4][5] - 募集资金实行专户存储与专项使用 未出现违规使用情形 [4][5] - 截至2024年12月31日 可转债募集资金尚未使用完毕 保荐机构将继续履行督导义务 [5] 中介机构协作情况 - 证券服务机构能够勤勉尽职 及时出具专业文件并配合监管要求 [4]

报告核心观点 - 红利持续缩圈，TOP4均为银行，高实际利率偏好稳定性资产，红利终点在于实际利率回落、股息率 - GDP增速差收敛，红利小盘呈跷跷板关系，年报季后银行有调整，8月是最佳布局期，银行应逢低布局，港股红利更具吸引力 [2][3][4] 市场周观察 - 红利持续缩圈，筛选红利方向考虑业绩波动对分红、股价对股息率的影响，TOP4为银行二级行业，还有消费白马、交运物流等，煤炭不在列 [2][12] - 传统观点认为红利占优因无风险利率下行，但2022年后红利股走强逻辑不能用此简单解释，引入无风险利率 - PPI指代实际利率，其与中债综合指数波动高度相关，能较好解释2016年后红利资产价格变化 [3][13] - 红利终点是实际利率回落、股息率 - GDP增速差收敛，短期难扭转实际利率高位现状，中期需考虑出口对GDP的冲击 [4][21] - 2022年以来红利和小盘风格反向，可从成交额、融资额判断短期红利择时，成交量在1 - 1.1万亿区间时红利/小盘风格反转 [4][26] - 历史经验显示4月底年报季后银行有调整，原因是距年初分红期远、股息收益低，业绩披露后股价定价充分，且五月A股表现好与银行防御风格相反，7 - 8月银行股价低迷 [4][33] - 银行最佳布局时点为8月，考虑红利缩圈或提前布局，金融机构布局OCI账户提升红利资产配置需求，港股红利股息更具吸引力，南下资金流入稳定 [4][40] 宏观流动性 - 国内资金面放松，DR007、1Y国债利率、7天逆回购下降，期限利差、信用利差走阔 [44] - 海外流动性放松，10Y美债收益率上升，中美利差收窄，美元指数走强，人民币汇率上涨 [48] 权益市场情绪 - 交易情绪长期受利率波动影响，目前换手率分位120日中心平均处中性水平，短期受市场涨跌影响，换手率MA5和分位数MA5上升，情绪升温 [50] - 小盘风格相对占优，成长风格走弱 [59] - 成交额占比TOP5行业为电子、计算机等，换手率分位数环比变动TOP5行业为国防军工、银行等，LAST5行业为煤炭、社会服务等 [64] 权益资金面 流入端 - 陆股通本周指数成分股净卖出，交易情绪提升 [68] - 公募基金本周份额减少，偏股型公募股票仓位环比下降，新发基金处于低位，募资情绪保持低位 [73] - 股票型ETF本周净赎回，主要宽基指数份额明显赎回，行业/主题ETF申赎分化，红利、医药生物等净赎回，TMT主题、电子等净申购 [79] - 融资融券本周两融净流入，杠杆资金持续流出，交易热度持续回落，转融券余额为0，两融市场平均担保比例显示杠杆意愿较低 [85] 流出端 - 股权融资本周有3只IPO，规模持续低迷 [94] - 本周解禁规模为447.48亿，解禁TOP5行业为建筑材料、国防军工等，未来4周解禁规模为925.91亿，解禁TOP5行业为电子、计算机等 [97][99] - 本周净减持4.52亿，减持意愿处于低位，减持较多的行业为机械设备、有色金属等，增持较多的行业为石油石化、公用事业等 [103] 估值 - 报告展示了PE、PB历史分位变化情况 [108][111]

核心观点 - 周四A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.28%、0.93%、1.65%，沪深两市成交额12932.59亿元，申万行业中通信、国防军工、电力设备领涨，美容护理、有色金属、钢铁领跌；概念板块中成飞概念、大飞机、铜缆高速连接涨幅居前，大豆、PEEK材料、转基因跌幅居前；港股恒生指数收涨0.37%，恒生科技指数收涨0.56%；海外美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.62%、0.58%、1.07% [2][7] - 国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行会谈，签署联合声明，两国元首见证交换20多份双边合作文本，涵盖多领域；英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国在进口美国食品和农业产品方面让步，美国降低对英汽车关税至10%，钢材和铝材关税降至零，谈判将继续并启动数字贸易协议谈判 [3][8] 旅游行业 行业核心观点 - 2025年“五一”假期旅游市场平稳增长，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均出游花费微升；居民旅游热情高，旅游市场回暖，240小时免签及离境退税政策推动入境人数增加；调休工作日减少使长线游目的地表现亮眼，各地创新消费场景激发潜力，建议关注相关景区与演艺公司 [9] 投资要点 - 旅游市场平稳增长，全国国内旅游出游人次和总花费同比增长，出入境人次同比增长28.7%，内地、港澳台、外国人出入境人次均有增长 [10] - 长线游目的地升温，青海、新疆等地景区门票销售额同比大幅增长，入境游订单量同比激增130% [10][11] 家电行业 行业核心观点 - 2025年一季度家电行业公募基金持仓比重回落，白电持仓下降多，小家电获增持；关税战下扩大内需政策加码，以旧换新推动需求释放，家电市场对美出口依赖低，龙头企业对冲关税扰动，维持行业“强于大市”评级 [12] 投资要点 - 重仓配置比例环比回落，2025年Q1末公募基金重仓SW家用电器行业总市值1203.66亿元，占基金重仓A股市值规模3.98%，高于标配比例1.72pct，环比下降0.1pct；25Q1行业指数上涨3.19%，实现相对收益5.99% [12] - 小家电普遍获增持，白电、照明设备等持仓市值占比下降，小家电及黑电等提升；各细分领域个股持仓有增有减 [13] 交运行业 行业核心观点 - 交运行业公募基金持仓比重连续三个季度环比下降，仍低配；关税战下公路铁路等防御板块或受青睐，国内扩大内需政策下航空等顺周期板块或修复超预期，建议关注 [14] 投资要点 - 重仓配置比例环比下降，2025年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业总市值425.88亿元，环比下降15.3%，占基金重仓A股市值规模1.41%，低于标配比例2.07pct，环比下降0.29pct；25Q1行业指数下跌5.98%，实现相对收益-3.19% [15] - 各子行业普遍遭减持，物流、航运港口、铁路公路、航空机场等细分板块个股持仓有增有减 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 老板电器作为传统烟灶龙头地位稳固，名气子品牌有望持续带动增量贡献；考虑到地产竣工及厨电需求情况，下调盈利预测 [4] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024 年营收 112.1 亿/+0.1%，归母净利润 15.8 亿/-9.0%，扣非归母净利润 14.6 亿/-8.1%；Q4 收入 38.2 亿/+16.8%，归母净利润 3.8 亿/+4.3%，扣非归母净利润 3.8 亿/+26.9%；2025Q1 营收 20.8 亿/-7.2%，归母净利润 3.4 亿/-14.7%，扣非归母净利润 3.1 亿/-11.1%；公司拟每 10 股派发现金股利 5 元，叠加中期分红，合计现金分红率为 59.9% [1] 品类表现 - 烟灶主品类增长稳健，二三品类有所承压；2024 年烟机收入增长 2.5%至 54.6 亿，燃气灶收入增长 4.0%至 27.8 亿；消毒柜收入下降 22.1%至 3.7 亿，一体机收入增长 2.4%至 7.0 亿；其余品类合计收入下降 6.9%至 19.1 亿，其中洗碗机/热水器收入分别+4.2%/+5.5%至 7.9/2.5 亿，集成灶收入下降 29.6%至 3.3 亿 [2] 渠道表现 - 零售渠道增长较好；2024 年代销收入增长 21.2%至 35.4 亿，直营收入同比下降 3.2%至 56.8 亿，工程渠道收入下降 19.3%至 16.8 亿，经销收入下降 19.1%至 1.9 亿 [2] 子品牌情况 - 名气品牌持续成长，盈利扭亏；2024 年名气营收增长 26.3%至 5.7 亿，净利率提升 3.8pct 至 0.7% [3] 盈利指标 - 2024 年公司毛利率同比-1.0pct 至 49.7%，Q1 毛利率同比+2.1pct 至 52.7%；全年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.3/+0.2/+0.1pct 至 27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%；25Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct；2024 年归母净利率同比-1.4pct 至 14.1%，25Q1 归母净利率同比-1.4pct 至 16.4% [3] 投资建议 - 下调盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 16.4/17.5/18.3 亿（前值为 17.9/18.8/-亿），增速为+4%/+6%/+5%；摊薄 EPS = 1.74/1.85/1.94 元，对应 PE = 11/11/10x [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,691|12,182|12,685| |(+/-%)|9.1%|0.1%|4.3%|4.2%|4.1%| |净利润(百万元)|1733|1577|1644|1748|1835| |(+/-%)|10.2%|-9.0%|4.2%|6.3%|5.0%| |每股收益（元）|1.83|1.67|1.74|1.85|1.94| |EBIT Margin|15.3%|13.0%|14.4%|14.5%|14.5%| |净资产收益率（ROE）|16.5%|14.1%|13.9%|13.9%|13.8%| |市盈率（PE）|10.7|11.7|11.3|10.6|10.1| |EV/EBITDA|13.1|14.8|13.3|12.7|12.3| |市净率（PB）|1.76|1.65|1.56|1.48|1.39| [5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |605336.SH|帅丰电器|18.95|35|0.33/0.47/0.54/0.60|57.6/40.4/34.9/31.8|3.2|优于大市| |300894.SZ|火星人|12.55|51|0.03/0.09/0.13/0.19|458.9/140.7/94.1/66.5|3.1|优于大市| |300911.SZ|亿田智能|50.25|70|0.19/0.36/0.56/0.74|262.1/139.7/89.5/67.8|3.2|优于大市| |002035.SZ|华帝股份|6.47|55|0.57/0.67/0.73/0.76|11.4/9.7/8.9/8.5|1.5|无评级| |002508.SZ|老板电器|19.57|185|1.67/1.74/1.85/1.94|11.7/11.3/10.6/10.1|2.0|优于大市| [23] 财务预测与估值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 现金及现金等价物 3141 百万元，营业收入 11691 百万元等 [27]

核心观点 - 4月A股先抑后扬赚钱效应一般，内部政策与中长期资金确定性是指数保持韧性主因 [3] - 外部变化趋于复杂，美国关税政策致经济和通胀压力增大，后续或有其他“遏制”手段，国内有政策刺激空间，市场主导因素将从风险偏好转向基本面 [3] - 确定性主线包括内需消费、国产替代、2025年一季报景气度较高行业 [3] - 市场风格为防御与成长风格轮动，港股确定性来自内部，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3] 三个市场关注的核心问题 核心问题一：指数韧性来自于内部确定性 - 4月A股先抑后扬，上证指数小幅收跌，大部分宽基指数收跌，万得微盘股指数收涨 [6] - 4月市场交易活跃度下降，日均成交额约1.2万亿元，环比降19.1%，赚钱效应一般 [11] - 4月股票型ETF获资金“逆势”流入超1800亿元，融资余额降至约1.79万亿元 [15] - 2025Q1偏股型基金整体仓位抬升0.84pct至84.01%，A股仓位下行，港股仓位达13.22%创历史新高，汽车、电子行业配置比例提升明显 [20] - 短期外部情绪风险扰动最严重时候或已过去，4月下旬关税政策对市场实际影响边际减弱 [26] - 内部政策提供确定性，4月政治局会议提出四条政策主线，“国家队”中长期资金持续入市，4月沪深300、中证1000、上证50宽基指数ETF申赎净流入规模分别达1274、300、181亿元 [29][31] 核心问题二：未来还会有哪些变化？ - 关税政策使美国经济和通胀压力增大，多家机构下调美国GDP预期，国际货币基金组织预计2025年增速放缓至1.8%，高关税或加大输入性通胀压力 [36] - 美债到期压力大，利率高位，美元指数下行，财政付息压力大，4月美元指数从104左右降至98左右，短期难转强势 [46] - 参考2018年，美股企业盈利压力大，此次减税空间缩水，难对冲关税下盈利压力 [47] - 美国对华“遏制”手段或以科技和制造业管制为主，如2018年出台《301报告》、将中国企业列入出口管制清单等 [52] - 我国或通过扩大外贸政策对冲关税风险，2018年曾推出相关政策，2025年一季度广东、江苏、浙江进出口规模增速分别达4.2%、5.0%、7.3% [54] - 后续投资与地产政策有望发力，2018年三季度“稳投资、扩内需、补短板”政策发力，地方政府债券发行加速，部分城市地产政策松绑 [58] - 经济仍处改善进程，一季度GDP同比增5.4%，4月制造业PMI下滑至49.0%，预计政策加力 [63] - A股盈利探底回升，2025Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润同比增速分别为3.6%、5.7%、7.8%，营收增速回升 [68] - 全部A股非金融ROE（TTM）企稳，2025Q1净利率（TTM）回升助力，资产周转率和资产负债率小幅下滑 [73] 核心问题三：有哪些确定性主线？ - 内需消费主线：扩内需是政策重点，未来有望迎政策催化，消费行业境外营收占比少，业绩更具韧性，2025Q1可选消费、必选消费归母净利润同比增速分别为11.3%、4.7%，部分消费行业如家居用品、食品加工等值得关注 [77][80][84] - 国产替代：2018年国产替代方向曾获超额收益，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题，细分行业关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者如出版、装修建材，后者如航空装备、医疗器械等 [90][92][93] - 2025年一季报景气度较高行业：有色金属、家用电器等行业归母净利润增速加速改善且ROE（TTM）改善，农林牧渔、电子等行业归母净利润增速回落但保持正增且ROE（TTM）改善 [97] A股市场：防御与成长风格的轮动 市场风格 - 通过“经济现实”与“市场情绪”组合可划分四类市场风格：均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气 [105] - 经济现实5月或变化不大，当前国内经济数据平稳，一季度GDP增速5.4%，10年期国债收益率小幅波动，政策以稳为主，经济现实或预期短期难“强” [110] - 市场情绪预计偏弱，当前换手率相对偏高，预示未来情绪或回落，海外扰动缓和但不确定性仍存 [116] - 5月市场风格或在防御与成长之间轮动，对应“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景 [117] - 防御风格关注稳定类或高股息行业，如公用事业、煤炭等；成长风格关注主题成长及独立景气行业，如TMT、新能源等 [125] 行业配置 - 构建“五维行业比较框架”，综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度分析行业股价表现 [129] - 4月分组表现回顾：无论防御还是顺周期判断，行业分组效果好，第1组行业超额收益明显 [132] - 5月行业打分思路：各维度等权重20%设置，预计市场风格在防御与成长间轮动，资金面ETF、公募资金可能净流入，估值在高估值与低估值行业间轮动 [138] - 5月行业打分排序：市场情绪下降关注公用事业、银行等行业；情绪抬升关注传媒、国防军工等行业，更倾向市场情绪下降情景 [139] 港股市场：确定性同样来自于内部 - 4月海外风险下港股韧性强，南下资金逆势大幅流入，话语权高位，估值受关税影响回落，配置性价比提升 [3] - 关注美国对中概股限制政策及对华投资限制，若中概股集中退市影响相对可控，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3]

报告核心观点 报告对多家公司进行点评与研究，涉及中药、软件开发、广告营销、物流等多个行业，指出部分公司业绩增长、业务结构优化、降本增效成果显著等亮点，也提及部分公司面临业绩短期承压、市场竞争等挑战，多数公司给出积极投资评级 [2][3][4]。 各公司关键要点 佐力药业 - 2024 年营收 25.78 亿元、归母净利润 5.08 亿元，2025Q1 营收 8.24 亿元、归母净利润 1.81 亿元，均同比增长 [8] - 核心产品乌灵系列 2024 年营收 14.38 亿元、同比增 17.14%，2025Q1 同比增 8.77% [9] - 2024 年降本增效成果显著，费用率下滑，拟现金分红 4.15 亿元、分红率超 80% [9] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 32.63、41.15、51.20 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [10] 卫宁健康 - 2025Q1 收入 3.45 亿元、归母净利润 529 万元，2024 年营收 27.82 亿元、归母净利润 0.88 亿元，同比下降 [11] - 业绩短期承压，2024 年降本增效，经营质量提升，WiNEX 进入批量交付阶段，推进大模型 + Copilot 落地 [12][14][15] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 30.36/33.43/37.15 亿元，维持“买入”评级 [16] 莱斯信息 - 2024 年营收 16.1 亿元、归母净利润 1.29 亿元，2025Q1 营收 1.09 亿元、归母净利润 - 0.15 亿元 [17] - 2024 年业务结构优化，民航空管/城市交管业务占比提升，强化费用管控，加大研发投入 [18][20] - 低空平台接入 DeepSeek，“AI + 低空经济”实现关键突破，预计 2025 - 2027 年收入 18.28/21.23/25.15 亿元，维持“增持”评级 [21][22] 分众传媒 - 2024 年营收 122.62 亿元、归母净利润 51.55 亿元，2025Q1 营收 28.58 亿元、归母净利润 11.35 亿元，业绩稳健增长 [23] - 媒体点位持续加密，日用消费品收入占比提升，拟收购新潮传媒 100%股权，有望贡献业绩增量 [26][27][28] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 134.70/142.29/148.19 亿元，维持“买入”评级 [28] 景旺电子 - 2024 年营收 126.59 亿元、归母净利润 11.69 亿元，2025Q1 营收 33.43 亿元、归母净利润 3.25 亿元 [30][31] - 产销两旺，积极扩产，2025Q1 毛利率承压或因成本上行，拥抱 AI 新态势，研发投入加码 [32][33] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 147.51/173.69/198.30 亿元，维持“买入”评级 [34] 长久物流 - 2024 年营收 41.75 亿元、归母净利润 0.80 亿元，国际业务快速发展 [35] - 毛利率同比提升，期间费率优化，业绩来源多元，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 45.07、48.02、50.89 亿元，维持“买入”评级 [37][39] 东航物流 - 2025Q1 营收 54.86 亿元、归母净利润 5.45 亿元，收入同比增长 5% [40][41] - 毛利率同比提升，期间费率优化，短期或受政策扰动，持续分红彰显股东回报 [42][44] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 235.29、261.94、286.03 亿元，维持“买入”评级 [44] 晨光股份 - 2025Q1 营收 52.45 亿元、归母净利润 3.18 亿元，同比下降 [46] - 传统核心业务聚焦渠道深耕，零售大店业务稳健，加强 IP 赋能，盈利能力和费用率较稳定 [47][49] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 275.04/308.41/345.70 亿元，维持“买入”评级 [49] 奥普科技 - 2024 年营收 18.66 亿元、归母净利润 2.97 亿元，2025Q1 营收 3.46 亿元、归母净利润 0.51 亿元 [50] - 2024 年现金分红占归母净利润比例达 108.75%，电器 + 家居双基因发展，线上线下协同，精细管理提质增效 [51][52][53] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 18.95/19.69/21.11 亿元，维持“增持”评级 [53] 芒果超媒 - 2024 年营收 140.80 亿元、归母净利润 13.64 亿元，2025Q1 营收 29.00 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比下降 [54] - 2024 年经营稳健，所得税政策落地，会员人数和收入创新高，广告业务稳住基本盘，剧集投入进入产出周期 [55][57][58] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 149.45/157.63/164.48 亿元，维持“买入”评级 [60] 传音控股 - 2024 年营收 687.15 亿元、归母净利润 55.49 亿元，2025Q1 营收 130.04 亿元、归母净利润 4.90 亿元，同比有降有升 [62] - 智能机市占率全球前列，加强中高端产品突破，推进移动互联和扩品类布局，短期盈利能力波动 [63][64][65] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 756.71/851.32/982.40 亿元，维持“买入”评级 [66] 新东方 - S - FY2025Q3 营收 11.8 亿美元、归母净利润 0.9 亿美元，收入降速，利润率有望提升 [69][70] - 出国业务收入放缓，智能设备月活用户高增，预计 FY2025 - 2027 实现收入 48.6/55.3/62.7 亿美元，维持“买入”评级 [72][74] 五新隧装 - 2024 年营收 7.99 亿元、归母净利润 1.05 亿元，2025Q1 营收 1.73 亿元、归母净利润 0.33 亿元，同比下降 [75] - 传统业务承压，水利水电、矿山业务高增，财政支出加码有望推动下游需求好转 [76]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元（同比+0.1%），归母净利润15.8亿元（-9.0%），2025Q1营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），国补衔接不畅致业绩阶段性承压 [4] - 下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利16.9/18.0/19.2亿元，对应EPS为1.78/1.91/2.03元，当前股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍 [4] - 以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果显著，头部品牌有望量价齐增，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月30日当前股价19.57元，一年最高最低27.42/17.47元，总市值184.92亿元，流通市值182.70亿元，总股本9.45亿股，流通股本9.34亿股，近3个月换手率53.97% [1] 分品类情况 - 传统品类地位稳固、稳健增长，2024年吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，全渠道第一，线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道第一 [5] - 水洗、集成类新品类受国补拉动显著，2024年洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%，嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达16.01%/7.26%，分别排名第三/第五 [5] 分品牌情况 - 2024年名气子品牌收入5.7亿元（+26%），老板主品牌引领高端市场，名气供应链端降本，金帝专注厨电，多品牌多系列协同矩阵形成战略互补 [5] 分销售模式情况 - 2024年代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，预计零售渠道拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道平稳 [5] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率49.7%（-1.0pct），吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct [6] - 2024Q4毛利率48.2%（+0.8pct），期间费用率36.6%（+5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，净利率为9.7%（-1.1pct），归母净利率为9.8%（-1.2pct），扣非净利率为10.0%（+0.8pct） [6] - 2025Q1毛利率52.7%（+2.1pct），期间费用率36.7%（+4.9pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，净利率为16.2%（-1.5pct），归母净利率为16.4%（-1.4pct），扣非净利率为15.1%（-0.7pct） [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,643|12,302|12,832| |YOY(%)|9.1|0.1|3.8|5.7|4.3| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,686|1,803|1,921| |YOY(%)|10.2|-9.0|6.9|6.9|6.6| |毛利率(%)|50.7|49.7|49.8|49.8|49.8| |净利率(%)|15.5|14.1|14.5|14.7|15.0| |ROE(%)|16.1|13.8|13.0|12.4|11.9| |EPS(摊薄/元)|1.83|1.67|1.78|1.91|2.03| |P/E(倍)|10.7|11.7|11.0|10.3|9.6| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.4|1.3|1.2|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入11,643百万元，归母净利润1,686百万元等 [10]