报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - Q2家电内销在国补带动下零售及出货增长积极，外销受高基数和关税扰动承压，预计上市公司Q2营收增速稳定，盈利端受益于成本下降和经营提效，净利率有望提升 [11] - 后续家电内销在以旧换新政策带动下稳健增长，外销虽受美国关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求托底，盈利有望保持利润率小幅同比提升 [11] - 建议布局白电龙头、小家电、黑电、厨电、照明及零部件板块相关公司 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 本周研究跟踪与投资思考 - 8月空调排产下降7%，内销进入淡季排产增速回落，外销降幅收窄，内销预计需求一般且企业减少库存，外销订单有所恢复但仍下降 [1][17] - 第三批690亿国补资金下达，预计10月下达第四批，已带动家电需求增长，后续有望延续良好趋势助力2025H2增长 [2][20] - Q2家电重仓比例回落但仍超配，白电重仓比例下降最大、黑电获加仓，白电连续3季度环比回落，黑电增配，小家电及零部件减配 [22] 重点数据跟踪 - 市场表现：本周家电相对收益-1.65% [3] - 原材料价格：LME3个月铜、铝价格周度环比分别+1.2%/+2.3%至9839/2655.5美元/吨，冷轧价格周环比+4.8%至3920元/吨 [3] - 海运价格：美西/美东/欧洲线周环比-6.44%/-8.15%/-0.90% [3] - 地产数据：6月住宅竣工/销售面积累计同比-15.5%/-3.7% [3] 家电公司公告与行业动态 - 公司公告：苏泊尔预计2025H1收入增长、利润下降；泉峰控股预计2025H1利润增长；TCL电子预计2025H1经调整归母净利润增长 [50][51] - 行业动态：2025年上半年彩电市场销量和销额增长；6月家电市场线上和线下零售额同比增长，上半年整体增长良好；2025年上半年智能门锁市场全渠道和线上零售量增长 [52][53] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司的投资评级、收盘价、EPS、PE等盈利预测信息 [4][55][56]

行业评级与推荐 - 维持家电行业强于大市评级 2025年后半程以旧换新补贴资金使用进度符合预期 旺季动销景气向上 [1] - 白电龙头Q2预期积极 补贴资金分批下达有望支撑内需稳健 外销北美敞口不高 转产持续推进 消化前期抢出口影响后逐步修复 品牌出海长期趋势不改 [1] - 重点推荐白电龙头美的集团 格力电器 海尔智家及黑电龙头海信视像 关注TCL电子及经营边际改善的小熊电器 石头科技 科沃斯 [1] 历史韧性分析 - 家电下乡退出阶段核心品类内销增速2012年触底 跌幅5%-6% 季度增速低点在2011Q4-2012Q2 空调/冰箱降幅峰值10%+ [2] - 收入端相对有韧性 剔除美的后头部公司整体营收增速低点为同比+3%(2012Q1) 年度营收持续正增长 龙头表现优于二线 空调优于冰洗 海信系外销提速对冲内销放缓 [2] 政策调整影响 - 政策退出对规模增长影响集中在2012年 但成本上涨和政府补助主导业绩节奏 白电板块季度业绩增速2011Q4触底 相对收益同步进入上行阶段 [3] - 政策影响下的板块性调整仅在2011H2 相对跌幅止于13% 2012-2013年度白电指数跑赢大盘 [3] 国际对比与分化 - 美国补贴退坡阶段面临需求透支 通胀高企和地产下行 大家电零售2022年降幅5%以内 出货弱于终端 央空出货2023年大幅承压 [4] - HVACR公司收入增长大幅优于消费电器 工商业暖通为主要驱动 大金通过外延扩张和技术优势实现强劲增长 [4] 经营策略应对 - 惠而浦在成本上涨和通胀中贯彻提价 price/mix对原材料成本上涨盈利影响的覆盖比例接近90% 但收入端成效有限 [5] - 惠而浦2022年经营利润大幅下滑但分红额同比+6% 回购注销持续进行以平滑ROE波动 [5] 政策透支测算 - 以旧换新政策对2024-2025年白电内销量带动规模相当于2023年内销量9% 退出阶段消化透支斜率低于兑现阶段提振效果 年度内销增速下拉幅度或为个位数 [6] - 家电龙头B端及出海布局领先 业务多元化削弱政策退出的报表端影响 [6]

报告行业投资评级 - 优于大市 [2][7] 报告的核心观点 - 24Q4 以来家电上市公司营收加速增长，Q1 合计营收增速近 15%；盈利受外销占比提升等影响，毛销差同比下降，但在费用优化等带动下仍提升 [13] - 白电经营最优，内销受益补贴政策，外销空调等出口景气，25Q1 营收和盈利增速领先；厨电受地产拖累，营收利润下降；小家电营收增长领先但利润承压；照明及零部件板块营收业绩良好 [13] - 预计家电内销在以旧换新政策带动下增长好，Q2 空调旺季需求或达小高峰；外销虽受美国关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底；盈利预计利润率小幅同比提升 [13] 本周研究跟踪与投资思考 618 数据跟踪 - 5 月家电社零增长超 50%，主要品类均较快增长，618 大促提前和国补拉动下，家电零售额环比提速 [2][18] - 5 月空调线上/线下零售额同比分别+46.0%/+38.7%，冰箱线上/线下同比+3.9%/29.3%，洗衣机线上/线下同比+32.2%/+28.7%；油烟机等线上 15%-20%增长，线下更快；厨房小家电线上回暖，电饭煲线上线下同比+42.1%/+30.7%；扫地机及洗地机延续增长 [18] 618 企业表现 - 618 大促期间，家电头部企业普遍较快增长，结构化升级持续 [3][39] - 苏宁易购全国门店客流同比增长 105%，以旧换新订单同比增长 63%，万元以上家电销售增长 122%；京东百吋电视成交额同比增长 260% [39] - 美的集团零售额同比增长超 20%，购买用户数同比增长超 30%，Colmo 零售额同比增长超 85%，华凌购买用户数增长超 50% [3][39] - 海尔智家蝉联冰箱等全网份额第一，卡萨帝在万元以上家电市场居首 [3][39] - 格力 618 在空调品类销售额第一 [3][39] - 海信视像电视全渠道销量/销额市占率达 24%/29%，位居第一 [3][39] - 石头科技扫地机份额 32.8%，位居第一；洗地机份额 24.5%，位居第二；洗衣机 GMV 同比增长超 173% [40] - 科沃斯旗下双品牌全渠道成交额超 32.5 亿元，位居清洁电器行业第一，滚筒活水机型销量 31 万台，添可蝉联洗地机第一 [40] 5 月家电出口情况 - 5 月家电出口额同比下降 7.6%，连续两月同比下降且降幅环比扩大 [4][50] - 洗衣机出口额增长 3.9%，吸尘器出口额同比增长 14.7%；空调出口额同比下降 2.8%，冰箱出口额下降 6.8%，电视出口额下降 3.2% [4][50] - 6 月 23 日起美国将对八大类钢制家用电器加征 50%进口关税，预计对我国家电出口造成扰动 [4][51] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块-0.23%；沪深 300 指数-0.45%，周相对收益+0.22% [58] 原材料价格跟踪 - 本周 LME3 个月铜、铝价格分别周度环比+0.8%、+1.7%至 9652/2529 美元/吨 [61] - 冷轧板价格周环比-0.9%至 3450 元/吨 [61] 海运及天然气价格跟踪 - 本周出口集运指数美西线周环比+14.83%，美东线周环比+19.41%，欧洲线周环比+6.03% [74] - 本周海外天然气价格周环比+17.4%至 3.10 美元/百万英热单位 [74] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 比依集团转让及增资获理湃光晶 3.87%股权，比依股份对理湃光晶持股比例由 4.97%降至 4.72% [77] 行业动态 - 5 月空调零售线上增长 30.4%，线下增长 27.1%；2025 年 7 月家用空调排产 1431 万台，同比减少 3.8%，内销排产 882 万台，同比增长 7.4%，出口排产 549 万台，同比下降 17.7% [78] - 2025 年 1-5 月我国家电市场（不含 3C）全渠道零售额达 3410 亿元，同比增长 8.5 个百分点；后续 1380 亿元中央资金将在三、四季度分批下达，“国补”继续 [78] - 2024 年全球空气源热泵市场规模大幅回调，生产与销售规模下滑；预计 2025 年全球生产量与销售量小幅增长 [79] 重点标的盈利预测 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | EPS（2024E） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024） | PE（2025E） | PE（2026E） | PB（2024） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000333 | 美的集团 | 优于大市 | 72.38 | 5.03 | 5.62 | 6.13 | 14 | 13 | 12 | 2.42 | | 000651 | 格力电器 | 优于大市 | 44.64 | 5.75 | 6.34 | 6.73 | 8 | 7 | 7 | 1.75 | | 600690 | 海尔智家 | 优于大市 | 24.65 | 2.00 | 2.26 | 2.49 | 12 | 11 | 10 | 1.96 | | 688696 | 极米科技 | 优于大市 | 112.91 | 1.72 | 4.64 | 5.67 | 92 | 24 | 20 | 2.64 | | 002032 | 苏泊尔 | 优于大市 | 52.95 | 2.80 | 3.00 | 3.18 | 19 | 18 | 17 | 6.13 | | 002242 | 九阳股份 | 优于大市 | 9.20 | 0.16 | 0.41 | 0.48 | 58 | 23 | 19 | 1.97 | | 002705 | 新宝股份 | 优于大市 | 13.51 | 1.30 | 1.45 | 1.61 | 10 | 9 | 8 | 1.31 | | 002959 | 小熊电器 | 优于大市 | 46.31 | 1.83 | 2.34 | 2.70 | 25 | 20 | 17 | 2.53 | | 002508 | 老板电器 | 优于大市 | 18.24 | 1.67 | 1.74 | 1.85 | 11 | 10 | 10 | 1.50 | | 300894 | 火星人 | 优于大市 | 12.06 | 0.03 | 0.21 | 0.28 | 441 | 56 | 43 | 3.89 | | 300911 | 亿田智能 | 优于大市 | 36.67 | 0.19 | 0.62 | 0.77 | 191 | 59 | 48 | 5.03 | | 605336 | 帅丰电器 | 优于大市 | 19.25 | 0.33 | 0.47 | 0.54 | 59 | 41 | 35 | 1.84 | | 603486 | 科沃斯 | 优于大市 | 53.88 | 1.40 | 2.62 | 3.06 | 38 | 21 | 18 | 4.05 | | 688169 | 石头科技 | 优于大市 | 208.54 | 10.70 | 11.54 | 14.75 | 19 | 18 | 14 | 2.93 | | 688007 | 光峰科技 | 优于大市 | 13.52 | 0.06 | 0.44 | 0.55 | 225 | 31 | 25 | 2.28 | | 000921 | 海信家电 | 优于大市 | 26.17 | 2.42 | 2.73 | 3.02 | 11 | 10 | 9 | 2.19 | | 000541 | 佛山照明 | 优于大市 | 6.03 | 0.29 | 0.21 | 0.25 | 21 | 28 | 25 | 1.39 | | 603757 | 大元泵业 | 优于大市 | 21.78 | 1.55 | 1.63 | 1.91 | 14 | 13 | 11 | 2.20 | | 2285.HK | 泉峰控股 | 优于大市 | 14.80 | 0.22 | 0.24 | 0.28 | 9 | 8 | 7 | 0.94 | | 603303 | 得邦照明 | 优于大市 | 11.61 | 0.73 | 0.82 | 0.88 | 16 | 14 | 13 | 1.53 | | 002668 | TCL 智家 | 优于大市 | 9.45 | 0.94 | 1.04 | 1.14 | 10 | 9 | 8 | 3.76 | | 301332 | 德尔玛 | 优于大市 | 9.69 | 0.31 | 0.36 | 0.40 | 31 | 27 | 24 | 1.54 | | 603215 | 比依股份 | 优于大市 | 19.02 | 0.74 | 0.96 | 1.14 | 26 | 20 | 17 | 3.00 | | 603187 | 海容冷链 | 优于大市 | 11.45 | 0.92 | 0.98 | 1.10 | 12 | 12 | 10 | 1.05 | [81]

家电行业零售表现 - 家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长 [1] - 2024年9月至2025年4月期间持续增长 [1] - 4月份限额以上单位家电和音像器材类商品零售额同比增长38.8% [1] - 家电类增速在16大类消费品中位列第一 [1] 政策推动效果 - 商务部会同相关部门扩围提质家电以旧换新政策 [1] - 政策成效持续显现 [1]

政策效果 - 家电以旧换新政策带动销售1247.4亿元[1] - 政策覆盖12大类家电产品[1] - 补贴范围扩大使更多品类家电纳入政策[4] 消费者影响 - 政策提供更优惠价格实现家电升级[4] - 补贴申领流程优化降低消费者时间成本[4] - 满足消费者对品质生活的追求[4] 企业机遇 - 政策促使企业加大研发投入推出新产品[4] - 帮助企业清理库存并回笼资金[4] - 提升产品品质推动产业升级[4] 宏观经济影响 - 政策带动家电生产、物流运输、售后服务等上下游产业[5] - 形成消费与生产的良性循环[5] - 为经济增长注入动力[5] 实施问题 - 部分消费者对政策了解不够深入[5] - 回收渠道存在小、散、乱现象[5] - 部分地区政策执行力度不足[5] 改进建议 - 加强政策宣传提高知晓度[7] - 建立统一规范的回收标准和流程[8] - 加大对回收行业的扶持力度[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略好于预期，营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，受益于家电补贴政策推动及汇兑损益 [10] - 家电主业和新能源及工业技术增长快，智能家居业务营收同比增长17.4%，商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45% [10] - 销售结构变化使毛利率下降，汇兑使财务费用率下降2.7个百分点，影响财务收入约28亿元 [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，维持“买进”建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，H股价（2025/05/06）74.45港元，恒生指数（2025/05/06）22,662.7，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7663.91百万，H股数650.85百万，H股市值4883.48亿元，主要股东为美的控股有限公司（28.32%） [3] - 每股净值30.00元，股价/账面净值2.48，一个月、三个月股价涨跌分别为-1.39%、-0.60% [3] 近期评等 - 2025 - 03 - 18评等为“买进”，产品组合中智能家居占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，百万元） | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | | 同比增减（％） | 14.10 | 14.29 | 15.37 | 8.00 | 8.64 | | 每股盈余（EPS，元） | 4.93 | 5.44 | 5.80 | 6.27 | 6.81 | | 同比增减（％） | 13.59 | 10.34 | 6.64 | 8.00 | 8.64 | | A股市盈率（P/E，X） | 15.03 | 13.62 | 12.77 | 11.83 | 10.89 | | H股市盈率（P/E） | 14.06 | 12.75 | 11.95 | 11.07 | 10.19 | | 股利（DPS，元） | 3.00 | 3.50 | 3.48 | 3.76 | 4.08 | | 股息率（Yield，％） | 4.05 | 4.72 | 4.70 | 5.07 | 5.51 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 373710 | 409084 | 454402 | 484563 | 526427 | | 经营成本 | 273481 | 299585 | 329497 | 352001 | 382784 | | 营业税金及附加 | 1817 | 2120 | 2340 | 2471 | 2685 | | 销售费用 | 34881 | 38754 | 42516 | 44822 | 48695 | | 管理费用 | 13477 | 14506 | 15034 | 15506 | 16319 | | 财务费用 | -3262 | -3329 | -5774 | -4846 | -5264 | | 投资收益 | 464 | 1443 | 1434 | 1500 | 1500 | | 营业利润 | 40317 | 46394 | 53152 | 57210 | 62179 | | 利润总额 | 40277 | 46690 | 53447 | 57510 | 62479 | | 所得税 | 6532 | 7933 | 8711 | 9202 | 9997 | | 少数股东损益 | 25 | 220 | 276 | 290 | 315 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 81674 | 140410 | 161472 | 185693 | 213547 | | 应收账款 | 32885 | 35799 | 41169 | 47344 | 54446 | | 存货 | 47339 | 63339 | 53205 | 38840 | 24081 | | 流动资产合计 | 281321 | 389064 | 447423 | 536908 | 671135 | | 长期股权投资 | 4976 | 5223 | 6268 | 7522 | 9026 | | 固定资产 | 30938 | 33529 | 38558 | 46270 | 57837 | | 在建工程 | 4681 | 5364 | 6437 | 7724 | 9269 | | 非流动资产合计 | 204717 | 215288 | 249734 | 292189 | 344783 | | 资产总计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | | 流动负债合计 | 251246 | 351820 | 464402 | 668739 | 1043233 | | 非流动负债合计 | 60493 | 24865 | 24865 | 23870 | 21960 | | 负债合计 | 311739 | 376684 | 489267 | 692609 | 1065193 | | 少数股东权益 | 11421 | 10917 | 11147 | 11381 | 11620 | | 股东权益合计 | 162879 | 216750 | 196744 | 125107 | -60895 | | 负债及股东权益合计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57903 | 60512 | 71136 | 76830 | 83467 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -31220 | -87902 | -19400 | -22400 | -25400 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -17910 | 22698 | -15931 | -13255 | -10716 | | 现金及现金等价物净增加额 | 8755 | -4769 | 35805 | 41175 | 47352 | [13][15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略好于预期，营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，受益于家电补贴政策推动及汇兑损益 [10] - 家电主业和新能源及工业技术增长快，智能家居业务营收同比增长17.4%，商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45% [10] - 销售结构变化使毛利率同口径下Q1同比降约1个百分点，财务费用率同比降2.7个百分点，因汇兑收益增加影响财务收入约28亿元 [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，目前估值合理，股息率超4%，维持“买进”建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，2025年5月6日H股价74.45港元，恒生指数22,662.7，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7,663.91百万，H股数650.85百万，H股市值4,883.48亿元，主要股东为美的控股有限公司，持股28.32% [3] - 每股净值30.00元，股价/账面净值2.48，一个月、三个月股价涨跌分别为-1.39%、-0.60% [3] 近期评等 - 2025年3月18日评等为“买进”，前日收盘80.2港元 [4] - 产品组合中智能家居占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | | 同比增减（％） | 14.10 | 14.29 | 15.37 | 8.00 | 8.64 | | 每股盈余（元） | 4.93 | 5.44 | 5.80 | 6.27 | 6.81 | | 同比增减（％） | 13.59 | 10.34 | 6.64 | 8.00 | 8.64 | | A股市盈率（X） | 15.03 | 13.62 | 12.77 | 11.83 | 10.89 | | H股市盈率 | 14.06 | 12.75 | 11.95 | 11.07 | 10.19 | | 股利（元） | 3.00 | 3.50 | 3.48 | 3.76 | 4.08 | | 股息率（％） | 4.05 | 4.72 | 4.70 | 5.07 | 5.51 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 373710 | 409084 | 454402 | 484563 | 526427 | | 经营成本 | 273481 | 299585 | 329497 | 352001 | 382784 | | 营业税金及附加 | 1817 | 2120 | 2340 | 2471 | 2685 | | 销售费用 | 34881 | 38754 | 42516 | 44822 | 48695 | | 管理费用 | 13477 | 14506 | 15034 | 15506 | 16319 | | 财务费用 | -3262 | -3329 | -5774 | -4846 | -5264 | | 投资收益 | 464 | 1443 | 1434 | 1500 | 1500 | | 营业利润 | 40317 | 46394 | 53152 | 57210 | 62179 | | 利润总额 | 40277 | 46690 | 53447 | 57510 | 62479 | | 所得税 | 6532 | 7933 | 8711 | 9202 | 9997 | | 少数股东损益 | 25 | 220 | 276 | 290 | 315 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 81674 | 140410 | 161472 | 185693 | 213547 | | 应收账款 | 32885 | 35799 | 41169 | 47344 | 54446 | | 存货 | 47339 | 63339 | 53205 | 38840 | 24081 | | 流动资产合计 | 281321 | 389064 | 447423 | 536908 | 671135 | | 长期股权投资 | 4976 | 5223 | 6268 | 7522 | 9026 | | 固定资产 | 30938 | 33529 | 38558 | 46270 | 57837 | | 在建工程 | 4681 | 5364 | 6437 | 7724 | 9269 | | 非流动资产合计 | 204717 | 215288 | 249734 | 292189 | 344783 | | 资产总计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | | 流动负债合计 | 251246 | 351820 | 464402 | 668739 | 1043233 | | 非流动负债合计 | 60493 | 24865 | 24865 | 23870 | 21960 | | 负债合计 | 311739 | 376684 | 489267 | 692609 | 1065193 | | 少数股东权益 | 11421 | 10917 | 11147 | 11381 | 11620 | | 股东权益合计 | 162879 | 216750 | 196744 | 125107 | -60895 | | 负债及股东权益合计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57903 | 60512 | 71136 | 76830 | 83467 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -31220 | -87902 | -19400 | -22400 | -25400 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -17910 | 22698 | -15931 | -13255 | -10716 | | 现金及现金等价物净增加额 | 8755 | -4769 | 35805 | 41175 | 47352 | [13][15]

业绩表现 - 2025年一季度营业收入248.38亿元，同比增长5.76% [2] - 归母净利润11.27亿元，同比增长14.89% [2] - 扣非归母净利润10.08亿元，同比增长20.27% [2] - 业绩为2002年一季度以来同期最佳表现 [2] - 一季度白电出口增速同比增长23% [2] 产品与市场表现 - 海信系多联机市占率超过20% [3] - 家用空调全渠道销售额占有率42.8%，蝉联新风空调品类榜首 [3] - X7Pro与璀璨C3两款产品获"艾普兰创新奖" [3] - 海信系冰箱线上+线下占有率同比提升2.6个百分点，线下占有率行业TOP 2 [3] - 容声冰箱线上+线下占有率同比提升2.3个百分点 [3] - 洗衣机线下占有率同比提升0.7个百分点 [3] 业务增长驱动因素 - 中央空调业务重回增长，零售端有效抵御地产端风险 [4] - 家空业务外销增速预计更高 [4] - 冰冷洗业务保持高个位数增长 [4] - 三电公司获得新能源车HVAC大单，收入有望回暖 [4] - 境外收入占比38.42%，同比增长 [3] 财务指标 - 2024年末ROE为23.27%，高于海尔智家(17.70%)和美的集团(21.29%) [5] - 货币资金加交易性金融资产208亿元，流动性盈余218亿元 [5] - 负债总额520亿元，无息负债占比92% [5] - 有息负债主要为三电公司32亿元海外借款 [5] - 应付票据143亿、应付账款154亿、合同负债18亿元，反映强议价能力 [6] 行业趋势 - 国内白电、厨电、小家电、彩电等品类出口金额均维持正增长 [2] - 以旧换新政策持续拉动家电销售 [2]

Mini LED电视市场概况 - Mini LED电视通过更小的LED背光灯珠提升屏幕明暗对比度 2021年开始正式上市 [4] - 2024年全球电视市场份额中Mini LED占3% 普通液晶电视占94% OLED电视份额与Mini LED相当 [6] - 55英寸Mini LED电视全球平均价格901美元 介于液晶电视(501美元)和OLED电视(1317美元)之间 [6] 中国市场表现 - 2024年10-12月中国Mini LED电视出货量达202万台 占全球总量65% 是7-9月的2.3倍 [6] - 中国以旧换新政策提供15%-20%补贴 高价格产品补贴更多 推动Mini LED需求增长 [6] - 大尺寸电视(85/98/100英寸)补贴更高 带动相关零部件如AG/LR膜需求增长4-5倍 [7] - 中国缺乏强势OLED面板厂商 转向发展Mini LED技术 [9] 厂商竞争格局 - 2022年前三星垄断Mini LED市场 2023年起TCL(25%)和海信(24%)超越三星(20%) [9] - 日本厂商中索尼占全球Mini LED市场4% 夏普占0.2% [13] - 索尼2024年Mini LED供货量达30万台 是2023年的3.7倍 同时减少OLED供货 [13] 价格趋势 - 98英寸Mini LED电视2024年10-12月价格3374美元 较2022年同期下降49% [11] - 行业加快生产高利润大尺寸电视 预计价格将持续下降 [12] 全球市场影响 - 中国需求增长推动量产 可能导致全球价格下跌 影响日本市场 [2] - 中国产低价电视进入日本市场 Mini LED普及可能提升其在日本的可获得性 [13]